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2011 年年 1 月月 20 日日 政策政策 2 貨幣調(diào)控將擴大到股債市 2 期貨投資咨詢試點將出爐 2 形形勢勢 3 四大行今月信貸爆額停發(fā)貸款 3 中國短期外債占 67 超標(biāo) 3 通脹倘受控 A 股可回升 3 QFII 業(yè)績下跌一成 4 回購增持概念股受追捧 4 第三方支付牌照或月內(nèi)發(fā)放 5 七萬億理財產(chǎn)品風(fēng)險值得關(guān)注 5 資金吃緊令貨幣市場利率全面飆升 5 今年基金投資策略側(cè)重均衡配置 6 人民幣今年料升值 3 2 6 高華證券料 A 股漲三成 7 中國持韓債 2010 暴增 2 5 倍 7 DAILY FINANCE REVIEW 經(jīng)經(jīng)理理 經(jīng)經(jīng)理理閱閱讀讀版版 分析分析 8 高善文 2011 看波段 8 國國際際 9 道指靠穩(wěn)油金續(xù)揚 9 歐元破 1 35 關(guān)澳元上一算 10 政策政策 貨幣調(diào)控將擴大到股債市貨幣調(diào)控將擴大到股債市 國務(wù)院會議日前強調(diào) 保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏 呼應(yīng)央行今年初工 作會議提出的 保持合理的社會融資規(guī)模 這意味第 1 季度貨幣政策調(diào)控范圍將 擴大至股市 債市等其它融資領(lǐng)域 國務(wù)院第 5 次全體會議為今年 1 季度的多項調(diào) 控工作 訂出保物價 調(diào)房價 防信貸的主軸 值得注意的是 本次會議罕見地沒 有提出全年信貸增長目標(biāo) 反而提出 保持合理的社會融資規(guī)模 概念 顯示認可 人行近來醞釀提出的新貨幣流通量統(tǒng)計指標(biāo) 社會融資增速指標(biāo) 有關(guān) 據(jù)興業(yè)銀 行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示 按照他的理解 社會融資 概念將包括信貸 股市 和債市等在內(nèi)的所有融資管道 根據(jù)人行的公開數(shù)據(jù)顯示 2010 年全年新增人民 幣貸款為 7 95 萬億元 Wind 信息的信息也顯示 2010 年 A 股總募資額達約 1 萬億 元 相當(dāng)于全年人民幣信貸的 8 分之 1 這顯示 資本市場被納入貨幣調(diào)控指標(biāo)參 考范圍內(nèi)已顯必要 在去年的國務(wù)院全體會議上 同樣是布置 1 季度工作 去年的 提法還是 著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu) 把握好信貸投放節(jié)奏 但今年則是 保持合理的 社會融資規(guī)模和節(jié)奏 這顯示 信貸過去是官方嚴控的對象 如今社會融資已取 代貨幣信貸 出現(xiàn)在更加醒目的位置 最近數(shù)年 政府宏觀金融調(diào)控集中于貨幣信 貸 但資本市場往往成為企業(yè)規(guī)避調(diào)控的管道 根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示 去年來 自房地產(chǎn)開發(fā)資金有 26705 億元 增長 48 8 這一增速較 2009 年增加 31 9 個百 分點 顯示房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自備 糧草 充足 借力資本 債券等非銀行信貸資金 的管道十分暢通 除了資本市場 信托 私募 小額貸款等其它社會融資管道 去 年來也紛紛攀上千億元規(guī)模 這些機構(gòu)實際履行著銀行的職能 但卻游離于貨幣政 策直接監(jiān)管之外的 影子銀行 因此 未來當(dāng)局把監(jiān)控范圍擴大到這些影子銀行 上 也是意料中事 WR 期貨投資咨詢試點將出爐期貨投資咨詢試點將出爐 據(jù)權(quán)威人士昨日透露 