新周期新常態(tài)下的2018年能源行業(yè)預(yù)測(cè)_W

1、請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 郭荊璞行業(yè)首席分析師新周期，新常態(tài)下的 2018 年能源行業(yè)預(yù)測(cè)2017 年 12 月 26 日 新周期，新常態(tài)下的 2018 年能源行業(yè)預(yù)測(cè)2017 年 12 月 26 日 本期內(nèi)容提要能源新周期：短期看價(jià)格，主要是動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)、國(guó)際油價(jià)變動(dòng)、氣價(jià)及國(guó)內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)；中期看供給，主要是基于生產(chǎn)可能性曲線的供給周期性變動(dòng)，能源新周期內(nèi)不同類型的能源企業(yè)，生產(chǎn)可能性曲線存在超額收益差異，因而存在較大的利潤(rùn)差異，由此而形成的而能源供給格局成為能源新周期中長(zhǎng)期波動(dòng)的決定性要素，此外，運(yùn)輸通道也是重要的影響因素等；長(zhǎng)期看經(jīng)

2、濟(jì)，一般取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源的依賴度，經(jīng)濟(jì)與能源消費(fèi)具有顯著的相關(guān)性，雖然振幅不同，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源消費(fèi)具有同向波動(dòng)的特征。 煤炭消費(fèi)占比的下降與能源消費(fèi)總量的適度提升，以及短期內(nèi)非化石能源的成本劣勢(shì)，必然會(huì)使 2018 年的石油以及天然氣需求上漲，我們預(yù)測(cè)：2018 年能源消費(fèi)總量約為 45.5 億噸標(biāo)煤，其中，煤炭消費(fèi)總量約為 33 億噸（未折合成標(biāo)煤），石油消費(fèi)約為 7.8 億噸，天然氣消費(fèi)約為 2700 億立方米，非化石能源消費(fèi)約為 6.4 億噸標(biāo)煤。在一帶一路的促進(jìn)下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴(kuò)建，中亞 管道氣以及東南沿海 LNG 是未來(lái)天然氣進(jìn)口的主要來(lái)源，天然氣進(jìn)口量約為 1000

3、億立方米，進(jìn)口量持續(xù)上升，此外，由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的重要抓手，天然氣消費(fèi)在2018 年及未來(lái)中長(zhǎng)期有明顯放量趨勢(shì)。 整體而言，2018 年能源消費(fèi)總量將持續(xù)小幅上升，其中煤炭消費(fèi)占比約為 54%，繼續(xù)小幅下降，但煤炭市場(chǎng)行情看好；石油消費(fèi)總量將有所提升，石油消費(fèi)占比約為 24.7%，石油進(jìn)口量將達(dá)到 3.5 億噸，原油價(jià)格上升空間有限，原油進(jìn)口空間加大；天然氣消費(fèi)占比將提升明顯，將達(dá)到 7.3%，未來(lái)中長(zhǎng)期有明顯放量增長(zhǎng)的趨勢(shì)；非化石能源消費(fèi)占比變化不大，將小幅提升至 14%左右，但鑒于中國(guó)在國(guó)際氣候變化中角色的新定位與新變

4、化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導(dǎo)向與扶持力度的增長(zhǎng)而持續(xù)利好。 風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治及地區(qū)沖突對(duì)能源供給存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不達(dá)預(yù)期也會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，還有環(huán)境災(zāi)害等不可抗力亦會(huì)產(chǎn)生影響。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 證券研究報(bào)告行業(yè)專題研究能源行業(yè)郭荊璞首席分析師執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500510120013 聯(lián)系電話：+86 10 83326789郵 箱 ：信達(dá)證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號(hào)院 1 號(hào)樓郵編：100031 目錄 一、

5、新常態(tài)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與能源新周期11.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)通道11.2 能源新周期：短期看價(jià)格、中期看供給、長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)2二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源供需預(yù)測(cè)52.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)52.2 2018 年及中長(zhǎng)期能源需求預(yù)測(cè)62.3 2018 年及中長(zhǎng)期能源供應(yīng)格局預(yù)測(cè)10三、2018 年能源市場(chǎng)行情113.1 煤炭行業(yè)：庫(kù)存持續(xù)低位，產(chǎn)能出清，供需緊平衡，價(jià)格高位震蕩113.2 石油行業(yè)：油價(jià)回升趨勢(shì)明顯，但上升空間有限123.3 天然氣行業(yè)：天然氣消費(fèi)將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展123.4 電力行業(yè)：電源結(jié)構(gòu)小幅微調(diào)，但非化石能源行業(yè)發(fā)展利好13險(xiǎn)因素：14圖目錄 圖 1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)通道示

