證券其它相關(guān)論文-中國資本市場預(yù)期問題特征及其解決對策.doc

證券其它相關(guān)論文-中國資本市場預(yù)期問題特征及其解決對策一、中國資本市場預(yù)期問題的表現(xiàn)特征由于中國資本市場的發(fā)展歷史不長，預(yù)期表現(xiàn)為介于適應(yīng)性預(yù)期與理性預(yù)期之間的準理性預(yù)期：首先，中國資本市場投資者的預(yù)期還不是理性預(yù)期。對中國資本市場預(yù)期珠研究發(fā)現(xiàn)，中國資本市場投資者的預(yù)期已經(jīng)跨越了適應(yīng)性預(yù)期的階段，但由于多方面的限制，不可能是完全的理性預(yù)期。因為理性預(yù)期要求預(yù)期既是無編差的，也是有效的，既沒有系統(tǒng)性的預(yù)測誤差，也沒有浪費信息。系統(tǒng)性誤差和浪費信息等現(xiàn)象都是投資者預(yù)期普遍存在的。所以，預(yù)期不確定的，富有彈性（Elastictry），這種不確定性主要受政府政策、未來經(jīng)濟環(huán)境變化和資本市場行情波動的影n向。他們雖然對資本市場能夠進行帶有理性預(yù)期的特征，但那只是介于適應(yīng)性預(yù)期與理性預(yù)期之間的準理性預(yù)期或亞理性預(yù)期，還不是真正意義上的理性預(yù)期，更不孔明預(yù)期。長期以來，國家對資本市場特別是股市的監(jiān)秋以調(diào)控股價指數(shù)為目標，并且隨著國家對股市場發(fā)展看法的轉(zhuǎn)變而調(diào)整監(jiān)管方向和監(jiān)管力度，扭曲了資本市場內(nèi)在運行規(guī)律，人為地改變和加大了市場的運行方和波動空間。某項政策的出臺往往導(dǎo)致資本市場的巨大波動甚至振蕩。同樣，未來經(jīng)濟環(huán)境的變化和資本市場的供求波動使資本市場上投資者的預(yù)期具有極不確定的特征。今天預(yù)期看好的資本市場投資，明天實際發(fā)生的結(jié)果并未如此。資本市場投資供求波動，使投資者難以形成比較準確的理性預(yù)期。其次，就投資者個體對信息的處理方式來看，他們并不能在目前的情況下都能利用有關(guān)的經(jīng)濟信息。不同投資者對待信息的處理不同，這是“由于信息存在著成本以及投資組合的時間安排上的差異，投資者對信息的反應(yīng)能力和預(yù)期也不一樣”。一些投資者可能根據(jù)預(yù)期的變化趨勢而采取行動，一些投資者可能在變化趨勢還不明確時就采取行動，還有一些投資者在變化趨勢已經(jīng)很明確時才采取行動，且行動遲緩，猶豫不決。不同身份的投資者作出的預(yù)期不同。這是由于形成預(yù)期的依據(jù)不同，如一般人的預(yù)期依據(jù)可能是一兩個核心的指標，或者是專家的意見，或者是廣播電視報刊雜志等新聞媒體的宣傳，情緒化的成分很大，帶有盲目跟從預(yù)期現(xiàn)象：專家的預(yù)期依據(jù)的指標很多，考慮許多制約因素，有眾多假設(shè)條件，但受不同經(jīng)濟觀點的影響，這些指標的權(quán)數(shù)不一，從而面對同樣的形勢，得出不同的結(jié)論，有時甚至是相反的結(jié)論。當股市高漲時，許多投資者將家庭儲蓄的很大比例投入了股市。甚至動用原本用于消費或預(yù)防需求的資金，而由于在信息獲得和利用等方面的劣勢，當股價回調(diào)動他們不免淪為“搏殺”的犧牲品。在某種程度上說，這是中國資本市場特別是股市不穩(wěn)定的重要原因之一。中國股市的投資者經(jīng)歷了一系列的考驗之后，知識存量在不斷增長，投資經(jīng)驗在不斷豐富，當他們掌握并理解了政府對股市發(fā)展的信息時，往往形成對股市走勢的同構(gòu)預(yù)期。結(jié)果是當政府推動投資者股市的信息發(fā)出時，投資者得出股市要漲并且要持續(xù)穩(wěn)定上漲的心理預(yù)期；當政府對投市降溫的信號發(fā)出時，投資者又會得出股市要跌，并且一跌再跌的預(yù)期。投資者順勢而為的特征表現(xiàn)得非常明顯。再次，預(yù)期的從眾性，主要是投資者親和所致，體現(xiàn)為“股市人氣”對中國資本市場預(yù)期操作的影。