【畢業(yè)學(xué)位論文】（Word原稿）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型及其應(yīng)用研究-統(tǒng)計(jì)教育學(xué)

金融穩(wěn)定性評(píng)估模型及其應(yīng)用研究 參賽單位：湖南大學(xué) 學(xué)院名稱：統(tǒng)計(jì)學(xué)院 參賽隊(duì)員：曾得利、王佳、崔衍安 指導(dǎo)老師： 李正輝副 教授 提交日期： 摘 要 論文 首先 通過對(duì)國內(nèi)外有關(guān)金融穩(wěn)定研究成果的梳理，界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵，并在此基礎(chǔ)上對(duì)金融穩(wěn)定的宏觀影響因素和作用機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析 。然后提出金融穩(wěn)定評(píng)估的基本假設(shè)， 根據(jù)全面性、可操作性及互補(bǔ)性的原則構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)體系， 并 構(gòu)建出金融穩(wěn)定評(píng)估理論模型。再次， 利用 43 個(gè)樣本國家（地區(qū)） 1994關(guān)數(shù)據(jù)，通過 結(jié)構(gòu)方程模型 對(duì)全樣本、分類別樣本 的金融穩(wěn)定 進(jìn)行分析 ，并對(duì)中國金融穩(wěn)定進(jìn)行單獨(dú)分析 。 分析結(jié)果表明 ： 第一，發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）和發(fā)展中國家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同特征。發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）的金融系統(tǒng)是處于高水平穩(wěn)定低波動(dòng)狀態(tài)，而發(fā)展中國家（地區(qū)）金融系統(tǒng)處于低水平穩(wěn)定高波動(dòng)狀態(tài)。第二，企業(yè)融資環(huán)境對(duì)金融穩(wěn)定的影響作用最大，而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定對(duì)金融穩(wěn)定的影響作用最弱。同時(shí)，不同類別國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定的影響因素作用強(qiáng)度也不一樣。第三，中國金融系統(tǒng)長期處于低水平穩(wěn)定，而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在中國金融穩(wěn)定中占 有重要地位。 關(guān)鍵詞 ： 金融穩(wěn)定；評(píng)估；結(jié)構(gòu)方程模型 目 錄 一、緒論 . 1 二、 金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論 . 4 三、金融穩(wěn)定性 評(píng)估理論模型構(gòu)建 . 6 四、金融穩(wěn)定性評(píng)估的數(shù)據(jù)預(yù)處理 . 10 五、金融穩(wěn)定性評(píng)估模型參數(shù)估計(jì)及分析 . 12 六、結(jié)論及建議 . 22 參考文獻(xiàn) . 24 1 一 、 緒論 （一）研究背景及意義 2004 年 6 月起美聯(lián)儲(chǔ)逐步提高聯(lián)邦基金利率，隨著低利率的暫時(shí)終結(jié)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)開始衰退，房價(jià)不斷下挫，而次級(jí)抵押貸款人的收入狀況卻不見好轉(zhuǎn)，他們對(duì)利率和房價(jià)都極度敏感，導(dǎo)致次級(jí)貸款違約率攀升，使得相關(guān)以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的諸多衍生金融資產(chǎn)貶值，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)蒙受巨額損 失 1。 在 2007 年5 月到 6 月，一些西方對(duì)沖基金破產(chǎn)，隨后在 7 月份，次貸問題導(dǎo)致私人股本運(yùn)轉(zhuǎn)失靈， 8 月份，次貸危機(jī)擴(kuò)散至股市并造成了全球性信貸緊縮，各國央行被迫入市干預(yù) 2。 但 各國央行入市的干預(yù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)并未起到明顯的積極作用，到 2008年底，各國央行已向全球股市注入近 1 萬億資金，全球股市復(fù)蘇跡象仍不明顯 。面對(duì)席卷全球的次貸危機(jī)， 各國都 面臨 著嚴(yán)峻的考驗(yàn) ，此時(shí)對(duì)中國及相關(guān)國家（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行量化分析和因素分析可以幫助決策者正確把握金融系統(tǒng)穩(wěn)定狀態(tài)。 金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性 水平是金融功能是否有效發(fā)揮的 反映， 而 中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性較差， 抑制 了金融系統(tǒng)正常功能的發(fā)揮，導(dǎo)致金融效率低下。 近些年， 中國金融系統(tǒng) 雖然 已經(jīng)進(jìn)行了一些改革， 但 金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性綜合水平是否得到明顯的提高，以及在面對(duì)其他外部沖擊時(shí)，金融系統(tǒng)是否有危機(jī)爆發(fā)的壓力，這些都需要對(duì)中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估。 再次， 一 國金融業(yè)發(fā)展的水平和程度直接制約著其整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐和節(jié)奏，而金融系統(tǒng)的發(fā)展離不開金融穩(wěn)定 。 次貸危機(jī)的全面爆發(fā)和中國國內(nèi)自 2005年以來突然出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩、房市上揚(yáng)等問題，都說明金融穩(wěn)定性評(píng)估研究遠(yuǎn)沒有完善，金融穩(wěn)定的數(shù)量測(cè)度仍 顯不足， 對(duì)金融 穩(wěn)定在不同國家的特征還缺乏深入了解。 （二）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的文獻(xiàn)綜述 1、國內(nèi)外 金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究 國外對(duì)金融穩(wěn)定評(píng)估模型的研究主要是 對(duì) 金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型 的研究。 現(xiàn)今金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方法 研究最多的是 、 型及 壓力測(cè)試。 3。 用 號(hào)法對(duì)中國遭受貨幣危機(jī)的可能性進(jìn)行了事后分析，發(fā)現(xiàn)其正確預(yù)測(cè)了中國 1994 年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但是對(duì)中國在亞洲金融危機(jī)后的表現(xiàn)預(yù)測(cè)并不精準(zhǔn) 4。 