公司理財(第8版中文)課后習題答案-經(jīng)過整理.doc

第一章1. 在所有權形式的公司中,股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權和控制權分離的組織形式是導致的代理關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因為目標不一致而存在代理問題。2. 非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務等各種目標。非營利公司財務管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。3. 這句話是不正確的。管理者實施財務管理的目標就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。4. 有兩種結論。一種極端,在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端,我們可以認為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應該怎么做呢?”5. 財務管理的目標都是相同的,但實現(xiàn)目標的最好方式可能是不同的,因為不同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟制度。6.管理層的目標是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過35美元,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股35美元的價格收購公司,那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值,并且沒有其他更高的投標價格,那么管理層不是在為股東的最大化權益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。7.其他國家的代理問題并不嚴重,主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構所有權導致高學歷的股東和管理層討論決策風險項目。此外,機構投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。8.大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。9. 就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報,而不是對管理能力的獎勵?；蛟S在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。10. 最大化現(xiàn)在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東,股票的預期價格將會上升。第二章1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn),假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。2.按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應計的時候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意,這種方式是不正確的;但是會計必須這么做。3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流量,而財務現(xiàn)金流量將利息作為財務現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事實上,利息是財務費用,這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。5.市場價值不可能為負。想象某種股票價格為- 20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票,你會損失兩萬美元的支票。你會想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)和個人破產(chǎn)法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場價值。6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導致負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負。7.對于已建立的公司出現(xiàn)負的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8.例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說,任何導致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。9.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多,公司對股東的現(xiàn)金流量是負的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權人的現(xiàn)金流量就是負的。10. 那些核銷僅僅是會計上的調(diào)整。11. Ragsdale公司的利潤表如下利潤表銷售收入527 000銷售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤209 000利息15 000稅前利潤194 000所得稅（35%）67900凈利潤126100 凈利潤=股利+留存收益 留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊=4700000-4200000+925000=1425000美元13.對債權人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元 對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元14. 利潤表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費用4 900息前稅前利潤47 100利息15 000稅前利潤32 100所得稅（40%）12 840凈利潤19 260a.OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b.CFC=利息+贖回債務=15000+6500=21500c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。15. a.成長公司應納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3410000=17150 盈利公司應納稅額=0.1550000+0.2525000+0.3425000+0.39235000+0.34 8165000=2890000 b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應納稅額增加 10000的邊際稅率都為34%。案例題1. （1）財務現(xiàn)金流量表 Warf計算機公司財務現(xiàn)金流量2007（單位：千美元）企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支出-518凈營運資本的增加-50合計339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務36權益303合計339（2）會計現(xiàn)金流量表Warf計算機公司 總現(xiàn)金流量表 2007 （單位：千美元）經(jīng)營活動 凈利潤643 折舊127 遞延稅款61 資產(chǎn)及負債的變動 應收賬款-25 存貨11 應付賬款66 應計費用-79 其他-7經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動 固定資產(chǎn)的取得-629 固定資產(chǎn)的出售111投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動 到期債務（包括票據(jù)）的本金-54 發(fā)行長期債券94 應付票據(jù)15 股利-318 股票回購-32 發(fā)行新股47籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動額312. 