（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)論文）基于ERER的人民幣實(shí)際匯率錯位實(shí)證研究.pdf

北京物資學(xué)院碩士學(xué)位淪文 摘要 在任何一種匯率制度安排下，合理的匯率水平對資源在貿(mào)易以及非貿(mào)易部門 之間的有效配置都發(fā)揮著重要作用。大量實(shí)證研究表明，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如 果匯率長期被維持在一個不合理的水平，將會付出巨大的社會福利成本，甚至發(fā) 出錯誤的信號，影響公眾預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。而均衡匯率作為匯率理論的 核心問題，是判斷匯率水平是否合理以及匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀依 據(jù)。 本文通過對均衡理論的演變，選取最為合適的理論模型，并根據(jù)我國的具體 情況，以及比較成熟的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，分析各種不同的經(jīng)濟(jì)因素對均衡匯率的影響， 例如：稅收、名義匯率、進(jìn)口稅率、出口退稅率、政府支出比率、國內(nèi)生產(chǎn)總值 和貨幣供給等。結(jié)合理論與實(shí)際，提出更適合我國實(shí)際情況的e r e r 模型。在此 基礎(chǔ)上，作者選取1 9 8 5 2 0 0 5 年問的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過a d f 單位根檢驗(yàn)和協(xié) 整分析對已得到的理論模型進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)，對選定的經(jīng)濟(jì)要素所更加精確的 選擇，并最終建立人民幣均衡匯率的實(shí)證模型( e r e r ) 和誤差修正模型，以研究 人民幣匯率長期以來的均衡狀態(tài)。結(jié)果表明： ( 1 ) 在這2 1 年間，國內(nèi)生產(chǎn)總值、貿(mào)易條件指數(shù)、國外凈資產(chǎn)、名義匯率、 貨幣變動、出口退稅率、稅收余額和開放度顯著性地影響人民幣均衡匯率水平， 而勞動生產(chǎn)率、資本賬戶余額、經(jīng)常項(xiàng)目余額和進(jìn)口稅率的影響不夠顯著。 ( 2 ) 我國人民幣實(shí)際匯率錯位水平存在較大的波動，而且2 0 0 3 2 0 0 5 年間 人民幣實(shí)際匯率在低幅低估階段，這與西方國家提出的“人民幣匯率水平嚴(yán)重低 估”的言論的并不一致，因此，我國有理由以漸進(jìn)性的步驟開展人民幣匯率改革。 ( 3 ) 文章還提出，采取“匯率目標(biāo)區(qū)管理式的有管理的浮動匯率機(jī)制”是 一條完善我國匯率形成機(jī)制適時可行的道路。 關(guān)鍵詞：均衡匯率：匯率改革：協(xié)整檢驗(yàn) 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 a b s t r a c t ar a t i o n a ll e v e lo fe x c h a n g er a t ei sa l w a y sk e yt oa l l o c a t er e s o u r c e se f f e c t i v e l y b e t w e e nt r a d ea n dn o n t r a d ed e p a r t m e n t sb ya n ye x c h a n g er a t es y s t e m ，l o t so fe m p i r i c a l s t u d yp r o v e dt h a ti fe x c h a n g er a t er e m a i n si r r a t i o n a li nal o n gt e r m ，i tw i l lc a u s eh u g e l o s so fs o c i a lw e l f a r e ，i n c o r r e c ts i g n a lw h i c ha f r c c tp u b l i ce x p e c t a n c ya n du n s t a b l e e c o n o m y 。i nt h i ss e n s e ，e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eb e c o m et h ec o r eo fe x c h a n g er a t e t h e o r y , f u r t h e r m o r e ，i st h em a i ng r o u n dt oj u d g ew h e t h e re x c h a n g er a t ei sr a t i o n a l ，a n d w h e t h e rar e f o r mo f e x c h a n g er a t ep o l i c yi sn e e d e d b a s e do np u t t i n gf o r w a r dai m p r o v e dr i v l be r e rm o d e l ，i nt h el i g h to fa d fu n i t r o o tt e s ta n dc o i n t e g r a t i o nt e c h n i q u e ，t h ea u t h o ru s e sc h i n e s em a c r o e c o n o m i cd a t af r o m 19 8 5 2 0 0 5t oe v a l u a t et h e d e v i a t i o no fr m b se x c h a n g er a t e ，m a k et h ef o l l o w i n g c o n c l u s i o n ： ( 1 ) 1 nt h e2 1y e a r s ，t h ei n d e x e so f g d p ，t e r m so f t r a d e ，n e tf o r e i g na s s e t s ，v a r i e t yo f c u r r e n c ys u p p l y , t a xr e f u n dr a t eo fe x p o r t ，t a xs u r p l u sa m o u n ta n do p e n i n gd e g r e eo f t r a d ea f r e c tt h er m b s e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t