投資決策論文-上市公司長期投資減值實證研究.doc

投資決策論文-上市公司長期投資減值實證研究【摘要】本文探討了中國A股上市公司在單項長期資產(chǎn)（長期投資）上的減值會計行為，通過對2001-2005五年總共2324個長期投資減值觀測值進行分年和混合截面線性回歸，本文發(fā)現(xiàn)，上市公司長期投資減值計提一定程度上確實考慮了以資產(chǎn)獲利能力表征的質(zhì)量因素。本文的研究補充了減值受資產(chǎn)質(zhì)量因素影響的證據(jù)，同時，也驗證了減值受盈余管理因素影響的主流文獻結(jié)論，相對而言，盈余管理因素比資產(chǎn)質(zhì)量因素對長期投資減值的影響更為顯著?！娟P(guān)鍵詞】長期投資減值；資產(chǎn)質(zhì)量；盈余管理一、引言資產(chǎn)減值的各項經(jīng)驗研究表明：影響企業(yè)資產(chǎn)減值會計政策的主要因素分為經(jīng)濟因素和盈余管理因素，其中，經(jīng)濟因素主要是指由于行業(yè)和企業(yè)自身經(jīng)營環(huán)境的不利變化而導致企業(yè)資產(chǎn)的價值損毀；盈余管理因素主要包括經(jīng)理人變更、利潤平滑、大清洗等(戴德明等，2005)。由于減值計提的原因與資產(chǎn)類型存在密切聯(lián)系，上市公司會利用不同的資產(chǎn)進行盈余管理(蔡祥，2004)，而且長期資產(chǎn)減值缺乏確認的標準，更接近國外文獻中關(guān)于“操控性減值”的概念。因此，本文通過考察上市公司長期投資減值計提的會計行為，試圖回答如下的問題：長期投資減值信息是經(jīng)理人向市場傳遞資產(chǎn)質(zhì)量降低的公允披露，還是盈余管理的機會主義行為？二、文獻回顧與理論分析(一)文獻回顧由于本文的樣本期間與國外研究中缺乏具體準則規(guī)范階段的自愿減值研究具有類似制度背景，因此，重點關(guān)注該階段自愿減值研究中關(guān)于會計選擇行為特點和動機的文獻。該方面大部分研究在肯定資產(chǎn)質(zhì)量毀損對企業(yè)計提減值的時機與金額具有顯著影響的同時，都發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值被用于盈余管理的明顯證據(jù)。其中，達成共識的結(jié)論是管理者變更(StrongandMeyer，1987)，其他盈余管理動機包括大清洗或利潤平滑(ZuccaandCampbell,1992)，以及債務(wù)契約(ElliottandShaw,1988)等。但是也有文獻認為，特定資產(chǎn)的減值是管理人員對企業(yè)所處經(jīng)濟環(huán)境變化的正確反應(yīng),并非操縱盈利的行為(Francisetal.,1996；Rees，GillandGore,1996)。國內(nèi)實證文獻一致認為，虧損公司存在利用資產(chǎn)減值進行大清洗的證據(jù)(肖星，2004；戴德明等，2005；趙春光，2006；薛爽等，2006；王建新，2007)；資產(chǎn)減值的主要盈余管理動機是規(guī)避或迎合證券市場的政府監(jiān)管政策(王躍堂，2000；李增泉，2000；蔡祥等，2004)。（二）理論分析資產(chǎn)的質(zhì)量通常與其產(chǎn)生的收益和未來期間的現(xiàn)金流入存在正相關(guān)關(guān)系，因而資產(chǎn)的減值相應(yīng)與之存在負相關(guān)關(guān)系。據(jù)此，本文選取了兩個直接反映長期投資獲利能力的會計指標度量資產(chǎn)的質(zhì)量：1.利潤表所報告的投資收益是企業(yè)進行短期投資和長期投資所取得的，短期投資的損益主要在當期實現(xiàn)，而長期投資的損益是跨期實現(xiàn)的，投資收益對凈利潤的貢獻越大，說明投資的獲利能力越強，則減值比例就相應(yīng)越低。2.現(xiàn)金流量表所報告的投資活動現(xiàn)金流入主要來自企業(yè)的債權(quán)、股權(quán)投資，以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的處置，下期投資活動現(xiàn)金流入占當期資產(chǎn)的比例越大，說明資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流的能力越強，則減值比例就相應(yīng)越低。