6、意圖1圖 2 2018 年能源市場(chǎng)走向分解示意圖2圖 3 動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/噸）3圖 4 國(guó)際油價(jià)變動(dòng)圖（單位：美元/桶）3圖 5 美國(guó)天然氣價(jià)格變化趨勢(shì)圖（單位：美元/千立方英尺）4圖 6 各類電源平均上網(wǎng)電價(jià)對(duì)比圖（單位：元/千瓦時(shí)）4圖 7 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)通道示意圖4圖 8 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源消費(fèi)變化趨勢(shì)圖5圖 9 2018 年及中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)圖6圖 10 中國(guó)能源消費(fèi)總量及煤炭消費(fèi)比重示意圖7圖 11 能源與煤炭消費(fèi)增幅對(duì)比圖7圖 12 2016 年能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖7圖 13 中國(guó)工業(yè)用能變化趨勢(shì)圖（單位：億噸標(biāo)煤）8圖 14 世界主要國(guó)家商業(yè)部門耗能變化對(duì)比圖（單位：噸

7、標(biāo)煤）8圖 15 2018 年能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)9圖 16 圖 172018 年及中長(zhǎng)期中國(guó)能源供應(yīng)格局102018 年及中長(zhǎng)期煤炭開發(fā)趨勢(shì)圖12請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 一、新常態(tài)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與能源新周期1.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)通道受周期性和結(jié)構(gòu)性的共同作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速平穩(wěn)增長(zhǎng)平臺(tái)，2012 年以來(lái)，GDP 增長(zhǎng)率的浮動(dòng)范圍在 6.7%7.8% 之間，實(shí)際 GDP 波動(dòng)較小，名義 GDP 反映了周期性，目前處在新周期的起步階段，新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在中速增長(zhǎng)平臺(tái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)通道，通道范圍預(yù)計(jì)在 6.0%7.5%之間，“十三五

8、”期間，經(jīng)濟(jì)增速約為 6%7%之間，主要圍繞6.5%上下浮動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)能源消費(fèi)增長(zhǎng)形成了較為有利的支撐，我們預(yù)計(jì)“十三五”中國(guó)能源消費(fèi)增速 1%2%之間。 圖 1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)通道示意圖資料來(lái)源：國(guó)家 信達(dá)證券研發(fā)中心 在能源消費(fèi)與供給革命的雙重引導(dǎo)下，中國(guó)能源行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力明顯，產(chǎn)能出清效果顯著，庫(kù)存出清在供給側(cè)改革和 環(huán)保約束的作用下不斷加快，產(chǎn)能出清在 2018 年及 2019 年上半年將進(jìn)入尾聲。淘汰落后產(chǎn)能，構(gòu)建綠色高效產(chǎn)能步伐加快， 能源行業(yè)集中度在 2018 年將持續(xù)提升，2018 年進(jìn)入新周期的能源行業(yè)將步入較高質(zhì)量發(fā)展階段，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將不斷深化， 并有持續(xù)推進(jìn)。

9、 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 1 1.2 能源新周期：短期看價(jià)格、中期看供給、長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)能源行業(yè)新周期意味著綠色、節(jié)能、高效發(fā)展的新道路新常態(tài)，認(rèn)識(shí)和適應(yīng)能源新周期，是把握與預(yù)測(cè)未來(lái)能源市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵要素。近來(lái)，煤炭、油氣等傳統(tǒng)能源行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率開始下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善，在經(jīng)濟(jì)處于中速平穩(wěn)增長(zhǎng)平臺(tái)上，能源市場(chǎng)自發(fā)出清，正處于新周期的起點(diǎn)上，2018 年，將實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能總體目標(biāo)，煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的供需缺口將重新出現(xiàn)，并將上演新一輪的價(jià)格震蕩上行，企業(yè)的負(fù)債率將進(jìn)一步小額下降，企業(yè)盈利將有所改善，但價(jià)格會(huì)受到 控制甚至，基本不會(huì)出現(xiàn)大幅度

10、價(jià)格攀升的現(xiàn)象，有中高位震蕩的趨勢(shì)。 2018 年，傳統(tǒng)能源將呈現(xiàn)供需緊平衡趨勢(shì)，在繼續(xù)去產(chǎn)能力度及油氣運(yùn)輸通道沒有明顯改善的情況下，在 2018 年四季度可能會(huì)出現(xiàn)供給小于需求的狀況。但相對(duì)于傳統(tǒng)能源而言，可再生能源在 2018 年的發(fā)展將會(huì)逐步回暖，政策利好趨勢(shì)明顯， 可再生能源消費(fèi)比例將進(jìn)一步提升。 圖 2 2018 年能源市場(chǎng)走向分解示意圖資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 2 能源行業(yè)本身是周期性行業(yè)，能源行業(yè)的周期性波動(dòng)主要體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展“繁榮-衰退-復(fù)蘇”的周期性波動(dòng)過(guò)程中，周期性行業(yè)的發(fā)展受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)

