青騅債券--友山基金.pptx

1、風(fēng)險(xiǎn)為本 收益為先 -青騅固定收益X期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 2014年4月,主 要 內(nèi) 容,三、產(chǎn)品投資策略,五、青騅投資簡(jiǎn)介,一、產(chǎn)品基本要素,四、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,二、投資市場(chǎng)分析,（一）產(chǎn)品概況,產(chǎn)品名稱：青騅固定收益X期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 產(chǎn)品簡(jiǎn)介：本產(chǎn)品是一款以債券為主要投資方向的結(jié)構(gòu)化基金專戶資產(chǎn)管理計(jì)劃。產(chǎn)品總規(guī)模 2億左右，按照優(yōu)先資金：次級(jí)資金1:1 進(jìn)行配比。其中優(yōu)先級(jí)主要面向銀行渠道募集，獲得相對(duì)固定的收益，專戶利益支付順序優(yōu)先于一般級(jí)；次級(jí)由渠道合作方面向收益要求較高、具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的高凈值人士募集，扣除優(yōu)先級(jí)成本之后的剩余基金專戶財(cái)產(chǎn)歸屬一般次級(jí)。 投資簡(jiǎn)介：青騅投資管理

2、有限公司作為投資顧問(wèn)，將專戶資金投資于銀行間和交易所債券市場(chǎng)，并在交易所市場(chǎng)通過(guò)回購(gòu)，再放大不超過(guò)2.5倍的交易杠桿，使得整體杠桿比率不超過(guò)5:1。,（二）產(chǎn)品結(jié)構(gòu),產(chǎn)品名稱：青騅固定收益X期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 產(chǎn)品規(guī)模：2億左右，優(yōu)先級(jí)：一般級(jí)為 1:1 資金募集：優(yōu)先級(jí)對(duì)接銀行資金池，渠道募集一般級(jí) 產(chǎn)品期限：1年，期間封閉；如出現(xiàn)提前終止或延期的情況，則以實(shí)際期限為準(zhǔn) 產(chǎn)品費(fèi)率：（以下費(fèi)率均為假定費(fèi)率） -固定管理費(fèi)：0.9% -浮動(dòng)管理費(fèi)：按一般級(jí)收益超過(guò)10%部分的50%提取； 投資顧問(wèn)：青騅投資管理有限公司 基金公司：XX基金子公司 托管行： XX銀行 警戒線及止損線：?jiǎn)挝粌糁禐?，

3、0.95為警戒線，0.92為止損線,（三）產(chǎn)品要素,（四）風(fēng)險(xiǎn)控制,1、投資范圍 債券：國(guó)債、地方政府債、企業(yè)債券、公司債券、各類金融債（含次級(jí)債、混合資本債）、中央銀行票據(jù)、經(jīng)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)批準(zhǔn)注冊(cè)發(fā)行的各類債務(wù)融資工具（如短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)、集合債券、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）等）、上市公司定向債、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，不包括交易所中小企業(yè)私募債。債券型及貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金。 本資產(chǎn)管理計(jì)劃可投資資產(chǎn)管理人管理的債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。,（四）風(fēng)險(xiǎn)控制,2、投資限制 （1）投資于單一債券的數(shù)量不得超過(guò)該債券發(fā)行規(guī)模的20。 （2）投資于

4、一家公司發(fā)行的債券不得超過(guò)該在外發(fā)行總量的30%。 （3）投資于單一債券的投資額不得超過(guò)前一日委托資產(chǎn)總值的20%或券面5000萬(wàn)元（孰高原則，以成本價(jià)計(jì)算，申購(gòu)新發(fā)行的債券除外）。 （4）投資于一家公司發(fā)行的債券不得超過(guò)前一日委托資產(chǎn)總值的20%或券面5000萬(wàn)元（孰高原則，以成本價(jià)計(jì)算，申購(gòu)新發(fā)行的債券除外）。 （5）投資于可轉(zhuǎn)換債券的投資額不得超過(guò)前一日委托資產(chǎn)總值的30%,且持有期間不得對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行轉(zhuǎn)股交易。 （6）投資于單一基金、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資額不得超過(guò)前一日委托資產(chǎn)總值的20%（以成本價(jià)計(jì)算，貨幣基金除外）。 （7）參與單一債券首發(fā)的認(rèn)購(gòu)金額不得超過(guò)委托資產(chǎn)總值的100