es i g n i f i c a n t l y b u tp r o d u c t i v i t y ，c a p i t a l a c c o u n t ，c u r r e n ta c c o u n ta n dt a xr a t eo f i m p o r tn o t ( 2 ) a c t u a l l y , t h e r ea r es e v e r a lt i m e so fm i s a l i g n e df l u c t u a t i o no fr m b sr e a l e x c h a n g er a t e i nr e c e n ty e a r s ，r m b sr e a le x c h a n g er a t ei su n d e r e s t i m a t e di nas m a l l r a n g e ，t h i sr e s u l td o e sn o ta g r e et h ei s s u et h a t “r m b sr e a le x c h a n g er a t ei ss e r i o u s l y u n d e r e s t i m a t e d ”，w h i c hi sc l a i m e db ys o m ed e v e l o p e dc o u n t r i e s t h e r e f o r e ，c h i n as h o u l d t a k eag r a d u a lr e f o r mo fe x c h a n g er a t ep o l i c yu n d e rt h ep r e s s u r e ap r o p o s e dw a yo f r e f o r mi sa l s op u tf o r w a r di nt h ep a p e r 、 k e yw o r d s ：e q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ；r e f o r mo f e x c h a n g er a t ep o l i c y ；c o i n t e g r a t i o n i i 獨(dú)創(chuàng)性聲明 本人聲明所呈交的論文是我個人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研 究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他 人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻(xiàn) 均己在論文中作了明確地說明并表示了謝意。 簽名辭嗍畢三 關(guān)于論文使用授權(quán)的說明 本人完全了解學(xué)院有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留送交 論文的復(fù)印件，允許論文被查閱和借閱；學(xué)校可以公布論文的全部或部分內(nèi)容， 可以采用其他復(fù)制手段保存論文。 簽名： 肄導(dǎo)師簽名： 日期：砷、 r 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 1 1 研究意義 第1 章緒論 2 0 0 1 年1 1 月，我國正式加入w t o ，標(biāo)志著我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步融入全球經(jīng)濟(jì)，同 時也意味著我國經(jīng)濟(jì)將面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境。在國際間經(jīng)濟(jì)交流不斷加深的同 時，人民幣匯率也日益成為影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一 近年來，關(guān)于人民幣匯率的爭論一直就沒有停止過：在亞洲金融危機(jī)后的幾年 中，國內(nèi)外許多學(xué)者都預(yù)計人民幣可能貶值；2 0 0 1 年以來，人民幣升值的呼聲又日 漸高漲，發(fā)達(dá)國家不斷對中國施加壓力，要求人民幣升值。美國制造業(yè)者多年來一 直宣稱，中國通過人為壓低人民幣匯率獲得了不公平的國際貿(mào)易優(yōu)勢，并導(dǎo)致美對 華貿(mào)易逆差不斷攀升。美國美中經(jīng)濟(jì)安全審查委員會認(rèn)為人民幣匯率至少被低估了 4 0 。部分國會議員由此主張將中國列為匯率操縱國，提議如果人民幣再不合理升 值，應(yīng)對中國產(chǎn)品課以高額的懲罰性關(guān)稅。從結(jié)果來看：最終出爐的報告并未威脅 可能在未來將中國列為匯率操縱國，只是溫和地提出，中國需要以比現(xiàn)在更快的速 度，提高匯率靈活性。美財政部官員也曾公開表示：中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系作為2 l 世紀(jì)全球 最重要的雙邊關(guān)系，其意義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越雙邊。如果美國財政部貿(mào)然將中國判定為匯 率操縱國，無疑將惡化中美關(guān)系，有可能引起兩國的貿(mào)易戰(zhàn)，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利 影響。 與此對應(yīng)的是：我國的匯率改革正在有條不紊地進(jìn)行。自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我 國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。 人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干 種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形 勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民 幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃 子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨 幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。 在任何一種匯率制度安排下，合理的匯率水平對資源在貿(mào)易以及非貿(mào)易部門之 間的有效配置都發(fā)揮著重要作用。