證券其它相關(guān)論文-基金業(yè)發(fā)展與基金評(píng)級(jí)體系建立.doc

證券其它相關(guān)論文-基金業(yè)發(fā)展與基金評(píng)級(jí)體系建立一、基金業(yè)的發(fā)展從證券投資基金在我國金融體系中的地位看，證券投資基金對(duì)我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融體系的發(fā)展完善發(fā)揮著日益重要的推動(dòng)作用，正在發(fā)展成為一個(gè)充滿活力、結(jié)構(gòu)健全、蓬勃發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，我國基金管理已形成了嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的資產(chǎn)托管與投資管理制度及工作流程，已形成了與之相關(guān)的基金投資運(yùn)作、基金發(fā)行、基金注冊(cè)登記、基金投資者等一整套完整的產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)發(fā)展已初具規(guī)模。自1997年11月14日國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)布證券投資基金管理暫行辦法以來，我國的基金業(yè)伴隨世界金融創(chuàng)新的潮流也獲得了長足的發(fā)展。國內(nèi)證券投資基金，從數(shù)量和規(guī)模上看，由零發(fā)展到今天的75只（其中封閉式基金54只，開放式基金21只）、1400多億元；在品種類型上，出現(xiàn)了平衡型、債券型、股票型，如果細(xì)分，有成長型、價(jià)值型、收益型、指數(shù)型等；從基金的架構(gòu)上看，有單一的基金和傘型系列基金（如銀河銀聯(lián)系列開放式基金，它由銀河收益?zhèn)秃豌y河穩(wěn)健股票型兩只子基金組成）等。2002年，全國增發(fā)了14只開放式基金和14只封閉式基金，累計(jì)首發(fā)和擴(kuò)募570多億元，創(chuàng)造了5年以來基金年募集額的最高紀(jì)錄?；鸬陌l(fā)行頻率、新品種的創(chuàng)新頻率推陳出新，僅2002年7月份，中國證監(jiān)會(huì)連續(xù)批準(zhǔn)五只證券投資基金的發(fā)行申請(qǐng)，無論是基金數(shù)量、籌資金額，還是創(chuàng)新水平都是史無前例。而2002年8月份又成了中國第一個(gè)“基金月”，富國動(dòng)態(tài)平衡、易方達(dá)平衡增長、融通新藍(lán)籌、南方寶元債券、銀豐平衡、寶盈鴻利、長盛成長價(jià)值、大成價(jià)值增長等8只基金獲準(zhǔn)發(fā)行。隨著我國加入WTO，境外資本開始進(jìn)入中國的基金業(yè)，并爭(zhēng)先恐后地組建中外合資基金公司。2002年12月27日，第一家中外合資基金管理公司招商基金管理有限公司成立。隨后，華寶興業(yè)基金管理有限公司，景順長城基金管理公司，海富通基金管理有限公司等相繼成立。2003年2月11日，天同180指數(shù)證券投資基金正式發(fā)行，基金發(fā)行形成第二個(gè)高峰。與2002年明顯不同，創(chuàng)新的基金產(chǎn)品，有傘型、保本、債券、指數(shù)基金等新品種。當(dāng)前，證券投資基金已在世界各主要金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體中占有重要地位。如美國有大大小小各類各種基金約8000多只，基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7萬多億美元，占股市總規(guī)模的47，40多的家庭持有基金資產(chǎn)；據(jù)資料顯示，瑞典目前的基金資產(chǎn)總額達(dá)718億歐元，股票基金約占49；瑞士目前的基金資產(chǎn)總額約為3000億歐元，在歐洲排行第五，個(gè)人投資者約占68，其中的62為外國客戶，機(jī)構(gòu)投資者約占32。相比較而言，我國1400億元人民幣的基金規(guī)模，占股票總市值不超過3，占流通市值不超過10，基金持有人的比例占總?cè)丝诘陌俜种泓c(diǎn)幾。由此可以說，中國基金業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和條件是雄厚的，市場(chǎng)需求是迫切的，發(fā)展空間和余地是廣闊的。中國基金業(yè)獲得進(jìn)一步發(fā)展毋庸置疑，將與銀行、證券、保險(xiǎn)公司并駕齊驅(qū)，成為金融體系的四大金融企業(yè)組織形式，成為投、融資體系的主渠道之一。二、風(fēng)險(xiǎn)我國資本市場(chǎng)的基金投資時(shí)代已經(jīng)到來，投資基金因其具有集腋成裘、專業(yè)管理、組合投資以及收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，比較適應(yīng)普通投資者的需求，可一個(gè)重要的問題投資者如何選擇合適的基金進(jìn)行投資呢？國內(nèi)已募集完畢并宣告成立的基金中，每家基金公司在銷售材料上都宣稱，我是最好的，但事實(shí)上卻大相徑庭。2002年的證券投資基金，上證基金指數(shù)下跌20，超過上證綜指17的跌幅水平。2002年基金業(yè)首次出現(xiàn)全行業(yè)虧損，基金凈值除少數(shù)外都已跌破面值，基金平均縮水高達(dá)10以上，有的甚至高達(dá)20多，54只封閉式基金凈虧達(dá)37億多元。但與此形成鮮明對(duì)比的是，基金管理公司的管理費(fèi)收入不減，據(jù)媒體報(bào)道，“2002年17家基金管理公司累計(jì)提取管理費(fèi)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的14.03億元，其中54只封閉式基金就貢獻(xiàn)了10.91億元?！保ㄖ袊鸬墓芾砣藞?bào)酬由基金凈值1.5固定費(fèi)率加計(jì)業(yè)績(jī)報(bào)酬，這意味著無論基金持有人盈虧，基金管理者都可以旱澇保收）?