5、%。 （8）參與單一債券首發(fā)的認(rèn)購(gòu)數(shù)量不得超過(guò)該債券本次發(fā)行總量的20%。 （9）債券正回購(gòu)的投資額不得高于前一估值日資產(chǎn)凈值的200%。 （10）投資于單一債券的行權(quán)久期不得超過(guò)5年（為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情況變化導(dǎo)致的建倉(cāng)壓力）。 （11）委托資產(chǎn)投資組合的加權(quán)平均久期不得超過(guò)5年。,3、基金專戶的預(yù)警線 基金專戶單位凈值設(shè)為1，預(yù)警線為0.96，觸及預(yù)警線時(shí)受托人應(yīng)及時(shí)向委托人披露。 4、基金專戶的止損線 基金專戶止損線為0.94。在基金專戶存續(xù)期間任何一個(gè)交易日，若估值結(jié)果顯示前一日的專戶單位凈值小于等于0.94時(shí)，受托人對(duì)基金專戶持有的全部證券資產(chǎn)按市價(jià)委托方式進(jìn)行變現(xiàn)、對(duì)基金專戶持有的開放式

6、基金進(jìn)行全部贖回，該止損操作是不可逆的，直至專戶財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。,（四）風(fēng)險(xiǎn)控制,主 要 內(nèi) 容,三、產(chǎn)品投資策略,五、杉杉青騅簡(jiǎn)介,一、產(chǎn)品基本要素,四、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,二、投資市場(chǎng)分析,（一）經(jīng)濟(jì)回落、通脹壓力不大為信用債投資提供良好機(jī)會(huì),經(jīng)濟(jì)增速回落: 一季度經(jīng)濟(jì)增速大幅回落，從2013年四季度的7.7%下降至7.4%，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ甑椎?2.3%下降至3月的14.2%，銷售面積增速大幅下降，1-3月累計(jì)增速-3.8%，未來(lái)地產(chǎn)投資將繼續(xù)回落拖累經(jīng)濟(jì)。 通脹壓力不大：一季度CPI上漲乏力，從去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3%。預(yù)計(jì)未來(lái)仍將在低位運(yùn)行。 貨

7、幣政策中性偏松：年初以來(lái)，人民銀行結(jié)束了去年下半年以來(lái)的鐵腕緊縮政策，對(duì)于資金利率更加呵護(hù)。3月M2增速降至冰點(diǎn)，從13.3%下降至12.1%，未來(lái)貨幣政策存放松空間。 資金面寬松：銀行間市場(chǎng)資金供給充足，資金利率持續(xù)回落。央行設(shè)定資金利率上限，有利于穩(wěn)定未來(lái)資金利率。 信用債利率處于高位：經(jīng)歷了去年下半年的大幅上行，當(dāng)前信用債收益率處于歷史相對(duì)高位，票息吸引力高，票息與資金成本的利差足夠大。,經(jīng)濟(jì)增速回落壓力加大：,一季度經(jīng)濟(jì)增速大幅回落，一季度GDP從去年四季度的7.7%下降至7.4%，工業(yè)增加值增速?gòu)娜ツ?2月份的9.7%，下降至3月份的8.8%，位于金融危機(jī)以來(lái)的低點(diǎn)。,地產(chǎn)投資增速大

8、幅回落，將持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)：,房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，房地產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ甑椎?2.3%下降至3月的14.2%，下滑明顯。具有領(lǐng)先指標(biāo)的房地產(chǎn)銷售面積增速大幅下降，1-3月累計(jì)增速只有-3.8%，2013年的增速還有17.3% 。地產(chǎn)投資增速的下降將拖累其他行業(yè)，進(jìn)而拖累整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速。,通脹溫和，上漲壓力不大：,一季度CPI上漲乏力，從去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3% 。一季度食品價(jià)格和非食品價(jià)格漲幅普遍低于市場(chǎng)預(yù)期，也低于歷史可比時(shí)期的情況。我們認(rèn)為未來(lái)仍然壓力仍然不大，預(yù)計(jì)二季度的CPI為2.4%左右，預(yù)計(jì)全年漲幅為2.5%，物價(jià)方面不存在大幅上漲的壓力。,貨幣增速持續(xù)回落，遠(yuǎn)低

9、于目標(biāo)值，貨幣政策存放松空間：,3月份M2從13.3%下降至12.1%，已經(jīng)持續(xù)回落了11個(gè)月，低于年初政府制定的13.0%的目標(biāo)值。社會(huì)融資增速也從去年4月份的高點(diǎn)21.3%下降至今年3月份的15.8%。貨幣增速的大幅回落給貨幣政策放松預(yù)留了空間。 4月17日，李克強(qiáng)國(guó)務(wù)院會(huì)議提出對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率,4月22日，央行下調(diào)縣域農(nóng)商行存準(zhǔn)率2個(gè)百分點(diǎn)。,（二）城投債收益率處于歷史相對(duì)高位,去年下半年債券市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史上最大的熊市，城投債收益率突破了歷史高位，年初以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)增速回落、CPI壓力小、資金寬松的背景下，收益率出現(xiàn)了一定的回落，但仍然處于高位，且