型則依靠估計(jì)出給定指標(biāo)的條件概率來預(yù)測(cè)危機(jī)。 立了 型和動(dòng)態(tài)因子隨機(jī)模擬模型對(duì)亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)因子分析能夠改善一些 型的樣本外預(yù)測(cè)能力 5。 基于 型和 的早期預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行了比較，研究發(fā)現(xiàn) 型適合用于建立全球金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，而 6。 示 在一定置信水平下資產(chǎn)在一定期間內(nèi)的最大潛在損失值。 出了 型來估計(jì) 值，并 2 通過與方差 ,1)的比較證實(shí)了此模型的優(yōu)越性 7。正常條件下， 法是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)良方法，但 在極端情況下壓力測(cè)試就能 顯示出其 優(yōu)勢(shì)，以彌補(bǔ) 法的不足 8。 國 內(nèi) 研究主要是將國外經(jīng)典金融穩(wěn)定評(píng)估或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型運(yùn)用中國數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。 劉莉亞、任若恩 基于 “信號(hào) ”預(yù)警方法，結(jié)合中國的實(shí)際國情，提出貨幣危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論框架 9。林謙 、 王宇詳細(xì)介紹了金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)模型 的主要內(nèi)容、預(yù)測(cè)機(jī)理、基本模型和方 法、發(fā)展方向，認(rèn)為若直接運(yùn)用國外的預(yù)警模型對(duì)中國的金融安全和金融危機(jī)的狀況和程度進(jìn)行監(jiān)測(cè) , 具有較大的局限性 10。 2、國內(nèi)外金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系研究 國際上對(duì)金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系的研究有三個(gè)機(jī)構(gòu)： 機(jī)構(gòu) 的 金融系統(tǒng)穩(wěn)定性 評(píng)估指標(biāo)體系，包括綜合微觀審慎指標(biāo)和宏觀審慎指標(biāo)兩大類，其中各自由核心指標(biāo)集和鼓勵(lì)指標(biāo)集構(gòu)成。這是一種理論與經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合的宏觀金融穩(wěn)健性評(píng)估指標(biāo)體系 11。 歐洲中央銀行的金融穩(wěn)健性評(píng)估指標(biāo)體系，它將潛在的眾多指標(biāo)分成三類：第一類是關(guān)于銀行系統(tǒng)健全的系統(tǒng)性指標(biāo)；第二類是影響銀行系 統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；第三類是危機(jī)傳染因素 12。 美國宏觀金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，包括宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和綜合微觀金融性指標(biāo)兩類。前者主要是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系穩(wěn)健狀況及其相互關(guān)系的指標(biāo)，后者主要包括一些反映金融業(yè)特別是金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前財(cái)務(wù)及其運(yùn)行狀況的指標(biāo) 13。 國內(nèi) 仲彬和陳浩結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況，參照國際貨幣基金組織的金融穩(wěn)健指標(biāo)，構(gòu)建出了適合中國國情的金融穩(wěn)定監(jiān)側(cè)體系 14。殷興山等從區(qū)域銀行穩(wěn)定狀況、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和區(qū)域金融運(yùn)行環(huán)境出發(fā)構(gòu)建了三層次的區(qū)域金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系 15。 王明華、 黎志成則以預(yù)警為目標(biāo)，建立了區(qū)域性金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系，通過考察區(qū)域內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)行審慎分析后得出的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)提示及其變動(dòng)趨勢(shì)的信息分析系統(tǒng) 16。 3、 對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的簡單評(píng)析 從文獻(xiàn)中可以看出，目前研究中，對(duì)金融穩(wěn)定性評(píng)估模型有許多有益研究，它們?yōu)楸疚牡难芯刻峁┝嗽S多文獻(xiàn)的支持，但是，現(xiàn)有研究至少在以下方面存在繼續(xù)改進(jìn)的空間： 首先， 金融穩(wěn)定性評(píng)估方法上可以進(jìn)一步深入研究。原有文獻(xiàn)中對(duì)金融穩(wěn)定性評(píng)估研究，主要是簡單地建立指標(biāo)體系，也沒有對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析。同時(shí)，金融穩(wěn)定評(píng)估得 到的大多是一個(gè)靜態(tài)的簡單信號(hào)或概率數(shù)值，沒有 得到金融穩(wěn)定具體數(shù)值和各要素與金融穩(wěn)定的關(guān)系。本文研究利用 結(jié)構(gòu) 方程 模型進(jìn)行驗(yàn)證性因子分析，深入了解各國金融體系穩(wěn)定性狀及各要素對(duì)金融穩(wěn)定的影響 。 其次 ， 金融穩(wěn)定評(píng)估框架可以進(jìn)一步研究。原有文獻(xiàn)對(duì)評(píng)估對(duì)象和指標(biāo)選擇還沒有一致看法，研究對(duì)象大小不一，造成研究結(jié)果有時(shí)出現(xiàn)矛盾。同時(shí)在指標(biāo)選擇上以選擇客觀宏觀經(jīng)濟(jì)變量為主，而很少涉及測(cè)度金融外部環(huán)境等軟指標(biāo)。 3 本文將對(duì)各國各地區(qū)的金融系統(tǒng)整體金融穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)評(píng)估將引入一些變量度量金融外部環(huán)境，使評(píng)估更加全面客觀。 上述問題的存在，為本文提供了廣闊的研究空間。 （三） 研究內(nèi)容及框架 本文以全球各國（地區(qū)）為研究對(duì)象，在總結(jié)國內(nèi)外有關(guān)金融穩(wěn)定評(píng)估的研究成果基礎(chǔ)上，對(duì)金融穩(wěn)定基本理論和金融穩(wěn)定影響要素進(jìn)行了較深入分析，挖掘出各要素對(duì)金融穩(wěn)定的作用機(jī)制。