化工技術(shù)經(jīng)濟(jì)第三章nmggy.ppt

第三章 建設(shè)項(xiàng)目資金籌措與資本成本,本章要求 （1）熟悉建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成； （2）熟悉項(xiàng)目資本金融通和項(xiàng)目債務(wù)籌資； （3）了解項(xiàng)目融資及其主要模式； （4）掌握不同來(lái)源渠道資金的資金成本計(jì)算（普通股票的資本成本僅限了解）； （5）掌握加權(quán)平均資本成本計(jì)算。 本章重點(diǎn) （1）不同類型建設(shè)項(xiàng)目主要的資金籌措渠道 （2）股票、債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （3）項(xiàng)目融資的概念 （4）資本成本的概念和計(jì)算 本章難點(diǎn) （1）不同類型建設(shè)項(xiàng)目主要的資金籌措渠道 （2）資本成本的概念和計(jì)算,1 建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成 按不同投資主體的投資范圍和項(xiàng)目的特點(diǎn)，可將建設(shè)項(xiàng)目分為： 公益性項(xiàng)目：由政府撥款建設(shè) 基礎(chǔ)性項(xiàng)目：由政府投資主體承擔(dān) 競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目：企業(yè)為基本的投資主體，主要向市場(chǎng)融資。 建設(shè)項(xiàng)目資金總額的構(gòu)成如下：,2 建設(shè)項(xiàng)目資金的籌措 一、項(xiàng)目資本金的籌措 1. 資本金概述 （1）含義：指投資項(xiàng)目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實(shí)繳的資金。 （2）形式：實(shí)物、貨幣、無(wú)形資產(chǎn)。 （3）內(nèi)容：國(guó)家、法人、個(gè)人、外商等。,2. 籌措渠道來(lái)源,（1）財(cái)政預(yù)算投資 稅收：改變資金的使用權(quán)和所有權(quán) 財(cái)政信用：改變使用權(quán)，不改變所有權(quán)。如政府債券 舉借外債：國(guó)家信用的一種形式 （2）企業(yè)自有資金:來(lái)源公益金 未分配利潤(rùn) 折舊基金和大修理基金 盈余公積金 （3）發(fā)行股票 1）股票的含義 2）股票的種類：普通股、優(yōu)先股 3）發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：彈性融資方式，融資風(fēng)險(xiǎn)低 無(wú)到期日；提高財(cái)務(wù)信用，增強(qiáng)融資擴(kuò)張能力。資金成本高 缺點(diǎn)： 增資發(fā)行，會(huì)降低原有股東的控制權(quán) （4）吸收國(guó)外直接投資 合資經(jīng)營(yíng)、合作經(jīng)營(yíng)、合作開(kāi)發(fā)、外資獨(dú)營(yíng)。 （5）吸收國(guó)外其他投資 “三來(lái)一補(bǔ)”：來(lái)料加工、來(lái)件裝配、來(lái)樣定制、補(bǔ)償貿(mào)易。,3. 項(xiàng)目資本金籌集應(yīng)注意的問(wèn)題,（1）確定項(xiàng)目資本金的具體來(lái)源渠道。（2）根據(jù)資本金額度擬定項(xiàng)目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過(guò)多的投入資本金） （4）合理安排資本金到位的時(shí)間。（根據(jù)實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行安排）,二、負(fù)債籌資 1. 國(guó)內(nèi)來(lái)源渠道,（1）國(guó)內(nèi)銀行借款 簽訂貸款合同時(shí)，一般會(huì)對(duì)貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定： 1）貸款期：貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日 2）提款期：貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日 3）寬限期：貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日 4）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息全部還清日 （2）發(fā)行債券 1）債券的含義 2）債券的種類：國(guó)家、地方政府、企業(yè)、金融債券。 3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) :支出固定 企業(yè)控制權(quán)不變 少納所得稅 若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率 缺點(diǎn) :支出固定 提高負(fù)債比率，降低財(cái)務(wù)信用 限制性條件較多 （3）設(shè)備租賃 1）融資性租賃：2）經(jīng)營(yíng)性（或服務(wù)性）租賃 2. 借用國(guó)外資金,三、項(xiàng)目融資 1. 概念：狹義的概念是指通過(guò)項(xiàng)目來(lái)融資，即僅以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作抵押來(lái)融資。 【例】：某自來(lái)水公司現(xiàn)擁有A、B兩個(gè)自來(lái)水廠。為了增建C廠，決定從金融市場(chǎng)上籌集資金。 方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項(xiàng)來(lái)源于A、B、C三個(gè)水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來(lái)的A、B三個(gè)水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時(shí)，貸款方對(duì)公司有完全追索權(quán)。 