欄目投資全局

1、欄目投資全局欄目：投資全局減速中前行 04 三季報(bào)回顧及年報(bào)展望銀萬國童馴三季報(bào)回顧 ：從單季增幅來看，一、二、三季度平均凈利潤分別同比增長 44.3%、46.2%和32.7%，三季度增速比二季度下滑 13.5 個(gè)百分點(diǎn)。增速大幅下滑的主要原因是緊縮政策的滯后影響及去年同期基數(shù)抬高。前三季的行業(yè)表現(xiàn)大致分幾類：（ 1）利潤增速不斷提升，如煤炭行業(yè)，金屬制品、元件；（ 2）利潤增速不斷下滑，如汽車行業(yè)，另外，專用設(shè)備、建筑材料、普通機(jī)械等受緊縮直接影響的行業(yè)以及紡織、化學(xué)纖維等受原材料不斷漲價(jià)影響的行業(yè)增速也逐季下滑； （3）增速維持較高水平，如機(jī)場和水路運(yùn)輸；（ 4）第三季增速提升，如化學(xué)制品

2、和飲料制造；（ 5）第三季增速下滑明顯，如有色金屬冶煉。我們建議投資者密切關(guān)注行業(yè)利潤增速變化。年報(bào)展望：預(yù)計(jì) a 股公司 2004年報(bào)平均凈利潤將同比增長 36左右，增速比三季報(bào)回落 5個(gè)百分點(diǎn)，而加權(quán)平均每股收益預(yù)計(jì)位于 0.25 元左右，將創(chuàng) 6 年來新高。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，中藥、化學(xué)制品、元件、港口等行業(yè)未來一個(gè)或幾個(gè)報(bào)告期增速有望提升，而建筑材料、專用設(shè)備、普通機(jī)械、建筑裝飾、真空器件、傳媒、鋼鐵等行業(yè)增速將繼續(xù)下滑。一、三季報(bào)整體業(yè)績表現(xiàn)：與我們預(yù)期相當(dāng)吻合據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市 1370 家a 股公司三季報(bào)的加權(quán)平均每股收益為 0.214 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 8.01%

3、，平均凈利潤同比增長 41.5%，與我們之前“增長 40%左右”的預(yù)期相當(dāng)吻合。從增速來看，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)平均凈利潤分別同比增長 44.2%、48.3%、41.5%，由于緊縮政策的滯后影響及去年同期基數(shù)的抬高， 三季報(bào)比半年報(bào)增速明顯回落但仍處于較高水平， 這也完全符合我們之前的預(yù)期。從單季增幅來看， 2004 年第一、第二、第三季度所有 a 股公司的平均凈利潤分別同比增長44.27%、46.16%和32.66%，三季度比二季度增速下滑 13.5 個(gè)百分點(diǎn)！ 300 家重點(diǎn)公司業(yè)績增長呈現(xiàn)了同樣的趨勢，它們第三季度平均凈利潤同比增長 36.96%，比二季度 56.82%的增幅下滑 20

4、 個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看，三季度 a 股公司的平均凈利潤比二季度增長 3.70%，說明從絕對數(shù)來看，三季度盈利并未下滑，但如果與二季度 4.93%的環(huán)比增幅相比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)環(huán)比增速也在下滑。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看， 2004 年二、三季度以來， a 股公司平均主營業(yè)務(wù)利潤率不斷下滑， 一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)依次為 20.38%、19.92%和19.34%，說明隨著上游原材料價(jià)格的不斷上漲， 上市公司主營業(yè)務(wù)利潤未能跟上主營業(yè)務(wù)收入的增長。 慶幸的是，上市公司三項(xiàng)費(fèi)用的增長亦明顯落后主營業(yè)務(wù)收入的增長事實(shí)上，費(fèi)用增長有時(shí)存在一定剛性，這兩年產(chǎn)品價(jià)格的上漲導(dǎo)致上市公司主營業(yè)務(wù)大幅增長，而費(fèi)用增幅又變化不大， 這