期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試點已于近期正式獲批 出于循序漸 進 穩(wěn)步推進期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展思路 期貨公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍需 要進一步研究 推出時間可能要晚于早些市場預(yù)期 上海證券報 引述權(quán)威人士 的話指出 期貨公司三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出順序漸趨明朗 期貨投資咨詢業(yè)務(wù)有望在近 期試點 緊隨其后的將是期貨公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)因涉 及多部門協(xié)調(diào) 可能會最遲推出 在此前記者看到的征求意見稿中 期貨投資咨詢 業(yè)務(wù)被分為崗位相互獨立 不得互相兼職的研究分析和交易咨詢兩大類 其中 研 究分析類是指基于獨立 客觀的立場 對期貨市場及相關(guān)現(xiàn)貨市場價格及其相關(guān)影 響因素等進行研究和分析 制作形成系統(tǒng)化的研究報告 并以期貨公司名義向客戶 及其它使用者發(fā)布 而交易咨詢類則是指接受客戶委托 按照約定為客戶設(shè)計套期 保值方案及相關(guān)操作軟件系統(tǒng) 提供特定信息服務(wù)或協(xié)助擬訂交易操作策略等 HDW 形勢形勢 四大行今月信貸爆額停發(fā)貸款四大行今月信貸爆額停發(fā)貸款 貸款需求殷切 據(jù)報道 一月頭兩個星期剛過 已傳來多家國有銀行因本月額 度告罄而停發(fā)貸款的消息 銀行要到下月才會重啟信貸大門 證券時報 報道 由于額度用罄 廣東和深圳轄區(qū)多家銀行已收縮貸款 多家國有大行已暫停一月份 票據(jù)和一般貸款的發(fā)放 業(yè)者表示 主要是去年底積壓的貸款申請?zhí)?本月首周 就貸完 據(jù)悉 目前廣東省一些票據(jù)大行貼現(xiàn)利率月息達六點九厘 幾近停止收票 與過去兩年各家銀行在首季大做票據(jù)貼現(xiàn)搶占信貸額度 再在二 三季逐步置換成 一般貸款的做法大相徑庭 目前未知暫停發(fā)放貸款是應(yīng)銀行總行要求 還是受監(jiān)管 窗口指導(dǎo)而放緩貸款步伐 雖然人行自今年起取消過去幾年實施的全國信貸額度 但銀行仍要按資本額 存款及風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模等條件放貸 有傳言指監(jiān)管機構(gòu)已對工 農(nóng) 中 建四大行下達首季度新增貸款額度為 7259 億元 其中 工行 2109 元 中 行 1800 億元 建行 1962 億元 農(nóng)行 1388 億元 由于本月頭兩周信貸投放速度過 快 人行已要求銀行控制投放節(jié)奏 季度投放以 3 3 3 1 比例為宜 四大行全 年計劃新增貸款方面 工行 8000 多億元 建行 6800 億元 中行 5500 億元 農(nóng)行 6000 億元 較去年減少超過一成 此外 個人房貸有收緊趨勢 部分銀行就首套 房已取消 8 5 折優(yōu)惠 ZFL 中國短期外債占中國短期外債占 67 67 超標(biāo)超標(biāo) 國家外匯管理局公布 截至去年九月底 中國外債余額為 5 464 49 億美元 其中 短期外債占外債余額的比重 在連續(xù) 6 個季度攀升后 已達 67 61 遠高 于 25 的國際警戒線 外匯局解釋 貿(mào)易信貸和貿(mào)易融資合計占短期外債余額的 78 17 兩者均有真實的進出口貿(mào)易交易為背景 一般不會額外增加外債風(fēng)險 市 場分析則認為 數(shù)據(jù)同時也反應(yīng)在人民幣升值預(yù)期下 短期跨境資本加速流入中國 市場普遍認為 有部分國際熱錢是借用金融機構(gòu)的短期外債指標(biāo)進入境內(nèi) 