《金融遠期工具》PPT課件.ppt

1、1,第四講 遠期工具,第一節(jié) 金融遠期市場 第二節(jié) 遠期利率協(xié)議 第三節(jié) FRA的結(jié)算 第四節(jié) FRA的應用 第五節(jié) FRA價格的決定 第六節(jié) 綜合的遠期外匯協(xié)議,返回目錄,2,金融遠期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方稱為多方（Long Position），而在未來賣出標的物的一方稱為空方（Short Position）。,合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格稱為交割價格（Delivery Price）。如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預期相同，那么合約雙方所選擇的交割

2、價格應使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭狀態(tài)。,使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格（Forward Price）。它是理論價格，與遠期合約在實際交易中的實際價格（即雙方簽約時所確定的交割價格）并不一定相等。但是，一旦理論價格與實際價格不相等，就會出現(xiàn)套利（Arbitrage）機會。,返回目錄,3,當遠期價格等于交割價格時，遠期價值為零。因為遠期價格指遠期合約中標的物的遠期價格，它是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的，而遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。 在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約

3、價值為零。但隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。,返回目錄,4,遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。遠期合約是非標準化合約。 靈活性較大是遠期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。遠期合約的缺點：(1)沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。(2)每份遠期合約千差萬別，造成流通不便，因此遠期合約的流動性較差。(3)遠期合約的履約沒有保證，違約風險較高。,5,遠期價格有

4、兩種最常見的類型： 1）遠期利率資金融通的遠期價格 2）遠期匯率外匯買賣的遠期價格,一、什么是遠期利率？,是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如14遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率；36遠期利率，則表示3個月之后開始的期限為3個月的遠期利率。 遠期利率是由一系列即期利率決定的。,6,當即期利率與遠期利率都是每年計一次復利時，當即期利率與遠期利率的關(guān)系為：,7,如何確定遠期利率？,當即期利率和遠期利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系為：,8,習題,當一年期和兩年期的連續(xù)復利年利率分別為8%和8.5%時，一年到二年的連續(xù)復利遠期年利率是多少？,9,10,遠期利率的應用,一

5、. 借入長期、貸出短期 在未來某個時期內(nèi)，借款方要使用一筆資金。為了防范利率波動的風險，借款方現(xiàn)在就要將這筆借款的成本（利率）加以固定，以供自己在未來的某個時期使用。 0 3月 6月,鎖定遠期借款成本,借入長期,貸出短期,11,例1 某企業(yè)準備在半年后向銀行貸款100萬美元，借期半年。假設(shè)半年期借款利率為8.5%，一年期貸款利率為8.925%，請問該企業(yè)如何操作才能規(guī)避市場利率風險？ 方法一：借入長期，貸出短期，避免市場利率上升帶來的風險 假設(shè)企業(yè)向銀行貸款P萬元，利率8.925%，期限為1年。由于半年后才需要100萬美元，為了避免這筆資金閑置半年，企業(yè)于是就把這P萬美元以8.5%的利率貸出半

6、年，那么半年后的本利和為 ，這個數(shù)額應該正好是企業(yè)半年后所需的資金100萬美元，即： 。 解這個方程可求得 P=959233美元。,12,現(xiàn)在知道企業(yè)需要向銀行貸款 959233美元，那么一年后需要支付的本利和為： ，這相當于企業(yè)貸款100萬美元，半年后支付利息 所以，相當于半年后貸款的年利率為： 這相當于企業(yè)提前將半年后的貸款年利率鎖定為8.969%，從而避免了由于利率上漲而帶來的市場風險。,13,14,方法二：見課本P64 （1）計算企業(yè)貸款數(shù)量 解之得 P=959233元 （2）計算企業(yè)實際支付利息 企業(yè)支付的借款利息=959233*8.925%=85612元 企業(yè)收入的貸款利息=959

