金融衍生工具與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

1、 金融衍生工具與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 金融衍生工具可以說是一件新事物，因?yàn)樗挥袔资甑陌l(fā)展歷史。20世紀(jì)70年代以來，原有的金融體系崩潰后，國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)歷了固定匯率制度瓦解、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊，匯率、利率、證券行情等多種金融價(jià)格進(jìn)入了長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的頻繁波動(dòng)之中，無論是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)還是個(gè)人都產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，金融衍生工具作為新興的風(fēng)險(xiǎn)管理手段便應(yīng)運(yùn)而生。但是金融衍生工具確有其兩面性。一方面它可以為投資者提供有效的保值手段，另一方面卻也能加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，成為金融市場(chǎng)巨大的風(fēng)險(xiǎn)來源。國(guó)際金融市場(chǎng)上與衍生交易有關(guān)的巨額虧損和倒閉事件屢見不鮮：1994年的德國(guó)mgrm公司

2、期貨避險(xiǎn)虧損事件，美國(guó)奧蘭治縣財(cái)政破產(chǎn)事件，墨西哥金融危機(jī)；1995年的中國(guó)“327國(guó)債期貨”事件，英國(guó)巴林銀行破產(chǎn)事件，日本大和銀行債券投資舞弊事件；1996-1998年的東南亞金融危機(jī)；2000年美國(guó)安然公司破產(chǎn)；2004年新加坡中航油公司破產(chǎn)；2008年法國(guó)興業(yè)銀行交易丑聞以及中國(guó)信泰富巨虧事件毫不夸張的說，近年來幾乎世界上每一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴和金融危機(jī)爆發(fā)都與金融衍生產(chǎn)品的交易掛鉤，因此金融衍生產(chǎn)品不僅給國(guó)際金融業(yè)帶來了巨大的動(dòng)蕩，也給各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響。隨著國(guó)際間企業(yè)的經(jīng)濟(jì)交流、合作、競(jìng)爭(zhēng)不斷地加強(qiáng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理無疑需要進(jìn)一步提高。并且企業(yè)對(duì)金融衍生工具系統(tǒng)的研究和掌握，

3、對(duì)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制也十分必要，這是企業(yè)進(jìn)行金融衍生工具交易的必要條件，也是全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行穩(wěn)定健康發(fā)展的重要保障。為了進(jìn)一步了解這個(gè)問題，下面我就對(duì)金融衍生工具及其風(fēng)險(xiǎn)做細(xì)致的闡述。一、金融衍生工具1金融衍生工具的定義金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格(或數(shù)值)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對(duì)的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、匯率、各類價(jià)格指數(shù)甚至天氣(溫度)指數(shù)等

4、。金融資產(chǎn)的衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也就是通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機(jī)構(gòu)管理者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。由金融衍生工具的定義可以看出，它們具有下列四個(gè)顯著特性：（1）跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。（2）杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。在收益可能成倍放大的同時(shí)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)也許就會(huì)帶來投資者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。（3）聯(lián)動(dòng)性。指金融

5、衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系既可以是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。（4）不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的交易后果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度?；A(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。2金融衍生工具的分類目前最主要的金融衍生工具有：遠(yuǎn)期合同、金融期貨、期權(quán)和互換等。（1）期貨合約。期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品

6、的標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2）期權(quán)合約。期權(quán)合約是指合同的買方支付一定金額的款項(xiàng)后即可獲得的一種選擇權(quán)合同。目前，我們證券市場(chǎng)上推出的認(rèn)股權(quán)證，屬于看漲期權(quán)，認(rèn)沽權(quán)證則屬于看跌期權(quán)。（3）遠(yuǎn)期合同。遠(yuǎn)期合同是指合同雙方約定在未來某一日期以約定價(jià)值，由買方向賣方購(gòu)買某一數(shù)量的標(biāo)的項(xiàng)目的合同。（4）互換合同?；Q合同是指合同雙方在未來某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見。3金融衍生工具的主要功能（1）避險(xiǎn)保值該功能也是金融衍生工具被金融企業(yè)界廣泛應(yīng)用的初衷所在。金融衍生工具有助于投資者或儲(chǔ)蓄者認(rèn)識(shí)、分離

