國(guó)泰君安_醫(yī)藥行業(yè)2009年投資策略報(bào)告

新醫(yī)改下的產(chǎn)業(yè)溫度新醫(yī)改下的產(chǎn)業(yè)溫度09年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略國(guó)泰君安證券研究所國(guó)泰君安證券研究所二零零八年十二月二零零八年十二月海口?？谙嗥? 13,10定位: 14,3.5國(guó)泰君安證券2009年投資策略易鏡明簡(jiǎn)介：第二軍醫(yī)大學(xué)醫(yī)學(xué)博士2006年進(jìn)入國(guó)泰君安研究所倪文昊簡(jiǎn)介：中國(guó)藥科大學(xué)2008年進(jìn)入國(guó)泰君安研究所國(guó)泰君安證券2009年投資策略主要觀點(diǎn)：醫(yī)保擴(kuò)容催熱市場(chǎng) 全球醫(yī)藥市場(chǎng)：創(chuàng)新和專利到期影響深遠(yuǎn) 08年行業(yè)景氣度及原因分析 醫(yī)改對(duì)09年行業(yè)的影響 推薦組合：成長(zhǎng)性：恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、云南白藥、康緣藥業(yè)、科華生物潛力股：魚躍醫(yī)療、華東醫(yī)藥4國(guó)泰君安證券2009年投資策略全球醫(yī)藥市場(chǎng)：創(chuàng)新和專利到期影響深遠(yuǎn)0100020003000400050006000700080002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20070%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售額（億美元） 增長(zhǎng)率全球藥物市場(chǎng)銷售收入及增長(zhǎng)率（單位：億美元） 2007年全球藥品市場(chǎng)再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 7120億美元；但從 20002007年的總體趨勢(shì)看，增速卻在 2005年以來減緩， 2007年為 9.71%。5國(guó)泰君安證券2009年投資策略創(chuàng)新和專利到期 2007年醫(yī)藥市場(chǎng)受到 160億美元的藥物藥專利到期的影響，該數(shù)字在 2006年達(dá)到歷史峰值 230億美元。 頻繁的專利到期致使品牌藥在全球醫(yī)藥市場(chǎng)中的份額降低，也延緩了世界藥品市場(chǎng)的增長(zhǎng)。但事物的另一面是專利到期給患者帶來福音 ,給全球仿制藥企業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，對(duì)中國(guó)企業(yè)是利好。6國(guó)泰君安證券2009年投資策略33.9%2417共計(jì)20.31.87%133免疫系統(tǒng)藥1013.52.13%152抗癲癇藥913.62.72%194血管緊張素 2拮抗劑8-6.82.77%197抗抑郁藥710.62.91%207抗精神病藥610.73.38%241糖尿病類52.83.60%256質(zhì)子泵抑制劑412.34.02%286呼吸系統(tǒng)用藥3-6.74.73%337血脂調(diào)節(jié)類216.25.81%414抗腫瘤藥1年增長(zhǎng)率份額銷售額類別排名2007年全球藥物市場(chǎng)前十大治療類別（億美元、 %） 抗腫瘤藥物是最大的治療領(lǐng)域藥物 降膽固醇藥物，銷售收入 從 2006年排名第一下滑到 2007年第二位 其他全球醫(yī)藥市場(chǎng)前十大治療類別7國(guó)泰君安證券2009年投資策略0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%美國(guó) 日本 中國(guó) 巴西 韓國(guó) 印度占全球市場(chǎng)份額 銷售額增長(zhǎng)率2007年各國(guó)藥物銷售收入同比增速及全球占比 美國(guó)仍是全球藥品消費(fèi)老大，占全球銷售額的 45% 日本占全球銷售額的9%，中國(guó)占 2%。 從增長(zhǎng)率來看，如今被定義為 “金磚四國(guó) ”BRIC（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)）的市場(chǎng)則分外亮麗全球醫(yī)藥市場(chǎng)國(guó)別分布8國(guó)泰君安證券2009年投資策略15.40%10.9勃林格殷格翰153.30%11.9安進(jìn)1418%12.4雅培1351.90%12.87拜耳1212.70%13.9百時(shí)美施貴寶1119%14.8禮來1018.80%15.7惠氏920.30%16.9羅氏86.90%22.6默沙東77%23.3強(qiáng)生611.50%25.7阿斯利康59.40%29.5諾華4-1.40%37.4賽諾菲安萬(wàn)特3-2.70%39.2葛蘭素史克2-1.50%45.1輝瑞1增長(zhǎng)率2007年全年銷售額公司2007年全球處方藥制藥企業(yè) 15強(qiáng)（十億美元、 %）創(chuàng)新是醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的最強(qiáng)動(dòng)力9國(guó)泰君安證券2009年投資策略20%22%24%26%28%30%32%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov0870%80%90%100%110%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08120%130%140%150%160%170%180%190%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08標(biāo)普 500醫(yī)藥指數(shù) /標(biāo)普 500指數(shù)走勢(shì)歐洲 500醫(yī)藥指數(shù) /歐洲 500指數(shù)走勢(shì)東交所綜指醫(yī)藥指數(shù) /東交所綜指2%3%4%5%Nov06Feb07May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08多倫多醫(yī)藥指數(shù) /多倫多綜指金融危機(jī)下各大醫(yī)藥股指表現(xiàn)10國(guó)泰君安證券2009年投資策略醫(yī)改進(jìn)行時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)減速，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行周期中，醫(yī)藥行業(yè)兼具必需品消費(fèi)、政策主導(dǎo)下投資加大的兩大特征，醫(yī)改方案?jìng)涫荜P(guān)注發(fā)改委就醫(yī)改公開征求意見，于 08年 10月 14日發(fā)布關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見 (征求意見稿 ) 。11國(guó)泰君安證券2009年投資策略醫(yī)改下的產(chǎn)業(yè)溫度1、政府主導(dǎo)下的投資加大對(duì)行業(yè)增速影響和我們的估算2、其他對(duì)行業(yè)有重大影響的因素的討論。12國(guó)泰君安證券2009年投資策略政府主導(dǎo)下的投資加大衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP%15.28.211.28.24.755.910.20246810121416美國(guó) 英國(guó) 法國(guó) 日本 中國(guó) 印度 韓國(guó) 澳大利亞45.187.179.982.238.85375.70%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國(guó) 英國(guó) 法國(guó) 日本 中國(guó) 韓國(guó) 澳大利亞政府 個(gè)人2005年各國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用占 GDP的比例2005年衛(wèi)生總費(fèi)用構(gòu)成中政府和個(gè)人支出占比 從國(guó)際上來看，我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用占 GDP比例較低 政府投入占衛(wèi)生總費(fèi)用構(gòu)成比例較低13國(guó)泰君安證券2009年投資策略我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用構(gòu)成比例變化情況（ %）25.118.015.517.9 18.121.236.249.335.746.452.259.00204060801001980 1990 1995 2000 2005 2006政府衛(wèi)生支出 社會(huì)衛(wèi)生支出 個(gè)人衛(wèi)生支出 從歷史比較來看，我國(guó)政府支出比例目前處于低點(diǎn)，也有較大提升空間。14國(guó)泰君安證券2009年投資策略醫(yī)改：對(duì)行業(yè)09年的增量4%2008年全面覆蓋覆蓋率約 86%7.2億農(nóng)村居民新農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)制度2009年全面推開剛剛啟動(dòng)2.4億城鎮(zhèn)居民城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)制度2010年全面覆蓋覆蓋 1.6億人3.4億城鎮(zhèn)職工城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)制度近期目標(biāo)目前狀況目標(biāo)覆蓋人群 長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃：三大保險(xiǎn)參保（合）率達(dá)到 90%以上。 