并視短 期外債在一定程度上能反映熱錢流入速度 短期外債增加 顯然是去年外債余額快 速增長的主因 外匯局數(shù)據(jù)顯示 短期外債占外債余額的比重 從 九年三月底的 51 52 攀升至去年九月底 67 61 興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委 稱 短期外債余額之所以會出現(xiàn)如此明顯上升 一方面是因人民幣升值較預(yù)期強烈 另一方面是因去年監(jiān)管部門加強控制信貸投放 造成外幣貸款增加 為防范短期外 債激增帶來的風(fēng)險 外匯局于去年十一月曾發(fā)布有關(guān)通知 將通過交叉比對監(jiān)管數(shù) 據(jù)和銀行內(nèi)部業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 監(jiān)測銀行違規(guī)借用短期外債與提供融資性對外擔(dān)保等情況 嚴格控制銀行超指標(biāo)經(jīng)營行為 ZFL 通脹倘受控通脹倘受控 A A 股可回升股可回升 股市終于出現(xiàn)一次似模似樣的反彈 滬深三個主要指數(shù)升 1 8 至 2 5 不等 成交額增加至超過 1 500 億元人民幣 而市場料去年第四季 GDP 會降至 9 4 但 全年仍達 10 2 滬深 300 指數(shù)昨日重上 3000 點 全日升 67 點或 2 3 收 3044 點 上證綜合指數(shù)升 49 點或 1 8 收 2758 點 滬市成交額增加至 900 億元人民 幣 而深證成分指數(shù)升 294 點或 2 5 收 12066 點 深市成交額增加至 630 億元 人民幣 由于國務(wù)院提出保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏 令市場揣測第一季度貨 幣政策的調(diào)控監(jiān)測范圍 將擴大至基礎(chǔ)貨幣及銀行信貸以外的股市 債市等融資領(lǐng) 域 令 A 股早段處于牛皮走勢 但中段開始發(fā)力 國家統(tǒng)計局今日披露去年 12 月 和全年經(jīng)濟數(shù)據(jù) 彭博預(yù)測 12 月消費者物價指數(shù) CPI 可以回落至 4 6 生產(chǎn) 者價格指數(shù)值 PPI 則回落至 5 7 而第四季 GDP 也降至 9 4 全年 GDP 則為 10 2 惟鳳凰網(wǎng)引述消息人士稱 去年 GDP 會是 10 3 輕微略高于彭博預(yù)期 但 12 月 CPI 會如市場預(yù)期般的 4 6 全年 CPI 則為 3 3 若然今日公布數(shù)字跟 市場預(yù)期相若 反映中央初步控制通脹 只是目前踏入農(nóng)歷年前日子 消費需求殷 切 一般會推高通脹 故促使人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 若然中央能成功控制通 脹 則 A 股可以結(jié)束調(diào)整 踏入上升軌 故未來一段時間仍要留意通脹情況 WR QFIIQFII 業(yè)績下跌一成業(yè)績下跌一成 QFII 合格的境外機構(gòu)投資者 2010 年業(yè)績整體大幅輸給 A 股基金 最新公布 的理柏基金透視報告顯示 QFII 去年平均整體業(yè)績大幅回落近 11 平均業(yè)績跑輸 股票型基金 成為去年整體表現(xiàn)最差的一類機構(gòu)投資者 來自理柏的數(shù)據(jù)顯示 已公布準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的 17 只 QFII A 股基金 去年十二月份整體平均業(yè)績下跌 1 09 盡管跌幅不算大 但要落后 A 股基金的同期表現(xiàn) 統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明 去年十二月份 按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率計算 476 只開放式偏股基金平均下挫 