《權(quán)證投資》PPT課件.ppt

1、第5章 權(quán)證投資,6.1 權(quán)證的基本知識 6.1.1 權(quán)證的定義及分類 6.1.2 權(quán)證的特性 6.1.3 權(quán)證價(jià)值的確定 6.2 權(quán)證的交易規(guī)則 6.3 權(quán)證的投資策略 6.4 目前掛牌權(quán)證簡介,6.1 權(quán)證的基本知識,6.1.1 權(quán)證的定義及分類 6.1.2 權(quán)證的特性 6.1.3 權(quán)證價(jià)值的確定,6.1.1權(quán)證的定義及分類 權(quán)證(Warrant),(一)權(quán)證的定義 權(quán)證-是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，權(quán)證持有人在約定的時(shí)間有權(quán)以約定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 標(biāo)的資產(chǎn)可以是個(gè)股，也可以是一籃子股票、指數(shù)、商品或其他衍生產(chǎn)品。 以標(biāo)的資產(chǎn)是股票為例。,(2)權(quán)證的分類 1.按照

2、執(zhí)行方式-分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。 歐式權(quán)證-如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使只能是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)（如某個(gè)交易日），那么這種權(quán)證就叫做歐式權(quán)證,美式權(quán)證-如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)（如某個(gè)交易日）之前的任何一個(gè)交易日內(nèi)，那么這種權(quán)證就叫做美式權(quán)證。 百慕大式權(quán)證-介于兩者之間的權(quán)證就是百慕大式。,由于權(quán)證是關(guān)于選擇權(quán)的一種合同，在其它條件都相同的情況下，在選擇權(quán)的行使時(shí)間上，美式權(quán)證比歐式權(quán)證擁有更多的選擇權(quán)。 因此理論上美式權(quán)證的價(jià)格不會低于相同條件下的歐式權(quán)證的價(jià)格。 寶鋼集團(tuán)所發(fā)行的是歐式權(quán)證。,2. 按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證兩

3、種。 股本權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。 備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方（一般為證券公司、銀行等）發(fā)行的，不增加股份公司的股本。 寶鋼集團(tuán)所發(fā)行的權(quán)證在持有人行使選擇權(quán)后不會對寶鋼股份的總股本產(chǎn)生稀釋作用，因此它是備兌權(quán)證。,3.按照權(quán)利內(nèi)容=分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。 如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。 寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是認(rèn)購權(quán)證。 如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。 如： 萬科HRP1權(quán)證。,4. 按照標(biāo)的證券-分為個(gè)股型、組合型、指數(shù)型等。 寶鋼權(quán)證的標(biāo)的為寶鋼

4、股份。 隨著市場的發(fā)展，未來也將會出現(xiàn)基于指數(shù)（如上證50，滬深300指數(shù)）、組合（如ETF、LOF）等類型的權(quán)證產(chǎn)品,5.按行使價(jià)格與標(biāo)的股票市場價(jià)格的關(guān)系=價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證與價(jià)外權(quán)證 若權(quán)證持有人立即行使權(quán)利能夠獲得收益，稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證 否則稱為價(jià)外權(quán)證 特別的如果行使價(jià)格等于標(biāo)的股票市場價(jià)格，稱為價(jià)平權(quán)證。 值得注意的是，一份權(quán)證在有效期內(nèi)，可能今天是價(jià)內(nèi)、而明天則是價(jià)平或者價(jià)外權(quán)證。,6.1.2 權(quán)證的特點(diǎn)-4性,1) 避險(xiǎn)性： 投資人如已持有或即將持有標(biāo)的股票頭寸，可以購買權(quán)證作為避險(xiǎn)工具 例如投資人預(yù)測股票價(jià)格即將上漲，卻又擔(dān)心預(yù)測錯(cuò)誤或者為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即可用少許的金額買進(jìn)一

5、個(gè)認(rèn)沽權(quán)證，當(dāng)股票下跌時(shí)，其權(quán)證獲利的部分可用來彌補(bǔ)買入股票標(biāo)的物的機(jī)會成本。 當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，其買入股票已經(jīng)獲利，而損失的只是少許的權(quán)證金。 反之，如該投資人預(yù)測標(biāo)的物價(jià)格即將下跌，則可實(shí)行相反之避險(xiǎn)操作策略。,2) 高杠桿性： 權(quán)證屬于衍生性金融產(chǎn)品之一，交易時(shí)僅須支付少數(shù)權(quán)利金，具高杠桿作用，杠桿比率愈大表示杠桿效果愈大，其獲利與損失的風(fēng)險(xiǎn)也愈大； 反之，杠桿比率愈小表示杠桿效果愈小，其獲利與損失的風(fēng)險(xiǎn)亦愈小。,3) 時(shí)效性： 投資人買賣權(quán)證不像股票可以長期持有，權(quán)證具有存續(xù)期間，權(quán)證到期后即喪失其效力。 權(quán)證到期時(shí)如不具行使價(jià)值，投資人將損失其當(dāng)初購買權(quán)證的價(jià)金。,4) 風(fēng)險(xiǎn)有限，獲

