第二章 金融風險生成機理分析

1、.,金融風險生成機理分析,金融風險生成機理 金融風險的演變 現(xiàn)代金融風險管理的發(fā)展,.,第一節(jié) 金融風險內(nèi)在生成機理,一、金融機構的內(nèi)在脆弱性理論 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典：金融內(nèi)在脆弱性是指私人信貸創(chuàng)造機構，特別是商業(yè)銀行和相關貸款者固有的經(jīng)歷周期性危機和破產(chǎn)的傾向。 1.假說的提出 1）“周期”派提出者：凡勃倫 主要貢獻者：海曼明斯基（Hyman Minsky） 查爾斯金德爾伯格（Charles Kindleberger）(太陽黑子理論區(qū)別于周期論）,.,主要觀點,私人信用創(chuàng)造機構，特別是商業(yè)銀行和其他貸款人，他們的內(nèi)在特性（有限理性）將使他們自己不得不經(jīng)歷周期性危機和破產(chǎn)浪潮，金融中介

2、的困境被傳遞到經(jīng)濟的各個組成部分。 借款企業(yè)的分類 1.避險籌資 2.冒險籌資 3.龐齊籌資,.,主要觀點,分析結論是基于經(jīng)濟繁榮與蕭條長波理論的基礎之上的，闡明了西方經(jīng)濟不斷發(fā)展而產(chǎn)生的一種導致金融危機的內(nèi)在機制：經(jīng)濟周期波動導致企業(yè)外部金融環(huán)境變化，而企業(yè)外部金融環(huán)境變化又強化了經(jīng)濟周期的發(fā)展變化。 解釋： 1.代際遺忘解釋：后代人會忘記前人金融危機的教訓 2.競爭壓力解釋：,.,2）貨幣主義解釋 代表人：弗里德曼、施瓦茨 觀點：金融動蕩的基礎在于貨幣政策，正是貨幣政策的失誤引發(fā)了金融不穩(wěn)定的產(chǎn)生和積累，結果使小規(guī)模的金融困難演變?yōu)閯×业慕鹑谖C。施瓦茨甚至將沒有伴隨貨幣數(shù)量顯著下降的金融

3、擾動定義為“偽金融危機”,.,3）安全邊界說（Margins of Safety） 提出者：克瑞格 “安全邊界”：在銀行收取的利息中包含有必要風險報酬的“邊界”，它能給銀行提供一種保護。 銀行家對市場環(huán)境和競爭結構比企業(yè)自身更加熟悉，但銀行家對未來市場狀況的把握卻不見得比別人做得好 銀行家常常根據(jù)企業(yè)過去的信用記錄來發(fā)放貸款 在經(jīng)濟穩(wěn)定擴張之際，有風險的項目也不會暴露出問題，所以，有良好借款記錄的借款人越來越多。,.,二、不對稱信息理論,1961年施蒂格勒發(fā)表了信息經(jīng)濟學，首次將信息問題引入經(jīng)濟領域；1977年他進一步指出，應當用不完全信息作為前提替代完全信息假設，修正和擴充傳統(tǒng)的市場理論和一

4、般均衡理論。 信息經(jīng)濟學的核心問題是信息不對稱和不對稱性對個人選擇和制度安排的影響。 契約中的當事人擁有的信息量不完全或不一樣，擁有較多信息的是代理人（agent），信息較少的是委托人（principal） 信息不對稱產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風險”,.,隨著對借款人所收取的利率的提高，借款人的違約可能性增加，這主要是由于： 1.”逆向選擇”：風險偏好型借款人將接受貸款人的出價；風險回避型借款人將退出申請人的隊伍。 2.”激勵效應”：因為銀行不可能全面地對借款人的行為進行監(jiān)控，借款人傾向于改變借款用途，投資于高風險的項目。 提高利率并不是銀行的最優(yōu)選擇，銀行必須花費成本來甄別風險并進行“信貸配給

5、” “道德風險”是發(fā)生在交易之后的信息不對稱，有三種表現(xiàn)： 1、改變資金用途,.,2、有能力還款的借款人隱瞞真實收入，不歸還銀行借款 3、借款人借入資金后，對借款使用不負責任，致使資金發(fā)生損失（委托代理問題） 米什金（Frederc Mishkin）：所謂金融危機就是一種逆向選擇和道德風險問題變得太嚴重，以致于金融市場不能有效地將資源導向那些擁有最高生產(chǎn)率的項目，而導致金融市場的崩潰。,.,三、金融資產(chǎn)價格波動理論,（一）經(jīng)濟泡沫理論 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典，經(jīng)濟泡沫是指在一個連續(xù)過程中，一種或一系列資產(chǎn)價格的突然上升，隨著最初的價格上升對遠期價格繼續(xù)上升的預期，從而吸引新的買者。投機者關

