開展融資融券業(yè)務對我國券商經營能力的影響論文

開展融資融券業(yè)務對我國券商經營能力的影響摘 要融資融券交易在國外發(fā)達證券市場早已是一種相當成熟的交易制度,是證券市場發(fā)揮基本職能的重要基礎。我國由于金融市場發(fā)展起步晚,市場不成熟和相關法規(guī)不完善,融資融券業(yè)務一直沒有推行,直至2010年3月才開始在滬深市場試點,2011年10月由試點轉為證券公司常規(guī)業(yè)務,2012年8月30日正式開辦轉融資試點。截至2013年1月1日,兩市融資融券余額首次突破1000億元達到1076億元。因而融資融券業(yè)務試點的開展及其在我國的進一步發(fā)展,已經并將繼續(xù)對我國證券市場產生深遠的影響。本文主要分了五個部分對融資融券業(yè)務對我國券商經營能力的影響進行了探討，第一部分是對融資融券業(yè)務的理論概述；第二部分分析了我國融資融券業(yè)務發(fā)展現狀；第三部分通過日本的例子進一步分析了融資融券業(yè)務對券商的影響；第四部分探討了融資融券業(yè)務對券商經營的影響；第五部分為完善券商經營融資融券業(yè)務提出了幾條有效措施。關鍵詞：融資融券；券商；影響；風險AbstractMargin trading in foreign developed stock market is already a mature trading system, is an important foundation of the securities market to play the basic functions. As Chinas financial market development started late, the market is not mature and the relevant laws and regulations are not perfect, the financing securities loan service has not been implemented until 2010 March, began in 2011 October, the Shanghai and Shenzhen market pilot, the pilot securities companies to routine business, officially opened in August 30, 2012, financing pilot. As of January 1, 2013, the two cities margin balance for the first time exceeded 100000000000 yuan to 107600000000 yuan. The pilot of margin trading business development and the further development of our country, has been and will continue to have a profound impact on Chinas securities market. This paper is divided into five parts to discuss the impact of margin trading business for Chinas securities companies operating capacity, the first part is an overview of the theory of margin trading business; the second part analyzes the current situation of margin financing business development in China; the third part through the example of Japan and further analysis of the impact of margin trading business of securities the