5、導(dǎo)致凈利潤大幅提升，最終使得凈利率比去年明顯提升。二.行業(yè)層面：堅(jiān)持同比、環(huán)比、同比增速變化兼顧1 上市公司前三季分行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)基本面變化趨勢是影響股票投資價(jià)值判斷的重要因素，而同比增幅、 環(huán)比增幅、同比增速變化等又是判斷基本面運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)，鑒于這些指標(biāo)各有優(yōu)缺點(diǎn)，因而需要綜合利用。從流通市值前 50 名行業(yè)前三季的業(yè)績表現(xiàn)來看，煤炭開采行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)最為搶眼。 從同比漲幅來看，該行業(yè)前三季度平均凈利潤同比增長109.3%；從增速變化情況來看，該行業(yè)1-3 月、1-6 月、 1-9 月平均凈利潤分別同比增長 54.5%、82.1%和109.3%，增速不斷提升，單季來看，今年第二季度、第三季

6、度同比增幅更是達(dá)到 113.0%和162.4%；環(huán)比來看，煤炭開采行業(yè)二季度比一季度、三季度比二季度業(yè)績分別增長 55.6%和21.1%，顯示業(yè)績逐季提升。 與良好的業(yè)績表現(xiàn)相適應(yīng)， 煤炭開采行業(yè)今年 110 月份已經(jīng)累積跑贏大盤 35 個(gè)百分點(diǎn)。與煤炭開采行業(yè)形成明顯反差的是汽車整車行業(yè)，該行業(yè) 1-3 月、 1-6 月、 1-9 月凈利潤增幅分別為 33.5%、3.7%和-9.4% ，增速逐季下滑，而第三季度更是同比下降 34.7%；環(huán)比來看，汽車整車第三季度平均凈利潤比第二季度下滑 37.6%。相應(yīng)地，汽車整車行業(yè)除 8 月份外今年其余月份均跑輸大盤，年初至今已跑輸申萬 a 指37.5

7、個(gè)百分點(diǎn)，成為表現(xiàn)最差的一個(gè)行業(yè)。事實(shí)上，我們從今年年初開始就在各類報(bào)告中反復(fù)提及這兩個(gè)行業(yè)截然不同的趨勢，這令人欣慰。除了煤炭開采和汽車整車這兩個(gè)典型行業(yè)之外，我們還可以關(guān)注一下其他一些主要行業(yè)前三季度的業(yè)績表現(xiàn)及市場表現(xiàn)：電力：煤炭價(jià)格持續(xù)上漲提升火電企業(yè)成本， 1-9 月份整個(gè)電力行業(yè)上市公司不含長江電力平均凈利潤同比不增反降， 7-9 月份更是同比下降17.3%，整體業(yè)績的下滑使得電力行業(yè) 1-10 月份跑輸申萬 a 指2.4 個(gè)百分點(diǎn)。目前電力行業(yè)盈利公司基于三季報(bào)業(yè)績測算的平均市盈率 以流通股為權(quán)重為 21.4 倍，與所有盈利公司 22.0 倍的平均市盈率基本相當(dāng)。鋼鐵：在緊縮政策

8、出臺(tái)后， 二季度鋼鐵公司業(yè)績增速下滑明顯，由 1-3 月份的 71.9%的同比增幅下降為 46 月份 27.0%的增幅，同時(shí)二季度比一季度環(huán)比下降 13.4%，而在三季度，隨著鋼鐵價(jià)格的回升，鋼鐵公司當(dāng)季利潤增速回升至 43.0%，并且三季度環(huán)比增長 12.2%。目前鋼鐵行業(yè)平均市盈率為 8.1 倍，在所有行業(yè)中仍處于最低水平， 這一方面與行業(yè)自身特性 如周期性及人們對行業(yè)前景的預(yù)期有關(guān)， 另一方面，股票價(jià)格本身有剛性， 盈利水平相差一倍的公司的股價(jià)不會(huì)也相差一倍。 事實(shí)上，根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 行業(yè)平均 pe 與行業(yè) eps的相關(guān)系數(shù)達(dá)到 -0.62 ，彈性系數(shù)達(dá)到 -0.60 ，目前盈利明顯

9、高于市場平均水平的行業(yè)不太可能按市場平均市盈率來定價(jià)。 鋼鐵行業(yè)三季報(bào)盈利公司的加權(quán)平均每股收益高達(dá) 0.48 元，是市場平均水平0.24 元的兩倍。銀行：緊縮背景下凈利潤增速有所下滑，二、三季度業(yè)績分別同比增長 49.6%和30.0%，同時(shí)三季度環(huán)比略有下降。石油化工 ：盡管人們對行業(yè)景氣頂點(diǎn)是否到來心存疑慮，但一、二、三季度平均凈利潤依然分別同比增長 44.0%、72.9%和83.1%，同時(shí)三季度環(huán)比增長 25.4%。目前行業(yè)平均市盈率僅有 14.3 倍。問題的關(guān)鍵是未來行業(yè)利潤增速是否會(huì)快速下滑。飲料制造 ：三季度業(yè)績表現(xiàn)比二季度明顯好轉(zhuǎn)，7-10 月份跑贏大盤 9.3 個(gè)百分點(diǎn)。目前行

