企業(yè)研究論文-國(guó)企高管層激勵(lì)與約束機(jī)制的實(shí)證分析.doc

企業(yè)研究論文-國(guó)企高管層激勵(lì)與約束機(jī)制的實(shí)證分析【摘要】本文以國(guó)有企業(yè)中的央企為研究樣本，對(duì)國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法中提到的考核指標(biāo)以及其他可以反映企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)進(jìn)行因子分析和主成分分析，得出一個(gè)綜合的考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。然后，對(duì)這一綜合指標(biāo)和企業(yè)高管層持股比例的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性分析，試圖分析央企高管層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系?！娟P(guān)鍵詞】高管層；中央企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)業(yè)績(jī)一、本文相關(guān)概念界定（一）中央企業(yè)的界定中央企業(yè)簡(jiǎn)稱“央企”，通常指由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)督管理的企業(yè)，是由國(guó)家直接創(chuàng)辦、領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)。廣義的中央企業(yè)包括三類：一是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的企業(yè)；二是由銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國(guó)務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)。狹義上講，中央企業(yè)是國(guó)資委監(jiān)督管理的企業(yè)。本文所涉及的中央企業(yè)是狹義的中央企業(yè)，是國(guó)資委網(wǎng)站上公布名單的中央企業(yè)。（二）高管層的界定本文研究的高管層包括年報(bào)摘要中披露的董事、監(jiān)事與其他高級(jí)經(jīng)理人員，具體包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總裁、副總裁、總會(huì)計(jì)師、總經(jīng)濟(jì)師、總工程師、財(cái)務(wù)總監(jiān)等。（三）國(guó)企高管層的約束機(jī)制國(guó)有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式，同時(shí)具有營(yíng)利法人和公益法人的特點(diǎn)。本文使用中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法中規(guī)定的央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法作為國(guó)企高管層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的約束機(jī)制。其中，考核公共績(jī)效的核心指標(biāo)用經(jīng)濟(jì)增加值，考核經(jīng)營(yíng)績(jī)效的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)是利潤(rùn)總額和凈資產(chǎn)收益率。（四）國(guó)企高管層激勵(lì)機(jī)制國(guó)有企業(yè)高管層激勵(lì)機(jī)制的形式有很多種，包括：薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、控制權(quán)激勵(lì)、行政晉升、聲譽(yù)激勵(lì)等。本文主要采用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。二、樣本選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源及統(tǒng)計(jì)方法的選擇（一）樣本選擇在樣本的收集過(guò)程中，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)被ST、PT的公司。因此，本文的樣本為2006年實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市中央企業(yè)。（二）數(shù)據(jù)來(lái)源本文數(shù)據(jù)來(lái)自于巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)。所選擇的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)部分來(lái)自于2006年國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)發(fā)布的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法。（三）統(tǒng)計(jì)方法的選擇本文利用SPSS作為分析軟件，首先對(duì)可以反映中央企業(yè)績(jī)效的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析及因子分析，得出一個(gè)可以反映中央企業(yè)績(jī)效的綜合指標(biāo)。再將這一綜合指標(biāo)作為因變量，將高管層持股比例作為自變量，在控制某些可能影響公司績(jī)效的變量的情況下對(duì)因變量和自變量的相關(guān)性進(jìn)行偏相關(guān)分析。如果偏相關(guān)分析的結(jié)果證明了兩者呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，便對(duì)因變量和自變量進(jìn)行回歸分析，得出兩者的相關(guān)系數(shù)。三、實(shí)證分析（一）假設(shè)的提出國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者研究過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，但對(duì)于兩者之間關(guān)系的觀點(diǎn)并不統(tǒng)一，仍然存在爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間存在正相關(guān)關(guān)系；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間不存在正相關(guān)關(guān)系或正相關(guān)關(guān)系不顯著。