7、各種風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成和正確定價(jià)，使他們能根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的大小和自己的偏好更有效的配置資金，有時(shí)甚至可以根據(jù)客戶的特殊需要設(shè)計(jì)出特制的產(chǎn)品。衍生市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制主要通過套期保值交易發(fā)揮作用，通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者在兩個(gè)市場(chǎng)的相反操作來鎖定自己的利潤(rùn)。（2）投機(jī)與避險(xiǎn)保值正相反的是，投機(jī)的目的在于多承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)去獲得高額收益。投機(jī)者利用金融衍生工具市場(chǎng)中保值者的頭寸并不恰好互相匹配對(duì)沖的機(jī)會(huì)，通過承擔(dān)保值者轉(zhuǎn)嫁出去的風(fēng)險(xiǎn)的方法，博取高額投機(jī)利潤(rùn)。（3）價(jià)格發(fā)現(xiàn)在金融衍生工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)中，其中心環(huán)節(jié)是價(jià)格決定，這一環(huán)節(jié)是通過供給和需求雙方在公開喊價(jià)的交易所大廳(或電子交易屏幕)內(nèi)達(dá)成，所形成的價(jià)格又可能因價(jià)格自相關(guān)

8、產(chǎn)生新的價(jià)格信息來指導(dǎo)金融衍生工具的供給和需求，從而影響下一期的價(jià)格決定。（4）降低交易成本由于金融衍生工具具有以上功能，從而進(jìn)一步形成了降低社會(huì)交易成本的功效。市場(chǎng)參與者一方面可以利用金融衍生工具市場(chǎng)，減少以至消除最終產(chǎn)品市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又可以根據(jù)金融衍生工具市場(chǎng)所揭示的價(jià)格趨勢(shì)信息，制定經(jīng)營(yíng)策略，從而降低交易成本，增加經(jīng)營(yíng)的收益。同時(shí)，擁有不同目的從事交易的參與者可以在市場(chǎng)交易中滿足自己的需求，最終形成雙贏的局面。但是金融衍生工具除了能給企業(yè)帶來收益外，還具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，其組成了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。二、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)無疑是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分，并且還是極其重要的

9、一部分。因而企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理中，對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理與防范也是極為重要的。下面讓我們來了解一下金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特征以及對(duì)金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。1金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)特征金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)是與它的功能相伴而生的，可以看作是衍生工具的“負(fù)面功能”。衍生工具的正負(fù)功能都是其特有的、精巧的運(yùn)行機(jī)制的產(chǎn)物。由于劃分標(biāo)準(zhǔn)和研究目的不同，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)可以分為不同種類，但主要風(fēng)險(xiǎn)特征為以下五種：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)樵鹑诋a(chǎn)品（如股票指數(shù)）價(jià)格發(fā)生變化，從而為金融衍生品交易商帶來損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生工具的各種風(fēng)險(xiǎn)中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生工具最為普遍、最為經(jīng)常的風(fēng)險(xiǎn)，存在于每一種金融衍

10、生工具之中。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩類，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指由于缺乏合約對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn)。后者是指交易方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足，造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù)，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)，或者無法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于合約標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場(chǎng)交易規(guī)模和市場(chǎng)環(huán)境的變化。（3）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生工具交易中合約的對(duì)方出現(xiàn)違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生工具市場(chǎng)上，信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與合約的期限長(zhǎng)短有著密切關(guān)系，一般說來合約的期限越長(zhǎng)，此風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)，對(duì)同一期限的合約來說，其信用風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移還會(huì)發(fā)生不斷的

