第五章 綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議.ppt

1、,第五講 綜合的遠(yuǎn)期 外匯協(xié)議,-Synthetic Agreement for Forward Exchange,什么是SAFE？,試比較傳統(tǒng)的外匯互換，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換的區(qū)別。 SAFE是一種與FRA類(lèi)似的場(chǎng)外交易金融產(chǎn)品，它本質(zhì)上是一種表外遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換。 SAFE定義： SAFE是對(duì)未來(lái)利率差變化或互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽定的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。,一、傳統(tǒng)的外匯互換,二、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換,傳統(tǒng)的外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù),傳統(tǒng)的外匯互換,傳統(tǒng)的外匯互換,定義：傳統(tǒng)的外匯互換是指兩種貨幣在即期進(jìn)行兌換，然后在將來(lái)某一日期以不同于即期匯率的互換匯率再進(jìn)行兌換的交易。 優(yōu)點(diǎn)： 鎖定遠(yuǎn)期匯率;

2、 利用兩國(guó)貨幣利差的擴(kuò)大來(lái)獲利。 缺陷： 日常管理上的麻煩。如上圖中所示，即期 需要出售美元，所以對(duì)美元有需求；同時(shí)，買(mǎi)入的英鎊又需要進(jìn)行投資。對(duì)這類(lèi)現(xiàn)金流動(dòng)的管理也是一種負(fù)擔(dān)。,6,解決辦法:投資者可以在即期再進(jìn)行一筆外匯互換，交易方向相反，交易量相等，期限更短。,遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換,遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期外匯互換,與傳統(tǒng)的外匯互換一樣，遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期外匯互換除了可以利用兩國(guó)利差 獲利之外，還可以防范由于資金缺 所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。,綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議, 交易雙方只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期互換， 不涉及實(shí)際本金的兌換； 互換的貨幣分別稱(chēng)作第一貨幣(primary currency)和第二貨幣(secondary

3、currency)。 兩種貨幣在交割日進(jìn)行首次兌換，在到期日再 換成原來(lái)的幣種； 互換的資金數(shù)額叫做名義本金；互換的比率為 合約匯率和結(jié)算匯率； 最初買(mǎi)入第一貨幣的一方稱(chēng)作買(mǎi)方，最初出售 第一貨幣的一方稱(chēng)作賣(mài)方。,具體而言，在SAFE條件下：,與SAFE有關(guān)的幾個(gè)時(shí)間概念,交 易 日協(xié)議交易的執(zhí)行日 交 割 日名義貸款或存款開(kāi)始日 基 準(zhǔn) 日決定參考匯率的日子 到 期 日名義貸款或存款到期日 協(xié)議期限在交割日和到期日之間的天 交 割 額在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額,11,SAFE幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)和基本術(shù)語(yǔ),交易日,交割日,到期日,買(mǎi)方,賣(mài)方,買(mǎi)入第一貨幣,買(mǎi)入第二貨幣,本金AS,本金Am,賣(mài)出

4、第一貨幣,賣(mài)出第二貨幣,（第二貨幣/第一貨幣）,合約期,SAFE的常見(jiàn)形式有兩種：,ERA-匯率協(xié)議（exchange rate agreement) FXA-遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（forward exchange agreement,交割金額的計(jì)算：,合同金額（A）原貨幣名義本金數(shù)額 直接標(biāo)價(jià)匯率（FSC）成交時(shí)商定的結(jié)算日匯率 合同遠(yuǎn)期匯差（WC）成交時(shí)商定的合同期內(nèi)掉期點(diǎn)數(shù) 即期結(jié)算匯率（FSR）確定日確定的結(jié)算日參考匯率,SAFE的術(shù)語(yǔ)（一）,遠(yuǎn)期結(jié)算匯差（WR）確定日確定的合同期內(nèi)實(shí)際通行的掉期點(diǎn)數(shù); 到期日直接標(biāo)價(jià)匯率(FMC ) 表示成交時(shí)商定的到期日直接標(biāo)價(jià)的遠(yuǎn)期匯率; 到期日結(jié)算匯率

