跨國公司風(fēng)險管理.ppt

1、第五節(jié) 跨國公司的風(fēng)險管理,一、跨國公司風(fēng)險的種類 1、匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險是指跨國公司在其經(jīng)營活動中，因外匯匯率變動而使公司的負債和支出增加、資產(chǎn)和收入減少的可能性。匯率風(fēng)險的表現(xiàn)形式主要有以下三種： （1）會計風(fēng)險（折算風(fēng)險） （2）交易風(fēng)險 （3）經(jīng)濟風(fēng)險,折算風(fēng)險（Translation Risk）,指由于匯率變化而引起海外資產(chǎn)和負債價值的變化，是跨國公司在會計處理和外幣債權(quán)債務(wù)決算時，將必須轉(zhuǎn)換成本幣的各種外幣計價項目加以折算時所產(chǎn)生的風(fēng)險,未來現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)換風(fēng)險,例：日本某公司在德國的分公司有一筆3個月應(yīng)收款10萬美元，現(xiàn)在的匯率是1EUR=USD1.3200,1USD=JPY105

2、.00,1EUR=JPY138.60.3個月后匯率變?yōu)?EUR=USD1.3400,1USD=JPY102.00,1EUR=JPY136.68,由于美元貶值,該分公司受損.其損失用歐元計算為100000 1.3200-100000 1.3400=1130.72歐元,用日元計算其損失為1130.72 136.68=154546.81日元 這筆應(yīng)收帳款折算到母公司帳上是海外資產(chǎn),其折算損失為100000 102-100000 105= -300000日元,固定資產(chǎn)折算風(fēng)險,固定資產(chǎn)折算風(fēng)險是指公司在購置、折舊和重新更換固定資產(chǎn)時,由于匯率變化而發(fā)生的折算風(fēng)險. 如德國某公司在美國的分公司在日本購買

3、固定資產(chǎn),當時匯率是1USD=JPY107.00, 1EUR=USD1.3600, 1EUR=JPY145.52,該分公司購買固定資產(chǎn)花費1070萬日元,即10萬美元.第二年匯率發(fā)生變化, 1USD=JPY109.00, 1EUR=USD1.3600, 1EUR=JPY148.24,該公司的固定資產(chǎn)價值下降為1070萬 109=98165 . 14美元.母公司在折算這筆固定資產(chǎn)時,按第一年的匯率為10萬 1.3600=73529.41歐元,按第二年的匯率為98165.14 1.3600=72180 . 25歐元,損失73529.41- 72180 . 25=1349.16歐元,長期債務(wù)折算風(fēng)險

4、,長期債務(wù)折算風(fēng)險指應(yīng)償還的長期債務(wù)由于匯率變化而產(chǎn)生的折算風(fēng)險。公司的長期借款一般可以包括債券、公司票據(jù)、銀行貸款等。公司的長期債務(wù)在面臨匯率變化時，就會呈現(xiàn)風(fēng)險。 例：母公司在美國的A公司，在瑞士有家分公司。瑞士分公司擔保借10年期瑞士法郎1000萬。借款時的匯價USD/CHF=1.2500。也就是說，相當于母公司的美元負債800萬美元。但是當償還時，美元相對瑞士法郎貶值，匯價變?yōu)閁SD/CHF=1.1500，這樣，1000萬瑞士法郎折算為母公司的資產(chǎn)負債表上將是869.57萬美元。這筆長期債務(wù)的價值已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。,存貨折算風(fēng)險,存貨折算風(fēng)險是指公司持有以外幣計價的庫存，當匯率發(fā)生

5、變化時，這些存貨的相應(yīng)價值和成本折算成公司所在地的貨幣時也會變化，從而會發(fā)生存貨折算風(fēng)險。,交易結(jié)算風(fēng)險（Transaction Risk）,指企業(yè)在辦理國際結(jié)算時面臨的外匯風(fēng)險 。 對出口商來說，如果收匯貨幣與出口商所在國貨幣不一致，就將承擔結(jié)算時的匯率風(fēng)險，當收匯貨幣相對出口國貨幣貶值時，出口商將受損，反之則受益； 對進口商來說，如果付匯貨幣與進口商所在國貨幣不一致，就將承擔結(jié)算風(fēng)險，當付匯貨幣相對進口商所在國貨幣升值時，進口商將受損，反之則受益。,交易結(jié)算風(fēng)險,中國某公司向美國出口了一批服裝,預(yù)計1個月后收到100萬美元貨款,簽約時市場匯率為1美元=7.9675人民幣,如果1個月后市場匯

6、率變成1美元=7.9262人民幣,出口商將損失4.13萬人民幣;如果1個月后匯率變成1美元=7.9980人民幣,出口商可多收進3.05萬人民幣,經(jīng)濟風(fēng)險（economic risk）,指由于意料之外的匯率波動引起公司未來一定期間的收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險。這種始料未及的匯率變動，引起了企業(yè)生產(chǎn)成本與銷售價格的變動，從而引起企業(yè)產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并最終帶來企業(yè)盈利狀況的變化，這就是企業(yè)面臨的經(jīng)濟風(fēng)險。 經(jīng)濟風(fēng)險的特征 （1）經(jīng)濟風(fēng)險的影響程度比交易風(fēng)險和折算風(fēng)險的影響程度更大，因為折算風(fēng)險和交易風(fēng)險的影響是一次性的，可以用一個明確的具體數(shù)字來表示，具有靜態(tài)性和客觀性的特點。而經(jīng)濟風(fēng)險的影響