；鸾?jīng)理們還往往用各種的借口或?qū)I(yè)的術(shù)語推卸責(zé)任或開出一張張空頭支票。對(duì)于大部分投資者來說，他們并沒有足夠的專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)作出判斷，即使是一些大的機(jī)構(gòu)投資者也不例外。但一直以來，沒有專業(yè)機(jī)構(gòu)或部門來告訴投資者，誰是最好的。隨著基金的數(shù)量越來越多，花樣翻新也越來越多，投資者將陷入更大的風(fēng)險(xiǎn)迷霧之中。而投資者對(duì)此無能為力，他們不了解這些專業(yè)的資本市場(chǎng)運(yùn)作，處于信息不對(duì)稱的劣勢(shì)地位，沒有辦法對(duì)基金經(jīng)理們形成有效的激勵(lì)約束。當(dāng)獨(dú)立第三方的基金評(píng)級(jí)體系建立完善時(shí)，事情就不會(huì)再是那樣，基金經(jīng)理們?nèi)绻肫垓_投資者，就沒有那么簡(jiǎn)單了。與此同時(shí)，我國的證券市場(chǎng)還是一個(gè)投機(jī)型的市場(chǎng)而不是投資型市場(chǎng)，股票存在著暴漲暴跌現(xiàn)象。而且，國內(nèi)的證券市場(chǎng)相對(duì)狹小，證券市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，我國證券市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比例只有30%左右，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)達(dá)70%以上，在這種情況下，基金本身很難通過投資組合來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛鹜ㄟ^投資組合所規(guī)避的主要是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前我國證券投資基金的運(yùn)作實(shí)踐已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，當(dāng)股市全面向好時(shí)，全部基金都能盈利，而一但股市回調(diào)，其盈利就大打折扣，如果股市暴跌，其將嚴(yán)重虧損。三、建立基金評(píng)級(jí)體系隨著我國證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)于目前非專業(yè)的中小投資者來說，細(xì)致區(qū)分這些基金是有相當(dāng)難度的。如何幫助他們弄清楚每只基金的內(nèi)涵是什么、業(yè)績(jī)到底如何、是否適合自己購買？這就產(chǎn)生了對(duì)基金評(píng)級(jí)業(yè)的需求，但目前尚處在初級(jí)階段的我國基金評(píng)級(jí)業(yè)也暴露出了不少問題。例如，目前進(jìn)行公開基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)，大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系（如有的基金專業(yè)機(jī)構(gòu)擁有自己的評(píng)級(jí)系統(tǒng)），僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。另外，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所采用的方法也受到了質(zhì)疑，如有些方法比較片面，忽視風(fēng)險(xiǎn)因素，將凈值增長率作為判斷基金績(jī)效的唯一標(biāo)準(zhǔn)，基金高凈值的背后很可能是基金組合的風(fēng)險(xiǎn)性過高、流動(dòng)性不足（如GIPS要求比較的是基金的凈收益，即剔除管理費(fèi)等投資管理人花銷之后的收益率，很公正也很直觀。否則，一只基金說它為投資者一年掙了3%，其實(shí)管理費(fèi)加上申購贖回費(fèi)正好都提走了，投資人還是什么都沒得到）；有些方法則搬用國外的數(shù)理分析，沒有根據(jù)我國證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，有針對(duì)性的加以調(diào)整；基金信息披露不全，與全球投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)有一定的差距，導(dǎo)致最后評(píng)級(jí)出現(xiàn)難以避免的誤差；基金等業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)基金評(píng)級(jí)缺乏熱情，很少有基金主動(dòng)找上門去要求自我評(píng)級(jí)；盈利模式難以形成，在很大程度上只能賠本賺吆喝的現(xiàn)狀。因此，一些機(jī)構(gòu)對(duì)于公開的基金評(píng)級(jí)信息并不感興趣，除了使用自行開發(fā)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)外，還有不少國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)使用的是收費(fèi)昂貴的國外的基金分析系統(tǒng)。盡管我國的基金評(píng)級(jí)早在1999年就有了雛形，但至今仍然沒有形成公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。顯然，可靠的基金評(píng)級(jí)需要具備兩個(gè)基本條件，一是要具有專業(yè)的知識(shí)，掌握前沿的技術(shù)工具；二是必須是獨(dú)立的第三方，以保障客觀公正性。獨(dú)立、科學(xué)、客觀、公正的基金評(píng)級(jí)體系，對(duì)于廣大的投資者來說，是一個(gè)進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)控制的參照指標(biāo)，將使理性投資成為可能。