行為經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué).ppt

1、第13小組,行為金融學(xué)與心理學(xué),理性人假設(shè)和有限理性,自Aristotle時(shí)期始，哲學(xué)家認(rèn)為人是理性的動(dòng)物，其行為是由理性驅(qū)使的，只有在特殊情況下，如疲勞、醉酒和憤怒時(shí)，人們的決策和思維才會(huì)是非理性的。這個(gè)理論認(rèn)為正常的人具有合理的推理能力，掌握了規(guī)范化的理智和決策原則。這些理性的決策原則表現(xiàn)在人們的思想和行動(dòng)上。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中也貫穿著理性人的思想，承認(rèn)“經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，認(rèn)為人類(lèi)為個(gè)人利益所驅(qū)使，決策者基于所掌握的信息作出全面的權(quán)衡，作出最優(yōu)的抉擇。直到1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經(jīng)濟(jì)行為中的作用，提出“有限理性”(bounded rationality)理論。他

2、認(rèn)為，在當(dāng)今的復(fù)雜社會(huì)里，一個(gè)人不可能獲得所有必要的信息來(lái)作出合理的決定。相反，人只能具有有限的理性。因而，人不可能全面考慮問(wèn)題作出合理的決策。在現(xiàn)實(shí)社會(huì)里，人們解決問(wèn)題的有效方法是靠以往的經(jīng)驗(yàn)，即采取經(jīng)驗(yàn)法（亦稱(chēng)啟發(fā)式，heuristics）。自此，Simon開(kāi)創(chuàng)了“行為經(jīng)濟(jì)學(xué)”的新領(lǐng)域。,情感心理學(xué)與行為金融學(xué),情感心理學(xué)研究表明，人們存在著過(guò)度自信、保守主義、厭惡后悔和損失等心理特征，而這些特征又直接影響著人們的投資行為。,源于人們的樂(lè)觀主義。心理學(xué)研究表明：在很多方面，大多數(shù)人對(duì)自己的能力以及未來(lái)的前景都表現(xiàn)出過(guò)于樂(lè)觀。比如在駕駛水平、與人相處、幽默感等方面所做的調(diào)查顯示，90%的被調(diào)

3、查者都表示自己的能力要高出平均水平。同時(shí)由于自我強(qiáng)化的歸因偏差，人們常常將好的結(jié)果歸功于自己的能力，而將差的結(jié)果歸罪于外部的環(huán)境。所以人們難于通過(guò)不斷地理性學(xué)習(xí)來(lái)修正自己信念，導(dǎo)致人們動(dòng)態(tài)的過(guò)度自信。,過(guò)度自信,指人們的思想大多存在一種惰性，改變個(gè)人的原有信念是非常困難的，新信息對(duì)原有信念的修正往往不足。,保守主義,即對(duì)主觀的或含糊的不確定性的厭惡程度要超過(guò)對(duì)客觀不確定性的厭惡。Heath和Tversky發(fā)現(xiàn)人們厭惡模糊的程度與他們對(duì)不確定性的主觀概率估計(jì)能力負(fù)相關(guān)，而Fox和Tversky指出，在有決策失誤的經(jīng)歷或者周?chē)心芰Ω鼜?qiáng)的參與者時(shí)，人們將更加厭惡模糊。,模糊厭惡,心理學(xué)研究表明，人

4、在犯錯(cuò)誤之后都會(huì)感到后悔，并且后悔帶來(lái)的痛苦可能比由于錯(cuò)誤引起的損失還要大，即厭惡后悔。因此，人們?cè)跊Q策時(shí)傾向于避免將來(lái)可能的后悔，即決策的目標(biāo)可能是最小化未來(lái)的后悔。這一理論認(rèn)為個(gè)人在決策前會(huì)估計(jì)自己在未來(lái)可能出現(xiàn)的處境中的感受，并且采取行動(dòng)的后悔程度要遠(yuǎn)高于沒(méi)有采取行動(dòng)的后悔程度，也就是忽略偏見(jiàn)。,厭惡后悔,這些情感因素對(duì)人們投資決策的影響使投資者的實(shí)際投資決策偏離了理性經(jīng)濟(jì)人框架，從而能夠?qū)σ恍┙鹑趯W(xué)之迷做出合理的解釋。比如，在投資中存在著所謂的過(guò)度交易現(xiàn)象，即投資者頻繁交易，而其收益卻不足以低償交易成本。Barber與Odean的研究顯示，樣本中交易次數(shù)最多的投資者的平均收益也最低。顯