7、則是長期的，他的受險時間是不確定的 （2）經(jīng)濟風(fēng)險對企業(yè)的影響是間接的、復(fù)雜的 （3）經(jīng)濟風(fēng)險往往影響一國跨國公司對外的戰(zhàn)略投資決策,2、經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險有廣義和狹義之分，所謂廣義上的經(jīng)營風(fēng)險，是指跨國公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中遇到的所有風(fēng)險，包括政治風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險，其中經(jīng)濟風(fēng)險又包括外匯風(fēng)險，利率風(fēng)險，生產(chǎn)銷售、競爭等市場風(fēng)險；狹義上的經(jīng)營風(fēng)險是指跨國公司在進行跨國經(jīng)營時由于市場條件和生產(chǎn)技術(shù)等條件的變化而給企業(yè)可能帶來損失的風(fēng)險。主要有以下幾種 （1）價格風(fēng)險 （2）銷售風(fēng)險：市場預(yù)測失誤；生產(chǎn)的產(chǎn)品品種、式樣、質(zhì)量不適應(yīng)消費者需要；產(chǎn)品價格不合理或?qū)κ值蛢r傾銷；廣告宣傳不夠；銷售渠道不暢通等

8、 （3）財務(wù)風(fēng)險 （4）人事風(fēng)險 （6）技術(shù)風(fēng)險,3、國家風(fēng)險 國家風(fēng)險也稱為政治風(fēng)險，主要是指東道國政治、法律及各種社會不確定因素給跨國公司經(jīng)營活動帶來的風(fēng)險。 在國家風(fēng)險中，政治因素所引起的風(fēng)險處于關(guān)鍵地位：通常，政治風(fēng)險主要具有以下特點： （1）使該國經(jīng)營環(huán)境急劇變化，具有不連續(xù)性； （2）難以預(yù)測經(jīng)營環(huán)境的變化，具有很大的不確定性； （3）整個社會中的各種政治力量的權(quán)力與權(quán)威關(guān)系極為復(fù)雜； （4）由于上述原因，使跨國公司的利潤或其它目標的實現(xiàn)受到顯著影響。 政治風(fēng)險對跨國公司經(jīng)營活動的影響主要有兩種形式：一是“國有化” ；二是變相“沒收”。,國家風(fēng)險的種類,國有化風(fēng)險：指東道國對外國資

9、本實行國有化、征用或沒收政策而給外國投資者造成的損失。 戰(zhàn)爭風(fēng)險 政策變動風(fēng)險 轉(zhuǎn)移風(fēng)險：指在跨國經(jīng)濟往來中所獲得的收益由于東道國政府的外匯管制或歧視性行為而無法匯回投資國從而給外國投資者造成的損失,國家風(fēng)險的評估,國別評估報告，即對特定國家的政治、社會、經(jīng)濟狀況進行綜合性評估。包括政治評估（對東道國政府的經(jīng)濟運營能力和應(yīng)變能力的評估）；經(jīng)濟評估（對當?shù)厣a(chǎn)要素和發(fā)展戰(zhàn)略進行分析）；對外金融評估（該國國際金融狀況的評價）政局穩(wěn)定性評估 評分定級法，用一組固定的評分標準將考察對象國各個風(fēng)險因素進行衡量，確定風(fēng)險分數(shù)的方法。分四個階段：1、確定考察風(fēng)險因素，如負債率、戰(zhàn)爭次數(shù)、人均收入等；2、確定

10、風(fēng)險評分標準，分數(shù)越高，風(fēng)險越大；3、將所有項目分數(shù)加總，確定該國的風(fēng)險等級；4、進行國家間的風(fēng)險比較，確定投資方向。,預(yù)先警報系統(tǒng),即通過一系列國家經(jīng)濟指標來觀測國家風(fēng)險狀態(tài)。常用指標有： 償債比率（一般應(yīng)在10%以下，超過25%意味著償債困難） 負債比率（該比率一般應(yīng)低于15%，危險界限為30%）,負債對出口比率(比率越低，越不容易發(fā)生債務(wù)危機，100%為危險界限） 流動比率（低于一個月進口額的外匯儲備是危險的）,風(fēng)險指數(shù)法,國家風(fēng)險國際指南（ICRG），由美國紐約國際報告集團編制，每月發(fā)布一次，分為政治、金融和經(jīng)濟三部分，其指標模型為 CPFER=0.5x(PF+FF+EF) CPFER

11、表示政治、金融和經(jīng)濟綜合指數(shù)，以0-100分表示，分數(shù)越高表示風(fēng)險越低，PF表示政治指數(shù)，包括領(lǐng)導(dǎo)權(quán)、法律、社會秩序等13個指標，F(xiàn)F表示全部金融指標，包括停止償付、融資條件、外匯管制的損害程度及政府毀約5個指標；EF表示全部經(jīng)濟指標，包括物價上漲、償付外債比率、國家清償能力等6個指標。,富蘭德指數(shù),該指數(shù)是三個定性定量環(huán)境評級體系的綜合指標，其中定量評級體系側(cè)重于評估一國的外債償付能力，包括外匯收入、外債數(shù)量、外匯儲備狀況及政府融資能力四方面；定性評級體系主要考察該國的經(jīng)濟管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制、政府貪污瀆職程度及政府應(yīng)付外債困難的措施五個方面；環(huán)境評價體系包括政府風(fēng)險指數(shù)、商業(yè)環(huán)境指

12、數(shù)、社會政治環(huán)境指數(shù)。上述三個評級體系在富蘭德指數(shù)中所占比重分別為50%、25%和25%。以0-100表示，指數(shù)越高，表示風(fēng)險越低。,歐洲貨幣國家風(fēng)險等級表,該表由國際金融界權(quán)威刊物歐洲貨幣編制并在每年秋季發(fā)布，側(cè)重反映一國在國際金融市場上的形象和地位，考察的主要內(nèi)容及所占比重為：進入國際金融市場的能力，占20%；進行貿(mào)易融資的能力，占10%；償付債券和貸款本息的記錄，占15%；債務(wù)重新安排的順利程度，占5%；政治風(fēng)險狀態(tài)，占20%；金融二級市場上的交易能力及轉(zhuǎn)讓條件，占30%,日本公司債研究所國家等級表,采取評分制，以0-10分表示，分數(shù)越高，國家政治風(fēng)險越低。國家等級表按14個項目對一國進