在分析現(xiàn)有評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)基礎(chǔ)上，引入結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行金融穩(wěn)定性評(píng)估 。 在進(jìn)行全樣本評(píng)估的基礎(chǔ)上，本文 分類別對(duì)各國（地區(qū)）金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的特征和影響要素作用的強(qiáng)弱方向等進(jìn)行系統(tǒng)地分析， 并對(duì)中國金融穩(wěn)定性水平進(jìn)行分析。 最后，結(jié)合實(shí)證 結(jié)論 ，本文對(duì)如何提升金融系統(tǒng)穩(wěn)定性提出對(duì)策。 基 于此， 本文的研究框架如圖 1 所示： 圖 1 研究框架圖 全樣本綜合評(píng)價(jià)分析 分 類別 影響要素分析 中 國金融穩(wěn)定性分析 研究基本結(jié)論、對(duì)策建議和研究展望 評(píng)估基本假設(shè) 評(píng)估指標(biāo)體系 國內(nèi)外研究綜述 金融穩(wěn)定定義及內(nèi)涵 金融穩(wěn)定基本理論 金融穩(wěn)定影響要素 金融穩(wěn)定作用機(jī)制 基本理論分析 評(píng)估實(shí)證分析 指標(biāo)構(gòu)建基本原則 指標(biāo)體系初建 驗(yàn)證性因子分析 4 二 、 金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論 （一）金融穩(wěn)定內(nèi)涵及定義 要研究金融穩(wěn)定評(píng)估問題，首先就要界定金融穩(wěn)定性的內(nèi)涵。 在 國外 現(xiàn)有文獻(xiàn)中， 一部分學(xué)者嘗試從金融不穩(wěn)定 角度來定義金融穩(wěn)定和挖掘金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。于金融穩(wěn)定的 定義 和內(nèi)涵正 是從這個(gè)角度來 界定 的 17。另外一部分學(xué)者還是努力尋求金融穩(wěn)定的直接定義。比如 認(rèn)為 直接定義 金融穩(wěn)定優(yōu)于 從 金融不穩(wěn)定 角度間接定義金融穩(wěn)定 ，因?yàn)?直接明了的金融穩(wěn)定定義 對(duì)政策目 標(biāo) 的制定 來說更有好處 18。 此外，金融不穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵也并非人們想象的那么清晰，如 認(rèn)為雖然判定金融不穩(wěn)定的狀態(tài)非常容易，但判斷不穩(wěn)定的征兆何時(shí)出現(xiàn)卻很不容易 19。因此，為了 準(zhǔn)確及時(shí)地對(duì)金融不穩(wěn)定征兆進(jìn)行監(jiān)測(cè) ，弄清有利于金融穩(wěn)定 的影響要素是非常有必要的 。 中國一些學(xué)者也在吸收國外成果的基礎(chǔ)上界定了金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。王剛、李赫認(rèn)為金融穩(wěn)定是一個(gè)宏觀概念，它要求金融系統(tǒng)的三個(gè)組成部分：金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施都能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并且能夠正確評(píng)估、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn) 20。 而中國人民銀行 發(fā)布的 中國金融穩(wěn)定報(bào)告 (2005)中對(duì)金融穩(wěn)定的定義是指金融系統(tǒng)處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。 這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到內(nèi)外部因素沖擊時(shí)，金融系統(tǒng)整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行 21。 在學(xué)者們對(duì)金融穩(wěn)定定義的基礎(chǔ)上，本文把金融穩(wěn)定定義為：金融穩(wěn)定是一國（地區(qū)）金融系統(tǒng)抵御一定金融風(fēng)險(xiǎn)，正常發(fā)揮金融資源配置作用所能達(dá)到的一種狀態(tài)。金融穩(wěn)定應(yīng)該是一種動(dòng)態(tài)的狀態(tài)，具體表 現(xiàn)為金融系統(tǒng)正常功能的發(fā)揮。事實(shí)上，越來越多的央行也正逐步推行這種金融穩(wěn)定定義，這種定義既規(guī)避了從金融不穩(wěn)定來定義金融穩(wěn)定的模糊性，也深化了某些金融穩(wěn)定描述性的定義。 （二） 金融穩(wěn)定性影響因素 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，從金融穩(wěn)定 的定義及內(nèi)涵 可以發(fā)現(xiàn)影響金融穩(wěn)定的因素復(fù)雜多變，本文將主要從金融運(yùn)行環(huán)境、企業(yè)融資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等方面分析影響金融穩(wěn)定的要素。 1、 金融運(yùn)行環(huán)境 金融運(yùn)行環(huán)境既包括宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也包含微觀的金融環(huán)境。 一般來講，金融運(yùn)行環(huán)境是指金融市場(chǎng)參與主體所處的微觀層面的外部環(huán)境 ， 良好的金融運(yùn)行環(huán) 境是金融系統(tǒng)持續(xù)運(yùn)行的外在保障。 金融運(yùn)行環(huán)境的一個(gè)重要因素就是法律制度 。 現(xiàn)，金融發(fā)展的差異受到一個(gè)國家法律淵源的影響，側(cè)重于保護(hù)投資者利益的法律制度有助于金融發(fā)展，金融系統(tǒng)也將更加穩(wěn)健 22。此外，法律制度所要面對(duì)的一個(gè)重要問題就是腐敗問題，腐敗直接腐蝕健康的金融體制，但是 由于金融業(yè)的特殊性，金融腐敗問題一直難以根治。 金融腐敗所帶來的破壞性比一般領(lǐng)域的腐敗行為具 5 有更大的破壞力，不僅降低了市場(chǎng)資源的配置效率、擾亂了正常的金融秩序、加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和擴(kuò)散等，也損害了社會(huì)規(guī)則的公 平性等 23。同時(shí)，法律制度不完善和腐敗問題也會(huì)助長證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為，內(nèi)幕交易行為不但嚴(yán)重破壞市場(chǎng)交易秩序，而且嚴(yán)重?fù)p害了不知情交易者利益，削弱了投資者的投資信心，降低了證券市場(chǎng)效率，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的反應(yīng)能力，最終會(huì)破壞了證券市場(chǎng)資產(chǎn)的配置效率 24。 地下金融的有效監(jiān)察、金融腐敗問題的處理、金融異?，F(xiàn)象的檢測(cè)等問題都需要中央銀行發(fā)揮主導(dǎo)作用。中央銀行通過采取有力措施，對(duì)金融異常問題進(jìn)行有效、迅速的處理，可以降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)發(fā)展。 