上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)綜合指引

1、上市公司并購(gòu)重組實(shí)務(wù)綜合指引2016-11-18 360doc個(gè)人圖書館1、巧避借殼上市目前，構(gòu)成借殼上市有兩個(gè)前置條件：其一、控制權(quán)變更；其二、置入資產(chǎn)超過(guò)上市公司前一年資產(chǎn)規(guī)模的 100%。只要成功規(guī)避其中一個(gè)條件，就無(wú)需構(gòu)成借殼上市審核。而這兩個(gè)條件也成為眾多上市公司各顯神通巧避借殼的突破口。結(jié)合市場(chǎng)上的情況，企業(yè)一般是在控制權(quán)上下功夫，因?yàn)橹萌胭Y產(chǎn)規(guī)模相對(duì)比較難控制，不過(guò)資產(chǎn)也可以分期打包置入以規(guī)避借殼硬指標(biāo)，比如對(duì)一家公司的股權(quán)先收購(gòu)一部分，只要令其注入資產(chǎn)保持在上市公司資產(chǎn)規(guī)模以下，日后可以分步繼續(xù)收購(gòu)。上市公司實(shí)際控制人在鞏固控制權(quán)上有三種可選擇的方法。第一種方法是上市公司實(shí)際控

2、制人以真金白銀，通過(guò)各種配套融資把稀釋的股權(quán)再買回來(lái)，這種方法成本較高，但是在資本市場(chǎng)的運(yùn)用卻十分廣泛。第二種方法是上市公司實(shí)際控制人通過(guò)與家屬、朋友、其他資本方形成一致行為人關(guān)系，保證其控股地位，保證不觸及借殼上市條款。第三種方法是收購(gòu)方股東自廢武功，利用各種方式使其持股分散、股權(quán)降低、防止一股獨(dú)大影響并購(gòu)后控股權(quán)變更。在資產(chǎn)方面縮減以規(guī)避借殼的方式則更為簡(jiǎn)單、輕巧。如分拆資產(chǎn)以降低股權(quán)比例。在業(yè)內(nèi)的廣泛操作手法為：先收購(gòu)較低比例的標(biāo)的公司股權(quán)，只求先控股并表，剩余股份日后再說(shuō)。2、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的注意事項(xiàng)（1）募集配套資金的用途募集配套資金的用途應(yīng)當(dāng)符合上市公司證券發(fā)行管

3、理辦法、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法的相關(guān)規(guī)定?？紤]到并購(gòu)重組的特殊性，募集配套資金還可用于：支付本次并購(gòu)交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，支付本次并購(gòu)交易稅費(fèi)、人員安置費(fèi)用等并購(gòu)整合費(fèi)用，標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)等。募集配套資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金的比例不應(yīng)超過(guò)交易作價(jià)的 25%，或者不超過(guò)募集配套資金總額的 50%，構(gòu)成惜殼上市的，不超過(guò) 30%。（2）募集配套資金的定價(jià)方法、鎖定期、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)的具體要求發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)部分應(yīng)當(dāng)按照上市公司重組辦法、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，募集配套資金部分應(yīng)當(dāng)按照上市公司證券發(fā)行管理辦法、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法、證券發(fā)行上市保薦

4、業(yè)務(wù)管理辦法等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。募集配套資金部分與購(gòu)買資產(chǎn)部分應(yīng)當(dāng)分別定價(jià)，視為兩次發(fā)行。具有保薦人資格的獨(dú)互財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以兼任保薦機(jī)構(gòu)。3、資產(chǎn)并購(gòu) or 股權(quán)并購(gòu)并購(gòu)方的需求是并購(gòu)方選擇并購(gòu)方式的決定性因素。如果并購(gòu)方感興趣的是目標(biāo)公司的無(wú)形資產(chǎn)、供應(yīng)渠道、銷售渠道等資源本身，那么他一般會(huì)選擇采取資產(chǎn)并購(gòu)。如果吸引并購(gòu)方的非其某些資產(chǎn)本身，股權(quán)并購(gòu)可能會(huì)優(yōu)于資產(chǎn)并購(gòu)。投資人選擇采用股權(quán)并購(gòu)還是資產(chǎn)并購(gòu)的另一個(gè)重要考慮是稅收負(fù)擔(dān)。由于股權(quán)并購(gòu)?fù)ǔＶ簧婕八枚惡陀』ǘ?，而資產(chǎn)并購(gòu)除這兩種稅外，往往還涉及營(yíng)業(yè)稅、增值稅、土地增值稅、契稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等多項(xiàng)其他稅費(fèi)，因此多數(shù)情況下股權(quán)并購(gòu)