10、業(yè)平均市盈率為 28.7 倍?；瘜W(xué)制品 ：三季度利潤增速度明顯提升， 當(dāng)季凈利潤同比增長 101.1%，主要得益于尿素漲價(jià)使得氮肥企業(yè)業(yè)績大幅提升。 該行業(yè) 7-10 月、1-10 月分別跑贏申萬 a 指8.0 和12.1 個(gè)百分點(diǎn)。目前行業(yè)平均市盈率為 23.9 倍，與市場平均水平相當(dāng)。專用設(shè)備、建筑材料、普通機(jī)械 ：緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，前三季利潤增速逐季下滑， 79 月同比更是呈現(xiàn)下降，同時(shí)三季度環(huán)比也均出現(xiàn)下滑， 今年以來行業(yè)指數(shù)分別跑輸申萬 a 指3.9 、7.2 和16.9個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬冶煉： 三季度業(yè)績增速下滑非常明顯， 7-9 月份凈利潤同比增長 37.8%，比 4-6 月份83.

11、9%的增幅下降了 46 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)三季報(bào)業(yè)績環(huán)比下降 8.8%。該行業(yè) 10 月份落后大盤 4.8 個(gè)百分點(diǎn)。紡織、化學(xué)纖維：受原材料價(jià)格不斷上漲影響，今年前三季業(yè)績增速逐季下滑， 1-9 月份平均凈利潤均為負(fù)增長，而第三季度凈利潤更是分別同比下降 6.4%和43.6%。10 月份紡織、化纖板塊分別跑輸大盤 3.3 和6.0 個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)場、港口、水路運(yùn)輸 ：業(yè)績穩(wěn)定增長， 1-9 月份平均凈利潤分別同比增長92.7%、13.3%和77.5%，且增速并未明顯下滑，年初以來已分別跑贏大盤 43.5 、28.1 和19.1 個(gè)百分點(diǎn)，從而使交通運(yùn)輸板塊成為 2004 年表現(xiàn)最佳的一個(gè)板塊。金屬

12、制品 ：增速不斷提升，一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)分別同比增長 65.4%、102.9%和115.2%，年初以來已跑贏申萬 a 指31.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要貢獻(xiàn)是中集集團(tuán)。元件：一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)分別同比增長23.4%、36.7%和43.8%，增速不斷提升。 1-10 月份超越市場 18.9%。造紙：三季度情況明顯好轉(zhuǎn)， 當(dāng)季平均凈利潤同比增長 48.0%，環(huán)比增長 62.3%，7-10 月份二級市場的超額收益為 3.4%。更多行業(yè)今年前三季度的業(yè)績表現(xiàn)和市場表現(xiàn)情況請參見下列表 1。表 1：流通市值前 50名行業(yè)前三季業(yè)績表現(xiàn)及市場表現(xiàn)對照申萬公二級司行業(yè)數(shù)電力43鋼鐵30銀行 5房地 65產(chǎn)開

13、發(fā)石油 26化工零售 59飲料32制造專用40加 權(quán) 平 均 每 股平均凈利潤同比增長凈利潤環(huán)比增長超越申萬 a 指收益03 三041-3 月1-61-94-67-94-67-91-107-10季報(bào)三月月月月月月月月季報(bào)0.3400.25823.4%25.5%-0.9%-0.1%-17.3%6.3%1.8%-2.4%-3.0%0.3390.46771.9%47.7%46.0%27.0%43.0%-13.4%12.2%-3.5%0.4%0.2600.30345.1%44.6%39.3%49.6%30.0%4.7%-0.9%-3.5%-3.2%0.0580.078101.8%45.0%45.2%2

14、9.0%45.7%126.8%-27.0%-37.6%-2.8%0.1680.30644.0%72.9%83.1%114.0%101.7%4.3%25.4%6.3%-0.7%0.0710.09516.1%52.4%41.6%179.9%15.8%-31.2%9.9%1.9%-21.1%0.1520.12616.7%-22.3%-4.7%-120.3%26.6%-106.9%1327.9% 4.5%9.3%0.2140.218 52.5%29.5%13.8%16.9%-19.2%29.2%-3.9%-4.3%-45.0%設(shè)備化400.1280.17046.0%21.8%44.0%8.8%101.