11、變化。由于不同的產(chǎn)品可以在不同的交易所交易，相對(duì)而言，沒有制度保障的場(chǎng)外交易中交易雙方存在更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。（4）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司或企業(yè)內(nèi)部管理不善、人為錯(cuò)誤等原因而帶來的損失。其風(fēng)險(xiǎn)來源包括兩種情況：一種是在日常經(jīng)營(yíng)過程中由于各種自然災(zāi)害或意外事故，一種是由于經(jīng)營(yíng)管理上的漏洞，使交易員在交易決策出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或者非故意的失誤，從而給整個(gè)機(jī)構(gòu)帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)榉ㄒ?guī)不明確或交易不受法律保障，從而使合約無法履行而給交易商帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)大的程度上是由于金融衍生工具市場(chǎng)的過快發(fā)展造成的，其形成原因主要有兩方面：一是合約確認(rèn)文件不充分，交易對(duì)手不具法律

12、授權(quán)或超越權(quán)限，或合約不符合某些法律規(guī)定，法院依據(jù)有關(guān)規(guī)定宣布金融衍生品合約無效，二是交易對(duì)方因破產(chǎn)等原因不具清償能力，對(duì)破產(chǎn)方的未清償合約不能依法進(jìn)行平倉，導(dǎo)致?lián)p失。2金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理，則是指各類經(jīng)濟(jì)主體通過對(duì)各種金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、衡量和分析，以最少的成本達(dá)到最大安全保障、獲取最大收益的一種金融管理方法。要解決金融衍生工具交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不僅要從宏觀上進(jìn)行因勢(shì)利導(dǎo)，通過建立健全有關(guān)法規(guī)加以約束，在微觀上也更應(yīng)加強(qiáng)管理，趨利避害，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。首先，針對(duì)每種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。就以上提及的常見的五種風(fēng)險(xiǎn)特征，可以分別做好以下幾方面的防范措施。（1）對(duì)于金融衍生

13、工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由于其來自實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，故為了避免市場(chǎng)行情大幅逆轉(zhuǎn)給企業(yè)造成較大的部位損失，企業(yè)應(yīng)針對(duì)交易品種的不同設(shè)定不同的停報(bào)點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到或超過停損點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的價(jià)位時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)此類商品的交易進(jìn)行平倉，從而將企業(yè)的虧損限定在一定的幅度之內(nèi)。（2）對(duì)于金融衍生工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可分為兩種情況進(jìn)行管理。市場(chǎng)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)無法迅速以合理的市價(jià)處分金融商品以滿足企業(yè)一時(shí)之需所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)可以定期編制流動(dòng)性計(jì)劃，對(duì)進(jìn)出替代市場(chǎng)的能力進(jìn)行規(guī)劃，按投資種類對(duì)金融商品的持有部位設(shè)立限額。另一種情況是資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)缺乏立即可動(dòng)用的速動(dòng)資產(chǎn)，從而無法履行到期債務(wù)造成風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)這種

14、情況，企業(yè)可對(duì)每日現(xiàn)金流出量設(shè)立限額，維持適當(dāng)?shù)乃賱?dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，建立并維持良好的資金調(diào)度渠道。（3）對(duì)于金融衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)，其與一般的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理類似，比如，為防止交易對(duì)方不履約不交割，則在交易發(fā)生前，企業(yè)應(yīng)該充分調(diào)查交易對(duì)方的財(cái)務(wù)狀況、信用等級(jí)等信用條件，對(duì)于信用等級(jí)較低的企業(yè)則減少與其交易行為或不與其進(jìn)行交易。（4）對(duì)于金融衍生工具營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，其中因?yàn)樽匀粸?zāi)害或意外事故造成的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)由于不可控程度太強(qiáng)，所以不做討論。另外一種風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素造成的，在整個(gè)交易過程中，執(zhí)行交易、記錄交易是兩大最容易出錯(cuò)的環(huán)節(jié)，一般有以下三種情況：發(fā)生未經(jīng)授權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)臋?quán)責(zé)區(qū)分，使交易員無