0 91 明顯好于 QFII 基金的同期表現(xiàn) 受業(yè)績低迷的影響 QFII A 股基金難以避免資產(chǎn)規(guī)模持續(xù) 縮水的局面 繼去年十一月整體被小幅凈贖回后 理柏最新的資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析顯示 整體 QFII A 股基金去年十二月總資產(chǎn)規(guī)模初值較去年十一月修正后終值 114 82 億 美元 小幅萎縮 0 84 至 113 85 億美元 QFII A 股基金的全年業(yè)績亦不如 A 股基 金 2010 年全年 上述 QFII 基金整體平均業(yè)績大幅回落 同期跌幅高達 10 91 據(jù)理柏統(tǒng)計 去年 A 股股票型基金全年平均業(yè)績?yōu)樵鲩L 0 44 另外來自 WIND 信 息的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示 按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率計算 393 只開放式偏股基金去年業(yè) 績平均漲幅為 2 09 對于今年的 A 股市場 理柏的看法較謹慎認為 市場面臨的 眾多不確定性影響著海外投資者的持股信心 理柏亞洲區(qū)研究總監(jiān)馮志源指出 2010 年 盡管中國在經(jīng)濟增長上交出了漂亮的成績單 然而股市表現(xiàn)反而在亞太 股市中墊底 經(jīng)濟的提速無法有效地反映在市場表現(xiàn)上 市場將目光投注在高速經(jīng) 濟增長的背后所衍生的流動性過剩 資產(chǎn)泡沫 高通脹 人民幣升值及加息等不利 因素交迭 中國今年能否擺脫陰霾 須視這些問題能否有效根本地解決或控制 WR 回購增持概念股受追捧回購增持概念股受追捧 根據(jù) Wind 統(tǒng)計 2011 年以來 已有弘業(yè)股份 600128 SH 華能國際 600011 SH 長航油運 600087 SH 等 8 家上市公司發(fā)布大股東回購增持公告 回購增持概念股受追捧 中國證券報 報導(dǎo) 市場分析人士認為 增持和回購的 出現(xiàn) 顯示產(chǎn)業(yè)資本在目前市場價值下開始出現(xiàn)試探性入市的意愿 不過 前期漲 幅較大的公司 仍有股東減持套現(xiàn)壓力 如果增持 回購能蔚然成風(fēng) 市場可能形 成階段性底部 市場同時給予熱烈反應(yīng) 1 月 18 日 獲間接控股股東絲綢集團主 動增持的弘業(yè)股份 和宣布擬投入不超過 3 億元資金回購股份的健康元 600380 SH 均受市場資金熱捧 弘業(yè)股份開盤不久即漲停 健康元最終以 7 56 的漲幅報 收 同樣獲控股股東增持的還有長航油運 600087 SH 公司 1 月 13 日公告稱 南京油運半年內(nèi)累計增持公司股份數(shù)量為 959 6 萬股 增持比率 0 6 同時 南 京油運計劃在未來 6 個月內(nèi)繼續(xù)增持公司股份 受此利多刺激 公司股價此前連 10 個交易日收漲 從歷史來看 上市公司啟動回購的時間都處于市場的低點 分 析人士認為 大股東增持主要認為公司價值已被嚴重低估 可以在二級市場增持 穩(wěn)定投資者信心 ZFL 第三方支付牌照或月內(nèi)發(fā)放第三方支付牌照或月內(nèi)發(fā)放 中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會工作人士日前在 2010 年中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)年會時透露 第三方 支付企業(yè)的支付業(yè)務(wù)許可證 支付牌照 最早將于 1 月最后一周正式發(fā)放 首批支付 牌照的派發(fā)將首先考慮 銀聯(lián)系 等 國字號 支付企業(yè) 首批將僅發(fā)放 10 張支 付牌照 易寶支付工作人士當(dāng)日稱 易寶支付等民營支付企業(yè)有望拿到牌照 但是 其所占比例不會太高 