方案2：借來(lái)的錢(qián)建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項(xiàng)目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來(lái)水公司從別的資金來(lái)源，包括A、B兩個(gè)廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對(duì)自來(lái)水公司無(wú)追索權(quán)。 方案3：在簽訂貸款協(xié)議時(shí)，只要求自來(lái)水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對(duì)自來(lái)水公司有有限追索權(quán)。 方案2和方案3稱為項(xiàng)目融資。,2. 特點(diǎn) （1）至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與； （2）項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立法人； （3）以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為衡量?jī)攤芰Υ笮〉囊罁?jù)。 3. 適用范圍 （1）資源開(kāi)發(fā)類項(xiàng)目：如石油、天燃?xì)?、煤炭、鈾等開(kāi)發(fā)項(xiàng)目； （2）基礎(chǔ)設(shè)施； （3）制造業(yè)，如飛機(jī)、大型輪船制造等。 4. 限制 （1）程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高； （2）政府的控制較嚴(yán)格； （3）增加項(xiàng)目最終用戶的負(fù)擔(dān)； （4）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)增加融資成本。,5. 主要模式 （1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式 產(chǎn)品支付（Production Payment）融資安排是建立在由貸款銀行購(gòu)買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來(lái)銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上的，即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購(gòu)買到一個(gè)特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來(lái)源。因此，產(chǎn)品支付是通過(guò)直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過(guò)抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。 產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于產(chǎn)品支付所購(gòu)買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來(lái)收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)現(xiàn)值。 “產(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。,以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn),1.由于所購(gòu)買的資源儲(chǔ)量及其銷售收益被用作為產(chǎn)品支付融資的主要償還債務(wù)資金來(lái)源。因此，融資比較容易被安排成為無(wú)追索或有限追索的形式。 2.融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期。 3.在產(chǎn)品支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。,（2）BOT項(xiàng)目融資方式,BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交。 是指政府通過(guò)契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過(guò)向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。,（3）TOT項(xiàng)目融資方式,TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫(xiě)，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交。 TOT方式是國(guó)際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式，通常是指政府部門(mén)或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門(mén)或原企業(yè)的一種融資方式。 TOT融資是BOT融資方式的新發(fā)展，也是企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)與兼并所采取的一種特殊形式。從某種程度上講，TOT具備我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的一些特點(diǎn)，因此可以理解為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)或資產(chǎn)的收購(gòu)與兼并。TOT（移交經(jīng)營(yíng)移交）模式的流程大致是：首先進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，即把存量部分資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)置換給投資者，雙方約定一定的轉(zhuǎn)讓期限；其次，在此期限內(nèi)，經(jīng)營(yíng)權(quán)受讓方全權(quán)享有經(jīng)營(yíng)設(shè)施及資源所帶來(lái)的收益；最后，期滿后，再由經(jīng)營(yíng)權(quán)受讓方移交給經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓方。