宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析投資學(xué)上海財(cái)經(jīng)大學(xué).ppt

1、第十七章,宏觀經(jīng)濟(jì)分析 與行業(yè)分析,2,一、證券投資分析方法框架：,經(jīng)濟(jì)分析 （宏觀面） 質(zhì)因分析 行業(yè)分析 （中觀面） 基本分析 公司分析 （微觀面） 證券投資 量因分析 財(cái)務(wù)分析 分析方法 圖形分析 技術(shù)分析 指標(biāo)分析,3,公司價(jià)值來自盈利前景，是由以下因素決定的： 全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 外部環(huán)境對(duì)公司所在行業(yè)的影響 公司在行業(yè)內(nèi)的地位,二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（屬于基本面分析）,4,基本理由：全球經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)的出口、影響企業(yè)的競爭對(duì)手、影響企業(yè)的對(duì)外投資。 全球股票市場對(duì)2008年的金融危機(jī)做出來大致相同的反應(yīng)。但各個(gè)國家和地區(qū)的表現(xiàn)還是有不同。 從全球考慮的風(fēng)險(xiǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)于以美國為基礎(chǔ)進(jìn)行投

2、資所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)來說，全球環(huán)境所包含的政治風(fēng)險(xiǎn)更大）；匯率風(fēng)險(xiǎn)（進(jìn)出口價(jià)格的變化）等。,（一）首先是全球經(jīng)濟(jì),5,（二）其次是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì),股價(jià)隨收益的增加而增加。 市盈率的正常范圍在12-25之間。 要預(yù)測宏觀市場表現(xiàn)，第一步是評(píng)價(jià)總體經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。,6,國內(nèi)生產(chǎn)總值 失業(yè)率 通貨膨脹 利率 預(yù)算赤字 消費(fèi)心理 （具體的解釋見教材P359）,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量,7,（三）需求與供給波動(dòng),需求波動(dòng)- 影響經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品和服務(wù)需求的事件。 特征：通常表現(xiàn)為總產(chǎn)出與通脹和利率同向變動(dòng)。如政府企業(yè)增支會(huì)增加GDP，也使利率、通脹上升。,供給波動(dòng)- 影響產(chǎn)能和成本的事件。 特征：通常表現(xiàn)為總產(chǎn)出與通脹和利率

3、反向變動(dòng)。如進(jìn)口石油價(jià)格上升導(dǎo)致產(chǎn)品成本增加，出現(xiàn)通脹，而GDP會(huì)惡化。,8,1、需求方政策,財(cái)政政策（政府的支出和稅收行為）和貨幣政策（控制貨幣供給）。 財(cái)政政策是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)的最直接的方法，其制定和形成是一個(gè)緩慢而繁瑣的政治過程。 總結(jié)政府財(cái)政政策凈影響的方法是考察政府預(yù)算赤字或盈余。赤字可以刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)椋寒a(chǎn)品需求的增加（通過支出）大于產(chǎn)品需求的減少（通過稅收）。,9,貨幣政策控制貨幣供給影響宏觀經(jīng)濟(jì)。 增加貨幣供給、降低利率，可以刺激經(jīng)濟(jì)。 沒有財(cái)政政策的影響直接。 貨幣政策的工具包括了公開市場運(yùn)作、折現(xiàn)率、準(zhǔn)備金要求率。,10,2、供給方政策,目標(biāo)：創(chuàng)造一個(gè)了良好的環(huán)境，使工人和資

4、本所有者具有最大的冬季和能力去生產(chǎn)和開發(fā)產(chǎn)品。 供給方政策關(guān)注如何利用稅收政策來激勵(lì)生產(chǎn)和鼓勵(lì)投資。,11,3、貨幣、財(cái)政政策對(duì)股市影響的 一般歸納：,貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系 緊縮性貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系 一方面貨幣供應(yīng)減少，抑制股市投資需求膨脹；另一方面利率上升，企業(yè)籌資成本增加，利潤減少，證券價(jià)格下跌。 擴(kuò)張性貨幣政策與股市漲跌的關(guān)系 與上面情況相反。,12,財(cái)政政策與股市漲跌的關(guān)系 短期財(cái)政政策與股市漲跌的關(guān)系 短期財(cái)政政策主要是“相機(jī)抉擇”，當(dāng)總供給大于總需求時(shí)，一般采用偏“松”的政策，對(duì)股市有推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)的作用；當(dāng)總需求大于總供給時(shí)，一般采用偏“緊”的政策，對(duì)股市有抑制價(jià)格的作用