支付寶工作人士在接受記者電話采訪時只表示 支付寶取 得第三方企業(yè)支付牌照的希望比較大 目前 支付企業(yè)申牌進入公示階段 據(jù)央 行各地分支行官方網(wǎng)站上的信息顯示 共有 17 家第三方支付企業(yè)申請 支付業(yè)務(wù) 許可證 的公告被掛出來 SJD 七萬億理財產(chǎn)品風(fēng)險值得關(guān)注七萬億理財產(chǎn)品風(fēng)險值得關(guān)注 今年銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模 已接近地方融資平臺的貸款總量 據(jù)普益財富 相關(guān)統(tǒng)計報告 截至去年 12 月 20 日 商業(yè)銀行去年共發(fā)行了約 9958 款理財產(chǎn)品 募集資金規(guī)模估計約為 7 萬億元 相比 09 年約 4 8 萬億元的發(fā)行規(guī)模增長 46 雖然滾動發(fā)行的因素未從中剔除 但一位深入研究銀行理財產(chǎn)品案例的專家認為 其中蘊藏著巨大的風(fēng)險 爆發(fā)可能先于地方融資平臺 另一名銀行理財管理人士 也指出 銀行理財產(chǎn)品利率一般跟上海銀行間同業(yè)拆放利率 SHibor 掛鉤 銀行 通過發(fā)行理財產(chǎn)品 把這筆資金作為該行攬存 相對的資金成本較高 從實際效果 看 銀行是通過這種方式來吸引存款 比如 目前一年期 Shibor 是 3 699 但同 期的銀行存款利率是 2 75 事實上 目前業(yè)界也難以界定銀行理財產(chǎn)品的性質(zhì)是 屬于私募還是公募 以及應(yīng)該接受何種程度的監(jiān)管 這亦衍生出市場無序 監(jiān)管不 足或監(jiān)管過度等問題 HDW 資金吃緊令貨幣市場利率全面飆升資金吃緊令貨幣市場利率全面飆升 存款準(zhǔn)備金上繳在即 再加上春節(jié)的臨近 昨天銀行間市場資金面陷入緊張狀 態(tài) 貨幣市場利率再度出現(xiàn)飆升 各期限回購和拆借利率全線上漲 昨天 銀行間 回購市場 7 天回購加權(quán)利率跳升 128 11 個基點至 4 08 成交量有所放大 成為當(dāng) 天回購利率漲幅最高的品種 此外 隔夜回購加權(quán)利率漲 67 48 個基點至 2 6804 14 天回購加權(quán)利率漲 90 4 個基點至 3 8927 存款準(zhǔn)備金繳款與春節(jié)前 資金備付兩因素交織導(dǎo)致了部分機構(gòu)融資需求迫切是推動利率上漲的主要原因 今 天是商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金正式上繳日 據(jù)測算規(guī)模約在 3500 億元左右 盡管本周 央行暫停了公開市場操作 使得 2490 億元到期資金全部投放市場 但市場流動性 仍然趨緊 分析人士指出 銀行為了準(zhǔn)備資金上繳以及為春節(jié)資金備付做準(zhǔn)備 都 減少了資金融出或者增加了資金融入需求 這導(dǎo)致回購和拆借市場資金供需矛盾加 劇 預(yù)計這一狀態(tài)在春節(jié)前可能不會得到緩解 資金利率難以回落 資金利率的飆 升推動了債券二級市場收益率有所走高 不過 昨天發(fā)行的 10 年期國債利率略低 于市場預(yù)期 一定程度上緩解了市場的緊張程度 當(dāng)天財政部在銀行間市場發(fā)行了 300 億元 10 年期國債 認購總量達到 575 9 億元 有效認購倍數(shù)達到 1 9 倍 顯 示市場需求較為旺盛 該期國債最終中標(biāo)利率為 3 94 略低于此前市場預(yù)期 邊 際中標(biāo)利率和加權(quán)中標(biāo)利率僅差 4 個基點 說明市場分歧不大 一股份制銀行債券 人士表示 在一季度債券供給較少的情況下 銀行配置性需求仍較強 一級市場利 率的走低有利于穩(wěn)定市場情緒 此外 邊際利差較窄則表明市場預(yù)期較為穩(wěn)定 加 息預(yù)期對于債券市場長端收益率的影響可能已基本到位 YXD 