保險資產(chǎn)管理-對沖策略.ppt

1、債券對沖資產(chǎn)管理探討,2012,提綱,一、國際市場大型基金交易策略表現(xiàn) 避險基金策略 期貨基金介紹 二、市場交易策略說明 多空策略 期權(quán)策略 期貨動態(tài)調(diào)整策略,國際對沖基金策略 2004-2011,Reference source: Barclay Hedge Fund Indices ,國際對沖基金策略走勢 2004-2011,Reference source: Barclay Hedge Fund Indices ,國際對沖基金策略報酬風(fēng)險分布 2004-2011,Reference source: Barclay Hedge Fund Indices ,以高盛資產(chǎn)管理的對沖基金策略為例,

2、國際對沖基金策略-市場中立型交易策略,Source: GSAM by J.B. Kiley,資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)應(yīng)面對的趨勢,左圖橫軸為風(fēng)險、縱軸為報酬, 因此愈處于右上角的落點愈佳。 根據(jù)美國芝加哥交易所網(wǎng)站公告之?dāng)?shù)據(jù)數(shù)據(jù), 最具效率的投資組合配置比例如下: 股票 41% 債券 41% 管理期貨 18%,資料來源：CBOT芝加哥期貨交易所,傳統(tǒng)投資加入管理期貨基金后最佳效率前緣表現(xiàn)佳,-Barclay定義17種交易策略平均報酬/風(fēng)險分配,國際對沖基金策略-市場中性策略,Reference source: BarclayHedge Alternative Investment Database,各類交

3、易程序/模型的策略地圖,低度時間曝險 中度酬險比,Trading Strategies Map,策略交易研究團(tuán)隊 MTSE程序,System Trading,高度時間曝險 高度酬險比,中度時間曝險 高度酬險比,Trend Following,Counter Trend,Rule Base Trading,System Trading,System Trading,Rule Base Trading,趨勢型交易模塊 PAT,VIBA,LTAO GTRS,BOTA,當(dāng)沖交易 結(jié)算型態(tài)分析交易SPA,逆勢型交易模塊 MEOS PTT,Market Neutral,波動率交易 ODS 價差交易 MMP

4、,Equity Hedge,基金避險投資模塊 TMF Fund Hedge 基金動態(tài)平衡策略 TMF Dynamic Fund Portfolio,Day Trading,Non-Trading Project,股權(quán)規(guī)劃 Tax Planning with Stock Options 以標(biāo)的證券繳交股票選擇權(quán)賣出買權(quán)保證金 Covered Call,Modeling Testing Strategy Entry,其它投資項目,可發(fā)展的對沖交易-市場中性計量模組,對沖交易130/30投資計劃Alpha基金,股票市場風(fēng)險,系統(tǒng)性風(fēng)險,打敗大盤或同業(yè),傳統(tǒng)股票型基金 Long Only,130/30

5、基金 Long Bias,+,+,分散+對沖,大盤下跌時1,30% Short Weak Stock,30% Long Strong Stock,交易模型新方向,整合交易平臺資源需求,交易管理作業(yè)流程,期貨基金介紹,2010年全球期貨基金介紹一,全球期貨基金交易類型主要分為系統(tǒng)型(Systematic trader)與主觀型(Discretionary trader)，系統(tǒng)交易主要根據(jù)一組事先規(guī)劃的交易規(guī)則，采取機械性的進(jìn)出場交易模式；主觀型交易根據(jù)個人主觀意識判斷進(jìn)出場時間與價位，一個交易決策可能根據(jù)多方面訊息。根據(jù)國外BarclayHedge的數(shù)據(jù)顯示，系統(tǒng)型期貨基金目前資產(chǎn)規(guī)模約1693

6、億美元，2005年大約只有882億美元，近五年大約成長二倍，主觀型期貨基金目前資產(chǎn)規(guī)模約166億美元。近年來變化不大，大約都在100億到200億美元中間。,2010年全球期貨基金介紹二,系統(tǒng)型交易期貨基金主要是趨勢跟隨順勢交易模式，采取目前市場較為流行的說法，就是用程序為主的交易方式，大量發(fā)展相關(guān)配套的程序交易組合，透過全球市場多商品多空程序的配置，降低整體投資組合面臨的風(fēng)險。 主觀型期貨基金運用基本面分析或全球性宏觀分析決定多空頭寸建立，大部分主觀型交易都是研究商品供給與需求之間的差異性，判定市場是否產(chǎn)生超額供給或超額需求現(xiàn)象；全球性宏觀交易主要利用全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的差異分析各個市場的強弱，買強

7、勢空弱勢市場多空布局，此類主觀型交易擁有具彈性與完全自主性的交易決策，容易創(chuàng)造出與其他交易型態(tài)不同的損益結(jié)構(gòu)，報酬相關(guān)性得以降低。成功之主觀型期貨基金皆有明確的交易決策、風(fēng)險控管與獨特市場分析經(jīng)驗。,主要策略說明 多空策略 Equity Long / Short,Equity Long/Short,The Original Hedge Fund 1949 Alfred W. Jones short sells to eliminate market risk Jones was attempting to make it all about stock picking no timing in

8、volved Today:Stock picking still crucial but timing can be important for some strategies,Equity Long/Short,市場是中性的，并無多空之分 通過宏觀策略研究分析出了好的行情或不好的行情 買入一籃子股票（好的行情） 賣出一籃子股票（不好的行情） 不影響現(xiàn)金流或者不影響風(fēng)險？ 抵押品，偏向多頭策略&偏向空頭策略 定量分析方法 運用純理論的數(shù)量方法 著眼于基本面 在眾多的股票中尋找便宜的或較貴的 著眼于純數(shù)理統(tǒng)計常用的就是均值回歸 著眼于技術(shù)分析 分析價差變化,Long/Short Equity v