13、行評分，包括內(nèi)亂暴亂及革命危險性，政權(quán)的穩(wěn)定性，政策的持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的成熟性，經(jīng)濟活動的干擾性，財政政策的有效性，金融政策的有效性，經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿?，?zhàn)爭的危險性，國際信譽地位，國際收支結(jié)構(gòu)，對外支付能力，對外資的政策，匯率政策。根據(jù)綜合評分確定國家風(fēng)險等級序列，由A、B、C、D、E按風(fēng)險程度從低到高排列。,二、跨國公司的風(fēng)險管理,（一）經(jīng)營風(fēng)險管理 （1）風(fēng)險規(guī)避策略 ，即對事先預(yù)料風(fēng)險產(chǎn)生的可能性程度，判斷導(dǎo)致其產(chǎn)生的條件和因素，在國際投資活動中盡可能避免它。常用方式有四種：改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品；改變生產(chǎn)經(jīng)營地點；放棄對風(fēng)險較大項目的投資；閉關(guān)自守 （2）風(fēng)險控制策略，即采取各種措施減少風(fēng)險發(fā)

14、生的概率及造成經(jīng)濟損失的程度 a.加強對本國派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動者駐地和工作場所的警戒，防止當?shù)刈诮虥_突和內(nèi)亂的騷擾。 b.拍賣撤回企業(yè)的資產(chǎn)，減少風(fēng)險損失。 c.當東道國發(fā)生戰(zhàn)爭或騷亂時，為避免人員傷亡，投資國將其本國人員撤回大使館或本國等。,（3）風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略，即風(fēng)險的承擔者通過各種經(jīng)濟和技術(shù)手段將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人承擔，包括保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移（如簽訂各種合同、保證書等） （4）風(fēng)險自留策略，指對一些無法避免和轉(zhuǎn)移的風(fēng)險采取現(xiàn)實的態(tài)度，在不影響投資根本利益的前提下自行承擔下來，即建立專項基金以應(yīng)付將來可能發(fā)生的損失。,（二）國家風(fēng)險管理,投資前的政治風(fēng)險防范 辦理投資保險；與東道國政府

15、進行談判，并達成協(xié)議，以盡量減少政治風(fēng)險發(fā)生的可能性。 投資中的政治風(fēng)險管理 生產(chǎn)和經(jīng)營戰(zhàn)略，即通過生產(chǎn)和經(jīng)營方面的安排，使得東道國政府實施征用、國有化或沒收政策后，無法維持原公司的正常運轉(zhuǎn)，從而避免被征用的風(fēng)險，包括控制原材料與零配件的供應(yīng)，控制專利與技術(shù)訣竅，控制產(chǎn)品的出口市場、出口運輸及分銷渠道等。 融資戰(zhàn)略，即通過對公司融資渠道的有效管理達到降低政治風(fēng)險的目的，如盡量在東道國市場進行融資等。,（三）匯率風(fēng)險的管理,1、經(jīng)濟風(fēng)險的防范 分散化經(jīng)營戰(zhàn)略，即將經(jīng)營業(yè)務(wù)深入到各個不同國家和不相聯(lián)的各個行業(yè)，從而降低匯率變動帶來的損失 營銷管理戰(zhàn)略，包括市場選擇、定價策略、促銷策略及產(chǎn)品策略 生

16、產(chǎn)管理戰(zhàn)略，包括要素組合策略（從世界不同地方以不同貨幣購買原材料等）、海外建廠策略、提高生產(chǎn)效率、增強應(yīng)變能力 財務(wù)管理策略，包括資產(chǎn)債務(wù)匹配、融資分散化、營運資本管理（轉(zhuǎn)移定價）,2、交易風(fēng)險和折算風(fēng)險的防范,（1）選擇好計價或結(jié)算貨幣 爭取用本幣計價結(jié)算 選擇可自由兌換貨幣 爭取收硬付軟,國際貿(mào)易的雙方都希望能避免風(fēng)險或盡量減少風(fēng)險，這樣在計價貨幣的選擇上雙方的意圖往往會相互矛盾，給貿(mào)易談判帶來一定的困難。折衷的方法是：（1）在計價貨幣的選擇上比較滿意的一方，在價格、信用期限、利率或其它方面作出某些讓步；（2）采取軟、硬貨幣搭配的方式，由交易雙方分擔外匯風(fēng)險；（3）如果雙方在同一時期有往來

17、業(yè)務(wù)，可采用同一種貨幣計價；（4）采用貨幣保值措施。,硬幣保值法 即在合同中規(guī)定以硬幣計價以軟幣支付，并載明兩種貨幣當時的匯率及允許支付貨幣下跌的幅度，當結(jié)算日支付貨幣匯率下跌超過合約規(guī)定幅度時，則按原合同金額和結(jié)算日匯率重新調(diào)整支付金額。,（2） 在貿(mào)易合同中加列保值條款,硬幣保值法,用一種貨幣計價與支付，但在貿(mào)易合同中規(guī)定該種貨幣與另一種硬幣的比價。如果支付時，這一比價發(fā)生變化，則參照這一比價對原貨價進行調(diào)整。 確定一種貨幣（軟幣）與另一幣貨幣（硬幣）匯率的變動幅度，如果支付時兩種貨幣的匯率超過了這一幅度，才對原貨價進行調(diào)整。,硬幣保值法,例:我國某公司對香港的一筆出口貿(mào)易中規(guī)定以港元收匯

