2004年銀行股投資策略.ppt

1、重繪價(jià)值坐標(biāo),- 2004年銀行股投資策略,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,2,目錄,經(jīng)營(yíng)模式從“規(guī)模擴(kuò)張”到“盈利質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變 關(guān)于A股銀行估值的討論 影響銀行股的近期因素 投資建議,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,經(jīng)營(yíng)模式從“規(guī)模擴(kuò)張”到“盈利質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變,4,經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行的高度依賴造就銀行粗放型規(guī)模擴(kuò)張模式,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC,5,資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張模式影響銀行的安全性和盈利性： 銀行經(jīng)營(yíng)抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差 盈利能力落后于規(guī)模的增長(zhǎng)，資產(chǎn)收益率低 規(guī)模擴(kuò)張大量消耗資本金，再融資需求旺盛,傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模

2、式的缺陷,6,變革：順應(yīng)監(jiān)管意圖,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴銀行體系的局面引起了央行的擔(dān)憂 銀監(jiān)會(huì)著重銀行均衡發(fā)展，注重釋放銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn) 股份制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系 商業(yè)銀行資本充足率管理辦法 政府鼓勵(lì)發(fā)展直接融資，銀行需適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展尋找新的盈利機(jī)會(huì) 立法方面也為銀行經(jīng)營(yíng)模式的調(diào)整預(yù)留了操作空間,7,變革：迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力,8,短期利益與長(zhǎng)期利益的平衡,注重盈利質(zhì)量的經(jīng)營(yíng)模式特征（長(zhǎng)期趨勢(shì)） 不以資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和利潤(rùn)總量增長(zhǎng)速度作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) 控制貸款組合風(fēng)險(xiǎn)，講究風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率 進(jìn)行利率和流動(dòng)性管理，防范利率風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張要受到資本充足率的約束 采取審慎的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)，真實(shí)反映利潤(rùn) 提供增

3、值性、差異性的銀行服務(wù)，提高資產(chǎn)收益率,9,短期利益與長(zhǎng)期利益的平衡 （續(xù)）,短期經(jīng)營(yíng)層面面臨的壓力 緊縮性貨幣政策導(dǎo)致貸款擴(kuò)張速度放緩 銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管增加外部約束，凈利潤(rùn)難以超長(zhǎng)增長(zhǎng) 再融資補(bǔ)充資本，高杠桿率降低，凈資產(chǎn)收益率下降 培育中間業(yè)務(wù)將提高固定資產(chǎn)投入和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，但回報(bào)相對(duì)滯后,10,上市銀行競(jìng)爭(zhēng)力比較,關(guān)于A股銀行估值的討論,12,市凈率法：反映銀行為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力,美國(guó)銀行 香港銀行,13,市凈率法：反映銀行為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力 （續(xù)）,價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整： 市盈率/每股盈利增長(zhǎng)率市凈率/凈資產(chǎn)收益率 理論基礎(chǔ)：P/B = ROE*d / (r - g) 市盈率估值法的局限

4、性 再融資攤薄利潤(rùn) 每股盈利受撥備影響難以預(yù)測(cè) 虧損銀行如何定價(jià)？,14,討論A股銀行估值必須考慮的因素,正面因素： 國(guó)內(nèi)外股權(quán)要求回報(bào)率不同: A股9-9.5% vs.香港12% 估值應(yīng)該反映未來(lái)幾年盈利快速增長(zhǎng) 明確的再融資計(jì)劃對(duì)每股凈資產(chǎn)的提升 負(fù)面因素： 資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于國(guó)外同業(yè)，銀行真實(shí)盈利性差 嚴(yán)格的資本充足率管理使銀行的杠桿比率將降低，目前的高凈資產(chǎn)收益率存在下降趨勢(shì) 銀行的高成長(zhǎng)階段伴隨銀行規(guī)模的擴(kuò)大而結(jié)束，最終步入穩(wěn)定的成長(zhǎng)階段,15,A股銀行市凈率估值法的討論框架,第一步：從銀行經(jīng)營(yíng)前景確定可持續(xù)的凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率 = 資產(chǎn)收益率 * 杠桿比率 資產(chǎn)收益率：國(guó)際水

5、平1%左右，國(guó)內(nèi)目前0.5% 杠桿比率：國(guó)際水平8-10%，國(guó)內(nèi)目前2.81%,16,A股銀行市凈率估值法的討論框架,第二步：確定穩(wěn)定成長(zhǎng)期的市凈率水平 市凈率= f (凈資產(chǎn)收益率 、股權(quán)要求回報(bào)率 ）,17,A股銀行市凈率估值法的討論框架,第三步：計(jì)算銀行目標(biāo)價(jià)格區(qū)間,18,幾點(diǎn)重要說(shuō)明,估值結(jié)果對(duì)總資產(chǎn)收益率、杠桿比率以及股權(quán)要求回報(bào)率高度敏感 目標(biāo)價(jià)格區(qū)間的意義：將當(dāng)前價(jià)格和區(qū)間的上限和下限進(jìn)行比較，對(duì)價(jià)格潛在的上漲和可能的下跌幅度有直觀的認(rèn)識(shí) 我們充分考慮了銀行的增長(zhǎng)前景，并在估值方面給予了溢價(jià)。但從目前的價(jià)格水平來(lái)看，銀行股價(jià)格整體大幅上漲的空間有限,影響銀行股的近期因素,20,I

6、、利率走勢(shì)：處于升息周期前夜？,21,影響國(guó)債投資收益率,I、利率走勢(shì)：處于升息周期前夜？,銀行在動(dòng)態(tài)調(diào)整債券投資組合，加大了短期債券的配置，犧牲短期的收益能力以降低利率風(fēng)險(xiǎn) 長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌，銀行可選擇持有到期而不確認(rèn)損失，但潛在的投資差價(jià)收入將減少。流動(dòng)性不足的銀行變現(xiàn)國(guó)債還要承受一定虧損,22,利率負(fù)缺口考驗(yàn)生息資產(chǎn)凈利差,I、利率走勢(shì)：處于升息周期前夜？,23,潛在融資成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用壓力加大,I、利率走勢(shì)：處于升息周期前夜？,24,II、國(guó)有銀行的再生：不容忽視的競(jìng)爭(zhēng)力,股份制銀行的高速成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)是否在弱化？,25,II、國(guó)有銀行的再生：不容忽視的競(jìng)爭(zhēng)力,26,II、國(guó)有銀行的再生：不容忽視的競(jìng)爭(zhēng)力,國(guó)有銀行在零售銀行和中間業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)顯著,27,II、國(guó)有銀行的再生：不容忽視的競(jìng)爭(zhēng)力,對(duì)A股上市銀行潛在沖擊 經(jīng)營(yíng)方面 股票供給 改變銀行股供給的稀缺性 在銀行業(yè)中的高市場(chǎng)占有率對(duì)投資者吸引力大 基本面差的銀行面臨估值壓力最大,投資建議,29,行業(yè)中性,對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心會(huì)導(dǎo)致緊縮性貨幣政策，對(duì)銀行股近期形成壓力 監(jiān)管政策的思路是釋放銀行內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，為長(zhǎng)期健康發(fā)展作好準(zhǔn)備，使短期內(nèi)盈利不會(huì)出現(xiàn)大幅超常增長(zhǎng) 從目前的價(jià)格水平來(lái)看，銀行股價(jià)格整體大幅上漲的空間有限 從股票供給加大對(duì)A股銀行股板塊形成價(jià)格壓力,30,良好的交易品種,流通市值大