5、然，理性經(jīng)濟(jì)人是不應(yīng)該進(jìn)行過(guò)度交易的。然而，由于人們有過(guò)度自信的傾向，他們?cè)敢庀嘈抛约旱男畔⒛苁顾麄冊(cè)诮灰字蝎@利，而這些所謂的信息其實(shí)不具備投資獲利的意義，從而導(dǎo)致了過(guò)度交易的存在。,投資者的模糊厭惡和損失厭惡可以用來(lái)解釋股權(quán)溢價(jià)之謎。由于投資者不能確切地知道股票收益率的分布，當(dāng)面對(duì)不確定性的時(shí)候，他們寧可選擇自己心中最壞的估計(jì)。Maenhout指出，如果投資者擔(dān)心他們所依據(jù)的股票收益估計(jì)模型是錯(cuò)誤的，他們將要求更高的股票溢價(jià)作為他們對(duì)概率分布認(rèn)知模糊的補(bǔ)償。Barberis，Huang和Santos的模型論證了損失厭惡程度的變化可以產(chǎn)生股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，而損失厭惡本身使投資者不愿意看到股票

6、市場(chǎng)存在頻繁的下跌過(guò)程，因此投資者將對(duì)持有風(fēng)險(xiǎn)證券要求更多的溢價(jià)。,認(rèn)知心理學(xué)與行為金融學(xué),投資者的決策過(guò)程也就是投資者的選擇偏好過(guò)程，這一過(guò)程與人們的認(rèn)知心理密切相關(guān)。行為金融學(xué)利用心理學(xué)關(guān)于人們的認(rèn)知方式、認(rèn)知偏差和認(rèn)知目標(biāo)的研究成果，對(duì)金融學(xué)中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了解釋?zhuān)⒔⒘讼鄳?yīng)的理論模型。 理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)在認(rèn)知方式上人們可以獲得完全信息并對(duì)其進(jìn)行分析，進(jìn)而做出自己的決策。實(shí)際上，投資者無(wú)法獲得所有的信息，也不可能對(duì)所有的信息進(jìn)行分析，而且無(wú)法處理復(fù)雜的判斷。心理學(xué)研究表明，人們的決策過(guò)程往往是采用一種啟發(fā)式（heuristic）的推理方法，即利用非常簡(jiǎn)單的方法簡(jiǎn)化復(fù)雜的問(wèn)題，形成一種單一

7、的決策過(guò)程，其中主要有代表性法則（representativeness），可利用性法則（availability）和錨定與調(diào)整法則（anchoring and adjustment）等。,指人們?cè)诓淮_定性的情形下，會(huì)抓住問(wèn)題的某個(gè)特征直接推斷結(jié)果，而不考慮這種特征出現(xiàn)的真實(shí)概率以及與特征有關(guān)的其他原因。在很多情況下，代表性法則是一種非常有效的方法，能幫助人們迅速地抓住問(wèn)題的本質(zhì)推斷出結(jié)果，但有時(shí)也會(huì)造成嚴(yán)重的偏差，特別是會(huì)忽視事件的基本要素（base rate neglect），即無(wú)條件概率和樣本大小。Rabin稱(chēng)這種用小樣本特征反映母體特征的信念為“小數(shù)定理”。,代表性法則,指在很多時(shí)候，人

