新周期新常態(tài)下的2018年能源行業(yè)預測_W

1、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 郭荊璞行業(yè)首席分析師新周期，新常態(tài)下的 2018 年能源行業(yè)預測2017 年 12 月 26 日 新周期，新常態(tài)下的 2018 年能源行業(yè)預測2017 年 12 月 26 日 本期內(nèi)容提要能源新周期：短期看價格，主要是動力煤市場價格走勢、國際油價變動、氣價及國內(nèi)上網(wǎng)電價；中期看供給，主要是基于生產(chǎn)可能性曲線的供給周期性變動，能源新周期內(nèi)不同類型的能源企業(yè)，生產(chǎn)可能性曲線存在超額收益差異，因而存在較大的利潤差異，由此而形成的而能源供給格局成為能源新周期中長期波動的決定性要素，此外，運輸通道也是重要的影響因素等；長期看經(jīng)

2、濟，一般取決于經(jīng)濟增長對能源的依賴度，經(jīng)濟與能源消費具有顯著的相關(guān)性，雖然振幅不同，但經(jīng)濟增長與能源消費具有同向波動的特征。 煤炭消費占比的下降與能源消費總量的適度提升，以及短期內(nèi)非化石能源的成本劣勢，必然會使 2018 年的石油以及天然氣需求上漲，我們預測：2018 年能源消費總量約為 45.5 億噸標煤，其中，煤炭消費總量約為 33 億噸（未折合成標煤），石油消費約為 7.8 億噸，天然氣消費約為 2700 億立方米，非化石能源消費約為 6.4 億噸標煤。在一帶一路的促進下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴建，中亞 管道氣以及東南沿海 LNG 是未來天然氣進口的主要來源，天然氣進口量約為 1000

3、億立方米，進口量持續(xù)上升，此外，由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的重要抓手，天然氣消費在2018 年及未來中長期有明顯放量趨勢。 整體而言，2018 年能源消費總量將持續(xù)小幅上升，其中煤炭消費占比約為 54%，繼續(xù)小幅下降，但煤炭市場行情看好；石油消費總量將有所提升，石油消費占比約為 24.7%，石油進口量將達到 3.5 億噸，原油價格上升空間有限，原油進口空間加大；天然氣消費占比將提升明顯，將達到 7.3%，未來中長期有明顯放量增長的趨勢；非化石能源消費占比變化不大，將小幅提升至 14%左右，但鑒于中國在國際氣候變化中角色的新定位與新變

4、化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導向與扶持力度的增長而持續(xù)利好。 風險因素：地緣政治及地區(qū)沖突對能源供給存在一定的風險，此外，經(jīng)濟發(fā)展不達預期也會存在一定風險，還有環(huán)境災害等不可抗力亦會產(chǎn)生影響。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 證券研究報告行業(yè)專題研究能源行業(yè)郭荊璞首席分析師執(zhí)業(yè)編號：S1500510120013 聯(lián)系電話：+86 10 83326789郵 箱 ：信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號院 1 號樓郵編：100031 目錄 一、

5、新常態(tài)下的中國經(jīng)濟與能源新周期11.1 中國經(jīng)濟進入平穩(wěn)通道11.2 能源新周期：短期看價格、中期看供給、長期看經(jīng)濟2二、中國經(jīng)濟增長與能源供需預測52.1 中國經(jīng)濟增長預測52.2 2018 年及中長期能源需求預測62.3 2018 年及中長期能源供應格局預測10三、2018 年能源市場行情113.1 煤炭行業(yè)：庫存持續(xù)低位，產(chǎn)能出清，供需緊平衡，價格高位震蕩113.2 石油行業(yè)：油價回升趨勢明顯，但上升空間有限123.3 天然氣行業(yè)：天然氣消費將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展123.4 電力行業(yè)：電源結(jié)構(gòu)小幅微調(diào)，但非化石能源行業(yè)發(fā)展利好13險因素：14圖目錄 圖 1 中國經(jīng)濟增速平穩(wěn)通道示

