（金融學(xué)專業(yè)論文）我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì).pdf

我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的合約設(shè)計(jì)，希望能推動(dòng)國(guó)內(nèi)天氣期貨的開發(fā)和上市，促進(jìn) 相關(guān)企業(yè)利用天氣衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)有效控制；又通過(guò)對(duì)成都市1 9 7 1 2 0 0 3 年間的月降雨量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，力圖找到一個(gè)降雨量的模擬方法，對(duì)降 雨量衍生品合約的定價(jià)起到一定作用。本文的研究思路如下： 首先，對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征進(jìn)行了分析，分析了天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)相關(guān)行 業(yè)的影響，進(jìn)而引入了對(duì)天氣衍生品的介紹。對(duì)于天氣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的收入、現(xiàn) 金流等風(fēng)險(xiǎn)，目前主要有三種管理措施：利用準(zhǔn)確的天氣預(yù)報(bào)信息自留天氣 風(fēng)險(xiǎn)、天氣保險(xiǎn)和天氣衍生品，就這三種風(fēng)險(xiǎn)管理措施，他們都存在一定的 優(yōu)點(diǎn)和不足，我們對(duì)其進(jìn)行了比較分析，對(duì)天氣保險(xiǎn)和天氣衍生品進(jìn)行了重 點(diǎn)分析比較。作為金融工程創(chuàng)新的結(jié)晶，天氣衍生產(chǎn)品得到了迅速發(fā)展，相 關(guān)行業(yè)可以通過(guò)靈活約定有關(guān)天氣交量和支付條件來(lái)轉(zhuǎn)移或接受天氣風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)我們就最基本的衍生產(chǎn)品以h d d 和c d d 為基礎(chǔ)的天氣衍生產(chǎn)品進(jìn)行 了介紹，對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的建立與發(fā)展也進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單回顧。 其次，闡述了天氣衍生品種類，重點(diǎn)分析了這幾種主要天氣衍生產(chǎn)品的 作用機(jī)理和特點(diǎn)。然后對(duì)天氣衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能進(jìn)行了闡述，受到天氣 風(fēng)險(xiǎn)影響的不僅僅是農(nóng)業(yè)部門，還包括提供農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)公司、 能源部門、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等，這些部門均可以通過(guò)天氣衍生品來(lái)消除 因各種天氣因素所導(dǎo)致的收入和預(yù)算的不穩(wěn)定性。其中，重點(diǎn)說(shuō)明了提供農(nóng) 業(yè)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司再保險(xiǎn)公司、能源部門如何利用天氣衍生品來(lái)規(guī)避自然風(fēng) 險(xiǎn)所帶來(lái)的損失。 再次，以國(guó)際上通行的期貨品種開發(fā)規(guī)范及原則為指導(dǎo)，對(duì)我國(guó)的降雨 量指數(shù)期權(quán)進(jìn)行開發(fā)與設(shè)計(jì)。首先，需要確定天氣衍生品的構(gòu)建原理，即如 何將天氣現(xiàn)象轉(zhuǎn)換為可交易的產(chǎn)品，國(guó)際上通用的是利用三種不同類型的天 氣指數(shù)將天氣現(xiàn)象轉(zhuǎn)換為可測(cè)量的天氣變量，并量化它與金融參數(shù)之間的關(guān) 系。然后列舉了幾個(gè)場(chǎng)外降雨量期權(quán)合約，用以闡明降雨期權(quán)的應(yīng)用，其中 重點(diǎn)分析了全球兩筆大宗交易的交易機(jī)理及其影響。進(jìn)而由場(chǎng)外合約擴(kuò)展到 標(biāo)準(zhǔn)化合約，結(jié)合中國(guó)的具體情況，通過(guò)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的選擇、合約規(guī)格及月 份、數(shù)據(jù)來(lái)源、整體合約架構(gòu)等四部分對(duì)降雨指數(shù)期貨合約進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)， 在這一部分的最后，對(duì)存在爭(zhēng)議的天氣衍生品定價(jià)方法進(jìn)行了闡述分析，而 對(duì)降雨期權(quán)定價(jià)的關(guān)鍵問(wèn)題對(duì)降雨量的妥善建模，列舉了一些學(xué)者的主 2 摘要 要貢獻(xiàn)，他們基于特定的區(qū)域提出了特定的模型，從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，這 為下一部分的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)。 第四，通過(guò)對(duì)成都市1 9 7 1 2 0 0 3 年間月降雨量的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，試 圖找到成都市降雨量的一個(gè)模擬方法，從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，進(jìn)而為降雨期 權(quán)提供一個(gè)合理的報(bào)價(jià)。并舉例說(shuō)明降雨指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用。 最后，對(duì)天氣衍生產(chǎn)品在中國(guó)的應(yīng)用前景進(jìn)行展望。我們認(rèn)為發(fā)展天氣 衍生品對(duì)于促進(jìn)我國(guó)相關(guān)的行業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的發(fā)展等都存在重大意義， 然而我國(guó)資本、保險(xiǎn)市場(chǎng)本身發(fā)展不足等因素阻礙著天氣衍生品的發(fā)展，因 此最后對(duì)推動(dòng)天氣衍生品的發(fā)展提出了一些建議。 本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，以國(guó)際通行的期貨品種開發(fā)規(guī)范及原則為 指導(dǎo)，創(chuàng)新地分析了我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的合約設(shè)計(jì)；其次，對(duì)降雨指數(shù)期權(quán) 的一個(gè)前沿領(lǐng)域一降雨量妥善建模問(wèn)題，做了一個(gè)理論嘗試，通過(guò)對(duì)成都 市降雨量建立一個(gè)a r m a 模型從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，進(jìn)而為降雨期權(quán)提供一 個(gè)合理報(bào)價(jià)。 