大量實(shí)證研究表明，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果匯 率長期被維持在一個不合理的水平，將會付出巨大的社會福利成本，甚至發(fā)出錯誤 的信號，影響公眾預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。而均衡匯率作為匯率理論的核心問題， 是判斷匯率水平是否合理以及匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。我國實(shí)行的 是有管理的浮動匯率制度，貨幣當(dāng)局仍需要對匯率進(jìn)行有必要的干預(yù)，使匯率維持 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 在合理水平上。 因此，對人民幣均衡匯率的實(shí)證研究具有以下重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義： ( 1 ) 我國現(xiàn)階段人民幣匯率的失調(diào)程度如何。 ( 2 ) 人民幣可以承受多大的升值空間。 ( 3 ) 如何實(shí)施有效的匯率改革。 1 2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 匯率水平的高估與低估是相對均衡匯率而言，估計均衡匯率是一個極具挑戰(zhàn)性 的問題。理論界對均衡匯率的研究主要有五種方法： ( 1 ) 卡塞爾( k a s s c 0 提出的購買力平價( p p p ) 方法：購買力平價說認(rèn)為，應(yīng)根據(jù) 各國貨幣的購買力，確定它們之間的匯率。兩國之間如果能盯住相同的一攬子商品， 正確估計價格水平變化，就能夠判斷出匯率的基本走向。 ( 2 ) 威廉姆森( 啪l l i 鋤n ，1 9 8 3 ) i o 提出的要素均衡匯率( f e e r ) 方法：f e e r 將均 衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相一致的實(shí)際有效匯率。宏觀經(jīng)濟(jì)均衡指的是內(nèi)外均 衡的同時實(shí)現(xiàn)；其中內(nèi)部均衡指充分就業(yè)與低通貨膨脹率，外部均衡指可持續(xù)性的 經(jīng)常賬戶余額，反映了潛在的或合意的凈資本流動。f e e r 的均衡匯率概念表明它所 得到的均衡匯率，主要取決于那些決定中長期均衡的變量，而不是取決于那些決定 短期均衡的變量。 ( 3 ) 斯特因( s t e i n ，1 9 9 5 ) t 2 j 提出的自然均衡匯率( n a t r e x ) 方法：n a t r e x 將均 衡匯率定義為：在不考慮周期性因素、投機(jī)性資本流動和國際儲備變動( 外匯市場 干預(yù)) 的情況下，由實(shí)際基本經(jīng)濟(jì)因素決定的能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的中期實(shí)際 匯率。 ( 4 ) 愛德華茲( e d w a r d s ，1 9 8 9 a , 1 9 8 9 b ，1 9 9 4 ) 3 】提出的發(fā)展中國家均衡匯率( e r e r ) 方法：e r e r 將均衡匯率定義為，給定其他變量( 如稅收、國際貿(mào)易條件、資本流 動和技術(shù)等) 的可持續(xù)或均衡值，使得內(nèi)外部均衡同時實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易品對非貿(mào)易品的 w i l l i a m s o n j o h n ，n ee x c h a n g er a t es y s t a r n 【m 】p o l i c ya n a l y s e si ni n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s i n s t i t u t ef o r i n t e m a l i o n a le c o n o m i c s , w a s h i n g t o n 1 9 8 3 閉s t e i nj e r o m e l ，a l l e n ，p o l l y r e y n o l d sa a d a s s o c i a t e s , f 咖t a l d e t e r m i n a n t s o f e x c h a n g e r a m s 舢，o x f o r d o x f o r du n i v e r s i t yp r e s s 1 9 9 5 p l e d w a r d s s r e a l e x c h a n g e r a t e s i n d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ：c o n c e p t s a n d m e a s t t m m c n t n b e r w o r k i n g p a i t r n o 2 9 5 0 ，1 9 9 9 e d w a r d s s ，r e a le x c h a n g er a t e s , d e v a l u a t i o n , a n da 嘶u 或m c n te x c h a n g er a t ep o l i c yi nd e v e l o p i n g c o u n t r i e s m 。m i tp r e s s 1 9 8 9 e d w a r d s s ，r e a la n dm o n e t a r yd e t e r m i n a n t so f r e a le x c h a n g er a t eb e h a v i o r ：t h e o r ya n de v i d e n c cf r o m d e v e l o p i n gc o u n t r i e s i nj o h nw i l l i a m s o n , e d ，e s t i m a t i n ge q u i l i b r i u me x c h a n g el 泣【h _ q ， p p 6 1 9 1 。w a s h i n g t o n ，d c ；l n s t i t u mf o ri n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s 1 9 9 4 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 相對價格。 ( 5 ) 麥克唐納德( m c d o n a l d ，1 9 9 8 ) “1 提出的行為均衡匯率( b e e r ) 方法。