今年基金投資策略側(cè)重均衡配置今年基金投資策略側(cè)重均衡配置 華商 建信 申萬巴黎 天弘 4 家基金公司 20 日提前公布了旗下基金 2010 年 四季報 季報顯示 部分基金 2010 年末保持較高股票倉位 內(nèi)需消費和新興產(chǎn)業(yè) 類股票受青睞 也有一些基金配置了較多周期性股票 2010 年 業(yè)績冠軍 華商 盛世成長基金 2010 年底倉位達 86 57 較三季度末增加 7 17 個百分點 該基金 前兩大重倉行業(yè)為機械設(shè)備和信息技術(shù) 重倉股構(gòu)成則表現(xiàn)出周期類和非周期類均 衡配置的特點 投資方向既包括國電南瑞等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 也涵蓋江西銅業(yè) 冀東 水泥等傳統(tǒng)周期類行業(yè) 這種傳統(tǒng)與新興 周期與非周期 混搭 的投資特點在四 季報中普遍存在 例如 建信核心精選基金的前兩大重倉股分別為大族激光和中國 平安 華商領(lǐng)先企業(yè)基金的前兩大重倉股為山東黃金和海正藥業(yè) 展望 2011 年 基金經(jīng)理普遍認為一季度市場仍將維持震蕩格局 指數(shù)漲跌幅度不會太大 高估值 板塊面臨調(diào)整壓力 均衡配置成為共識 華商盛世基金經(jīng)理孫建波判斷 2011 年 可能先經(jīng)過一個 類滯脹 階段 之后進入經(jīng)濟復(fù)蘇增長階段 這輪增長的內(nèi)生性 更強 也是新一輪中周期的開始 他認為生產(chǎn)要素價格的趨勢性變動和貨幣超發(fā)在 未來幾年仍將存在 因此對通脹趨勢保持審慎看法 但由于權(quán)重股估值較低 下跌 空間有限 未來一段時間 市場可能更多的是 磨 向上概率仍大于向下概率 WR 人民幣今年料升值人民幣今年料升值 3 2 3 2 中美領(lǐng)導(dǎo)人會面繼續(xù)刺激人民幣匯價 昨中間價及收市價均創(chuàng)新高 收市報 6 5824 較前日升 5 點子 財資人士料今年人民幣升值 3 2 至 6 37 并預(yù)期往后 四年年均升 3 美國財長蓋特納則指人民幣應(yīng)加快升值速度 昨日 1 美元兌人民 幣中間價報 6 5885 較前日升 6 點子 再創(chuàng)匯改以來新高 有交易員指受惠中國 國家主席胡錦濤訪美的政治因素 令人民幣再破高位 預(yù)料本周匯價將在 6 58 水 位徘徊 巴西財長曼泰加坦言 由于中美等國藉壓低貨幣匯率刺激出口 導(dǎo)致巴西 工業(yè)成為全球貨幣戰(zhàn)的受害者 巴西貿(mào)易部長皮門特爾本月較早前預(yù)告 人民幣匯 率問題將是巴西總統(tǒng)羅塞夫四月訪華進行雙邊會談的首要議題 巴西財政部國際事 務(wù)主任 Carlos Marcio Cozendey 更指出 任何不恰當(dāng)干預(yù)匯率的因素等同于出口 補貼 將影響國際貿(mào)易 并認為把匯率問題訴諸世貿(mào)有助二十國集團 G20 在有 關(guān)議題上加強合作 中國制造的廉價產(chǎn)品大量輸入巴西 當(dāng)?shù)夭糠制髽I(yè)更因經(jīng)營困 難而倒閉 難怪巴西工業(yè)對此甚為不滿 要求羅塞夫 還擊 之聲日增 星展香港 財資市場部高級副總裁王良享表示 胡錦濤既已展開訪美行程 相關(guān)升值動力應(yīng)已 顯現(xiàn) 預(yù)計人民幣會保持平穩(wěn)向上步伐 王良享預(yù)期一五年人民幣被 IMF 納入特別 提款權(quán) SDR 中 為免在開放資本帳及自由兌換時遇到?jīng)_擊 預(yù)期人民幣在未來 四年每年升值約 3 蓋特納指出 奧巴馬政府要繼續(xù)給予壓力中國 促使人民幣 升值 但蓋特納指看不到理由人民幣能取代美元 成為世界主要的儲備貨幣 JXJ 高華證券料高華證券料 A A 股漲三成股漲三成 高華證券近日發(fā)布的 A 股投資組合策略報告認為 2011 年是 A 股投資回報增 長但充滿挑戰(zhàn)的一年 同時預(yù)測 滬深 300 指數(shù)受盈利增長 輕微的估值提升驅(qū)動 在年底之前將達至 