10、目前城投債收益率與回購(gòu)資金成本之間仍存在較明顯的套利空間。,2008年至今5年期債券到期收益率,資料來(lái)源：青騅固定收益部,城投債收益率處于歷史相對(duì)高位,目前5年期的AA+企業(yè)債二級(jí)市場(chǎng)收益率6.7%左右，5年期的AA企業(yè)債二級(jí)收益率7.1%左右。一級(jí)市場(chǎng)收益率要相對(duì)高一些。 歷史上5年期的AA+企業(yè)債最高收益率為7.4%，最低收益率為4.2%；歷史上5年期的AA企業(yè)債最高收益率為8.0%，最低收益率為5.0%。 當(dāng)前的AA+企業(yè)債收益率距歷史最高收益率差70BP，距歷史最低收益率差250BP；當(dāng)前AA企業(yè)債收益率距歷史最高收益率差90BP，距歷史最低收益率差210BP。,（三）城投債的核心價(jià)值

11、：政府概念,城投債具有以下兩方面的投資價(jià)值： 信用風(fēng)險(xiǎn)低 由于城投債有政府信用做隱性擔(dān)保，各地方政府均不希望違約先例出現(xiàn)在本轄區(qū)，城投債相比產(chǎn)業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)低。我們只要選擇政府財(cái)力相對(duì)穩(wěn)健的城投債，就可穩(wěn)享到期收益率。 票面利率相對(duì)高 相對(duì)于利率債，城投債票面利率要高很多，但風(fēng)險(xiǎn)并不一定大；相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債，雖然票面利率差不多，但城投債的風(fēng)險(xiǎn)要低很多。,城投債可能面臨的利好,城投債可能面臨以下兩方面利好： 市政債正式推出或方案確定 近期預(yù)算案修正案草案提出適度放開地方政府舉債權(quán)限，規(guī)范地方政府舉債行為。如果將來(lái)正式推出市政債或相關(guān)方案確定，城投債將面臨較大利好，城投債將具有稀缺性，收益率將向利率債靠

12、攏。 監(jiān)管層對(duì)銀行非標(biāo)投資的規(guī)范 今年以來(lái)，監(jiān)管層相繼出臺(tái)監(jiān)管政策，國(guó)務(wù)院的107號(hào)文、銀監(jiān)會(huì)11號(hào)文和99號(hào)文、地方版的9號(hào)文等等，紛紛對(duì)影子銀行進(jìn)行規(guī)范，對(duì)銀行的非標(biāo)投資進(jìn)行限制。銀行對(duì)非標(biāo)的壓縮，將增大對(duì)替代資產(chǎn)的投資，增大對(duì)于城投債的需求。,主 要 內(nèi) 容,三、產(chǎn)品投資策略,五、杉杉青騅簡(jiǎn)介,一、產(chǎn)品基本要素,四、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,二、投資市場(chǎng)分析,（一）投資策略概述,投資范圍：固定收益類品種（債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、債券回購(gòu)、銀行存款等）、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、債券型及貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金。本資產(chǎn)管理計(jì)劃可投資資產(chǎn)管理人管理的債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。 投資策略：本產(chǎn)品

13、投資策略包括信用債投資策略和回購(gòu)融資策略，以期在投資顧問(wèn)的專業(yè)投資能力下為投資者帶來(lái)更好的回報(bào)。,（二）信用債投資策略,本產(chǎn)品投資策略以自上而下分析為主?；趯?duì)基準(zhǔn)利率走勢(shì)的準(zhǔn)把握，深入分析信用債券的信用利差、期限利差變動(dòng)規(guī)律，并結(jié)合對(duì)供求關(guān)系的預(yù)測(cè)，尋找銀行間和交易所債券市場(chǎng)上的價(jià)值低洼地帶。 本產(chǎn)品亦側(cè)重個(gè)券精選。在對(duì)債券基本要素、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特性、地方政府債務(wù)情況等定性和定量分析基礎(chǔ)上，構(gòu)建企業(yè)債評(píng)分體系，科學(xué)系統(tǒng)性的篩選優(yōu)質(zhì)債券。 本產(chǎn)品重點(diǎn)投資于跨市場(chǎng)的企業(yè)債，債券買賣主要在銀行間債券市場(chǎng)，力爭(zhēng)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)選擇資質(zhì)較好的AA、AA+級(jí)城投債。目前5年期該評(píng)級(jí)的債券收益率在