2、 企業(yè)融資環(huán)境 企業(yè)是金融體系中最 為重要的活動(dòng)主體之一， 它 是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)金融穩(wěn)定的重要力量。在一國（地區(qū)）金融系統(tǒng)不完善的條件下， 企業(yè)融資主渠道是間接金融或地下金融，同時(shí)銀行是中小企業(yè)主要資金來源，但一些大銀行對(duì)開展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)普遍缺乏意愿，有服務(wù)意愿的中小銀行在業(yè)務(wù)操作上也對(duì)企業(yè)設(shè)置較高的 “門檻 ”，其根本原因就在于銀行已經(jīng)形成了根深蒂固的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這樣是不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)長期穩(wěn)定，也會(huì)因過分依賴抵押而遭致更大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增加道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇機(jī)會(huì)，易產(chǎn)生 “劣幣驅(qū)逐良幣 ” 現(xiàn)象 25。 直接融資規(guī)模也影響到企業(yè)融資途徑的暢通 與否，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的發(fā)達(dá)國家，企業(yè)直接融資比重都處于較高水平， “優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重 ”也是黨的十七大報(bào)告為中國未來資本市場(chǎng)走向制定的根本方向。信用體系建設(shè)也與金融穩(wěn)定密切相關(guān)，也有助于企業(yè)融資環(huán)境的改善。 3、 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定一直息息相關(guān)，而對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有重要影響的 外負(fù)債、財(cái)政赤字及通貨膨脹率等自然也對(duì)金融穩(wěn)定有重要影響。雖然 還沒有一種專門衡量外債和確定是否負(fù)債到一定水平就可被認(rèn)為是適當(dāng)或過度的標(biāo)準(zhǔn)，但是根據(jù)許多國家金融危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，外債對(duì)金融穩(wěn)定具有重要影響 。一般說來，財(cái)政赤字可以通過下列兩種方法的任一種來籌措資金：國內(nèi)信用貸款與國外信用貸款 (如向國外借款或動(dòng)用國際儲(chǔ)備 )。但是，國內(nèi)信貸和國外信貸間有著密切不可分的相互依存的關(guān)系，歸根到底，國內(nèi)信貸決定國外籌措資金的形式。金融全球化趨勢(shì)的快速發(fā)展使發(fā)展中國家獲得了更多的利用外資的機(jī)遇，使許多發(fā)展中國家奉行了 “負(fù)債發(fā)展 ”戰(zhàn)略。雖然取得了較快的經(jīng)濟(jì)增長率，但愈益沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)終于使那些高負(fù)債國家 不斷陷入債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致國家信用破裂，經(jīng)濟(jì)停滯不前。 4、 金融監(jiān)管 許多學(xué)者認(rèn)為政府監(jiān)管銀行的主要原因在于市場(chǎng)失靈的存在，政 府監(jiān)管銀行主要出于兩個(gè)目的：保護(hù)存款人和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。而從銀行的本質(zhì)功能上可以看出，銀行作為一種制度安排有其內(nèi)在脆弱性，同時(shí)銀行的倒閉具有傳染效 6 應(yīng)，這也是監(jiān)管銀行的一個(gè)重要原因。包括銀行監(jiān)管在內(nèi)的金融監(jiān)管有助于減輕金融機(jī)構(gòu)和投資者之間的信息不對(duì)稱，維護(hù)正常金融秩序，對(duì)保持金融體系穩(wěn)定具有重要作用。因此， 在 一個(gè)競爭性的金融體系 中， 金融監(jiān)管 是 不可缺少 的 ，凡是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的國家，都客觀存在著政府對(duì)金融體系的管制。 （三） 金融穩(wěn)定性的作用機(jī)制 金融穩(wěn)定各構(gòu)成要素和其他外部因素的相互作用使金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài) 的運(yùn)動(dòng)過程，但金融系統(tǒng)運(yùn)行良好時(shí)則實(shí)現(xiàn)了金融穩(wěn)定，而金融系統(tǒng)出現(xiàn)運(yùn)行困難時(shí)，則表示金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定征兆。基于前述有關(guān)金融穩(wěn)定的基本理論，我們將各要素之間的作用機(jī)制用圖 2表示： 傳遞波動(dòng)外部沖擊傳遞波動(dòng)傳遞波動(dòng)傳遞波動(dòng)金融運(yùn)行環(huán)境 法律制度 融資環(huán)境 腐敗金融機(jī)構(gòu) 資本市場(chǎng) 中介機(jī)構(gòu) 金融信息經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 通貨膨脹率 負(fù)債金融不穩(wěn)定金融穩(wěn)定金融監(jiān)管及調(diào)控傳遞波動(dòng)外部沖擊傳遞波動(dòng)傳遞波動(dòng)傳遞波動(dòng)金融運(yùn)行環(huán)境法律制度融資環(huán)境腐敗金融機(jī)構(gòu)資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)金融信息經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定通貨膨脹率負(fù)債金融不穩(wěn)定金融穩(wěn)定金融監(jiān)管及調(diào)控圖 2 金融穩(wěn)定各要素作用機(jī)制圖 三 、 金融穩(wěn)定性評(píng)估理論模型構(gòu)建 （一） 金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本假設(shè) 在評(píng)估金融穩(wěn)定性時(shí)，我們需要界定前提條件： （ 1） 評(píng)估過程中不考慮外部暫時(shí)性影響 。 隨著全球金融自由化和經(jīng)濟(jì)一體化的加速，各國的金融系統(tǒng)聯(lián)系越來越緊密，全球資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)越來越明顯，一國 （ 地區(qū) ） 金融穩(wěn)定性受外部暫時(shí)性影響越來越大。但 是這些外部暫時(shí)性影響（突發(fā)事件等）并不能有效量化，給金融穩(wěn)定評(píng)估帶來困難。但在不考慮偶然因素狀態(tài)下的金融穩(wěn)定評(píng)估仍有其重要意義：有利于各國了解自身金融系統(tǒng)穩(wěn)定狀態(tài)和發(fā)展水平，有利于政策制定者了解金融系統(tǒng)應(yīng)遵怎樣的金融自由化秩序。 （ 2） 金融系統(tǒng)內(nèi)部為線性結(jié)構(gòu) 。 本文在評(píng)估方法上采用的線性結(jié)構(gòu)方程模型，線性結(jié)構(gòu)方程模型能夠揭示金融穩(wěn)定影響因素之間復(fù)雜的線性結(jié)構(gòu)關(guān)系。