11、周期的深刻影響，能源行業(yè)的周期性波動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)投資和企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有重要的參考價(jià)值。能源品種供需平衡對(duì)價(jià)格的影響，各產(chǎn)業(yè)鏈下業(yè)的波動(dòng)性以及行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)滯性是能源行業(yè)的周期性波動(dòng)的主要原因。從總體上而言，上一輪的高速發(fā)展導(dǎo)致的能源產(chǎn)能過(guò)剩以及供需格局的惡化已經(jīng)隨著供給側(cè)改革及產(chǎn)能出清 而基本結(jié)束，我們正站在能源新周期的起點(diǎn)上。 能源新周期在供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)的情景下，金融杠桿將持續(xù)降低，能源行業(yè)的兼并重組也將逐步加快，行業(yè)集中度將有效提升。事實(shí)上，能源新周期：短期看價(jià)格，主要是動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)、國(guó)際油價(jià)變動(dòng)、氣價(jià)及國(guó)內(nèi)上網(wǎng)電價(jià)；中期看供給，主要是基于生產(chǎn)可能性曲線的供給周期性變動(dòng)，能源新周期

12、內(nèi)不同類型的能源企業(yè)，生產(chǎn)可能性曲線存在超額收益差異，因而存在較大的利潤(rùn)差異，由此而形成的而能源供給格局成為能源新周期中長(zhǎng)期波動(dòng)的決定性要素，此外，運(yùn)輸通道也是重要的影響因素等；長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)，一般取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源的依賴度，經(jīng)濟(jì)與能源消費(fèi)具有顯著的相關(guān)性，雖然振幅 不同，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源消費(fèi)具有同向波動(dòng)的特征。 能源新周期短期看價(jià)格，主要是動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)、國(guó)際油價(jià)變動(dòng)、氣價(jià)及上網(wǎng)電價(jià)等，能源新周期短期波動(dòng)性與價(jià)格等名義經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性存在密切關(guān)系，一般而言，能源價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用，能源周期短期波動(dòng)較??；能源價(jià)格下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)具有擴(kuò)張作用，能源周期短期波動(dòng)較大。能源新周期短期波動(dòng)態(tài)勢(shì)主要取

13、決于能源品種價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)，能源價(jià)格波動(dòng)亦能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，而國(guó)際能源價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格水平的沖擊以及主要能源產(chǎn)品調(diào)價(jià)等影響較為明顯。此外，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)能源價(jià)格受國(guó)際能源現(xiàn)貨及期貨價(jià)格波動(dòng)溢出影響，而國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)能源現(xiàn)貨價(jià)格也對(duì)國(guó)際能源期貨價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生 顯著溢出效應(yīng)，因此，價(jià)格對(duì)能源新周期短期波動(dòng)具有雙向波動(dòng)效應(yīng)。 圖 3 動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/噸）圖 4 國(guó)際油價(jià)變動(dòng)圖（單位：美元/桶）資料來(lái)源：WIND資料來(lái)源：WIND請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 3 圖 5 美國(guó)天然氣價(jià)格變化趨勢(shì)圖（單位：美元/千立方英尺）圖 6 各類電源平均上網(wǎng)電價(jià)對(duì)

14、比圖（單位：元/千瓦時(shí)）資料來(lái)源：WIND資料來(lái)源：WIND能源新周期中期看供給，供給推動(dòng)能源新周期潛力的充分發(fā)揮，超額利潤(rùn)的獵取動(dòng)機(jī)使得能源新周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，對(duì)于處 于生產(chǎn)可能性曲線之上的能源企業(yè)而言，創(chuàng)新性技術(shù)或發(fā)展思路的出現(xiàn)意味著盈利穩(wěn)定與增長(zhǎng)，由于創(chuàng)新非連續(xù)性特征，其 在一般中期可獲得超額利潤(rùn)。但對(duì)于供給可能性曲線之下的能源企業(yè)而言，通過(guò)持續(xù)改革的推動(dòng)，有望獲得更高的超額收益。 圖 7 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)通道示意圖資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 4 由生產(chǎn)可能性曲線差異所帶來(lái)的超額收益差距的不斷作用下，形成了相對(duì)穩(wěn)定的

15、能源供給格局成為能源新周期中長(zhǎng)期波動(dòng)的決定性要素。國(guó)內(nèi)主要能源的供給格局是一般中期內(nèi)能源新周期波動(dòng)研究的切入點(diǎn)、著力點(diǎn)和落腳點(diǎn)，也是新周期內(nèi)， 能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)與綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與走向的風(fēng)向標(biāo)；而運(yùn)輸通道，主要包括海運(yùn)航道、鐵路、公路、管道、電力電網(wǎng)等 核心要素，是能源新周期一般中期運(yùn)行的重要保障。 能源新周期長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)，一般取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)能源的依賴度，這主要是由于能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相輔相成。能源的消耗、利用與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)，無(wú)論是核心行業(yè)耗能還是能源相關(guān)下業(yè)發(fā)展，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也存在著對(duì)能源的依賴與消耗，。在我國(guó)，煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源的消費(fèi)與生產(chǎn)關(guān)系著整個(gè)國(guó)家的命脈，而