6、意圖1圖 2 2018 年能源市場走向分解示意圖2圖 3 動力煤價格走勢圖（單位：元/噸）3圖 4 國際油價變動圖（單位：美元/桶）3圖 5 美國天然氣價格變化趨勢圖（單位：美元/千立方英尺）4圖 6 各類電源平均上網(wǎng)電價對比圖（單位：元/千瓦時）4圖 7 中國經(jīng)濟增速平穩(wěn)通道示意圖4圖 8 經(jīng)濟增長與能源消費變化趨勢圖5圖 9 2018 年及中長期中國經(jīng)濟增長預測圖6圖 10 中國能源消費總量及煤炭消費比重示意圖7圖 11 能源與煤炭消費增幅對比圖7圖 12 2016 年能源消費結(jié)構(gòu)圖7圖 13 中國工業(yè)用能變化趨勢圖（單位：億噸標煤）8圖 14 世界主要國家商業(yè)部門耗能變化對比圖（單位：噸

7、標煤）8圖 15 2018 年能源消費結(jié)構(gòu)預測9圖 16 圖 172018 年及中長期中國能源供應格局102018 年及中長期煤炭開發(fā)趨勢圖12請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 一、新常態(tài)下的中國經(jīng)濟與能源新周期1.1 中國經(jīng)濟進入平穩(wěn)通道受周期性和結(jié)構(gòu)性的共同作用，中國經(jīng)濟進入中速平穩(wěn)增長平臺，2012 年以來，GDP 增長率的浮動范圍在 6.7%7.8% 之間，實際 GDP 波動較小，名義 GDP 反映了周期性，目前處在新周期的起步階段，新常態(tài)下，中國經(jīng)濟正處在中速增長平臺，中國經(jīng)濟進入平穩(wěn)增長通道，通道范圍預計在 6.0%7.5%之間，“十三五

8、”期間，經(jīng)濟增速約為 6%7%之間，主要圍繞6.5%上下浮動。中國經(jīng)濟企穩(wěn)對能源消費增長形成了較為有利的支撐，我們預計“十三五”中國能源消費增速 1%2%之間。 圖 1 中國經(jīng)濟增速平穩(wěn)通道示意圖資料來源：國家 信達證券研發(fā)中心 在能源消費與供給革命的雙重引導下，中國能源行業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力明顯，產(chǎn)能出清效果顯著，庫存出清在供給側(cè)改革和 環(huán)保約束的作用下不斷加快，產(chǎn)能出清在 2018 年及 2019 年上半年將進入尾聲。淘汰落后產(chǎn)能，構(gòu)建綠色高效產(chǎn)能步伐加快， 能源行業(yè)集中度在 2018 年將持續(xù)提升，2018 年進入新周期的能源行業(yè)將步入較高質(zhì)量發(fā)展階段，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將不斷深化， 并有持續(xù)推進。

9、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 1.2 能源新周期：短期看價格、中期看供給、長期看經(jīng)濟能源行業(yè)新周期意味著綠色、節(jié)能、高效發(fā)展的新道路新常態(tài)，認識和適應能源新周期，是把握與預測未來能源市場走勢的關(guān)鍵要素。近來，煤炭、油氣等傳統(tǒng)能源行業(yè)資產(chǎn)負債率開始下降，企業(yè)經(jīng)營狀況改善，在經(jīng)濟處于中速平穩(wěn)增長平臺上，能源市場自發(fā)出清，正處于新周期的起點上，2018 年，將實現(xiàn)去產(chǎn)能總體目標，煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的供需缺口將重新出現(xiàn)，并將上演新一輪的價格震蕩上行，企業(yè)的負債率將進一步小額下降，企業(yè)盈利將有所改善，但價格會受到 控制甚至，基本不會出現(xiàn)大幅度

10、價格攀升的現(xiàn)象，有中高位震蕩的趨勢。 2018 年，傳統(tǒng)能源將呈現(xiàn)供需緊平衡趨勢，在繼續(xù)去產(chǎn)能力度及油氣運輸通道沒有明顯改善的情況下，在 2018 年四季度可能會出現(xiàn)供給小于需求的狀況。但相對于傳統(tǒng)能源而言，可再生能源在 2018 年的發(fā)展將會逐步回暖，政策利好趨勢明顯， 可再生能源消費比例將進一步提升。 圖 2 2018 年能源市場走向分解示意圖資料來源：信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 能源行業(yè)本身是周期性行業(yè)，能源行業(yè)的周期性波動主要體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展“繁榮-衰退-復蘇”的周期性波動過程中，周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟周期與行業(yè)