關(guān)鍵詞：天氣風(fēng)險(xiǎn)天氣保險(xiǎn)天氣衍生品降雨指數(shù) a b s t r a c t w e a t h e rd e r i v a t i v e sd e b u t e di nt h em i d 9 0 sw h e nd e r e g u l a t i o no ft h ee n e r g y a n du t i h t yi n d u s t r i e ss t a r t e di nt h eu s g r o w i n gc o m p e t i t i o na n du n c e r t a i n t yi n d e m a n dp r o m p t e de n e r g ya n du t i l i t yc o m p a n i e st os e e kf o re f f e c t i v eh e d g i n gt o o l s t os t a b i l i z ee a r n i n g s ，p r i c eh e d g i n ga l o n ew a n ol o n g e ra d e q u a t e ；ac o m b i n e d f r a m e w o r ko fp r i c ea n dv o l u m e t r i cr i s km a n a g e m e n tw a sc a l l e df o r s i n c ew e a t h e r c o n d i t i o n sa r ea m o n gt h ek e yf a c t o r sd e t e r m i n i n gt h ed e m a n do fe n e r g y , m a n a g i n g v o l u m e t r i cr i s ki st a n t a m o u n tt om a n a g i n gw e a t h e rr i s ls p e c i f i c a l l y , f o rt h e e l e c t r i c i t ya n dn a t u r a lg a ss o d o 巧t e m p e r a t u r ei s t h ek e yf a c t o ra f f e c t i n gt h e d e m a n d a c c o r d i n gt ot h ew e a t h e ri u s km a n a g e m e n ta s s o c i a t i o n ( w r m a ) t h e t o t a ln u m b e ro fc o n t r a c t st r a d e dw o r l d w i d e 二b o t ho v e r - t h e - c o u n t e ra m t h e c h i c a g om e r c a n t i l ee x c h a n g e ( c m e ) 一w a s7 3 0 ，0 8 7f o rt h ep e r i o da p r i l2 0 0 6 t h r o u g hm a r c h2 0 0 7 l o o k i n ga tc o n t r a c tt y p e s , t h ev a l u eo ft e m p e r a t u r e - r e l a t e d c o n t r a c t so nb o t hc m 匝f u t u r e sa n do t cm a r k e t sw a s $ 18 9b i i l i o n n o m i n a l v a l u e sf o rr a i na n dw i n dw e r es t e a d ya t $ 1 4 2m i l l i o na n d $ 3 6m i l l i o n ，r e s p e c t i v e l y m o s tw e r et e m p e r a t u r e - r e l a t e dc o n t r a c t s t h es e c o n d i m p o r t a n tc a t e g o r y o fw e a t h e rd e r i v a t i v e si s a r g u a b l y p r e c i p i t a t i o nc o n t r a c t s i nc o n t r a s tt ot e m p e r a t u r ed e r i v a t i v e s ，t h ed e v e l o p m e n to f t h ep r e c i p i t a t i o nd e r i v a t i v e sm a r k e ti ss t i l li ni t si n f a n c y a c c o r d i n gt ot h ew r m a , d e a l sb a s e do i lr a i na n ds n o wm a d eu pa r o u n d3 o ft h eg l o b a lw e a t h e rm a r k e ti n t h ew i n t e ro f2 0 0 0 n o m i n a lv a l u e sf o rr a i nw a ss t e a d ya t $ 1 4 2m i l l i o nf o rt h e p e r i o d a r m 2 0 0 6t h r o u g hm a r c h2 0 0 7 ，t h ep r o p o r t i o ni sn o tm u c h h i g h e r j u d g i n g b yt h es p a r s i t yo f n e wc o n t r a c t sc o m i n go u t t h es l o wg r o w t hb yn om e a n sr e f l e c t sal a c ko fi n t e r e s to rd e m a n d i nf a c t , e n d - u s e r ss u c ha sf a r m e r sa n dh y d r o e l e c t r i cp o w e rp r o d u c e r sa r ev e r yk e e no n p r e c i p i t a t i o nc o n t r a c t s t h ed i f f i c u l t yi si nf i n d i n gt h ee o u n t e r p a r t yt h a ti sw i l l i n g o ra b l et op r o v i d ear e a s o n a b l eq u o t e t h eh e s i t a t i o no nt h ep a r to ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n si si nt u r nd u et ot h ed i f f i c u l t ya n dc h a l l e n g ei n p r o p e r l ym o d e l i n g p r e c i p i t a t i o n m o d e l i n gp r e c i p i t a t i o na n dv a l u i n gr e l a t e dd e r i v a t i v ec o n t r a c t sa l e i n d e e daf r o n t i e ri nt h ef i e l do fw e a t h e rd e r i v a t i v e s f i r s t , t h ea u t h o ri n t r o d u c e st h ec o n c e p to fw e a t h e rr i s k ，a n da n a l y z e st h e f e a t u r e so fw e a t h e rr i s ka n dt h ei m p a c to fw e a t h e rr i s ko nr e l a t e di n d u s t r i e s ， t h e r e b yi n t r o d u c i n gw e a t h e rd e r i v a t i v e s s e c o n d ，t h ea u t h o rm a i n l ye x p o u n d st h et y p eo fw e a