15、1%51.8%5.6%12.1%8.0%學(xué)制品汽220.3720.28733.5%3.7%-9.4%-7.2%-34.7%11.1%-37.6%-37.5%-17.9%車整車通240.0610.13223.3%122.4%126.6%1356.6%10.6%0.0%-7.7%-信50.2%1.6%設(shè)備建440.1300.165195.6%98.5%43.0%49.1%-10.2%-3.1%-7.2%筑材3.1%11.3%料路200.1550.16025.7%1.7%5.8%-20.3%15.3%3.1%-5.4%2.4%3.1%橋有240.1850.295116.7%99.1%74.3%83.

16、9%37.8%6.4%-8.8%-3.1%0.2%色金屬冶煉中290.1850.1721.2%3.2%2.4%3.2%0.3%17.1%-33.5%10.9%6.3%藥0.0530.09179.9%93.0%90.8%106.4%87.2%11.3%8.9%16.4%6.7%計(jì)算 22機(jī)設(shè)備化學(xué)制藥煤炭開采紡織港口建筑裝飾通信運(yùn)營30113492820.1550.125 7.6%-12.4% -26.7% -15.8% -16.2%-32.6%-14.2%-11.3%-4.5%0.2540.51854.5%82.1%109.3%113.0%162.4%55.6%21.1%35.0%28.3%0

17、.1230.1099.5%2.5%-0.5%-1.4%-6.4%20.3%-26.0%-2.3%-3.1%0.3790.370-0.6%12.1%13.3%23.8%15.3%35.7%7.1%28.1%28.1%0.0860.10519.6%32.2%30.5%37.9%45.7%218.5%-29.3%-4.5%-4.1%0.1050.104 17.7%19.0%6.2%20.5%-15.1% -12.9%-6.6%-3.9%1.6%機(jī)40.2300.38851.0%107.9%92.7%243.3%67.7%-4.6%0.1%43.5%28.1%場普380.1150.12359.2%19

18、.4%11.8%-1.8%-5.1%15.8%-17.4%-16.9%-5.7%通機(jī)械生240.1520.11333.9%-7.5%-7.6%-28.3%-3.6%7.0%-45.7%0.5%-1.8%物制品白0.1490.19136.8%36.0%36.6%32.9%40.2%86.6%-40.2%14.9%4.2%色 19家電計(jì)算 25機(jī)應(yīng)用電氣25設(shè)備化學(xué) 23原料化學(xué)24纖維真空14器件網(wǎng)絡(luò)9服務(wù)貿(mào)易18金屬 9制品元件15服裝19造紙18視聽 10器0.1490.002115.4%206.7%-4.5%-126.7% -163.0% -98.2% -467.7%-662.7%-2.4

19、%0.1140.177149.3%54.9%65.6%24.1%80.8%49.2%35.9%13.0%1.3%0.0830.10433.9%41.9%33.7%54.0%14.3%-31.5%4.9%-0.6%-2.7%0.0600.05647.9%22.6%-87.1% -43.6% -96.7%95.1%-5.4%-5.5%-5.1%0.1610.187101.4%65.5%35.2%42.3%9.4%8.9%-23.5%-54.2%-5.0%0.1260.23752.9%174.7%111.0%702.8%193.4%21.0%240.9%28.0%12.4%0.1890.28493.

