期權(quán)期貨與其他衍生產(chǎn)品課件第 (3)

1、Chapter 3 利用期貨的對(duì)沖策略利用期貨的對(duì)沖策略 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141 多頭多頭 & 空頭空頭 對(duì)沖對(duì)沖 當(dāng)公司已知在將來(lái)需要買入一定資產(chǎn)并想鎖定 價(jià)格時(shí)，可以采用多頭對(duì)沖 當(dāng)對(duì)沖者已經(jīng)擁有了資產(chǎn)并期望在將來(lái)某時(shí)以 其鎖定的價(jià)格賣出資產(chǎn)時(shí)，選擇空頭對(duì)沖；當(dāng) 某人當(dāng)前并不擁有資產(chǎn)，但在將來(lái)某時(shí)刻會(huì)擁 有資產(chǎn)時(shí)，也可選擇空頭對(duì)沖 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyri

2、ght John C. Hull 2014 2 擁護(hù)對(duì)沖的觀點(diǎn)擁護(hù)對(duì)沖的觀點(diǎn) Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 3 公司應(yīng)該將精力集中在其主營(yíng)業(yè)務(wù)上，采取對(duì) 沖的措施使得利率、匯率及商品價(jià)格變化造成 的影響降到最低 反對(duì)對(duì)沖的觀點(diǎn)反對(duì)對(duì)沖的觀點(diǎn) 個(gè)人股東比企業(yè)做起來(lái)更容易的一件事是將風(fēng) 險(xiǎn)分散化，可以自己對(duì)沖面臨的風(fēng)險(xiǎn) 一家公司，當(dāng)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖時(shí)，這 家公司風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大 要解釋標(biāo)的資產(chǎn)賺錢而對(duì)沖虧錢的情況會(huì)比較 麻煩 Options, Futures, an

3、d Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 4 基差風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn) Basis Risk 基差經(jīng)常被定義為即期價(jià)格減去期貨 價(jià)格 基差風(fēng)險(xiǎn)源自對(duì)沖到期時(shí)基差的不確 定性 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 5 Long Hedge for Purchase of an Asset Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : F

4、utures price at time asset is purchased S2 : Asset price at time of purchase b2 : Basis at time of purchase Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 6 Cost of assetS2 Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2 Short Hedge for Sale of an Asset Opt

5、ions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20147 Define F1 : Futures price at time hedge is set up F2 : Futures price at time asset is sold S2 : Asset price at time of sale b2 : Basis at time of sale Price of assetS2 Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2)

6、 =F1 + b2 合約的選擇合約的選擇 選擇一個(gè)盡可能接近到期日，但又長(zhǎng)于到期日 的期貨合約進(jìn)行交割 當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有基于套保資產(chǎn)的期貨合約時(shí)， 選擇 與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性最高的期貨合約。這 被稱作交叉對(duì)沖。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 8 最小方差對(duì)沖比率最小方差對(duì)沖比率(page 47) 最小方差對(duì)沖比率為： 其中 sS 是DS的標(biāo)準(zhǔn)差，DS為對(duì)沖期限內(nèi)即期價(jià)格的變化量 sF 是DF的標(biāo)準(zhǔn)差，DF 為對(duì)沖期限內(nèi)期貨價(jià)格的變化量 r 是 DS 與 DF的相關(guān)系

7、數(shù)。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 9 F S h s s r * Example (Page 47) 某航空公司預(yù)計(jì)在1個(gè)月后需要購(gòu)買200萬(wàn)加侖 航空燃料油，并決定利用民用燃料油期貨來(lái)對(duì) 沖。 通過(guò)歷史數(shù)據(jù)可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 10 * 0.026

8、3 0.9280.78 0.0313 h Example continued 每份CME集團(tuán)的民用燃料油期貨合約的規(guī)模為 42,000 加侖 即期價(jià)格為$1.94 ，期貨價(jià)格為 $1.99 ，故而 其最優(yōu)合約數(shù)量為 （四舍五入）=37 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 11 0.782,000,000 42,000 5808300042991 00088030000002941 ,. ,. F A V V 最小方差對(duì)沖比率的另一種形式最小方差對(duì)沖比率的另一種形式 最

9、小方差對(duì)沖比率為 其中，各變量被定義為： Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 12 S F h s r s 期貨價(jià)格每天百分比變化和即期價(jià)格每天百分比變 化之間的相關(guān)系數(shù) 即期價(jià)格每天百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差 期貨價(jià)格每天百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差 r Ss Fs 最優(yōu)合約數(shù)量最優(yōu)合約數(shù)量 QA 被對(duì)沖頭寸的大?。▎挝粩?shù)量） QF合約的規(guī)模 （單位數(shù)量） VA被對(duì)沖頭寸的實(shí)際貨幣價(jià)值（即期價(jià)格乘以QA） VF一份期貨合約的貨幣價(jià)值（期貨價(jià)格乘以QF） Options, Future

10、s, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 13 如果沒(méi)有尾隨對(duì)沖尾隨對(duì)沖的調(diào)整，最優(yōu) 合約的數(shù)量為： F A Q Qh * 由于期貨合約每天結(jié)算的特征， 在進(jìn)行了尾隨對(duì)沖調(diào)整之后最優(yōu) 合約的數(shù)量為 A F hV V 指數(shù)期貨的對(duì)沖指數(shù)期貨的對(duì)沖 (Page 49) 為了對(duì)沖投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)持有期貨短 頭寸的數(shù)量為： 其中， VA 是投資組合的價(jià)值， b為其貝 塔值，VF 是期貨合約的價(jià)值。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Co

11、pyright John C. Hull 2014 14 F A V V b Example 標(biāo)普500股指當(dāng)前值為1,000 標(biāo)普500股指期貨價(jià)格=1,010 投資組合的價(jià)值為 $5,050,000 組合的Beta值為 1.5 為了對(duì)沖投資組合所需要的S&P 500期貨合約 的頭寸狀況? Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 15 改變組合的改變組合的 Beta 將組合的 減少到0.75所需要的頭寸狀 況? 將組合的 增加到 2.0所需要的頭寸狀 況? Option

12、s, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 16 為什么對(duì)沖股權(quán)組合為什么對(duì)沖股權(quán)組合 也許想離開(kāi)市場(chǎng)一段時(shí)間，對(duì)沖避免了賣出并 又回購(gòu)組合的成本。 假設(shè)組合的beta值為1，但卻確信組合中的股 票收益會(huì)高于市場(chǎng)的收益。對(duì)沖確保了你的收 益為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加上組合超出市場(chǎng)的超額 收益。 Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 17 向前滾動(dòng)對(duì)沖向前滾動(dòng)對(duì)沖(page 53-54) 我們可以向前滾動(dòng)期貨合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露 最開(kāi)始，我們需要利用期貨合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 暴露，而需要對(duì)沖的期限要比所有能夠利用 的期貨到期日更長(zhǎng) 在期貨合約快要到期前，平掉所持倉(cāng)位，同 時(shí)再重復(fù)建立能反映新的頭寸暴露的新倉(cāng) 如此反復(fù) Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014 18 流動(dòng)性問(wèn)題流動(dòng)性問(wèn)題 (業(yè)界事例業(yè)界事例3.2) 無(wú)論在哪種對(duì)沖交易中，當(dāng)期