貨幣的時(shí)間價(jià)值和利率概述(PPT 39頁(yè)).ppt

1、金融學(xué)第五講 貨幣的時(shí)間價(jià)值和利率,中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 黃志剛,2,本講內(nèi)容,貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息 利率的分類及其與收益率的關(guān)系 利率的決定及其影響因素 利率的作用及其發(fā)揮,3,一、貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息,（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值 貨幣的時(shí)間價(jià)值（time value of money）指同等金額的貨幣現(xiàn)在的價(jià)值大于未來(lái)的價(jià)值。 利息是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。 利息：是借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬。 利率：借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。 與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)系的是現(xiàn)值（present value）和終值（final value） 現(xiàn)值：當(dāng)前的價(jià)值 終值：未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。 現(xiàn)值與終值

2、的差異與利率和時(shí)間相關(guān)。,4,（二）利息的本質(zhì),對(duì)利息的本質(zhì)的認(rèn)識(shí)存在多種觀點(diǎn)，包括： 資本租金論、利息報(bào)酬說(shuō)、利息利潤(rùn)說(shuō)、節(jié)欲論、邊際生產(chǎn)力說(shuō)、時(shí)差論、人性不耐說(shuō)、流動(dòng)性偏好論和剩余價(jià)值說(shuō)等。 龐巴維克的時(shí)差論： 現(xiàn)在物品的價(jià)值總是高于未來(lái)同質(zhì)同量的物品的價(jià)值，利息就是用來(lái)滿足這個(gè)價(jià)值差額的。 西尼爾的節(jié)欲說(shuō)： 利息是資本家節(jié)欲行為（犧牲眼前的消費(fèi)欲望）的補(bǔ)償。 費(fèi)雪的人性不耐說(shuō)： 人性具有偏好現(xiàn)在的財(cái)富，而不耐心等待未來(lái)的財(cái)富。利息是不耐的指標(biāo)。,5,（二）利息的本質(zhì),克拉克的邊際生產(chǎn)力說(shuō)： 利息是在其它投入不變的情況下，最后增加的一單位的資本所獲得的產(chǎn)量。 凱恩斯的流動(dòng)性偏好論： 利息是

3、放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬。 馬克思的剩余價(jià)值說(shuō)： 利息的本質(zhì)是剩余價(jià)值，利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價(jià)值，體現(xiàn)著資本家全體共同剝削雇用工人的關(guān)系。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)利息的基本觀點(diǎn)： 利息是讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報(bào)酬，它包括： 1）放棄投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償； 2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。,6,（三）利率與收益資本化,收益資本化規(guī)律（capitalization of return）： 各種有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。 收益資本化規(guī)律公式： = =/ 收益資本化規(guī)律對(duì)各種資產(chǎn)價(jià)格的決定起著根本性的作用。,（三）利率與收益資本化,例子：足球隊(duì)

4、員的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)問(wèn)題,7,C羅（曼聯(lián)到皇馬 / 2009年 / 9400萬(wàn)歐元）,貝爾（熱刺到皇馬 / 2013年 / 9100萬(wàn)歐元）,蘇亞雷斯（利物浦到巴薩 / 2014年 / 8100萬(wàn)歐元）,8,（四）金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值,利率的計(jì)算包括單利和復(fù)利兩種。 單利：計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息的方法。 復(fù)利：計(jì)算利息額時(shí)，按照本金計(jì)算出來(lái)的利息，重新作為本金，在擴(kuò)大的本金上計(jì)算的利息。 復(fù)利更加能夠反映利息的本質(zhì)特征。,9,（四）金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值,單期的終值和現(xiàn)值： 已知現(xiàn)值求終值： =(+) 已知終值求現(xiàn)值： = + 已知現(xiàn)值和終值求利率： = ,10,（四）金融交易與貨幣的時(shí)間