8、們只是簡(jiǎn)單根據(jù)他們對(duì)事件已有的信息，包括記憶的難易程度或記憶中的多寡，來(lái)確定該事件發(fā)生的可能性，而不是尋找去其他相關(guān)的信息。Kahnemann和Tversky研究了根據(jù)想起(或聯(lián)想)一個(gè)例子的速度來(lái)評(píng)價(jià)某個(gè)事件發(fā)生的可能性問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)這種方法存在嚴(yán)重的回憶偏向和搜索偏向，因?yàn)槿藗冊(cè)谟洃浿兴褜は嚓P(guān)的信息時(shí)，并不是所有的相關(guān)信息都能無(wú)偏差的被搜索到。,可利用性法則,指在沒(méi)有把握的情況下，人們通常利用某個(gè)參照點(diǎn)和錨（Anchor）來(lái)降低模糊性，然后再通過(guò)一定的調(diào)整來(lái)得出最后的結(jié)論。Slovic和Lichtenstein指出無(wú)論初始值是問(wèn)題中暗示的還是粗略計(jì)算出來(lái)的，后面的調(diào)整通常都是不足的，不同的初始

9、值將產(chǎn)生不同的結(jié)果。Kahneman和Tversky描述的幸運(yùn)輪實(shí)驗(yàn)清晰地證明了這一傾向：人們過(guò)多地受到并沒(méi)有什么意義的初始值的約束與左右。,錨定與調(diào)整法,心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)人們存在著確認(rèn)偏差（confirmation bias），即一旦人們形成先驗(yàn)信念，他們就會(huì)有意識(shí)地尋找有利于證實(shí)先驗(yàn)信念的各種證據(jù)。事后諸葛亮（hindsight bias）就是力圖尋找各種非真實(shí)的證據(jù)來(lái)證明他們的信念是正確的。這種確認(rèn)偏差會(huì)使得投資者堅(jiān)持錯(cuò)誤的交易策略，直至非常強(qiáng)而有力的證據(jù)出現(xiàn)才能迫使其改變?cè)械男拍睢?心理學(xué)研究還發(fā)現(xiàn)人們存在著阿Q精神（action-induced attitude change），即人

10、們的信念會(huì)由于行動(dòng)的成功與否而改變。如果行動(dòng)失敗，人們將向下修正自己的信念，人為地降低由于后悔帶來(lái)的損失，也就是一種自我安慰的表現(xiàn)；如果行動(dòng)成功，人們則向上修正自己的信念，顯示自己做決策的英明。Arkes和Blumer利用這種認(rèn)知的偏差解釋了投資中的沉沒(méi)成本效應(yīng)（sunk cost effect）。,心理學(xué)在認(rèn)知方面對(duì)行為金融學(xué)的第三個(gè)影響是在認(rèn)知的目標(biāo)方面，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的前景理論（prospect theory）是應(yīng)用于行為金融學(xué)中最重要的理論之一。,1.回避損失(Loss Aversion) 損失的效用要比等量收益的效用得到更大的權(quán)重。例如，由于受市場(chǎng)變化的威脅，某CEO面對(duì)一個(gè)兩難問(wèn)題

11、。他的財(cái)政顧問(wèn)告訴他得采取行動(dòng)，否則公司的3個(gè)制造廠就得倒閉，所有的6000雇員失業(yè)，并提交了2個(gè)計(jì)劃： 計(jì)劃A：執(zhí)行該計(jì)劃必定可以保存1個(gè)工廠，保留2000雇員。 計(jì)劃B：執(zhí)行該計(jì)劃有1/3的概率可以保留全部3個(gè)工廠和6000員工，但是另外2/3概率則全部工廠倒閉以及全部雇員 失業(yè)。 上述2個(gè)計(jì)劃可以從損失的角度改寫(xiě)為： 計(jì)劃C：執(zhí)行該計(jì)劃必定損失2個(gè)工廠，損失4000雇員。 計(jì)劃D：執(zhí)行該計(jì)劃則有2/3的概率損失全部3個(gè)工廠和6000員工，但是另外1/3概率則沒(méi)有任何工廠倒閉任何雇員失 業(yè)。 從客觀的和期望效用的觀點(diǎn)來(lái)看，這4個(gè)計(jì)劃可以導(dǎo)致相似的結(jié)果： 計(jì)劃A：1.0的概率保留1個(gè)工廠和2