fourth part discusses the influence; margin of the brokerage business management; the fifth part put forward some effective measures to improve the administration of securities margin financing business.Key words: brokerage margin; effect; risk目 錄摘 要1Abstract2引言4一、融資融券業(yè)務的理論概述4（一）融資融券業(yè)務的涵義4（二）融資融券業(yè)務的組成5（三）融資融券對證券市場的影響51.積極影響52.消極影響6二、我國融資融券業(yè)務發(fā)展現狀6（一）融資融券業(yè)務規(guī)模呈上升趨勢，但總體規(guī)模依舊較小6（二）融資融券業(yè)務交易門檻太高6（三）融資融券業(yè)務發(fā)展不平衡趨勢6（四）融資融券業(yè)務市場信息不對稱6三、案例分析7（一）日本證券交易及融資融券業(yè)務的發(fā)展7（二）日本融資融券對券商業(yè)務的影響8四、融資融券業(yè)務對券商經營的影響10（一）增加證券公司的利息收入10（二）進一步加強券商之間的競爭10（三）進一步加大了券商的風險101.客戶信用方面的風險102.融資融券業(yè)務在操作方面的潛在風險113.證券公司在資金流動性方面的風險11五、完善券商經營融資融券業(yè)務的有效措施11（一）逐步擴大融資融券標的證券的范圍11（二）提高對融資融券業(yè)務的重視程度12（三）完善風險對沖工具，加強投資者權益保護的制度安排121.資金管理計劃132.倉位管理133.風險防范操作管理13（四）盡快建立轉融通制度，組建證券金融公司14結論14參考文獻15引言自1609年荷蘭商人Isaac Le Maire第一次賣空荷蘭東印度公司股票以來，股票賣空交易迄今已有400年的歷史。隨著2008年8月1日證券公司融資融券試點管理辦法的施行,2010年4月8日股指期貨的啟動，012年8月27日轉融通業(yè)務（率先推出轉融資）的正式落地，這標志著中國證券市場一次重大的交易制度一做空制度的改革和新的市場運作機制的形成,也意味著“做空”時代的來臨。一、融資融券業(yè)務的理論概述（一）融資融券業(yè)務的涵義融資融券又稱“證券信用交易”。融資是由券商或者其他專門的信用機構為投資者提供資金購買 證券,即“買空”。融券是指投資者從證券公司或者其他專門的信用機構借來證券賣出，在未來的某一時間再買回相同種類和數量的證券歸還并支付利息,即“賣空”。參與融資融券交易的一般投資者 (需資信審查并通過）可以買賣的證券范圍是有限制的?？梢宰鳛槿谫Y或融券的證券稱為標的證券（資料來源融資融券信用機構）。表1融資融券概述轉融資獲得試點資格的券商海通證券、國泰君安、中信證券、銀河證券、華泰聯(lián)合、光大證券,廣發(fā)證券、招商證券、國 信證券、申銀萬國、中信建投,共11家證券公司。標的證券范圍上證180指數成份股,深市98只標的證券。華夏上證50ETF、華安上證180ETF、華泰柏 瑞上證紅利ETF、交銀上證180治理ETF、易方達深100ETF、華夏中小板ETF以及南方 深成 ETF、嘉實滬深 300 (2 238.411,10.21,0.46%) ETF、華泰柏瑞滬深 300ETF。保證金比例20% -50%門檻轉融資:100萬元-3億元 轉融券:1萬股（份）-100萬股（份）出借交易期限轉融資:7天、14天、28天轉融券:3天、7天、14天、28天、182天（二）融資融券業(yè)務的組成根據融資融券業(yè)務的工作流程可分為兩部分。第一部分是指金融機構對券商的融資融券，即“轉融通”。在我國，由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券,通過中介一中國證券金融股份有限公司（以下簡稱“證金公司”），再將這些資金 和證券（包括自有資產）出借給證券公司開展融資融券業(yè)務?！稗D融通”業(yè)務包括轉融資業(yè)務和轉融券業(yè)務。當前的轉融通交易情形如表1所示。