4000 點 高華證券認為 不斷調(diào)整的政策和更頻繁的大小盤風(fēng) 格轉(zhuǎn)換將是今年 A 股投資面臨的主要挑戰(zhàn) 隨著全球增長更加強勁 寬松貨幣政策 的負面效應(yīng)將更加明顯 雖然貨幣條件在收緊 但中國居民逐步將金融資產(chǎn)從低 風(fēng)險的存款轉(zhuǎn)向相對高風(fēng)險資產(chǎn)的趨勢將在今年繼續(xù) 并有可能在高通脹及負實際 利率的背景下加速 支持 A 股市場流動性 同時 融資壓力 解禁壓力以及其它相 關(guān)指針顯示 今年的市場流動性將略好于去年 同時從外部來看 中國與發(fā)達市場 利差有望進一步擴大 有可能對熱錢產(chǎn)生更大吸引力 推升人民幣升值預(yù)期 對 A 股提供間接支持 報告還認為 今年發(fā)達市場增長更強 這將給產(chǎn)出缺口較窄的新 興市場包括中國 帶來更大的通脹和熱錢流入壓力 相應(yīng)的政策調(diào)整和干擾勢必頻 繁 同時當(dāng)前大小盤估值已較多反映了各自基本面 中小盤如去年般持續(xù)好于大盤 股表現(xiàn)的可能性已大大降低 風(fēng)格轉(zhuǎn)換亦將更頻繁 總體來看 市場將呈現(xiàn)向上趨 勢 但波動較大 具體操作上 在盡量避免政策干擾 綜合考慮全球更強的增長 以及勞動力市場結(jié)構(gòu)性變化推升消費升級和產(chǎn)業(yè)升級等三大趨勢 以及行業(yè)估值和 歷史表現(xiàn)后 該券商推薦零售 汽車及零部件 資本品 煤炭 建材和集運行業(yè) WR 中國持韓債中國持韓債 20102010 暴增暴增 2 52 5 倍倍 中國管理外匯存底的策略愈加靈活 逐漸將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向其它市場以分散風(fēng) 險 據(jù)統(tǒng)計 去年第 4 季以來 中國開始大量增持韓國公債 截至 2010 年底 中 國累計持有的韓債已經(jīng)高達 6 57 萬億韓元 比 2009 年底狂增 2 5 倍 創(chuàng)下新高紀 錄 據(jù)南韓金融服務(wù)局 Financial Supervisory Service FSS 最新統(tǒng)計 去 年包括中國 美國 英國 法國 馬來西亞 日本及臺灣等紛增持韓債 韓債已然 成為市場超強吸金機 尤其擁有 2 85 萬億美元龐大外匯存底的中國 先是減持美 國國債 再將資金轉(zhuǎn)往韓國市場 操作愈來愈靈活 FSS 數(shù)據(jù)顯示 2009 年中國持 有的韓債金額為 1 87 萬億韓元 但光是去年一整年 中國增持的韓債就高達 4 7 萬億韓元 暴漲 2 5 倍 中國持有韓債的份額也增加到 8 9 躍居所有國家第 4 位 去年 11 月 中國減持美債達 112 億美元 也是連續(xù) 4 月增持后首度賣超 但 同一時間 中國從去年第 4 季開始大量增加韓債比例 顯示中國在外匯金融資產(chǎn)的 投資目光 已從歐美轉(zhuǎn)向亞洲 市場分析 中國增持韓債的時機相當(dāng)巧妙 11 月 韓元走勢大幅走貶 一度回檔修正達 2 9 而人民幣卻呈現(xiàn)升值走勢 中國即在 當(dāng)月大量購進韓債達 5 560 億韓元之多 趁勢逢低加碼 HDW 分析分析 高善文 高善文 20112011 看波段看波段 2010 年全球經(jīng)濟復(fù)蘇之路出現(xiàn)分化 在巨大流動性的推動下 新興經(jīng)濟體在 經(jīng)歷 V 型復(fù)蘇后 重新進入到經(jīng)濟危機之前的增長軌道之中 而同樣在巨大流動性 的推動下 成熟經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭開始放緩 不得不借助更加寬松的流動性進一步刺 激 同時 新興經(jīng)濟體 2010 年普遍承受著較高的通脹壓力 中國經(jīng)濟的表現(xiàn)與新興經(jīng)濟體的其它國家相似 一方面 經(jīng)濟保持較快增速 另一方面 受低端勞動力短缺和食品周期雙重疊加的影響 