18、,為避免港元匯率下跌,在合同中加列了以美元為保值貨幣的保值條款,合同金額以美元計價為100萬美元,當時匯率為1美元=7.5港元,允許港元下跌幅度為2%,如果結(jié)算日匯率為1美元=7.6港元,港元下跌幅度為(7.6-7.5)/7.5=1.37%,不超過2%,則合同金額不變,仍按1美元=7.5港元收取港元;若結(jié)算日匯率為1美元=7.7港元,港元下跌幅度為(7.7-7.5)/7.5=2.7%,超過規(guī)定幅度,則合同金額調(diào)整為100*7.7=770萬港元.,即利用一籃子貨幣如特別提款權(quán)（SDR）等價值較穩(wěn)定的特點對結(jié)算貨幣進行保值。 例:日本某公司從美國進口100萬美元貨幣,為避免美元匯率上升而加大進口成

19、本,公司以SDR保值,假設(shè)簽約時1美元=130日元,1SDR=1.3284美元,100萬美元折合SDR為100/1.3284=75.28萬,若結(jié)算日匯率為1美元=135日元,1SDR=1.2385美元,則為支付100萬美元需支付75.28*1.2385*135=12586.63萬日元,若不保值則需支付100*135=13500萬日元., 一攬子貨幣保值法,（3）價格調(diào)整法,當出口商不得不以軟幣收匯，進口商不得不以硬幣付款時，在雙方允許的范圍內(nèi)可通過調(diào)整進出口商品價格將外匯風(fēng)險分攤到價格中去。 加價保值法：加價后商品單價=原商品單價*（1+支付貨幣預(yù)期貶值率） 壓價保值法：壓價后商品單價=原商品

20、單價*（1-支付貨幣預(yù)期升值率）,（4）提前錯后法,即企業(yè)根據(jù)對外匯市場行情的預(yù)測通過提前或推后結(jié)算日期來避免外匯風(fēng)險。 一般做法是：預(yù)測外匯匯率將要上升時，出口商或債權(quán)人應(yīng)盡量推遲收匯日期，而進口商或外幣債務(wù)人則應(yīng)爭取提前付匯；反之已然。,（5）資產(chǎn)負債保值法,這只要是針對轉(zhuǎn)換風(fēng)險采取的一種管理方法。這種方法要求海外子公司資產(chǎn)負債表上以所在國貨幣表示的各種受險資產(chǎn)與受險負債應(yīng)保持數(shù)額相等，這樣就可以使得因外匯匯率下跌而給資產(chǎn)項目造成的風(fēng)險損失完全由負債項目得到的風(fēng)險收益來彌補，以避免會計轉(zhuǎn)換風(fēng)險。,（6）外匯交易法,即利用外匯交易手段來避免外匯風(fēng)險的管理方法。常用的外匯保值方法有遠期外匯交易

21、、掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等。 （7）外匯借貸法 企業(yè)針對現(xiàn)有的外匯敞口寸頭，通過外匯借貸或外匯投資創(chuàng)造一筆相同幣種、相同金額、相同期限的反向外匯寸頭，以避免外匯風(fēng)險。具體包括： 外匯借款法：先向銀行借外匯（期限、金額、幣種與遠期收進的外匯相同），待收進外匯時還借款。 外匯投資法：通過將一筆資金投放于某一市場，一定時期后連同利息收回這筆資金用于付匯。,例：我國A公司半年后將從美國收回一筆100萬的出口外匯收入，為了防止半年后US貶值的風(fēng)險，于是向銀行借款100萬，期限為半年，并將這筆US作為現(xiàn)匯賣出，以補充其RMB的資金流動。半年后，再利用其從美國獲得的US收入，償還銀行的貸款。

22、這樣，即使半年后US貶值，對我國A公司也無任何影響，從而避免了外匯風(fēng)險。 0天 180天 USD100萬 USD100萬 USD100萬 借入后，若持（不立即賣出），外匯風(fēng)險并未避免，且要支付利息和承擔利率風(fēng)險。因此，立即賣出是重要的。,A公司,（8）國際融資法,這是一種利用國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)而將外匯風(fēng)險轉(zhuǎn)移給貿(mào)易融資機構(gòu)的方法。 常見的是利用票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，即在延期付款的出口貿(mào)易中，出口商將經(jīng)過進口商承兌的遠期匯票無追索權(quán)地向銀行或貼現(xiàn)公司進行貼現(xiàn)，以提前獲得現(xiàn)匯。由于辦理貼現(xiàn)后，銀行或貼現(xiàn)公司不能對出口商行使追索權(quán)，這就使得出口商將外匯風(fēng)險以及票據(jù)拒付風(fēng)險一并轉(zhuǎn)移給了銀行或貼現(xiàn)公司。,（9）投

23、保規(guī)避法,企業(yè)向保險公司投保匯率變動險，如果匯率波動的幅度在保險公司規(guī)定的幅度內(nèi)，則有保險公司負責(zé)賠償企業(yè)遭受的損失，但是對超過規(guī)定波動幅度的匯率損失，保險公司不負責(zé)賠償。盡管投保法可在一定程度上補償企業(yè)的風(fēng)險損失，但保險費用一般都比較高，而且匯率變動所產(chǎn)生的外匯收益必須歸保險公司所有。,第六節(jié) 跨國金融機構(gòu),跨國金融機構(gòu)的特殊性 從廣義上來說，屬于特殊類型的跨國公司，即金融行業(yè)的跨國公司，因此，也屬于國際直接投資的主體。 多數(shù)跨國金融機構(gòu)都是證券市場上主要的機構(gòu)投資者，因此，也屬于國際間接投資的主體。 跨國金融機構(gòu)還充分發(fā)揮金融中介的作用，對推動國際投資的發(fā)展發(fā)揮重要作用。,一、跨國銀行,（