11、周期的深刻影響，能源行業(yè)的周期性波動對于市場投資和企業(yè)經(jīng)營具有重要的參考價值。能源品種供需平衡對價格的影響，各產(chǎn)業(yè)鏈下業(yè)的波動性以及行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴張的時滯性是能源行業(yè)的周期性波動的主要原因。從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導致的能源產(chǎn)能過剩以及供需格局的惡化已經(jīng)隨著供給側(cè)改革及產(chǎn)能出清 而基本結(jié)束，我們正站在能源新周期的起點上。 能源新周期在供給側(cè)改革的不斷推進的情景下，金融杠桿將持續(xù)降低，能源行業(yè)的兼并重組也將逐步加快，行業(yè)集中度將有效提升。事實上，能源新周期：短期看價格，主要是動力煤市場價格走勢、國際油價變動、氣價及國內(nèi)上網(wǎng)電價；中期看供給，主要是基于生產(chǎn)可能性曲線的供給周期性變動，能源新周期

12、內(nèi)不同類型的能源企業(yè)，生產(chǎn)可能性曲線存在超額收益差異，因而存在較大的利潤差異，由此而形成的而能源供給格局成為能源新周期中長期波動的決定性要素，此外，運輸通道也是重要的影響因素等；長期看經(jīng)濟，一般取決于經(jīng)濟增長對能源的依賴度，經(jīng)濟與能源消費具有顯著的相關(guān)性，雖然振幅 不同，但經(jīng)濟增長與能源消費具有同向波動的特征。 能源新周期短期看價格，主要是動力煤市場價格走勢、國際油價變動、氣價及上網(wǎng)電價等，能源新周期短期波動性與價格等名義經(jīng)濟波動性存在密切關(guān)系，一般而言，能源價格上漲對中國經(jīng)濟具有緊縮作用，能源周期短期波動較??；能源價格下滑對經(jīng)濟具有擴張作用，能源周期短期波動較大。能源新周期短期波動態(tài)勢主要取

13、決于能源品種價格波動，同時，能源價格波動亦能推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，而國際能源價格變動對國內(nèi)能源價格水平的沖擊以及主要能源產(chǎn)品調(diào)價等影響較為明顯。此外，國內(nèi)傳統(tǒng)能源價格受國際能源現(xiàn)貨及期貨價格波動溢出影響，而國內(nèi)傳統(tǒng)能源現(xiàn)貨價格也對國際能源期貨價格波動產(chǎn)生 顯著溢出效應，因此，價格對能源新周期短期波動具有雙向波動效應。 圖 3 動力煤價格走勢圖（單位：元/噸）圖 4 國際油價變動圖（單位：美元/桶）資料來源：WIND資料來源：WIND請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 圖 5 美國天然氣價格變化趨勢圖（單位：美元/千立方英尺）圖 6 各類電源平均上網(wǎng)電價對

14、比圖（單位：元/千瓦時）資料來源：WIND資料來源：WIND能源新周期中期看供給，供給推動能源新周期潛力的充分發(fā)揮，超額利潤的獵取動機使得能源新周期出現(xiàn)拐點，對于處 于生產(chǎn)可能性曲線之上的能源企業(yè)而言，創(chuàng)新性技術(shù)或發(fā)展思路的出現(xiàn)意味著盈利穩(wěn)定與增長，由于創(chuàng)新非連續(xù)性特征，其 在一般中期可獲得超額利潤。但對于供給可能性曲線之下的能源企業(yè)而言，通過持續(xù)改革的推動，有望獲得更高的超額收益。 圖 7 中國經(jīng)濟增速平穩(wěn)通道示意圖資料來源：信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 由生產(chǎn)可能性曲線差異所帶來的超額收益差距的不斷作用下，形成了相對穩(wěn)定的