對(duì)基金管理人是一個(gè)市場(chǎng)化的外部約束力量，可以降低基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而客觀公正的發(fā)布基金信息，并促進(jìn)與推動(dòng)基金市場(chǎng)的發(fā)展。而當(dāng)前中國還沒有出現(xiàn)可滿足這兩個(gè)基本條件的基金評(píng)級(jí)體系，特別是缺乏第三方獨(dú)立的基金評(píng)級(jí)體系。中國證監(jiān)會(huì)主席助理桂敏杰說，“當(dāng)前市場(chǎng)缺乏由第三方獨(dú)立、客觀地評(píng)級(jí)基金公司的管理水平，證監(jiān)會(huì)一直積極推動(dòng)建立基金評(píng)級(jí)體系”。為此，中國證監(jiān)會(huì)將積極推動(dòng)建立基金評(píng)級(jí)體系列為2003年要做的幾項(xiàng)工作之一。目前我國大部分基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要還在做一些基礎(chǔ)工作，但基于基金業(yè)發(fā)展的良好前景，這些前期成本的投入顯然是值得的。從成熟資本市場(chǎng)歷史看，基金評(píng)級(jí)業(yè)也是一塊鮮美的奶酪，相對(duì)于基金業(yè)來說，這個(gè)衍生行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也許將更為激烈。其實(shí)，這種競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)在悄悄展開，我們看到，基金評(píng)級(jí)業(yè)所蘊(yùn)含的巨大商機(jī)，正吸引著來自國內(nèi)外的諸多專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。結(jié)合我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況，基金評(píng)級(jí)體系應(yīng)具備如下特征：由相對(duì)獨(dú)立的第三方來擔(dān)任評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；評(píng)級(jí)方法全面、客觀、科學(xué)，適應(yīng)中國基金業(yè)的特點(diǎn)；具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此建議：（一）建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，完善信息披露，這是基金評(píng)級(jí)的首要條件。有了業(yè)界公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，在同樣的披露準(zhǔn)則下，才好將多只基金放在一起進(jìn)行比較，進(jìn)而進(jìn)行績(jī)效評(píng)級(jí)。目前國內(nèi)基金現(xiàn)行信息披露的法規(guī)依據(jù)，主要是中國證監(jiān)會(huì)頒布的證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則第五號(hào)。這個(gè)披露標(biāo)準(zhǔn)是在基金業(yè)誕生之初制定的，雖然后面陸續(xù)做出一定的修訂，但是由于基金業(yè)發(fā)展迅速，遇到新的問題與挑戰(zhàn)，已不能適應(yīng)發(fā)展和規(guī)范的需要。建議引進(jìn)GIPS（GlobalInvestmentPerformanceStandards,全球投資績(jī)效評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)），在美國，80%以上的基金業(yè)人士都采用GIPS。GIPS是由北美投資分析師協(xié)會(huì)于1998年制定的基金信息披露準(zhǔn)則，對(duì)申請(qǐng)得到認(rèn)可的公司有很多要求，分為對(duì)數(shù)據(jù)（inputdata）的要求、計(jì)算方法(calculationmethod)的要求、基金分類（compositeconstruction）的要求、信息披露(Disclosures)的要求、報(bào)告演示(PresentationandReporting)的要求等五大部分。GIPS提供了披露標(biāo)準(zhǔn)，是國際上經(jīng)常采用的一個(gè)重要披露準(zhǔn)則，可幫助投資者確認(rèn)信息的完整性和公正性，以及提供了標(biāo)準(zhǔn)化的基金績(jī)效評(píng)級(jí)指標(biāo)，對(duì)不同的基金進(jìn)行統(tǒng)一比較?？筛鶕?jù)我國基金的投資范圍、投資目標(biāo)、當(dāng)?shù)氐慕灰壮杀尽⒍悇?wù)環(huán)境等因素，對(duì)GIPS進(jìn)行本地化的調(diào)整。比如在德國就德國化為DVFA，在英國變?yōu)榱薝PIKS，在亞洲的香港等新興國家或地區(qū)，同樣引入了GIPS作為權(quán)威的規(guī)范準(zhǔn)則。（二）基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題?；鹪u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立，在我國市場(chǎng)上還涉及到一個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入的問題。在完全市場(chǎng)化的成熟市場(chǎng)上，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常并不存在所謂市場(chǎng)準(zhǔn)入的問題。