5、價(jià)值,多期的現(xiàn)值和終值： 現(xiàn)值復(fù)利因子：(1+r)t 終值復(fù)利因子：1/(1+r)t 計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程稱為貼現(xiàn)（discount）。,11,二、利率的分類及其與收益率的關(guān)系,（一）利率的分類 按計(jì)息時(shí)間分：年利率、月利率和日利率。 年利率通常用%，月利率用，日利率用o。 我國(guó)還有用“厘”和“分”作單位。 按決定方式分：市場(chǎng)利率、官定利率和公定利率。 市場(chǎng)利率：有市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)決定的利率。 官定利率：政府部門(mén)規(guī)定的利率。 官定利率是央行對(duì)利率體系施加影響的重要工具。 公定利率：非政府組織的民間機(jī)構(gòu)指定的利率。,12,（一）利率的分類,按貸款期內(nèi)是否可變化分：固定利率和浮動(dòng)利率。 固定利率：指整個(gè)

6、貸款期內(nèi)約定不變的利率。通常用于期限較短的貸款。 浮動(dòng)利率：指在整個(gè)貸款期內(nèi)可以調(diào)整的利率。通常用于期限較長(zhǎng)的貸款。 按是否考慮了通貨膨脹因素分：名義利率和實(shí)際利率。 名義利率：包括物價(jià)變動(dòng)因素的利率，就是我們?nèi)粘？吹降睦省?實(shí)際利率：剔除物價(jià)波動(dòng)后的利率。 =,13,我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率和CPI變化,14,（一）利率的分類,按利率地位分：基準(zhǔn)利率和一般利率。 基準(zhǔn)利率是在各種利率體系中處于主導(dǎo)地位的利率。如：聯(lián)邦基金利率、LIBOR和SHIBOR。 一般利率：指金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上形成的各種利率。 按期限長(zhǎng)短分：短期利率和長(zhǎng)期利率。 短期利率：一年期以內(nèi)的信用活動(dòng)所用的利率。 長(zhǎng)期利率：一年

7、期以上信用活動(dòng)使用的利率。 按給定的不同期限分：即期利率和遠(yuǎn)期利率。 即期利率：指對(duì)不同金融工具以復(fù)利形式標(biāo)示的利率。 遠(yuǎn)期利率：從未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)到另外一時(shí)點(diǎn)間采用的利率。,15,16,（二）利率與收益率,收益率（yield）：也稱回報(bào)率，它是投資總收益與初始投資的比例。 收益率與利率有區(qū)別又有聯(lián)系： 部分資產(chǎn)的收益率與利率相等，如存款。 一些資產(chǎn)的收益率與利率不等，如債券。 收益率不僅受利率影響，還受資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。 收益率通常包括兩部分： 1）當(dāng)期收益率：利息收入與購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率； 2）資本利得率：資產(chǎn)現(xiàn)值相對(duì)于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的變化。,17,（二）利率與收益率,到期收益率（yield-t

8、o-maturity）：投資者購(gòu)買(mǎi)的證券持有到期的情況下，到期本金收入的現(xiàn)值之和等于證券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的貼現(xiàn)率。 持有期收益率（holding period return）：指買(mǎi)入的證券，持有一段時(shí)期后，未到期前出售，在整個(gè)持有期的平均回報(bào)率。,（二）利率與收益率,到期收益率的例子： 95元買(mǎi)的面值100元的債券，還有5期到期，每一期利息5元，到期收益率是：6.19% 持有期收益率的例子： 3期之前以101元價(jià)格買(mǎi)了100面值的債券，每期獲得利息5元，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格是99元，持有期收益率是：4.32%,18,19,三、利率的決定及其影響因素,（一）利率的決定理論 馬克思的利率決定理論 古典學(xué)派的實(shí)際利

9、率理論 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 新劍橋?qū)W派的可貸資金理論 新古典綜合派的IS-LM模型,20,（一）利率的決定理論,馬克思的利率決定理論： 馬克思認(rèn)為利率是不同資本家瓜分剩余價(jià)值的一種方式。利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割出來(lái)的一部分剩余價(jià)值。利潤(rùn)是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。 利息的這種質(zhì)的規(guī)定性決定了它的量的大小。 利息量的多少取決于利潤(rùn)總量，利息率的大小卻決于平均利潤(rùn)率。 利率是在0到平均利潤(rùn)率之間的一個(gè)數(shù)。 利率大小還受到資本的供求關(guān)系和借貸雙方競(jìng)爭(zhēng)地位影響。,21,（一）利率的決定理論,古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”： 關(guān)注非貨幣因素對(duì)于利率決定的作用。 投資流量構(gòu)成資金的需求，