15、能源供給格局成為能源新周期中長期波動的決定性要素。國內(nèi)主要能源的供給格局是一般中期內(nèi)能源新周期波動研究的切入點、著力點和落腳點，也是新周期內(nèi)， 能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與綠色經(jīng)濟發(fā)展趨勢與走向的風向標；而運輸通道，主要包括海運航道、鐵路、公路、管道、電力電網(wǎng)等 核心要素，是能源新周期一般中期運行的重要保障。 能源新周期長期看經(jīng)濟，一般取決于經(jīng)濟增長對能源的依賴度，這主要是由于能源消費與經(jīng)濟增長相輔相成。能源的消耗、利用與促進經(jīng)濟增長高度相關(guān)，無論是核心行業(yè)耗能還是能源相關(guān)下業(yè)發(fā)展，在推動經(jīng)濟增長的同時也存在著對能源的依賴與消耗，。在我國，煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的消費與生產(chǎn)關(guān)系著整個國家的命脈，而

16、水電、核電、風電、光伏等可再生能源行業(yè)的發(fā)展是未來綠色經(jīng)濟的新生力量。長期來看，能源新周期波動的集簇性、連續(xù)性表現(xiàn)等主要與非對稱環(huán)境下的經(jīng)濟增長息息相關(guān)。宏觀經(jīng)濟波動下，能源行業(yè)周期波動不可避免，能源新周期與經(jīng)濟增長在長期環(huán)境下存在非線 性調(diào)整差異。 圖 8 經(jīng)濟增長與能源消費變化趨勢圖資料來源：WIND 信達證券研發(fā)中心二、中國經(jīng)濟增長與能源供需預測2.1 中國經(jīng)濟增長預測“”提出要放緩經(jīng)濟增長，以提高經(jīng)濟增長質(zhì)量及保持穩(wěn)定為目標，2017 年前三季度中國經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)顯示，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為 593288 億元，同比增長 6.9%，這與外需環(huán)境改善以及供給側(cè)改革的深入推進密不可分，中國經(jīng)濟穩(wěn)

17、中向請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 好的態(tài)勢更加明顯。我們預測，中國經(jīng)濟進入平穩(wěn)通道，在新時期新理念的引領(lǐng)下，中國經(jīng)濟發(fā)展將適應較為平穩(wěn)的新常態(tài)。我們預計，在 2016 年 GDP 總額 744127.20 億元，同比增長 6.7%的基礎(chǔ)上，2017 年，GDP 總額將達到 79 萬億元左右，同比增長 6.8%左右。而 2018 年，我們預計經(jīng)濟和金融去杠桿節(jié)奏將進一步加快，雖然供給側(cè)改革將持續(xù)推進，但環(huán)保監(jiān)管力度和強度會更大、更廣，對工業(yè)生產(chǎn)會產(chǎn)生一定沖擊，2018 年經(jīng)濟增長會略有放緩。我們預計，2018 年全年 GDP 增速約為 6.6%6

18、.8%，而 6.8%是大概率，中長期來講，到 2020 年，中國經(jīng)濟總量將達到 96 萬億元左右。 圖 92018 年及中長期中國經(jīng)濟增長預測圖資料來源：WIND 信達證券研發(fā)中心2.22018 年及中長期能源需求預測中國多煤、缺油、少氣的能源資源自然稟賦特點決定了目前的以煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)，近年來，中國現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu) 不斷變化，傳統(tǒng)能源尤其是煤炭資源消費量逐漸降低，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐十分強勁。 2015 年，中國能源消費總量約為 42.5 億噸標煤，其中，煤炭消費占比 64%，石油消費占比 18%，天然氣消費占比 6%，化石能源消費比重占能源消費總量的 88%， 非化石能源消費占比約為 1

19、2%；在煤炭去產(chǎn)能政策的強壓下，2016 年，中國能源消費總量約為 43.6 億噸標準煤，其中煤炭 消費占比 59%，化石能源消費占比 86.7%，非化石能源消費比重達到 13.3%。新常態(tài)下，能源消費增速顯著降低，2018 年隨 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 著產(chǎn)能出清的到來，步入能源新周期后的煤炭消費占比將會更低，能源消費增速仍將繼續(xù)降低，我們預計“十三五”中國能源消費增速將在 1%2%之間浮動。 圖 10 中國能源消費總量及煤炭消費比重示意圖資料來源：國家 圖 11 能源與煤炭消費增幅對比圖圖 12 2016 年能源消費結(jié)構(gòu)圖資料來源：W