5、的稅負(fù)要小于資產(chǎn)并購(gòu)，但也不盡然。在優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)重組稅務(wù)環(huán)境的改革背景下，資產(chǎn)并購(gòu)可能會(huì)涉及的土地增值稅、契稅等在滿足一定件下均可能被減免，因此需要具體情況具體分析。而且實(shí)務(wù)中的并購(gòu)交易極為復(fù)雜，并購(gòu)方式的選擇需考慮的因素眾多，因此我們建議交易雙方選擇專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，選擇最優(yōu)的交易方案。4、一致行動(dòng)人的相關(guān)要點(diǎn)（1）投資者在股份減持行為中是否適用一致行動(dòng)人的定義，是否需合并計(jì)算相關(guān)股份？按證券法第八十六條規(guī)定，投資者持有或者通過(guò)協(xié)議、其它安排與他人共同持有上市公司的股份達(dá)到 5% 或達(dá)到 5% 后，無(wú)論持股比例增加或者減少 5% 時(shí)，均應(yīng)當(dāng)履行報(bào)告和公告義務(wù)。上市公司收購(gòu)辦法第十二、十

6、三、十四以及八十三條進(jìn)一步規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，其增持、減持行為都應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定履行相關(guān)信息披露及報(bào)告義務(wù)。上市公司收購(gòu)辦法所稱一致行動(dòng)情形，包括上市公司收購(gòu)辦法第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無(wú)相反證據(jù)，即互為一致行動(dòng)人，該種一致行動(dòng)關(guān)系不以相關(guān)持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提。（2）如何計(jì)算一致行動(dòng)人擁有的權(quán)益？上市公司收購(gòu)管理辦法第十二條規(guī)定投資者在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實(shí)際支配表決權(quán)的股份。投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算，第八十三條進(jìn)一步規(guī)定一致行動(dòng)人應(yīng)當(dāng)合并計(jì)

7、算其所持有的股份。投資者計(jì)算其所持有的股份，應(yīng)當(dāng)包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動(dòng)人名下的股份。因而，上市公司收購(gòu)管理辦法所稱合并計(jì)算，是指投資者與其一致行動(dòng)人能夠控制上市公司股份的總數(shù)。（3）自然人與其配偶、兄弟姐妹等近親屬是否為一致行動(dòng)人？自然人及其近親屬符合上市公司收購(gòu)管理辦法第八十三條第二款第（九）項(xiàng)規(guī)定以及第（十二）項(xiàng)投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系的情形，如無(wú)相反證據(jù)，應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為一致行動(dòng)人。5、全面要約，還是部分要約？（1）通過(guò)證券交易所的證券交易投資者通過(guò)證券交易所的證券交易，持有或者通過(guò)協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到 30，繼續(xù)增持股份的，即觸

8、發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，應(yīng)當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約。由于收購(gòu)人通過(guò)證券交易所的交易可以準(zhǔn)確的控制購(gòu)買上市公司股份的數(shù)量，當(dāng)其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份正好等于 30% 之后不在增持的，并不觸發(fā)要約收購(gòu)的義務(wù)。（2）協(xié)議收購(gòu)收購(gòu)人通過(guò)協(xié)議的方式收購(gòu)上市公司股份，可能正好等于 30%，也可能直接超過(guò) 30%， 分別介紹如下：恰好收購(gòu) 30%如果收購(gòu)人恰好在 30% 的時(shí)點(diǎn)上停下來(lái)，并不觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。如果繼續(xù)增持股份的，收購(gòu)人可以采取部分要約的方式，也可以主動(dòng)發(fā)起全面要約收購(gòu)。直接超過(guò) 30%如果協(xié)議收購(gòu)導(dǎo)致收購(gòu)人持有目標(biāo)公司的股權(quán)一下子超過(guò) 30（例如 A 上市公

