企業(yè)研究論文-凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法比較分析.doc

企業(yè)研究論文-凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法比較分析凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法是投資項(xiàng)目評(píng)估中最受歡迎的兩種方法。無論從理論基礎(chǔ)還是從計(jì)算方法上看，凈現(xiàn)值法都要優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法，但在實(shí)踐中，企業(yè)卻傾向于采用內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估。本文擬探討形成這一現(xiàn)狀的原因，幫助企業(yè)在兩種方法所得結(jié)論出現(xiàn)矛盾時(shí)作出正確選擇。一、凈現(xiàn)值法優(yōu)勢(shì)分析凈現(xiàn)值是指投資方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明項(xiàng)目為投資者創(chuàng)造了財(cái)富，投資方案可行，而且，凈現(xiàn)值越大越好；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資項(xiàng)目在毀損投資者的財(cái)富，投資方案不可行。凈現(xiàn)值法在理論及計(jì)算方法上比內(nèi)含報(bào)酬率法更完善，主要在于二者在以下方面存在差異：其一，對(duì)財(cái)富增長的揭示形式。盡管凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率都是衡量投資項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)，但凈現(xiàn)值能直接揭示投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)財(cái)富絕對(duì)值的影響，反映投資效益，使投資決策與股東財(cái)富最大化目標(biāo)保持一致；而內(nèi)含報(bào)酬率與企業(yè)財(cái)富之間的聯(lián)系不如凈現(xiàn)值明顯，在互斥投資項(xiàng)目決策中甚至有可能得出與股東財(cái)富最大化目標(biāo)不一致的結(jié)論，因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大。如果企業(yè)能以現(xiàn)有資金成本獲得所需資金，凈現(xiàn)值法能幫助企業(yè)充分利用現(xiàn)有資金，獲取最大投資收益。其二，再投資假設(shè)。凈現(xiàn)值法在投資評(píng)價(jià)中以實(shí)際資金成本作為再投資利率，內(nèi)含報(bào)酬率以項(xiàng)目本身的收益率作為再投資利率。相比而言，凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率更為科學(xué)，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的收益是邊際收益，在市場(chǎng)競(jìng)爭充分的條件下，邊際收益受產(chǎn)品供求關(guān)系影響呈下降趨勢(shì)，投資報(bào)酬率超出資金成本的現(xiàn)象是暫時(shí)的，超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零。因此，以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理。如果以高于資金成本的內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率，必將高估投資項(xiàng)目收益，是一種不穩(wěn)健的做法。其次，項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量可以再投資，但再投資于原項(xiàng)目的情況是很少的，而投資于其它項(xiàng)目的情況居多。因此，采用原投資項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率作為再投資利率缺乏客觀性。而凈現(xiàn)值法以實(shí)際資金成本作為再投資利率，是對(duì)投資收益較為合理的預(yù)期。第三，當(dāng)各年度現(xiàn)金流量正負(fù)號(hào)出現(xiàn)多次改變時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率有可能存在多重解或無解的情況，如本文中的方案E。這是數(shù)學(xué)上符號(hào)規(guī)則運(yùn)行的結(jié)果，每次現(xiàn)金流量改變符號(hào)，就可能有一個(gè)新解出現(xiàn)。而凈現(xiàn)值法以固定資金成本作為再投資利率，從而避免了這一問題。表1各方案現(xiàn)金流量單位：萬元年度A方案B方案C方案D方案E方案0-10000-4500-15000-15000-200015900600100000120002662030001000021000-220003300012000表2各方案凈現(xiàn)值及內(nèi)含報(bào)酬率項(xiàng)目A方案B方案C方案D方案E方案資金成本（%）10105510凈現(xiàn)值（萬元）83477935944047-256內(nèi)含報(bào)酬率（%）16041788215318320；100；200其三，可操作性。確定各年現(xiàn)金流量后，內(nèi)含報(bào)酬率法要求逐步測(cè)算項(xiàng)目的投資回報(bào)率。對(duì)于每年凈現(xiàn)金流量不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能得出結(jié)果，計(jì)算過程十分繁瑣，并且還存在一定的誤差。而凈現(xiàn)值的計(jì)算過程則相對(duì)較為簡單，計(jì)算結(jié)果也更準(zhǔn)確。如果項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)存在資金成本變動(dòng)或通貨膨脹，凈現(xiàn)值法也比內(nèi)含報(bào)酬率法更易于調(diào)整。