10、是利率的減函數(shù)； 儲(chǔ)蓄流量構(gòu)成資金的供給，是利率的增函數(shù)。,22,（一）利率的決定理論,凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”： 利率由貨幣供求決定，貨幣需求量取決于人們的流動(dòng)性偏好。,23,（一）利率的決定理論,新劍橋?qū)W派的“可貸資金論”： 利率由儲(chǔ)蓄、投資、貨幣供求變化等因素綜合決定； 借貸資金需求：DL=I+MD ； 借貸資金供給：SL=S+ MS ； 均衡利率條件： I+MD = S+ MS。,24,（一）利率的決定理論,新古典綜合學(xué)派的“IS-LM模型”： 利率是在商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)決定。 IS曲線：Y = a - b r LM曲線：M/P = c Y h r,25,（二）影響利率變化

11、的其他因素,利率主要由儲(chǔ)蓄、投資，貨幣供給、貨幣需求和國(guó)民收入等因素共同決定。 除此外，利率還受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、風(fēng)險(xiǎn)因素、時(shí)間及期限和政府管制等的影響。 制度因素：利率管制（官定利率上下限、利率浮動(dòng)幅度）； 政策因素：貨幣政策的影響最為直接與明顯。財(cái)政（國(guó)債)、匯率(國(guó)際收支）、產(chǎn)業(yè)（差別利率）政策、稅收（利息稅影響實(shí)際利率）； 經(jīng)濟(jì)因素：經(jīng)濟(jì)周期、平均利潤(rùn)率、通貨膨脹或通貨緊縮（影響實(shí)際利率）等； 微觀因素：風(fēng)險(xiǎn)、期限、擔(dān)保品、信譽(yù)、預(yù)期等。,26,（三）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),利率風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)等。 違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk）：又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是

12、指不能按期償還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的利率補(bǔ)償，稱為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； 由兩種因素決定：違約概率和違約后的損失挽回比率。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（liquidity risk）：因資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱帶來(lái)的損失可能性。 對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利率補(bǔ)償，稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 稅收風(fēng)險(xiǎn)：由于對(duì)資本收益所征稅率的調(diào)整帶來(lái)的損失可能性。 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：物價(jià)變化對(duì)實(shí)際利率帶來(lái)的影響。 費(fèi)雪效應(yīng)：名義利率會(huì)隨著預(yù)期通貨膨脹率上升而上升。,27,（四）利率的期限結(jié)構(gòu),利率期限結(jié)構(gòu)：指不同期限的利率表現(xiàn)出來(lái)的不同大小的特征。 收益率曲線：將風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征相同但期限不同的債權(quán)收益率連成一條線。 收益率曲線的不同特征：,2

13、8,（四）利率的期限結(jié)構(gòu)事實(shí),三個(gè)經(jīng)驗(yàn)性事實(shí)： 不同期限債券的利率同向波動(dòng)； 如果短期利率低，收益率曲線向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線向下傾斜； 收益率曲線通常是向上傾斜的。 解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論： 預(yù)期假說(shuō) 市場(chǎng)分割理論 流動(dòng)性升水理論,29,（四）利率的期限結(jié)構(gòu)預(yù)期假說(shuō),預(yù)期假說(shuō)： 認(rèn)為不同債券完全可替代，投資者不偏好于特點(diǎn)期限的債券。 從而不同期限的債券價(jià)格在套利機(jī)制下存在關(guān)系。 (+ ) =(+ )(+ ) 所以不同期限收益率會(huì)同升同降，能解釋事實(shí)1。 如果利率處于高位，預(yù)期未來(lái)利率下降可能性高于上升的可能性，所以能夠解釋事實(shí)2。 但是無(wú)法解釋事實(shí)3。因?yàn)椋A(yù)期理論下，收益率曲