向，即普遍的“熊市（Bears）吃進、牛市（Bulls）退出”的心態(tài)。由于個人投資者的資本以及股份投資者極為分散，投資呈現(xiàn)較強的“羊群（Herding）特質(zhì)。投資者能夠獲得有關(guān)不確定性方面的變動信息極其有限，并且在投資者之間很不對稱，這時候，缺乏信息來源的投資者主要是通過觀察別人的行為來獲取信息，形成預(yù)期，認為別人買進某種股票可能是對他有利的好信息，一些投資者預(yù)期股價還會再上漲，于是也跟買進；別人賣出某種股票可能是得到股價將會下跌的信息，一些投資者預(yù)期價還會再跌，于是也跟著賣出。個人投資者買賣頻率通常較高，長期持股享受分紅派息的很少，盲目追漲殺跌又助長了一邊倒的市場態(tài)勢，造成股市膨脹時降溫難、低迷時啟動難。因此，他們的預(yù)期是不確定的，具有從眾性的特征。正如曹紅輝博士所指出的”投資者在獲得信息和預(yù)期上的差異與信息的不確定性使得他們并非根據(jù)其獲得的信息獨立地進行決策，而是參照其他投資者的行為來進行決策?！爱敼蓛r上漲或下跌到一定程度后，投資者理性戰(zhàn)勝盲從，股價開始回復(fù)。由于羊群行為涉及許多投資者的相關(guān)性行為，在投資者從眾心理作用下，他們會忽視自己的信息和預(yù)，相互模仿做出不可逆轉(zhuǎn)的決策，從而導(dǎo)致市場整體供需失衡，引起整個資本市場的波動?？梢?，”不同行為主體利益差別在預(yù)期的形成過程中有很大的影響，他們互相影響，并對彼此的行為產(chǎn)生很大的作用?！叭绻M一步對中國資本市場預(yù)期問題的特征進行分析，那么，還會有許多更具體的表現(xiàn)特征。如圖1.（1）不同資本實力投資者的心理預(yù)期不同。不同投資者資本實力的不同而形成的投資預(yù)期也會不同。對于收入水平較低、資本實力較小的投資者來說，其預(yù)期看好的傾向要弱一些，往往非常傾向于集中投資重倉持有一只股票，股市的盈虧直接會影響到他們的預(yù)期形成，這是因為資產(chǎn)套期保值（Hedging）和轉(zhuǎn)換受到其收入的硬性約束。相比之下，收入較多、資金實力雄厚的投資者的預(yù)期傾向就大得多、強得多，對未來經(jīng)濟的影響也較大。這是因為他們具有較好的承受風(fēng)險能力，往往擁有信息相對較為完備，有能力利政策與上市公司的信息形成預(yù)期，并有可能獲取預(yù)期收益的目的。（2）不同年齡組的投資者心理預(yù)期不同。資本市場是股票市場具有較強的時效性，反應(yīng)在股價上以及交易節(jié)奏的把握上，需要果敢、快捷的操作年齡不同，心理預(yù)期也會不同。一般說來，年輕投資者由于時間多、精力充沛、感覺敏銳、處事果敢。他們往往能夠較好地抓住縱即逝的有利時機，買進賣出，預(yù)期形成簡單，在行為全現(xiàn)上多傾向于一時沖動，交易頻次相對較高，但往往對不確定性和風(fēng)險估計不足；中年投資者情緒穩(wěn)定、風(fēng)格穩(wěn)健，不易受外界因素干擾，獨立性較強。在行為體現(xiàn)上，他們往往表現(xiàn)為冷靜理智，對各種信息能夠客觀辨別，預(yù)期考慮得比較周到，能較好把握獲利時機；老年投資者愛新事較為遲緩，心境平和，由于其投資多為彌補離退休后的閑暇，操作上相對較為謹慎、保守。一旦進行投資，往往能夠確保預(yù)期收益。（3）不同經(jīng)濟的投資者心理預(yù)期不同。由于中國資本市場發(fā)展的時間不長，這期間股市幾經(jīng)潮起潮落，所以，總體來看，資本市場投資者的經(jīng)驗還不很豐富。但是，它還是培育了一大批市場堅定的追隨者。經(jīng)歷豐富的投資者大多積累了相當?shù)耐顿Y資本。理念也相對成熟，不易為市場的波動及噪音的干擾而改變初衷，預(yù)期形成也較為穩(wěn)妥；相反，新入市的投資者往往風(fēng)險意識淡漠，分辨能力差、盲目追漲殺跌的現(xiàn)象普遍，形不成良好的心理預(yù)期與結(jié)果，他們投資失敗了，感到后悔莫及。（4）不同文化的投資者心理預(yù)期不同。