只有在假定金融系統(tǒng)具有線性結(jié)構(gòu)，本文選取的指標(biāo)才能客觀真實(shí)的反應(yīng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的各個(gè)側(cè)面，才能夠利用線性加權(quán)得到最終評(píng)價(jià)結(jié)果。 （二） 金融穩(wěn)定性評(píng) 估指標(biāo)的理論遴選 1、 指標(biāo)遴選的基本原則 7 由于反映金融系統(tǒng)內(nèi)部狀態(tài)和外部環(huán)境的指標(biāo)較多，而且本文研究的金融穩(wěn)定性評(píng)估是基于國家層面的，本文在選取金融穩(wěn)定性評(píng)估指標(biāo)時(shí)遵循以下三個(gè)基本原則： 第一，全面性。對(duì)各國的金融穩(wěn)定狀態(tài)進(jìn)行評(píng)估應(yīng)包含金融穩(wěn)定的主要方面，每一個(gè)指標(biāo)從各自角度反映整體金融穩(wěn)定某一側(cè)面，同時(shí)相應(yīng)的指標(biāo)又可以匯總成一個(gè)要素指標(biāo)，這樣便于分析各國在金融穩(wěn)定中存在的弱點(diǎn)。 第二，可操作性。所選擇的指標(biāo)必須是可度量的，而且其數(shù)據(jù)能夠通過某些特定方式取得。另外，某些指標(biāo)即使理論上可行，但若缺乏可靠數(shù)據(jù)來 源，我們?cè)瓌t上將不會(huì)使用。 第三，互補(bǔ)性。金融穩(wěn)定評(píng)估既要有硬指標(biāo)，也要涵蓋軟指標(biāo)。硬指標(biāo)反映出的是金融體系的硬實(shí)力，數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確；而軟指標(biāo)主要反映金融體系的軟實(shí)力和外部環(huán)境，只能通過調(diào)查得到。將硬指標(biāo)和軟指標(biāo)相結(jié)合，有助于全面反映金融穩(wěn)定狀態(tài)。 2、 指標(biāo)體系的初建 根據(jù)前面的理論分析和構(gòu)建指標(biāo)體系的原則，本文從 相關(guān)指標(biāo)中篩選出相關(guān)指標(biāo)，具體指標(biāo)如 表 1： 表 1 金融穩(wěn)定評(píng)估指標(biāo)體系 類別 指標(biāo) 指標(biāo)性質(zhì) 定義 企業(yè)融資環(huán)境 風(fēng)險(xiǎn)資本 正向指標(biāo) 企業(yè)發(fā)展是否可以容易獲得風(fēng)險(xiǎn)資本 資本成本 正向 指標(biāo) 資本成本是否阻礙競爭性企業(yè)的發(fā)展 股票市場(chǎng)籌資額 正向指標(biāo) 股票市場(chǎng)籌資額（ 10 億美元） 金融運(yùn)行環(huán)境 內(nèi)幕交易 正向指標(biāo) 內(nèi)幕交易是否普遍 中央銀行作用 正向指標(biāo) 中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)是否有積極影響 腐 敗 正向指標(biāo) 受賄或腐敗在公共領(lǐng)域是否普遍存在 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 向指標(biāo) 國內(nèi)生產(chǎn)總值按現(xiàn)行價(jià)格、匯率計(jì)算（ 10 億美元） 通貨膨脹率 逆向指標(biāo) 通貨膨脹率（） 國外負(fù)債 逆向指標(biāo) 中央政府國外負(fù)債占 重 (%) 3、 驗(yàn)證性因子分析 在利用評(píng)估模型對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估之前， 有必要對(duì)本文提出的這一理論進(jìn)行驗(yàn)證以及對(duì)選取的指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)。所以，下面首先通過驗(yàn)證性因子分析從實(shí)證的角度對(duì)理論分析給予佐證。驗(yàn)證性因子分析的結(jié)果如 表 2： 8 表 2 驗(yàn)證性因子分析擬合指數(shù) 擬合 絕對(duì)擬合指數(shù) 相對(duì)擬合指數(shù) 簡約擬合指數(shù) 指數(shù) 2/準(zhǔn) 模型指數(shù) 表 2 中擬合指數(shù)的表現(xiàn)來看， 優(yōu)于擬合標(biāo)準(zhǔn)，表明模型擬合效果很好，能夠反映出數(shù)據(jù)之間的內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系和變量間影響關(guān)系大小，但是簡約擬合指數(shù) 到達(dá)要求，說明模型有點(diǎn)復(fù)雜。不過仍有部分指標(biāo)不是很理想。 2/出了標(biāo)準(zhǔn)范圍，但是考慮到這個(gè)指標(biāo)受樣本量的影響，對(duì)于大的樣本容量，卡方值都很大，導(dǎo)致幾乎所有模型都被拒絕，因此認(rèn)為可以接受這個(gè)模型。綜合模型的所有擬合參數(shù)來看，模型較好的擬合了數(shù)據(jù)，這也證明了本文所選的指標(biāo)可以進(jìn)行金融穩(wěn)定 性評(píng)估模型的構(gòu)建。 （三） 金融穩(wěn)定性評(píng)估 理論 模型 根據(jù)金融穩(wěn)定性評(píng)估的基本理論，構(gòu)造出金融穩(wěn)定性評(píng)估的結(jié)構(gòu)方程模型體系，其基本理論假設(shè)見表 3。 表 3 金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的基本假設(shè) 123111213212223對(duì)股票市場(chǎng)籌資額具有正向影響關(guān)系 31增長 32 有助于 保持低通貨膨脹率 33 9 基于表 3 的理論假設(shè)，我們可以得到相應(yīng)的結(jié)構(gòu)方程模型，用路徑圖表示為圖 3。 通過固定路徑系數(shù)的方式給模型的潛變量（即因子）指定測(cè)量單位，滿足 圖 3 金融穩(wěn)定性評(píng)估模型 指定法則。同時(shí)，模型的 觀測(cè)變量個(gè)數(shù)為 p=9,需要估計(jì)的參數(shù)個(gè)數(shù)為 t=21,故t=模型指數(shù) 4 1993金融穩(wěn)定性評(píng)估模型路徑圖 從擬合指數(shù)的表現(xiàn)來看， 2/ 大大金融穩(wěn)定 金融運(yùn)行環(huán)境 企業(yè)融資 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 內(nèi)幕交易 腐敗 央銀行作用 本成本 風(fēng)險(xiǎn)資本 票市場(chǎng)籌資額 DP 國外負(fù)債 貨膨脹率 E 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 13 優(yōu)于擬合標(biāo)準(zhǔn)，表明模型擬合效果很好，能夠反映出數(shù)據(jù)之間的內(nèi)部結(jié)構(gòu)關(guān)系和變量間影響關(guān)系大小，但是簡約擬合指數(shù) 到達(dá)要求，說明模型 較 復(fù)雜。模型得到的各個(gè)路徑系數(shù)都是在 1%的水平下顯著大于 0，說明各個(gè)理論假設(shè)都成立 ，變量間存在著如表 3 所示的影響關(guān)系。 從標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)看，企業(yè)融資與金融穩(wěn)定的關(guān)系最為密切，這是由于企業(yè)融資直接反應(yīng) 金融市場(chǎng)主要參與主體是否健康發(fā)展，當(dāng)企業(yè)從本國融資不暢時(shí)就可能滋生腐敗和過 度舉債等問題，直接蠶食金融體系的根基， 進(jìn) 而從內(nèi)部導(dǎo)致金融不穩(wěn) 定的發(fā)生和積累。