7、233*8.5%/2=40767元 企業(yè)實際支付的利息=86612-40767=44845元 （3）企業(yè)實際借款利率（遠期利率） 44845*2/100000*100%=8.969%,15,例2：一家銀行被要求從現(xiàn)在開始6個月后提供價值100萬元的貸款。銀行不希望承擔任何風險，因此它希望從現(xiàn)在開始將6個月的融資成本固定下來。銀行發(fā)現(xiàn)6個月的現(xiàn)金利率為9.5%，而12個月的現(xiàn)金利率是9.875%。 問銀行如何操作才能避免利率風險？,16,二. 借入短期、貸出長期,如果已知將來某一時期會收入一筆資金，并希望將來的這筆資金能夠用來投資、貸款或存款。投資者可以借入短期資金，并立即進行長期投資、貸款或存

8、款，從而保證將來投資的收益。 收入一筆資金 0 3月 6月 貸出長期,鎖定遠期貸款利率,借入短期,17,例：某銀行按9%的年利率借入100萬元為期30天的資金，同時按13.8%的利率進行為期60天的貸款，此時銀行還必須在30天后再借入1007500元美金，才能保證這筆60天的貸款正常進行。請問如何確定銀行第二個30天的借款利率才能保證銀行的貸款業(yè)務沒有風險？ 再借入1007500元,18,習題 1.某企業(yè)半年后將有100萬美元資金到位，假定目前市場的半年期貸款年利率為9%，一年期貸款年利率為13.8%。該企業(yè)估計市場利率會下降，為了規(guī)避利率下降的風險，請問財務經(jīng)理如何操作？,19,遠期匯率,例

9、：假設(shè)一個美國客戶在一年之后有一筆款項需支付,到時,他將從銀行買入馬克1980000。假定即期匯率為$1=DM1.8, 美元的年利率為6%, 馬克的年利率為10%. 試問銀行將如何對這筆遠期交易進行報價?,20,21,遠期匯率定價公式,報價貨幣利率 基礎(chǔ)貨幣天數(shù),基礎(chǔ)貨幣利率 即期日到遠期日的天數(shù),標價貨幣天數(shù) 即期匯率,22,習題,1.假設(shè)一個客戶在6個月之后有一筆款項需支付,到時,他將從銀行買入美元1000.假定即期匯率為$1=RMB6.7, 美元的年利率為4%, RMB的年利率為6%. 銀行將如何對這筆遠期交易進行報價? 2.某交易商擁有1億日元遠期空頭，合約匯率為0.008美元/日元。

10、如果合約到期時匯率分別為0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，那么該交易商的盈虧如何？,23,3.瑞士和美國兩個月連續(xù)復利率分別為2%和7%，瑞士法郎的現(xiàn)貨匯率為0.6500美元，2個月期的瑞士法郎遠期價格為0.6600美元，請問有無套利機會？ 4、目前黃金價格為500美元/盎司，1年遠期價格為700美元/盎司。市場借貸年利率為10%，假設(shè)黃金的儲藏成本為0，請問有無套利機會？,24,第二節(jié) 遠期利率協(xié)議（FRA),定義：FRA是銀行與客戶之間或銀行與銀行之間對未來利率變動進行保值或投機而簽定的一種遠期和約。,功能：FRA是管理未來利率風險的金融工具。,3. 品種：以美元標價的FRA

11、常見品種有3月、6月、9月、12月，最長可達2年。,25,遠期利率協(xié)議的時間流程,2天,2天,延后期,合約期,交易日,即期日,基準日,交割日,到期日,確定FRA的合約利率,確定參考利率,支付 結(jié)算金,26,例：假定今天是2003年4月14日，星期一，協(xié)議雙方買賣五份14遠期利率協(xié)議，面值100萬美元，利率為6.25%。協(xié)議貨幣是美元，協(xié)議金額是100萬。請畫出該FRA交易的時間流程。課本73頁有錯。,27,第三節(jié) FRA的結(jié)算,例3.某公司3個月后要借入一筆100萬美元的資金，借期6個月，以LIBOR計息?，F(xiàn)行6月期的LIBOR為6%，但公司擔心未來利率走高，希望用FRA進行保值。設(shè)FRA合約

