中石油IPO融資案例分析

中石油 IPO融 資 案例分析 基本理論 1. 上市公司 上市公司是指依法公開發(fā)行股票，并在獲得國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券交易部門審查批準(zhǔn)后，其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。 上市公司是股份有限責(zé)任公司，具有股份有限公司的一般特點(diǎn)。 最大的特點(diǎn)在于可利用證券市場進(jìn)行籌資，廣泛地吸收社會(huì)上的閑散資金，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)產(chǎn)品的競爭力和中場占有率。 企業(yè)上市的動(dòng)因 發(fā)現(xiàn)并提高公司的市場價(jià)值 拓展融資渠道，以收購其他公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合 給雇員以福利的變現(xiàn) 分散公司股權(quán)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 提供已控股股東在股票市場上進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)的機(jī)會(huì) 提高企業(yè)在市場上的聲望 企業(yè)上市的缺點(diǎn) （ 1）信息披露使財(cái)務(wù)狀況公開化，且披露成本較高； （ 2）股權(quán)稀釋，減少控股權(quán)； （ 3）上市的成本和費(fèi)用較高； （ 4）高級(jí)管理人員將承擔(dān)更多的責(zé)任，公司將面臨嚴(yán)格的審查； （ 5）經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生控股敗訴 。 股票發(fā)行價(jià)格確定的方式 首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過向特定機(jī)構(gòu)投資者（以下稱詢價(jià)對(duì)象）詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。 詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。 股票發(fā)行價(jià)格確定的方式 詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。 首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。 股票發(fā)行價(jià)格確定的方式 發(fā)行人及其主承銷商在發(fā)行價(jià)格區(qū)間和發(fā)行價(jià)格確定后，應(yīng)當(dāng)分別報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案，并予以公告。 上市公司發(fā)行證券，可以通過詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，也可以與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。但要符合中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司證券發(fā)行的有關(guān)規(guī)定。 IPO相關(guān)規(guī)定 對(duì)發(fā)行人要求 程序 詢價(jià)制度 募集資金的使用 對(duì)發(fā)行人的要求 主體資格 公司治理 獨(dú)立性 財(cái)務(wù)要求 其他要求 程序 發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。 發(fā)行人股東大會(huì)就本次發(fā)行股票作出決議。 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定制作申請(qǐng)文件，由保薦人保薦并向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)。 程序 自中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，發(fā)行人應(yīng)在 6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過 6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。 若股票發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的，自中國證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起 6個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。 詢價(jià)制度 詢價(jià)對(duì)象及其管理的證券投資產(chǎn)品（以下稱股票配售對(duì)象）應(yīng)當(dāng)在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，接受中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。 主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容。 詢價(jià)制度 初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在 4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足 20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在 4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足 50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。 募集資金的使用 募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。 除金融類企業(yè)外，募集資金使用項(xiàng)目不得為財(cái)務(wù)性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。 案例引入 2. 行業(yè)背景 石油行業(yè)是一個(gè)資金投入高度集中的行業(yè)，同時(shí)也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域。 如何充分、合理地確定投資規(guī)模以及資金投向，求得較高的投資回報(bào)，是石油公司共同關(guān)注的問題。 