14、線向上和向下傾斜的概率是相等的。,30,（四）利率的期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)分割理論,市場(chǎng)分割理論： 不同期限的債券不能替代，投資者對(duì)債券有期限偏好，通常偏好于短期債券。 要使得投資者放棄偏好的短期債券，而購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，需要提供較高的補(bǔ)償。 它解釋了事實(shí)3。但是，它不能解釋事實(shí)1和事實(shí)2。,31,（四）利率的期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)性升水理論,流動(dòng)性升水理論： 綜合上述兩種理論，認(rèn)為不同期限債券既不是完全替代品，也不是完全不可替代； 要讓投資者持有風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期債券，需要支付流動(dòng)性升水補(bǔ)償。 由于不同期限債券具有一定替代性，所以常短期債券利率有聯(lián)動(dòng)性。 需要對(duì)長(zhǎng)期債券提供流動(dòng)性補(bǔ)償使得收益率曲線向上傾斜的概率大于向下

15、傾斜的概率。,（四）利率的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)用,對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)： 美聯(lián)儲(chǔ)的一項(xiàng)研究分析了收益率曲線變化與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系： 如果收益率曲線是正常的，即10年期債券的收益高于3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券1.2%，蕭條的可能性低于5%。 收益率曲線水平，蕭條的概率躍至50%。 如果收益率曲線倒置，3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券收益比10年期債券高出2.4%，概率升至90%，經(jīng)濟(jì)下行運(yùn)行將在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)成為事實(shí)。,32,33,四、利率的作用及其發(fā)揮,利率是最重要的金融價(jià)格，在收益資本化規(guī)律作用下，對(duì)各種資產(chǎn)的定價(jià)都具有決定性影響。 各種金融資產(chǎn)價(jià)格 房地產(chǎn)價(jià)格 實(shí)物資產(chǎn)的定價(jià) 無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià) 人力資本的定價(jià) ,34,（一）利率的作用,

16、利率可以直接影響人們的經(jīng)濟(jì)利益： 利率高低經(jīng)濟(jì)人的收益改變?nèi)藗兊慕?jīng)濟(jì)行為微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì) 利率的儲(chǔ)蓄效應(yīng)：利率高低與儲(chǔ)蓄多少同方向變化； 利率的投資效應(yīng)：利率高低與投資多少反方向變化； 利率的匯率效應(yīng)：通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的變化， 對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。,35,（一）利率的作用微觀視角,從微觀角度： 利率影響企業(yè)的成本與收益、投資決策，可發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理的作用； 現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的投資決策： = = + 投資成本 在收入既定時(shí)利率對(duì)個(gè)人的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為影響非常直接；利率通過(guò)改變儲(chǔ)蓄收益對(duì)居民選擇儲(chǔ)蓄方式產(chǎn)生作用。,36,（一）利率的作用宏觀視角,從宏觀角度： 利率對(duì)貨幣需求與內(nèi)生的貨

17、幣供給具有重要作用，是實(shí)現(xiàn)貨幣均衡的主要變量。 Md/P=kYhr 對(duì)市場(chǎng)總供給與總需求、對(duì)物價(jià)水平、對(duì)國(guó)民收入分配，對(duì)匯率和資本的國(guó)際流動(dòng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等都具有重要的杠桿作用，是宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的主要決定性因素。,37,（二）利率發(fā)揮作用的條件,利率作用的發(fā)揮要受多種因素的制約和影響 利率管制、信貸管制、市場(chǎng)開(kāi)放程度、利率彈性都會(huì)影響利率發(fā)揮作用； 需要具備完善的利率機(jī)制，其中包括市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制、靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、適當(dāng)?shù)睦仕?、合理的利率結(jié)構(gòu)。,38,（三）我國(guó)的利率管理體制,我國(guó)自1949年以來(lái)基本上屬于管制利率體制。 現(xiàn)行利率市場(chǎng)化改革的必要性和進(jìn)程: 利率管制會(huì)降低全社會(huì)資金分配的效率，不利于經(jīng)濟(jì)健康快速的發(fā)展。 我國(guó)