16、水電、核電、風(fēng)電、光伏等可再生能源行業(yè)的發(fā)展是未來(lái)綠色經(jīng)濟(jì)的新生力量。長(zhǎng)期來(lái)看，能源新周期波動(dòng)的集簇性、連續(xù)性表現(xiàn)等主要與非對(duì)稱環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)息息相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，能源行業(yè)周期波動(dòng)不可避免，能源新周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期環(huán)境下存在非線 性調(diào)整差異。 圖 8 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源消費(fèi)變化趨勢(shì)圖資料來(lái)源：WIND 信達(dá)證券研發(fā)中心二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與能源供需預(yù)測(cè)2.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)“”提出要放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量及保持穩(wěn)定為目標(biāo)，2017 年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為 593288 億元，同比增長(zhǎng) 6.9%，這與外需環(huán)境改善以及供給側(cè)改革的深入推進(jìn)密不可分，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)

17、中向請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 5 好的態(tài)勢(shì)更加明顯。我們預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)通道，在新時(shí)期新理念的引領(lǐng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將適應(yīng)較為平穩(wěn)的新常態(tài)。我們預(yù)計(jì)，在 2016 年 GDP 總額 744127.20 億元，同比增長(zhǎng) 6.7%的基礎(chǔ)上，2017 年，GDP 總額將達(dá)到 79 萬(wàn)億元左右，同比增長(zhǎng) 6.8%左右。而 2018 年，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和金融去杠桿節(jié)奏將進(jìn)一步加快，雖然供給側(cè)改革將持續(xù)推進(jìn)，但環(huán)保監(jiān)管力度和強(qiáng)度會(huì)更大、更廣，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生一定沖擊，2018 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)略有放緩。我們預(yù)計(jì)，2018 年全年 GDP 增速約為 6.6%6

18、.8%，而 6.8%是大概率，中長(zhǎng)期來(lái)講，到 2020 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到 96 萬(wàn)億元左右。 圖 92018 年及中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)圖資料來(lái)源：WIND 信達(dá)證券研發(fā)中心2.22018 年及中長(zhǎng)期能源需求預(yù)測(cè)中國(guó)多煤、缺油、少氣的能源資源自然稟賦特點(diǎn)決定了目前的以煤炭為主的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，近年來(lái)，中國(guó)現(xiàn)有能源結(jié)構(gòu) 不斷變化，傳統(tǒng)能源尤其是煤炭資源消費(fèi)量逐漸降低，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐十分強(qiáng)勁。 2015 年，中國(guó)能源消費(fèi)總量約為 42.5 億噸標(biāo)煤，其中，煤炭消費(fèi)占比 64%，石油消費(fèi)占比 18%，天然氣消費(fèi)占比 6%，化石能源消費(fèi)比重占能源消費(fèi)總量的 88%， 非化石能源消費(fèi)占比約為 1

19、2%；在煤炭去產(chǎn)能政策的強(qiáng)壓下，2016 年，中國(guó)能源消費(fèi)總量約為 43.6 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中煤炭 消費(fèi)占比 59%，化石能源消費(fèi)占比 86.7%，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 13.3%。新常態(tài)下，能源消費(fèi)增速顯著降低，2018 年隨 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 6 著產(chǎn)能出清的到來(lái)，步入能源新周期后的煤炭消費(fèi)占比將會(huì)更低，能源消費(fèi)增速仍將繼續(xù)降低，我們預(yù)計(jì)“十三五”中國(guó)能源消費(fèi)增速將在 1%2%之間浮動(dòng)。 圖 10 中國(guó)能源消費(fèi)總量及煤炭消費(fèi)比重示意圖資料來(lái)源：國(guó)家 圖 11 能源與煤炭消費(fèi)增幅對(duì)比圖圖 12 2016 年能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：W

20、IND 信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：WIND 信達(dá)證券研發(fā)中心我國(guó)主要行業(yè)能源需求前景中：首先是工業(yè)，作為主要的耗能大戶，用能量占到全國(guó)能源消費(fèi)總量的 70%，但隨著高耗請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 7 能產(chǎn)品普遍在“十三五”期間達(dá)到峰值，工業(yè)用能增速將顯著回落。 圖 13 中國(guó)工業(yè)用能變化趨勢(shì)圖（單位：億噸標(biāo)煤）資料來(lái)源：WIND其次是交通，交通部門正日益成為拉動(dòng)我國(guó)能源需求的重要行業(yè)，但目前宏觀管控條件下，人均能耗水平不會(huì)很高。一般來(lái)講，世界主要國(guó)家交通部門人均能源消費(fèi)隨人均 GDP 變化均呈“S”型曲線，先緩慢增大，然后加速增長(zhǎng)，最后趨于飽和。

