證券其它相關(guān)論文-時(shí)間效應(yīng)與有效性檢驗(yàn).doc

證券其它相關(guān)論文-時(shí)間效應(yīng)與有效性檢驗(yàn)摘要：時(shí)間效應(yīng)是市場(chǎng)異象的一種情況，市場(chǎng)異象即為股市的“時(shí)間效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”，也是近幾年學(xué)者們研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。通過(guò)對(duì)上海股市A股指數(shù)的實(shí)證分析，結(jié)合市場(chǎng)有效性理論從另外一個(gè)視角分析我國(guó)股市存在的“八月效1市場(chǎng)有效性由來(lái)已久，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)滬深兩市有效性認(rèn)識(shí)也不盡一致。在1994年俞喬就用誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、非參量性檢驗(yàn)對(duì)上海和深圳股市1990年到1994年的綜合指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究上海和深圳故事不具備弱有效性。1990年吳世農(nóng)以上海股市從1992年6月至1993年12月期間上市交易的股票中抽取了十二種股票及其市場(chǎng)的股價(jià)綜合指數(shù)為樣本對(duì)收盤(pán)價(jià)序列自相關(guān)分析，結(jié)果表明上海市場(chǎng)尚不具備弱式有效。同年，高鴻楨教授對(duì)上海股市從序列相關(guān)性、延續(xù)性和反應(yīng)速度三個(gè)方面進(jìn)行實(shí)證考察，結(jié)果顯示，上海股市從開(kāi)市以來(lái)經(jīng)過(guò)無(wú)效率的階段正逐步向弱式有效市場(chǎng)過(guò)渡，上海股市的效率性在不斷提高。1998年，范振龍、張子剛運(yùn)用最小二乘的DF檢驗(yàn)對(duì)深發(fā)展、深萬(wàn)科、深金田和深星源五只股票進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果五只股票的價(jià)格變動(dòng)和股票市場(chǎng)的弱式有效2（1）利用馬柯維茨的證券組合理論的公式，計(jì)算每月的平均收益率，在進(jìn)i表示年份，t表示月份，Rit表示第i年第t月指數(shù)收益率，W1是期末政權(quán)價(jià)格即收盤(pán)價(jià)，W0為期出政權(quán)價(jià)格即開(kāi)盤(pán)價(jià)。Rt(一拔)表示所有研究年份第t月的平均收益率，以下是上海A股指數(shù)8月份的平均收益是先計(jì)算從1990年至2007年各月的上海A股指數(shù)收益率，然后再對(duì)月份的收益求算術(shù)平均即是所需（2I表示年份，M表示月份，R1為月份收益，RIM表示根據(jù)第一步的“月份效應(yīng)”對(duì)應(yīng)月份后，用連續(xù)復(fù)利算出的對(duì)應(yīng)第IRIY表示第I年的實(shí)際總收益率，R2I即是第I年的冪比例。I=1表示該月收益和年平均收益一致，I1表示該月收益要比年收益高，I1（3）對(duì)各年的冪比例I進(jìn)行比較，得出趨勢(shì)。3根據(jù)以上三個(gè)步驟的數(shù)據(jù)處理，我們得到以下結(jié)果。從兩個(gè)圖可以得出，每年的1的現(xiàn)象持續(xù)存在，表示市場(chǎng)異象現(xiàn)象顯著。在每年的五月和八月1首先我們看一下圖1，是上海A股指數(shù)1990-2007年月平均收益對(duì)比圖，圖1以得出上海A股指數(shù)從1990-2007年月平均收益在5月和8月顯著為正，這一點(diǎn)和2002年汪煒、周宇在經(jīng)濟(jì)研究上發(fā)文指出小公司在1月和8月都存在顯著的高于市場(chǎng)指數(shù)收益率的研究結(jié)果一致。根據(jù)這一結(jié)果表明，可以得出我國(guó)股市存在“月份效應(yīng)”，且在8月平均收益顯著為正，即存在“8月效應(yīng)”。據(jù)此，我們計(jì)算各年的8月的冪比例，得到趨勢(shì)圖2。圖2起始為1992年，研究發(fā)現(xiàn)上海A股指數(shù)總體的冪比例趨勢(shì)是下降的。其中在經(jīng)歷了1994年的劇烈變動(dòng)之后，以后各年在小幅變動(dòng)中下降。在這十六年中50%的年份冪比例大于1000但不是非常顯著，這與圖24根據(jù)市場(chǎng)有效性理論，如果股票市場(chǎng)是有效的，投資者無(wú)法根據(jù)過(guò)去的信息獲得超額利潤(rùn)，股票價(jià)格是隨機(jī)變化的，那么股市在一年的任何一個(gè)月份不可能存在持續(xù)的高收益或低收益，也就不存在所謂的“月份效應(yīng)”。通過(guò)我國(guó)上海股市A股指數(shù)的分析我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市存在顯著的“八月效應(yīng)”且呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)。關(guān)于月份效應(yīng)的解釋，有很多的觀點(diǎn)。有的學(xué)者提出，中國(guó)的股市存在“八月效應(yīng)”的原因在于股市對(duì)中期報(bào)告“反應(yīng)不足”。所謂反應(yīng)不足是由于投資者守舊性思維方式導(dǎo)致即在面對(duì)新的證據(jù)時(shí)投資者是逐漸調(diào)整自己的認(rèn)識(shí)方式的。也就是說(shuō)，在投資者無(wú)法辨別信息真?zhèn)蔚那闆r下，當(dāng)七月份上市公司公布自己的其中報(bào)表時(shí)，市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)出盈利公司多于虧損公司的景象，投資者得到關(guān)于公司盈利的消息時(shí)，因?yàn)槭嘏f性，他們并沒(méi)有馬上全面地對(duì)這則與該公司有關(guān)的信息做出評(píng)判而是逐步消化消息，從而在消息公布的一段時(shí)間里投資者的收益仍然為正即形成“八月效應(yīng)”。盡管我國(guó)股市存在“八月效應(yīng)”，從某種程度上可以認(rèn)為我國(guó)股市不是有效的，但是通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)股市發(fā)展的十多年中，市場(chǎng)異1.中國(guó)股市“規(guī)模效應(yīng)”和時(shí)間效應(yīng)的實(shí)證分析.經(jīng)濟(jì)研究，2002，(10).2DavidHillier，AndrewMarshall(2002)Insidertrading，ta