12、利率為6.25%， 假設(shè)3個月后LIBOR的6月期利率實際為7% 。試分析該公司的套期保值情況。,28,“39”遠期利率協(xié)議,即期 6% 7% FRA 6.25% 參考 7% 即期市場上損失：（7% 6%） 2 1000 000 = 5000 買入FRA得利： （7% 6.25%） 2 1000 000 =3750 相對于6%的市場利率來說，凈損益：3750 5000 = -1250,29,FRA 結(jié)算金的計算,如果FRA結(jié)算金在到期日支付，并且以360 天作為一年，那么作為買方計算公式如下： 結(jié)算金=（參考利率 協(xié)議利率） 協(xié)議金額合約期/360 但在FRA市場上，習慣在交割日支付結(jié)算金，所

13、以要對FRA結(jié)算金加以貼現(xiàn)，按圖示如下：,交易日,交割日,到期日,30,(ir ic) A D/360 S= 1 + (ir D/360) 其中：S 交割額； ir 參考利率； ic 協(xié)議利率； A 協(xié)議金額； D 合約期； B 一年基準天數(shù) 如果： 結(jié)算金數(shù)額 0，F(xiàn)RA的買方（借入資金一方）獲利； 結(jié)算金數(shù)額 0，F(xiàn)RA的賣方（貸出資金一方）獲利。,31,例4. 某公司買入一份36的FRA, 合約金額為1000萬元,合約利率為10.5%, 到結(jié)算日時市場參考利率為12.25%, 則該份FRA合約的結(jié)算金為多少?,(12.25% 10.5%)90/360 10000000,1 + 12.25

14、%90/360,結(jié)算金 =,= 43750 / 1.030625,= 42449.97（元）0，買方獲利,例5：假設(shè)A公司在六個月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個月，其財務經(jīng)理預測屆時利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的69 遠期利率協(xié)議。假設(shè)六個月后，市場利率果然上漲，三個月期市場利率上漲為6%，則遠期利率協(xié)議結(jié)算日應交割的金額計算如下：,32,33,34,35,第四節(jié) FRA的應用,例5. 某公司將在3個月后收入一筆1000萬美元的資金,并打算將這筆資金進行為期3個月的投資. 公司預計市場利率可能下

15、跌,為避免利率風險,公司的財務經(jīng)理決定做一筆賣出FRA的交易.,36,買方:銀行 交易日:3月3日 賣方:公司 結(jié)算日:6月5日 交易品種:36FRA 到期日:9月5日 合約利率:5.00% 合約期:92天 參考利率:4.50% 合約金額:$1000萬 假設(shè)公司在6月5日按照4.375%的利率進行再投資,那 么公司的FRA交易流程用下圖來表示:,37,試計算：,（1）公司在6月5日的結(jié)算金數(shù)額. （2）分析公司的實際投資收益率. （3）如果未來利率上升為5.5%(6月5日), 再投資利率為4.375% ,分析公司的實際投資收益率.,38,解答: 在6月5日公司的結(jié)算金為:,(4.50% 5.0

16、0%) 1000000092,360 + 4.5% 92,= - 12632.50 0,賣方盈利, 買方向賣方支付結(jié)算金,(2) 到6月5日,公司將收到的1000萬美元和FRA結(jié)算金12632.50美元進行3月期的再投資(4.375%),投資到期的本利和為:,(10000000 + 12632.50) (1 + 4.375%92/360)=10124579.29,公司的實際投資收益率為: 4.87% 4.375%,39,(3) 假設(shè)6月5日利率上升到5.5%, 那么結(jié)算日的結(jié)算金為:,(5.50% 5.00%) 1000000092,360 + 5.5% 92,= 12600.67 0,買方盈