9、司的控股股東甲將其持有的 A 上市公司 40% 的股權(quán)全部協(xié)議轉(zhuǎn)讓給 B 公司），首先收購(gòu)人（B 公司）應(yīng)當(dāng)考慮是否可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免，如果符合法定的豁免條件，取得了豁免，無(wú)需進(jìn)行要約收購(gòu)；如果收購(gòu)人申請(qǐng)了豁免但未取得豁免，收購(gòu)人可以在接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)不予豁免通知之日起 30 日內(nèi)將其或者其控制的股東所持有的目標(biāo)公司股份減持到 30% 或者 30% 以下。否則，收購(gòu)人必須向目標(biāo)公司（A 上市公司）除協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的股東（甲）之外的所有剩余股東發(fā)出收購(gòu)其所持全部股份的要約，即觸發(fā)了強(qiáng)制性的全面要約收購(gòu)義務(wù)。全面要約發(fā)出后，有可能導(dǎo)致收購(gòu)人一下子持有目標(biāo)公司 100% 的股權(quán)，目標(biāo)公司只能退市。

10、6、上市公司重組辦法不強(qiáng)制評(píng)估修訂后的上市公司重組辦法不再?gòu)?qiáng)制將資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)。因此，從上市公司監(jiān)管角度來(lái)講，評(píng)估報(bào)告不再是硬性要求了。但由于上市公司作為公眾公司，其需要面對(duì)股東及監(jiān)管機(jī)構(gòu)，需要就其交易價(jià)格的合理性進(jìn)行必要的說(shuō)明，假設(shè)沒(méi)有評(píng)估或者估值報(bào)告，那么接下來(lái)的定價(jià)環(huán)節(jié)就會(huì)非常困難，比如需要上市公司管理層解釋交易作價(jià)、獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)、董事會(huì)順利表決，公眾投資者也不好理解交易有沒(méi)有利益輸出等，因此實(shí)踐中幾乎所有交易都以估值報(bào)告作為價(jià)格合理性的支撐，多數(shù)是評(píng)估機(jī)構(gòu)出具報(bào)告，少數(shù)采用券商估值報(bào)告的方式。7、國(guó)有資產(chǎn)必須進(jìn)行評(píng)估的十三種情形國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有資本控股公司

11、和國(guó)有資本參股公司（即國(guó)家出資企業(yè)）及其各級(jí)子企業(yè)必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形有十三種，具體包括：1、整體或者部分改建為有限責(zé)任公司或者股份有限公司；2、以非貨幣資產(chǎn)對(duì)外投資；3、合并、分立、破產(chǎn)、解散；4、非上市公司國(guó)有股東股權(quán)比例變動(dòng)；5、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓；6、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換；7、整體資產(chǎn)或者部分資產(chǎn)租賃給非國(guó)有單位；8、以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)；9、資產(chǎn)訴訟；10、收購(gòu)非國(guó)有單位的資產(chǎn)；11、接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)出資；12、接受非國(guó)有單位以非貨幣資產(chǎn)抵債；13、法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的事項(xiàng)。8、定價(jià)機(jī)制上市公司重組辦法修訂后定價(jià)區(qū)間得到擴(kuò)寬，而且允許適當(dāng)折扣。即定價(jià)區(qū)間從董事會(huì)決議

12、公告日前 20 個(gè)交易日均價(jià)拓寬為：可以在公告日前 20 個(gè)交易日、60 個(gè)交易日或 120 個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)中任選其一，并允許打九折。此外，此次修訂引入了可以根據(jù)股票的市價(jià)重大變化調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制，但要求在首次董事會(huì)決議的第一時(shí)間披露給投資者明確預(yù)期。具體而言，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的首次董事會(huì)決議可以明確規(guī)定在交易獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)前上市公司股票價(jià)格相比發(fā)行價(jià)發(fā)生重大變化的，董事會(huì)可以根據(jù)已設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)進(jìn)行一次調(diào)整。該調(diào)整方案應(yīng)當(dāng)明確具體，并提交股東大會(huì)審議通過(guò)后董事會(huì)即可按該方案適時(shí)調(diào)整發(fā)行價(jià)且無(wú)須因此次調(diào)價(jià)而重新提出申請(qǐng)。9、關(guān)于對(duì)賭修訂以后的上市公司重組辦法不強(qiáng)制對(duì)賭，因此