20、0%108.3%92.9%119.5%64.5%55.0%-29.7%8.6%4.9%0.3880.71065.4%102.9%115.2%123.4%133.2%148.5%9.5%31.2%25.7%0.1120.14823.4%36.7%43.8%44.3%57.6%44.4%-0.2%18.9%1.3%0.1020.065-4.4%-45.5%-29.6%-92.5%42.4%-93.2%796.5%2.7%-1.0%0.1370.1433.7%-15.7%4.5%-28.2%48.0%1.4%62.3%1.8%3.4%0.0780.048-32.4%-36.1%-39.1%-45.9

21、%-45.9%-41.3%-0.9%-6.4%-19.9%材園100.1570.15461.5%8.8%-0.6%-20.1%-20.1%26.1%-34.7%7.4%0.1%區(qū)開發(fā)航6-0.2250.175873.0%138.5%183.9%-15.7%-15.7%0.6%17.7%-0.4%2.5%空運(yùn)輸非200.0400.020-20.3%-17.3%-48.9%-106.2%-106.2%51.1%-99.5%-6.4%-10.2%汽車交運(yùn)設(shè)備金150.1140.13593.6%34.6%32.5%28.7%28.7%37.4%-7.8%-3.1%1.5%屬新材料水90.1780.29

22、3109.0%80.0%77.5%67.2%68.3%13.0%-1.0%19.1%16.4%路運(yùn)輸水50.2030.2018.3%2.6%-1.4%-2.1%-8.0%11.4%1.3%-8.4%-4.5%務(wù)化110.2250.25345.9%35.7%40.1%26.7%50.8%33.8%-20.2%26.8%18.6%工新材料其60.2080.176-17.0%-17.4%-15.5%-17.8%-12.0%-11.1%18.0%-3.6%2.1%他電子器件農(nóng)120.0500.0661.3%107.6%43.1%468.0%-17.4%65.5%-31.8%-8.6%-7.6%業(yè)綜合汽

23、140.1530.051-28.5%-71.6%-66.1%-146.5%-49.2%-123.7%287.2%-5.2%車零3.3%部件傳70.1090.15070.1%69.6%41.4%69.2%7.6%39.3%-9.2%0.6%7.8%媒食60.1670.119-29.1%-69.6%-18.8%-2.4%24.1%87.5%15.5%1.8%8.0%品制造總0.1640.21444.2%48.3%41.5%46.1%32.6%4.8%3.7%計(jì) 12512 工業(yè)企業(yè)前三季利潤增速跟蹤投資股票關(guān)鍵是把握趨勢， 事實(shí)上，除了關(guān)注上市公司盈利增長的變化情況之外， 關(guān)注行業(yè)利潤月度增速變化

24、情況有助于更好地把握行業(yè)運(yùn)行趨勢。從工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)來看， 煤炭開采、氮肥制造、制糖、錦綸纖維制造、 汽車整車制造、 火力發(fā)電等行業(yè)的利潤總額增速變化可以很好解釋相關(guān)行業(yè)或公司今年以來或近期的市場表現(xiàn)。 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 2004 年以來煤炭開采行業(yè)利潤增幅不斷穩(wěn)步提升， 1-9 月份同比增長 129.0%，相應(yīng)地，其行業(yè)指數(shù)年初以來已超越大盤 35 個(gè)百分點(diǎn)；氮肥制造、制糖等行業(yè)前期利潤增速提升也非常明顯， 這些子行業(yè)及相關(guān)公司今年以來也明顯跑贏大盤； 汽車整車行業(yè) 2004年以來利潤增速不斷下滑， 1-9 月份利潤同比下降 7.9%，而 9 月當(dāng)月更是同比下降34.7%，汽車行業(yè)工業(yè)企業(yè)的利

25、潤變化趨勢和上市公司業(yè)績波動(dòng)趨勢吻合， 行業(yè)業(yè)績增速的快速下滑最終導(dǎo)致汽車板塊市場表現(xiàn)也最差。表 2、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)行業(yè)利潤增速變化級別代碼行業(yè)名稱1-3月1-6月1-7月1-8 月1-9月78 月 9月月2 62 73 1342 144 1440215415214 15222 172 224 2511226煤炭開采和洗選業(yè)123.6%126.7%130.6%130.7%129.0%150.5%131.3%117.8%石油和天然氣開采-2.7%13.2%17.5%22.6%30.2%45.7%61.7%111.3%業(yè)制糖1296.2%1517.6%3608.3%6961.4%2894.4%4

26、11.7%2252.4%576.7%食品制造業(yè)11.4%18.7%20.5%18.6%15.9%35.2%6.9%0.3%液體乳及乳制品制10.9%8.0%13.1%11.5%8.2%47.8%0.3%-14.7%造飲料制造業(yè)22.9%32.2%32.1%29.1%27.0%31.6%11.6%12.0%白酒制造14.2%31.2%38.9%42.5%39.8%290.4%88.5%17.5%啤酒制造3301.6%70.3%47.6%37.2%33.7%13.8%9.4%16.2%紡織業(yè)16.6%22.5%18.1%17.4%17.7%-2.5%13.6%19.5%造紙及紙制品業(yè)30.6%31