20、IND 信達證券研發(fā)中心資料來源：WIND 信達證券研發(fā)中心我國主要行業(yè)能源需求前景中：首先是工業(yè)，作為主要的耗能大戶，用能量占到全國能源消費總量的 70%，但隨著高耗請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 能產(chǎn)品普遍在“十三五”期間達到峰值，工業(yè)用能增速將顯著回落。 圖 13 中國工業(yè)用能變化趨勢圖（單位：億噸標煤）資料來源：WIND其次是交通，交通部門正日益成為拉動我國能源需求的重要行業(yè)，但目前宏觀管控條件下，人均能耗水平不會很高。一般來講，世界主要國家交通部門人均能源消費隨人均 GDP 變化均呈“S”型曲線，先緩慢增大，然后加速增長，最后趨于飽和。

21、2018 年依舊會持續(xù)擴大公共交通及電動車的消費比例，交通用能將處于增速緩慢下降狀態(tài)。第三是商業(yè)部門用能增長較快，從世界主要國家商業(yè)部門用能變化情況看，人均能源消費基本隨人均 GDP 呈“倒 U”型曲線變化。目前，中國的人均能耗在世界上處于中等水平，但由于環(huán)境及氣候壓力，中國的人均用能也將緩慢增長，能源消費增速處于逐漸下滑的狀態(tài)。 圖 14 世界主要國家商業(yè)部門耗能變化對比圖（單位：噸標煤）資料來源：IEA 信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 目前，我國化石能源消費高增長態(tài)勢已經(jīng)得到相對合理的控制。首先，煤炭消費總量得到了有效控制，

22、煤炭消費增速呈現(xiàn)逐步下降的必然趨勢。按照煤炭去產(chǎn)能政策的主導和實施，疊加“”報告中的新定位，中國將引導應對氣候變化國際合作，成為全球生態(tài)文明建設的重要參與者、貢獻者、引領(lǐng)者，這說明未來國內(nèi)不但會如期甚至更早地實現(xiàn)碳減排目標，而且可能會有更加嚴格的溫室氣體減排措施出臺，這將對煤炭消費構(gòu)成更嚴格的緊約束，從而也將進一步約束各省煤炭需求， 煤炭消費可能被控制到更低水平。 綜合考慮我國經(jīng)濟發(fā)展、環(huán)境約束、能源政策取向、能源效率進步前景以及能源需求約束，2018 年，煤炭在整個能源消費中的占比將持續(xù)小幅下降，但國內(nèi)能源消費總量將適度提升，由于非化石能源的成本劣勢在明年不會有顯著改善，這一系列的影響必然會

23、使 2018 年的石油以及天然氣需求上漲，我們預測：2018 年能源消費總量約為 45.5 億噸標煤，其中，煤炭消費總量約為 33 億噸（未折合成標煤），石油消費約為 7.8 億噸，天然氣消費約為 2700 億立方米，非化石能源消費約為 6.4 億噸標煤。在一帶一路的促進下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴建，中亞管道氣以及東南沿海 LNG 是未來天然氣進口的主要來 源，天然氣進口量約為 1000 億立方米，進口量持續(xù)上升，天然氣消費占比也將穩(wěn)步提高；原油進口量至少為 3.5 億噸，原油 進口量將持續(xù)上升，原油消費占比也將小幅上升。 圖 152018 年能源消費結(jié)構(gòu)預測資料來源：國家 信達證券研發(fā)中心

24、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 2.32018 年及中長期能源供應格局預測2017 年，伴隨著能源供給側(cè)改革的持續(xù)深入，能源行業(yè)供給體系產(chǎn)能過剩、能源結(jié)構(gòu)不合理、工業(yè)生產(chǎn)高耗能等問題已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)，能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級在能源供給革命的引導下，以打造清潔、高效、安全、可持續(xù)的現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)體系為目標， 構(gòu)建了多元供應格局，能源供應能力持續(xù)提升。2018 年及未來中長期也呈現(xiàn)持續(xù)向好的跡象，首先，持續(xù)壓縮過剩產(chǎn)能對于優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)起到顯著作用,同時隨著產(chǎn)能出清的到來,明年能源消耗力度降低及碳排放量的減少將會趨于明顯，能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡等問題會有序解決。中國