由于f e e r 過于理想化，在實(shí)踐操作過程中不易把握，b e e r 將均衡匯率定義為對實(shí)際有效匯率 與其相關(guān)的基本經(jīng)濟(jì)變量，通過計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法建立起行為關(guān)系而最終得到的匯率 估計值。 f e e r 方法和n a t r e x 方法一般適用于發(fā)達(dá)國家。沒有國內(nèi)外學(xué)者用這兩種方法 研究人民幣均衡匯率水平。外國學(xué)者一般用p p p 方法研究人民幣均衡實(shí)際匯率，研 究結(jié)論是人民幣嚴(yán)重低估( o v e r h o l t , 2 0 0 3 f l ；f r a n k e l 。2 0 0 4 1 6 b 。也有中國學(xué)者用p p p 方 法研究人民幣均衡實(shí)際匯率，研究結(jié)論是人民幣沒有低估或輕度低估( 俞 喬，1 9 9 8 ，2 0 0 0 1 ；李亞新和余明，2 0 0 2 1 s 1 ；唐國興和徐劍剛，2 0 0 3 1 9 1 ；竇祥勝和揚(yáng) 析，2 0 0 4 1 1 0 1 ) 。這些研究沒有對p p p 理論對人民幣匯率是否適用進(jìn)行檢驗(yàn)。有研究表明 p p p 對人民幣不適用( 易綱，1 9 9 7 t 】；張曉樸，2 0 0 0 1 2 】；王志強(qiáng)，齊佩金，孫剛，2 0 0 4 1 1 3 j ) ， p p p 由于沒有考慮由基本經(jīng)濟(jì)要素變化引起的均衡匯率變化，一般高估了匯率錯位 程度。中國是一個轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中國家，基本經(jīng)濟(jì)要素變化尤為劇烈，忽略基本經(jīng) 濟(jì)要素變化對均衡匯率的影響，會得出嚴(yán)重錯誤的結(jié)論。 外國學(xué)者不用e r e r 和b e e r 方法研究人民幣均衡實(shí)際匯率。而進(jìn)入2 0 0 0 年以 后，中國學(xué)者一般用e r e r 方法( 張曉樸2 0 0 1 【1 哪；劉莉亞和任若恩，2 0 0 2 1 1 卸；林佰強(qiáng)， 2 0 0 2 1 1 6 1 ；張斌，2 0 0 3 t 1 7 】；竇祥勝和揚(yáng)析，2 0 0 4 ) f t l b e e r 方法( 張曉樸，2 0 0 1 ；劉陽， 2 0 0 4 1 1 8 1 ) 對人民幣均衡實(shí)際匯率進(jìn)行研究。以上學(xué)者對人民幣均衡匯率所作的貢獻(xiàn)為 本文提供了一定的研究基礎(chǔ)。 h m a c d o n a l dr o n a l d e x c h a n g er a t ea n de e n a o m i cf 啦l d 鋤i - c “丘d s ：am e t h o d o l o g i c a lc o m p a r i s o no f b e e r sa n d f e e r s i j ，i m fw o r k i n gp a p e rn o6 71 9 9 8 唧o v e r h o l t 。w i l l i a m 。c h i n a , sc u r r e n c yp r o s p e , o s i ，p r o c e s s e dr a n dc o r p o r a t i o n , j a n u a r y 2 0 0 3 ， 1 6 】f t a n k e l ，o n t h e y u a n ：t h e c h o i c eb e t w e 曲刪咖t u n d e r a f i x e de x c l ，a i l g c t a l ca n da a j 吣n n e n tu i l d c r a f l e x i b l e r a t e c ，p a p e r p r e s e n t e d t o i m fs e m i n a r o i l t h e f o r e i g n e x c h a n g e s y s t e m d a l i a n , c h i n a 。m 斜6 - 2 7 2 0 0 4 門俞喬：亞洲金融危機(jī)與我國匯率政策， j ，經(jīng)濟(jì)研究1 9 9 8 年第1 0 期。 俞秀：購買力平價、實(shí)際匯率與國琢競爭力【j 1 ， 金融研究2 0 0 0 年第1 期。 m 李亞新、余明：關(guān)于人民幣實(shí)際有效忙率的測算與應(yīng)用研究 j 】，國際金融研究 2 0 0 2 年第l o 期 哪唐國興、徐劍剛：現(xiàn)代匯率理論及模型研究 m 】中國金融出版社第1 版，北京，2 0 0 3 【州竇祥勝、揚(yáng)析；人民幣均衡匯率估計一不同方法的比較 j 】數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 2 0 0 4 年第4 期 t t l l 易剛、范敏： 人民幣_ 率的決定因素及趨勢分析【j ，經(jīng)濟(jì)研究 1 9 9 7 年第1 0 期。 1 1 2 1 張曉樸：購買力平價思想的最新演變及其在人民幣匯率中的應(yīng)用) j ，世界經(jīng)濟(jì) 2 0 0 0 年第9 期。 1 1 5 1 王志強(qiáng)，齊佩金，孫剛：人民幣匯率購買力平價的界限檢驗(yàn) j 】，數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究) 2 0 0 4 年第 2 期 1 1 4 張曉樸： 人民幣均衡匯率研究) 【m 】。中國金融出版社第1 版，北京，2 0 0 1 。 i i 卸劉莉亞，任若恩：用均衡匯率模型估計人民幣均衡匯率的研究 j ， 財經(jīng)研究) 第5 期。 1 1 6 1 林伯強(qiáng)：人民幣均衡實(shí)際匯率的估計與實(shí)際1 匯率錯位的測算 j ，經(jīng)濟(jì)研究) 2 0 0 2 年第1 2 期 舊張斌：人民幣均衡匯率 j 】，世界經(jīng)濟(jì)2 0 0 3 年第l l 期。 i l l 劉用：人民幣均衡匯率及匯率動態(tài) j 經(jīng)濟(jì)科學(xué) 2 0 0 4 年第1 期 3 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 1 3 研究思想 本文之所以要采取e r e r 為基本模型，主要緣于以下兩個原因： ( 1 ) e r e r 主要是針對發(fā)展中國家現(xiàn)實(shí)狀況提出來的均衡匯率決定理論，e r e r 中的實(shí)際匯率被定義為貿(mào)易品對非貿(mào)易品的相對價格，而不是通常所說的經(jīng)過名義 匯率調(diào)整之后的物價之比所決定的實(shí)際有效匯率。 ( 2 ) e r e r 根據(jù)發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)狀況，首次系統(tǒng)地考慮了諸如平行匯率、貿(mào) 易限制、交易管制以及資本流動等政策性變量影響均衡匯率的動態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制?？梢?說，e r e r 比較充分地考慮了發(fā)展中國家轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，因而比較適用于對發(fā)展 中國家均衡匯率的測度和現(xiàn)實(shí)匯率失調(diào)程度的評價。 本篇論文主要在e d w a r d s ( 1 9 8 9 ) 提出的發(fā)展中國家均衡匯率理論模型( e r e r ) 的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國宏觀經(jīng)濟(jì)的具體情況，考慮到貿(mào)易壁壘、資本項(xiàng)目實(shí)行管制等 因素，通過對影響人民幣匯率的基本經(jīng)濟(jì)要素進(jìn)行遴選，建立更加合理化的人民幣 匯率的e r e r 模型，并在此基礎(chǔ)上對1 9 8 5 2 0 0 5 年人民幣匯率均衡與失調(diào)的程度進(jìn)行 實(shí)證研究。觀察我國歷年來人民幣匯率的失調(diào)程度，進(jìn)步從我國的匯率制度去分 析失調(diào)的原因，從而得出我國人民幣在當(dāng)前國內(nèi)、國際形勢下到底能承受多大升值 空間的結(jié)論。 其次，作者還從國際環(huán)境著手分析人民幣升值的作用。西方國家之所以給中國 施加壓力，主要基于以下原因：如果人民幣升值，中國出口競爭力將會削弱，巨額 貿(mào)易順差將縮小，中國產(chǎn)品價格會提高，歐美和其他地方的消費(fèi)者將開始購買本國 產(chǎn)品，如此一來，可以增加西方國家的就業(yè)機(jī)會。然而，人民幣升值并不一定會有 助于西方國家。如果某些勞動密集型產(chǎn)業(yè)從中國轉(zhuǎn)移出去，獲益者將是越南、孟加 拉、印尼和泰國等。這些工作機(jī)會不會回到歐洲或美國。另外，我國出口占g d p 的 1 3 ，正是如此大規(guī)模的出口才使龐大的人口獲得了工作機(jī)會。因此，單就創(chuàng)造就業(yè) 來說，出口的增長不可避免。所以，如何平衡國際壓力和國內(nèi)匯率改革引發(fā)的問題， 就顯得至關(guān)重要。本文提出西方國家應(yīng)以一種“均衡思想”來對待我國的貿(mào)易順差 問題，而國內(nèi)的匯率改革也應(yīng)該謹(jǐn)慎而穩(wěn)步地展開。 1 4 研究方法 ( 1 ) 理論與實(shí)際相結(jié)合的方法：在經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的漫長歷史中，各種匯率理論層 出不窮，有關(guān)文獻(xiàn)浩如煙海。然而，這些理論大都由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)他們特定的 國情、條件而提出，并形成了一些約定的概念、定義和方法，這些概念、定義和方 法深深地影響著我們對人民幣匯率問題的研究，因此必須結(jié)合中國的實(shí)際和中國國 情進(jìn)行研究。 4 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 ( 2 ) 比較研究的方法：匯率的決定是一個十分復(fù)雜的問題，在經(jīng)濟(jì)活動中，影 響匯率變動的因素是多方面的?？偟膩碚f，一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的 選擇，是決定匯率長期發(fā)展趨勢的根本原因。因此，即使是最有說服力的匯率理論 也有其局限性。作者通過對各種匯率理論的比較、評價，并結(jié)合我國特殊國情，選 擇最為合適的匯率決定模型，以進(jìn)一步作有針對性地研究。 ( 3 ) 定性分析與定量分析相結(jié)合的方法：本文的實(shí)證部分應(yīng)用了較多的計量經(jīng) 濟(jì)學(xué)知識。計量經(jīng)濟(jì)學(xué)是以經(jīng)濟(jì)理論為指導(dǎo)，以事實(shí)為依據(jù)，以數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)為方 法，以電腦技術(shù)為工具，對具有隨機(jī)性特征的經(jīng)濟(jì)關(guān)系與經(jīng)濟(jì)活動的數(shù)量規(guī)律進(jìn)行 研究，以建立和應(yīng)用經(jīng)濟(jì)計量模型為核心的一門經(jīng)濟(jì)學(xué)科。其中，時間序列的協(xié)整 ( c o - i n t e g r a t i o n ) 分析方法，已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于研究財富與消費(fèi)、匯率與物價水平以 及短期與長期利率之間的關(guān)系 本文在從理論角度進(jìn)行系統(tǒng)性分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)用s p s s 和e v i e w s 統(tǒng)計分析工 具，運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識，主要是時間序列的協(xié)整分析方法和誤差 修正模型，對我國近2 0 年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析。 ( 4 ) 分析與綜合相結(jié)合的方法：理論界對我國匯率改革的爭論由來已久，前人 的研究成果不僅是社會財富的一部分，也為后來人的研究提供了堅實(shí)的基礎(chǔ)。作者 在研究過程中，也積極借鑒了這些合理的研究方法，并在此基礎(chǔ)上加以消化和改進(jìn)。 只有這樣，作者所作的研究工作才能在新的歷史條件下產(chǎn)生實(shí)際意義。 1 5 研究內(nèi)容和創(chuàng)新點(diǎn) 本文擬通過對均衡理論的演變，選取最為合適的理論模型，并根據(jù)我國的具體 情況，以及比較成熟的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，分析各種不同的經(jīng)濟(jì)因素對均衡匯率的影響， 例如：稅收、名義匯率、進(jìn)口稅率、出口退稅率、政府支出比率、國內(nèi)生產(chǎn)總值和 貨幣供給等。結(jié)合理論與實(shí)際，提出更適合我國實(shí)際情況的e r e r 模型。