21、2018 年依舊會(huì)持續(xù)擴(kuò)大公共交通及電動(dòng)車的消費(fèi)比例，交通用能將處于增速緩慢下降狀態(tài)。第三是商業(yè)部門用能增長(zhǎng)較快，從世界主要國(guó)家商業(yè)部門用能變化情況看，人均能源消費(fèi)基本隨人均 GDP 呈“倒 U”型曲線變化。目前，中國(guó)的人均能耗在世界上處于中等水平，但由于環(huán)境及氣候壓力，中國(guó)的人均用能也將緩慢增長(zhǎng)，能源消費(fèi)增速處于逐漸下滑的狀態(tài)。 圖 14 世界主要國(guó)家商業(yè)部門耗能變化對(duì)比圖（單位：噸標(biāo)煤）資料來(lái)源：IEA 信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 8 目前，我國(guó)化石能源消費(fèi)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到相對(duì)合理的控制。首先，煤炭消費(fèi)總量得到了有效控制，

22、煤炭消費(fèi)增速呈現(xiàn)逐步下降的必然趨勢(shì)。按照煤炭去產(chǎn)能政策的主導(dǎo)和實(shí)施，疊加“”報(bào)告中的新定位，中國(guó)將引導(dǎo)應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)際合作，成為全球生態(tài)文明建設(shè)的重要參與者、貢獻(xiàn)者、引領(lǐng)者，這說(shuō)明未來(lái)國(guó)內(nèi)不但會(huì)如期甚至更早地實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)，而且可能會(huì)有更加嚴(yán)格的溫室氣體減排措施出臺(tái)，這將對(duì)煤炭消費(fèi)構(gòu)成更嚴(yán)格的緊約束，從而也將進(jìn)一步約束各省煤炭需求， 煤炭消費(fèi)可能被控制到更低水平。 綜合考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境約束、能源政策取向、能源效率進(jìn)步前景以及能源需求約束，2018 年，煤炭在整個(gè)能源消費(fèi)中的占比將持續(xù)小幅下降，但國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)總量將適度提升，由于非化石能源的成本劣勢(shì)在明年不會(huì)有顯著改善，這一系列的影響必然會(huì)

23、使 2018 年的石油以及天然氣需求上漲，我們預(yù)測(cè)：2018 年能源消費(fèi)總量約為 45.5 億噸標(biāo)煤，其中，煤炭消費(fèi)總量約為 33 億噸（未折合成標(biāo)煤），石油消費(fèi)約為 7.8 億噸，天然氣消費(fèi)約為 2700 億立方米，非化石能源消費(fèi)約為 6.4 億噸標(biāo)煤。在一帶一路的促進(jìn)下，中亞地區(qū)油氣管道逐步擴(kuò)建，中亞管道氣以及東南沿海 LNG 是未來(lái)天然氣進(jìn)口的主要來(lái) 源，天然氣進(jìn)口量約為 1000 億立方米，進(jìn)口量持續(xù)上升，天然氣消費(fèi)占比也將穩(wěn)步提高；原油進(jìn)口量至少為 3.5 億噸，原油 進(jìn)口量將持續(xù)上升，原油消費(fèi)占比也將小幅上升。 圖 152018 年能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：國(guó)家 信達(dá)證券研發(fā)中心

24、請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 9 2.32018 年及中長(zhǎng)期能源供應(yīng)格局預(yù)測(cè)2017 年，伴隨著能源供給側(cè)改革的持續(xù)深入，能源行業(yè)供給體系產(chǎn)能過(guò)剩、能源結(jié)構(gòu)不合理、工業(yè)生產(chǎn)高耗能等問(wèn)題已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)，能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)在能源供給革命的引導(dǎo)下，以打造清潔、高效、安全、可持續(xù)的現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)體系為目標(biāo)， 構(gòu)建了多元供應(yīng)格局，能源供應(yīng)能力持續(xù)提升。2018 年及未來(lái)中長(zhǎng)期也呈現(xiàn)持續(xù)向好的跡象，首先，持續(xù)壓縮過(guò)剩產(chǎn)能對(duì)于優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)起到顯著作用,同時(shí)隨著產(chǎn)能出清的到來(lái),明年能源消耗力度降低及碳排放量的減少將會(huì)趨于明顯，能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡等問(wèn)題會(huì)有序解決。中國(guó)

25、能源總體格局主要體現(xiàn)在五大能源基地及沿海核電帶，即“五基二帶”、加之原油資源的部分國(guó)產(chǎn)以及 50%左右的進(jìn)口、常規(guī)天然氣國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口相結(jié)合的能源供給格局。具體而言，國(guó)內(nèi)的能源供給格局主要以山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、五大國(guó)家綜合能源基地為核心，以持續(xù)降低煤炭占比、實(shí)現(xiàn)石油合理增長(zhǎng)、天然氣大幅增 長(zhǎng)、可再生能源快速增長(zhǎng)為目標(biāo)，結(jié)合油氣進(jìn)口及非化石能源供給能力逐步擴(kuò)張，形成了集中、穩(wěn)定、安全的供給格局。 圖 16 2018 年及中長(zhǎng)期中國(guó)能源供應(yīng)格局資料來(lái)源：國(guó)家，信達(dá)證券研發(fā)中心 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 10 三、2018 年能源市場(chǎng)行情3.