t h e rd e r i v a t i v e ，a n d e x p l a i n st h ew e a t h e rd e r i v a t i v e s r i s km a n a g e m e n tf u n c t i o n s ，t h e n , a c c o r d i n gt o t h ec u r r e n ti n t e r n a t i o n a lp r i n c i p l e sa n dn o r m so ff u t u r e sd e v e l o p m e n t , t h ea u t h o r d e v e l o pa n dd e s i g nc h i n e s ep r e c i p i t a t i o ni n d e xo p t i o n s t h ek e y i st oj d e n t i f yt h e c o n s t r u c t i o np r i n c i p l eo fw e a t h e rd e r i v a t i v e s ，t h a ti s ，h o ww e a t h e rp h e n o m e n a c o n v e r ti n t ot r a d a b l ep r o d u c t s ，t h ei n t e r n a t i o n a lc o l m n o nm e t h o di st r a n s f e r r i n g w e a t h e rp h e n o m e n ai n t om e a s u r a b l ew e a t h e rv a r i a b l e sb yu s i n gt h r e 圯d i f f e r e n t t y p e so fw e a t h e ri n d e x ，a n dq u a n t i f i e dt h er e l a t i o n s h i po fw e a t h e ri n d e xa n dt h e f i n a n c i a lp a r a m e t e r s t h i r d ，t h i sp a r ti s t h ee m p i r i c a lp a r t t h ea u t h o rc o n d u c t sa ne m p i r i c a l a n a l y s i so ft h ep r e c i p i t a t i o nd a t ao fc h e n g d ai n1 9 7 1 2 0 0 3 , t r y i n gt o f i n da s i m u l a t i o no fc h e n g d u sp r e c i r i i t a t i o n , t h u sp r o v i d i n gar e a s o n a b l ep r i c ef o r p r e c i p i t a t i o no p t i o n s f i n a l l y , w ep r o s p e c tt h ea p p l i c a t i o no ft h ew e a t h e rd e r i v a t i v ei nc h i n a w e b e l i e v et h a tt h ed e v e l o p m e n to fw e a t h e rd e r i v a t i v e sh a v eg r e a ts i g n i f i c a n c eo n p r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to fr e l a t e di n d 刪e sa n dc a p i t a lm a t k e td e v e l o p m e n t , b u tt h el e s sd e v e l o p m e n to fc h i l l e s cc a p i t a la n di n s u r a n c em a r k e ti m p e d et h e d e v e l o p m e n to ft h ew e a t h e rd e r i v a t i v e s , s oi nt h el a s t , w ep u tf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n st ot h ep r o m o t i o no fw e a t h e rd e r i v a t i v e si nt h el a s t k e yw o r d s ：a n dp h r a s e s ：w e a t h e rr i s k ：w e a t h e rd e r i v a t i v e s ：w e a t h e ri n s u r a n c e ， p r e c i p i t a t i o ni n d e x 2 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下， 獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外， 本論文不含任何其他個(gè)人或集體己經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的作品成果。對(duì) 本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均己在文中以明確方式標(biāo) 明。因本學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。 本學(xué)位論文成果歸西南財(cái)經(jīng)大學(xué)所有。 特此聲明 學(xué)位申請(qǐng)人：蔡麗平 2 0 0 7 年1 1 月1 6 日 1 前言 1 1 研究背景與意義 1 前言 天氣變化使得企業(yè)的現(xiàn)金流、利潤(rùn)等存在的很大不確定性，對(duì)很多企業(yè) 的目標(biāo)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)挠瓣馈＝鼛啄?，企業(yè)用來(lái)防范天氣風(fēng)險(xiǎn)的工具 種類大量增加，這些工具可用來(lái)把企業(yè)的天氣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到有意愿和有能力處 理風(fēng)險(xiǎn)的第三方。在美國(guó)，a q u i l a 、e n r o l l 和k o c h 是最早( 1 9 9 6 年和1 9 9 7 年) 使用天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具的三家能源企業(yè)。最先進(jìn)行溫度方面的天氣衍生 品交易的交易所是芝加哥商業(yè)交易所( a 訌e ) ，1 9 9 9 年天氣衍生品進(jìn)入期貨 交易所交易，這表明天氣風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了一個(gè)新的階段。 我國(guó)是世界上農(nóng)業(yè)自然災(zāi)害最多的國(guó)家之一，氣象災(zāi)害約占我國(guó)災(zāi)害損 失的7 0 ，氣象災(zāi)害問(wèn)題影響著農(nóng)民增收，影響著人民生活。把金融衍生品 這一分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制延伸到或者是引用到自然風(fēng)險(xiǎn)管理中，是一個(gè)重要 的創(chuàng)新，將會(huì)為我國(guó)防災(zāi)減災(zāi)工作探索出一條新的市場(chǎng)化道路。大連商品交 易所( d c e ) 從2 0 0 2 年開始對(duì)天氣產(chǎn)品進(jìn)行研究，組織了天氣產(chǎn)品小組人員 赴美國(guó)、日本考察國(guó)外天氣衍生品市場(chǎng)，并與國(guó)家氣象中心專業(yè)氣象臺(tái)簽署 了合作協(xié)議，從農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、人口數(shù)量及密度、電力及天然氣消耗量等諸多角 度選取近7 0 個(gè)城市，深入分析這些城市近3 0 年的溫度變化特征及降水、霜 凍情況，為天氣期貨合約設(shè)計(jì)提供可靠依據(jù)，目前已初步設(shè)計(jì)了有關(guān)溫度的 天氣衍生品種合約。