過剩的流動性推動通脹 在年末加速上升 通脹已經(jīng)成為影響 2011 年實體經(jīng)濟和資本市場走向的關(guān)鍵性問 題 預(yù)計管理層 2011 年將不得不采取加息 收緊信貸規(guī)模等多種方式抑制通脹 這些政策同時也會抑制實體經(jīng)濟中的總需求 即便如此 本輪通脹也可能延續(xù)到 2011 年中期才會結(jié)束 預(yù)計全年信貸增速 和 M2 增速均低于 16 因此 流動性整體不利于資本市場 為什么本輪通脹會持續(xù)如此之久 因為這一輪的物價上行壓力 可能主要來自 中國經(jīng)濟正在走過 劉易斯拐點 隨著低端勞動力的短缺和工資的增長 相關(guān)勞 動力密集型行業(yè)將面臨利潤下滑 產(chǎn)品價格上升和競爭力下降的壓力 并促使機器 替代勞動過程的普遍發(fā)生 在總量層面上 進一步考慮到資本形成等其它一些因素 的影響 看起來中國經(jīng)濟正在進入潛在增速下降和通脹壓力上升并存的狀態(tài) 這將 對未來中長期的市場和政策構(gòu)成重大挑戰(zhàn) 基于人口結(jié)構(gòu)變化這樣的長期因素 我們長期看好醫(yī)藥和消費品行業(yè) 但是 鑒于這些行業(yè)在過去兩年獲得的超額收益巨大 預(yù)計 2011 年它們的表現(xiàn)將相對平 穩(wěn) 超額收益主要來自于自下而上的機會 在盈利層面 預(yù)計 2011 年上市公司盈利將繼續(xù)增長 但幅度將低于 2010 年 全年上市公司盈利增速不超過 15 其中金融行業(yè)和受管制行業(yè)盈利增速在 10 15 其它行業(yè)增速在 15 20 勞動力價格上漲和政府的過度調(diào)控是最大的風(fēng) 險 基于以上對于流動性 企業(yè)盈利和行業(yè)長期趨勢的分析 在行業(yè)配置方面 2011 年將是復(fù)雜和混亂的一年 估值 盈利和行業(yè)前景的匹配均已發(fā)展到極致 存在修正的可能性 在一季度工業(yè)增加值回升 受節(jié)能減排運動結(jié)束的影響 十 二五 規(guī)劃開局之際 我們相對看好新興產(chǎn)業(yè) 大宗商品和主題投資 而下半年一 旦通脹消退 預(yù)計房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將獲得超額收益 在通脹壓力之外 2011 年面臨的另一挑戰(zhàn)來自風(fēng)格的轉(zhuǎn)換 當(dāng)前中小盤的估 值溢價是過去十年以來的最高水平 從歷史數(shù)據(jù)看 小盤股溢價以十年為周期 和 中國經(jīng)濟的產(chǎn)能周期同步 而且總是出現(xiàn)在周期的末端 這暗示 經(jīng)濟的周期性因 素可能是小盤股溢價的更主要原因 隨著新一輪經(jīng)濟周期的啟動 未來這種估值溢 價將逐漸消除 到了 2011 年下半年 風(fēng)格轉(zhuǎn)換的風(fēng)險和機會值得市場重視 風(fēng)格分化的逆轉(zhuǎn) 可能需要以下三個條件中至少一個出現(xiàn)了變化 一是新一輪經(jīng)濟周期的啟動 二是 房地產(chǎn)調(diào)控見到成效 三是通脹出現(xiàn)階段性回落 在短期內(nèi) 信貸投放季節(jié)性回升和節(jié)能減排結(jié)束 將使 2011 年初的流動性局 面出現(xiàn)一定改善 但通脹的反復(fù)值得警惕 并構(gòu)成對上半年市場的重大約束 2011 年下半年 隨著通脹的階段性回落 以及房地產(chǎn)市場壓力的減輕 市場的機會開始 呈現(xiàn) 需要承認的是 現(xiàn)在預(yù)判 2011 年下半年的情況還存在許多的不確定性 總的看來 2011 年的市場很難是單邊上漲的牛市 波段的把握非常重要 相 對而言 一季度 信貸大量投放期 和四季度 通脹快速下降期 資本市場的表現(xiàn) 將好于二季度 三季度 WR 國際國際 道指靠穩(wěn)油金續(xù)揚道指靠穩(wěn)油金續(xù)揚 美國上月樓市數(shù)據(jù)差強人意 但國際商業(yè)機器 IBM 上季業(yè)績理