預(yù)期的形成本來就不是“1+1=2”的直線過程，而完全是由有著不同文化背景的人完成的。進行資本市場投資需要多方面的文化知識，對不同素質(zhì)的投資者，一般說來，文化層次較高的投資者，他們的經(jīng)濟及金融知識較為寬廣，擅于從各種信息中利用有價值的信息形成預(yù)期，進行投資決策較為理性，因此，他們的預(yù)期理智的，且十分謹慎；相反，乏理性判斷，大多是非理性的，而且主要經(jīng)驗性預(yù)期（EmpiricalExpectation），僅憑過去的經(jīng)驗來預(yù)測未來，預(yù)期行為帶有盲目性，容易受到各信息噪音的影響而形成不正確的預(yù)期，難以進行獨立的投資決策。因此，對預(yù)期這一心理行為和經(jīng)濟行為不能籠統(tǒng)而論，必須區(qū)別情況進行認真分析。否則，就提不出解決資本市場預(yù)期問題的正確對策。二、解決中國資本市場預(yù)期問題的對策在有效需求不足的情況下，應(yīng)采取多種途徑，更好地規(guī)范和發(fā)展我國的資本市場，以期發(fā)揮它對投資需求乃至整個經(jīng)濟增長的促進作用。要提高資本市場投資的預(yù)期收益水平，降低并盡可能減少其整體的系統(tǒng)性風(fēng)險，增強投資者對我國資本市場的長期穩(wěn)定性預(yù)期，使資本市場正常泡沫通過經(jīng)濟增長得以消化。積極維持資本市場的繁榮局面，力爭使投資者對市場成長期穩(wěn)定發(fā)展的良性預(yù)期，使資本市場和宏觀經(jīng)濟確立起一種良性互動的機制。1、減少人們對經(jīng)濟不確定性的預(yù)期現(xiàn)代資本市場中的不確定性越來越強，對投資者的投資產(chǎn)生的影響越來越大。預(yù)期直接不源于未來經(jīng)濟的不確定性，人們不能確知未來經(jīng)濟活動的不確定性，人們才對未來經(jīng)濟的不確定性，人們才對未來進行預(yù)測或預(yù)期，以進行經(jīng)濟投資決策。我國資本市場是一個典型的“政策市”、“消息市”和“依賴市”，不規(guī)范程度較深，違規(guī)操作、內(nèi)幕交易、市場操縱等現(xiàn)象大量存在。所謂“政策市”就是某項政策、法規(guī)或某領(lǐng)導(dǎo)人講話，引起股民預(yù)期變化，從而造成股價波動。所謂“依賴市”，即投價跌幅較大時，股民要求政府出面干預(yù)、救市。資本市經(jīng)常是暴漲暴跌、漲少跌多，并且暴漲暴跌基本上都鮮有宏觀經(jīng)濟狀況和微觀企業(yè)業(yè)績的支持和配合。這樣一個市場很難給投資者一個良好的預(yù)期和穩(wěn)定的收益，悲觀的預(yù)期和不穩(wěn)定的收益會導(dǎo)致投資者信心不足。資本市場發(fā)揮作用的一個重要條件是它能夠保證較長時期的穩(wěn)定發(fā)展勢頭，避免過于頻繁和過于劇烈的大起大落，從而給投資者一個穩(wěn)定、良好的預(yù)期。預(yù)期不確定性還表現(xiàn)在預(yù)期主體隨時根據(jù)新的情況修改預(yù)期。隨著最新信息的來臨，預(yù)期者總是要校正原來的預(yù)期，一旦發(fā)現(xiàn)原預(yù)期有誤，他就會重新修改預(yù)期。這種預(yù)期定性。資本市場中存在的不確定性很多，既有宏觀經(jīng)濟走勢和宏觀經(jīng)濟政策動向的外在不確定性，又有上市公司業(yè)績好壞和債券股票買者賣者力量對比的內(nèi)在不確定性，還有監(jiān)管部門對新股上市規(guī)模和進度安排以及歷史遺留問題處理的隨機調(diào)控的不確定性。有些宏觀經(jīng)濟政策出臺前設(shè)計得盡善盡美，出臺后完全變樣了，原因之一就是投資者對經(jīng)濟不確定性的預(yù)期行業(yè)作了調(diào)整，政策出臺后的投資者已經(jīng)不是設(shè)計方案時的投資者了。所以預(yù)期很重要，一定要把不確定性的預(yù)期改過來。政府要有一個認識，不能停停、走走。那會增加預(yù)期不確定性的麻煩。