15、法憑借未經(jīng)授權(quán)的交易獲得不當(dāng)收益，并建立起足夠的交易監(jiān)控程序，迅速記錄并函證交易；對(duì)于發(fā)生交易卻未記錄的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采用預(yù)先編號(hào)的多聯(lián)式交易單在交易發(fā)生的那一刻立即記錄，同時(shí)迅速檢查與企業(yè)自身記錄不相符合的外來函證；當(dāng)產(chǎn)生交易記錄錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，建議企業(yè)應(yīng)統(tǒng)一使用標(biāo)準(zhǔn)用語及表達(dá)方式，交易明細(xì)情況應(yīng)予各階段收到時(shí)立即注明，實(shí)際成交資料應(yīng)與下單資料核對(duì)，并立即函證客戶，及時(shí)對(duì)函證差異進(jìn)行追查。（5）對(duì)于金融衍生工具法律風(fēng)險(xiǎn)，除了企業(yè)自覺守法進(jìn)行交易外，政府也應(yīng)該正確分析金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特征及風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀，完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，尤其是要明確金融衍生工具的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，建立起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)督機(jī)制

16、，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)為，金融衍生產(chǎn)品交易的信息披露不足是其引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因，因此，還需健全金融衍生產(chǎn)品交易的會(huì)計(jì)制度，提高信息披露的透明度。其次，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控機(jī)制。對(duì)于企業(yè)而言，在金融衍生工具交易市場(chǎng)中擔(dān)任的是交易方、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者、甚至是利益追逐者的角色。企業(yè)如何在充滿著不確定性、危機(jī)四伏的市場(chǎng)中有效的達(dá)到其目的，本文將從事前、事中、事后三個(gè)角度來提出企業(yè)控制內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的辦法。（1）建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制組織事前。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，首先要有一個(gè)健全有效的，由事會(huì)和經(jīng)理層組成的控制組織。第一，董事會(huì)和總經(jīng)理層。董事會(huì)和總經(jīng)理層是企業(yè)的最高決策機(jī)構(gòu)，應(yīng)在法律允許的范圍內(nèi)負(fù)責(zé)制定風(fēng)險(xiǎn)控制的政策，設(shè)置有

17、關(guān)機(jī)構(gòu)，劃分職責(zé)權(quán)限，制定或?qū)徟嘘P(guān)職能部門制定的交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制程序和方法。第二，交易執(zhí)行部。它是企業(yè)專門從事衍生金融工具交易的部門。該部門應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行衍生金融工具的交易程序和規(guī)則，將自己的交易與代理交易區(qū)分開來，由不同的交易員分工操作，且不能突破授險(xiǎn)額。第三，風(fēng)險(xiǎn)管理部。該部門可具體分成兩個(gè)執(zhí)行部門，一個(gè)負(fù)責(zé)管理信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)交易伙伴的品行、財(cái)務(wù)狀況和償債能力進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，制定相應(yīng)的信用政策，設(shè)定授信額度；另一個(gè)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)逐日對(duì)企業(yè)衍生金融資產(chǎn)的組合及交易的風(fēng)險(xiǎn)與損益情況進(jìn)行計(jì)測(cè)與分析，經(jīng)常對(duì)高層環(huán)境的變化情況進(jìn)行計(jì)測(cè)與分析，經(jīng)常對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化情況進(jìn)行測(cè)量，分析其對(duì)衍生金融

18、工具的投資及損益的影響，研究和改進(jìn)符合企業(yè)需要的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)測(cè)系統(tǒng)，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，提出定價(jià)建議。第四，監(jiān)察部門。可以專門設(shè)置監(jiān)察部，也可由內(nèi)審機(jī)構(gòu)履行監(jiān)察職責(zé)。該部門負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)衍生金融工具交易的政策、法規(guī)、交易規(guī)則、交易程序的設(shè)立、執(zhí)行情況和有效性進(jìn)行監(jiān)督檢查、以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正交易缺陷及風(fēng)險(xiǎn)控制缺陷。（2）完善衍生金融工具信息的記錄和披露事中。企業(yè)應(yīng)該遵循準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)準(zhǔn)確地記錄金融衍生工具的公允價(jià)值，提高會(huì)計(jì)核算水平和業(yè)務(wù)披露的透明度，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。（3）建立危機(jī)救援預(yù)案制度事后。金融衍生市場(chǎng)是一種投機(jī)性很強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)性極高的市場(chǎng)，各種風(fēng)險(xiǎn)頭寸隨著時(shí)間的推移而不停的變動(dòng)。即使衍生交易經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)本身經(jīng)營(yíng)良