26、1 煤炭行業(yè)：庫(kù)存持續(xù)低位，產(chǎn)能出清，供需緊平衡，價(jià)格高位震蕩2018 年整體來(lái)看，各煤種偏穩(wěn)運(yùn)，但隨著產(chǎn)能出清的持續(xù)推進(jìn)，供需在下半年有緊平衡跡象，但為了保障煤炭供應(yīng)，發(fā)改委將持續(xù)抑制煤價(jià)。持續(xù)去產(chǎn)能將帶來(lái)煤炭供應(yīng)趨緊，煤炭庫(kù)存制度將進(jìn)入完善修改階段，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)增加，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⒏呶徽鹗庍\(yùn)行。煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所改善，負(fù)債率將有所降低，在市場(chǎng)和政策影響下，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)煤價(jià)（以秦皇島 5500 大卡動(dòng)力煤為標(biāo)準(zhǔn)）將保持在中高位并呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。 中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然煤炭在能源消費(fèi)的占比將逐漸下降，但其作為我國(guó)基礎(chǔ)能源的地位難以動(dòng)搖，煤炭消費(fèi)總量略有增長(zhǎng)， 結(jié)構(gòu)調(diào)整成為重中之重。 “十三五”期間伴

27、隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、去產(chǎn)能、去庫(kù)存周期結(jié)束，以第二產(chǎn)業(yè)為代表的主要用能部門恢復(fù)性生產(chǎn)，帶動(dòng)電力和能源消費(fèi)恢復(fù)。從能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，水電增速已過(guò)峰值區(qū)間，將確定性地逐年下滑，新能源份額偏 低，煤炭消費(fèi)彈性系數(shù)或?qū)⒒謴?fù)正常區(qū)間。 未來(lái)煤炭行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)以下幾大趨勢(shì)：首先是優(yōu)質(zhì)資源溢價(jià)。特殊稀缺煤種具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值，越是在市場(chǎng)緊平衡下，其價(jià)值越是凸顯，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主焦煤、無(wú)煙煤的企業(yè)將會(huì)獲得更好的超額收益。另一方面，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)的日益重視，尤其考慮到 2020 年前燃煤電廠必須全部實(shí)現(xiàn)超低排放，特低灰、特低硫煤炭將會(huì)更受市場(chǎng)青睞，利好優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤和主焦煤生產(chǎn)企業(yè)。 二是煤炭由燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變。未

28、來(lái)，在條件適合地區(qū)，將積極推進(jìn)煤炭分級(jí)分質(zhì)利用，優(yōu)化褐煤資源開發(fā)， 鼓勵(lì)低階煤提質(zhì)技術(shù)研發(fā)和示范，推廣低階煤產(chǎn)地分級(jí)提質(zhì)，提高煤炭利用附加值，穩(wěn)步推廣現(xiàn)代煤化工，煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化與深加工市場(chǎng)看好。 三是長(zhǎng)期煤炭戰(zhàn)略布局西移?！笆濉懊禾繎?zhàn)略布局加速西移，中長(zhǎng)期利好中西部煤炭企業(yè)?！笆濉逼陂g，國(guó)家對(duì)煤炭戰(zhàn)略布局的總體思路是：限制東部、控制中部和東北、優(yōu)化發(fā)展西部。未來(lái)新建項(xiàng)目相對(duì)集中布局在西部地區(qū)，東部煤炭市場(chǎng)將逐漸萎縮，因此，中長(zhǎng)期的投資驅(qū)動(dòng)因素在于緊跟國(guó)家煤炭戰(zhàn)略布局，優(yōu)選布局西部或占有西部煤炭資源豐富的上 市公司。 四是兼并重組，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升。煤炭行業(yè)整體負(fù)債率已超過(guò) 70%，

29、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)十分沉重，考慮到行業(yè)走出低谷仍需時(shí)日，部分資源條件差、產(chǎn)品無(wú)市場(chǎng)的企業(yè)將不得不接受財(cái)務(wù)重組或企業(yè)重組，甚至，退出煤炭行業(yè)。從較長(zhǎng)視角看，煤炭行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能必須要有部分企業(yè)實(shí)質(zhì)性退出，方可真正回歸到市場(chǎng)平衡。于此同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一些通過(guò)重組或 退出從而形成的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 11 圖 17 2018 年及中長(zhǎng)期煤炭開發(fā)趨勢(shì)圖資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心 3.2 石油行業(yè)：油價(jià)回升趨勢(shì)明顯，但上升空間有限造成原油供應(yīng)中斷的情況下，我們認(rèn)為 WTI 原油基準(zhǔn)價(jià)格中樞在 2018 年大概率在 50-65在不出現(xiàn)突發(fā)性地緣美元/