財務現(xiàn)金流量表能夠更準確的反映公司的現(xiàn)金流量。3. 該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資和銀行貸款等外部融資。第四章1. 時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。3.8000萬美元分10次等分支付更好。4.是的。APRs通常不提供相關利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現(xiàn)代計算機設備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。5.新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。6.它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內(nèi)會帶來高于10000美元的價值。7.GMAC有權力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關鍵的因素是:(1)相比其他類似風險投資更具有吸引力(2)投資風險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。9.財政部的債券價格較高,因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。10.價格會上升,因為隨著時間的推移,債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。隨著時間的推移,到期時間越來越短,債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。但是我們不能肯定,因為利率可能上升,或GMAC財務狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。11.FV=PV(1+r)ta.FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元c.FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元d.因為是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結果不是a的兩部。12.FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24年 FV=4=1(1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49年13.FV=PVeRt a.FV=1000e0.125=1822.12美元 b.FV=1000e0.013=1349.86美元 c.FV=1000e0.0510=1648.62美元 d.FV=1000e0.078=1750.67美元 14. PV=C/r PV=15000/0.08=187500美元 r=C/PV=15000/195000=7.69%15. 今天買一箱酒的成本=1210(1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r)t/r) 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r) r=1.98% APR=0.019852=102.77% EAR=(1+0.0198)52-1=176.68% 因此他的分析是錯誤的。16. Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=0.0810=0.8 Frist simple 銀行10年期的復利利息=(1+r)10-1=0.8 r=6.05%17. PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64美元18. 貸款額=400000(1-0.2)=320000美元 PVA=320000=C(1-1/(1+0.08/12)360)/(0.08/12) 每次支付的金額C=2348.05美元第8年，付款額PVA=2348.05(1-1/(1+0.08/12)2212/(0.08/12)=291256.63美元19. 下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元 下一年的儲蓄=520000.02=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲蓄的增長率也為4%。 儲蓄的現(xiàn)值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g)(1+g)/(1+r)t =10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)(1+0.04)/(1+0.08)40 =20254.12美元 40年后總值FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.02美元20. 每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=10001-1/1+(0.068/12)360/(0.068/12)=153391.83 剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元 貸款期末要支付的總額=46608.171+(0.068/12)360=356387.10美元21資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77 銷售利潤=79700.77-72000=7700.77 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/3-1=16.89%22. 永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元 在時點7的價值=46153.85/1.0657=29700.29美元23. PVA=56000=1+(0.0815/12)C1-1/1+(0.0815/12)48/(0.0815/12) 每個月應支付的款項C=1361.82美元案例題1. Ben的年齡越大，取得的MBA學位的價值就越小。2. 其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。3. a.ben繼續(xù)工作 所得報酬的現(xiàn)值=500001/(0.065-0.03)-(1+0.03)/(1+0.065)35/(0.065-0.03) (1-0.26) =728896.23b.到wilton大學讀MBA所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93所得報酬現(xiàn)值=15000+950001/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2=1271117.37c.到mount perry大學讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得報酬現(xiàn)=10000+780001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+0.065)34/(0.065-0.035) (1-0.29)/(1+0.065) =1241829.64站在理財?shù)牧?，最好的選擇是去Wilton大學讀取MBA4. 我認為最適宜的方法是計算各個選擇權的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。