09年規(guī)劃： 2009年全面推開城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)，重視解決老人和兒童的基本醫(yī)療保險(xiǎn)問題；全面實(shí)施新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，逐步提高政府補(bǔ)助水平，適當(dāng)增加農(nóng)民繳費(fèi)，提高保障能力。15國(guó)泰君安證券2009年投資策略注：起付線指各地三級(jí)醫(yī)院（單位：元）計(jì)算公式（總費(fèi)用自費(fèi)項(xiàng)目起付線）報(bào)銷比例050010001500天津 上海 鄭州 廣西 吉林 廈門0%20%40%60%起付線 報(bào)銷比例不同地區(qū)三級(jí)醫(yī)院醫(yī)保報(bào)銷比例（住院類） 單位：元 兩個(gè)前提 : 增量部分40% 50%用于藥費(fèi)）；政府醫(yī)保報(bào)銷是以 40%左右支出 新的增量增量 *藥費(fèi)比例（ 40 -50%）政府報(bào)銷比例（ 40%） 即對(duì)行業(yè)新的增量等于政府投資的 1-1.25倍16國(guó)泰君安證券2009年投資策略09年的增量測(cè)算120-180億元假設(shè) 6億人口中，新增 20-30元 /人7.2億農(nóng)村居民新農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)制度144億元覆蓋 50%人口，平均 120元 /年、人2.4億城鎮(zhèn)居民城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)制度3.4億城鎮(zhèn)職工城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)制度政府新增支出09年核心假設(shè)目標(biāo)覆蓋人群 按照上表的假設(shè)，即 09年政府對(duì)三大保險(xiǎn)新的增量是260-320億元（ 08年全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)收入預(yù)計(jì)為 6740億元）， 即政府投入對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)的增幅 3.8%-4.7%，加上行業(yè)自身的存量增速，我們估計(jì)明年醫(yī)藥制造業(yè)收入增幅大約為 20%。17國(guó)泰君安證券2009年投資策略爭(zhēng)論點(diǎn)基本藥物制度明確了基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)應(yīng)全部使用基本藥物，其他各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)也要將基本藥物作為首選藥物并確定使用比例。問題：該如何平衡創(chuàng)新和基本藥物制度的關(guān)系？什么藥物應(yīng)該進(jìn)入基本藥物目錄？某些普藥生產(chǎn)廠家眾多、配送商家眾 多，按照什么原則去篩選供應(yīng)商？從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化到行政定廠家，如何避免 權(quán)利尋租和廠家的市場(chǎng)壟斷？對(duì)藥物如何定價(jià)及毛利率水平？這會(huì)不會(huì)對(duì)行業(yè)造成較大沖擊？18國(guó)泰君安證券2009年投資策略爭(zhēng)論點(diǎn)藥物價(jià)格制度對(duì)新藥和專利藥品逐步實(shí)行上市前藥物經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)制度對(duì)仿制藥品實(shí)行后上市價(jià)格從低定價(jià)制度推行在藥品外包裝上標(biāo)示價(jià)格制度嚴(yán)格控制藥品流通環(huán)節(jié)差價(jià)率。對(duì)醫(yī)院銷售藥品開展差別加價(jià)、 收取藥事服務(wù)費(fèi)等試點(diǎn)，引導(dǎo)醫(yī)院合理用藥。兩年一次的調(diào)價(jià)？19國(guó)泰君安證券2009年投資策略行業(yè)中觀數(shù)據(jù)及上市公司表現(xiàn)20國(guó)泰君安證券2009年投資策略醫(yī)藥在下游消費(fèi)品中仍然領(lǐng)先-20%0%20%40%60%80%100%Aug-05Oct-05Dec-05Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08醫(yī)藥制造業(yè) 橡膠制品業(yè)紡織服裝、鞋、帽制造業(yè) 農(nóng)副食品加工業(yè)紡織業(yè) 飲料制造業(yè)煙草制品業(yè) 皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)家具制造業(yè) 文教體育用品制造業(yè)食品制造業(yè) 塑料制品業(yè)下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)增幅對(duì)比21國(guó)泰君安證券2009年投資策略行業(yè)中觀數(shù)據(jù)：08年增長(zhǎng)質(zhì)量更高 08年 1-8月收入、稅前利潤(rùn)分別為 4645億、 460億，分別同比增長(zhǎng)27.9%、 38.9%。