24、一）內(nèi)涵 1. 定義：跨國銀行是指以國內(nèi)銀行為基礎(chǔ)，同時在海外擁有或控制著分支機構(gòu)，并通過這些分支機構(gòu)從事多種多樣的國際業(yè)務(wù)，實現(xiàn)其全球性經(jīng)營戰(zhàn)略目標的超級銀行。,2、性質(zhì),（1）跨國銀行具有派生性：跨國銀行是國內(nèi)銀行對外擴展的產(chǎn)物，因而它首先具有商業(yè)銀行的基本屬性和功能。 （2）跨國銀行的機構(gòu)設(shè)置具有超國界性：聯(lián)合國跨國公司中心認為，只有在至少5個國家或地區(qū)設(shè)有分行或附屬機構(gòu)的銀行才能算作是跨國銀行。 （3）跨國銀行的國際業(yè)務(wù)經(jīng)營具有非本土性：跨國銀行從事國際業(yè)務(wù)經(jīng)營，主要通過其海外分支機構(gòu)直接出現(xiàn)在當?shù)厥袌龌驀H市場上進行，而且業(yè)務(wù)范圍往往包括一些在本國國內(nèi)被限制的項目。 （4）跨國銀行的

25、戰(zhàn)略制定具有全球性,3、跨國銀行的作用,有利于推動本國對外經(jīng)濟貿(mào)易的發(fā)展 有利于銀行業(yè)國際業(yè)務(wù)的拓展。繞開某些國家對境外金融業(yè)務(wù)的嚴格限制，利用國外的有利條件，如通訊便利、管制寬松、稅收優(yōu)惠等 有利于推動金融全球化進程,（二）產(chǎn)生與發(fā)展,1. 萌芽產(chǎn)生階段（15世紀至20世紀初） 2. 逐步形成階段（20世紀20年代至60年代） 3. 迅速發(fā)展階段（20世紀60年代至80年代） 4. 調(diào)整重組階段（20世紀90年代初至90年代中期）,5. 創(chuàng)新發(fā)展階段（20世紀90年代中期至今）,（1）國際銀行業(yè)的購并重組愈演愈烈：強強聯(lián)合、跨業(yè)購并 國際銀行業(yè)并購的動因：擴張規(guī)模，提高競爭力；突破業(yè)務(wù)限制，

26、形成金融超市；壯大實力，實現(xiàn)優(yōu)勢互補；降低開發(fā)成本，提高資產(chǎn)回報率；發(fā)揮本國優(yōu)勢，防止外國資本滲透 國際銀行業(yè)并購的消極影響：增加了國際銀行業(yè)的風(fēng)險（并購后的整合風(fēng)險，政府干預(yù)的風(fēng)險等），增加了金融監(jiān)管的難度；增加了金融危機發(fā)生的可能性；導(dǎo)致壟斷及大幅裁員,（2）跨國銀行向全能化發(fā)展 三種模式：德國全能銀行、英國金融集團、美國金融控股公司,（3）跨國銀行的電子化,銀行電子化的途徑 建立客戶綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。客戶通過一定的通訊手段與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中心取得聯(lián)系并得到身份確認后，即可享受系統(tǒng)所提供的相應(yīng)的信息服務(wù)，帳戶操作等 建立全球銀行間網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。使本國銀行與國外銀行建立聯(lián)盟，利用對方的金融專家和計算機系統(tǒng)

27、實現(xiàn)客戶網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展。 建立銀行內(nèi)部通信網(wǎng)絡(luò)，加強銀行內(nèi)部溝通與交流，提高員工素質(zhì)和工作效率,銀行電子化的影響,降低銀行業(yè)務(wù)時間和成本（業(yè)務(wù)成本和工資成本）； 拓寬銀行服務(wù)領(lǐng)域，為客戶提高銀行、證券、保險等綜合性個性化服務(wù) 加劇銀行業(yè)的競爭 改變銀行的組織結(jié)構(gòu)，由傳統(tǒng)的面對面服務(wù)模式向信息化服務(wù)模式轉(zhuǎn)變,（三）跨國銀行發(fā)展的原因 1.世界經(jīng)濟形勢的發(fā)展造就一批具有優(yōu)勢的跨國銀行主體 2.全球跨國公司的擴張要求銀行跟隨到海外繼續(xù)提供服務(wù) 3.各國對銀行業(yè)的政策激勵銀行開展跨國經(jīng)營 4.國際金融市場的發(fā)展為跨國銀行業(yè)務(wù)拓展開辟了新天地,（四）組織形式,1.母行與海外分支機構(gòu)的組織形式 （1）分支行制

28、 （2）控股公司制：集團銀行制 （3）財團銀行制,2.海外分支機構(gòu)的主要形式,（1）代表處：不直接經(jīng)營銀行業(yè)務(wù) （2）經(jīng)理處：業(yè)務(wù)與代理行類式 （3）分行：母行的一個組成部分，但不具備獨立的法人地位 （4）附屬行與聯(lián)屬行：由跨國銀行與東道國有關(guān)機構(gòu)共同出資設(shè)立或?qū)Ξ數(shù)劂y行兼并、收購而成立的，跨國銀行因持股關(guān)系而承擔有限責(zé)任，具有獨立法人地位，可以經(jīng)營的業(yè)務(wù)種類比分行多。 （5） 財團銀行,（五）跨國銀行在國際投資中的作用 1.跨國銀行是國際直接投資者跨國融資的中介 2.跨國銀行是投資者跨國界支付的中介 3.跨國銀行是為跨國投資者提供信息咨詢服務(wù)的中介,二、跨國投資銀行,（一）內(nèi)涵 1.定義：投