25、能源總體格局主要體現(xiàn)在五大能源基地及沿海核電帶，即“五基二帶”、加之原油資源的部分國產(chǎn)以及 50%左右的進口、常規(guī)天然氣國產(chǎn)與進口相結(jié)合的能源供給格局。具體而言，國內(nèi)的能源供給格局主要以山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、五大國家綜合能源基地為核心，以持續(xù)降低煤炭占比、實現(xiàn)石油合理增長、天然氣大幅增 長、可再生能源快速增長為目標，結(jié)合油氣進口及非化石能源供給能力逐步擴張，形成了集中、穩(wěn)定、安全的供給格局。 圖 16 2018 年及中長期中國能源供應格局資料來源：國家，信達證券研發(fā)中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 三、2018 年能源市場行情3.

26、1 煤炭行業(yè)：庫存持續(xù)低位，產(chǎn)能出清，供需緊平衡，價格高位震蕩2018 年整體來看，各煤種偏穩(wěn)運，但隨著產(chǎn)能出清的持續(xù)推進，供需在下半年有緊平衡跡象，但為了保障煤炭供應，發(fā)改委將持續(xù)抑制煤價。持續(xù)去產(chǎn)能將帶來煤炭供應趨緊，煤炭庫存制度將進入完善修改階段，政策調(diào)控風險增加，煤炭價格或?qū)⒏呶徽鹗庍\行。煤炭企業(yè)經(jīng)營狀況會有所改善，負債率將有所降低，在市場和政策影響下，預計明年國內(nèi)煤價（以秦皇島 5500 大卡動力煤為標準）將保持在中高位并呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。 中長期來看，雖然煤炭在能源消費的占比將逐漸下降，但其作為我國基礎(chǔ)能源的地位難以動搖，煤炭消費總量略有增長， 結(jié)構(gòu)調(diào)整成為重中之重。 “十三五”期間伴

27、隨宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、去產(chǎn)能、去庫存周期結(jié)束，以第二產(chǎn)業(yè)為代表的主要用能部門恢復性生產(chǎn)，帶動電力和能源消費恢復。從能源消費結(jié)構(gòu)上看，水電增速已過峰值區(qū)間，將確定性地逐年下滑，新能源份額偏 低，煤炭消費彈性系數(shù)或?qū)⒒謴驼^(qū)間。 未來煤炭行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)以下幾大趨勢：首先是優(yōu)質(zhì)資源溢價。特殊稀缺煤種具有長期戰(zhàn)略價值，越是在市場緊平衡下，其價值越是凸顯，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主焦煤、無煙煤的企業(yè)將會獲得更好的超額收益。另一方面，隨著國家對環(huán)境保護的日益重視，尤其考慮到 2020 年前燃煤電廠必須全部實現(xiàn)超低排放，特低灰、特低硫煤炭將會更受市場青睞，利好優(yōu)質(zhì)動力煤和主焦煤生產(chǎn)企業(yè)。 二是煤炭由燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變。未

28、來，在條件適合地區(qū)，將積極推進煤炭分級分質(zhì)利用，優(yōu)化褐煤資源開發(fā)， 鼓勵低階煤提質(zhì)技術(shù)研發(fā)和示范，推廣低階煤產(chǎn)地分級提質(zhì)，提高煤炭利用附加值，穩(wěn)步推廣現(xiàn)代煤化工，煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化與深加工市場看好。 三是長期煤炭戰(zhàn)略布局西移。“十三五“煤炭戰(zhàn)略布局加速西移，中長期利好中西部煤炭企業(yè)。“十三五”期間，國家對煤炭戰(zhàn)略布局的總體思路是：限制東部、控制中部和東北、優(yōu)化發(fā)展西部。未來新建項目相對集中布局在西部地區(qū)，東部煤炭市場將逐漸萎縮，因此，中長期的投資驅(qū)動因素在于緊跟國家煤炭戰(zhàn)略布局，優(yōu)選布局西部或占有西部煤炭資源豐富的上 市公司。 四是兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升。煤炭行業(yè)整體負債率已超過 70%，

