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文檔簡介

1、 公眾公司財務(wù)信息的陽光傳遞 公眾公司財務(wù)報告和信息披露是維系資本市場有效運(yùn)作的核心機(jī)制之一。但是近年來,無論是在資本市場高度發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)(例如美國),還是在新興資本市場國家和地區(qū)(包括中國),都發(fā)生了一系列令人矚目的虛假報告和欺詐事件,從而暴露出全球范圍內(nèi)有關(guān)公眾公司財務(wù)報告制度方面的嚴(yán)重缺陷。本文旨在研究公眾公司財務(wù)報告的披露、分析與解釋機(jī)制。它是從經(jīng)過公眾公司權(quán)力機(jī)構(gòu)(股東大會安、董事會等)批準(zhǔn)的已審計財務(wù)報告(approvedauditedfinancialreports)產(chǎn)生以后,直到以投資者為代表的財務(wù)報告使用者使用之前這個過程中的一系列制度安排。嚴(yán)格說來,它所涉及的組織都可以

2、歸入資本市場中介組織的范疇,主要包括金融媒體、證券分析機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等。它們在財務(wù)報告的提供過程中,能夠有效地實現(xiàn)信息價值的傳遞和增值。但是它們的這種作用很容易被忽視。究其原因,可能至少有以下幾點:(1)它們沒有像財務(wù)報告準(zhǔn)則、審計那樣普遍地直接或間接通過立法程序或監(jiān)管制度強(qiáng)制性地“嵌入”公眾公司財務(wù)報告的生成和提供過程;(2)如果不立足于投資者保護(hù)的觀念、從決策有用性的觀念出發(fā)關(guān)注財務(wù)報告最終使用者的價值,就很容易把財務(wù)報告生成和提供過程的出口和終點放在經(jīng)批準(zhǔn)的已審計財務(wù)報告上,不會關(guān)注此后的環(huán)節(jié);(3)在資本市場欠發(fā)達(dá)的國家和地區(qū),這些機(jī)構(gòu)也很不發(fā)達(dá),其作用沒有或很少發(fā)揮出來。盡管中國

3、的資本市場還屬于發(fā)展中的新興市場,相關(guān)機(jī)制還遠(yuǎn)未完備,此時去研究中介組織在財務(wù)報告制度中的功能看似為時尚早。但是,連續(xù)多年股票市場低迷不振的狀況已經(jīng)從一定程度上說明了中國的資本市場上也存在嚴(yán)重的投資者信心不足的問題,而針對財務(wù)報告和信息披露方面的剖析、責(zé)問和改進(jìn)的呼吁也不斷高漲,可以說,中國的資本市場正在經(jīng)歷一個完善機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)管的關(guān)鍵時期。在這種背景下,研究財務(wù)報告的披露、分析與解釋機(jī)制問題,借鑒發(fā)達(dá)資本市場國家和地區(qū)的相關(guān)經(jīng)驗和教訓(xùn),對于合理構(gòu)建財務(wù)報告制度中的有用機(jī)制和相應(yīng)的機(jī)構(gòu)體系,正確引導(dǎo)和充分發(fā)揮資本市場中介組織在財務(wù)報告披露、分析與解釋中的積極作用,矯正現(xiàn)實中的相關(guān)機(jī)制缺陷、認(rèn)識

4、偏差和功能錯位,無疑具有積極的理論價值和實際意義。公眾公司財務(wù)報告的披露機(jī)制公眾公司財務(wù)報告的披露機(jī)制是經(jīng)批準(zhǔn)的已審計財務(wù)報告向使用者公開提供過程中的一系列正式規(guī)則、非正式約束和它們的執(zhí)行機(jī)制的總稱(方紅星,2004)。本部分首先對公眾公司財務(wù)報告披露機(jī)制在整個架構(gòu)中存在的合理性進(jìn)行理論探究,然后從披露規(guī)則和披露過程兩個方面探討公眾公司財務(wù)報告披露機(jī)制的具體內(nèi)容。1.公眾公司財務(wù)報告披露機(jī)制的理論剖析公眾公司的突出特點是股權(quán)分散,而且股權(quán)可以自由流通。股權(quán)分散的必然結(jié)果是投資者眾多,而股權(quán)可以自由流通的必然結(jié)果是,需要根據(jù)財務(wù)報告信息進(jìn)行投資決策的不僅包括現(xiàn)有的投資者,還包括潛在的投資者。如果

