企業(yè)研究論文-企業(yè)年金的資產(chǎn)負(fù)債管理及其市場(chǎng)約束 .doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)年金的資產(chǎn)負(fù)債管理及其市場(chǎng)約束內(nèi)容摘要:本文圍繞資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)介紹了企業(yè)年金的風(fēng)險(xiǎn)分析、投資策略和績(jī)效評(píng)估及其對(duì)市場(chǎng)的要求。雖然這些方法在我國(guó)應(yīng)用的市場(chǎng)條件尚不完全具備,但是它們通過(guò)企業(yè)年金將形成對(duì)金融工具、管理技術(shù)的巨大需求。這種需求必將推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的開放與創(chuàng)新,使其不斷完善和發(fā)展。關(guān)鍵詞:企業(yè)年金資產(chǎn)負(fù)債管理市場(chǎng)約束企業(yè)年金的設(shè)立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會(huì)保障功能。這項(xiàng)計(jì)劃鼓勵(lì)個(gè)人將收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間進(jìn)行有效配置,增進(jìn)社會(huì)福利,同時(shí)創(chuàng)造機(jī)會(huì)讓個(gè)人采納消費(fèi)生命周期模式,形成由個(gè)人管理的養(yǎng)老計(jì)劃。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂,穩(wěn)定職工隊(duì)伍。企業(yè)年金計(jì)劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標(biāo)志,決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標(biāo),而這些目標(biāo)需要依據(jù)負(fù)債的結(jié)構(gòu)來(lái)考慮。因此,制定一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債管理策略,是企業(yè)年金基金長(zhǎng)期、穩(wěn)定運(yùn)行的保證。當(dāng)前企業(yè)年金一般采用確定繳費(fèi)型計(jì)劃或確定繳費(fèi)型與確定受益型混合計(jì)劃。本文就這類計(jì)劃的資產(chǎn)負(fù)債管理,考察國(guó)際上常用的方法與技術(shù)并探討在國(guó)內(nèi)的適用性。風(fēng)險(xiǎn)分析與管理目標(biāo)的確定一般來(lái)講,企業(yè)年金面臨三種風(fēng)險(xiǎn):資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和使用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)。企業(yè)年金的資產(chǎn)一般投資于證券市場(chǎng)。證券價(jià)格的波動(dòng)引起資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)。波動(dòng)的負(fù)面影響可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重下降,使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計(jì)劃,則表現(xiàn)為資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的嚴(yán)重偏離,使償付能力下降,甚至無(wú)力償還。負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為負(fù)債價(jià)值的波動(dòng)。由于工資增長(zhǎng)、通貨膨脹等因素引起負(fù)債額的上升。如果伴有其它保障功能,這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響,同樣可能導(dǎo)致計(jì)劃無(wú)力償還債務(wù)。使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一般養(yǎng)老計(jì)劃基本上不存在,因?yàn)轲B(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金支付是穩(wěn)定的。如果年金的發(fā)展將來(lái)還包含醫(yī)療福利計(jì)劃,則因成員的健康狀況的變化、醫(yī)療費(fèi)的上漲,可能引起年度現(xiàn)金流出量的增加。這些風(fēng)險(xiǎn)必須作詳細(xì)的分析,并給出量化的測(cè)度,在此基礎(chǔ)上制定資產(chǎn)負(fù)債的短期和長(zhǎng)期的管理目標(biāo)。這些目標(biāo)包括:資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率及其波動(dòng)范圍,基金業(yè)績(jī)與同行的比較,有保證的回報(bào)率,資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的比率,繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入的最大化及其波動(dòng)等。企業(yè)年金的投資根據(jù)企業(yè)年金的管理目標(biāo),年金發(fā)起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關(guān)于資產(chǎn)和與之相關(guān)聯(lián)的負(fù)債的結(jié)構(gòu)的謹(jǐn)慎和有效的藍(lán)圖。它確定了資產(chǎn)組合運(yùn)作的管理結(jié)構(gòu)與程序,其設(shè)定的目標(biāo)與約束,在年金基金投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)管理方面起決定性作用。這一方針包括:經(jīng)營(yíng)目標(biāo),負(fù)債的描述,風(fēng)險(xiǎn)的忍耐度,資產(chǎn)的市場(chǎng)化與流動(dòng)性的要求,會(huì)計(jì)、法規(guī)和稅收的影響,資產(chǎn)混合的目標(biāo)與范圍,組合管理的方針,執(zhí)行目標(biāo)與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),程序與職權(quán)。在這一投資方針下,基金管理人將進(jìn)行資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置即是將資產(chǎn)配置于股票、債券、短期債券或現(xiàn)金資產(chǎn)及其他如房地產(chǎn)、非上市股票等,其參數(shù)的確定是資產(chǎn)管理過(guò)程中最為重要決策之一。投資者應(yīng)當(dāng)知道,不恰當(dāng)?shù)某跏假Y產(chǎn)配置,會(huì)對(duì)基金的有效管理產(chǎn)生嚴(yán)重影響。