6、利無窮： 權(quán)證到期前如不具行使價(jià)值或持有人未申請行使者，其最大損失僅為當(dāng)初購買權(quán)證所支付的權(quán)利金，故風(fēng)險(xiǎn)有限。 而在到期前，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，則認(rèn)購權(quán)證價(jià)格將隨之上漲，因標(biāo)的物價(jià)格可能無限上漲，故權(quán)證的獲利是無窮的，即使是認(rèn)沽權(quán)證，其獲利空間也遠(yuǎn)大于權(quán)利金的損失。,6.1.3 權(quán)證價(jià)值的確定,權(quán)證在到期前，其市價(jià)包括內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分。 內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的股票的價(jià)格與行使價(jià)格兩者之間的差額，即立刻行使權(quán)利的價(jià)值。 認(rèn)購權(quán)證-內(nèi)在價(jià)值標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)-行使價(jià)格； 而對于認(rèn)沽權(quán)證來說，內(nèi)在價(jià)值行使價(jià)格-標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)。,假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)價(jià)為100元，認(rèn)購權(quán)證的行使價(jià)格為80元，則這個(gè)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值是2

7、0元。 一般情況下，權(quán)證的價(jià)值最少應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值， 價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值都等于零。,時(shí)間價(jià)值反映標(biāo)的股價(jià)在到期日前可能朝有利于投資者的方向變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)值。 主要與兩方面因素有關(guān)： （1）權(quán)證剩余期限的長短 （2）標(biāo)的股票的波動(dòng)率。,（1）權(quán)證剩余期限的長短 對于認(rèn)購（沽）權(quán)證投資者，距離到期日時(shí)間越長，標(biāo)的股價(jià)上升（下降）從而進(jìn)一步獲利的可能性就越大，因而時(shí)間價(jià)值也越大。 隨著時(shí)間的消逝，即使投資人對標(biāo)的資產(chǎn)的后市走勢判斷正確，時(shí)間價(jià)值也會隨時(shí)間而遞減，進(jìn)而影響權(quán)證的價(jià)值。,一般說來，在權(quán)證剛發(fā)行時(shí)，時(shí)間價(jià)值隨時(shí)間流逝不會下降太多，但在存續(xù)時(shí)間過了一半以后，時(shí)間價(jià)值會快速遞減，而最

8、后一個(gè)月時(shí)，下降的幅度和速度都會加大 因此，若權(quán)證投資者判斷剩余時(shí)間內(nèi)權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的概率極小時(shí)，一般就應(yīng)及早賣出權(quán)證，以免白白損失時(shí)間價(jià)值， 當(dāng)然此時(shí)權(quán)證價(jià)值較低，風(fēng)險(xiǎn)偏好較大的投資者也可充分利用此時(shí)的極高杠桿，來獲得標(biāo)的股價(jià)暴漲（或暴跌）的收益。,（2）標(biāo)的股票的波動(dòng)率 無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽權(quán)證，標(biāo)的股票波動(dòng)率的增加都會增加權(quán)證持有人獲利的機(jī)會=因此標(biāo)的股票波動(dòng)率越大，認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值越高。 波動(dòng)率一般以百分比表示，衡量標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)劇烈程度。,一般常用的波動(dòng)率有兩種，歷史波動(dòng)率及隱含波動(dòng)率。 歷史波動(dòng)率是根據(jù)標(biāo)的股票歷史價(jià)格計(jì)算出來的，反映標(biāo)的股票過去的波動(dòng)。 然而，由于股價(jià)波動(dòng)難以

9、預(yù)測，利用歷史波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測一般都不能保證準(zhǔn)確。 隱含波動(dòng)率是把權(quán)證的市價(jià)代入權(quán)證理論價(jià)格模型計(jì)算出來的。 權(quán)證的發(fā)行商或做市商，一般是根據(jù)反映市場供求的隱含波動(dòng)率來對權(quán)證進(jìn)行報(bào)價(jià)。 歷史波動(dòng)率只可作為波動(dòng)率的參考，一般情況下不等于隱含波動(dòng)率。,影響權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的其他因素： 權(quán)證的定價(jià)比較復(fù)雜，有多個(gè)因素可決定權(quán)證的價(jià)值，下列七個(gè)因素是其中最為重要的，而大部分權(quán)證模型均考慮了這些因素。 (1)標(biāo)的股價(jià)格：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值也越高。反以亦然。 因此象低價(jià)配股、增發(fā)等措施會降低標(biāo)的資產(chǎn)（如股票）等的價(jià)格，從而也會降低其對應(yīng)的認(rèn)購權(quán)證的價(jià)格。 對于認(rèn)沽權(quán)證來說，情況則相反。,(2)行權(quán)