2 0 0 6 年6 月9 日大連商品交易所( d c e ) 與東京金融期 貨交易所( ) 在東京簽署合作諒解備忘錄，以相關(guān)領(lǐng)域的合作共促雙方市 場(chǎng)的發(fā)展。 目前，中國(guó)的天氣衍生品市場(chǎng)正面臨新的發(fā)展機(jī)遇，需要借鑒國(guó)際市場(chǎng) 經(jīng)驗(yàn)發(fā)展自己，因此，對(duì)天氣衍生品的研究已經(jīng)變得空前重要，而對(duì)我國(guó)降 我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì)的研究，對(duì)進(jìn)一步完善天氣衍生品合約，共同培育 我國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)不僅具有重要的理論意義，更具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 1 2 本文內(nèi)容框架 本文分為七個(gè)部分，第一部分闡述本文的研究背景意義及天氣衍生品在 我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為發(fā)展天氣衍生品市場(chǎng)是規(guī)避我國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇： 第二部分從天氣風(fēng)險(xiǎn)開始分析，通過(guò)對(duì)國(guó)際上現(xiàn)行的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理措施的比 較分析，得出天氣衍生品在規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)方面無(wú)可比擬的優(yōu)越性的結(jié)論，天 氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)得以迅速的發(fā)展；第三部分主要介紹了主要的天氣衍生品種類， 為第五部分我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì)提供理論支持；第四部分論述了 開發(fā)天氣衍生品的重要意義一風(fēng)險(xiǎn)管理功能；第五、六部分是本文的重點(diǎn)部 分，第五部分以國(guó)際通行的期貨品種開發(fā)理念、規(guī)范及原則為指導(dǎo)，結(jié)合我 國(guó)情況對(duì)我國(guó)的降雨量指數(shù)期權(quán)進(jìn)行開發(fā)與設(shè)計(jì)；第六部分針對(duì)具體地區(qū)一 成都市的降雨量，通過(guò)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)降雨量妥善建模進(jìn)行了一個(gè)嘗 試；第七部分主要闡述了天氣衍生品在中國(guó)的應(yīng)用前景。 1 3 研究方法 ( 1 ) 理論聯(lián)系實(shí)際方法，本文的重點(diǎn)是開發(fā)設(shè)計(jì)適合我國(guó)的降雨指數(shù)期 權(quán)，因此在國(guó)際通行的期貨品種開發(fā)理念、規(guī)范及原則的指導(dǎo)下，分析了天 氣衍生品商業(yè)化動(dòng)作的基本特征，又結(jié)合我國(guó)的具體情況，創(chuàng)新地對(duì)我國(guó)降 雨指數(shù)期權(quán)進(jìn)行了開發(fā)和設(shè)計(jì)。例如在設(shè)計(jì)合約規(guī)格上要考慮我國(guó)企業(yè)和投 資者的資金狀況；又如，要推動(dòng)我國(guó)天氣衍生品的發(fā)展，要針對(duì)我國(guó)的具體 情況提出一些可行性建議。 ( 2 ) 實(shí)證分析方法，本文的另一個(gè)重點(diǎn)是對(duì)降雨指數(shù)期權(quán)的一個(gè)前沿領(lǐng) 域降雨量妥善建模問(wèn)題，做了一個(gè)理論嘗試，對(duì)成都市降雨量建立一個(gè) a i 齜模型從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，進(jìn)而為降雨期權(quán)提供個(gè)合理報(bào)價(jià)。 ( 3 ) 比較分析方法，本文較大部分用了比較分析方法，如對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)的 三種管理措施進(jìn)行分析比較，通過(guò)比較分析使內(nèi)容更加清晰明了。 2 2 天氣衍生品的興起與發(fā)展 2 天氣衍生品的興起與發(fā)展 2 1 天氣風(fēng)險(xiǎn) 氣象服務(wù)機(jī)構(gòu)每天都在預(yù)報(bào)未來(lái)天氣狀況，甚至還編制一些特殊的天氣 指數(shù)如“睥酒指數(shù)”、“空調(diào)指數(shù)”和“感冒指數(shù)”等。但任何天氣預(yù)報(bào)技術(shù)都不可 能完全準(zhǔn)確地預(yù)鍘未來(lái)天氣狀況，即天氣變化總存在一定的不確定性。國(guó)民 經(jīng)濟(jì)中許多重要部門如農(nóng)業(yè)、能源和交通等，都與天氣變化密切相關(guān)。天氣 變化的不確定性往往引起某些商品的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)需求發(fā)生巨大波動(dòng)，從 而引起企業(yè)收益的不確定性變化。未來(lái)天氣的不確定變化引起經(jīng)濟(jì)單位收益 變動(dòng)的不確定性稱為天氣風(fēng)險(xiǎn)。l 具體的，天氣風(fēng)險(xiǎn)( w e a t h e r r i s k ) 是指由于氣溫、濕度、降雨量、降雪量、 水流量的變化等非災(zāi)難性的天氣事件所引起的現(xiàn)金流量和利潤(rùn)的不確定性。 這里所指的“天氣風(fēng)險(xiǎn)”，主要來(lái)自于非災(zāi)難性的天氣變化，而與之相對(duì)的則 是由颶風(fēng)、龍卷風(fēng)、雷雨、暴風(fēng)等引起的災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)( e a t a s t r o p h c - - r e l a t e x lr i s k ) 。 這些災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)雖然也由天氣變化所引致，但它們屬于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的范疇，超 出了天氣衍生品所能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)范圍。天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)很多行業(yè)都產(chǎn)生了巨大的 影響，據(jù)美國(guó)商務(wù)部( t h eu s d e p a r t m e n to fc o m m e r c e ) 估計(jì)，約有三分之一 的美國(guó)經(jīng)濟(jì)直接受到天氣的影響。f 紐約對(duì)報(bào)) 1 9 9 9 年曾報(bào)道，全球多數(shù)企業(yè) 的年收人都會(huì)嚴(yán)重受到天氣狀況的影響，其中，美國(guó)暴露在天氣風(fēng)險(xiǎn)之下的 年收人超過(guò)1 萬(wàn)億美元，歐洲約有1 2 5 萬(wàn)億美元，日本約有0 7 萬(wàn)億美元。 而在2 0 0 6 年4 月一2 0 0 7 年3 月，世界范圍內(nèi)交易的天氣衍生品合約總數(shù)已達(dá) 7 3 0 0 8 7 份，有關(guān)溫度的天氣衍生品合約( 包括場(chǎng)外合約和在c m e 交易的合 約) 總值高達(dá)1 8 9 億美元。