資產(chǎn)的配置可根據(jù)實(shí)際情況和投資者的特長(zhǎng)和風(fēng)格選擇整體性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置或保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置。配置參數(shù)一經(jīng)確定,將進(jìn)行資產(chǎn)選擇和構(gòu)置有效的資產(chǎn)組合,采取相應(yīng)的投資管理策略。企業(yè)年金的投資策略內(nèi)含于資產(chǎn)負(fù)債的管理過(guò)程,它的選用依賴于負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債管理要解決的主要技術(shù)問題是資產(chǎn)與負(fù)債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。現(xiàn)金流匹配通過(guò)對(duì)未來(lái)負(fù)債現(xiàn)金流的精確預(yù)測(cè)來(lái)尋找相應(yīng)的資產(chǎn)從時(shí)間和數(shù)量上進(jìn)行匹配。這些資產(chǎn)包括國(guó)債、政府和企業(yè)債券等,且要求它們能在確定的時(shí)間產(chǎn)生確定的不受利率變化影響的現(xiàn)金流,同時(shí)不能有違約風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性與相應(yīng)的資產(chǎn)的可獲得性,是這一方法的關(guān)鍵。如果這種匹配能夠?qū)崿F(xiàn),基金的管理將能免除利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通常,精確的匹配是困難的,加之對(duì)債券質(zhì)量與一些特征的限制,成本會(huì)很高。久期匹配該方法是構(gòu)建一個(gè)久期與負(fù)債的久期相同的資產(chǎn)組合,這樣的資產(chǎn)組合可以免除利率風(fēng)險(xiǎn)。為保證久期的良好匹配,要求所使用的債券無(wú)嵌入期權(quán),即未來(lái)現(xiàn)金流不具有利率的敏感性。不過(guò)該方法只對(duì)利率曲線的微小平移的風(fēng)險(xiǎn)有效。又因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)組合中的證券的諸多限制,通常所獲收益不會(huì)很高。情景測(cè)試法根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期,設(shè)想未來(lái)可能發(fā)生的多種情況,然后構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合,使基金在這些情況下仍保持預(yù)定的績(jī)效。這樣的管理方法是基于未來(lái)各種可能發(fā)生的真實(shí)情況來(lái)考慮的,而不依賴于定價(jià)法則或保守的假設(shè),因而具有獨(dú)特的優(yōu)越性。然而,由于真實(shí)世界的繁復(fù)多樣,將所有的情況都考慮在內(nèi)是不可能的。上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點(diǎn),通過(guò)組合和發(fā)展,可得到多種功能多樣的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配方法,如復(fù)合免疫法、隨機(jī)免疫法等。資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)和手段是人們一直關(guān)注和研究的課題,隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展而日新月異?；谫Y產(chǎn)與負(fù)債的匹配構(gòu)建的資產(chǎn)組合,主要使用固定收益類證券,是一種投資于債券市場(chǎng)的被動(dòng)型或半主動(dòng)型投資組合。這樣的投資,可以使基金滿足資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的合理性要求,但不能產(chǎn)生較高的收益。能為我們帶來(lái)較高收益的市場(chǎng)是股票市場(chǎng)。為實(shí)現(xiàn)繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入最大化的目標(biāo),必須考慮相應(yīng)的股票投資策略。通常,資產(chǎn)與負(fù)債匹配的盈余部分會(huì)投資在股票市場(chǎng)。因此,企業(yè)年金的管理將股票市場(chǎng)的作用放在一個(gè)十分重要的位置。在發(fā)達(dá)國(guó)家,如美國(guó),企業(yè)年金采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一定控制之下,資產(chǎn)在股票市場(chǎng)的投資在65%左右,有時(shí)高達(dá)85%以上。投資策略以被動(dòng)型為主、主動(dòng)型為輔,或采取半主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)被動(dòng)相結(jié)合的混合策略或半主動(dòng)型策略,可使投資靈活有效,從而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)能分享其成果,在經(jīng)濟(jì)低落時(shí)可避免損失?？?jī)效評(píng)估基金的投資績(jī)效評(píng)估問題,一直是一個(gè)令人困擾的問題。這方面的研究很多,方法也不少,但問題遠(yuǎn)未解決。投資所獲,投資者的貢獻(xiàn)是多少,市場(chǎng)的貢獻(xiàn)是多少,如何進(jìn)行公平有效的區(qū)分是十分困難的。企業(yè)年金通常采取同行比較法。基金管理人的績(jī)效是以在同行中的排名處于預(yù)期的范圍之內(nèi)為基本目標(biāo)?？?jī)效的優(yōu)劣視處于這一范圍之上或之下而定。因此,這種評(píng)估的有效性取決于這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。環(huán)境要求與我國(guó)的實(shí)際情況發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)年金計(jì)劃的成功實(shí)施,主要得益于其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。十分明顯,以上介紹的關(guān)于企業(yè)年金的管理方法對(duì)于資產(chǎn)的可獲得性、資產(chǎn)定價(jià)的有效性等,無(wú)一不依賴于市場(chǎng)的完善與有效。就我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)看,這些條件遠(yuǎn)未具備。目前,我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng),規(guī)模小,產(chǎn)品單調(diào),價(jià)格信號(hào)弱,相關(guān)機(jī)制不完善等。在這些特定的約束下,企業(yè)年金要實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)是困難的。當(dāng)然,好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑,來(lái)滿足年