13、交易雙方可以自愿選擇簽訂符合自身特點(diǎn)、方式并更為靈活的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。但不強(qiáng)制對(duì)賭不等同于強(qiáng)制不對(duì)賭。我們認(rèn)為，成熟的資本市場(chǎng)上還是應(yīng)該有一些對(duì)賭互相約束，但對(duì)賭的機(jī)制可以更靈活，包括對(duì)賭責(zé)任的覆蓋面等。但如果交易對(duì)方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。而且，根據(jù)證監(jiān)會(huì) 2016 年 1 月 15 日新發(fā)布的關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)問(wèn)題與解答，無(wú)論標(biāo)的資產(chǎn)是否為其所有或控制，也無(wú)論其參與此次交易是否基于過(guò)橋等暫時(shí)性安排，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人均應(yīng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。同時(shí)，關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)問(wèn)題與解答

14、指出，在交易定價(jià)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對(duì)于一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)采用了基于未來(lái)收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?？梢?jiàn)，關(guān)于大股東參與的重組交易，只要使用了收益法評(píng)估，無(wú)論出于何種交易目的或者收益法評(píng)估的比例如何，均需要進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。10、并購(gòu)貸款2015 年 2 月 10 日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引進(jìn)行了修訂，修訂后的指引明確指出：一是適度延長(zhǎng)并購(gòu)貸款期限。由于不同并購(gòu)項(xiàng)目投資回報(bào)期各不相同，部分并購(gòu)項(xiàng)目整合較復(fù)雜，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)時(shí)間較長(zhǎng)，因而此次修訂將并購(gòu)貸款期限從 5 年延長(zhǎng)至 7 年，更加符合并購(gòu)交易實(shí)

15、際情況。二是適度提高并購(gòu)貸款比例?？紤]到銀行貸款是并購(gòu)交易的重要融資渠道，在當(dāng)前并購(gòu)交易迅速發(fā)展的形勢(shì)下，為合理滿足兼并重組融資需求，此次修訂將并購(gòu)貸款占并購(gòu)交易價(jià)款的比例從 50% 提高到 60%。三是適度調(diào)整并購(gòu)貸款擔(dān)保要求。此次修訂將擔(dān)保的強(qiáng)制性規(guī)定修改為原則性規(guī)定，同時(shí)刪除了擔(dān)保條件應(yīng)高于其他種類貸款的要求，允許商業(yè)銀行在防范并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的前提下，根據(jù)并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況、并購(gòu)方企業(yè)的信用狀況合理確定擔(dān)保條件。11、PE+上市公司并購(gòu)基金之退出方式（1）項(xiàng)目正常運(yùn)行的退出方式如項(xiàng)目運(yùn)行正常，退出方式主要為：其一，由上市公司并購(gòu)?fù)顺?。這是主流模式，通常并購(gòu)基金約定三年為存續(xù)期。約定三年內(nèi)，上

16、市公司有優(yōu)先收購(gòu)項(xiàng)目權(quán)利。三年后，并購(gòu)基金將有自由處置權(quán)，可以考慮直接讓項(xiàng)目 IPO 或賣給其他公司。其二，獨(dú)立在境內(nèi)外資本市場(chǎng)進(jìn)行 IPO，完成退出；其三，將所投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給其他產(chǎn)業(yè)基金，完成退出；其四，由所投資項(xiàng)目公司管理層進(jìn)行收購(gòu)，完成退出。（2）項(xiàng)目出現(xiàn)虧損的退出方式如項(xiàng)目出現(xiàn)意外，對(duì)于上市公司或其大股東外的其他 LP 而言，上市公司大股東通常將給予一定的兜底，主要有兩種情況：投資型基金。所謂投資型基金，上市公司大股東與其他 LP（出資人）的出資比例為 1：N，上市公司大股東的出資相當(dāng)于有限劣后模式，上市公司大股東和其他 LP 分別按比例進(jìn)行出資；萬(wàn)一這個(gè)項(xiàng)目虧損，如果虧損在上市公司大