在此基礎(chǔ) 上，作者選取1 9 8 5 2 0 0 5 年間的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過a d f 單位根檢驗(yàn)和協(xié)整分析對 己得到的理論模型進(jìn)行進(jìn)一步的改進(jìn)，對選定的經(jīng)濟(jì)要素所更加精確的選擇，并最 終建立人民幣均衡匯率的實(shí)證模型( e r e r ) 和誤差修正模型，以研究人民幣匯率 長期以來的均衡狀態(tài)。最后，作者從確定合適的人民幣匯率目標(biāo)水平和完善人民幣 匯率形成機(jī)制入手，分析人民幣均衡匯率的研究對我國匯率改革的實(shí)際意義。 本論文主要創(chuàng)新點(diǎn) ( 1 ) 對人民幣匯率模型( e r e r ) 的改進(jìn)。 e d w a r d s 認(rèn)為：政府稅收余額、名義匯率、資本項(xiàng)目余額、進(jìn)口稅率、出口退稅 率、政府對非貿(mào)易品的消費(fèi)、進(jìn)口商品的國際價格、出1 2 1 商品的國際價格、貨幣供 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 給的變動、國內(nèi)生產(chǎn)總值、經(jīng)常項(xiàng)目余額影響實(shí)際匯率。本文認(rèn)為勞動生產(chǎn)率、開 放度、國外凈資產(chǎn)對人民幣均衡匯率也有影響。并且通過分析，最終確定：實(shí)際有 效匯率與國內(nèi)生產(chǎn)總值、貿(mào)易條件指數(shù)、國外凈資產(chǎn)、貨幣變動、出口退稅率和稅 收余額存在長期的協(xié)整關(guān)系。 ( 2 ) 確定人民幣合理的升值空間。 本文通過實(shí)證研究測算出我國2 0 0 3 年人民幣匯率低估1 7 6 ，2 0 0 4 年低估 5 0 1 ，2 0 0 5 年低估5 8 1 。國外一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣低估1 5 - 2 5 ，由此可見，不同 的理論研究得出的結(jié)論大相徑庭。 ( 3 ) 對人民幣匯率改革的政策性建議。 文章通過對我國均衡匯率的計算得出結(jié)論，我國實(shí)際匯率的低估程度遠(yuǎn)沒有西 方國家所認(rèn)為的那么大，我國完全有理由以漸進(jìn)的方式開展匯率改革并抵制外部壓 力。此外，均衡匯率的研究也為我國進(jìn)一步深化改革提供支持，本文建議采取“匯 率目標(biāo)區(qū)管理式的有管理的浮動匯率機(jī)制”正是基于此項(xiàng)研究。 6 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 第2 章均衡匯率理論的演變及適用性分析 2 1 重要的匯率概念 2 1 1 名義匯率 名義匯率( n o m i n a le x c h a n g er a t e ) 是又稱“市場匯率”?！皩?shí)際匯率”的對稱。 一種貨幣能兌換另一種貨幣的數(shù)量的名義匯率，通常是先設(shè)定一個特殊的貨幣加美 元、特別提款權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)，然后確定與此種貨幣的匯率。匯率依美元、特別提款權(quán) 的幣值變動而變動。名義匯率不能反映兩國貨幣的實(shí)際價值，是隨外匯市場上外匯 供求變動而變動的外匯買賣價格 譬 妻 三 ：i 譬翟囂；翟j i ：釜i ；j i i i 鞠i 豁i i 蓍i ；i ：i i 莒i i i i i i i 時一 圖2 11 9 9 6 - 2 0 0 6 人民幣名義匯率季度數(shù)據(jù) 通常，名義匯率有兩種標(biāo)價方式：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。一般來講，歐洲 國家習(xí)慣采用直接標(biāo)價法，即以多少本幣表示一定單位外幣的價格：而美國和英國 往往采用間接標(biāo)價法，即以多少外幣表示一定單位本幣的價格。因而采用直接標(biāo)價 法的匯率e 上升，代表本幣貶值，反之升值；而間接標(biāo)價法與之相反。目前，我國 人民幣對外幣一般采用直接標(biāo)價法，即當(dāng)人民幣匯率上升時，表示人民幣貶值。 圖2 1 是1 9 9 6 - 2 0 0 6 入民幣名義匯率 l j ( 人民幣美元) ，從1 9 9 6 年到2 0 0 1 年，人民 幣名義匯率制度是官方公布的管理浮動匯率制度，而實(shí)際匯率制度是單一盯住美元 數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織( i m p ) ，數(shù)據(jù)取季度平均值 7 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 的匯率制度，從圖中可以看出，這一期間人民幣對美元升值大約5 ，以后人民幣兌 1 美元保持在8 2 7 8 2 8 元之間，匯率基本釘住了美元。自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我國開 始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人 民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。此后，人民幣出現(xiàn) 升值跡象。 2 1 2 實(shí)際匯率 國內(nèi)外大量的理論和實(shí)證研究表明，直接影響貿(mào)易收支狀況的變量是實(shí)際匯率 而非名義匯率，歷史上一些國家貨幣貶值政策之所以不能達(dá)到預(yù)期目的通常是因 為名義匯率的變動沒有引起實(shí)際匯率的同方向變動。所以，要準(zhǔn)確地判斷人民幣匯 率合理性，必須以實(shí)際匯率為研究對象。實(shí)際匯率是經(jīng)過相對價格水平調(diào)整的名義 匯率，是體現(xiàn)一個經(jīng)濟(jì)體的商品和勞務(wù)國際競爭力的重要指標(biāo)，兩國模型背景下實(shí) 際匯率可定義為： p ：e x ! ( 2 1 ) ， 其中，p 代表實(shí)際匯率，e 代表名義匯率( 直接標(biāo)價) ，p - 代表外國價格水平， p 代表國內(nèi)價格水平。上面這個定義是基于購買力評價理論的，p 越大，說明本國 商品和勞務(wù)相對于外國的越便宜，本國的商品和勞務(wù)就會大量輸出到國外，而國外 的商品和勞務(wù)則由于相對較貴而難以進(jìn)口到本國來，本國的出口大于進(jìn)口，經(jīng)常賬 戶盈余，實(shí)際匯率水平直接影響著貿(mào)易收支狀況。 以上名義匯率和實(shí)際匯率定義假定了世界上只有兩種貨幣本幣和外幣，這 種匯率稱為雙邊匯率。在現(xiàn)實(shí)世界中，有著很多種貨幣，并且在現(xiàn)行國際貨幣體系 下，大多數(shù)國家實(shí)行浮動匯率制度。