5.728896.23=15000+C1/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)33/(0.065-0.04) (1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。第五章1.債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。2.缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什么。3.任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。4.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現(xiàn)金或股份。5.一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的公司。6.股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設成立的情況下有效：（1）假設永遠支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設無效。7.普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風險較小，并有優(yōu)先索取權，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。8.正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。9.公司的市盈率是三個因素作用的結果：（1）有價值的公司增長機會（2）股票的風險（3）公司所采用的會計方法10.如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有誤。11. (1)P1=10001+0.0440+ii=140401+0.04ii=1000(2)P2=10001+0.0540+ii=140401+0.05ii=828.41(3)P3=10001+0.0340+ii=140401+0.03ii=1231.1512.P0=D1R-g=3.600.13-0.045=42.3513.第九年公司股價為：P9=D10R-g=8.000.13-0.06=114.29再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值：P0=114.291.139=38.0414.假設當期股利為D0,則D1=D01+g1=D01+0.3D2=D01+g12=D01+0.32D3=D01+g13=D01+0.33D4=D01+g13(1+g2)=D01+0.33(1+0.18)D5=D01+g131+g21+g3=D01+0.331+0.18(1+0.08)再通過股利增長模型求出公司第四年股價：P4=D5R-g3=D01+0.331+0.18(1+0.08)0.14-0.08=46.66D0則現(xiàn)在公司股價為：P0=1.3D01.14+(1.3)2D01.142+(1.3)3D01.143+1.33(1.18)D01.144+46.66D01.144=33.04D070=33.04D0D0=7033.04=2.12則公司下一年的股利預期是：D1=2.12（1.30）=2.7515.在一定時期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1(PVIFA2.5%, 12)PVA = $10.26固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值P12=D13R-g=1(1+0.005)0.025-0.005=50.25PV=50.251+0.02512=37.36則當前的股票價格等于兩者之和：P0=10.26+37.36=47.6216.首先，計算出前四年的股利增長率：FV=PV1+Rt1.66=0.901+R4R=16.54%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：D7=D01+g151+g22=1.661+0.165451+0.082=4.16第6章1.如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。折現(xiàn)回收期包含了相關折現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。2.如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。因為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。3.（1）回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當某項目的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。（2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。（3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。（5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點：使用現(xiàn)金流量；包含了項目全部現(xiàn)金流量；對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。4.對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為Payback=IC內(nèi)部收益率為0=-I+CIRR所以，可得IRR=CI=1PB這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。5.原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。6.最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗嬍找媛史?，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。7.可以應用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。8.這種說法是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。9.盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應該選A項目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。10.（1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。（2）相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。11.B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。12.MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復制出項目未來的現(xiàn)金流量。13.這種說法是錯誤的。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。14.這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR。15.計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。初始投資為3000美元時，Payback=3000840=3.57年初始投資為5000美元時，Payback=5000840=5.95年初始投資為7000美元時，Payback=7000840=8.33年這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。