表一列舉了一些面臨天氣風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，并具體說(shuō) 明了天氣變化對(duì)這些行業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。 我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者天氣變量的類型 能源工業(yè)氣溫、風(fēng)速、降 雨、降雪、霧 能源消費(fèi)者 飲料工業(yè) 建筑工業(yè) 旅游 氣溫 氣溫 氣溫、降雪 氣溫、降雪 第一產(chǎn)業(yè)氣溫、風(fēng)速、降 雨、降雪、霧、 市政府沙塵、暴風(fēng)、暴 交通運(yùn)輸氣溫、風(fēng)速、降 雨、降雪、霧 風(fēng)險(xiǎn)描述 極端氣溫下的銷售量劇烈波動(dòng)，水庫(kù)蓄水不 足、水力發(fā)電量減少，風(fēng)災(zāi)、凍災(zāi)、雪災(zāi)、 霧閃導(dǎo)致的能源生產(chǎn)與運(yùn)輸中斷 極端氣溫下的能源消費(fèi)支出驟增 夏天氣溫涼爽時(shí)引起銷售量降低 由于惡劣天氣致使完工日期的延遲，不能按 氣溫與降雪的變化可能引起生產(chǎn)成本增加和 旅游人數(shù)減少 農(nóng)、林、牧、水產(chǎn)等產(chǎn)量直接受到影響 城市環(huán)境、衛(wèi)生、道路等維護(hù)支出增加 道路及設(shè)施設(shè)備維護(hù)費(fèi)用增加，生產(chǎn)與運(yùn)輸 中斷，市場(chǎng)需求減少 對(duì)于單個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)說(shuō)，天氣風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)，不以人的意志為 轉(zhuǎn)移，如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、 加以回避或消除，是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 發(fā)生影響的不確定因素，如法律訴訟、 利率變化等，僅僅依靠自身努力難以 而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是只對(duì)某一特定公司 工人罷工、營(yíng)銷計(jì)劃的成敗、主要合 同簽約與否等偶發(fā)事件而引起的不確定性，對(duì)于單個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)說(shuō)，它主要 由人為的因素引起，是可以通過(guò)自身的努力加以回避或消除的風(fēng)險(xiǎn)。天氣事 件對(duì)一定地域范圍內(nèi)的所有經(jīng)營(yíng)實(shí)體都會(huì)產(chǎn)生或大或小的影響，因而是一種 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品正是一種管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。衍生產(chǎn)品，也 稱為衍生工具，是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品的存在為前提，以這些基礎(chǔ)產(chǎn)品為買賣對(duì)象， 價(jià)格也由這些基礎(chǔ)產(chǎn)品決定的金融工具。傳統(tǒng)的衍生工具的基礎(chǔ)產(chǎn)品包括商 品、貨幣、匯率、利率、股票指數(shù)等。用衍生產(chǎn)品規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原理在 于通過(guò)實(shí)物( 基礎(chǔ)產(chǎn)品) 市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的反向交易，使其互為消長(zhǎng)，抵消可 能的損失從而有效規(guī)避在實(shí)物市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的操作被稱為套期保值。 天氣風(fēng)險(xiǎn)又是一種數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)( q u a n t i t yr i s k ) ，面不是一種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)( 面c e r i s k ) 。數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)是指由于天氣變化引起對(duì)某種商品需求量發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。 盡管應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具被廣泛使用，但這些工具在規(guī)避數(shù)量風(fēng)險(xiǎn) 方面作用卻十分有限。為了規(guī)避由于天氣事件( 天氣風(fēng)險(xiǎn)) 引發(fā)的數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)，天 4 2 ，天氣衍生品的興起與發(fā)展 氣衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。在那些以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為主的衍生工具一統(tǒng)天下的市 場(chǎng)中，這些產(chǎn)品獨(dú)辟蹊徑，填補(bǔ)了風(fēng)險(xiǎn)管理工具上的重大空白，使金融市場(chǎng) 上的風(fēng)險(xiǎn)管理工具系列更加完備。 天氣衍生合約是天氣風(fēng)險(xiǎn)交易的載體，它使天氣風(fēng)險(xiǎn)同其它經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)一 樣，通過(guò)一定的市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行分割、重組和交易。交易雙方通過(guò)靈活約定有 關(guān)天氣變量和支付條件來(lái)轉(zhuǎn)移或接受天氣風(fēng)險(xiǎn)。例如，滑雪場(chǎng)可以向市場(chǎng)上 天氣風(fēng)險(xiǎn)的專門經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買天氣衍生品合約得到下雪量少的風(fēng)險(xiǎn)保障：也可以 和擔(dān)心因下雪量過(guò)多而增加掃雪費(fèi)用的市政部門相結(jié)合，簽訂合約，互相防 范風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到穩(wěn)定收益的交易目的。 2 2 對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的措施 2 2 1 利用準(zhǔn)確的天氣預(yù)報(bào)信息自留天氣風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于天氣風(fēng)險(xiǎn)的管理，最常見(jiàn)的是利用天氣預(yù)報(bào)來(lái)預(yù)先采取一些應(yīng)對(duì)措 施，這樣可以降低企業(yè)遭受天氣風(fēng)險(xiǎn)的程度。當(dāng)企業(yè)得到準(zhǔn)確的天氣預(yù)報(bào)信 息后，可以采取相應(yīng)的防損措施。比如，若天氣預(yù)報(bào)為雨天，那么露天演出 活動(dòng)就可以延期舉行，以減少經(jīng)濟(jì)損失；如果預(yù)報(bào)有冰雹，農(nóng)民可以提前采 摘瓜果降低由于冰雹帶來(lái)的損失。