證券 公司根據融入資產的規(guī)模要向證金公司支付利息。第二部分是券商對一般投資者的融資融券行為。對于證金公司、券商和普通投資者的融資融券行為而言，都承擔著不同程度的風險，比如信用風險、市場風險、流動性風險、權益補償風險、操作風險、政策風險、技術風險等。普通投資者根據融入資產的規(guī)模要向證券公司支付利息,按照國際慣例，融資利率一般較同期貸款基準利率高2-3個百分點；債務逾期還將被收取罰息。普通投資者承擔的交易 成本最高,風險也最大。（三）融資融券對證券市場的影響1.積極影響(1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務的推出在我國證券市場形成做空機制，改變目前證券市場只能做多不能做空的單邊市現狀。雙向交易機制有利于發(fā)現證券的內在價值，促進股票價格穩(wěn)定。(2)融資融券業(yè)務的推出連通了資本市場和貨幣市場，增加了資金的供給，有利于促進資本市場和貨幣市場資源有效配置。(3)融資融券業(yè)務將增加資金和證券的供給，增強證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。2.消極影響(1)融資融券業(yè)務對標的證券有助漲助跌作用，加大了股票市場的波動幅度。投資者具有“追漲殺跌”的投資行為，使得虧損擴大而不能完全的補足融資或融券的保證金，從而給對應的證券公司帶來一定的資金或者證券回籠的壓力，迫使證券公 司短期內買進或賣出對應的股票，從而嚴重加劇股市波動。(2)融資融券業(yè)務使得證券交易更容易被操縱，對金融體系的穩(wěn)定帶來一定的威脅。在利益的驅使下，信用交易使得一些投資者更加容易操縱股價，甚至與證券公司或上市公司聯(lián)手操作，損害廣大投資者的利益，擾亂市場秩序。二、我國融資融券業(yè)務發(fā)展現狀（一）融資融券業(yè)務規(guī)模呈上升趨勢，但總體規(guī)模依舊較小2014年5月30日，中國證券業(yè)協(xié)會公布了 2013年度115 家證券公司會員經濟數據。在各分項業(yè)務收入中，融資融券和 受托客戶資產管理兩項業(yè)務成最大亮點。其中融資融券業(yè)務 2013全年收入為184.62億元，較之2012年的52.6億暴增 350%。美國和日本的融資融券規(guī)模占證券交易金額的16% 20%，而我國融資融券業(yè)務總量占A股交易總量的0.6% 0.8%，規(guī)模還很?。ㄙY料來源我國證券協(xié)會）。（二）融資融券業(yè)務交易門檻太高目前，我國中信證券融資融券門檻為相關交易期限為6個 月，開戶的股票市值資金達到10萬元，這已是目前最低的融資 融券門檻。交易門檻高導致中小投資者無法參與融資融券的交 易，不利于市場的快速發(fā)展。（三）融資融券業(yè)務發(fā)展不平衡趨勢截止2014年1月，融資融券交易余額已超過3000億元，融資業(yè)務占98%，融券業(yè)務僅占了 2%，融資業(yè)務占絕對的主導。目前，我國共有2468支股票，標的股票僅有700支，可進行交易的股份為28 %?？扇谌臉说墓善钡臄盗可偈侨谫Y融券業(yè)務發(fā)展失衡的主要原因。（四）融資融券業(yè)務市場信息不對稱我國融資融券發(fā)展時間較短，制度不完善，融資融券交易 存在大量的內幕交易、關聯(lián)交易以及操縱市場的行為。信息享有不公平和缺乏相應的公開披露制度，從而造成處于弱勢地位 的中小投資者投資虧損。截至2014年12月，滬深兩市融資融券標的證券數量從開始的90 只增加到914只，2014年底滬深兩市總共有2593只股票，融資融券標 的證券數量已超過1/3。融資融券的交易量達155545.12億元，較2013 年增長147%,交易量大幅增加。融資融券余額總量余額總量10253.90 億，相對于2013年增長196%, 一年接近兩倍的增長，其中，融資余額 為10172.06億，融券余額為81.84億，兩市融資融券業(yè)務發(fā)展顯著不平衡，融券余額所占比例非常低，僅為0.8%,滬深兩市融資融券業(yè)務 市值占比為2.87%。