10、價(jià)格：行權(quán)價(jià)格越高，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值愈低原因是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)超過行權(quán)價(jià)格的機(jī)率變低。 但對于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況則相反。 (3)距離權(quán)證到期的時(shí)間：簡單來說，權(quán)證離到期日越遠(yuǎn)，權(quán)證持有人的選擇余地就越大，因此權(quán)證就越具有價(jià)值。 它對認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的作用都是一樣的。,(4)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率： 波動(dòng)率是標(biāo)的資產(chǎn)的股價(jià)未來的變動(dòng)幅度。 無論認(rèn)購權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值都隨著波動(dòng)率的增大而增大。,(5)與權(quán)證到期日對應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率： 通過購買認(rèn)購權(quán)證，權(quán)證持有人可以較少的資金就享有正股可能帶來的利潤。 投資者省下來的資金可投資在無風(fēng)險(xiǎn)金融工具上直到權(quán)證到期時(shí)才買入標(biāo)的資產(chǎn)。 這省下來的資金能賺取一定的

11、利息。 因此利息越高，權(quán)證的價(jià)值也就越高。 在其它因素不變下，認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值會隨著利率上升而增加。 對于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況則相反。,(6)股息：股息會降低認(rèn)購權(quán)證的價(jià)值。 這是因?yàn)?，持有認(rèn)購權(quán)證，是不能獲取標(biāo)的資產(chǎn)的股息的。 且在我國，股票除息后股價(jià)會因?yàn)槌龣?quán)效應(yīng)而下跌，造成權(quán)證價(jià)值下跌。 但對于認(rèn)沽權(quán)證持有人來說，情況就恰好相反。,(7)攤薄效應(yīng)：在認(rèn)購權(quán)證中，如果附以融資方案，則會降低權(quán)證的價(jià)值。 假設(shè)寶鋼方案中以配股形式發(fā)放認(rèn)購權(quán)證，那么他的價(jià)值則會大打折扣。 配股有比較明顯的攤薄效應(yīng),6.2 權(quán)證的交易規(guī)則,1、權(quán)證交易實(shí)行t+0交易 2、權(quán)證報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位為0.001元， 權(quán)

12、證申購數(shù)量必須為100的整數(shù)倍 最小申購數(shù)量為100份,3.權(quán)證交易時(shí)間與股票相同 4.權(quán)證實(shí)行漲跌幅限制 漲跌幅公式如下： 權(quán)證跌幅價(jià)格權(quán)證前一日收盤價(jià)格-(標(biāo)的證券前一日收盤價(jià)-標(biāo)的證券當(dāng)日跌幅價(jià)格)125%行權(quán)比例 權(quán)證漲幅價(jià)格權(quán)證前一日收盤價(jià)格(標(biāo)的證券當(dāng)日漲幅價(jià)格一標(biāo)的證券前一日收盤價(jià))125%行權(quán)比例,、股票除權(quán)除息時(shí)權(quán)證的行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例要作相應(yīng)的調(diào)整,6.3 權(quán)證的投資策略,1、杠桿效應(yīng)帶來的投資機(jī)會 權(quán)證杠桿效應(yīng)是由權(quán)證產(chǎn)品特性所決定的,案例,A上市公司，市價(jià)為10元，發(fā)行的權(quán)證在二級市場交易價(jià)格為0.5元，發(fā)行契約規(guī)定投資者可以在12個(gè)月后以8元的價(jià)格買入A股票，那么，A

13、股票在12個(gè)月后的價(jià)格必須是8.5元以上，投資者才能獲利，但如果一年后，A股票因?yàn)槭袌龅兔曰蚬緲I(yè)績因素出現(xiàn)下跌，價(jià)格只有8元或8元以下，那么，投資者只損失購買權(quán)證的0.5元。,但如果12個(gè)月后，因市場因素或公司業(yè)績因素，A股票的價(jià)格達(dá)到了12元，那么，你投資權(quán)證的收益就是12元減去8.5元，結(jié)果就是3.5元，也就意味著你現(xiàn)在以0.5元買入的權(quán)證，12個(gè)月后的收益是3.5元，收益率達(dá)到600%。,2、權(quán)證交易制度帶來的投資機(jī)會 目前已上市的權(quán)證的獲利機(jī)會是非常多的，權(quán)證作為金融衍生工具，主要的目的就是活躍市場 寶鋼權(quán)證就是一個(gè)典型 一方面，權(quán)證盤中反復(fù)套利、隨時(shí)止損的特性，對市場活躍資金有較大的吸引力,另一方面，權(quán)證有比正股價(jià)漲跌波動(dòng)幅度更大，使各類資金踴躍參與,成交活躍,客觀上便于資金進(jìn)出，所以，喜歡短線操作的客戶可利用權(quán)證的T+0交易特征做日常波動(dòng)套利，積小利為大利。,3、為持倉證券進(jìn)行套期保值 認(rèn)沽權(quán)證是投資者套期保值的重要工具，如已持有股票，為防止股票下跌而蒙受巨額虧損，可以通過標(biāo)的股票等量的認(rèn)沽權(quán)證投資組合，組合持有人既可以完全享受到正股上漲帶來的收益，也可以完全規(guī)避掉正股下跌超過認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)的損失風(fēng)險(xiǎn)。,案例,某投資者老張預(yù)期未來三個(gè)月內(nèi)上證50 指數(shù)將上漲，于是以0.