17、利, 賣方向買方支付結(jié)算金,到6月5日,公司將收到的1000萬美元扣去付出的FRA結(jié)算金12600.67美元后進行3月期的再投資(4.375%),投資到期的本利和為:,(10000000 12600.67) (1 + 4.375%92/360)=10099058.45,公司的實際投資收益率為: 3.88% 4.375%,40,一. 定價原理 假定某人立即可得到一筆資金用來投資一年。假設(shè)6個月的利率為9%，而一年（12個月）的利率為10%，那么投資者可有多種選擇，包括下面兩種： （1）投資一年獲取10%的利息。 （2）投資半年獲取9%的利息。與此同時，賣出一份612的遠期協(xié)議.,第五節(jié) FRA的

18、價格決定,0月,12月,41,0 根據(jù)無風險套利原理得到: 一次長期投資收益=兩次短期投資收益，則應有下面的等式成立： 解這個等式，得,42,習題,43,習題,44,第六節(jié) 綜合的遠期外匯協(xié)議,一.SAFE概述 遠期外匯合約( Forward Exchange Contracts )是指以外匯作為標的資產(chǎn)的遠期合約。按照遠期開始的時間劃分，可以將遠期外匯合約分為直接遠期外匯合約(Ought Forward Foreign Exchange Contracts )和遠期外匯綜合協(xié)議( Synthetic Agreement for Forward Exchange ，SAFE )前者的遠期期限是

19、從現(xiàn)在開始的，后者的遠期期限是從將來的某個時刻開始的，因而可以將遠期外匯綜合協(xié)議看成是遠期的遠期外匯合約。,45,二、綜合的遠期外匯協(xié)議（SAFE） 無論是直接遠期外匯合約，還是遠期遠期外匯合約，應用這兩種遠期外匯產(chǎn)品，我們可以從兩種貨幣的利差中獲利，但由于這類交易通常都要涉及到資金的實際流動，所以就要受準備金條件的約束。 SAFE的產(chǎn)生就是為了擺脫準備金條件的約束而在20世紀80年代被開發(fā)出來的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。SAFE是一種與FRA類似的場外交易金融產(chǎn)品。,46,定義：SAFE是對未來兩種貨幣利差變化或互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的一種遠期協(xié)議 三、SAFE特性 (1)交易雙方

20、只進行名義上的遠期遠期外匯互換，并不涉及實際本金的兌換。遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。 (2)互換的兩種貨幣分別稱作第一貨幣(pnmary currency)和第二貨幣(secondary currency)。兩種貨幣在結(jié)算日進行首次兌換；在到期日進行第二次兌換，即兌換成原來的貨幣。,47,(3)互換的外匯資金數(shù)額稱作名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫作合約匯率（即期日確定）和結(jié)算匯率（基準日確定）。 (4) SAFE的買方是指在結(jié)算（交割）日買入外幣（初級貨幣，第一貨幣）的一方，到期日賣出外幣的一方。用來交易的本幣稱之為（次級貨幣，第二貨幣）。賣方則反之。 從SAFE的

21、定義及特點看，它與FRA非常類似，兩者的差異主要體現(xiàn)在保值或投機的目標不同；FRA著眼于某種貨幣的利率絕對值水平；SAFE則主要針對兩種貨幣的利率差，利差越大，獲利的幅度也可能越大。,48,設(shè)A與B作互換，視美元為初級貨幣，馬克為次級貨幣： A作互換多頭 交割日：買入美元，賣出馬克 到期日：賣出美元，買入馬克 B作互換空頭 交割日：賣出美元，買入馬克 到期日：買入美元，賣出馬克,49,四、有關(guān)SAFE的幾個概念 (1)結(jié)算日和到期日。這兩個日期概念的含義與FRA的相關(guān)概念含義相同。例如“l(fā)4 ”表示即期日至結(jié)算日的時間為1個月；起算日至到期日的時間為4個月；結(jié)算日至到期日的時間為3個月。 (2