開展融資融券業(yè)務的證券公司增加到91家，幾乎 覆蓋了大部分證券公司，參與融資融券交易的賬戶數目增幅較大，從 2010年的42083個發(fā)展到2014年的5864300個，增幅接近140倍（數據來源于我國融資融券業(yè)務發(fā)展現狀調查）。我們可以看到，融資融券業(yè)務在2014年快速發(fā)展，標的證券的數 量繼續(xù)增加，交易量大幅擴大，余額總量也增長較大，從事此項業(yè)務的 券商數量、投資者的賬戶數量都增長較多，但在業(yè)務量增長的同時也存 在一些瑕疵。三、案例分析（一）日本證券交易及融資融券業(yè)務的發(fā)展從2003年起,日本股市經歷一波漲幅巨大的牛市,2007年到達最高點,成交量隨著指數的上漲不斷放大;隨后日本股市又迅速走熊,隨著指數的下跌,交易量不斷萎縮。1994年開始,日本證券業(yè)放開了對證券交易傭金的管制,由固定傭金率改為可協(xié)商的傭金率。其改革分為三個階段:1994年4月1日起,放開交易金額在10億日元以上的傭金率;1998年4月1日起,放開交易金額在5 000萬日元以上的傭金率;1999年10月1日起,放開了交易金額在5 000萬日元以下的傭金率。因此,自1994年以來,除個別年份股市大漲外,日本證券業(yè)的經紀傭金收人占營業(yè)收人的比例不斷下降,2005財年?其占比已經下降到28% (見圖1)。2009財年和2010財年該比例均不超過28%。圖1 1993-2005財年日本證券的經紀傭金收入在營業(yè)收入的占比（二）日本融資融券對券商業(yè)務的影響在不考慮融資融券所帶來的交易傭金收入的情況下,2009財年日本證券業(yè)融資融券收人為747億日元,費用為329億日元?;營業(yè)收人為31 564億日元,營業(yè)成本為34 672億日元。2010財年,日本證券業(yè)融資融券收入為614億日元,費用為212億日元,營業(yè)收人為33 817億日元,營業(yè)成本為30 416億元(見圖2和圖3)。2009財年融資融券收入占營業(yè)收入的比重2. 37%, 2010財年該比重為1.82%。圖2 2009-2010財年日本融資融券業(yè)務的收入、費用與利潤圖3 2009-2010財年日本融資融券業(yè)務的收入、費用與利潤四、融資融券業(yè)務對券商經營的影響（一）增加證券公司的利息收入在融資融券業(yè)務剛開始發(fā)展的時候，證券公司就是通過對自身持有的證券和資金額利用，在為客戶提供融資融券業(yè)務服務的過程中獲得較高的利息。后來，隨著“分散信用”模式和金融公司在證券市場中的介入，證券公司能夠從證券交易中獲得大量的收益和利潤。所以，融資融券業(yè)務在增加證券公司的利潤方面發(fā)揮了重要的作用，為證券公司的利潤獲得增加了一條全新的渠道。據調查顯示，目前美國證券公司所獲利潤收入的五分之一以上都是來自于融資融券業(yè)務，臺灣、日本的融資融券業(yè)務帶來的利潤也占到了全部收入的十分之一左右。（二）進一步加強券商之間的競爭我國對券商融資融券業(yè)務實行許可證制度，受凈資本的約束及對券商綜合實力的考量，不是所有的證券公司都可獲得這種直接融資融券的權利。率先開展融資融券業(yè)務的券商可以吸引更多的客戶， 這必將引起券商之間新一輪的洗禮，加強券商間的競爭。同時，券商的凈資本也決定了融資融券的規(guī)模，將會形成融資融券業(yè)務的市場細分， 大客戶將向凈資本雄厚的券商集中。融資融券的開閘將加速券商的分化， 獲得試點資格的創(chuàng)新類券商其經紀業(yè)務將具備很大優(yōu)勢， 同時這也促使不符合相關標準的券商加速自身改善， 以盡快達到融資融券業(yè)務的標準。（三）進一步加大了券商的風險券商開展融資融券業(yè)務最大的風險在于投資者不能按時足額償還資金或者股票，將風險轉嫁給券商。另外，券商開展融資業(yè)務的資金分為自有資金和借貸資金，且給客戶的融資資金一般要被長期占用，這無疑會影響到券商的流動性指標、資產負債指標等一系列相關的風險控制監(jiān)管指標。因此，融資融券業(yè)務開展后，券商面臨的風險將會進一步加大。1.客戶信用方面的風險客戶信用風險的發(fā)生主要是指當客戶的賬面出現損失，這個損失又超過了所繳納的保證金的數額，這個時候客戶就會出現違約行為，給證券公司帶來信用風險。