銀行管理論文-交易所與銀行間國債利率期限結(jié)構(gòu)比較研究.doc

銀行管理論文-交易所與銀行間國債利率期限結(jié)構(gòu)比較研究【摘要】目前,我國債券市場主要由銀行間債券市場和證券交易所債券市場組成。隨著銀行間債券市場的發(fā)展,目前已成為交易量巨大、參與者總多的金融市場。本文嘗試用定量方法對比分析銀行間市場和上交所市場的國債現(xiàn)貨利率的期限結(jié)構(gòu),認(rèn)識兩個市場利率期限結(jié)構(gòu)的差異及關(guān)聯(lián)?！娟P(guān)鍵詞】銀行間債券市場；利率期限結(jié)構(gòu)1引言利率期限結(jié)構(gòu)(termstructure)是某個時點不同期限的利率所組成的一條曲線,他可以表示為某個時點零息票債券的收益率曲線(yieldcurve)。由于整個國家宏觀經(jīng)濟的運行質(zhì)量對利率波動極為敏感,因此,一個多世紀(jì)以來,在美國等發(fā)達(dá)國家,利率期限結(jié)構(gòu)一直是金融經(jīng)濟學(xué)家最感興趣的研究主題之一。就我國而言,我國債券市場主要由銀行間債券市場和證券交易所債券市場組成,債券中的絕大部分集中在銀行間債券市場交易。近年來,銀行間債券市場的現(xiàn)券交易結(jié)算量快速發(fā)展,以2007年為例,全年銀行間現(xiàn)券交易結(jié)算量為165915.94億元,平均單筆交易額已經(jīng)達(dá)到了1.1億元；交易所債券交易已經(jīng)逐漸邊緣化,每天的成交金額只占銀行間債券市場的7%左右。然而,盡管銀行間債券市場已在我國資本市場占據(jù)了極為重要的作用,但相關(guān)的學(xué)術(shù)研究還相當(dāng)欠缺,特別在定量研究方面,國內(nèi)幾乎處于空白。因此,本文嘗試用定量方法對比分析銀行間市場和上交所市場的國債現(xiàn)貨利率的期限結(jié)構(gòu),認(rèn)識兩個市場利率期限結(jié)構(gòu)的差異及關(guān)聯(lián),這對深入分析中國金融市場具有深刻的理論和實際意義。2實證分析及結(jié)論利率期限結(jié)構(gòu)的擬合模型有很多,如多項式樣條法、指數(shù)樣條法及Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型。本文嘗試采用Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型,之所以選擇這個模型,原因在于Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型是比較成熟的模型,為許多國家及金融機構(gòu)采用。有關(guān)Nelsen-Siegel-Sevensson擴展模型的具體介紹請參考文獻(xiàn)。我們依照Nelsen-Siegel-Sevensson方法分別對2008年8月29日上海證券交易所國債利率期限結(jié)構(gòu)和銀行間債券市場國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行估計,結(jié)果如圖1、2。對比圖形我們可以得到如下啟示:(1)長期預(yù)測上,銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨利率走勢與上海債券市場的國債現(xiàn)貨利率走勢基本一致。這說明經(jīng)過十幾年的發(fā)展,我國銀行間國債市場的長期價格發(fā)現(xiàn)功能基本市場化。(2)短期預(yù)測上,銀行間債券市場的國債現(xiàn)貨利率期限結(jié)構(gòu)更為陡峭。一般情況下,長期利率應(yīng)該高于短期利率。在圖1中,總體來看,長期利率的走勢高于短期利率,在中短期有一個較小的彎曲。對比實際和擬合結(jié)果,該利率曲線結(jié)構(gòu)反映了市場的實際情況,是一個合理的利率曲線結(jié)構(gòu)。圖2中,總體來看,長期利率的走勢高于短期利率,在中短期有一個較陡峭的彎曲。但對比實際和擬合結(jié)果,我們發(fā)現(xiàn)在短期預(yù)測上,該利率曲線結(jié)構(gòu)與實際情況仍然存在較大的差異。究其原因,銀行間債券市場采用的是詢價談判制度,而非競價撮合。這使得銀行間市場的國債現(xiàn)貨利率期限結(jié)構(gòu)擬合可能存在較大的偏差,因為價格在一定程度上不能遵循市場規(guī)律。這種較大的偏差我們從圖形2上可以看到。當(dāng)然我們可以思考選用一種更適合的模型進(jìn)行擬合,以適合我國的特殊國情。這將是作者下一步的工作方向。參考文獻(xiàn)1朱世武.金融計算與建模理論、算法與SAS程序.北京:清華大學(xué)出版社,20082商勇.利率