5、(FMR ) 表示確定日決定的到期日直接標(biāo)價(jià)匯率 。,SAFE的術(shù)語(yǔ)（二）,銀行在到期日賣(mài)出英鎊價(jià)（Wc）199基點(diǎn)（銀行為買(mǎi)方）,以ERA為例,標(biāo)價(jià)總是對(duì)銀行方有利為原則，無(wú)論銀行作為SAFE產(chǎn)品的買(mǎi)方還是賣(mài)方。 例如：銀行對(duì)一份“36” 英鎊兌換美元ERA的標(biāo)價(jià)為192/199,英鎊為第一貨幣,美元為第二貨幣,銀行在到期日買(mǎi)入英鎊價(jià)（Wc）192基點(diǎn)（銀行為賣(mài)方）,注意兩點(diǎn)：,1. SAFE一般以第一貨幣表示名義本金額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額； 2. 結(jié)算金0,賣(mài)方補(bǔ)償買(mǎi)方(匯率下降) 結(jié)算金0,買(mǎi)方補(bǔ)償賣(mài)方（匯率上升）,18,作為ERA的買(mǎi)方，銀行在結(jié)算日買(mǎi)入英鎊的報(bào)價(jià)，期望越小越好

6、,作為ERA的賣(mài)方，銀行在結(jié)算日賣(mài)出英鎊的報(bào)價(jià)，期望越大越好,匯率標(biāo)價(jià)信息：匯率量綱（USD/GBP）,19,作為ERA的賣(mài)方，銀行在到期日買(mǎi)入英鎊的報(bào)價(jià)，期望越小越好,作為ERA的買(mǎi)方，銀行在到期日賣(mài)出英鎊的報(bào)價(jià)，期望越大越好,SAFE的定價(jià)：,交割數(shù)額的期望值是零,規(guī)避即期匯率波動(dòng)而帶來(lái)的SAFE的風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)的外匯互換交易 投資者賣(mài)出了初級(jí)貨幣即期，購(gòu)進(jìn)了次級(jí)貨幣遠(yuǎn)期。利用換匯匯率的公式： 初級(jí)貨幣的凈現(xiàn)值 次級(jí)貨幣的凈現(xiàn)值,S 即期外匯匯率 A 買(mǎi)賣(mài)初級(jí)貨幣的金額 i1 初級(jí)貨幣的利率 t 到期日的時(shí)間 H FXA 規(guī)避FXA風(fēng)險(xiǎn)的即期交易的數(shù)額 H ERA 規(guī)避ERA風(fēng)險(xiǎn)的即期交易的數(shù)

7、額,為了規(guī)避傳統(tǒng)外匯互換交易中面臨的即期匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，再進(jìn)行一筆即期的外匯交易，數(shù)額相當(dāng)于貨幣的凈現(xiàn)值大小，交易方向與即期相反。得到，,FXA交易風(fēng)險(xiǎn),將次例子進(jìn)一步擴(kuò)展，利用一個(gè)簡(jiǎn)單的即期交易也可以規(guī)避遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換交易從而FXA交易風(fēng)險(xiǎn)：,公式給出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的即期交易數(shù)額，但操作方向必須與FXA的方向相反,ERA交易風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于ERA而言，現(xiàn)金市場(chǎng)上沒(méi)有與之完全相似的工具，因此用ERA的交割數(shù)額對(duì)即期匯率進(jìn)行偏分，得到：,當(dāng)該公式0,即期交易方向與ERA方向相反,當(dāng)該公式0,即期交易方向與ERA方向相同,SAFE應(yīng)用,假定初始的市場(chǎng)條件如下： 即期匯率（/SF）： 1.8000 10 1月期： 53 56 4月期： 212215 14遠(yuǎn)期互換點(diǎn)數(shù)： 156162 美元利率： 6.30% 法郎利率： 9.88%,考慮以下兩個(gè)投資方案： （1）出售1份14ERA；（2）出售1份14FXA 設(shè)一個(gè)月之后，市場(chǎng)狀況變?yōu)椋?即期匯率 3月升水點(diǎn)數(shù) 1.7000 166 設(shè)A100萬(wàn)英鎊，D90，B360，,SAFE的結(jié)算,在ERA下，WC0.0162，W R0.0166，代入計(jì)算公式，有：SERA390.24美元。 在FXA下，F(xiàn)SC1.8053，F(xiàn)MC1.8215，F(xiàn)SR1.7000，F(xiàn)MR1