19、好，金融衍生市場(chǎng)上的偶發(fā)事件所引起的連鎖信用風(fēng)險(xiǎn)也可能危及該公司的生存。為了能夠在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)后馬上采取措施予以補(bǔ)救，防止進(jìn)一步的損失，建立危機(jī)救援的預(yù)案制度就顯得十分必要。危機(jī)救援預(yù)案制度的建立還有利于交易者之間建立穩(wěn)定的預(yù)期，增加相互信任，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。再次，加大政府外部監(jiān)管。金融監(jiān)管的一個(gè)重要方面是保護(hù)投資者的利益，尤其是小的、知情較少的投資者的利益，其根本原因在于市場(chǎng)不完善和市場(chǎng)失效會(huì)造成投資者福利損失。因此，為了確保企業(yè)的安全運(yùn)營(yíng)和投資者的利益實(shí)現(xiàn)，政府部門必須制定嚴(yán)格的規(guī)定，從外部加強(qiáng)監(jiān)管力度，限制金融衍生品交易商的風(fēng)險(xiǎn)持有。第一，政府必須依法監(jiān)管，為了維護(hù)衍生金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)

20、性、公正性、高效性和流動(dòng)性， 為市場(chǎng)運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有紀(jì)可守、有章可循的良好環(huán)境， 政府主管部門必須保障衍生金融交易按照誠(chéng)實(shí)信用和公平、公正、公開的原則進(jìn)行。第二，金融衍生交易監(jiān)管者必須不間斷地執(zhí)行管制，而且必須避免管制寬容。避免管制寬容的必要性在于，如果衍生品交易商自有資本過少時(shí)，他從事道德風(fēng)險(xiǎn)和過度冒險(xiǎn)的欲望便會(huì)增加。第三，政府和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)積極尋求與各國(guó)政府和監(jiān)管當(dāng)局的國(guó)際監(jiān)管合作。不可否認(rèn)的是，新加坡證券監(jiān)管當(dāng)局在中航油事件中也負(fù)有相當(dāng)?shù)谋O(jiān)管責(zé)任，而對(duì)于中國(guó)證監(jiān)會(huì)來講，應(yīng)該加強(qiáng)與境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作。金融衍生工具交易中形成的風(fēng)險(xiǎn)足以給一個(gè)龐大的機(jī)構(gòu)造成致命的沖擊。因此，由于衍生

21、工具本身的復(fù)雜和創(chuàng)新性使得任何單方面的風(fēng)險(xiǎn)控制措施都不能有效的降低交易風(fēng)險(xiǎn)，所以針對(duì)不同工具事先做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、建立一個(gè)全面有效的內(nèi)控機(jī)制、再加大加強(qiáng)政府外部監(jiān)督監(jiān)管措施，對(duì)于金融衍生交易市場(chǎng)能夠正常運(yùn)作、防范個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)影響整個(gè)市場(chǎng)是十分必要的。在我看來，由于金融衍生市場(chǎng)的交易雙方信息的不對(duì)稱性，以及金融衍生產(chǎn)品的數(shù)量品種繁多，這就給金融市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具的交易活動(dòng)缺乏必要的監(jiān)督。而且，企業(yè)本身對(duì)金融市場(chǎng)的交易狀況也并不是完全了解情況，沒有掌握到充足的信息。因而企業(yè)在金融衍生工具的交易上就存在著極大地、復(fù)雜的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了避免損失，降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該完善其風(fēng)險(xiǎn)管理制度，量入為出，不過度

22、擴(kuò)張與投資；使用多種籌資手段，適當(dāng)運(yùn)用商業(yè)信用；債務(wù)籌資保持在適當(dāng)比例；對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)立預(yù)警機(jī)制。積極防范風(fēng)險(xiǎn)，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，同時(shí)在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，也有合理的正確的處理措施。企業(yè)只有積極地防范和正確的預(yù)警，以及面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)冷靜地應(yīng)對(duì)處理，才能合理地運(yùn)用金融衍生工具為其帶來豐富的收益，同時(shí)又不至于在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)損失重大。以上便是我對(duì)金融衍生工具和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)問題的闡述。其中穿插了我的一些個(gè)人陳述和觀點(diǎn)，由于我的知識(shí)水平有限，可能會(huì)有不完善或不正確的地方，請(qǐng)大家見諒！參考文獻(xiàn)：1 2 3 4 /bbs/b29i292281.html5 6 7 企業(yè)金融學(xué)