二、內(nèi)含報(bào)酬率法優(yōu)勢(shì)分析內(nèi)含報(bào)酬率是指使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率和內(nèi)在獲利能力，大于項(xiàng)目資金成本或最低報(bào)酬率，則方案可行，并且內(nèi)含報(bào)酬率越大越好；內(nèi)含報(bào)酬率小于項(xiàng)目資金成本或最低報(bào)酬率，則方案不可行。雖然凈現(xiàn)值法在理論上優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法，但在實(shí)際工作中，應(yīng)用凈現(xiàn)值法的企業(yè)明顯少于應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率的企業(yè)。筆者認(rèn)為，引起這種理論與實(shí)踐之間偏差的原因主要在于折現(xiàn)率。因?yàn)椴捎脙?nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估，不需要確定折現(xiàn)率，只需要根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以確定投資方案的先后順序，從而減輕了實(shí)際應(yīng)用的難度。而且，內(nèi)含報(bào)酬率作為相對(duì)數(shù)指標(biāo)，能夠直觀地反映方案本身的獲利水平，且不受其他因素的影響，有利于不同投資方案之間的直接比較。采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估，正確選擇折現(xiàn)率是關(guān)鍵。因?yàn)檎郜F(xiàn)率的高低將影響投資方案的優(yōu)先順序，進(jìn)而影響投資評(píng)價(jià)的結(jié)論。企業(yè)可以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率，也可以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，或者以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。如果選擇的折現(xiàn)率過低，將會(huì)使一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目通過投資評(píng)估，浪費(fèi)企業(yè)有限的資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會(huì)導(dǎo)致一些效益較好的項(xiàng)目不能通過投資評(píng)估，從而使企業(yè)資金閑置，不能充分發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用。正是由于應(yīng)用凈現(xiàn)值法時(shí)折現(xiàn)率不易確定，故而限制了其應(yīng)用范圍。內(nèi)含報(bào)酬率倍受青睞，還與投資報(bào)酬率指標(biāo)廣泛應(yīng)用于企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績考評(píng)密不可分。為了提高業(yè)績考評(píng)結(jié)果，經(jīng)營者總是傾向于選擇有利于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的投資方案。內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率，能直觀地反映投資方案的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。因此，投資報(bào)酬率指標(biāo)的風(fēng)行是內(nèi)含報(bào)酬率得以廣泛應(yīng)用的一個(gè)重要原因。三、互斥投資項(xiàng)目決策中投資評(píng)價(jià)方法的選擇在投資項(xiàng)目可行性決策中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論基本一致，即凈現(xiàn)值大于零時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率一般也大于項(xiàng)目的資金成本。但在互斥投資項(xiàng)目決策中，兩種方法得出的結(jié)論可能相反。即使兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目的初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同，兩種方法所得結(jié)論仍有可能相反。如本文中的方案和方案初始投資和經(jīng)濟(jì)壽命都相同，方案的凈現(xiàn)值小于方案的凈現(xiàn)值，但方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于方案的內(nèi)含報(bào)酬率。這是因?yàn)閮衄F(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)的現(xiàn)金凈流量仍按該項(xiàng)目的資金成本再投資，這樣，項(xiàng)目終了時(shí)方案的現(xiàn)金凈流量終值為：10000（1+5%）+10000=20500（元），小于方案的現(xiàn)金凈流量終值21000元。因此，如果采用凈現(xiàn)值率法進(jìn)行投資評(píng)估，會(huì)得出方案優(yōu)于方案的結(jié)論。而內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)方案的再投資利率為項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，即21.53，其現(xiàn)金凈流量終值為：10000（1+21.53%）+10000=22153（元），大于方案的現(xiàn)金凈流量終值21000元。因此，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行投資評(píng)價(jià)，會(huì)得出方案優(yōu)于方案的結(jié)論。凈現(xiàn)值表示在既定資金