12、000雇員損失2個(gè)工廠和4000雇員； 計(jì)劃C：1.0的概率損失2個(gè)工廠和4000雇員損失2個(gè)工廠和4000雇員； 計(jì)劃B：1/3的概率保留3個(gè)工廠和6000雇員1/33保留1個(gè)工廠和2000雇員損失2個(gè)工廠和4000雇員； 計(jì)劃D：2/3的概率損失3個(gè)工廠和6000雇員2/33損失2個(gè)工廠和4000雇員。,前景理論的主要假設(shè)及在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的應(yīng)用,但實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，在計(jì)劃A和B中，大多數(shù)人傾向選A，表現(xiàn)為為獲益而回避風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于計(jì)劃C和D，大多數(shù)人傾向選D，表現(xiàn)為為回避損失而冒風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，從收益和損失2種不同的角度提出問(wèn)題，可以導(dǎo)致很不相同的結(jié)論。人們對(duì)損失更關(guān)注，以至于寧愿冒險(xiǎn)去回避損失。 理解

13、了回避損失這個(gè)概念，就可以很好地理解政治和經(jīng)濟(jì)生活中的一些現(xiàn)象。例如，面對(duì)緊急事件，有些領(lǐng)導(dǎo)者會(huì)采取明哲保身的策略不去作決策或僅作無(wú)關(guān)緊要的決策。因?yàn)槿绻鞒龅臎Q策導(dǎo)致了損失，這比起不作決策或作出的決策沒(méi)有效果來(lái)說(shuō)，將會(huì)引起公眾更多的負(fù)性評(píng)價(jià)。這種效應(yīng)在社會(huì)規(guī)范和法律中也有體現(xiàn)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)談判者來(lái)說(shuō)，能夠認(rèn)識(shí)到人們總是更傾向于避免損失這一點(diǎn)是很重要的?？梢栽谡勁兄斜M量回避提到對(duì)手可能有的損失，而多從增加他們的收益著手來(lái)贏得談判的成功。而在雙方的合作談判中，可以更多地強(qiáng)調(diào)雙贏。,2.參照依賴(lài)(Reference Dependence) 人們對(duì)資產(chǎn)的變化比對(duì)凈資產(chǎn)更敏感，因此人們根據(jù)參照點(diǎn)來(lái)定義價(jià)值

14、，而不是根據(jù)凈資產(chǎn)本身。例如：Kahneman和Tversky讓2組不同的被試分別回答下列2組問(wèn)題。 第一組：假設(shè)你現(xiàn)在已經(jīng)有1000美元，除了你所擁有的之外，現(xiàn)在你可以在下面兩項(xiàng)中選擇 一項(xiàng)。 A：必定獲得500美元； B：50%的可能獲得1000美元，50%一無(wú)所得。 第二組：假設(shè)你現(xiàn)在已經(jīng)有2000美元，除了你所擁有的之外，現(xiàn)在你可以在下面兩項(xiàng)中選擇 一項(xiàng)。 A：必定獲得500美元； B：50%的可能獲得1000美元，50%一無(wú)所得。,在第一組中84%的被試選A。第二組中69%的被試選B。對(duì)于被試可以獲得的凈收益來(lái)說(shuō)，2個(gè)問(wèn)題都是一樣的。然而由于2個(gè)組被試的參照點(diǎn)不同，被試的選擇也會(huì)不同

15、。第一組被試以已擁有的1000美元為參照，選擇比較保守；而第二組被試以2000美元為參照，傾向于選擇冒險(xiǎn)?？梢?jiàn)，可以通過(guò)改變?nèi)藗兊膮⒄拯c(diǎn)來(lái)改變其行為。政治競(jìng)選者可以通過(guò)降低公眾對(duì)自己的期望及增高公眾對(duì)其對(duì)手的期望來(lái)影響投票者的參照點(diǎn)，從而提高自己在投票者中的地位。,3.捐贈(zèng)效應(yīng)(Endowment Effect) 對(duì)于獲得的自己財(cái)產(chǎn)之外的東西，人們傾向于給予更高的評(píng)價(jià)。例如：許多商家都提供產(chǎn)品的“試用期”。比如顧客可以先免費(fèi)試用該產(chǎn)品90天，試用期滿(mǎn)后如果顧客愿意可以選擇退回該產(chǎn)品。然而，到那時(shí)該產(chǎn)品已經(jīng)像是家中財(cái)產(chǎn)的一部分了，捐贈(zèng)效應(yīng)使得人們不愿意歸還而更愿意購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品。 在Kahneman