稅前利潤(rùn)率同比明顯上升（ 08年 1-8月 9.90%， 07同期9.12%），毛利率略有上升（ 08年 1-8月 30.84%， 07同期 30.81%），三項(xiàng)費(fèi)用率下降（ 08年 1-8月 20.43%， 07同期 21.26%）。收入 08年增長(zhǎng)較快利潤(rùn) 08年初更好的質(zhì)量050100150200250Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08十億0%5%10%15%20%25%30%35%單季度數(shù)據(jù) 累計(jì)同比增速0510152025Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08十億0%10%20%30%40%50%60%單季度數(shù)據(jù) 累計(jì)同比增速22國(guó)泰君安證券2009年投資策略 收入占比中：收入占比中，化學(xué)制劑 29.9%、中成藥 21.3%、生物藥 9.6%、化學(xué)原料藥 25.3%、其他（獸用藥 4.2%、衛(wèi)生材料4.9%、中藥飲片 4.8%)。 稅前利潤(rùn)占比：化學(xué)制劑 33.3%、中成藥 21.5%、生物藥12.3%、化學(xué)原料藥 22.7%、其他（獸用藥 3.5%、衛(wèi)生材料3.9%、中藥飲片 2.7%）?；瘜W(xué)制劑中藥飲片中成藥生物藥化學(xué)原藥衛(wèi)生材料其他收入構(gòu)成化學(xué)制劑中藥飲片中成藥生物藥化學(xué)原藥衛(wèi)生材料其他稅前利潤(rùn)構(gòu)成23國(guó)泰君安證券2009年投資策略子行業(yè)數(shù)據(jù) 化學(xué)制劑稅前利潤(rùn) 153億，同比增幅達(dá) 38%（收入增幅 30%、稅前利潤(rùn)率由去年同期的 10.4%大幅提升至11.0%） 生物藥稅前利潤(rùn) 57億，同比增幅達(dá)57%（收入增幅 40%、利潤(rùn)率由去年同期的 11.3%大幅升至 12.7%） 中成藥稅前利潤(rùn) 99億，同比增幅12.5%（收入增幅 23%、利潤(rùn)率由去年同期的 10.9%下降至 10.0 %） 化學(xué)原料藥稅前利潤(rùn) 105億，同比增幅達(dá) 66%（收入增幅 23%、利潤(rùn)率由去年同期的 6.6%大幅提升至 8.9%） 最穩(wěn)定的是生物藥和化學(xué)制劑類。收入同比（生物藥表現(xiàn)最好）稅前利潤(rùn)：化學(xué)制劑、原料藥、生物藥都不錯(cuò)5%10%15%20%25%30%35%40%45%Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08醫(yī)藥行業(yè) 化學(xué)制劑 中成藥生物藥 化學(xué)原藥-5%5%15%25%35%45%55%65%75%Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08醫(yī)藥行業(yè) 化學(xué)制劑 中成藥生物藥 化學(xué)原藥24國(guó)泰君安證券2009年投資策略08年前三季度A股醫(yī)藥上市公司27.25%28.76%21.70%醫(yī)藥商業(yè)20.58%18.57%22.04%22.05%20.85%醫(yī)療器械39.73%67.41%57.17%40.40%27.34%生物制藥32.68%29.28%55.89%22.81%19.18%中藥-6.47%32.29%40.59%29.52%17.71%化學(xué)藥制劑314.18%60.70%260.80%23.18%30.02%化學(xué)原料藥42.33%41.70%78.54%27.91%20.36%醫(yī)藥板塊A股同比行業(yè)同比A股同比行業(yè)同比A股同比凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (不含投資收益 )營(yíng)業(yè)收入 原料藥 醫(yī)改對(duì)行業(yè)拉動(dòng) 兩稅合并對(duì)行業(yè)的正面影響 負(fù)面因素：部分公司的投資虧損醫(yī)藥行業(yè)前三季度數(shù)據(jù)25國(guó)泰君安證券2009年投資策略關(guān)于提高勞動(dòng)密集型產(chǎn)品等商品增值稅出口退稅率的通知財(cái)政部和稅務(wù)總局2008-11-23提高抗艾滋病藥物、胰島素等出口退稅率財(cái)政部和稅務(wù)總局2008-11-1向農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系注資 48億元衛(wèi)生部2008-11-25新增 4.42億投資生物制藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)改委2008-11-24關(guān)于辦理商業(yè)賄賂刑事案件適用法律若干問題的意見最高法院、最高人民檢察院2008-11-1黑龍江省完達(dá)山制藥廠生產(chǎn)的刺五加注射液停止銷售。