即使某些國家的貨幣實(shí)行的是固定匯率或釘住 匯率制度，與某一種貨幣( 如美元) 的匯率保持一個固定水平，但由于被釘住的貨 幣對其它貨幣( 如英鎊) 是自由浮動的，這個國家的貨幣本質(zhì)上也是浮動的。從上 世紀(jì)7 0 年代開始，人們開始使用名義有效匯率( n e e r ) 或稱為多邊名義匯率 ( m n e r ) ，來觀察某種貨幣的總體波動程度及其在國際貿(mào)易和國際金融中的總體地 位。名義有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率。但名義有效匯率沒有包括國內(nèi)外價格水 平的變化狀況，故而不能反映一國相對于其貿(mào)易伙伴國的競爭力。因此，國際貨幣 基金組織( i m f ) 測算并定期公布其成員的實(shí)際有效匯率指數(shù)，i m f 對實(shí)際有效匯 率指數(shù)( r e e r ) 的定義為：實(shí)際有效匯率指數(shù)是經(jīng)本國與所選擇國家問的相對價 格水平或成本指標(biāo)調(diào)整的名義有效匯率。實(shí)際有效匯率指數(shù)是本國價格水平或成本 指標(biāo)與所選擇國家價格水平或成本指標(biāo)加權(quán)幾何平均的比率與名義有效匯率指數(shù)的 乘積。計算公式如下： 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 一，= 曩嘲p r ，引l ，一jl ( 2 2 ) 家的競爭力權(quán)重，且= l ，置、局分別代表第，國和第，國貨幣以美元表示的 名義匯率，只，弓分男盱代表f 國和，國的消費(fèi)價格指數(shù)。 考慮兩國模型，( 2 2 ) 式變?yōu)椋?r e e r , = 瓦p j r , ( 2 3 ) 在( 2 3 ) 式中假定f 國為中國，_ ，國為美國，則巳；1 ( 2 3 ) 式變?yōu)椋?r e e r ，：叢( 2 4 ) 從( 2 4 ) 式可以看出，冠實(shí)際上是間接標(biāo)價的人民幣對美元匯率。其他條件不 變，人民幣升值，胄，增大，r e e r ：v 曾大，人民幣貶值，置變小，r e e r 減?。恢袊鴥r 格水平上升，p e e r 增大，本國價格水平下降，r e e r 變小。 一 圖2 21 9 9 6 - 2 0 0 6 人民幣實(shí)際有效匯率季度數(shù)據(jù) 圖2 2 是i m f 測算并公布的人民幣實(shí)際有效匯率，簡稱人民幣實(shí)際匯率 2 1 。圖中 所示的人民幣實(shí)際匯率是從1 9 9 6 年l 季度到2 0 0 6 年1 季度的人民幣實(shí)際匯率指數(shù)( 以 2 0 0 0 年為基期) ，從圖上可以看到，從1 9 9 6 到2 0 0 6 年間，人民幣實(shí)際匯率有兩次比較 大的波動：1 9 9 6 年i 季度一1 9 9 8 年1 季度的大幅上升，主要是因?yàn)槲覈ㄘ浥蛎浐蛠?洲金融危機(jī)中周邊國家貨幣貶值而人民幣沒有貶值，使得人民幣相對升值，從而 r e e r 上升；2 0 0 2 年后實(shí)際匯率的下降應(yīng)歸因于美元貶值，由于人民幣是盯住美元 1 2 下面再提到實(shí)際匯率時除非另有說明否則，均指l m f 測算并公布的實(shí)際有效_ 率 9 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 的，美元的貶值使得人民幣相對其他幣種貶值，導(dǎo)致實(shí)際匯率下降。 2 1 3 均衡匯率 在研究一國貨幣被低估( 或高估) 時，是把該國的匯率同均衡匯率比較，從而 得出結(jié)論。均衡匯率最早的研究者是k a s s e l ( 1 9 2 2 ) ，他在一篇關(guān)于購買力平價的文 章中用到了均衡匯率的概念。斯坦福大學(xué)的n u r k s c 教授于1 9 4 5 年給出了均衡匯率最 完整的定義：在貿(mào)易不受到過分限制、對資本的流動無任何特別的鼓勵措施、無過 度失業(yè)前提下能夠使國際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率。 均衡匯率不同于國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見的名義匯率( 即期匯率、遠(yuǎn)期匯率) ，它是不 可觀測的，只能通過某些方法來估計得到，估計均衡匯率常用的模型有：w i l l i a m s o n ( 1 9 9 4 ) 的基本要素均衡匯率( f u n d a m e n t a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ，f e e r ) 模 型，s t e i n ( 1 9 9 5 ) 的自然均衡實(shí)際匯率( n a t u r a lr e a le x c h a n g er a t e ，n a t r e x ) ， m a c d o n a l d ( 1 9 9 8 ) 的行為均衡匯率模型( b e h a v i o r a le q u i l i b r i u me x c h a n g er a t e ， b e e r ) 和e d w a r d s ( 1 9 9 9 ，1 9 9 4 ) 的發(fā)展中國家均衡實(shí)際匯率模型( e r e r ) 等。 基本要素均衡匯率模型( f e e r ) 、自然均衡匯率模型( n a l 恥x ) 以及行為均衡匯 率模型都是以發(fā)達(dá)國家為研究對象的，模型假定中沒有考慮發(fā)展中國家的一些具體 情況，比如外匯管制、貿(mào)易壁壘和黑市匯率等。e d w a r d s 的發(fā)展中國家均衡實(shí)際匯率 ( e r e r ) 中充分的考慮了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)特征，模型中不僅考慮貿(mào)易條件、技 術(shù)進(jìn)步等基本經(jīng)濟(jì)要素，還考慮了政府支出等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。 2 1 4 國際收支 國際收支值一定時期內(nèi)一經(jīng)濟(jì)體( 通常指一國或者地區(qū)) 與世界其他經(jīng)濟(jì)體之 間的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易。其中的經(jīng)濟(jì)交易是在居民與非居民之間進(jìn)行的，經(jīng)濟(jì)交易作為 流量，反映價值的創(chuàng)造、轉(zhuǎn)移、交換、轉(zhuǎn)讓或削減，包括經(jīng)常項(xiàng)目的交易、資本與 金融項(xiàng)目交易和國際儲備資產(chǎn)變動等。 