29、資銀行是以證券承銷、經(jīng)紀為業(yè)務(wù)主體，并可同時從事兼并與收購策劃、咨詢顧問、基金管理等金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。跨國投資銀行就是跨國界從事投行業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。,2.投行的業(yè)務(wù)特點：,3、投資銀行的功能,提供金融中介服務(wù) 促進證券市場的發(fā)展：有利于證券的發(fā)行和交易，有利于降低市場風(fēng)險，有利于約束市場主體 提高資源配置效率：引導(dǎo)資金合理流動，促進資源合理配置，提高資源配置效率 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：安排兼并收購，實施反兼并和反收購，確定兼并收購的條件，提供融資安排,（二）發(fā)展階段,1.萌芽階段（1960年之前） 2.起步發(fā)展階段（196070） 3.迅猛發(fā)展階段（1980之后） 4.近年來的主要創(chuàng)新： （

30、1）融資多樣化：資產(chǎn)證券化（ABS） （2）購并業(yè)務(wù)推陳出新 （3）金融產(chǎn)品創(chuàng)新,（三）發(fā)展的原因,1.各國金融管制的放松 2.跨國投資的大發(fā)展 3.國際證券業(yè)的發(fā)展 4.跨國并購的發(fā)展,（四）國際投資銀行的業(yè)務(wù),1.參與跨國購并 2.提供投資咨詢服務(wù) 3.國際證券的發(fā)行、承銷 4.金融產(chǎn)品的創(chuàng)新 5.國際證券買賣和基金管理,三、共同基金,（一）內(nèi)涵 1.定義：共同基金（Mutual Fund）是指通過信托、契約或公司的形式，通過公開發(fā)行基金證券（如“受益憑證”、“基金單位”、“基金股份”等）將眾多的、零散的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，由專業(yè)人員進行投資操作，并按出資比例分擔

31、損益的投資機構(gòu)。 2.特點：金融信托、既是投資對象也是投資主體、專業(yè)化管理、公募、機構(gòu)投資者,（二）組織,1.基金投資者（股東）：基金投資風(fēng)險的承擔者是股東而非經(jīng)理公司 2.董事會：董事會成員經(jīng)股東選舉產(chǎn)生，主要負責(zé)基金的全面管理并對經(jīng)理公司或投資顧問予以密切監(jiān)督。董事會每年負責(zé)投資顧問聘任及合約的展期或解除。 3.經(jīng)理公司：負責(zé)管理基金的日常事務(wù)，一般也充當投資顧問。,（二）組織,4.投資顧問：根據(jù)基金招股說明書的目標來安排基金投資，收取一定的管理費用，收費標準一般是每年0.51。 5.獨立托管人：基金資產(chǎn)（現(xiàn)金、證券）由獨立的第三者，通常是銀行或信托公司保管。這種制度是保護投資者的財產(chǎn)免于

32、被基金經(jīng)理公司侵吞。 6.過戶代理人：負責(zé)處理基金股票的售出和贖回、保存股東記錄、計算每月的資產(chǎn)凈值及進行股息和資本利得的分配。 7.承銷商：幫助把基金股票分銷給投資公眾。,（三）類別1.開放型與封閉型,2、根據(jù)投資理念劃分：,（1）積極成長型基金：又稱最大資本利得或資本增值基金，或賭博性基金。經(jīng)常利用各種投機策略，如財務(wù)杠桿或賣空交易。一般規(guī)模不大。高風(fēng)險、高收益。 （2）小企業(yè)基金：投資于規(guī)模較小的企業(yè)股票,追求小企業(yè)的高成長性，因此與積極成長型基金有類似之處，但投資手段相對保守。 （3）成長型基金：投資于社會公認的成長型企業(yè)，主要強調(diào)資本增值，而不是股息收入。 （4）成長收入型基金：投資

33、于公認的規(guī)模較大的且資本增值和收益潛力均比較客觀的企業(yè)股票。,（5）收入型基金：集中投資于高股息收益率的企業(yè)股票。收益穩(wěn)定、風(fēng)險較小。 （6）混合型基金：同時投資于股票和債券的基金。 平衡基金：投資目標是適度資本增值、資本保全和收入?？赊D(zhuǎn)換債券、債券、優(yōu)先股和普通股。一般債券比例在4060。適合相對保守的投資者。 可轉(zhuǎn)換基金：專門投資于可轉(zhuǎn)換債券的投資。比一般的股票基金更強調(diào)固定收益于資本保全。 資產(chǎn)分配基金：投資分散性很強，投資范圍很廣。固定分配基金（特定類型證券持有比例相對固定）和彈性分配基金（根據(jù)投資前景的分析調(diào)整各種證券的投資份額）,（7）部門基金：以某些特定行業(yè)或股票市場板塊為投資對

34、象。投資于部門基金較投資于行業(yè)中的某一個股顯然風(fēng)險要小。部門基金因此也可以作為對沖分散風(fēng)險的投資品種。 （8）指數(shù)基金：持有與特定的股指（如標準普爾500、上證30等）相同組合的股票。指數(shù)基金既是穩(wěn)健型投資者喜好的投資品種，也可作為對沖分散風(fēng)險的投資品種。,（四）優(yōu)勢,1.多樣化：可以有效的分散投資風(fēng)險。 2.規(guī)?；簩⑸鐣e散資金匯聚成大規(guī)模的投資資金，規(guī)模化投資操作可以有效降低交易費用，從而換取更高的投資收益。 3.專業(yè)化：由富有經(jīng)驗和專業(yè)技能的專家進行管理。 4.流動性：便于買賣和贖回。 5.防止道德風(fēng)險：制度安排保證了基金經(jīng)理公司很難惡意侵吞投資者資產(chǎn)。 6.滿足不同的投資需求,四、對