衛(wèi)生部、 SFDA2008-10-14醫(yī)改草案公布衛(wèi)生部2008-10-14覆蓋 13億人社保方案有望年底實(shí)施社會(huì)保障部2008-9-26實(shí)施 “重大新藥創(chuàng)制 ”科技重大專項(xiàng)國(guó)務(wù)院2008-9-3原料血漿檢疫期制度生效國(guó)食藥監(jiān)2008-7-1承擔(dān)擴(kuò)大免疫疫苗和注射器費(fèi)用中央財(cái)政2008-3-25SFDA、中藥局并入衛(wèi)生部國(guó)務(wù)院2008-3-11831億元投向醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)財(cái)政部2008-3-6擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案衛(wèi)生部2008-3-1基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)擴(kuò)大 財(cái)政補(bǔ)助提高國(guó)務(wù)院2008-2-27新 GMP標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證 2008生效，將按品種檢查國(guó)食藥監(jiān)2008-2-4中藥飲片 GMP認(rèn)證 2008生效國(guó)食藥監(jiān)2008-1-8中藥注冊(cè)管理補(bǔ)充規(guī)定國(guó)食藥監(jiān)2008-1-8制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)發(fā)改委2008-1-8政策名稱發(fā)布單位發(fā)布時(shí)間26國(guó)泰君安證券2009年投資策略目前估值水平 醫(yī)藥行業(yè) 08年預(yù)測(cè)市盈率為 19倍，以 wind中導(dǎo)出的行業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算，醫(yī)藥行業(yè) 08年 PE低于食品飲料、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游等，與A股整體比較溢價(jià)約 39%（歷史溢價(jià)平均值約 57%），但今年由于原料藥只有 5倍 PE左右，三線股估值也較低，拉低了整體估值，我們覆蓋的重點(diǎn)公司 08年平均 PE 29倍，估值并不便宜。08PE0102030405060公用事業(yè)綜合農(nóng)林牧漁食品飲料建筑建材餐飲旅游信息設(shè)備醫(yī)藥生物化工信息服務(wù)電子元器件采掘機(jī)械設(shè)備全部A股商業(yè)貿(mào)易有色金屬房地產(chǎn)家用電器紡織服裝交運(yùn)設(shè)備金融服務(wù)交通運(yùn)輸輕工制造黑色金屬27國(guó)泰君安證券2009年投資策略07-08年漲跌幅回顧08年至今漲跌幅-90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁公用事業(yè)建筑建材信息服務(wù)家用電器食品飲料金融服務(wù)機(jī)械設(shè)備商業(yè)貿(mào)易信息設(shè)備房地產(chǎn)全部A股化工紡織服裝采掘綜合餐飲旅游輕工制造黑色金屬電子元器件交通運(yùn)輸交運(yùn)設(shè)備有色金屬07年漲跌幅0 50 100 150 200 250 300 350采掘有色金屬交運(yùn)設(shè)備綜合家用電器紡織服裝醫(yī)藥生物公用事業(yè)黑色金屬商業(yè)貿(mào)易交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備建筑建材化工輕工制造房地產(chǎn)電子元器件農(nóng)林牧漁餐飲旅游食品飲料全部A股信息服務(wù)信息設(shè)備金融服務(wù)28國(guó)泰君安證券2009年投資策略重點(diǎn)公司評(píng)價(jià)29國(guó)泰君安證券2009年投資策略成長(zhǎng)性公司恒瑞醫(yī)藥雙鷺?biāo)帢I(yè)云南白藥康緣藥業(yè)科華生物魚躍醫(yī)療華東醫(yī)藥潛力股組合30國(guó)泰君安證券2009年投資策略24 31 42 63 平均增持23 32 50 60 0.80.570.370.3118.45魚躍醫(yī)療謹(jǐn)慎增持19 27 34 59 0.760.550.430.2514.8一致藥業(yè)增持28 37 52 81 1.01 0.77 0.55 0.36 28.64國(guó)藥股份醫(yī)藥商業(yè)及器械謹(jǐn)慎增持30 45 69 105 1.250.840.550.3637.91華蘭生物謹(jǐn)慎增持26 37 46 74 0.90 0.63 0.51 0.32 23.61上海萊士謹(jǐn)慎增持36 56 66 69 0.39 0.25 0.21 0.21 14.17天壇生物增持29 38 58 94 0.750.570.370.2321.55科華生物增持23 36 60 111 1.44 0.93 0.55 0.30 33.22雙鷺?biāo)帢I(yè)生物藥謹(jǐn)慎增持21 2