30、桶之間運(yùn)行，這主要是由于高油價(jià)時(shí)期上馬的大批長(zhǎng)周期項(xiàng)目在 2017 年前已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)形成增量，這些增量產(chǎn)能形成的峰值有望在 2018 年充分釋放。隨著油田勘探開發(fā)和自然衰退，這些項(xiàng)目的供應(yīng)增量影響將逐漸減少。此外，如果 OPEC 繼續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，那么很可能將會(huì)同時(shí)延長(zhǎng)全球原油產(chǎn)量自然出清以及供求再平衡的時(shí)間，因?yàn)橥蛢r(jià)實(shí)質(zhì)回升所需要的周期性產(chǎn)能出清不同，OPEC 的減產(chǎn)協(xié)議事實(shí)上是通過(guò)行政手段封閉了原油日產(chǎn)量，但這部分產(chǎn)量會(huì)隨著原油市場(chǎng)行情變動(dòng)而隨時(shí)收放，這也給原油市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)了很大的不確定性。 整體而言，2018 年油價(jià)回升趨勢(shì)較為明顯，但實(shí)質(zhì)上升空間有限，應(yīng)該不會(huì)超過(guò) 65 美元/桶的價(jià)格。

31、此外，隨著債務(wù)到期潮的來(lái)臨，我們認(rèn)為，諸多優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)將流入市場(chǎng)，這將有力地驅(qū)動(dòng)油氣投資并購(gòu)的進(jìn)一步活躍，史性的投資機(jī)會(huì)。 和世界主要產(chǎn)油區(qū)域，將出現(xiàn)數(shù)十年一遇的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)，這將給油氣產(chǎn)業(yè)鏈的上游帶來(lái)歷 3.3 天然氣行業(yè)：天然氣消費(fèi)將不斷放量，看好天然氣行業(yè)發(fā)展請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 12 2017 年 12 月初，液化天然氣價(jià)格實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長(zhǎng)，并創(chuàng)下歷史新高 9400 元/噸，大約是 6.7 元/方天然氣，受價(jià)格高位影響，國(guó)內(nèi)部分城市加氣站關(guān)停，工業(yè)用戶關(guān)停。華南地區(qū) LNG 價(jià)格大面積上調(diào)，均超過(guò) 700 元/噸，在不出現(xiàn)在不出現(xiàn)突發(fā)造成

32、天然氣供應(yīng)中斷的情況下，我們認(rèn)為 Henry Hub 天然氣基準(zhǔn)價(jià)格中樞在 2018 年大概率在 700-1200 元/性地緣噸之間運(yùn)行。 由于“十三五”期間，發(fā)改委和能源局主力推廣天然氣的開發(fā)和利用，并將天然氣作為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)的重要抓手，介于 燃?xì)獾那鍧嵭院铜h(huán)境友，天然氣消費(fèi)在 2018 年及未來(lái)中長(zhǎng)期有明顯放量趨勢(shì)。 從供給格局來(lái)看，天然氣供給主要有國(guó)內(nèi)供應(yīng)以及進(jìn)口 LNG 和管道氣，國(guó)內(nèi)供給區(qū)域主要包括塔里木、柴達(dá)木、鄂爾多斯、松遼、四川、沁水等，進(jìn)口天然氣主要包括南海 LNG、東海 LNG，中亞管道氣、西線、東線、中緬管道氣等，整體而言，天然氣通道建設(shè)保證的前提下，進(jìn)口天然氣持續(xù)增加，

33、天然氣供給態(tài)勢(shì)向好明顯，中長(zhǎng)期有供大于求的趨勢(shì)，但明年供需平衡高預(yù)期，天然氣價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)暴漲情景，價(jià)格將震蕩上行，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)主要集中在上游產(chǎn)氣和下游分銷以及天然氣發(fā)電、天然氣交通等環(huán)節(jié)。此外，京津冀地區(qū)“煤改氣”的普遍推廣，加之“十三五”天然氣應(yīng)用推廣政策促進(jìn)力度有明顯增強(qiáng)的趨勢(shì)，上游產(chǎn)氣和進(jìn)口氣入境渠道是 2018 年天然氣消費(fèi)擴(kuò)張的主要瓶頸，但中長(zhǎng)期來(lái)看，本土常規(guī) 天然氣由于儲(chǔ)量和開采技術(shù)成熟等多方面原因的產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，天然氣進(jìn)口增長(zhǎng)空間有望隨著輸氣通道的建成而不斷增長(zhǎng)。 3.4 電力行業(yè)：電源結(jié)構(gòu)小幅微調(diào)，但非化石能源行業(yè)發(fā)展利好2018 年，電力供應(yīng)能力將穩(wěn)中提升，電源結(jié)構(gòu)

