財(cái)務(wù)管理第五章作業(yè)及答案

1、第五章（附于教材后的復(fù)習(xí)思考題和練習(xí)題）復(fù)習(xí)思考題1. 影響資本成本的因素有哪些？各因素如何影響資本成本的高低？2. 怎樣理解資本成本既是籌資者為獲得資本必須支付的代價(jià)，又是投資者提供資本要 求的最低收益率？3. 成本按習(xí)性如何分類(lèi)？各成本項(xiàng)目有何特點(diǎn)？4. 影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿大小的因素有哪些？在公司理財(cái)中如何平衡經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái) 務(wù)杠桿對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響？5. 資本結(jié)構(gòu)決策需要考慮哪些因素？你認(rèn)為公司最佳負(fù)債比例應(yīng)為多少？為什么？6. 什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最佳資本結(jié)構(gòu)？確定資本結(jié)構(gòu)的常用方法有哪些？各種方法 的利弊如何?計(jì)算分析題1. 某公司擬發(fā)行股票籌資，有關(guān)資料如下：市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1

2、0%,平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益 率為15%,該股票的B系數(shù)為1.5,預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為每股20元，發(fā)行費(fèi)率為2%,發(fā)行后預(yù)計(jì) 第一年每股支付股利2.6元，以后逐年增長(zhǎng)3%耍求：請(qǐng)分別用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和月殳利增長(zhǎng)模型計(jì)算股票籌資的資本成本，并取二者的平均數(shù)作為股權(quán)籌資的資本成本。2. 某公司本年度產(chǎn)品銷(xiāo)量為5 000件，每件售價(jià)100元，單位變動(dòng)成本60元，固定成本10 萬(wàn)元，該公司資本總額100萬(wàn)元，其中債務(wù)占30%,債務(wù)年利率6%,公司所得稅率為25%, 公司發(fā)行在外股數(shù)為7萬(wàn)股。要求：請(qǐng)分別計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)和每股收益。若 公司銷(xiāo)雖增長(zhǎng)20虬請(qǐng)計(jì)算銷(xiāo)售增長(zhǎng)后的每股

3、收益。3. 某公司現(xiàn)有資本總額1 000萬(wàn)元，其中普通股600萬(wàn)元（發(fā)行60萬(wàn)股），長(zhǎng)期債務(wù)400 萬(wàn)元，年利率8%,所得稅率25%。公司計(jì)劃增資200萬(wàn)元，有兩個(gè)方案可供選擇：（1發(fā) 行債券200萬(wàn)元，票面年利率10%： （2）增發(fā)普通股10萬(wàn)股。增資后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)息稅前利 潤(rùn)120萬(wàn)元。耍求：（1計(jì)算兩個(gè)力案增資后無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和無(wú)差別點(diǎn)的每股收益；（2）做出籌資3 （萬(wàn)元時(shí)的每股收益；120分別計(jì)算按兩個(gè)方案增資后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn). 方案的選擇并說(shuō)明理由。4. DL公司是家生產(chǎn)和銷(xiāo)售通訊器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40虬 對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見(jiàn)：第方案：維持目

4、前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷(xiāo)售45000件，售價(jià)為240元/件，單 位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬(wàn)元負(fù)債(年利率 5%),普通股20萬(wàn)股。第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷(xiāo)售量不會(huì)發(fā)生變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬(wàn)元。借款籌資600 萬(wàn)元，新增借款年利率為6. 25%。第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā) 行新股籌資替代借款籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)格為每股30元，需要發(fā)行20萬(wàn)股，以籌資600 萬(wàn)元資金。要求：(1)計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營(yíng)杠桿

5、、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿：(2)計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷(xiāo)售量；(3)計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷(xiāo)售量：(4)根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大？哪個(gè)方案的報(bào)酬最高？如果公司銷(xiāo)售量下 降至30000件，第二和第三哪方案更好些？請(qǐng)分別說(shuō)明理由。5. ABC公司年銷(xiāo)售額100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%,全部固定成本和費(fèi)用20萬(wàn)元，總資產(chǎn)50萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率40%,負(fù)債的平均利息率8%,所得稅率為40亂該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，增加投資40萬(wàn)元，每年固定成本增加5萬(wàn)元，可以使銷(xiāo)售額 增加20%,并使變動(dòng)成本率下降至60%o對(duì)所需資金的籌集，出現(xiàn)了兩種盤(pán)見(jiàn)：第種意見(jiàn)， 所需資金以追加實(shí)收資本取得：