35、沖基金,（一）內(nèi)涵 1.定義： 對沖基金 (Hedge Fund),又稱套頭基金、套利基金和避險基金，意為“風(fēng)險對沖過的基金”，20世紀50年代初起源于美國。其操作的宗旨就是利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進行實買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險。經(jīng)過幾十年的演變 ,對沖基金已失去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。,2.特點： （1）私募性質(zhì)：股東人數(shù)較少，一般不超過100名，且均為高收入者。而且一般是封閉型

36、的。 （2）有限合伙人制。管理人一般也是合伙人。 （3）管制較少，公開信息披露較少，操作靈活性很強。 （4）高杠桿性：運用高杠桿的投資手段，可以實現(xiàn)數(shù)倍于基金規(guī)模的投資，從而獲取高收益。 （5）高“破壞性”：對沖基金往往抓住新興市場發(fā)展不完善的漏洞加以沖擊，獲取高額收益，并通過“羊群效應(yīng)”可能引發(fā)金融風(fēng)暴，造成巨大破壞。 （6）收益分配機制更具激勵性：除管理費用外，還有投資收益提成。,3、對沖基金與一般投資基金的比較,（二）主要類型 按投資策略一般分為三大類： 1.相對價值型 2.事件導(dǎo)向型 3.純粹投機型,1.相對價值型：主要可以分成三類，即可轉(zhuǎn)換套利型、固定收入套利型和權(quán)益市場中性型，它們

37、主要利用各種資產(chǎn)之間價格差異來套利。 （1）可轉(zhuǎn)換套利型：基金管理者在市場上尋找鎖定他們認為價值被低估的可轉(zhuǎn)換債券、股票等資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以在一定條件下轉(zhuǎn)換成普通股票，因此，他們可以通過轉(zhuǎn)換獲利。 （2）固定收入套利型：基金管理者利用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型來確定具有關(guān)聯(lián)的固定收入證券之間的價格差異，最主要的固定收入證券為國庫券。利用這些有關(guān)聯(lián)的證券之間的利率差異進行套利。 （3）權(quán)益市場中性型：尋找市場上資產(chǎn)之間價格的細微差異來進行套利，它們平衡地買進賣出相關(guān)資產(chǎn)，以抵消市場風(fēng)險，只賺取細微的差價，由于交易規(guī)模大，這些基金仍然可以獲得可觀的絕對利潤。,2.事件導(dǎo)向型：主要可以分為兩大類，即風(fēng)險套利型和

38、不良資產(chǎn)型。這類基金的主要策略是分析重大或突發(fā)事件對于資產(chǎn)價值的影響并從中獲利，比較常見的事件包括：公司重組，公司間并購，公司清盤、破產(chǎn)，或其他有影響的舉動(公司分拆，股票回購等)。 （1）風(fēng)險套利型：著眼于公司的合并及敵意收購，買進被并購公司的股票同時賣出發(fā)動并購公司的股票，因為被并購公司的股票會上漲而發(fā)動并購公司的股票會下跌。 （2）不良資產(chǎn)型：著眼于購人處于困境公司的資產(chǎn)，這些公司由于種種原因面臨融資或運營困境，對沖基金通過評估選擇一些有復(fù)蘇可能的公司，并以極低的價格購買這些公司的資產(chǎn)或債權(quán)，希望將來獲利，其他投資者由于受法規(guī)約束或者根本不了解、不愿意投資于這些不良資產(chǎn)而喪失獲利機會。,

39、3.投機型：主要可以分為五大類，即宏觀基金、賣空基金、多頭基金、新興市場基金和買賣型基金。這類基金通過對市場走勢的預(yù)判進行市場投機活動，因而具有很高的風(fēng)險，它們已經(jīng)完全放棄了風(fēng)險對沖的基本原則，一味追求高額回報。 （4）新興市場基金：主要投資于發(fā)展中國家的公司證券或國家債券，由于受發(fā)展中國家法律法規(guī)的限制(如很多國家不允許賣空等)，這類基金的操作以多頭為主。 （5）買賣型基金：這類基金涉及同時買賣兩種證券，但買人和賣出的數(shù)值并不一定完全平衡，而是根據(jù)市場情況來決定買人多還是賣出多，因此這類基金的風(fēng)險往往不是完全對沖。,（三）對沖基金的危害性,1、正向交易 利用市場現(xiàn)行價格決定的交易行為稱為正向

40、交易，這種交易行為一般特征往往是投資者在價格上升時買入，價格下跌時賣出，與市場走勢相同。如果市場缺乏抗衡力量，正向交易會使價格過度偏離它們的均橫價值，增加市場波動。 2、“羊群”效應(yīng) 另一個造成市場波動的行為，是根據(jù)其他市場參與者的投資方法制定相類似的投資策略，而不是利用現(xiàn)行價格決定投資。 “羊群”效應(yīng)指的是市場參與者理性跟隨他人或大市的行為。,（四）對沖基金與國際金融危機,1、對沖基金的高風(fēng)險特征 根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的研究表明，全球?qū)_基金使用杠桿的情況，除廉價證券性對沖基金外，其他的對沖基金使用杠桿的比例均超過了50%，平均使用杠桿比例為71.5%。其中，宏觀型對沖基金的杠桿比例高達87.9%。

41、 2、對沖基金沖擊金融市場常用手法 對沖基金沖擊一國貨幣，通常分為兩個層次：一是借助一些突發(fā)性經(jīng)濟、政治、金融等事件，不斷拋售該國貨幣，以打擊貨幣匯率；二是趁該貨幣持有者對貨幣匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生動搖之際迅速掀起對該貨幣匯率的沖擊，引誘貨幣的持有者將該貨幣資產(chǎn)包括存款全部轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)。 對沖基金和國際游資狙擊一國金融市場的具體主要形式有：沽空；現(xiàn)匯市場的直接沖擊；連環(huán)狙擊。無論是哪種形式的狙擊，對沖基金通常都采取“以本幣打本幣”的策略。因此對沖基金狙擊一種貨幣的匯率必要條件是大量囤積目標國家或地區(qū)的貨幣。,3、利用現(xiàn)貨市場賣空投機的手段沖擊貨幣市場與證券市場 （1）大量高價拋售已囤積的目標國家或地