9、s. Equity hedge,多空策略 統(tǒng)計套利,配對因素 相關(guān)性 資產(chǎn)流動性 傭金 結(jié)算周期 股利等其他因素 跟蹤價差，不是跟蹤行情 兩者間的凈值差異是關(guān)鍵，重點關(guān)注相對價差的表現(xiàn) 不必關(guān)注交易方向，而需關(guān)注兩者間變化的速率 如果有技術(shù)模式發(fā)生，技術(shù)模式也是一個動因,國企指數(shù) vs 恒生指數(shù) 價差圖,國企指數(shù)期貨與恒生指數(shù)期貨價差日線圖，10、20、50日移動平均線，20日布林通道,韓國綜合指數(shù)VS日經(jīng)指數(shù)價差圖,韓國綜合指數(shù)VS日經(jīng)指數(shù)價差日線圖，10、20、50日移動平均線，20日布林通道,主要策略說明 期貨避險運用 Future,現(xiàn)貨投資,基金/基金組合： 普通開放式基金 ETF基金

10、/LOF基金 股票組合： 股票數(shù)量在30只以上為佳,分散化投資 降低非系統(tǒng)性風(fēng)險,對沖比例： 股票數(shù)量較少的組合，或者走勢與大盤相關(guān)性較弱的投資組合，需要精確計算其beta系數(shù) 股票數(shù)量較多的組合，或基金及基金組合，可不用計算beta系數(shù)，設(shè)置為1即可,期貨對沖,現(xiàn)貨建倉后，期貨持有一定比例空頭頭寸 行情下跌，增加空頭比例，直至完全對沖現(xiàn)貨頭寸 行情上漲，降低空頭比例，直至平掉所有空頭頭寸,期貨的盈虧曲線,現(xiàn)貨價格,期貨 空頭 頭寸,期貨 空頭 損益,1.當(dāng)價格上漲時，空頭持倉比例持續(xù)降低，直至空倉， 因此虧損可控 2.當(dāng)價格下跌時，空頭持倉比例持續(xù)升高，直至滿倉， 因此可獲得全部空頭收益,現(xiàn)

11、貨價格,期貨+現(xiàn)貨組合效果,現(xiàn)貨,動態(tài)調(diào)整后的期貨,風(fēng)險有限,收益無限,期貨倉位影響因素,時間：計劃套期保值的時間，這里在每年年初時進(jìn)行為期1年的套保操作 價格：影響倉位的最主要因素，價格越高風(fēng)險越低，則期貨倉位也越低，每當(dāng)行情變動5%，調(diào)整一次倉位 套保目標(biāo)：套保目標(biāo)越高，則整體倉位水平會提高，價格下跌時的損失會降低，但價格上漲時盈利也會減少，因此套保目標(biāo)可以減少套保后組合收益的波動性，我們使用年初指數(shù)的1.1倍作為套保目標(biāo) 波動率：計算之前一段時間的市場波動率，每月調(diào)整1次 手續(xù)費率：手續(xù)費率并不影響期貨倉位，但會影響套保效果；過于頻繁的調(diào)整，將對收益率有一定影響，手續(xù)費率我們按1.5%測

12、算,歷史效果：累計套保效果,手續(xù)費：1.5%,歷史效果：每年的套保效果,在市場上漲階段，套保后績效略有損失 在市場下跌和震蕩階段，保值效果明顯,歷史效果：2010以來效果,手續(xù)費：1.5%,指標(biāo)統(tǒng)計,結(jié)論,從策略細(xì)節(jié)上進(jìn)行調(diào)整，可以得到很多不同的效果，調(diào)整方式包括倉位調(diào)整基準(zhǔn)、套保目標(biāo)等 三種倉位調(diào)整基準(zhǔn)，效果相差不大，但從操作難易程度上看，定期調(diào)整相對簡單，計算量相對較低，交易成本可控。 提高套保目標(biāo)，可以更好地控制下跌風(fēng)險，但由于期貨空頭持倉增加，也會影響上漲時的績效，從歷史測算上看，1.2倍的套保目標(biāo)效果較好,主要策略說明 期權(quán)運用 Otpion,2011.08保險論壇材料_沙石博士的內(nèi)

13、容,Covered Call,構(gòu)建：買入100單位股票，賣出 1張看漲期權(quán)（Call Option），執(zhí)行價格為A 市場預(yù)期：中性或小牛市， 預(yù)期股票不會上漲超過價格A，目標(biāo)旨在賺取 賣出期權(quán)所得權(quán)利金，或準(zhǔn)備以目標(biāo)價格A賣出手中股票 收益：最大收益即賣出期權(quán)所得權(quán)利金，以及期權(quán)執(zhí)行價格A和 買入股票時價格的差價 損失：最大損失為股票價格下跌造成的損失，但可以減去賣出期權(quán)所得 權(quán)利金（有利方向） 波動率：期權(quán)價值會隨波動率上升而增加（不利）， 隨波動率下降而減少（有利） 時間價值：隨時間流逝期權(quán)價值減少（有利）,到期損益曲線,39,資產(chǎn)價格,凈損益,權(quán)利金 P,二者總和,買入股票,Covered Call,賣出期權(quán),Protective Put,構(gòu)建：買入100單位股票，買入 1張看跌期權(quán)（Put Option），執(zhí)行價格為A 市場預(yù)期：不確定性較高的牛市， 目前是牛市，但仍存在很大的下跌可能