5、說在所有者人數(shù)有限、限制所有權(quán)交易的企業(yè)組織形態(tài)下,財務(wù)報告可以定向報送或者集中備查的話,那么在公眾公司這種組織形態(tài)下,考慮到成本和效率,提供財務(wù)報告的方法就只能是公開披露了。財務(wù)報告披露的首要意義在于它改變了公司財務(wù)報告的溝通模式,即由公司消極地應(yīng)特定使用者的要求提供,變?yōu)榉e極地向社會公開。這就顯著提高了財務(wù)報告的可獲得性(accessibility)。對于財務(wù)報告使用者而言,如果沒有披露機(jī)制,他們就需要私下搜集財務(wù)報告,這是一項成本高、難度大的任務(wù)。從這個角度看,公開披露既降低了他們獲得財務(wù)報告的成本,又增加了便利性。隨著以計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)等為代表的使能技術(shù)(enablingtechnol

6、ogy)的發(fā)展,財務(wù)報告披露的手段不斷更新,專業(yè)性的金融媒體逐漸成為披露的主要載體,披露的形式也實現(xiàn)了由平面到立體再到網(wǎng)絡(luò)的多樣化。此時,財務(wù)報告披露還能有效地保證財務(wù)報告信息溝通的及時性和便捷性,也便于多人同時使用和一人反復(fù)使用。金融媒體在財務(wù)報告披露中的功能定格之后,它們便成為財務(wù)報告披露的公共樞紐,這樣十分有利于財務(wù)報告信息的集成和比較,能顯著地降低財務(wù)報告使用者的信息搜集、加工成本。此外,金融媒體的披露還能對公眾公司的財務(wù)報告起到有效的監(jiān)督作用。這種監(jiān)督作用主要表現(xiàn)為對財務(wù)報告披露程序、形式、及時性和充分性的把關(guān),這種把關(guān)可以是積極的,例如拒絕登載、傳播不符合規(guī)定要求的財務(wù)報告,也可以

7、是消極的,例如把這種不符合的情形公諸于眾。此外,金融媒體是一種典型的聲譽(yù)性中介,它的專業(yè)化和獨立性,使得它在對財務(wù)報告進(jìn)行披露之余,自然會衍生出一些副產(chǎn)品,例如有關(guān)公司財務(wù)報告的消息、評論、譴責(zé)、深度調(diào)查報道等,這些都能發(fā)揮輿論監(jiān)督的功效。由此可見,無論是從提高財務(wù)報告使用者價值的角度看,還是從節(jié)約社會交易成本的角度看,公眾公司財務(wù)報告披露機(jī)制都有其存在的內(nèi)在合理性。正是這種內(nèi)在合理性,使得以金融傳媒為主體的公眾公司財務(wù)報告披露模式逐漸成為通行的主流模式。2.公眾公司財務(wù)報告的披露規(guī)則公眾公司財務(wù)報告披露機(jī)制的一項重要內(nèi)容是披露規(guī)則。從現(xiàn)行實務(wù)來看,公眾公司財務(wù)報告披露規(guī)則的內(nèi)容構(gòu)成比較復(fù)雜。

8、一般來看,它包括法定披露要求、監(jiān)管部門制定的披露法規(guī)、證券交易所制定的具體規(guī)則等多個層次。不同層次的披露規(guī)則,其約束力和執(zhí)行機(jī)制也各不相同。公眾公司財務(wù)報告披露的法定要求一般源于證券法或公司法。這種法定的強(qiáng)制性披露要求,是披露導(dǎo)向的證券市場監(jiān)管模式的核心內(nèi)容,也是規(guī)范公眾公司行為的重要手段。以英美法系的典型代表為例,美國的公眾公司財務(wù)報告披露立法以證券法和證券交易法為主導(dǎo),而英國的公眾公司財務(wù)報告披露立法以公司法為主導(dǎo)。這既反映了兩國法律傳統(tǒng)和現(xiàn)狀的差異,其實也反映了立法角度的差異。證券立法以保護(hù)投資者為中心,而公司立法則以保證公司作為一種營利主體的有效組織與運(yùn)行為目的。在證券市場普遍不發(fā)達(dá)的

