證券其它相關(guān)論文-上證指數(shù)易變性期限結(jié)構(gòu)分析.doc

證券其它相關(guān)論文-上證指數(shù)易變性期限結(jié)構(gòu)分析內(nèi)容摘要：本文運用修正的OHLC估計量和夏普比率對上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進行了實證性的分析研究。結(jié)果顯示，上證指數(shù)的OHLC規(guī)模變化存在著不同于時間平方根變化的現(xiàn)象，表明了上證指數(shù)的運動明顯地不是高斯過程，也沒有在正態(tài)分布里被很好的描述。并且在實證分析過程中對上證指數(shù)運動呈現(xiàn)出的一些特殊現(xiàn)象，結(jié)合我國證券業(yè)的實際發(fā)展情況也進行了認真的分析和說明。關(guān)鍵詞：易變性O(shè)HLC估計量期限結(jié)構(gòu)研究問題的提出頻率分布和易變性的期限結(jié)構(gòu)可以作為檢驗短期內(nèi)證券運動是非線性隨機過程可能性的證據(jù)。國內(nèi)有不少的學(xué)者用頻率分布的方法對上證指數(shù)的收益率進行了研究和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)的收益率分布呈現(xiàn)出胖尾和尖峰態(tài)的形狀，說明了上證指數(shù)非線性隨機運動的情形。筆者這里運用目前最新的OHLC估計量和夏普比率等統(tǒng)計指標(biāo)，對易變性的期限結(jié)構(gòu)進行分析，從另一方面對上證指數(shù)的收益率變化進行分析。易變性的期限結(jié)構(gòu)是說在用標(biāo)準(zhǔn)差測度易變性時,我們假定它是根據(jù)時間的平方根而規(guī)模變化。例如，我們以乘上12的平方根來“年度化”每月收益的標(biāo)準(zhǔn)差。這一實踐，源于Einstain做過的一個觀察，分子在布朗運動下所覆蓋的增加的距離，這是一個隨著測度距離的時間平方根而增加的距離。對于“易變性”的研究我們往往把焦點集中于時間上的穩(wěn)定性。盡管“年度化”的這一廣泛使用的方法已經(jīng)聞名于世了；但有時候，標(biāo)準(zhǔn)差規(guī)模變化，以較快的速率，快于時間的平方根。我國的證券市場特別是上海證券市場的運行情況又是怎樣的呢？從易變性的期限結(jié)構(gòu)角度，我們同樣必須了解和分析研究。修正的易變性測度指標(biāo)作為一個概念，易變性的涵義是簡單明了的。它測度的是關(guān)于一個中心趨勢的變化性或者說是發(fā)散性。盡管我們在金融領(lǐng)域里都清楚地知道通常是把標(biāo)準(zhǔn)差作為易變性測度的指標(biāo)，但是在實際的分析與運用中根據(jù)特殊的情況與分析的目的還是有一些微妙的變化。測度易變性的指標(biāo)有很多，除了標(biāo)準(zhǔn)差之外，著名的Sharpe比率也是權(quán)衡收益和風(fēng)險的這樣一個指標(biāo)。在實際運用過程中，我們有時須對標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)作些修正，使之更好在反映實際的變化情況。首先看一下我們所熟悉的（close-closeestimator）CC估計量：在上式中，r表示收益率指標(biāo)。另一個被稱為（high/lowestimator）HL估計量，它使用了每天的最大值與最小值來測度易變性指標(biāo)。這些極端值是非常有用的，因為它包含了一個時段內(nèi)證券運動的額外信息，這些信息用CC估計量很少能捕獲。估計量的形式是：這就是我們稱為的HL估計量。Garman和Klassw的估計量并且使用了開盤價和收盤價，稱為（open/high/low/close）OHLC估計量。形式為：如果觀察到的最大值和最小值是連續(xù)交易的價格對數(shù)真正分布的極端值，那么它的估計量是非常有效的。這里我們使用OHLC估計量對上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進行分析和研究。上證指數(shù)易變性期限結(jié)構(gòu)的測算筆者這里使用1990年12月19日上海證券交易所成立伊始到2004年2月上旬共3077個交易日的數(shù)據(jù)的收益率指標(biāo)進行分析。首先運用修正的、精度較高的OHLC估計量測算出的有關(guān)指標(biāo)（這里就不列舉了）。然后，我們根據(jù)所測算出的指標(biāo)用圖形做出來，并且為了形象對比分析的需要，隨時間變化的理論規(guī)模直線也被重疊畫在了一起，如圖1所示。我們很容易的看到：易變性的確與時間的平方根以不同的比率變化。在這十幾年的發(fā)展變化中呈現(xiàn)出明顯的兩個拐點，一個是約400天的時候，另一個是約1000天左右。我們可以看到在N400天時，OHLC估計量以時間根的1.8670倍速度增長；而在4001000天時，又以時間根的1.3386倍速度增長。假如我們將標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險，投資者在N1000天兩個期間將招致多于由正態(tài)分布所暗示的風(fēng)險；而在400另一個方法是考察風(fēng)險收益比率，即由它的發(fā)明者諾貝爾桂冠得主WillianSharpe命名的夏普比率（Sharperatio）。夏普比率的測算結(jié)果如圖2所示。從夏普比率圖看，當(dāng)N1000天時，隨著OHLC估計量經(jīng)過短暫的上升后逐步向下變化，而夏普比率穩(wěn)定的上升。這就是說長期投資者每一個單位的回報，大于短期投資者。進一步的討論和總結(jié)從上面的實證研究我們可以發(fā)現(xiàn)：上述的兩種分析方法存在著一些微小的差別。當(dāng)N400天時，OHLC估計量以時間根的1.8670倍速度增長；而在400從上面的統(tǒng)計資料我們結(jié)合上交所初期的大事記要可以知道：證券市場早期上市的股票數(shù)量很少、交易額小、市場化程度很低；并且交易的地域范圍相當(dāng)狹小、經(jīng)營管理、交易操作、法制和各種規(guī)章制度不健全、惡莊操作現(xiàn)象嚴重、投機氣氛相當(dāng)濃厚?！?992年1月2日上證綜合股價指數(shù)收為最低的292.76點，為1992年中最低點”，接著“1992年5月26日上證綜合指數(shù)最高升至1429.01點，創(chuàng)1992年最高紀錄”。在不到5個月的時間里大盤飚升79.5%，當(dāng)時的投機氣氛可見一斑。之后政府出臺了一系列的監(jiān)管措施：“1992年10月，黨中央、國務(wù)院決定，成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會，統(tǒng)一監(jiān)管全國證券市場，同時將發(fā)行股票的試點由上海、深圳等少數(shù)地方推廣到全國”，“1992年年底，國務(wù)院頒布國務(wù)院關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知，這是深化改革，完善證券管理體制的一項重要決策”。大盤也從1429.01的高點一路調(diào)整下來，這便是第一個拐點和N1000天時，波動的幅度越來越小，并且呈現(xiàn)出風(fēng)險越來越小的現(xiàn)象；而與此相對照的是在夏普比率圖中夏普比率逐步推高。這些變化與理論指標(biāo)所揭示的本質(zhì)意義是相吻合的。雖然易變性的期限結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用于上證指數(shù)的分析時有一些不完美的地方，但是從以上的分析中我們也可得到一些肯定性的結(jié)論：隨著時間的推移