2、減少人們對經(jīng)濟投資風(fēng)險的預(yù)期不確定性是客觀存在的，投資者進行投資決策時不可能知道一切相關(guān)知識，更不可能準確地預(yù)見未來，這就決定了投資者從事任何經(jīng)濟活動都會面臨風(fēng)險，也就是說，當投資者進行資本投資本而不是將錢存入銀行時，他們不得不承擔由于投資結(jié)果存在不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。當然，風(fēng)險是可以減少的，減少不確定性就可以減少風(fēng)險。風(fēng)險是實際未來資產(chǎn)值對預(yù)期未來資產(chǎn)值偏離的可能性。對大多數(shù)投資者來說，風(fēng)險是未來資產(chǎn)值小于預(yù)期值的可能性?，F(xiàn)代經(jīng)濟一種具有風(fēng)險的經(jīng)濟。任何具有理性的投資者考慮一項投資，盡管可能會給他帶來極大的預(yù)期收益，但他首先考慮的是各種投資方式的風(fēng)險。特別是在股票、債券、住房上的投資和絕大多數(shù)的其他投資都存在著風(fēng)險。其收益可能大大低于他的預(yù)期，或者會遭受一些損失，甚至血本無歸。有的甚至選擇退出交易，他們將不再參與證券市場的活動，而把資金投入能進行確定性收益預(yù)期的行道。3、克服消極預(yù)期的作用，發(fā)揮積極預(yù)期的作用，努力實現(xiàn)國家的宏觀經(jīng)濟政策效應(yīng)政府有政策，投資者有對策，往往國家很難達到預(yù)期的宏觀經(jīng)濟政策效果。這是因為投資者會運用一切信息來逐漸改善他們的預(yù)期，人們會從吃虧上當中吸取教訓(xùn)。對中國資本市場預(yù)期問題的研究已表明：投資者既然進行投資的預(yù)期，那么他們也就能根據(jù)可能得到的最好的信息來進行決策。政府準備實施的什么政策，采取何種措施，往往在尚未實行前投資者就已了如指掌，并采取了預(yù)防性措施。雖然投資者可以偶然犯認識上的錯誤，但是在長期中，他們卻不會系統(tǒng)地和持續(xù)地如此。到了某一時期，一旦投資者掌握了更充分的信息，意識到自己預(yù)期的錯誤時，就會立刻加以糾正，并重新調(diào)整投資決策，減少投資。因此，隨著客觀經(jīng)濟的變化和政府經(jīng)濟政策的變化，投資者會調(diào)整自己的預(yù)期。人們對將來的預(yù)想相當準確的或逐漸接近于準確的。他們所預(yù)期的將來情況和將來的實際情況不會具有系統(tǒng)性和持續(xù)性的差距或錯誤。政府政策不要與投資者對抗，試圖欺騙投資者，從投資者手中變相取走一部分財富。政府可能欺騙投資者于一時，但不能欺騙他們于長久。投資者會從過去錯誤中學(xué)習(xí)并采取反措施，抵消政府政策的影響從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟政策的無效性。資本市場是建立在投資者信心之上的，沒有公眾投資者對市場的信心，沒有投資大眾持久積極地參與，資本市場就會失去賴以生存和發(fā)展的群眾基礎(chǔ)。政府的作用在于對經(jīng)濟行為主體的不確定性預(yù)期和政策預(yù)期施加影響，改變他們的心理，最主要的還是經(jīng)濟行為主體的信心和預(yù)期。特別是在資本市場上，要重視投資者的各種不同預(yù)期，除有關(guān)部門已有的民意調(diào)查和測驗可作參考外，應(yīng)建立和完善現(xiàn)有投資者市場預(yù)期調(diào)查，要參考國家統(tǒng)計局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標。所以，重視資本市場中投資者的預(yù)期已是當今我國宏觀經(jīng)濟政策制定和實施中不可忽視的重要因素。貨幣政策實際上是資本市場投資者預(yù)期形成的主要決定因素，當前把握貨幣政策信息公開度，引導(dǎo)投資者預(yù)期已成為我國進行經(jīng)濟微調(diào)的重要方式。4、切實做好預(yù)期的正面宣傳和引導(dǎo)輿論宣傳和引導(dǎo)，是影響資本市場投資預(yù)期的一個十分重要的方面，特別是在信息傳輸手段日益發(fā)達、傳輸速度和效率提高很快、大眾傳播媒介廣泛發(fā)展的今天，其宣傳導(dǎo)