因此，準(zhǔn)確的天氣預(yù)報(bào)是天氣風(fēng)險(xiǎn)自留盼 必要條件之一。經(jīng)歷了1 0 0 多年歷史的天氣預(yù)報(bào)己經(jīng)比較準(zhǔn)確了。一般說(shuō)來(lái)， 現(xiàn)代天氣預(yù)報(bào)就短暫的未來(lái)( 6 1 2 d 時(shí)) 而言比較準(zhǔn)確，對(duì)未來(lái)1 2 天的預(yù) 報(bào)通常也是可靠的。但是，三天以后的天氣預(yù)報(bào)，其準(zhǔn)確度會(huì)隨天數(shù)的增長(zhǎng) 而遞減。即使在今天，具體預(yù)報(bào)也只能預(yù)報(bào)3 5 天并且要不斷地加以修正。 造成現(xiàn)代天氣預(yù)報(bào)時(shí)效有限的原因很多：有計(jì)算能力韻限制，有監(jiān)測(cè)大 氣資料的不完整，還有支配大氣運(yùn)動(dòng)規(guī)律尚未被人們充分了解等。隨著經(jīng)濟(jì) 建設(shè)的迅速發(fā)展，人們對(duì)天氣的要求更加苛刻。公眾要求天氣預(yù)報(bào)做得越具 體詳細(xì)，越精確越好，有些行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者或生產(chǎn)者，如建筑行業(yè)、鹽場(chǎng)和中 轉(zhuǎn)運(yùn)輸站的露天倉(cāng)庫(kù)等，他們首先考慮的原則是如何降低成本，增加效益， 因此迫切需要提前知道幾個(gè)星期后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所在地的天氣情況，是否有雨， 雨量多少。而目前天氣預(yù)報(bào)所能提供的信息只是一般的、大致的和相對(duì)的準(zhǔn) 5 我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 確性。 22 2 利用天氣保險(xiǎn)和天氣衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 自從1 9 8 2 年厄爾尼諾現(xiàn)象產(chǎn)生后，許多專家開始注重氣候變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的 影響。近年來(lái)，金融和保險(xiǎn)領(lǐng)域也創(chuàng)造了許多工具來(lái)幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)。 這些工具包括天氣保險(xiǎn)和天氣衍生產(chǎn)品。根據(jù)估計(jì)，自1 9 9 7 年開始，全球天 氣保險(xiǎn)以及天氣衍生商品年總產(chǎn)值高達(dá)4 5 億美元。隨著企業(yè)( 特別是那些靠 天吃飯的企業(yè)) 對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的加深，未來(lái)天氣保險(xiǎn)和天氣衍生商品市場(chǎng) 發(fā)展的潛力巨大。 1 、利用天氣保險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 天氣保險(xiǎn)，是由氣象信息用戶向保險(xiǎn)公司繳納保費(fèi)，以企業(yè)可能遭受的 天氣變化為保險(xiǎn)標(biāo)的投保，如果實(shí)現(xiàn)出現(xiàn)的天氣狀況超出保險(xiǎn)公司與用戶的 約定范圍，造成了投保方的經(jīng)濟(jì)損失，由保險(xiǎn)公司向投保方理賠。保險(xiǎn)公司 根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估、精算、厘定費(fèi)率、確定保險(xiǎn)價(jià)格。投保人通過(guò)購(gòu)買 保單，將不利天氣帶來(lái)的損失轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，而保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入則作 為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)付不利天氣帶來(lái)?yè)p失時(shí)的賠付。天氣保險(xiǎn)是企業(yè)借以規(guī)避天 氣風(fēng)險(xiǎn)的工具，目的是降低企業(yè)面對(duì)不確定的氣候因素所造成的成本增加或 者收入減少等的損失風(fēng)險(xiǎn)。 天氣保險(xiǎn)的承保方式分為兩類：一類是約定保險(xiǎn)。通過(guò)支付保費(fèi)獲得天 氣保險(xiǎn)會(huì)穩(wěn)定由于天氣原因?qū)ζ髽I(yè)造成的不利影響。另一類是放棄保險(xiǎn)。因 為不利天氣的出現(xiàn)，使得戶外活動(dòng)延期或終止，由保險(xiǎn)公司補(bǔ)償戶外活動(dòng)的 花費(fèi)。 天氣保險(xiǎn)合同的簽訂與對(duì)天氣的預(yù)測(cè)有著直接的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)，天氣 保險(xiǎn)合同須提前兩個(gè)星期簽約，因?yàn)閮蓚€(gè)星期前的天氣預(yù)報(bào)存在不確定性， 這就需要保險(xiǎn)公司對(duì)多年來(lái)的天氣情況十分熟悉。因此還需要借助氣象部門 的專業(yè)知識(shí)和先進(jìn)的測(cè)量?jī)x器以及科學(xué)的測(cè)量方法來(lái)獲得相關(guān)的數(shù)據(jù)。 2 、利用天氣衍生品轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn) 傳統(tǒng)金融衍生產(chǎn)品的對(duì)象是各類金融工具，無(wú)論是遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、 互換，還是最近快速發(fā)展的信用違約衍生產(chǎn)品( c d o ) ，一般的衍生品的對(duì)應(yīng)物 2 天氣衍生品的興起與發(fā)展 涉及的是資金價(jià)格、匯率或者信用的風(fēng)險(xiǎn)收益等，人們很難想象金融衍生產(chǎn) 品會(huì)涉及天氣、大氣污染甚至腐敗等一些與傳統(tǒng)金融活動(dòng)不相關(guān)的事物。但 是近年來(lái)，傳統(tǒng)上與金融活動(dòng)毫不相關(guān)的一些現(xiàn)象己經(jīng)被納入到了金融創(chuàng)新 的范疇之內(nèi)，其中，最為典型是天氣類衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展。金融衍生品客 體范圍的擴(kuò)張，便人們對(duì)金融衍生交易，甚至金融創(chuàng)新活動(dòng)有了新的認(rèn)識(shí)。 天氣衍生產(chǎn)品是指以天氣指數(shù)作為交易對(duì)象，對(duì)于制定地區(qū)實(shí)際天氣指 數(shù)偏離約定天氣指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而降低合約買方由于天氣變化所造 成的損失，穩(wěn)定買方的經(jīng)營(yíng)收入。該合約里包括了交易雙方關(guān)于天氣風(fēng)險(xiǎn)的 轉(zhuǎn)移所達(dá)成的協(xié)定，比如天氣標(biāo)的指數(shù)、指數(shù)參考地點(diǎn)、合約保護(hù)期( 開始 和結(jié)束日期) 、交易日、指數(shù)的執(zhí)行水平、賠付率、最高賭付額、權(quán)利金、 交易的貨幣幣種等。 目前，大多數(shù)天氣衍生工具合約是建立在某個(gè)具體城市的溫度指數(shù)基礎(chǔ) 上的互換、期貨或期權(quán)，其中以日熱度( 以下簡(jiǎn)稱h d d ) 和日冷度( 以下簡(jiǎn) 稱c d d ) 天氣指數(shù)最為常用。 一個(gè)日度就是一天的平均溫度與某一參考溫度的偏差，萁中平均溫度等 于一天的最高溫度與最低溫度的平均值。