17、股東出資范圍以內(nèi)，則都由上市公司大股東承擔(dān)；而虧損超出其出資范圍的部分，超出部分由其他 LP 按出資份額共同承擔(dān)。融資型基金。融資型基金，即為上市公司大股東融資。上市公司大股東與其他 LP 的出資比例為 1：N，上市公司大股東除了要出一定數(shù)額的資金，還要對(duì)另外 LP 的出資承擔(dān)保本付息的責(zé)任。12、優(yōu)先股融資（1）優(yōu)先股的發(fā)行主體目前，只有上市公司和非上市公眾公司可以發(fā)行優(yōu)先股。除上市公司和非上市公眾公司外，其他公司不能發(fā)行優(yōu)先股。其中，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，也可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，而非上市公眾公司只能非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。（2）優(yōu)先股的發(fā)行與交易發(fā)行條件公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股

18、股份總數(shù)的 50，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的 50，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股時(shí)的特殊要求公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的上市公司，必須在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：采取固定股息率，在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息，未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。13、管理層融資收購(gòu)的要求首先，該上市公司應(yīng)當(dāng)具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)以及有效的內(nèi)部控制制度，公司董事會(huì)成員中獨(dú)立董事的比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到或者超過(guò) 1/2。一般的上市公司獨(dú)立董事的比例應(yīng)為 1/3 以上，但涉及管理層

19、收購(gòu)時(shí)，要求該上市公司獨(dú)立董事的比例應(yīng)為 1/2 以上。其次，本次收購(gòu)應(yīng)當(dāng)經(jīng)董事會(huì)非關(guān)聯(lián)董事作出決議，且取得 2/3 以上的獨(dú)立董事同意后，提交公司股東大會(huì)審議，經(jīng)出席股東大會(huì)的非關(guān)聯(lián)股東所持表決權(quán)過(guò)半數(shù)通過(guò)。再次，獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)前，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)就本次收購(gòu)出具專業(yè)意見(jiàn)，獨(dú)立董事及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn)應(yīng)當(dāng)一并予以公告。最后，上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員存在公司法第 148 條規(guī)定的情形，或者最近 3 年有證券市場(chǎng)不良誠(chéng)信記錄的，不得收購(gòu)本公司。公司法第 148 條規(guī)定，董事、高級(jí)管理人員不得有下列行為（包括但不限于）：（1）違反公司章程的規(guī)定或者未經(jīng)股東會(huì)、股東大會(huì)同意，與本公司訂立

20、合同或者進(jìn)行交易；（2）未經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)同意，利用職務(wù)便利為自己或者他人謀取屬于公司的商業(yè)機(jī)會(huì)，自營(yíng)或者為他人經(jīng)營(yíng)與所任職公司同類的業(yè)務(wù)。14、標(biāo)的資產(chǎn)之盈利能力上市公司并購(gòu)重組目的就是要提升上市公司質(zhì)量與盈利能力，只有這樣的并購(gòu)重組才有可能使上市公司真正實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的目地。所以如果并購(gòu)進(jìn)來(lái)的是劣質(zhì)資產(chǎn)，持續(xù)盈利能力堪優(yōu)，既不利于提升上市公司的投資價(jià)值，也會(huì)損害到其它股東的權(quán)益，被否就在情理之中了。在標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力方面企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：（1）標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)情況，包括該行業(yè)本身的發(fā)展前景、行業(yè)是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等，一些夕陽(yáng)行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利情況最為堪憂。同時(shí)要關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)在行

21、業(yè)中所處、地位行業(yè)環(huán)境市場(chǎng)空間等。（2）標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)涉及的標(biāo)的資產(chǎn)核心技術(shù)、核心員工以及其主要產(chǎn)品服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)、用途和原料供應(yīng)等。（3）標(biāo)的資產(chǎn)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)拓展模式、經(jīng)營(yíng)特色、交易模式是否能夠滿足發(fā)展需要等，這涉及到企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力和發(fā)展的空間。（4）標(biāo)的資產(chǎn)的盈利水平及質(zhì)量；標(biāo)的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度是否在過(guò)度依賴的關(guān)系；市場(chǎng)成分是否過(guò)分單一；所享受的稅收優(yōu)惠與政府補(bǔ)貼是否有較大比例的影響其收入；客戶和供應(yīng)商的穩(wěn)定程度與集中程度以及質(zhì)量如何；依賴程度如何等。15、標(biāo)的資產(chǎn)之資產(chǎn)權(quán)屬及完整性在標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)屬及完整性方面，企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：（1）標(biāo)的資產(chǎn)是否已取得相應(yīng)權(quán)證企業(yè)應(yīng)充分披露標(biāo)的資產(chǎn)