而經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 定與金融穩(wěn)定的關(guān)系相對(duì)最弱，這 與本文選擇的指標(biāo)有關(guān)，在一定程度 上反映出經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定并不一定表示金融 系統(tǒng) 的內(nèi)在健康，同時(shí) 注意到 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系很弱（雖然顯著），進(jìn)一步表明 經(jīng)濟(jì)總量 不一定健康。 為了得到各個(gè)國家在 1993間的金融 穩(wěn)定性 綜合得分，把已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的路徑系數(shù)再歸一化，以此作為各層次權(quán)數(shù)，如表 8 所示 。 得到 各國 （地區(qū)） 金融穩(wěn)定性綜合得分就可以用式 (1)表示： 1 1 1 2 1 32 1 2 2 2 33 1 3 2 3 1( 0 . 3 5 2 7 + * 0 . 4 0 2 0 + * 0 . 2 4 5 2 ) * 0 . 3 5 1 0+ ( * 0 . 4 0 8 1 + * 0 . 3 8 3 0 + * 0 . 2 0 8 8 ) * 0 . 3 8 0 8+ ( * 0 . 1 6 4 7 + * 0 . 2 4 3 5 + * 0 . 5 9 1 8 ) * 0 . 2 6 8 2X X X X (1) 表 8 1993金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的歸一化標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 金融穩(wěn)定 X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融穩(wěn)定 X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 融穩(wěn)定 X 濟(jì)穩(wěn)定3X濟(jì)穩(wěn)定3X 濟(jì)穩(wěn)定3X 用歸一化后的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)逐層匯總可得到各國（地區(qū)） 1993金融穩(wěn)定性綜合得分 ， 對(duì)各年得分進(jìn)行平均，得到 1993間各國金融穩(wěn)定性的平均狀態(tài)，按綜 合得分降序排名后，選取排名前十位的及排名在最后十位的國家和地區(qū)，這 20 個(gè)國家和地區(qū)的平均得分見表 9， 表 10。 14 表 9 1993排名前十位的國家 （地區(qū)） 及其 年 平均 得分 企業(yè)融資 金融運(yùn)行 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 總分 排名 新加坡 1 美國 2 丹麥 3 荷蘭 4 加拿大 5 芬蘭 6 瑞士 7 香港地區(qū) 8 澳大利亞 9 英國 10 平均 從 表 9 看 ，在 1993中，金融系統(tǒng)總體來說處于良 好狀態(tài)的均為發(fā)達(dá)國家或 地區(qū)。這些國家或地區(qū)金融運(yùn)行環(huán)境良好，資本市場(chǎng)已經(jīng)較為成熟，內(nèi)幕交易受到嚴(yán)格禁止并很少發(fā)生；中央銀行成立較早，對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控或影響的手段多樣化和系統(tǒng)化，能夠促使央行政策得到較有效執(zhí)行，從而保證央行在維護(hù)金融穩(wěn)定時(shí)的及時(shí)和有效；這些國家法制較為完善，金融領(lǐng)域的腐敗問題受到嚴(yán)厲打擊，金融腐敗問題相對(duì)較 少。此外，這些國家的企業(yè)融資渠道暢通，直接融資比重較高，企業(yè)獲取資本的成本較低，這在一定程度上也避免了金融腐敗問題的發(fā)生。相對(duì)而言 ， 十 個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上的得分最少，而根據(jù)前述路徑系數(shù)的分析，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系也相對(duì)最弱，表明了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（或者說經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大）并不能充分保證金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。 從表 10 可知，排名后 十 位的以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家 （地區(qū)） 和轉(zhuǎn)型國家 （地區(qū)）為主。這些國家普遍存在較嚴(yán)重的腐敗問題，金融秩序較混亂，使企業(yè)融資不暢，金融運(yùn)行效率低下，金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。 歷史表明 這些國家都曾發(fā)生過嚴(yán)重的 金融危機(jī)。 此外，從排名前 十 位和后 十 位 國家在要素得分上的差異可以看出，發(fā)展中國家可能過多的專注于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)穩(wěn)定，缺少動(dòng)機(jī)來降低企業(yè)融資成本。 發(fā)展 中國家在優(yōu)化金融運(yùn)行環(huán)境方面一直沒有太大進(jìn)展，較差的金融運(yùn)行環(huán)境加速和 15 表 10 1993排名后十位的國家（地區(qū)）及其年平均得分 企業(yè)融資 金融運(yùn)行 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 總分 排名 匈牙利 3 哥倫比亞 4 巴西 5 菲律賓 6 墨西哥 7 波蘭 8 阿根廷 9 印度尼西亞 0 土耳其 1 俄羅斯 2 委內(nèi)瑞拉 3 平均 掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)的累積。與此相反，發(fā)達(dá)國家都很注重優(yōu)化企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保 障了經(jīng)濟(jì)成果不會(huì)被嚴(yán)重的金融危機(jī)所摧毀。所以發(fā)展中國家不 能 片面追求低水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，而應(yīng)切實(shí)通過完善法律法規(guī)制度來優(yōu)化金融運(yùn)行環(huán)境，有效降低企業(yè)融資 成本，保障金融 系統(tǒng) 內(nèi)在健康。 把 排名 前 十位 和后 十位 國家 1993間各年的金融穩(wěn)定得分描繪到 圖表上， 如 圖 5，圖 6。 圖 5 1993前十 位 國家 （地區(qū)） 的得分變化 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 新加坡 美國 丹麥 荷蘭 加拿大 芬蘭 瑞士 香港地區(qū) 澳大利亞 英國 16 從圖 5 看，這 十位 國家在 1993間 的金融系統(tǒng)一 直處于較高水平的穩(wěn)定，而沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的波動(dòng)。其中大多數(shù)國家在 1996間，金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性有所下滑，這 是由于受到東南亞金融危機(jī)的影響。