經(jīng)常項(xiàng)目：指實(shí)質(zhì)資源的流動，不包含任何會產(chǎn)生遠(yuǎn)期債權(quán)的交易，僅僅包括 “當(dāng)時當(dāng)?shù)氐慕灰住薄ＫㄟM(jìn)出口貨物、輸入輸出的服務(wù)、對外應(yīng)收及應(yīng)付的收益， 以及在無同等回報的情況下，與其他國家或地區(qū)之間發(fā)生的提供或接受經(jīng)濟(jì)價值的 經(jīng)常轉(zhuǎn)移。 資本與金融項(xiàng)目：是指資本項(xiàng)目下的資本轉(zhuǎn)移、非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)交易以及 其他所有引起一經(jīng)濟(jì)體對外資產(chǎn)和負(fù)債發(fā)生變化的金融項(xiàng)目。資本轉(zhuǎn)移是指涉及固 定資產(chǎn)所有權(quán)的變更及債務(wù)的減免等導(dǎo)致交易一方或雙方資產(chǎn)存量發(fā)生變化的轉(zhuǎn)移 項(xiàng)目，主要包括固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)減免、移民轉(zhuǎn)移和投資捐贈等。非生產(chǎn)非金融 資產(chǎn)交易是指非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)( 土地和地下資產(chǎn)) 和無形資產(chǎn)( 專利、版權(quán)、商 1 0 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 標(biāo)和經(jīng)銷權(quán)等) 的收買與放棄。金融項(xiàng)目具體包括直接投資、證券投資和其他投資 項(xiàng)目。 2 2 均衡匯率理論的適用性分析 2 2 1 購買力平價決定論( p p p ) 購買力平價說是在2 0 世紀(jì)初由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾系統(tǒng)提出的。購買力平價 說有兩種形式：絕對購買力平價和相對購買力平價。前者要說明在某一時點(diǎn)上匯率 的決定，后者要說明匯率的變動。購買力平價說的基本觀點(diǎn)是：本國人之所以需要 外國貨幣，是因?yàn)樗谕鈬? 貨幣發(fā)行國或第三國) 具有對一般商品的購買力。外 國人之所以需要本國貨幣，也是因?yàn)樵趪鴥?nèi)具有購買力。因此，一國貨幣對外匯率， 主要是由兩國貨幣在其本國所具有的購買力決定的，兩國貨幣購買力之比決定了兩 國貨幣的交換比率。這里的前提是各國實(shí)行自由貿(mào)易，國際價格( e p 不同貨幣的相 對購買力) 保持穩(wěn)定，國際收支趨于平衡。這樣，就可以從兩國物價水平求得均衡 匯率這就是絕對購買力平價說。 但是，在人民幣匯率制度逐步演變成為固定匯率安排的情況下，用購買力平價 來計算人民幣與美元的均衡匯率存在著重大缺陷。由于購買力平價理論的一般物價 水平既包含了貿(mào)易品又包含了非貿(mào)易品，其計算結(jié)果必然存在著較大的偏差。 國內(nèi)外大量的理論和實(shí)證研究表明，購買力平價理論存在的最大缺陷是它忽略 了基本經(jīng)濟(jì)要素如勞動生產(chǎn)率、貿(mào)易條件等對匯率的影響，同時平價成立的假設(shè)較 為嚴(yán)格，這些假設(shè)有的在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中幾乎難以成立，至少在短期內(nèi)幾乎沒有支持其 成立的實(shí)證研究。有研究表明，在有些對發(fā)達(dá)國家之間的匯率進(jìn)行的購買力平價實(shí) 證時會得到長期內(nèi)購買力平價( 主要是相對形式) 成立的結(jié)論，但是在發(fā)展中國家 或欠發(fā)達(dá)國家，購買力平價無論是絕對形式還是相對形式都較難成立。 2 2 2 宏觀經(jīng)濟(jì)均衡分析方法的均衡匯率理論 作為宏觀經(jīng)濟(jì)均衡分析方法的均衡匯率理論，最早是由斯萬( s w a n ) ( 1 9 6 3 ) p l 在納克斯( n u r k e s ) ( 1 9 4 5 ) 4 1 的研究基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的。s w a n ( 1 9 6 3 ) 將均衡匯 率定義為內(nèi)外均衡同時實(shí)現(xiàn)時的實(shí)際匯率；其中將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè)將外部 均衡定義為國際收支平衡。作為一種分析方法或工具，它不但給出了均衡匯率實(shí)現(xiàn) 的條件，還給出了判斷內(nèi)外失衡的性質(zhì)和原因，并據(jù)此采取的相應(yīng)政策。s w a n 通過 p l s w a n l o n g e r - r u n p r o b l e m s o f t h e b a l a n c e o f p a y m e n t s r , p a p e r p r e s e n t e d t o s e c t i o n g o f c o n g r e s s o f a u s t r a l i a na n dn e wz e a l a n da s s o c i a t i o ni b rt h ea d v a n c e m e n to f s c i e n c em e l b o u r n e 1 9 6 3 i 】n u r k e s ，r a 印”：c o n d i t i o no f i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ye q u i l i b r i u m ，e s s a y si ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l , p r i n c e t o n u n i v e r s i t yp r e s s , i n t e r n a t i o n a lf i n a n c es o c t i o n , 1 9 4 5 北京物資學(xué)院碩士學(xué)位論文 一個二維空間平面圖闡述了這種均衡匯率決定的理論方法。s w a n 分別以產(chǎn)出和經(jīng)常 賬戶代表內(nèi)、外部均衡，兩條曲線的交點(diǎn)決定了均衡匯率的具體水平：同時劃分出 四個象限，以及不同象限所對應(yīng)的不同失衡情況。具體說來，它們分別對應(yīng)需求過 度與貿(mào)易順差( i ) 、需求不足與貿(mào)易順差( i i ) 、需求不足與貿(mào)易逆差( i i d 、需求 過度與貿(mào)易逆差四種失衡情況( i v ) 。 圖2 3 宏觀經(jīng)濟(jì)均衡分析方法的s c a n 圖 相對于納克斯，s w a n 的研究將均衡匯率理論向前