在美國(guó)，通常把華氏6 5 度( 攝氏1 8 3 3 度) 作為標(biāo)準(zhǔn)溫度，因?yàn)楫?dāng)溫度低于華氏6 5 度時(shí)，人們開始使用暖氣；而在 溫度高于華氏6 5 度時(shí)，人們開始使用空調(diào)制冷，所以瑚) d 和c d d 的計(jì)算公式 分別為：h d d = m a x j 6 5 - t ，0 i - ，c d d = m a x t - 6 5 ，0 ) 。h d d 用于冬季。例如， 如果某天的平均溫度為華氏3 5 度，那么當(dāng)天的h d d 就是：i - i d d = 6 5 - 3 5 = 3 0 ：如 果平均溫度大于或等于華氏6 5 度，那么h d d - - - 0 。c d d 用于夏季。例如，如果 某天的平均溫度為華氏7 0 度，那么當(dāng)天的c d d 就是：c d d = 7 0 6 5 = 5 ；如果平 均溫度低于或等于華氏6 5 度，那么c d d = 0 。 2 2 3 天氣風(fēng)險(xiǎn)的三種管理措施的比較 自留天氣風(fēng)險(xiǎn)適用于受天氣影響小、損失額低，而且自身財(cái)務(wù)能力相對(duì) 比較雄厚的企業(yè)。但自留風(fēng)險(xiǎn)的缺陷在于除了增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本和機(jī)會(huì) 成本外，還要受到技術(shù)層面的限制，它要求精確的天氣預(yù)報(bào)，同時(shí)要求企業(yè) 具備相關(guān)的防損知識(shí)和設(shè)施，而且，一旦遭受大面積天氣風(fēng)險(xiǎn)損失后，單個(gè) 7 我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 的企業(yè)根本無(wú)力應(yīng)對(duì)。 由于自留天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的上述不足，因此，現(xiàn)代企業(yè)更多的把跟光轉(zhuǎn)向 利用天氣保險(xiǎn)和天氣衍生工具來(lái)管理天氣風(fēng)險(xiǎn)。天氣保險(xiǎn)自1 9 9 7 年在日本產(chǎn) 生以來(lái)，現(xiàn)在在日、美、英等國(guó)獲得了快速的發(fā)展，它通過(guò)保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?和補(bǔ)償機(jī)制，可以有效地應(yīng)對(duì)那些發(fā)生頻率低但損失額度大的天氣風(fēng)險(xiǎn)。而 天氣衍生工具自產(chǎn)生以來(lái)，已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域極具潛力和生機(jī)的工具。 w r m a 2 0 0 2 年的報(bào)告顯示：1 9 9 7 年l o 月至2 0 0 2 年3 月期間，全球共交易了 8 7 5 8 份天氣合約，價(jià)值1 1 8 億美元。而w r m a 2 0 0 7 年工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明， 在2 0 0 6 年4 月一2 0 0 7 年3 月，世界范圍內(nèi)交易的天氣衍生品合約總數(shù)包 括場(chǎng)外交易和芝加哥商品交易所( c m e ) 的交易一是7 3 0 0 8 7 份。 比起 2 0 0 6 年的1 0 0 萬(wàn)份合約有所下降，但大大高于前幾年。從合同類型看，有關(guān) 溫度的天氣衍生品合約( 包括場(chǎng)外合約和在c m e 交易的合約) 總值達(dá)1 8 9 億 美元。有關(guān)降雨和風(fēng)力的天氣衍生品合約的名義價(jià)值分別為1 4 2 億美元和 3 6 0 0 萬(wàn)美元。 2 2 4 天氣衍生品垤天氣保險(xiǎn) 到底有沒(méi)有必要發(fā)展天氣衍生品? 為什么保險(xiǎn)業(yè)不能滿足企業(yè)對(duì)沖天氣 風(fēng)險(xiǎn)的需求? 天氣衍生品合約與天氣保險(xiǎn)合約最大的不同是保險(xiǎn)合約的持有人為了獲 得經(jīng)濟(jì)上的補(bǔ)償，他必須證明他所遭受的經(jīng)濟(jì)損失是由于天氣原因所造成的。 如果他無(wú)法證明這一點(diǎn)，保險(xiǎn)公司將不會(huì)支付任何款項(xiàng)。而天氣衍生品的賭 付只基于實(shí)際的天氣是怎樣的，不考慮它是如何影響天氣衍生品的持有者的。 例如，我們不需要持有任何天氣敏感資產(chǎn)，就可以購(gòu)買天氣衍生產(chǎn)品并且獲 得收益。像其它大多數(shù)衍生品一樣，純粹的投機(jī)者也可以購(gòu)買天氣衍生品合 約。 天氣保險(xiǎn)合約通常是為了保護(hù)合約的持有者避免遭受巨災(zāi)天氣的損失， 例如，地震、臺(tái)風(fēng)，而它在非災(zāi)難性天氣情況下天氣的不確定性這一方面做 的并不是很好。而天氣衍生品，恰恰彌補(bǔ)了它這一缺陷。 與天氣保險(xiǎn)合約相比，天氣衍生品還有另外一個(gè)非常重要的優(yōu)勢(shì)。例如， 8 2 天氣衍生品的興起與發(fā)展 可能有這樣兩個(gè)人，如果今年冬天非常寒冷的話，其中一個(gè)人將會(huì)獲利，而 如果今年是個(gè)暖冬的話，另一個(gè)人將會(huì)獲利。在衍生品市場(chǎng)上這兩個(gè)人剛好 滿足對(duì)方需要，他們就可以簽訂一個(gè)合約對(duì)沖掉雙方的風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)市場(chǎng)無(wú) 法滿足這一需求。 天氣保險(xiǎn)和天氣衍生工具的區(qū)別還在于兩者的基差風(fēng)險(xiǎn)、交易成本和流 動(dòng)性的不同。基差風(fēng)險(xiǎn)可以看作是套期保值有效性的一種不確定性，天氣保 險(xiǎn)的基差風(fēng)險(xiǎn)更??；天氣保險(xiǎn)合同的交易成本高于天氣衍生合約成本，原因 在于保險(xiǎn)中高的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇以及更高的資本成本( 持有準(zhǔn)備金的成 本) ；由于受天氣影響的公司數(shù)量多，所以衍生合約比天氣保險(xiǎn)合同具有更大 的流動(dòng)性，一個(gè)公司可以利用天氣合約更快地以相對(duì)較低的成本建立一個(gè)套 期和解除一個(gè)套期，相比之下，修改保險(xiǎn)合同以提供更多或更少保險(xiǎn)保障時(shí)， 需要大量時(shí)間和費(fèi)用 2 3 天氣衍生品的興起與發(fā)展 天氣類衍生產(chǎn)品交易始于9 0 年代后期早期的天氣類衍生產(chǎn)品，主要是一 些公司為了解決市場(chǎng)萎縮( 或發(fā)育受阻) 而設(shè)計(jì)出來(lái)的轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn)的工具，加 拿大生產(chǎn)雪地摩托的b o m b a r d i e r 公司開發(fā)了最早的天氣類衍生產(chǎn)品該公司在 銷售雪地摩托的過(guò)程中認(rèn)識(shí)到，一些客戶擔(dān)天氣變化，往往要等到下大雪之 后再購(gòu) 買雪地摩托，影響了雪地摩托市場(chǎng)的擴(kuò)張。9 0 年代末該公司在冬季之前在美 國(guó)中西部的1 6 個(gè)城市提前銷售雪地摩托，并和消費(fèi)者約定，如果冬季的降雪 量小到當(dāng)?shù)剡^(guò)去3 年平均降雪量的一半，則買了雪地摩托的消費(fèi)者可以從公 司拿回1 0 0 0 美元。為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，b o m b a r d i e r 公司和安然公司約定，每賣出 一臺(tái)雪地摩托，b o m b a r d i c r 向安然公司支付一筆費(fèi)用，安然承諾在降雪量不 足過(guò)去3 年平均水平的一半時(shí)，向購(gòu)買了b o m b a r d i e r 公司生產(chǎn)的雪地摩托的 客戶支付1 0 0 0 美元，通過(guò)這一交易，b o m b a r d i e r 公司當(dāng)年的銷售量增長(zhǎng)了3 8 ( j e f fr o s e n f e l d , 2 0 0 1 ) 通過(guò)轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn)，增加了銷售和盈利，擴(kuò)大了市場(chǎng)，產(chǎn)生了一種示范 效應(yīng)。