上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析

1、上市公司資本結(jié)構(gòu)合理性分析 摘要本文分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，指出了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進(jìn)一步認(rèn)識到這種合理性的片面以及形成的根源。認(rèn)為解決的措施就是實現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個證券市場。 關(guān)鍵詞上市公司 資本結(jié)構(gòu) 合理性 一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對于企業(yè)降低籌資成本具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行過

2、公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對股權(quán)融資的過度偏好。 2.股權(quán)過度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。 3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險。 4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。 二、影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素 1.上市公司整體業(yè)績不佳，內(nèi)源融資受限。 2.股權(quán)融資

3、的成本低。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊。 4.資本市場失衡，債券市場不完善。 三、上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑 1.資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 (1)增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重。 (2)根據(jù)不同的行業(yè)和歷史選擇來維護(hù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)上市公司來說，要長期使一個上市公司保持在一個資本結(jié)構(gòu)點，無論是從理論上還是實際上都不具有可操作性，因為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著公司的外部條件和內(nèi)部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時刻都在變化，因此上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況，制定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，只有公司的資本結(jié)構(gòu)在該區(qū)域內(nèi)活動無須調(diào)整，但是一旦超過該區(qū)域則需要調(diào)整。但如何確定該區(qū)域的兩端值

4、是該建議的難點，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應(yīng)注意兩端的端值選擇時參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結(jié)構(gòu)的歷史運行數(shù)值來確定。 2.發(fā)展企業(yè)債券市場，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 從目前的情況看，債券市場的發(fā)展可能會從以下方面突破： (1)選擇業(yè)績優(yōu)、信譽好的上市公司作為債券市場的試驗田； (2)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為發(fā)展企業(yè)債券市場的過渡； (3)企業(yè)債券的發(fā)行需要創(chuàng)新； (4)發(fā)展債券專業(yè)投資基金； (5)引入國外信用評級機構(gòu)，強化對企業(yè)債券的評級。 3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 (1)改善股票市場的流動性。改進(jìn)股市的流動性，主要通過國有股減持來實現(xiàn)，通過上面的分析，我們很明顯

5、的可以看出，國有股減持有利于改進(jìn)股票市場的流動性，從而可以提高股票價格信息的含量，據(jù)此設(shè)計出的經(jīng)理人報酬契約更具有現(xiàn)實意義。 (2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權(quán)人的利益在中國上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并且有加重趨勢。 (3)完善相關(guān)法律條例和加快上市公司退市制度建設(shè)。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過程中的法律規(guī)范及體制的進(jìn)一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說，法律能否及時給予足夠支持，決定了我們是否能把這項工作順利的完成。 (4)積極培育接管市場，推進(jìn)上市公司重組。接管市場存在、重組活動的增加，有利于

6、規(guī)范經(jīng)理人員行為、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。目前，制約我國接管市場發(fā)育的主要原因在于上市公司股權(quán)流動性很差，而其根源在于國家股和法人股不能流通，推進(jìn)國家股和法人股流通己經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和管理當(dāng)局的共識。 4.加強信號披露管理，構(gòu)建有效的信號傳遞機制 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論建立在信息非對稱基礎(chǔ)之上，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程實質(zhì)上是信息非對稱的緩解過程，通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，委托人與代理人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運行效率。然而，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化成本，加強信息披露管理，構(gòu)建信號傳遞機制，是降低資本結(jié)

7、構(gòu)優(yōu)化成本的有效手段。 四、政策建議及結(jié)論 通過上述分析，我們了解了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性，并且進(jìn)一步認(rèn)識到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實現(xiàn)全流通，從基本面上改造整個證券市場。我國證券市場的監(jiān)管機構(gòu)很早就意識到了這個問題，并從2005 年中開始對股權(quán)分置進(jìn)行了一系列整改。而全流通是一個長期的過程，因此，在股改的過程中，需要注意的是： 第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來說，就是防止大股東占用上市公司的資金和對要求上市公司為其擔(dān)保的行為加大懲罰力度。 第二，加強對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督和審查。由于企業(yè)募集大量的資金，而又缺乏相應(yīng)的項目，這時會將資金投向關(guān)聯(lián)方的

8、項目中，實現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移。另外，要大力發(fā)展資本市場，尤其是債務(wù)市場，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個公平、透明的企業(yè)信用評價體系。要使上市公司的資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績關(guān)系與理論相符，建立一個良好的債務(wù)融資環(huán)境，使公司能夠在這一環(huán)境中公平地進(jìn)行融資競爭，這樣才能使公司的資本結(jié)構(gòu)對業(yè)績發(fā)揮約束作用。通過從實際數(shù)據(jù)和制度層面兩個方面相結(jié)合的分析，主要結(jié)論有以下幾點： 首先，總的來說，目前我國上市公司較低的資產(chǎn)負(fù)債率并不說明其資本結(jié)構(gòu)是合理的。這是因為我國上市公司有著普遍的股權(quán)融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權(quán)分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價值，因此

9、，較低風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)沒有給公司帶來價值。 其次，已有的資本結(jié)構(gòu)理論并不能完全說明我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的合理性。從經(jīng)濟學(xué)角度來看，前面所說的靜態(tài)平衡理論和順序偏好理論中，靜態(tài)平衡理論似乎能更好地解釋中國上市公司的融資行為。這是因為中國上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權(quán)融資，而并沒有考慮從內(nèi)部融資到外部融資這樣的順序偏好。 第三，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是我國目前特殊的證券市場背景所造成的，因此，要使上市公司的經(jīng)營行為理性化，就必須從保護(hù)各方股東利益的角度出發(fā)逐步健全目前的證券市場制度，從而最大限度地發(fā)揮資本市場資源配置的功能 參考文獻(xiàn)： 1吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理m.中國人民大學(xué)出版社，2003. 2葉曉銘.eva 對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的實證研究j.經(jīng)濟研究，2004 ，(11). 、其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強高校科研經(jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高校科研經(jīng)費的使用監(jiān)管機制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