27、.2%26.9%31.1%30.6%1.5%58.2%27.2%原油加工及石油制205.3%376.0%285.2%243.1%236.0%-19.4%112.0%164.7%品制造化學(xué)原料及化學(xué)制90.0%88.6%88.5%88.3%87.7%87.6%87.7%83.7%品制造業(yè)3 2613 262基礎(chǔ)化學(xué)原料制造92.0%90.3%101.1%110.7%118.5%161.2%178.1%176.7%肥料制造190.6%90.5%105.7%124.2%149.4%206.0%370.7%411.1%4 26213 2742 284 281242821氮肥制造174.3%75.1%8

28、7.8%107.9%中成藥制造24.8%14.7%13.7%13.9%化學(xué)纖維制造業(yè)42.3%52.1%31.4%33.3%人造纖維 (纖維素54.3%54.4%49.5%36.0%纖維 )制造錦綸纖維制造163.9%62.3%91.3%110.8%150.3%17.1%29.1%25.7%108.7%191.4%636.8%1011.8%6.0%15.3%39.7%-28.1%43.0%3.6%17.4%-67.6%- 31.1%421.6%312.0%102.9%42822滌綸纖維制造26.8%76.3%38.8%34.1%29.9%-38.3%23.8%8.3%2322334331123

29、4235236黑色金屬冶煉及壓136.6%80.3%71.1%61.9%延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓132.6%105.6%91.5%83.5%延加工業(yè)銅冶煉1491.2%93494.3%14178.3%3002.4%金屬制品業(yè)34.5%45.5%45.0%46.1%通用設(shè)備制造業(yè)57.7%48.2%45.7%39.7%專用設(shè)備制造業(yè)66.6%28.4%34.2%31.2%61.1%72.7%1329.9%43.2%41.8%27.8%23.6%17.0%56.3%24.6%32.9%23.7%2024.8%198.4%314.9%42.2%52.2%24.1%34.0%8.6%55.3%72.7

30、%11.0%7.3%23743721交通運(yùn)輸設(shè)備制造15.5%14.7%12.2%7.9%業(yè)汽車整車制造12.4%4.6%1.2%-4.5%6.1%-7.9%-3.7%-23.0%-20.8% -44.5%-6.8%-34.7%2394391133922444 44114 4412電氣機(jī)械及器材制46.6%32.0%33.5%36.4%造業(yè)發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組663.8%382.4%432.1%446.1%制造輸配電及控制設(shè)備58.9%51.7%47.0%41.3%制造電力、熱力的生產(chǎn)38.3%21.2%16.3%11.6%和供應(yīng)業(yè)火力發(fā)電49.4%17.5%7.0%1.4%水力發(fā)電17046.4

31、%64.7%53.4%58.1%35.6%489.7%42.0%14.8%0.9%59.9%42.0%53.5%29.5%917.8%499.4%706.3%23.8%17.6%46.9%0.3%-10.4%48.5%-31.2%-28.2%-5.9%35.9%82.0%68.9%工業(yè)企業(yè)44.2%41.6%39.7%38.5%39.8%29.6%31.5%49.0%3 從財(cái)務(wù)費(fèi)用看升息對行業(yè)業(yè)績影響中國人民銀行日前決定，從 2004 年10 月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。 金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào) 0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的

32、 1.98%提高到 2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) 0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的 5.31%提高到5.58%。升息對各行業(yè)的影響復(fù)雜，既有直接影響也有間接影響，我們在此僅想從財(cái)務(wù)費(fèi)用這一視角探討一下升息對各行業(yè)業(yè)績的直接影響。我們借用經(jīng)濟(jì)學(xué)中彈性的概念分析利率波動(dòng)對企業(yè)盈利的影響。設(shè)計(jì)如下彈性指標(biāo)：( eps / eps) / (i /i) =(profit /profit) / (i/i)=-財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 利潤總額其中：i表示利率， i表示利息費(fèi)用 （由于國內(nèi)利潤表中未披露利息費(fèi)用，因而用財(cái)務(wù)費(fèi)用代替）， profit表示凈利潤?？梢姡首儎?dòng)對上市公司業(yè)績（ eps）的彈性系數(shù)其實(shí)就等