29、財務負擔十分沉重，考慮到行業(yè)走出低谷仍需時日，部分資源條件差、產(chǎn)品無市場的企業(yè)將不得不接受財務重組或企業(yè)重組，甚至，退出煤炭行業(yè)。從較長視角看，煤炭行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能必須要有部分企業(yè)實質(zhì)性退出，方可真正回歸到市場平衡。于此同時，也會帶來一些通過重組或 退出從而形成的市場機會。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖 17 2018 年及中長期煤炭開發(fā)趨勢圖資料來源：信達證券研發(fā)中心 3.2 石油行業(yè)：油價回升趨勢明顯，但上升空間有限造成原油供應中斷的情況下，我們認為 WTI 原油基準價格中樞在 2018 年大概率在 50-65在不出現(xiàn)突發(fā)性地緣美元/

30、桶之間運行，這主要是由于高油價時期上馬的大批長周期項目在 2017 年前已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)形成增量，這些增量產(chǎn)能形成的峰值有望在 2018 年充分釋放。隨著油田勘探開發(fā)和自然衰退，這些項目的供應增量影響將逐漸減少。此外，如果 OPEC 繼續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，那么很可能將會同時延長全球原油產(chǎn)量自然出清以及供求再平衡的時間，因為同油價實質(zhì)回升所需要的周期性產(chǎn)能出清不同，OPEC 的減產(chǎn)協(xié)議事實上是通過行政手段封閉了原油日產(chǎn)量，但這部分產(chǎn)量會隨著原油市場行情變動而隨時收放，這也給原油市場供應帶來了很大的不確定性。 整體而言，2018 年油價回升趨勢較為明顯，但實質(zhì)上升空間有限，應該不會超過 65 美元/桶的價格。

31、此外，隨著債務到期潮的來臨，我們認為，諸多優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)將流入市場，這將有力地驅(qū)動油氣投資并購的進一步活躍，史性的投資機會。 和世界主要產(chǎn)油區(qū)域，將出現(xiàn)數(shù)十年一遇的戰(zhàn)略性機會，這將給油氣產(chǎn)業(yè)鏈的上游帶來歷 3.3 天然氣行業(yè)：天然氣消費將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 2017 年 12 月初，液化天然氣價格實現(xiàn)連續(xù)增長，并創(chuàng)下歷史新高 9400 元/噸，大約是 6.7 元/方天然氣，受價格高位影響，國內(nèi)部分城市加氣站關(guān)停，工業(yè)用戶關(guān)停。華南地區(qū) LNG 價格大面積上調(diào)，均超過 700 元/噸，在不出現(xiàn)在不出現(xiàn)突發(fā)造成

32、天然氣供應中斷的情況下，我們認為 Henry Hub 天然氣基準價格中樞在 2018 年大概率在 700-1200 元/性地緣噸之間運行。 由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的重要抓手，介于 燃氣的清潔性和環(huán)境友，天然氣消費在 2018 年及未來中長期有明顯放量趨勢。 從供給格局來看，天然氣供給主要有國內(nèi)供應以及進口 LNG 和管道氣，國內(nèi)供給區(qū)域主要包括塔里木、柴達木、鄂爾多斯、松遼、四川、沁水等，進口天然氣主要包括南海 LNG、東海 LNG，中亞管道氣、西線、東線、中緬管道氣等，整體而言，天然氣通道建設保證的前提下，進口天然氣持續(xù)增加，

33、天然氣供給態(tài)勢向好明顯，中長期有供大于求的趨勢，但明年供需平衡高預期，天然氣價格不會出現(xiàn)暴漲情景，價格將震蕩上行，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會主要集中在上游產(chǎn)氣和下游分銷以及天然氣發(fā)電、天然氣交通等環(huán)節(jié)。此外，京津冀地區(qū)“煤改氣”的普遍推廣，加之“十三五”天然氣應用推廣政策促進力度有明顯增強的趨勢，上游產(chǎn)氣和進口氣入境渠道是 2018 年天然氣消費擴張的主要瓶頸，但中長期來看，本土常規(guī) 天然氣由于儲量和開采技術(shù)成熟等多方面原因的產(chǎn)能增長有限，天然氣進口增長空間有望隨著輸氣通道的建成而不斷增長。 3.4 電力行業(yè)：電源結(jié)構(gòu)小幅微調(diào)，但非化石能源行業(yè)發(fā)展利好2018 年，電力供應能力將穩(wěn)中提升，電源結(jié)構(gòu)