在融資融券的交易過程中，證券公司會將自己籌措或者是自有的資金供客戶使用，以此來獲得相關的手續(xù)費用和利息，但是客戶卻希望能夠利用融入的資金在股票市場中獲得較高的收益，客戶和證券公司之間的利益獲得就是在這種潛在風險的前提下進行的，一旦證券市場上的證券價格下跌或者是證券人員的操作出現失誤，都會出現無法追回款項的風險，這種風險就落在了證券公司的身上。2.融資融券業(yè)務在操作方面的潛在風險這種操作方面的風險主要是指證券公司對自己持有的證券或者是資金進行動用，這個過程中可能會存在證券交易市場行情判斷錯誤的情況，從而導致巨大的風險。比如，證券市場中股票下跌錯誤的判斷為上漲，導致出現融入錯誤。這種操作上的風險主要是因為證券公司在融資融券業(yè)務方面的研究還不是很深入，不夠成熟。相關人員對證券市場的行情判斷失誤導致的。從理論上來看，如果證券公司在融資融券業(yè)務上有足夠的業(yè)務量，那么就可以實現股票和資金在融出和融入時處于一個動態(tài)平衡的狀態(tài)，從而在整個的融資融券業(yè)務發(fā)展的過程中，保障資金風險和股票風險的對沖關系。但是在實際的業(yè)務開展過程中，證券公司只可以利用證券以及自有的資金進行融資融券業(yè)務的開展，所以，證券公司缺乏足夠的股票和資金規(guī)模，再加上我國證券公司在融資融券業(yè)務方面的研發(fā)素質和研發(fā)能力都比較欠缺，從而導致券商經營中存在巨大的操作風險。3.證券公司在資金流動性方面的風險證券公司在進行信用交易的時候，具有將證券的交易量放大的功能，證券公司在開展融資融券業(yè)務時的資金主要是按照法律程序籌集的資金以及公司自有的資金。當公司向客戶融出資金的時候，這個資金就會在很長一段時期內被客戶占有，從現在來看，證券公司從公司外部獲得的資金有限，并且規(guī)模和期限都有十分嚴格的限制，所以，伴隨著融資融券業(yè)務的不斷壯大，到了規(guī)定的期限資金還是在客戶的手中，那么就會使證券公司無法進行資金的籌資，出現資金周轉方面的困難，從而帶來資金流動方面的風險。五、完善券商經營融資融券業(yè)務的有效措施（一）逐步擴大融資融券標的證券的范圍可以從兩方面努力：首先，可以將一些與現有標的股票在流 動性、波動性等方面相差無幾的股票納入范圍，如滬深300成分股或是上證180+深證100成分股，還可進一步滿足投資者在股指 期貨和現貨市場間進行風險對沖的需求。其次，應鼓勵尚未取得 資格的證券公司加快發(fā)展，爭取獲得業(yè)務資格，增加證券的供 給。境外的主要融券提供者為共同基金、指數基金、養(yǎng)老基金 等長期證券持有人。而我國可供銷售項目下的證券只在300億左右。如果社?；鸬然饏⑴c融券，則會增大證券源的供給。目前，滬深交易所可以進行融資融券交易的標的證券是 700余只，大部分都是藍籌股和大盤股，然而這些股票的流動 性和波動性相對來說較低，因此可以通過把滬深300成分股、上證180和深證100成分股之外的大量股票作為標的證券，來擴大標的證券池，以發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用。投資者可以通過分散化投資組合較好地規(guī)避非 系統(tǒng)性風險。證券投資組合與經驗、操作技術有關。 雖然投資組合可以降低投資風險,但此消彼長,只能 得到一般收益,很難達到利潤最大化。對于投資額 較少或者富有投資經驗的投資者來說，與其把雞蛋 分放在多個籃子里，還不如把雞蛋集中在一兩個結 實的籃子里。這樣更可以集中精力來管理和操作。 在風險市場中，爭取做到險中求勝,勝中求穩(wěn)。（二）提高對融資融券業(yè)務的重視程度融資融券業(yè)務的開展對證券公司的經營模式、投資業(yè)務、業(yè)務競爭格局以及經營收入甚至是整個資本市場都有比較大的積極影響。所以，證券公司必須全面的把握融資融券業(yè)務及其存在的潛在的風險，然后加強對融資融券業(yè)務的重視。（三）完善風險對沖工具，加強投資者權益保護的制度安排投資者和券商之間的融券交易實質上是零和博弈，融資融券行為使試點券商和投資者均承擔了股票價格變動的風險。如果市 場上存在有效的風險對沖機制使得試點券商或投資者的風險處 于可控和可承受的范圍內，這會增加他們參與融資融券交易的 意愿。