9、大陸法系國家,公眾公司財務(wù)報告披露立法一般以公司法為主導(dǎo)。監(jiān)管部門制定的披露法規(guī)是公眾公司財務(wù)報告披露法定要求的具體化,它是公眾公司財務(wù)報告披露監(jiān)管的重要實現(xiàn)形式之一。在對證券市場實行高度集中的監(jiān)管模式的國家,制定披露法規(guī)的權(quán)力也相應(yīng)集中。例如在美國,公眾公司財務(wù)報告披露的規(guī)則制定和監(jiān)管權(quán)高度集中于證券交易委員會。即使在分權(quán)監(jiān)管的模式下,制定披露法規(guī)的職權(quán)一般也由證券監(jiān)管部門所主導(dǎo)。監(jiān)管部門制定的財務(wù)報告披露法規(guī)也具有強(qiáng)制性,是監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查和處罰的主要依據(jù)。證券交易所一般屬于自律性組織,它所制定的財務(wù)報告披露規(guī)則只對在本交易所上市的公眾公司有約束力。這種約束力往往以證券交易所和公眾公司之間

10、的上市協(xié)議為保障。相對而言,證券交易所的財務(wù)報告披露規(guī)則更為具體,是交易所對上市的公眾公司的財務(wù)報告披露行為行使必要的監(jiān)督職權(quán)的直接指引。3.公眾公司財務(wù)報告的披露中介和披露形式公眾公司財務(wù)報告的披露方式有多種,主要包括:公眾公司自行印制財務(wù)報告向投資者散發(fā),將財務(wù)報告?zhèn)渲糜谧C券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券公司、公司注冊登記機(jī)構(gòu)等指定場所供公眾閱覽,通過披露中介公開發(fā)布等。這些披露方式各有利弊,其中通過披露中介公開發(fā)布是主導(dǎo)的披露方式。公眾公司財務(wù)報告的披露中介主要是指金融媒體,具體說來,承擔(dān)公眾公司財務(wù)報告披露任務(wù)的金融媒體主要是專業(yè)性的公眾媒體,包括報紙、電視、網(wǎng)站等。從事公眾公司財務(wù)報告披

11、露的媒體一般都要經(jīng)過監(jiān)管部門、證券交易所的指定或認(rèn)可,有的甚至是由監(jiān)管部門和證券交易所自己設(shè)立或控制的。隨著互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的普及,通過網(wǎng)絡(luò)披露財務(wù)報告成本更低、效率更高,因此借助網(wǎng)絡(luò)媒體披露財務(wù)報告逐漸成為公眾公司財務(wù)報告披露的一個發(fā)展趨勢。從1996年起,美國和加拿大分別規(guī)定所有的強(qiáng)制性披露信息必須采用電子申報方式,一些交易所不再接受紙介質(zhì)的申報文件。從事包括財務(wù)報告披露在內(nèi)的證券市場信息披露的官方系統(tǒng),在美國稱為“電子數(shù)據(jù)收集、分析和調(diào)取系統(tǒng)”(edgar,在加拿大稱為“電子文檔分析和檢索系統(tǒng)”(sedar)。這些系統(tǒng)也迅速成為獲取公眾公司財務(wù)報告信息的權(quán)威數(shù)據(jù)庫。公眾公司財務(wù)報告的披露形式一般為定期披露(periodicdisclosure),屬于證券市場持續(xù)性披露(continuousdisclosure)的重要組成部分。公眾公司一般需要披露年度財務(wù)報告和中期財務(wù)報告,中期財務(wù)報告可能每半年或者每季度披露一次。一般而言,財務(wù)報告披露會和其他的信息披露結(jié)合起來進(jìn)行,或者直接包含在證券市場的一體化信息披露之中。由于一些國家對公眾公司財務(wù)報告信息披露內(nèi)容的強(qiáng)制性要求十分嚴(yán)格、具體和復(fù)雜,以致出現(xiàn)財務(wù)報告披露“信息超載”(informationoverload)的現(xiàn)象。過于冗長、過

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