它是相對(duì)于增量部分資源轉(zhuǎn)讓即BOT（建設(shè)經(jīng)營(yíng)移交）而言的，都是融資的方式和手段之一。,TOT方式的運(yùn)作程序,1.制定TOT方案并報(bào)批。 2.項(xiàng)目發(fā)起人(同時(shí)又是投產(chǎn)項(xiàng)目的所有者)設(shè)立SPV或SPC(Special Purpose Vehicle, or Special PurposeCorporation),發(fā)起人把完工項(xiàng)目的所有權(quán)和新建項(xiàng)目的所有權(quán)均轉(zhuǎn)讓給SPV,以確保有專門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的管理、轉(zhuǎn)讓、建造負(fù)有全權(quán),并對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題加以協(xié)調(diào)。SPV常常是政府設(shè)立或政府參與設(shè)立的具有特許權(quán)的機(jī)構(gòu)。 3.TOT項(xiàng)目招標(biāo)。 4.SPV與投資者洽談以達(dá)成轉(zhuǎn)讓投產(chǎn)運(yùn)行項(xiàng)目在未來(lái)一定期限內(nèi)全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)的協(xié)議,并取得資金。 5.轉(zhuǎn)讓方利用獲得資金,用以建設(shè)新項(xiàng)目。 6.新項(xiàng)目投入使用。 7.項(xiàng)目期滿后,收回轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。,TOT模式的好處： （1）盤(pán)活城市基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，開(kāi)辟經(jīng)營(yíng)城市新途徑。 （2）增加了社會(huì)投資總量，以基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。 （3）促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置，提高了資源使用效率。 （4）促使政府轉(zhuǎn)變觀念和轉(zhuǎn)變職能。,TOT模式的優(yōu)勢(shì)和其他融資方式相比的優(yōu)勢(shì)：,（1）與BOT項(xiàng)目融資方式比較。 （2）與向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款融資方式比較。 （3）與合資、合作融資方式比較。 （4）與內(nèi)部承包或?qū)嵨镒赓U融資方式比較。 （5）與融資租賃方式比較。 （6）與道路兩廂或其他土地開(kāi)發(fā)權(quán)作為補(bǔ)償方式比較。,實(shí)施TOT方式應(yīng)注意的問(wèn)題,1.注意新建項(xiàng)目的效益。 2.注意轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)格問(wèn)題。 3.加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估。 4.應(yīng)明確規(guī)定轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目的維修改造。 5.進(jìn)一步改善TOT方式的投資法律環(huán)境問(wèn)題。,由于新建項(xiàng)目規(guī)模大,耗費(fèi)資金多,因此一定要避免以前建設(shè)中曾經(jīng)出現(xiàn)的“貪洋求大”、效益低、半途而廢等情況。首先,在目前TOT融資方式經(jīng)驗(yàn)不足的情況下, 要做好試點(diǎn)工作,并及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn),從小到大,從單項(xiàng)到綜合項(xiàng)目逐步展開(kāi)。其次,在建設(shè)前一定要進(jìn)行全面、詳細(xì)的評(píng)估、論證,要充分估計(jì)到TOT的負(fù)面效應(yīng),提出相關(guān)預(yù)防措施。對(duì)于事關(guān)國(guó)家建設(shè)全局的重大項(xiàng)目,要慎之又慎,切忌草率決定,倉(cāng)促上馬。中央有關(guān)部門(mén)應(yīng)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的角度出發(fā),嚴(yán)格審核、審批,防止一哄而起,盲目引進(jìn)外資,防止重復(fù)建設(shè)。,(1)由于外方接受的是已建基礎(chǔ)設(shè)施,避免了建設(shè)時(shí)期和試生產(chǎn)時(shí)期的大量風(fēng)險(xiǎn),而由我方承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。因此,經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)應(yīng)合理提高,作為對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“對(duì)價(jià)”。 (2)由于TOT項(xiàng)目多為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,其價(jià)格高低必然會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成較大影響。而由于外方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,花費(fèi)費(fèi)用少,因此,項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)按國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)合理制訂,要與社會(huì)經(jīng)濟(jì)承受能力相適應(yīng)。