但是這些國家擁有一套比較完整的金 融調(diào)控手段，調(diào)整速度很快，金融不穩(wěn)定現(xiàn)象能得到及時(shí)糾正。同時(shí)，金融穩(wěn)定是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，是一個(gè) “ 穩(wěn)定 不穩(wěn)定 穩(wěn)定 ” 的過程，從穩(wěn)定到不穩(wěn)定狀態(tài)是由外部沖擊或內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡引起的，從不穩(wěn)定狀態(tài)到穩(wěn)定狀態(tài)需要央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力推動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)。 圖 6 1993后十 位 國家 （地區(qū)） 的得分變化 從圖 6 看 ， 排名后 十位 國家在 1993 間從金融不穩(wěn)定狀態(tài)向金融穩(wěn)定0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 哥倫比亞 巴西 菲律賓 墨西哥 波蘭 阿根廷 印度尼西亞 土耳其 俄羅斯 委內(nèi)瑞拉 17 狀態(tài)轉(zhuǎn)變的幅度非常大，而一旦金融 系統(tǒng) 恢復(fù)到穩(wěn)定狀態(tài)，接著又是金融劇烈波動(dòng)，說明這種調(diào)整缺 乏持續(xù)性和系統(tǒng)性，無法強(qiáng)化金融 系統(tǒng) 本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，過多的依靠政府或相關(guān)國際機(jī)構(gòu)。 （二） 不同類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估 1、 國家（地區(qū)）分類 在前面，我們就 1993 43 個(gè)國家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性進(jìn)行了評(píng)估 ， 發(fā)現(xiàn) 這 表 11 2006 年聚類后國家（地區(qū)）分類 類別 國家（地區(qū)） 第一類 香港、荷蘭、瑞士、丹麥、新加坡、澳大利亞、奧地利、加拿大、芬蘭、瑞典、比利時(shí)、愛爾蘭、 馬來西亞、德國、挪威、新西蘭、英國、美國、智利、哥倫比亞 第二類 法國、西班牙、意大利、日本、阿根廷、印度尼西亞、委內(nèi)瑞拉、匈牙利、土耳其、菲律賓、墨西哥、波蘭、俄羅斯、巴西、中國、印度、南非、希臘、葡萄牙、韓國、泰國、捷克、中國臺(tái)灣 43 個(gè)國家（地區(qū)）的金融穩(wěn)定性呈現(xiàn)出不同的特征， 它們似乎可以分為若干類別來加以研究 。本部分先對(duì)各國 （地區(qū)） 進(jìn)行分類， 分類方法為系統(tǒng)聚類法（各類別距離計(jì)算方法為組間平均距離法）， 然后就各類國家（地區(qū)）利用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行分析。聚類結(jié)果如下表 11 所示。 第一類國家代表了金融穩(wěn) 定性較好的國家（地區(qū)），第二類代表了金融穩(wěn)定性較差的國家（地區(qū)）。從表 11 中可以看出，第一類國家（地區(qū)）仍然以發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）為主，但也有馬來西亞、智利和哥倫比亞等發(fā)展中國家；第二類國家（地區(qū)）以發(fā)展中國家（地區(qū)）為主 ， 但也包含了法國、西班牙、意大利和日本等發(fā)達(dá)國家。為了研究這兩類國家（地區(qū)）在金融穩(wěn)定性方面的具體差別，將按類別建立評(píng)估模型。 2、 第一類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性分析 將 1993相關(guān)國家和地區(qū)數(shù)據(jù)代入擬合模型得到路徑圖如 圖 7 所示。 在修改模型時(shí)，使13 21( , )e e,22 23( , )e e,23 31( , )e e，31 32( , )e 模型的自由度減少了 4 個(gè)，變?yōu)?20 個(gè)，估計(jì)的得到的擬合指數(shù)如表 12。 表 12 第一類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型擬合指數(shù) 擬合 絕對(duì)擬合指數(shù) 相對(duì)擬合指數(shù) 簡約擬合指數(shù) 指數(shù) 2/準(zhǔn) 模型指數(shù) 18 圖 7 第一類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型路徑圖 從表 12 中的擬合指數(shù)表現(xiàn)看，絕對(duì)擬合指數(shù)和相對(duì)擬合指數(shù)都優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)，這表明模型擬合效果很好，模型很好地體現(xiàn)了變量間的關(guān)系，但是簡約擬合指數(shù)到達(dá)要求，說明模型略顯復(fù)雜。與全樣本模型的擬合指數(shù)對(duì)比就可以發(fā)現(xiàn)，第一類國家的 2/要小于全樣本，而 大于全樣本，其他的擬合指數(shù)無太 大區(qū)別。第一類國家的模型得到各個(gè)路徑系數(shù)如表 13 所示 ： 表 13 第一類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 金融穩(wěn)定 X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融穩(wěn)定 X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 融穩(wěn)定 X 濟(jì)穩(wěn)定3X濟(jì)穩(wěn)定3X 濟(jì)穩(wěn)定3X 融穩(wěn)定 金融運(yùn)行環(huán) 境 企業(yè)融資 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 內(nèi)幕交易 腐敗 央銀行作用 本成本 風(fēng)險(xiǎn)資本 票市場(chǎng)籌資額 DP 國外負(fù)債 貨膨脹率 E 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 19 如表 13 所示，標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)與全樣本路徑系數(shù)有較大改變，就潛變量之間的關(guān)系來看，金融穩(wěn)定與金融運(yùn)行環(huán)境、企業(yè)融資、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間的關(guān)系相對(duì)平衡，沒有像 全樣本國家那樣差距明顯，說明第一類國家（地區(qū)）注重維護(hù)金融運(yùn)行環(huán)境、企業(yè)融資、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定三者的關(guān)系，使三者對(duì)金融穩(wěn)定的作 用相對(duì)均衡 。就顯變量與潛變量的關(guān)系來說，第一類國家（地區(qū)）出現(xiàn)了兩個(gè)負(fù)的路徑系數(shù)（其中經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定對(duì)國外負(fù)債在 5%下不顯著），經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與國外負(fù)債關(guān)系為弱負(fù)，這可以從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式來理解。