6、心的是買賣資產(chǎn)獲得的收益，而不是資產(chǎn)本身的用途及其盈利能力。 如果價格上升的原因僅僅因為投資者相信明天的售出價格會更高，而基礎經(jīng)濟因素卻似乎不對價格變動產(chǎn)生影響，那么泡沫就存在了。,.,1.理性預期經(jīng)濟泡沫模型 前提：證券市場有效性,（1.1）,（1.2）,（1.3）,.,2.非理性經(jīng)濟泡沫模型,噪聲交易模型 理性投資者：知道t期將支付紅利的價值 噪聲投資者：不知道t期將支付紅利的價值 噪聲投資者使得短期市場交易偏離根本平衡，但在長期中由于學習機制的作用，將轉化為理性投資者。,泡沫經(jīng)濟模型認為短期內(nèi)股票價格會偏離基本模型的預測，而在長期中，股票價格趨于收斂。,.,3.完全預見模型（perfec

7、t foresight models）,哈恩、薩繆爾森 在缺乏完整和系列的期貨市場能夠擴展到無限的未來的條件下，沒有任何一種市場力量能夠保證經(jīng)濟泡沫不會破裂。 在無限期重復博弈條件下，泡沫會即刻破裂。,經(jīng)濟泡沫被看作是一種金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的偏離，預期因素和左右人們行為的信息因素決定了經(jīng)濟泡沫的形成。,.,（三）股價波動理論,1.股價波動性理論分析 過度投機： 宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定 市場操縱機制的作用 交易和市場結構的某些技術性特征的影響：信用交易、保證金交易、做空交易等 2.代表性理論 周期性崩潰理論：MIT L. Kreps 樂隊車效應理論（bandwagen effect）：Minsky an

8、d Kindleberger,.,三、金融風險的傳染性理論,（一）金融風險的傳染機制理論 1.接觸性傳染 債權債務關系： 交易和結算關系:赫塔斯特風險 持股關系：主銀行制度 2.非接觸性傳染 現(xiàn)代的信用機制建立在公眾信心的基礎上 金融恐慌是一種自促成、自我放大機制,.,（二）囚徒困境與銀行擠提模型,銀行擠提是金融風險傳染性的集中表現(xiàn) 囚徒困境（the prisoners dilemma）：個人的理性行為導致集體的非理性行為,提款,提款,不提款,不提款,提款,提款,不提款,不提款,時期1,時期2,DrD/2,RD,.,提款,提款,不提款,不提款,.,第四節(jié) 金融全球化與金融風險,一、金融全球化背

9、景下的金融風險 （一）金融全球化加大了金融體系的風險 金融機構的全球化：跨國銀行經(jīng)營、跨國并購 風險：容易出現(xiàn)監(jiān)管真空；國家風險：受信國本身因信用或其償債能力問題導致無法按期還債的風險；導致風險的集中和向國際擴散。 國際資本全球流動：國際資本投機 金融市場全球化,.,（二）金融全球化加快了金融風險在國際間的傳遞 提供自由流動的資本載體。 促進了金融交易電子化、網(wǎng)絡化，為風險傳遞提供技術基礎。 使國際投機資本的沖擊作用放大。 如：衍生金融產(chǎn)品 使一國宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)“溢入溢出”效應 “溢入效應”：國外貨幣政策會影響到國內(nèi)，干擾國內(nèi)貨幣政策 “溢出效應”：國內(nèi)貨幣政策沒有或者只有很小一部分作用于國內(nèi)經(jīng)濟變量，難以達到預定目標 給國際金融監(jiān)管帶來困難：離岸金融中心,.,二、金融風險的國際傳遞機制,國際貿(mào)易渠道 1.直接雙邊貿(mào)易型 國家1貨幣貶值出口競爭力加強國家2的赤字國家2的儲備減少，易受投機沖擊 國家1貨幣貶值國家2有效匯率升值貨幣高估，引發(fā)投機沖擊 2.間接多邊貿(mào)易型： 競爭性貶值機制：國家1、國家2均出口產(chǎn)品到國家3，由于其中一個的國幣貶值，導致另一個貨幣貶值 國際金融渠道：跨國之間的借貸、債券、票據(jù)等 相似傳遞渠道：環(huán)境相似性，季風效應、