16.首先計算出項目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：平均投資額=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375其次，確定稅后平均凈收益：稅后平均凈收益=年稅前收益（1-tc ）稅后平均凈收益=$20001-0.25=$1500則平均會計收益率為：ARR=$1500$3375=44.44%17.(1)A項目的盈利指數(shù)為：PIA=$3001.10+$7001.102+$6001.103$500=2.604 B項目的盈利指數(shù)為：PIB=$3001.10+$18001.102+$17001.103$2000=1.519(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應選擇A項目，但是，當項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。18.（1）項目的盈利指數(shù)為：PI=$15000(PVIFA10%, 3)$30000=1.243項目的盈利指數(shù)為：PI=$2800(PVIFA10%, 3)$5000=1.393根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目。（2）項目的NPV為：NPV=-$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$7302.78項目的NPV為：NPV=-$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$1963.19則根據(jù)NPV法則，公司應選擇項目。（3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。19.（1）根據(jù)回收期法AZM Mini-SUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000PB1=$200000$200000=1年AZM Full-SUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM Mini-SUV項目的NVP為：NPV1=-$200000+$2000001.10+$1500001.102+$1500001.103=$218482.34AZM Full-SUV項目的NVP為：NPV2=-$500000+$2000001.10+$3000001.102+$3000001.103=$155146.51因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM Mini-SUV項目的IRR為：0=-$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3IRR1=70.04%AZM Full-SUV項目的IRR為：0=-$500000+$200000(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3IRR1=25.70%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應選擇AZM Mini-SUV項目。（4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為AZM Mini-SUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應該選擇該項目。第七章1.機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。2.（1）新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應中的侵蝕效應，應被歸為增量現(xiàn)金流。（2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應被歸為增量現(xiàn)金流。（4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現(xiàn)金流。（6）廠房和機器設備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應被包括在項目成本里，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。3.第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應中的侵蝕效應，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。4.為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。5.這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。6.這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務來融資，而公司的總資本結構不會發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關。7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。ECA方法在假設項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。8.折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。9.應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。10.當然應該考慮，是否會對保時捷的品牌效應產(chǎn)生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。11.保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當然，也有可能是一個決策失誤。12.保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少。13.（1）凈利潤=銷售收入運營成本折舊所得稅第一年：NT1=$7000-2000-2500-7000-2000-250034%=$1650第二年：NT2=$7000-2000-2500-7000-2000-250034%=$1650第三年：NT3=$7000-2000-2500-7000-2000-250034%=$1650第四年：NT4=$7000-2000-2500-7000-2000-250034%=$1650（2）增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流投資經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流=EBT+折舊所得稅OCF1=OCF2=OCF3=OCF4=$2500+2500-850=$4150第0年：I0=$0-10000-200=-$10200第1年：I1=$4150-0-250=$3900第2年：I2=$4150-0-300=$3850第3年：I3=$4150-0-200=$3950第4年：I4=$4150-0+950=$5100（3）該項目的NPV為：NPV=-$10200+$39001.12+$38501.122+$39501.123+$51001.124=$2404.0114.年折舊額=$9250005=$185000設備稅后殘值=$90000(1-0.35)=$58500OCF=$3600001-0.35+0.35($185000)=$298750NPV=0=-$925000+125000+$298750(PVIFAIRR%, 5)+$58500-125000(1+IRR)5IRR=23.85%15.