所以要正確引導試點券商和投資者進行股指期貨套保。同 時，加強投資者權益保護的制度安排，包括以第三方存管為基 礎、專戶管理為標準的客戶資產安全制度；以真實性為基礎、透 明度為標、準的融資融券信息公開披露制度；以相互隔離為基礎、 獨立專業(yè)為標準的融資融券公平交易制度等，從而促進資本市場 公開，公平，公正，提髙透明度，保護投資者的利益。證券市場的風險類型分為系統(tǒng)風險、企業(yè)風險 和操作風險。系統(tǒng)風險是來自交易市場以外的風 險,它是交易者不可控制的。比如國家政策、自然災 害等。企業(yè)風險是來自企業(yè)經營上的風險,盡量避 開業(yè)績不穩(wěn)、下滑和信用不良的公司股票。操作風 險主要是來自分析判斷上的錯誤。這是投資者完全 可以控制的。實際操作中，參與者應充分評估和控 制各種風險,優(yōu)化風險配置，建立風險控制指標體系 和防火墻制度,以提高對整個市場風險的控制。1.資金管理計劃資金管理從屬于風險管理,又超前于風險管理， 是風險市場操作系統(tǒng)中不可分割的一部分。一切風 險是在進入市場之前就要深思熟慮的。證券市場是 個風險博弈市場,按照投資者對風險的態(tài)度,可劃分 為風險厭惡型、風險中性型、風險喜好型。投資者要 了解自己是屬于哪種風險類型，然后再規(guī)劃投資戰(zhàn) 略。2.倉位管理倉位影響態(tài)度,態(tài)度影響分析，分析影響決策， 決策影響收益。持倉比例決定了一個人的盈虧程 度。風險承受力定理是指持倉比例越大，風險承受 力越小。投資者要調整持倉比例，提高風險承受力。 價值是流動變化的,操作策略也需要調整變化,根據 形勢變化調整和控制好自己的倉位。(1)平時最好控制在半倉水平，永遠做好股價 升和跌的兩種準備。.(2)克服主觀判斷，根據技術信號的準確性調 整倉位比例。讓市場信號和決策控制你的倉位。一 旦發(fā)出減倉信號、平倉信號,則果斷離場。.(3)強市則增倉,并選擇強勢股、龍頭股或股性 活躍的股票;弱勢則減倉,并選擇防御性的股票。(4)信息明朗時倉位要集中；信息不明時要分倉。(5)成交量溫和放大的要重倉出擊，無量的要 輕倉;并隨熱點轉移進行資金調配。(6)順應趨勢,合理調節(jié)倉位,這是走向投資成 功的必備前提。最令人沮喪的是:上漲半倉,下跌卻 是;兩倉。3.風險防范操作管理在證券市場中，利潤是風險控制的產品。風險充滿了世界,大小是相對的。我們只有了解風險、警 惕風險、管理和控制風險，才可能規(guī)避風險，獲取利 潤。(1)風險投資的成功需要降低不確定性。風險 的最大特點就是不確定性，不要投資你一無所知的 項目。一些冷門股、問題股經常出現大漲大跌的情 況,難以駕馭,遠離為好。(2)按照價格風險原理評估風險。價格風險原 理是指在價格波動中，價格越低，做多的風險則越 小,未來的利潤則越大；反之，價格越高，風險則越 大,利潤則越小,甚至虧本。對一只股票而言（不是垃圾股）,高價買入，持 有時間越長，跌價風險越大；低價買入，持有時間越 長,跌價風險則越小。對指數而言，指數（價格）越 高,做多的風險就越大，多倉要越輕;反之，指數（價格）越低,做空的風險就越大，空倉位要越輕。(3)終生防范風險。由于證券市場的風險需 要經過一段時期才能表現出來，人們對于風險的防 范意識變得很模糊，所以，要注意每一個環(huán)節(jié)帶來 的風險，比如滬深交易所對上市公司股票都有停 牌、退市的有關規(guī)定，這就存在停牌、暫停上市、退 市的風險。（四）盡快建立轉融通制度，組建證券金融公司所謂轉融通，就是由銀行、基金和保險公司等機構提供資金 和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券 客戶。引入轉融通制度后，融資融券業(yè)務將采取集中授信的專業(yè) 融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機構一證券金融公 司進行融資融券。轉融通公司可以通過自身的信用幫助券商向銀 行、信托等金融機構融資；融券方面，年金、社保等長期投資者 也可以通過轉融通公司出借手中的股票，幫助證券公司融券。轉融通的推出能有效解決非上市券商凈