16、等的一個(gè)研究中，給第一組被測(cè)試者每人一個(gè)杯子，第二組則什么都不給，第三組可以選擇要杯子還是要等量的錢(qián)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，第一組擁有杯子的被測(cè)試者期望以不低于7.12美元的價(jià)格賣(mài)出杯子，而第二組則期望以不高于2.87美元的價(jià)格得到杯子，第三組被測(cè)試者對(duì)杯子的估價(jià)是3.12美元。Kahneman對(duì)此結(jié)果的解釋是，擁有杯子的被測(cè)試者定價(jià)最高，因?yàn)閷?duì)于獲得的本來(lái)非自己財(cái)產(chǎn)的杯子的評(píng)價(jià)更高，不想放棄，所以對(duì)杯子的估價(jià)更高。,社會(huì)心理學(xué)與行為金融學(xué),作為群體中的一員，人們?nèi)菀资艿饺后w情感的感染，傾向于采取與群體行為相近的行為，甚至在一定程度上放棄自己的偏好與習(xí)慣，并忽略自身可獲得的信息，而對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)這些行為往往

17、是不可思議的。一些典型的社會(huì)心理學(xué)現(xiàn)象包括認(rèn)知的系統(tǒng)偏差（systematic biases）、信息串流（information cascades）和羊群效應(yīng)（herd behavior）。,指社會(huì)特有因素對(duì)人的信念與決策產(chǎn)生重要的影響。不同背景的人們由于文化差異、收入差異、地域差異等，可能會(huì)形成若干個(gè)具有不同信念的群體，群體內(nèi)部無(wú)明顯差異，但不同群體之間存在著系統(tǒng)差異。也就是說(shuō)，人們的認(rèn)知受到整個(gè)系統(tǒng)因素的影響，也受到自身所在群體的因素的影響。,認(rèn)知的系統(tǒng)偏差,指人們?cè)跊Q策時(shí)都會(huì)參考其他人的選擇，而忽略自己已有的信息或可獲得的信息。信息串流理論刻畫(huà)了大量信息在傳播與評(píng)估中的丟失現(xiàn)象。Stas

18、ser等通過(guò)心理學(xué)實(shí)驗(yàn)證實(shí)人們?cè)谙嗷ソ涣鲿r(shí)，交流最多的是共同知識(shí)，私有信息得不到交換，即認(rèn)知過(guò)載（cognitive overload）。Shiller指出由于人們注意力的限制，只能關(guān)注那些熱點(diǎn)信息，并形成相似的信念，而人們的交流以及媒體的宣傳使得這些信念得到進(jìn)一步加強(qiáng)。Kuran和Sunstein刻畫(huà)了這種集體信念形成的過(guò)程，即可獲得性串流（availability cascades）。,信息串流,也就是從眾行為，是人類(lèi)社會(huì)中的一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象。信息串流從認(rèn)知的角度刻畫(huà)了群體認(rèn)知的偏差，而羊群效應(yīng)則是從情感的角度出發(fā)，刻畫(huà)群體的行為。在一個(gè)群體中，人們彼此模仿，彼此傳染。通過(guò)相互間的循環(huán)反應(yīng)刺激，情緒逐漸高漲，人們逐漸失去理性。這種行為往往都是難以預(yù)測(cè)和控制的，并會(huì)對(duì)社會(huì)潛藏極大的破壞性。通常這種影響有兩種形式：第一，通過(guò)情緒傳染。當(dāng)人們有共同的態(tài)度、信息時(shí)，情緒傳染更有可能、更迅速；第二，通過(guò)行為傳染。當(dāng)情緒激動(dòng)之后，由不斷激發(fā)的情緒引發(fā)的行動(dòng)也不斷升級(jí)，并進(jìn)一步刺激人們的情緒。這種形式在羊群受驚時(shí)的表現(xiàn)非常相似，從而稱(chēng)之為羊群效應(yīng)的原因。,羊群效應(yīng),小結(jié),行為金融學(xué)不是從抽象的理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)出發(fā)，而是從人們實(shí)際決策行為出發(fā)研究和解釋經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行等問(wèn)題，因此，行為金融