兩個機器具有相同的稅后殘值：稅后殘值=$200001-0.35=$13000機器Techron 的EAC如下：OCF1=-$340001-0.35+0.35$2100003=$2400NPV1=-$210000+$2400PVIFA14%, 3+$130001.143=-195653.45EAC1=-$195653.45PVIFA14%, 3=-$84274.10機器Techron 的EAC如下：OCF2=-$230001-0.35+0.35$3200005=$7450NPV2=-$320000+$7450PVIFA14%, 5+$130001.145=-$287671.75EAC2=-$287671.75PVIFA14%, 5=-$83794.05根據(jù)EAC，應該選擇機器Techron ，因為其年成本最少。16.機器A的NPV以及EAC如下：EBT=$3150000150000350000=$3650000NI=$3650000+1277500=$2372500OCF=$2372500+350000=$2022500NPAA=$2100000$2022500(PVIFA10%, 6)= $10908514.76EACA=$10908514.76/(PVIFA10%, 6)= $2504675.50機器B的NPV以及EAC如下：EBT=$2700000-100000-500000=$3300000NI=$3300000+1155000=$2145000OCF=$2145000+500000=$1645000NPVB=$45000001645000(PVIFA10%, 9)= $13973594.18EACB=$13973594.18/( PVIFA10%, 9)= $2426382.43應該選擇B機器。17.PV=C1/(Rg)=$120000/0.11(0.06)=$705882.35第十四章1.優(yōu)先股和負債的區(qū)別有：1) 在確定公司應納稅收入時，優(yōu)先股股利不能作為一項利息費用從而免于納稅。從個人投資者角度分析，優(yōu)先股股利屬于應納稅的普通收入。對企業(yè)投資者而言，他們投資優(yōu)先股所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的。2) 在破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股次于負債，但優(yōu)先于普通股。3) 對于公司來說，沒有法律義務一定要支付優(yōu)先股股利，相反，公司有義務必須支付債券利息。因此如果沒有發(fā)放下一年優(yōu)先股股利，公司一定不是被迫違約的。優(yōu)先股的應付股利既可以是“可累積”的，也可以是“非累積”的。公司也可以無限期拖延（當然股利無限期拖延支付會對股票市場產(chǎn)生負面影響）2.有些公司可以從發(fā)行優(yōu)先股中獲益，具體原因有：1) 規(guī)范的公共事業(yè)機構可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客，因此大部分優(yōu)先股股票都是由公共事業(yè)機構發(fā)行的。2) 向國內(nèi)稅收總署匯報虧損的公司因為沒有任何的債務利息可以從中抵扣的應稅收入，所以優(yōu)先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。因此這些公司更愿意發(fā)行優(yōu)先股。3) 發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付優(yōu)先股股利并非公司債務，所以優(yōu)先股股東不能以公司不支付股利為由脅迫公司破產(chǎn)清算。3.不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益主要有兩個原因：1) 如果企業(yè)投資者投資優(yōu)先股股票，其所獲得的股利中有70%是可以免繳所得稅的，因此企業(yè)投資者更愿意購買其他公司的優(yōu)先股，從而必須對優(yōu)先股支付升水，這也降低了優(yōu)先股的收益率。2) 發(fā)行公司愿意也有能力為債務提供更高的回報，因為債券的利息費用可以減少他們的稅務負擔。而優(yōu)先股支付是來自凈利潤，因此他們不提供稅盾。因為個人投資者不具有稅收減免優(yōu)惠，所以絕大多數(shù)的優(yōu)先股都為企業(yè)投資者持有。4.公司負債與權益的最主要的差別是：1) 負債不屬于公司的所有者權益，因此債權人通常沒有表決權，他們用來保護自身利益的工具就是借貸合約，又稱“債務契約”。2) 公司對債務所支付的利息被視為一種經(jīng)營費用 ，具有完全的抵稅作用，因此，利息費用是在計算公司應稅義務之前支付給債權人的。而普通股和優(yōu)先股股利則是在計算公司應稅義務之后分配給股東的。因此股利被稱為是對股東所繳資本的回報。同權益相比，由于利息費用可用于減稅，因此它相當于美國政府對公司使用負債方式的一種直接的稅收津貼。3) 未付債務是公司的一項負債。如果公司不履行支付義務，那么，債權人就可以依據(jù)相應 的法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權人的這種行為將會導致公司的“破產(chǎn)清算”。因此，公司發(fā)行債務的代價就是會令公司存在“財務危機”的可能性，而使用權益資本是不會發(fā)生這種危機的。5.如果Cable公司按照美國工業(yè)企業(yè)長期融資的趨勢來融資的話，他們可能會80%來自內(nèi)部融資，等于凈利潤加上折舊減去股利；20%來自外部融資，等于長期負債加上權益。6.股東投票權委托代理，即股東授權他人代理其行使投票表決權。7.優(yōu)先股與債券和權益都很相似。優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)他們也只能獲得既定的價值補償。然而，未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務，優(yōu)先股股利不能作為一項費用免于納稅。8.如果一家公司想要保持資本結構不變，那公司就不得不發(fā)行新債也取代即將到期的舊債。也存在一種可能，就是該公司的市場價值會繼續(xù)保持增長。這就意味著，要想保持以市場價值為基礎的一定資本結構，公司必須發(fā)行新債，因為現(xiàn)有債務的市場價值一般不會隨著公司價值增加而增加（至少沒有增加那么多）。9. 內(nèi)部融資是來自內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，不需要發(fā)行證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新的證券。10.影響企業(yè)進行外部融資的因素有：1）一般經(jīng)濟環(huán)境，特別是經(jīng)濟周期，2）股票價格水平，3）凈現(xiàn)值為正的項目可行性11.1) 普通股=500*2=1000$總權益=1000+25000+75000=1001000$2) 資本公積=（30-2）*5000=140000$新權益=2*5500+（250000+140000）+750000=1151000$12.如果公司采取累積投票制，董事會將一次選舉產(chǎn)生3位新董事，則所需股票的比例= 1/ (N + 1)= 1 / (3 + 1)=0.25 or 25%需要購買的股票數(shù)量=（2000000*0.25）+1=500001必需的投票權所對應的股票價值=500001*5=2500005第十五章1.MM定理在無稅條件下的三個假設為：1) 個人能以與公司同樣的利率借款。由于個人投資者可以通過與經(jīng)紀人建立保證金賬戶購買證券，個人借款利率未必會高于公司的借款利率。因此這個假設在現(xiàn)實世界中也是合理的。如果一家公司的借款利率比個人投資者低，那么這家公司的市值將會通過公司杠桿而增加。2) 沒有稅收。在現(xiàn)實世界中，公司必須納稅。由于公司稅的存在，一家公司的價值與它的債務水平呈正相關關系。因為利息支付可以抵稅，增加債務可以減少應納稅收，提高公司價值。3) 未考慮財務困境成本。在現(xiàn)實世界中，財務困境成本是巨大的。由于股東最終會承擔這些成本，在資本結構中對于公司就存在動機去減少債務數(shù)量。2.這種說法是錯誤的。財務杠桿減少會減少股東風險，降低股東期望收益率。MM認為在無稅情況下，當公司增加債務時，剩余的權益的風險變大。隨著風險的增加，權益資本的成本也隨之增大。剩余權益資本的成本增加與公司融資中更高比例的低成本債務相抵消。這兩種作用會相互抵消。3.錯誤的。MM命題認為權益的期望收益率