23、張玉明著 裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃

24、蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁

25、螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂

26、螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂

27、袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀

28、衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁

29、蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁

30、薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿

31、薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀

32、薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀

33、蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈

34、蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿

35、螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀

36、螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈

37、螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈

38、袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿

39、袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇

40、蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆

41、薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈

42、薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄肀薀蚃袇荿薀螅肅芅蕿袈裊膁蚈薇肁肇芄蝕襖羃芄袂聿莂芃薂羂羋節(jié)蚄膇膄芁螆羀聿芀衿螃莈艿薈罿芄莈蟻螁膀莈螃羇肆莇蒂螀肂莆

43、蚅肅莁蒞螇?mèng)缕P莄衿肅膃莃蕿袆聿莂蟻肂羅蒂螄裊芃蒁蒃肀腿蒀薆袃膅葿螈膈肁蒈袀羈莀蕆薀螄芆蒆螞罿膂蒆螅螂肈薅蒄羈羄薄薇螁節(jié)薃蠆羆羋薂袁蝿膄薁薁肄蒃羃肆芀螂羂膈蒅蚈肁芀羋薄肁羀蒄蒀蚇肂芆莆蚆芅蒂螄蚅羄蒞蝕蚄肇薀薆蚄腿莃蒂蚃芁膆螁螞羈莁蚇螁肅膄薃螀膅莀葿蝿羅膂蒅蝿?wù)剌荏蚱L蠆螇節(jié)蒆薅螆羂艿蒁裊肄蒄莇襖膆芇蚆袃袆蒃薂袃肈芆薈袂膁薁蒄袁芃莄螂袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇罿膃螅羆膁荿蟻羅芄節(jié)薇羄羃蕆蒃羃肆芀螂羂膈蒅蚈肁芀羋薄肁羀蒄蒀蚇肂芆莆蚆芅蒂螄蚅羄蒞蝕蚄肇薀薆蚄腿莃蒂蚃芁膆螁螞羈莁蚇螁肅膄薃螀膅莀葿蝿羅膂蒅蝿?wù)剌荏蚱L蠆螇節(jié)蒆薅螆羂艿蒁裊肄蒄莇襖膆芇蚆袃袆蒃薂袃肈芆薈袂膁薁蒄袁芃莄螂袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇罿膃螅羆膁荿蟻羅芄節(jié)薇羄羃蕆蒃羃肆芀螂羂膈蒅蚈肁芀羋薄肁羀蒄蒀蚇肂芆莆蚆芅蒂螄蚅羄蒞蝕蚄肇薀薆蚄腿莃蒂蚃芁膆螁螞羈莁蚇螁肅膄薃螀膅莀葿蝿羅膂蒅蝿?wù)剌荏蚱L蠆螇節(jié)蒆薅螆羂艿蒁裊肄蒄莇襖膆芇蚆袃袆蒃薂袃肈芆薈袂膁薁蒄袁芃莄螂袀羃膇蚈衿肅莂薄羈膇膅蒀羇袇莀莆羇罿膃螅羆膁荿蟻羅芄節(jié)薇羄羃蕆蒃羃肆芀螂羂膈蒅蚈肁芀羋薄肁羀蒄蒀蚇肂芆莆蚆芅蒂螄蚅羄蒞蝕蚄肇薀薆蚄腿莃蒂蚃芁膆螁螞羈莁蚇螁肅膄薃螀膅莀葿蝿羅膂蒅蝿?wù)剌荏蚱L蠆螇節(jié)蒆薅螆羂艿蒁裊肄蒄莇襖膆芇蚆袃袆蒃薂袃肈芆薈袂