持第一種觀點(diǎn)的代表人物有Hall、JeffreyLiebman、Morck、ShleiferandVishny、李增泉、周建波和孫菊生等；持第二種觀點(diǎn)的代表人物有Demsetz、LehnPalia（2001）、袁國(guó)良和魏剛等。在二者存在正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)中，對(duì)二者的相關(guān)性又存在著兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為是線性相關(guān)；另一種則認(rèn)為二者曲線相關(guān)。在以上分析的基礎(chǔ)上，本文提出以下3個(gè)假設(shè)：H1：在研究樣本中，高管層持股比例與企業(yè)業(yè)績(jī)呈顯著的線性正相關(guān)關(guān)系。H2：隨著高管層持股比例的增加，其與企業(yè)業(yè)績(jī)的正相關(guān)性越顯著。H3：樣本中高管層持股比例的平方與企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈二次曲線正相關(guān)關(guān)系。（二）模型的建立本文建立了檢驗(yàn)企業(yè)業(yè)績(jī)綜合指標(biāo)的模型，分別給予中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法中規(guī)定的考核企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)以不同權(quán)重，由此綜合出考核中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合指標(biāo)的模型，即中央企業(yè)綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型1，具體如下：設(shè)主因子F（綜合業(yè)績(jī)）表示為變量fj（各相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)）的線性組合：F=1f1+2f2+jfj（j=1,2,m）（1）其中，F(xiàn)表示以因子分析法計(jì)算的公司業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)值；j表示第j個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率與累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比率；fj表示第j個(gè)因子。對(duì)于檢驗(yàn)公司業(yè)績(jī)與高管層持股比例之間的關(guān)系主要設(shè)計(jì)了以下回歸模型：鑒于公司業(yè)績(jī)不僅僅是取決于高管層持股比例，可能會(huì)受諸多復(fù)雜因素的影響，本文考慮了控制變量。模型2表示實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)后的公司業(yè)績(jī)與高管層持股比例和相關(guān)控制變量之間的關(guān)系。本文的假設(shè)之一是兩者之間呈二次曲線關(guān)系，因此本文加入了高管層持股比例的二次方作為自變量，建立模型3。Fi=i+1ROMi+ContralVariablei+i（i=1，2，3.）（2）Fi=i+1ROMi+2ROM2i+ContralVariablei+i（i=1，2，3.）（3）其中，下標(biāo)i為樣本公司，i為每個(gè)樣本公司的固定效應(yīng)，ROMi為檢驗(yàn)變量，代表中央企業(yè)高管層的持股比例，ContralVariablei為控制變量，分別為公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）和股東平均持股數(shù)（AS），i為誤差項(xiàng)。（三）對(duì)中央企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型的因子分析和主成分分析首先，對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核暫行辦法中確定的5個(gè)考核指標(biāo)以及反映企業(yè)業(yè)績(jī)的其他7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行KMOandBartlettsTest，分析這些變量間的信息重疊程度即相關(guān)度，檢驗(yàn)結(jié)果確定他們是否適合因子分析法。若可以使用因子分析法，再對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行因子分析，分析哪些指標(biāo)對(duì)綜合業(yè)績(jī)的影響較大。其次，利用主成分分析法賦予這些與綜合業(yè)績(jī)關(guān)系密切的因子不同的權(quán)重。最后，根據(jù)因子分析得出的指標(biāo)和主成分分析得出的各指標(biāo)的權(quán)重，計(jì)算評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合因子得分函數(shù)。KMOandBartlettsTest的結(jié)果如表1所示。表1KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值是513.392，相應(yīng)的概率p接近0，顯著性水平為0.05，由于概率p小于顯著性水平，應(yīng)拒絕零假設(shè)，認(rèn)為系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異。同時(shí)，KMO統(tǒng)計(jì)量的值為0.698，接近于0.7，這說(shuō)明各變量間信息重疊的程度較好，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量適合進(jìn)行因子分析。對(duì)各因子進(jìn)行主成分分析，提取出最能解釋因變量的主因子。各因子解釋原有變量總方差的情況如表2所示。表2第一組數(shù)據(jù)項(xiàng)（第2至第4列）描述了初始因子解的情況。第一個(gè)因子的特征根值為6.222，解釋原有12個(gè)變量總方差的51.848%，累積方差貢獻(xiàn)率為51.848%；第二個(gè)因子的特征根為2.345，解釋原有12個(gè)變量總方差的19.541%，累積方差貢獻(xiàn)率為71.390%。依次類推，在初始解中由于提取了12個(gè)因子，因此原有變量的