從美國基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的有關(guān)情況看，它們?cè)谠O(shè)立上并不需要有關(guān)部門的特別許可，只要不違法，原則上任何個(gè)人、任何機(jī)構(gòu)都可以從事基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。在中國這樣的新興市場(chǎng)上，保持適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)準(zhǔn)入條件、通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定適當(dāng)?shù)臈l件，重點(diǎn)對(duì)評(píng)級(jí)公司的內(nèi)部運(yùn)作程序、信息披露方法、進(jìn)入資格進(jìn)行限制，有利于基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展，但是市場(chǎng)準(zhǔn)入必須要保持足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也是保持基金評(píng)級(jí)體系健康運(yùn)作的關(guān)鍵性因素。在初期階段，鼓勵(lì)國外大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國內(nèi)公司合資，可能是一種比較適當(dāng)?shù)倪^渡性辦法。（三）支持與基金無利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來建立基金評(píng)級(jí)體系，讓投資者有更多的選擇。在這個(gè)過程中，也要支持國際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國（如美國著名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的晨星(Morningstar)進(jìn)入我國基金評(píng)級(jí)市場(chǎng)的計(jì)劃已付諸實(shí)施），讓他們也參與競(jìng)爭(zhēng)。參與者的評(píng)級(jí)要得到投資者的承認(rèn)并形成權(quán)威。（四）基金評(píng)級(jí)原則?；鹪u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是具有強(qiáng)烈的市場(chǎng)外部性的機(jī)構(gòu)，能否獲得市場(chǎng)的公信力是基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能否生存和發(fā)展的前提。基金評(píng)價(jià)主要是詮釋有關(guān)基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，將事實(shí)報(bào)告給投資者和監(jiān)管部門，其目的一是可以幫助投資人進(jìn)行投資決策，二是為監(jiān)管提供參考。結(jié)合我國證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，我國的基金評(píng)級(jí)體系至少應(yīng)該滿足以下三個(gè)基本原則：（1）公正性原則。基金評(píng)級(jí)主要服務(wù)于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這兩者與基金在一些的特定層面上均處于對(duì)立狀態(tài)，客觀公正的評(píng)級(jí)結(jié)果最符合他們的利益。但對(duì)基金而言，由于評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)自身利益影響巨大（如美國基金市場(chǎng)上每年新增資金中有80流向了評(píng)級(jí)達(dá)到4星級(jí)以上的基金），很難不試圖干擾評(píng)級(jí)的客觀性和公正性，因此，基金的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須是保持中立地位的中介機(jī)構(gòu)。目前國內(nèi)少數(shù)券商在試圖建立基金評(píng)級(jí)體系，但由于他們與基金多少有些裙帶關(guān)系，并不是理想的評(píng)級(jí)人。（2）全面性原則。全面性原則至少應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：要加強(qiáng)對(duì)基金收益性的評(píng)價(jià)，注重對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)價(jià)；要分析基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（基金收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）；要考察基金在正常經(jīng)營情況下的收益和風(fēng)險(xiǎn)，考察投資基金可能遭受的信用風(fēng)險(xiǎn)；要作出基金經(jīng)營成果的絕對(duì)評(píng)價(jià)，還要作出基金之間的相對(duì)評(píng)價(jià)，等等。（3）適用性原則。我國證券市場(chǎng)處于“新興轉(zhuǎn)軌”階段，在法制環(huán)境、配套政策、投資者行為等方面都有自身特點(diǎn)，在建立基金評(píng)級(jí)體系時(shí)應(yīng)因地制宜。比如，國外市場(chǎng)中開放式基金處于主流地位，且封閉式基金折價(jià)普遍很小，因而他們?cè)诨鹪u(píng)級(jí)中常常采用基金凈值作為基本數(shù)據(jù)。但我國目前仍以封閉式基金為主（有54只），且折價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重，在我們的評(píng)級(jí)體系中，不僅要考慮基金凈值