34、小幅微調(diào)，主要表現(xiàn)在火電占比將有序下降，下降空間主要由氣電、風電及光伏上網(wǎng)發(fā)電的比例小幅上升來填補，核電裝機總規(guī)模將達到 5000 萬千萬，在建規(guī)模增長緩慢，但路條將繼續(xù)增加，常規(guī)水電裝機總量將超過 3.1 億千瓦，增長空間不明顯，三北地區(qū)分店開發(fā)將繼續(xù)推進，同時，華東、南方及海上風電裝機及上網(wǎng)電量都會小幅量增，光伏行業(yè)將經(jīng)歷最后的寒冬期，新能源消納問題將會持續(xù)緩解，看好產(chǎn)業(yè)鏈雙向整合以及資產(chǎn)投資與并購并購趨勢，新能源市場規(guī)模將不斷擴大，并且電力設備制造業(yè)將持續(xù)利好。鑒于中國在國際氣候變化中角色的新定位與新變化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導向與扶持力度的增長而持續(xù)利好。此外，分布式能源

35、系統(tǒng)目前雖然處于起步階段，但作為一種重要的能源供應模式，將逐步成為我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項重要手段，以打破現(xiàn)有的能源供應體系，并將 朝著智慧能源或者智能微網(wǎng)的方向發(fā)展，形成大電網(wǎng)之外的一種獨立的供能解決方案。 整體而言，2018 年能源消費總量將持續(xù)小幅上升，預測能源消費總量約為 45.5 億噸標煤，其中煤炭消費占比約為 54%， 煤炭消費總量約為 33 億噸（未折合成標煤）；石油消費總量將繼續(xù)提升，石油消費占比約為 24.7%，石油進口量將達到 3.5 億噸；天然氣消費占比將顯著提升，天然氣消費占比將達到 7.3%，未來中長期有明顯放量增長的趨勢；非化石能源消費占比 變化不大，將小幅提升至 1

36、4%左右，但鑒于中國在國際氣候變化中角色的新定位與新變化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展 在政策導向與扶持力度的增長而持續(xù)利好。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 險因素：地緣政治及地區(qū)沖突對能源供給存在一定的風險，此外，經(jīng)濟發(fā)展不達預期也會存在一定風險，還有環(huán)境災害等不可抗 力亦會產(chǎn)生影響。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 研究團隊簡介信達證券能源化工研究團隊（郭荊璞）為第十二屆新財富石油化工行業(yè)最佳分析師第三名。研究領(lǐng)域覆蓋能源政策、油氣、煤炭、化工、電力、新能源和能源互聯(lián)網(wǎng)等。郭荊璞，能源化工

37、行業(yè)首席分析師。畢業(yè)于北京大學物理學院、羅格斯大學物理和天文學系，學習理論物理，回國后就職于中國信達旗下信達證券，現(xiàn)任研究開發(fā)中心總經(jīng)理，首席分析師，覆蓋能源化工方向，兼顧一級市場、量化策略。以經(jīng)濟周期模型研究油價和能源價格波動，根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期波動尋找投資機會，熟悉石油、煤炭、 天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，對化肥、農(nóng)用化學品、紡織化學品、精細化工中間體，以及新能源、汽車輕量化、甲醇經(jīng)濟、碳排放有特別的研究。 機構(gòu)銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名辦公電話手機郵箱010-6308127013671072405華北袁 泉 華北鞏婷婷010-6308112813811821399gongtingti

38、華東文襄琳010-6308127013671072405華南袁 泉 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15國際唐 蕾010-6308094518610350427華東洪 辰021-6167856813818525553華東王莉本021-6357007118121125183華北張 華010-63

39、08125413691304086淘寶店鋪“Vivian研報” 首次收集整理告及后續(xù)更新服務請在淘寶搜索店鋪 “Vivian研報” 獲取最或直接用手機淘寶掃描下方二維碼 分析師聲明負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關(guān)。 免責聲明信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布