6、第二種意見(jiàn)，所需資金以10喘的利率借入。要求：公司的CF0請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算兩種方案下的權(quán)益凈利率、DOL、DFL和DTL,并請(qǐng)你提 出你的建議。你認(rèn)為哪種恿見(jiàn)合理？理由是什么？參考答案1. (1)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：10$+l. 5X (=17. 5弔16. 27%=3%+ ) 2%-lX ( 20/2.6)股利增長(zhǎng)模型:2 (.(3)兩者平均:17. 5%+16.27%=16.89%2. (1)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù):5 000 ( 100-60)/ 5 000 ( 100-60 ) -100 000 =2(2) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：(20-10 ) / 20-10-100X30%X6%=1.22(3) 總杠桿系

7、數(shù):2X1.22 = 2.44(4) 銷(xiāo)售增長(zhǎng)前每股收益：(20-10-100X30%X6% )( 1-25% ) /7 = 0. 88 元 / 股銷(xiāo)售增長(zhǎng)后每股收益:0. 88X ( l + 20%X2.44 ) =1.31元/股3. (1)息稅前利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：(EBIT-400X8%-200X10% )( 1-25% )十60=( EBIT-400X8% )( 1-25%)4-70 解上式得息稅期利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：172萬(wàn)元此時(shí)的每股收益為為：1.5元/股(2) 債券籌資方案的每股收益：(120-32-20 )( 1-25%)/ 60=0. 85元/股股票籌資方案的每股收益：(120-32)(

8、 1-25% ) / 70=0. 94元股(3) 企業(yè)應(yīng)選擇發(fā)行股票籌資，因其每股收益高4. (1)第方案：每股收益1.2元：經(jīng)營(yíng)杠桿3：財(cái)務(wù)杠桿1.5,總杠桿4.5； 第二方案：每股收益1.88元；經(jīng)營(yíng)杠桿2.25；財(cái)務(wù)杠桿1.92,總杠桿4.32： 第三方案：每股收益1.5元；經(jīng)營(yíng)杠桿2.25；財(cái)務(wù)杠桿1.2,總杠桿2.7 (計(jì) 算過(guò)程略,請(qǐng)讀者自行驗(yàn)證)。（2）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)QX（ 240-180）-150 萬(wàn)-20 萬(wàn)十40 萬(wàn)股二QX（ 240-180 ） -150 萬(wàn)-57.5 萬(wàn)-20 萬(wàn)股 0=40833. 33 （件）40833 （件）（3）計(jì)算每股收益為零的銷(xiāo)售量第方

9、案：QX （ 240-200）-1200000-200000=0Q=35000 （件）第二方案:QX （ 240-180）-1500000-575000=00=34583. 33 （件）34583 （件）第三方案:QX （ 240-180）-1500000-200000=00=28333. 3328333 （件）風(fēng)險(xiǎn)與收益分析4 （.風(fēng)險(xiǎn)最大的方案：第方案。其每股收益最小，總杠桿系數(shù)最大；報(bào)酬最高的方案：第二方案。其每股收益最人；如果銷(xiāo)售雖降至30000件，第三方案更好些，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)仍然 可以盈利。5. (1)目前情況權(quán)益凈利率二(100X30%-20)X ( 1-40% ) / 50X (

10、 1-40% ) 1=20%經(jīng)營(yíng)杠桿=100X30%/ 100X30%-( 20-50X40%X8% ) =2. 59財(cái)務(wù)杠桿二 11 6 /( 11. 6-1. 6)=1. 16總杠桿=2.59X1. 16=3(2) 股權(quán)增資方案權(quán)益凈利率二(120X ( 1-60%)-( 20+5 ) X ( 1-40%) 4-50X ( 1-40% ) +40=19.71%經(jīng)營(yíng)杠桿=120X ( 1-60% ) 4-E120X ( 1-60%)-( 20+5-1. 6 ) 1=1. 95財(cái)務(wù)杠桿=24. 64- ( 24. 6-1. 6)=1. 07總杠桿=1.95X1.07=2. 09(3) 借入資金方案權(quán)益凈利率二(120 X ( 1-60%)