一些發(fā)達(dá)國家（例如美國）從國外大量舉債（主要是發(fā)行國債）來維持本國金融系統(tǒng)的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，其高度的金融穩(wěn)定離不開巨大的外債。此外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與通貨膨脹之間的關(guān)系為負(fù)，現(xiàn)在許多發(fā)達(dá)國家的央行逐步實(shí)施了通貨膨脹目標(biāo)制 的貨幣政策，但一味的追求低的通貨膨脹率可能給金融系統(tǒng)帶來破壞性影響。 3、 第二類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性分析 對(duì)第二類國家（地區(qū)），將數(shù)據(jù)代入得到圖 8 的路徑圖。 圖 8 第二類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型路徑圖 在修改模型時(shí)，使13 21( , )e e,13 22( , )e e，22 31( , )e e,23 31( , )e e，13 33( , )e 模型的自由度減少了 5 個(gè)，變?yōu)?19 個(gè)，估計(jì)的得到的擬合指數(shù)如表 14。 表 14 第二類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估 模型 擬合指數(shù) 擬合 絕對(duì)擬合指數(shù) 相對(duì)擬合指數(shù) 簡約擬合指數(shù) 指數(shù) 2/準(zhǔn) 模型指數(shù) 融穩(wěn)定 金融運(yùn)行環(huán)境 企業(yè)融資 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 內(nèi)幕交易 腐敗 央銀行作用 本成本 風(fēng)險(xiǎn)資本 票市場(chǎng)籌資額 DP 國外負(fù)債 貨膨脹率 E 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 20 從表 14 中擬合指數(shù)表現(xiàn)來看， 只有絕對(duì)擬合指數(shù) 相對(duì)擬合指數(shù) 于標(biāo)準(zhǔn)，其他指數(shù)沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，這表明模型擬合效果不是很好，模型可能未能完整體現(xiàn)了變量間的關(guān)系，說明理論模型對(duì)第二類國家（地區(qū)）不太合適，還需要改進(jìn)。各個(gè)路徑系數(shù)如表 15 所示 。 雖然模型不能良好地?cái)M合第二類國家（地區(qū)），但是 模型各個(gè)路徑系數(shù)在 1%的顯著性水平下均顯著， 可以帶給我們一些有益的信息。從 表 15 可知，金融穩(wěn)定與企業(yè)融資的關(guān)系仍然最大，但是相對(duì)于第一類國家（地區(qū)）和全樣本，第二類國家擬合得到的金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系更為密切。同時(shí)，第二類國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 與國外負(fù)債、通貨膨脹率之間存在著顯著地負(fù)相關(guān)，即第二類國家需要 高額的 負(fù)債才能保障金融體系的穩(wěn)定，這些國家只有通過借新債還舊債來維持國內(nèi)金 表 15 第二類國家（地區(qū)）金融穩(wěn)定性評(píng)估模型的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 影響關(guān)系 系數(shù) 金融穩(wěn)定 X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融運(yùn)行環(huán)境1X 融穩(wěn)定 X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 業(yè)融資2X 融穩(wěn)定 X 濟(jì)穩(wěn)定3X濟(jì)穩(wěn)定3X 濟(jì)穩(wěn)定3X 系統(tǒng)的穩(wěn)健，它們這種借債不同于發(fā)達(dá)國家的，它們借債主要是被迫的 ，是需要通過舉借外債來對(duì)國內(nèi)金融體系的進(jìn)行自我修復(fù)，所以表現(xiàn)出來的比發(fā)達(dá)國家更為強(qiáng)烈。 （三）中國 金融穩(wěn)定性水平分析 中國金融穩(wěn)定性雖然不在后 10 位， 但 一直處于低水平 ，其 1993各年排名見圖 9。 21 圖 9 1993中國金融穩(wěn)定性排名變化 從排名來看，中國在低水平的金融穩(wěn)定上徘徊，排名在中國后面的幾乎均為發(fā)展中國家，排在中國之前的一般為發(fā)達(dá)國家 （ 地區(qū) ） ，中國的金融體系介于發(fā)達(dá)國家的高水平金融體系穩(wěn)健和發(fā)展中國家的劇烈金融動(dòng)蕩之間。 中國現(xiàn)有金融 系統(tǒng) 避免了像東南亞和拉丁美洲 諸國那樣的金融長期不穩(wěn)定性，但也暫時(shí)達(dá)不到發(fā)達(dá)國家那樣的金融 系統(tǒng)高水平 穩(wěn)定。從中國在要素上的得分可以幫助我們了解其中的原因 ： 0 10 20 30 40 50 60 70 80 199 3 199 4 199 5 19 96 199 7 199 8 1999 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 綜合得分 企業(yè)融資 金融運(yùn)行 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 圖 10 1993中國金融穩(wěn)定各要素及綜合得分變化 從圖 10 可以看到，中國在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上的得分遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出在企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境 上的得分，強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定的物價(jià)水平保證了中國的經(jīng)濟(jì)暫時(shí)不 出現(xiàn)嚴(yán)重的 金融波動(dòng)，但是很弱的企業(yè)融資和金融運(yùn)行環(huán)境也隱藏了巨大的隱患， 阻0 5 10 15 20 25 30 35 40 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 22 礙了中國金融 穩(wěn)定性的提升。如前 所 述， 平均得分排名后 10 位的國家普遍是三項(xiàng)要素得分處于低水平，沒有抑制金融不穩(wěn)定性的實(shí)力，從而使金融系統(tǒng)極易受到外來沖擊或內(nèi)在紊 亂 的 影響。 因此， 中國金融 系統(tǒng) 暫時(shí)處于穩(wěn)定是由于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)和較穩(wěn)定的物價(jià)水平，但中國這種穩(wěn)定只是處于低水平的，是通 過自身在不斷吸收風(fēng)險(xiǎn)而緩解危機(jī)的爆發(fā)，如果長期下去，中國金融 系統(tǒng) 未必能經(jīng)受起考驗(yàn)。 六 、 結(jié)論 及建議 （一） 研究基本結(jié)論 本文對(duì) 1993 43 個(gè)國家（地區(qū)）的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行了