本文假定長期投資產(chǎn)生的是未來現(xiàn)金流量，而短期投資產(chǎn)生的是當期現(xiàn)金流量，因此，在下期短期投資和當期長期投資之間分配下期投資活動的現(xiàn)金流入。為了檢驗經(jīng)濟因素對A股上市公司長期投資減值的影響，本文提出假設(shè)H1-1和H1-2：H1-1：長期投資取得當期投資收益的能力與長期投資減值存在負相關(guān)關(guān)系。H1-2：長期投資取得下期現(xiàn)金流入的能力與長期投資減值存在負相關(guān)關(guān)系。影響資產(chǎn)減值的另一因素是管理者進行盈余管理的會計因素。王躍堂(2000)的研究表明，證券市場的監(jiān)管政策對管理者的自愿性減值抉擇具有顯著作用，李增泉(2001)發(fā)現(xiàn)，當被強制要求執(zhí)行資產(chǎn)減值政策時，具有扭虧動機、配股動機和處于臨界邊緣的上市公司一般會選擇增加當期收益的資產(chǎn)減值政策，而具有大清洗動機、經(jīng)理人變更和利潤平滑動機的公司選擇增加未來期間收益的減值政策。為了檢驗盈余管理會計因素對A股上市公司長期投資減值的影響，本文分別從扭虧(包括大清洗，規(guī)避ST/PT，保牌)和配股(包括臨界，配股和增發(fā))兩個角度提出假設(shè)H2和H3：虧損公司的扭虧動機：H2-1：上期虧損，當期也虧損，從而當期被ST的公司具有大清洗動機，會更多提取減值，與長期投資減值存在正相關(guān)關(guān)系。H2-2：上期虧損，當期扭虧，從而在當期規(guī)避ST的公司，會更少提取減值，與長期投資減值存在負相關(guān)關(guān)系。H2-3：上期虧損且上期已經(jīng)被ST，當期扭虧，從而在當期摘帽的公司具有保牌動機，會更少提取減值，與長期投資減值存在負相關(guān)關(guān)系。盈利公司的配股動機：H3：當期實施配股、增發(fā)，或者具有配股動機的公司，會更少提取減值，與長期投資減值存在負相關(guān)關(guān)系。對于國內(nèi)外文獻所歸結(jié)和驗證的其他減值影響因素，以及常規(guī)上需要控制的一些因素，本文選擇了其中主要的部分作為控制變量，包括企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)規(guī)模和管理者變更。三、樣本選取與研究設(shè)計本文以A股上市公司為研究對象，選取2001-2005年年報信息中，長期投資減值準備賬戶的期末余額、本期增加數(shù)(計提)、以及本期轉(zhuǎn)回數(shù)中的任一項不為0的公司為初始樣本，剔除以下公司：(1)金融保險類上市公司；(2)數(shù)據(jù)缺失以及數(shù)據(jù)異常的公司。最后得到在2001-2005年總共2324個長期投資減值準備觀測值。數(shù)據(jù)來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。統(tǒng)計軟件為EViews5.0。借鑒前期文獻，本文以2001-2005年每一年的截面數(shù)據(jù)(式1)和五年的混合截面數(shù)據(jù)(式2)分別進行回歸。WDi，t=0+1GIi，t+2CFIi，t+1+3ST1+4ST2+5ST3+6PGi，t+7ROAi+8MEXi，t+9SIZEi，t+(1)WDi，t=0+1GIi，t+2CFIi，t+1+3ST1+4ST2+5ST3+6PGi，t+7ROAi+8MEXi，t+9SIZEi，t+10YR01+11YR02+12YR03+13YR04+(2)被解釋變量：四、實證檢驗與分析（一）描述性統(tǒng)計分析表1主要變量的描述性統(tǒng)計顯示，樣本的長期投資減值比例均值2005年和2001年最高(3.7%)，而跟資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)的兩個變量長期投資獲利能力與獲取現(xiàn)金流能力也是2005年最高（分別為24.6%和61.6%）。