其他公司和機(jī)構(gòu)也開始積極介入天氣風(fēng)險(xiǎn)交易中來(lái)為了降低交易費(fèi)用， 9 我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì) 便利交易，一對(duì)一式的合約交易逐步演化成了具有固定格式的標(biāo)準(zhǔn)合約，從 而出現(xiàn)了天氣類衍生產(chǎn)品。1 9 9 7 年，第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的天氣衍生交易合同被簽 訂，隨后，由于厄爾尼諾餌1n i n o ) 現(xiàn)象對(duì)氣候的影響，天氣類衍生品交易迅 速發(fā)展。 c m e 從1 9 9 9 年開始交易天氣指數(shù)期貨，這是第一個(gè)與氣溫有關(guān)的天氣 衍生品。開始天氣指數(shù)期貨交易后，天氣期貨合約的流動(dòng)性增強(qiáng)，并且合約 的標(biāo)準(zhǔn)化使價(jià)格更加透明，經(jīng)銷商可以更好的抵消風(fēng)險(xiǎn)，獲得額外收益。 c m e 的天氣指數(shù)期貨對(duì)美國(guó)能源企業(yè)非常重要。首先，交易所內(nèi)交易的 天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具不存在o t c 市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。在o t c 市場(chǎng)上， 當(dāng)能源企業(yè)破產(chǎn)或陷于窘境時(shí)，o t c 合約面臨極大的信用風(fēng)險(xiǎn)，而c m e 的 清算行具有極高的信用保證，能夠降低交易面i 臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，在提高 天氣期貨交易的流動(dòng)性方面，c m e 通過(guò)做市商為買賣雙方的成交提供便利， 使企業(yè)能更方便地進(jìn)出該市場(chǎng)，w o l v e r i n et r a d i n 島l e ( w o l v e r i n e ) 是c m e 天氣期貨第一個(gè)做市商。最后，交易所內(nèi)交易的天氣期貨為o t c 天氣風(fēng)險(xiǎn)交 易雙方提供了一種參照機(jī)制。但是，企業(yè)在參與c m e 天氣期貨交易時(shí)應(yīng)考慮 兩個(gè)問(wèn)題：一是如果能源企業(yè)需要防范的天氣風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有在c m e 上市，那么企 業(yè)仍然面臨地理位置差異所造成的天氣狀況不一致的風(fēng)險(xiǎn)；二是企業(yè)在c m e 進(jìn)行期貨交易，必須具有相當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)能力和在交易所進(jìn)行交易的水平和經(jīng)驗(yàn)。 與此同時(shí)，天氣風(fēng)險(xiǎn)分析以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的服務(wù)也以每年遞增兩倍的速度 迅速發(fā)展。截至2 0 0 0 年中期，在美國(guó)大約有4 0 0 0 個(gè)合同簽訂，覆蓋了總值 為7 【0 億美元的受到天氣影響的交易0 e f t r o s e n f e l d ，2 0 0 1 ) 。歐洲的天氣類衍生 金融交易2 0 0 1 年時(shí)只有1 7 2 個(gè)合同，到2 0 0 3 年增長(zhǎng)到1 4 8 0 個(gè)合n ( i f l r , 2 0 0 4 ) 。日本2 0 0 4 年3 月開始了以海浪為主的天氣類衍生金融交易，產(chǎn)品由 日本保險(xiǎn)公司和c h i b ak o g y o 銀行聯(lián)合開發(fā)，針對(duì)釣魚、，旅游以屣潛水娛樂(lè) 業(yè)等盈利會(huì)受到海浪影響的企業(yè)，依據(jù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)自全國(guó)范圍內(nèi)3 0 個(gè)點(diǎn)搜 集的海浪數(shù)據(jù)( h e s c h t ，2 0 0 4 ) ；芬蘭赫爾辛基交易所( , 基i d s i n k ie x c h a n g e 0 2 0 0 2 年8 月3 0 日開始交易天氣類衍生金融產(chǎn)品，依據(jù)的基礎(chǔ)是赫爾辛基機(jī)場(chǎng)氣象 站測(cè)量的日平均氣溫以及芬蘭氣象機(jī)構(gòu)發(fā)布的天氣數(shù)據(jù)形成的指數(shù)( d i m i t r i o s h i m o n a s ，2 0 0 2 ) ；目前，倫敦國(guó)際金融期貨交易所( l o n d o ni n t e m a t i o n a l f i n a n c i a lf u t u r ee x c h a n g e ) 也提供天氣類衍生金融產(chǎn)品。按照天氣風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié) 2 天氣衍生品的興起與發(fā)展 會(huì)( w e a t h e rr i s km a n a g e m e n t a s s o c i a t i o n ，w r m a ) 的數(shù)據(jù)，2 0 0 2 年4 月至u2 0 0 3 年3 月，世界范圍內(nèi)交易的天氣類衍生金融合同擴(kuò)大了3 倍，合同總數(shù)達(dá)到 1 1 7 5 6 個(gè)，總價(jià)值約4 2 億美元( r u s sr a y ，2 0 0 3 ) 。自此，據(jù)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì) ( 、r m a ) 報(bào)告，對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理工具期貨、衍生工具和保險(xiǎn)的需求繼續(xù)保持 強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。w r m a 的2 0 0 7 年工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在2 0 0 6 年4 月一2 0 0 7 年3 月，世界范圍內(nèi)交易的天氣衍生品合約總數(shù)包括場(chǎng)外交易和芝加哥商品 交易所( c m e ) 韻交易是7 3 0 0 8 7 份。比起2 0 0 8 年的1 0 0 萬(wàn)份合約有 所下降，但大大高于前幾年。從合同類型看，有關(guān)溫度的天氣衍生品合約( 包 括場(chǎng)外合約和在c m e 交易的合約) 總值達(dá)1 8 9 億美元。有關(guān)降雨和風(fēng)力的天 氣衍生品合約的名義價(jià)值分別為1 ，4 2 億美元和3 6 0 0 萬(wàn)美元。 超過(guò)8 0 的天氣衍生金融合同是與氣溫相關(guān)的，因此，通常的標(biāo)準(zhǔn)天氣 類金融衍生品是以i - i d d ( h e a t i n gd e g r e e - - d a y s ) 和c d d ( ( e o o l i n gd e g r e e - d a y s ) 來(lái)核算的，h d d 和c d d 通過(guò)將日平均氣溫( t 口) 與基礎(chǔ)溫度對(duì)比得到i 美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)基