中石油和中石化 “ 亞洲最賺錢的公司 ” 公司簡介 大紀(jì)實(shí) 1999年 11月 5日成立 2000年 4月境外 H股發(fā)行 2007年 11月 5日 A股上市 經(jīng)營范圍 行業(yè)地位 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 （一） 合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) 07/6 /30 06/12 /31 05/12 /31 04/12 /31 資產(chǎn)總計(jì) 8,794.73 8,151.44 7,254.14 5,710.58 負(fù)債合計(jì) 2,613.37 2,475.49 2,251.80 1,682.04 少數(shù)股東權(quán)益合計(jì) 286.77 261.28 239.96 93.09 歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì) 5,894.59 5,414.67 4,762.38 3,935.45 單位：億元 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 （二） 合并利潤表主要數(shù)據(jù) 2007年 1-6 2006年 2005年 2004年 營業(yè)收入 3,927.26 6,889.78 5,522.29 3,886.33 營業(yè)利潤 1,059.34 1,923.25 1,893.69 1,417.12 利潤總額 1,062.94 1,897.90 1,850.29 1,390.12 歸屬于母公司股東的凈利潤 758.82 1,362.29 1,278.67 972.81 單位 :億元 計(jì)算得出 : 公司發(fā)行前三年累計(jì)凈利潤為 3613.77億元人民幣 ; 公司發(fā)行前三年累計(jì)營業(yè)收入 16298.4億元人民幣 ; IPO財(cái)務(wù)規(guī)定 : 發(fā)行前三年累計(jì)凈利潤超過 3000萬人民幣 發(fā)行前三年累計(jì)營業(yè)收入超過 3億元人民幣 結(jié)論 : 中國石油滿足 IPO中對(duì)此兩項(xiàng)財(cái)務(wù)的要求 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 (三 ) 合并現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù) 2007年 1-6 2006年 2005年 2004年 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1,121.77 2,054.42 2,095.48 1,455.06 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 (573.51) (1,621.52) (948.29) (1,030.24) 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 (320.16) (753.78) (450.44) (424.09) 匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響 4.02 (2.58) (4.58) 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加 /（減少）額 232.12 (323.46) 692.17 0.73 單位 :億元 計(jì)算得出 : 公司發(fā)行前三年累計(jì)凈經(jīng)營性現(xiàn)金流為 5604.96億元人民幣 ; IPO財(cái)務(wù)規(guī)定 : 發(fā)行前三年累計(jì)凈經(jīng)營性現(xiàn)金流超過 5000萬人民幣 . 結(jié)論 : 中國石油滿足 IPO中對(duì)此項(xiàng)財(cái)務(wù)的要求 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 (四 ) 主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 07/6/30 06/12/31 05/12/31 04/12/31 資產(chǎn)負(fù)債率（母公司報(bào)表） 29.72% 30.37% 31.04% 29.45% 無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 流動(dòng)比率 1.18 0.91 1.16 0.96 速動(dòng)比率 0.73 0.49 0.75 0.58 利息 保障倍數(shù) 87.35 165.46 221.80 117.23 由該表可知 : 中國石油一直以來無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例都小于 1%; IPO中規(guī)定 : 無形資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比例不得超過 20%. 結(jié)論 : 中國石油滿足此項(xiàng)財(cái)務(wù)要求 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 2007/1-6 2006年 2005年 2004年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 31.56 105.04 151.46 131.18 存貨周轉(zhuǎn)率（次） 2.78 5.23 5.10 4.82 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (次 ) 0.46 0.90 0.83 0.72 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 07/6/30 06/12/31 05/12/31 04/12/31 每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量（元 /股） 0.63 1.15 1.17 0.83 每股凈現(xiàn)金流量（元 /股） 0.13 (0.18) 0.39 0.00 每股凈資產(chǎn)（元 /股） 3.29 3.02 2.66 2.24 基本每股收益（元 /股） 0.42 0.76 0.72 0.55 全面攤薄凈資產(chǎn)收益率（ %） 13% 25% 27% 25% 中石油 IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu) 美國存托憑證于 2000年 4月 6日在紐約證券交易所有限公司掛牌上市（紐約證券交易所 ADS代碼 PTR ） H股于 4月 7日香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市（香港聯(lián)合交易所股票代碼 857） A股發(fā)行前公司的總股本約為 1790億股。 （ 附 :滿足 IPO中發(fā)行前股本總額不少于人民幣 3000萬元的規(guī)定） 中石油 IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu) 2000年 4月 7日在合并募集后發(fā)行了 17,582,418,000股股票，其中 13,447,897,000股為 H股， 41,345,210股為美國存托憑證（每一股美國存托憑證等于100股 H股）。 通過該次發(fā)行本公司募集資金凈額約 203.37億元。 2005年 9月，公司又以每股港幣 6.00元的價(jià)格增發(fā)了 3,196,801,818股 H股。 通過該次增發(fā)本公司募集資金凈額約為 196.92億元 。 A股發(fā)行上市 07年 10月下旬，公司以每股 16.7元人民幣的發(fā)行價(jià)格公開發(fā)行了 40億股 A股股票，籌集資金 668億元人民幣 07年 11月 5日，公司 A股在上海證券交易所掛牌上市 摘自中石油 A股招股說明書 融資情況 3. IPO融資情況 基本情況 時(shí)間安排 價(jià)格確定 籌資用途 本次發(fā)行的基本情況 股票種類： 每股面值： 發(fā)行股數(shù)： 定價(jià)方式： 每股發(fā)行價(jià)格 ： 發(fā)行后每股盈利： 發(fā)行市盈率： 人民幣普通股 (A股 ) 人民幣 1.00元 40億股 ,占本公司發(fā)行后總股本的比例不超過約 2.18% 發(fā)行人和聯(lián)席保薦人（主承銷商）通過向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過向配售對(duì)象進(jìn)行網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格 16.70元 0.74元（按本公司 2006年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤除以發(fā)行后總股本計(jì)算） 22.44倍 (按詢價(jià)后確定的每股發(fā)行價(jià)格除以發(fā)行后每股盈利確定 ) 本次發(fā)行的基本情況 發(fā)行前每股凈資產(chǎn)： 發(fā)行后每股凈資產(chǎn) ： 發(fā)行市凈率： 發(fā)行方式： 發(fā)行對(duì)象： 3.29元 3.58元 4.66倍 (按發(fā)行后每股凈資產(chǎn)計(jì)算 ) 采用網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式 符合中國相關(guān)法律法規(guī)及公司必須遵守的其它監(jiān)管要求的自然人、法人及其它機(jī)構(gòu) 本次發(fā)行的基本情況 承銷方式： 募集資金總額和凈額： 發(fā)行費(fèi)用概算： 由聯(lián)席保薦人 (主承銷商 )牽頭組織承銷團(tuán)對(duì)本次公開發(fā)行的 A股采用余額包銷方式承銷 668億元；扣除發(fā)行費(fèi)用后 ,募集資金凈額：約為 662.43億元 共 5.57億元 ,其中承銷費(fèi)及保薦費(fèi)5.01億元；審計(jì)費(fèi) 6.90百萬元；律師費(fèi) 6.91百萬元；股份登記費(fèi)3.03百萬元；發(fā)行手續(xù)費(fèi) 5.74百萬元；印花稅 33.12百萬元 有關(guān)發(fā)行的重要時(shí)間安排 詢價(jià)推介時(shí)間日 2007年 10月 22日 24日 網(wǎng)下申購及繳款日期 2007年 10月 25日 26日 網(wǎng)上申購及繳款日期 2007年 10月 26日 定價(jià)公告刊登日期 2007年 10月 30日 股票上市日期 2007年 11月 5日 中石油股票發(fā)行價(jià)格的確定 經(jīng)過路演詢價(jià)，中國石油公布了 A股發(fā)行價(jià)格區(qū)間為 15元至 16.7元。中國石油有關(guān)負(fù)責(zé)人及保薦機(jī)構(gòu)表示，該價(jià)格區(qū)間是根據(jù) A股初步詢價(jià)情況并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司的估值水平及市場情況確定的。 按照中石油 2006年 0.76元的每股收益，如果最終發(fā)行價(jià)確定在 16.7元，發(fā)行市盈率將低至 21.95倍，遠(yuǎn)低于中國神華 34倍的發(fā)行市盈率。同時(shí)也創(chuàng)出了發(fā)行規(guī)模在 10億股以上的大盤股的最低發(fā)行市盈率。 籌資用途 本次 A股發(fā)行募集資金投資的項(xiàng)目包括： 約 68.4億元用于長慶油田原油產(chǎn)能建設(shè)； 約 59.3億元用于大慶油田原油產(chǎn)能建設(shè)； 約 15.0億元用于冀東油田原油產(chǎn)能建設(shè)； 約 175.0億元用于獨(dú)山子石化加工進(jìn)口哈薩克斯 坦含硫原油煉油及乙烯技術(shù)改造工程項(xiàng)目； 約 60.0億元用于大慶石化 120 萬噸 /年乙烯改擴(kuò)建工程。 結(jié)論評(píng)價(jià) 4.如何看待中石油回歸 A股市場 股市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理 根據(jù)其市值測算，中石油上市后將對(duì)上證指數(shù)產(chǎn)生較大影響。 為我國石油產(chǎn)業(yè)注入活力 從資源配置的角度看，中石油上市將改變石油產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)在資源配置上不平衡的局面，進(jìn)一步拓展石油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。 國內(nèi)投資者可參與分享中國石油業(yè)績?cè)鲩L 回歸股有利于擴(kuò)大中國石油在國內(nèi)的影響，并可以使國內(nèi)投資者分享中國石油業(yè)績?cè)鲩L帶來的好處。 H股回歸 A股 中石油回歸 A股市場 穩(wěn)定了內(nèi)地股票市場信心 ，是中國資本市場的新里程碑。 改善內(nèi)地市場的資本結(jié)構(gòu) ， 改變了中國股市的現(xiàn)有格局， 使股指更準(zhǔn)確地反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的面貌，并真正成為我國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。 中國石油將成為上證綜指第一大權(quán)重股 ，對(duì) A股市場施加足夠的影響力， 改善 A股的整體估值水平 ，促進(jìn) A股市場更加成熟， 從而有效地控制通貨膨脹 ，促進(jìn) A股市場的穩(wěn)定。 不僅刷新了內(nèi)地 IPO融資紀(jì)錄、最大市值及凍結(jié)資金紀(jì)錄，更重要的是中國石油屬於國有資產(chǎn)的骨干企業(yè)，其回歸 A股市場是對(duì)內(nèi)地股票市場信心的體現(xiàn)。 對(duì)內(nèi)地資本市場的重大影響 H股回歸 A股 首先，符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略