對于2005年的這種相悖現(xiàn)象，可能的解釋是，即使股市處于五年的熊市周期，同一時期的中國經(jīng)濟卻不斷增長，國家宏觀調(diào)控，股權(quán)分置改革，人民幣升值，QFII進駐，都給上市公司創(chuàng)造了持續(xù)的發(fā)展機會，雖然被投資公司的市值隨著股市的整體走勢下跌，但是這并不妨礙使用權(quán)益法進行長期投資核算的公司確認在被投資企業(yè)的權(quán)益增長。這說明，鑒于中國特殊的制度背景，在長期投資的公允價值計量上應(yīng)用市價并不比應(yīng)用未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值更公允。對于盈余管理因素的4個變量，各年樣本中配股、增發(fā)（PG）的盈利公司數(shù)最多，而在規(guī)避ST的三類扭虧公司中，回避ST的（ST2）的較多，大清洗的（ST1）次之，摘帽的（ST3）最少，四類公司占總體樣本的比例在5年間無明顯變化。在當期實現(xiàn)扭虧的公司是ST2和ST3，混合截面中二者相加不過0.087（0.072+0.015），只占總體樣本的8.7%，因此，在長期投資上，虧損公司的減值行為并不能反映上市公司的總體特征。（二）回歸分析表2對減值影響因素的回歸分析顯示，除了CFIi,t+1以外，各變量系數(shù)的符號與預(yù)期完全一致，檢驗結(jié)果再一次驗證了現(xiàn)有主流文獻關(guān)于規(guī)避和迎合監(jiān)管政策的盈余管理動機影響資產(chǎn)減值的結(jié)論，在資產(chǎn)質(zhì)量毀損經(jīng)濟因素影響減值方面，本文找到了更多的支持證據(jù)。資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)濟因素對長期投資減值的影響。本文驗證了資產(chǎn)減值與經(jīng)營業(yè)績下滑之間存在聯(lián)系，根據(jù)長期投資的特征所選擇的資產(chǎn)獲利能力變量GIi,t，在減值幅度相對較大的兩個年度（2001年，2005年）和混合截面回歸中都跟減值比例顯著負相關(guān)，表明上市公司長期投資減值確實在相當程度上考慮了資產(chǎn)的質(zhì)量。盈余管理會計因素對長期投資減值的影響。配股和回避ST的盈余管理動機顯著影響了長期投資的減值比例，檢驗結(jié)果與前期文獻關(guān)于整體資產(chǎn)減值的結(jié)論一致。五、結(jié)論與啟示本文考察了長期投資減值的兩類影響因素：資產(chǎn)質(zhì)量因素和盈余管理因素，在單項資產(chǎn)上找到了資產(chǎn)獲利能力和規(guī)避與迎合市場監(jiān)管共同影響減值計提的證據(jù)。我們的研究補充了減值受資產(chǎn)質(zhì)量因素影響的證據(jù)。在我們考察的5年間，2005年值得特別關(guān)注，該年無論在減值金額還是減值相對比例上均是樣本期間內(nèi)最高的年份，公司之間在該年亦存在極大差異，描述性統(tǒng)計顯示該年出現(xiàn)了資產(chǎn)減值與資產(chǎn)獲利能力相悖的現(xiàn)象，而回歸結(jié)果顯示兩類因素對資產(chǎn)減值計提存在混合的影響，這也說明，我們順應(yīng)會計國際協(xié)調(diào)趨勢應(yīng)用公允價值計量資產(chǎn)的同時，對于單項資產(chǎn)減值跡象的認定需要考慮資產(chǎn)的特征與中國特殊的制度背景和資本市場環(huán)境?！緟⒖嘉墨I】1王躍堂.會計政策選擇的經(jīng)濟動機：基于滬深股市的實證研究.會計研究，2000，（12）.2李增泉.我國上市公司資產(chǎn)減值政策的實證研究.中國會計與財務(wù)研究，2001，（12）.3蔡祥，張海燕.資產(chǎn)減值準備的計提、追溯與市場效應(yīng).中國會計與財務(wù)研究，2004，（12）.4戴德明，毛新述，鄧璠.中國虧損上市公司資產(chǎn)減值準備計提行為研究.財經(jīng)研究,2005，（7）.5王躍堂，周雪，張莉.長期資產(chǎn)減值：公允價值的體現(xiàn)還是盈余管理行為.會計研究，2005，（8）.6StrongJ.S.,andJ.R.Meyer,1987,AssetWri