22、)交易日。在交易日，交易雙方主要完成以下兩個任務： 第一，確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的本金數(shù)額； 第二，確定兩次兌換的匯率(類似于FRA的合約利率)： 結(jié)算日匯率：合約匯率 到期日匯率：合約匯率CR 合約匯差CS,50,(3)確定日。確定日的主要任務是確定兩次兌換日實際通行的市場匯率(類似于FRA的參考利率LIBOR)： 結(jié)算日市場匯率:市場匯率SR 到期日市場匯率:市場匯率SR+遠期匯差SS,51,結(jié)算（交割）日,到期日,交易日任務,CR,CR+CS,第一貨幣,第二貨幣,第二貨幣,第一貨幣,52,結(jié)算（交割）日,到期日,確定日任務,SR,SR+SS,第一貨幣,第二貨幣,第二貨幣,第一貨幣,5

23、3,起算日：合約匯率CR, CR+CS,確定日：市場匯率SR,SR+SS,39,到期日,結(jié)算日,遞延期限,C,S,54,五.SAFE的分類 SAFE主要有兩種:匯率協(xié)議(ERA)和遠期外匯協(xié)議(FXA)。 這種分類的主要依據(jù)就是根據(jù)兩者的結(jié)算金計算方式不同而確定的。結(jié)算金計算的不同還導致了匯率協(xié)議和遠期外匯在防范外匯匯率風險時的側(cè)重點也有所不同。 匯率協(xié)議（ERA） 針對的是合約匯差 CS 和遠期匯差 SS 兩者之間的差額；遠期外匯協(xié)議（FXA） 則不僅與 CS 和 SS之間的差額有關(guān)，它還與匯率變動的絕對水平有關(guān)，即與合約匯率CR和結(jié)算市場匯率 SR 也有關(guān)。,55,六、SAFE的結(jié)算與標價

24、 根據(jù)結(jié)算金計算方式不同，SAFE可分為ERA匯率協(xié)議和FXA遠期外匯協(xié)議。對于多頭（買方）一方來說，結(jié)算金計算公式如下:,注：當CR = SR時，F(xiàn)XA = ERA,56,協(xié)議匯差與基 準日匯差之差,協(xié)議期限天數(shù),次級貨幣按年轉(zhuǎn)換的天數(shù),次級貨幣的利率,交易日確定的到期日匯率與基準日確定的到期日匯率之差,交易日確定的合約匯率與基準日確定的市場匯率之差,57,CS,SS,(CR+CS) -(SR+SS),SR-CR,t0,t1,t0,t1,ERA,FXA,到期日,結(jié)算日,確定日,起算日,交易日,第一次名義本金,第二次名義本金,遠期匯差,合約匯差,58,在實際操作中，究竟應用哪一個品種，要視具體

25、情況而定。一般而言，如果想對傳統(tǒng)的外匯互換進行保值，可以采用FXA；如果是對兩種貨幣利差變動進行保值，可采用ERA。 有關(guān)SAFE的結(jié)算金，還需要注意兩點： 第一，SAFE的交易慣例一般是以第一貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。 第二，計算出來的結(jié)算金若大于零，就表明SAFE的買方獲得結(jié)算金；結(jié)算金小于零，則SAFE的賣方獲得結(jié)算金。,59,七、舉例分析 （一）SAFE報價的市場慣例 SAFE要求在提供報價時，做市商通常既報出買價，又報出賣 價。例如為14美元德國馬克的ERA報價時，可寫作買價賣價 =156/162。 買入價156（基點）：作為報價方的做市商買入第一貨幣的遠期買入價 賣出價162（基點）：作為報價方的做市商賣出第一貨幣的遠期賣出價 假設(shè)投資者觀察到14（1個月對4個月）美元和德國馬克遠期利 差為：3.58（9.886.30），但他預測此差距會進一步擴大， 則投資者可考慮以下SAFE策略（設(shè)投資者交易名義本金為100萬美 元）。 由于市場匯率變化會導致FXA和ERA交割數(shù)額不同。這里我們考 察市場匯率的兩種變化情況：1.不變；2.大幅波動。,60,的報價時點,1.8000,53/56,212/215,156/162,61,53,215,212,56,156,162,14的合約匯差為：156/162 156表示在合