34、小幅微調(diào)，主要表現(xiàn)在火電占比將有序下降，下降空間主要由氣電、風(fēng)電及光伏上網(wǎng)發(fā)電的比例小幅上升來(lái)填補(bǔ)，核電裝機(jī)總規(guī)模將達(dá)到 5000 萬(wàn)千萬(wàn)，在建規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，但路條將繼續(xù)增加，常規(guī)水電裝機(jī)總量將超過(guò) 3.1 億千瓦，增長(zhǎng)空間不明顯，三北地區(qū)分店開發(fā)將繼續(xù)推進(jìn)，同時(shí)，華東、南方及海上風(fēng)電裝機(jī)及上網(wǎng)電量都會(huì)小幅量增，光伏行業(yè)將經(jīng)歷最后的寒冬期，新能源消納問(wèn)題將會(huì)持續(xù)緩解，看好產(chǎn)業(yè)鏈雙向整合以及資產(chǎn)投資與并購(gòu)并購(gòu)趨勢(shì)，新能源市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，并且電力設(shè)備制造業(yè)將持續(xù)利好。鑒于中國(guó)在國(guó)際氣候變化中角色的新定位與新變化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展在政策導(dǎo)向與扶持力度的增長(zhǎng)而持續(xù)利好。此外，分布式能源

35、系統(tǒng)目前雖然處于起步階段，但作為一種重要的能源供應(yīng)模式，將逐步成為我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要手段，以打破現(xiàn)有的能源供應(yīng)體系，并將 朝著智慧能源或者智能微網(wǎng)的方向發(fā)展，形成大電網(wǎng)之外的一種獨(dú)立的供能解決方案。 整體而言，2018 年能源消費(fèi)總量將持續(xù)小幅上升，預(yù)測(cè)能源消費(fèi)總量約為 45.5 億噸標(biāo)煤，其中煤炭消費(fèi)占比約為 54%， 煤炭消費(fèi)總量約為 33 億噸（未折合成標(biāo)煤）；石油消費(fèi)總量將繼續(xù)提升，石油消費(fèi)占比約為 24.7%，石油進(jìn)口量將達(dá)到 3.5 億噸；天然氣消費(fèi)占比將顯著提升，天然氣消費(fèi)占比將達(dá)到 7.3%，未來(lái)中長(zhǎng)期有明顯放量增長(zhǎng)的趨勢(shì)；非化石能源消費(fèi)占比 變化不大，將小幅提升至 1

36、4%左右，但鑒于中國(guó)在國(guó)際氣候變化中角色的新定位與新變化，明年開始，非化石能源行業(yè)發(fā)展 在政策導(dǎo)向與扶持力度的增長(zhǎng)而持續(xù)利好。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 13 險(xiǎn)因素：地緣政治及地區(qū)沖突對(duì)能源供給存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不達(dá)預(yù)期也會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，還有環(huán)境災(zāi)害等不可抗 力亦會(huì)產(chǎn)生影響。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 14 研究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介信達(dá)證券能源化工研究團(tuán)隊(duì)（郭荊璞）為第十二屆新財(cái)富石油化工行業(yè)最佳分析師第三名。研究領(lǐng)域覆蓋能源政策、油氣、煤炭、化工、電力、新能源和能源互聯(lián)網(wǎng)等。郭荊璞，能源化工

37、行業(yè)首席分析師。畢業(yè)于北京大學(xué)物理學(xué)院、羅格斯大學(xué)物理和天文學(xué)系，學(xué)習(xí)理論物理，回國(guó)后就職于中國(guó)信達(dá)旗下信達(dá)證券，現(xiàn)任研究開發(fā)中心總經(jīng)理，首席分析師，覆蓋能源化工方向，兼顧一級(jí)市場(chǎng)、量化策略。以經(jīng)濟(jì)周期模型研究油價(jià)和能源價(jià)格波動(dòng)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)尋找投資機(jī)會(huì)，熟悉石油、煤炭、 天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)化肥、農(nóng)用化學(xué)品、紡織化學(xué)品、精細(xì)化工中間體，以及新能源、汽車輕量化、甲醇經(jīng)濟(jì)、碳排放有特別的研究。 機(jī)構(gòu)銷售聯(lián)系人區(qū)域姓名辦公電話手機(jī)郵箱010-6308127013671072405華北袁 泉 華北鞏婷婷010-6308112813811821399gongtingti

38、華東文襄琳010-6308127013671072405華南袁 泉 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 15國(guó)際唐 蕾010-6308094518610350427華東洪 辰021-6167856813818525553華東王莉本021-6357007118121125183華北張 華010-63

39、08125413691304086淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理告及后續(xù)更新服務(wù)請(qǐng)?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 獲取最或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 分析師聲明負(fù)責(zé)本報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告；本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體分析意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。 免責(zé)聲明信達(dá)證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“信達(dá)證券”)具有中國(guó)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由信達(dá)證券制作并發(fā)布