42、區(qū)的貨幣，造成目標國家或地區(qū)的或市場動蕩與貨幣貶值 （2）同時在目標國家或地區(qū)的證券市場賣空主要指標成分股，打壓股市價格 （3）迫使目標國家或地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)進行干預(yù)市場。通常是中央銀行動用外匯儲備回購目標國家或地區(qū)的貨幣，或提高利率 （4）若市場干預(yù)失敗，引發(fā)目標國家或地區(qū)的貨幣貶值、證券市場價格下跌 （5）對沖基金低位回購目標國家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利 （6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利,4、利用多個市場聯(lián)動運作的手段沖擊金融市場 （1）與目標國家或地區(qū)的銀行簽訂遠期合同大量拋售目標國家或地區(qū)的貨幣購美元 （2）目標國家或地區(qū)的銀行在現(xiàn)貨市場大量拋售目標國家或地區(qū)的貨

43、幣、買入美元進行對沖保值 （3）同時利用貨幣市場、外匯市場、股票市場和衍生工具市場聲東擊西 （4）同時在目標國家或地區(qū)的證券市場賣空債券期貨 （5）迫使目標國家或地區(qū)的監(jiān)管當局進行干預(yù)市場。通常是中央銀行動用外匯儲備回購目標國家或地區(qū)的貨幣，或提高利率，引發(fā)期貨價格下跌 （6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利 （7）對沖基金低位回購遠期合同獲利,1、里拉危機 意大利的外匯儲備自1992年初就一直在減少，但貨幣危機直到1992年6月才顯現(xiàn)：首先里拉債券在期貨市場開始下跌，接著在現(xiàn)貨市場下跌。此后所發(fā)生的一些事情使投資者對里拉更加悲觀。外國投資者在6、7月份開始就拋售里拉債券，促使

44、銀行同業(yè)存款收益率飆升300基點。8、9月份，出現(xiàn)投資組合從政府債券轉(zhuǎn)向外國資產(chǎn)的趨勢。銀行為了減輕外債而拋售里拉更加重了金融的動蕩。 9月13日里拉第一次貶值，被市場當作政府不會全力以赴維護匯率的信號。投資者進一步拋售里拉降低風(fēng)險，基金經(jīng)理沽出里拉證券，購入外匯現(xiàn)貨和以德國馬克為面值的證券。 意大利央行在里拉危機中，自始至終使用利率政策抵御投機沖擊，在7月5日至9月4日期間，貼現(xiàn)率由12%提高到15%。用以直接控制隔夜拆息的回購利率在9月4日由14.75%上升到16.5%。結(jié)果同業(yè)拆息大幅超過回購利率，9月16日，同業(yè)隔夜拆息達36%，三個月息為20%。與此同時，意大利央行還通過出售外匯儲備

45、，并從德意志聯(lián)邦銀行借入短期金融債務(wù)對市場瘋狂拋售里拉進行干預(yù)，只是外匯儲備急劇下跌，從6月底的317億美元下降到8月底的204億美元。盡管如此，還是無法遏制里拉拋售潮。在萬般無奈下，意大利政府于9月17日被迫宣布退出匯率機制,2、英鎊危機 炒家對英鎊的沖擊在1992年9月16日之前就已開始聚集能量。在英鎊受沖擊的那幾天，英倫銀行大量拋售外匯儲備干預(yù)市場，并從德國聯(lián)邦銀行借人短期金融債務(wù)（VSTFF），使英國的外匯儲備從1992年8月底的402億美元，大幅降至9月底的371億美元。 英國央行直到危機的最后一天才使用利率政策打擊炒家。 英國央行9月16日宣布把它的最低貼現(xiàn)率從10提高到12，翌日

46、提高至15，使短期市場利率隨即上升。但是，利率的變動并未阻遏英鎊資產(chǎn)的拋售，英鎊匯率也并未從匯率機制變動幅度的底價（noorvalue）上升。政府不得不正式宣布退出匯率機制，英國央行也不得不撤消9月16日最低貼現(xiàn)率從12上升到15的加息決定。在經(jīng)過一輪減息后，最低貼現(xiàn)率在1993年1月26日才降至6。 宣布提高最低貼現(xiàn)率未能使英鎊從其底價回升，相反，卻更加劇了英鎊的拋售潮。造成這一結(jié)果的原因可能是市場將提高利率的行為，解讀為央行不再干預(yù)市場的信號，因為市場普遍認為高利率是難以為繼的。,3、法郎危機 英鎊退出匯率機制后，法國法郎面臨巨大沖擊壓力。1992年9月21日星期一，法國全民公決僅以微弱多數(shù)通過“馬城條約”后第一天，法國法郎在紐約一開市就遭到巨大拋售。在危機中，法國從一開始就使用外匯市場干預(yù)手段，使匯率保持在略高于底價的水平，觸發(fā)了德意志聯(lián)邦銀行須通過短期金融債務(wù)（VSTFF）貸款的義務(wù)。 9月23日晨，法國央行將短期回購率提高250基點到13，其后，法德兩國央行行長和財長發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布法郎馬克作為條約的核心匯率平價將不會變更，并且兩國央行同時在外匯市場進行干預(yù)。 星期三下午，當來自紐約的壓力減輕和德國直接干預(yù)后，市場終于穩(wěn)定下來。9月底，投資者重拾信心，購入法郎。炒家拋空貨幣通常為期一個月，大多數(shù)流失的儲備在一個月后又重新流回法國。至10月底，法國外匯儲備309億美元，