33、于“ - 財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 利潤總額”。本次一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào) 0.27 個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的 5.31%提高到 5.58%，上調(diào)幅度為 5.08%。因而我們簡單認(rèn)為 i/i=5% 。由此推斷，本次利息變動(dòng)對盈利公司業(yè)績的影響幅度為： -5%*財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 利潤總額。據(jù)我們最新統(tǒng)計(jì)，三季報(bào)所有非金融類 a 股公司的加權(quán)平均“財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 利潤總額”為 15.5%，15.5%5%0.8 。即此次升息對未來一年上市公司業(yè)績的直接負(fù)面影響為 0.8 ，說明總體影響程度不大。行業(yè)層面，我們用最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)測算了各行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用與利潤總額比率情況。 如果不剔除虧損公司，那么目前化學(xué)纖維、 汽車零部件、

34、農(nóng)業(yè)綜合、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、航空運(yùn)輸、非汽車交運(yùn)設(shè)備、化學(xué)原料、造紙、視聽器材、服裝、 房地產(chǎn)開發(fā)等行業(yè)的“財(cái)務(wù)費(fèi)用 / 利潤總額”最高，因此升息對這些行業(yè)未來業(yè)績的負(fù)面影響最大， 其中化學(xué)纖維的影響程度高達(dá) 4.1 ！另外，對三季報(bào)盈利的化纖公司的平均影響程度為 2.3 我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，受升息影響較大的行業(yè)大多也是一些盈利能力較差的行業(yè)， 升息對機(jī)場、煤炭開采、港口、水運(yùn)等高盈利且低負(fù)債率的行業(yè)影響甚微。三、年報(bào)業(yè)績展望及重點(diǎn)公司預(yù)期增速跟蹤今年 1-3 季度，我們累積 gdp增長率分別為9.8%、9.7%和9.5%，增幅逐季下降，而從工業(yè)企業(yè)效益來看，9 月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)明顯反彈，根據(jù)歷

35、史跟蹤， 我們發(fā)現(xiàn)近兩年來上市公司業(yè)績增速與工業(yè)企業(yè)效益增速走勢比較吻合， 這是否意味著四季度上市公司業(yè)績增速將出現(xiàn)反彈？我們認(rèn)為，9 月份工業(yè)企業(yè)的增速反彈趨勢難以持續(xù)， 1-12 月份工業(yè)企業(yè)的累積利潤增幅將不如 1-9 月份。事實(shí)上，從最新一期的重點(diǎn)公司盈利預(yù)測數(shù)據(jù)也可看出這種趨勢， 2004年1-3 月、 1-6月、 1-9 月、 1-12 月300 家重點(diǎn)公司的平均凈利潤分別同比增長 46.7%、56.1%、46.9%、44.7%，增速在二季度達(dá)到頂點(diǎn)后逐季回落。 考慮到年報(bào)中還經(jīng)常出現(xiàn)一些公司出于盈余管理等各種目的而巨額虧損，因此我們預(yù)計(jì)所有a 股公司 2004 年報(bào)平均凈利潤將同

36、比增長 36左右（比我們 9 月13日的預(yù)測上調(diào) 1 個(gè)百分點(diǎn)），增速比三季報(bào) 41.5 的水平回落 5 個(gè)百分點(diǎn)，而加權(quán)平均每股收益則位于0.25 元左右，創(chuàng) 6 年來新高。需要補(bǔ)充說明的是，根據(jù)行業(yè)研究員的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月 300家重點(diǎn)公司 2004 年報(bào)平均凈利潤預(yù)計(jì)同比增長 44.7%，比 10 月初預(yù)測的 46.4% 下調(diào) 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，比 7 月中旬預(yù)測的 50.1%下調(diào) 5.4 個(gè)百分點(diǎn)，隨著年末的逐漸臨近， 行業(yè)研究員總體略微調(diào)低年度的盈利預(yù)測。 另一方面，行業(yè)分析師對三季報(bào)的預(yù)期偏于保守， 300 家重點(diǎn)公司今年三季報(bào)平均凈利潤同比增長 46.9%，比之前行業(yè)研究員的預(yù)期（ 44.8%）高 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。按照最新的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)， 2004 年重點(diǎn)公司業(yè)績增速呈現(xiàn)“”型走勢，這與我們二