5、。 中長期財(cái)政政策與股市漲跌的關(guān)系 中長期財(cái)政政策力求實(shí)現(xiàn)財(cái)政三職能，對(duì)股市不同參與主體有各種影響，進(jìn)而影響股市漲跌。沒有簡單結(jié)論。,13,4、利率與通貨膨脹對(duì)股市影響 的一般歸納：,利率對(duì)股市漲跌的影響 利率上升對(duì)證券市場的影響 公司融資成本增加，利潤減少，股價(jià)下跌；利率上升還吸引部分資金流向儲(chǔ)蓄，股市需求減少而使股價(jià)下跌。 利率下調(diào)對(duì)證券市場的影響 與上面情況相反。,14,通貨膨脹率對(duì)股市漲跌的影響 通貨膨脹率對(duì)股市的雙重影響 一方面，通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)總體上弊大于利，政府也采用偏“緊”的政策，造成股市下跌。另一方面，通脹主要是貨幣過多造成，開始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，可引起股價(jià)上升。 不同程度的通貨膨

6、脹對(duì)股市有不同的影響 溫和、穩(wěn)定的通脹被理解為積極的經(jīng)濟(jì)政策，促使股市向上。嚴(yán)重的通脹將損害經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致股市惡化。,15,（四）要考慮經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)周期曲線的拐點(diǎn)被稱為高峰和谷底。 高峰是指從擴(kuò)張期結(jié)束到收縮期開始的這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 谷地位于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，進(jìn)入復(fù)蘇期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。,16,1、經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè),周期性行業(yè)：,對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的敏感性超出一般水平。 例子包括耐用品生產(chǎn)商(如汽車) 和資本貨物生產(chǎn)商 (即其他廠商用來生產(chǎn)自己產(chǎn)品的的產(chǎn)品。) 貝塔值比較高,防御性行業(yè)：,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性較低。 例子包括食品生產(chǎn)商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。 貝塔值比較低,17,先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往先于其他指標(biāo)

7、變動(dòng)。 同步指標(biāo)同總體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)一致。 滯后指標(biāo)稍微滯后于總體經(jīng)濟(jì)。 P364表17-2列出了先行、同步、滯后等指標(biāo)。 P365表17-3是經(jīng)濟(jì)日歷表，統(tǒng)計(jì)量的公布日期和經(jīng)濟(jì)來源等許多信息會(huì)在華爾街日?qǐng)?bào)、雅虎金融網(wǎng)等媒體上公布。 我國一般在每月15日開始公布，25日左右結(jié)束。通常由統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部、海關(guān)總署、財(cái)政部等公布。,2、伴隨經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),18,三、行業(yè)分析（屬于中觀分析）,處于一個(gè)危機(jī)重重的行業(yè)，公司通常會(huì)舉步維艱。 各行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)大不相同。 P366圖17.6是美國2009年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率，P367圖17.7是美國2009年行業(yè)股票價(jià)格表現(xiàn)。,19,圖 17.6 2009年行業(yè)

8、凈資產(chǎn)收益率,20,圖 17.7 2009年行業(yè)股票價(jià)格表現(xiàn),21,（一）行業(yè)有不同的分類,北美工業(yè)分類碼（NAICS codes） 我國有國家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，有中國證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類指引。,22,（二）對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,銷售額的敏感度： 必需品敏感度低 對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況不敏感的項(xiàng)目（例如煙草產(chǎn)品）和對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況高度敏感的項(xiàng)目（例如機(jī)械工具、鋼鐵、汽車）,三個(gè)因素將決定公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度：,23,低經(jīng)營杠桿的公司（固定成本較低）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較低。 高經(jīng)營杠桿的公司（固定成本較高）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較大。,經(jīng)營杠桿：固定成本和可變成本的差異,24,債務(wù)的利息支出與銷售額無

9、關(guān)，可以視為能提高敏感度的固定成本，即利率是一項(xiàng)可以提高經(jīng)濟(jì)周期敏感度的固定成本。,財(cái)務(wù)杠桿：反映債務(wù)使用情況,25,（三）投資中的部門轉(zhuǎn)換,經(jīng)濟(jì)變化會(huì)有周期，見P370圖17-10。 根據(jù)商業(yè)周期的狀況預(yù)計(jì)業(yè)績卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向這些行業(yè)或部門投資傾斜。 波峰 宜投資自然資源開采公司 收縮期宜投資防御型行業(yè)，如醫(yī)藥和食品 谷底 宜投資資本行業(yè) 擴(kuò)張期 宜投資周期性行業(yè)，如耐用消費(fèi)品 P370圖17-11顯示了擴(kuò)張和收縮階段適合的投資部門,26,圖 17.10 典型經(jīng)濟(jì)周期變化示意圖,27,圖 17.11 部門轉(zhuǎn)換,28,（四）行業(yè)生命周期 （見P371圖17-12）,階段：,創(chuàng)業(yè)階段 成長階段 成熟階段 衰退階段,銷售增長：,急劇擴(kuò)張 較穩(wěn)定 緩慢 最小或?yàn)樨?fù),29,圖17.12 行業(yè)生命周期,30,生命周期的哪一階段最具有吸引力?,引用彼得林奇在彼得林奇的成功投資： “許多人愿