,受讓方買斷某項(xiàng)資產(chǎn)的全部或部分經(jīng)營(yíng)權(quán)時(shí),必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)如果估價(jià)過(guò)低,會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失;估價(jià)過(guò)高則可能影響受讓方的積極性和投資熱情。因此,要正確處理好資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)系。聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)具有相應(yīng)資質(zhì),在評(píng)估時(shí)最好與轉(zhuǎn)讓方和其聘請(qǐng)的融資顧問(wèn)及時(shí)溝通,評(píng)估結(jié)果應(yīng)報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)批準(zhǔn)。,為防止外商(受讓方)竭澤而漁,在移交回我方時(shí)是一個(gè)千瘡百孔的爛攤子,可以采用一種過(guò)渡期的辦法。在過(guò)渡期內(nèi),雙方共同管理、共同營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目,收入按一定比例分享,以利于我方對(duì)項(xiàng)目運(yùn)行的監(jiān)督管理。此外,還應(yīng)鼓勵(lì)外商對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)改造、設(shè)備更新和必要的其他擴(kuò)建改造。,盡管TOT涉及環(huán)節(jié)較少,但作為一種利用外資的新形式,仍必然要求有完善的法律環(huán)境的保證。政府應(yīng)通過(guò)立法規(guī)范TOT相關(guān)主體的行為, 明確各方權(quán)利義務(wù),保證轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的有償使用和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的穩(wěn)定性,保障投資者合法權(quán)益,盡量減少投資的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此,有必要依據(jù)我國(guó)國(guó)情和國(guó)際慣例,制訂出一套適合于TOT方式的法律法規(guī),為T(mén)OT在我國(guó)的有效利用創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。,（4）ABS項(xiàng)目融資模式,ABS是英文Asset-Backed Securitization的縮寫(xiě)，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡(jiǎn)稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。,3 資本成本(cost of capital) 是籌資決策考慮的關(guān)鍵問(wèn)題 一、資本成本概述 1. 概念：為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌集成本（F）和使用成本（D） 2. 計(jì)算原理：資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計(jì)算公式為： 其中P籌集資金總額，f籌集費(fèi)費(fèi)率 3. 作用： （1）是選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的主要依據(jù)； （2）是評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)； （3）可作為評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。,二、不同來(lái)源資金的資金成本 （一）債務(wù)資本成本 銀行及金融機(jī)構(gòu)借款的資本成本（k1） 其中：I為年利息，i為借款年實(shí)際利 率，Te為實(shí)際所得稅率 2. 債券的資本成本（kb） 發(fā)行債券按發(fā)行價(jià)格的不同可分為三種方式：等價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。 設(shè) F債券的票面價(jià)值，P0債券發(fā)售時(shí)的實(shí)際價(jià)格，N債券期限； 則 年攤還額 若折價(jià)，F(xiàn)P0，表示有額外支出 若溢價(jià)，F(xiàn)P0，表示有額外收入 又設(shè) It按實(shí)際利率定期支付的債息 則 債券的近似稅后成本可表示為：,（二）股票的資本成本 1. 優(yōu)先股的資本成本（kp） 設(shè) Dp支付的優(yōu)先股股息，P0發(fā)行優(yōu)先股票的價(jià)格，i優(yōu)先股票的固定股息率 2. 普通股的資本成本（kc）只簡(jiǎn)單介紹 股息價(jià)值模型（dividend valuation model） 投資者不是投機(jī)者 假設(shè)條件： 未來(lái)的股息保持不變 不考慮股東本身的納稅負(fù)擔(dān) 設(shè) P0買賣股票的現(xiàn)價(jià)，Dt未來(lái)的股息，D0在t=0時(shí)發(fā)行股票的費(fèi)用支出（D0=P0f） 則,資本資產(chǎn)定價(jià)模型 式中：Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；為股票的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)。 【例】某一期間證券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.15，試計(jì)算該普通股的資金成本。 （三）保留盈余的資本成本（僅介紹思路） 三、加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本） 其中，wi第i種來(lái)源資金的權(quán)重，即第i種來(lái)源資金所占的百分比； ki第i種來(lái)源資金的資本成本。,作業(yè),3-1 某企業(yè)取得