14、6.8%-7.4%之間。 為控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，本產(chǎn)品重點(diǎn)選擇發(fā)行量在10億以上，剩余期限在5年左右，發(fā)行方是位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方融資平臺(tái)所發(fā)債券。,（三）回購(gòu)融資策略,交易所市場(chǎng)回購(gòu)融資采用軋差凈額結(jié)算方式，通過(guò)質(zhì)押組合中的持倉(cāng)債券融入較低的回購(gòu)資金并購(gòu)買債券，可以迅速擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模，獲取較高收益。 本專戶擬通過(guò)交易所市場(chǎng)通過(guò)回購(gòu)，放大不超過(guò)2.5倍的總交易杠桿。 由于交易所的融資成本較低（今年春節(jié)后至今的7天回購(gòu)平均成本為3.6%，與債券收益率的利差明顯），這種杠桿結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)更容易為客戶創(chuàng)造收益。,主 要 內(nèi) 容,三、產(chǎn)品投資策略,五、杉杉青騅簡(jiǎn)介,一、產(chǎn)品基本要素,四、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,二、投資市

15、場(chǎng)分析,收益測(cè)算的關(guān)鍵假設(shè)包括:通過(guò)回購(gòu)交易獲得2.5倍交易杠桿，交易所融資成本假設(shè)為4.0%。投資標(biāo)的為剩余期限在5年左右的AA和AA+級(jí)城投債，組合收益率保守估計(jì)為7.0%。 測(cè)算結(jié)果顯示，即使收益率曲線不發(fā)生變化，將獲得的收益率為14.6%（未扣除超額管理費(fèi)）。,（一）基本假設(shè),（二）套利原理,靜態(tài)收益率,盈虧平衡點(diǎn),我們對(duì)該產(chǎn)品的盈虧平衡點(diǎn)也進(jìn)行了測(cè)算，從而使投資者進(jìn)一步了解該產(chǎn)品所能承受的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)測(cè)算，如果投資于城投債，該產(chǎn)品能夠承受收益率上升的最大幅度約為80-110BP。也就是在一個(gè)典型的債券熊市下，投資者仍然能夠保全本金的安全，目前看來(lái)基本面偏弱、通脹溫和、貨幣政策中性偏松，債

16、券收益率大幅上行的壓力不大，這體現(xiàn)了產(chǎn)品本身優(yōu)異的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。,主 要 內(nèi) 容,三、產(chǎn)品投資策略,五、青騅投資簡(jiǎn)介,一、產(chǎn)品基本要素,四、風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)算,二、投資市場(chǎng)分析,青騅投資管理有限公司是一家專注從事類固定收益的 Multi-Strategy 基金。主要業(yè)務(wù)為量化對(duì)沖交易、債券投資，具備雄厚的產(chǎn)業(yè)資本背景及國(guó)際化、歷史業(yè)績(jī)卓越的投資管理團(tuán)隊(duì)。 公司成立于2009年4月，注冊(cè)資金8000萬(wàn)元，管理團(tuán)隊(duì)控股75%，威華達(dá)控股（00622.HK）旗下公司持股25%，系國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本、金融資本強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的資產(chǎn)管理平臺(tái)。,青騅公司簡(jiǎn)介,正式成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)“特別會(huì)員” 公司獲得由上海證券報(bào)、國(guó)

17、金證券主辦“中國(guó)私募基金年會(huì)2013”頒發(fā)“私募管理人2012年度新銳獎(jiǎng)”。 中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)青騅量化對(duì)沖1期獲評(píng)“最佳另類投資信托計(jì)劃” 2013 中國(guó)優(yōu)秀量化投資評(píng)選“最佳量化投資獎(jiǎng)” 2014 成為國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記的私募投資基金管理人,固定收益部致力于開展全方位的固定收益業(yè)務(wù)，緊抓中國(guó)債市快速發(fā)展的歷史機(jī)遇，發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)， 創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)，為投資者提供更多投資選擇，共享債市成長(zhǎng)價(jià)值。 公司投資風(fēng)格穩(wěn)健，投資策略靈活豐富，以期獲得固定收益組合平穩(wěn)收益；在保持資產(chǎn)流動(dòng)性與控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。,（二）固定收益部介紹,本公司合伙人，副總裁兼固定收益部總監(jiān)，全面負(fù)責(zé)青騅固定收益業(yè)務(wù)的投資和管理工作； 具有13年的投資管理經(jīng)驗(yàn)，8年的債券投資交易團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)； 曾任中國(guó)銀行總行交易中心高級(jí)交易員； 管理規(guī)模達(dá)數(shù)十億元人民幣產(chǎn)品，熟悉銀行間固定收益市場(chǎng)產(chǎn)品及所有交易工具，精通各種交易策略，歷經(jīng)數(shù)輪債券牛熊周期。,投資總監(jiān)：張志斌,（三）近期產(chǎn)品表現(xiàn),長(zhǎng)安青騅穩(wěn)健1期成立于2013年11月，自成立之