22、的權(quán)證辦理情況，對(duì)尚未辦理登記、轉(zhuǎn)讓手續(xù)的資產(chǎn)，企業(yè)要充分披露這部分資產(chǎn)的具體情況、賬面價(jià)值、評(píng)估價(jià)值等，并說(shuō)明資產(chǎn)辦理進(jìn)展及預(yù)計(jì)辦畢時(shí)間、辦理相關(guān)手續(xù)是否存在法律障礙、逾期未辦畢的影響，必要時(shí)，要補(bǔ)充披露擬采取的解決措施。（2）標(biāo)的資產(chǎn)是否存在爭(zhēng)議或限制標(biāo)的資產(chǎn)（包括標(biāo)的公司股權(quán)及標(biāo)的公司持有的主要資產(chǎn)）權(quán)屬存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利限制或相關(guān)權(quán)利人未放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等情形的，交易主體應(yīng)逐項(xiàng)披露標(biāo)的資產(chǎn)消除權(quán)利限制狀態(tài)等，或放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)等辦理進(jìn)展情況及預(yù)計(jì)辦畢期限。針對(duì)不能按期辦妥的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)充分說(shuō)明其影響，作出充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，提出切實(shí)可行的解決措施。標(biāo)的資產(chǎn)作為擔(dān)保物對(duì)應(yīng)的債務(wù)金額較大的，交易

23、主體要充分分析說(shuō)明相關(guān)債務(wù)人的償債能力，證明其具有較強(qiáng)的償債能力和良好的債務(wù)履行記錄，不會(huì)因?yàn)閾?dān)保事項(xiàng)導(dǎo)致上市公司重組后的資產(chǎn)權(quán)屬存在重大不確定性。標(biāo)的資產(chǎn)及被行政處罰及訴訟的，應(yīng)披露處罰的具體事由、處罰進(jìn)展或結(jié)果及訴訟的具體情況，分析其對(duì)上市公司的影響。同時(shí)，公司應(yīng)重視交易完成后上市公司合法合規(guī)運(yùn)營(yíng)保障制度的建設(shè)并相應(yīng)的披露。另外，公司要重視交易對(duì)方本身及其股東涉及的行政處罰及訴訟情況，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)不僅關(guān)注標(biāo)的公司受到的行政處罰及公司本身的重大未決訴訟，對(duì)于交易對(duì)方本身及其股東涉及的處罰及訴訟也會(huì)予以關(guān)注，因?yàn)檫@可能影響所持標(biāo)的公司股權(quán)歸屬、穩(wěn)定性，以及該交易對(duì)方內(nèi)部已履行決策程序的有效性，因

24、此，企業(yè)對(duì)此也要引起重視。16、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決方案：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布 2015 年 11 月 6 日首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)、首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法修訂說(shuō)明、首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見(jiàn)稿)、首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法修訂說(shuō)明，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易及獨(dú)立性問(wèn)題等將變?yōu)樾畔⑴兑?。但這不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過(guò)信息披露強(qiáng)化約束。監(jiān)管層對(duì)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要求為：發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨(dú)立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者明顯有失公平的關(guān)聯(lián)交易。因此，對(duì)于同業(yè)

25、競(jìng)爭(zhēng)，一定要在重組前徹底解決或提出有效的解決措施。以下是慣常采用的解決措施：（1）企業(yè)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)方擁有的競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)；（2）競(jìng)爭(zhēng)方將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)作為出資投入企業(yè)，獲得企業(yè)的股份；（3）企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)方進(jìn)行吸收合并；（4）企業(yè)將競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給競(jìng)爭(zhēng)方；（5）競(jìng)爭(zhēng)方將競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方；（6）在徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之前將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)托管給上市公司；（7）控股股東及實(shí)際控制人今后不再進(jìn)行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的有法律約束力的書面承諾。17、業(yè)績(jī)承諾修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法不強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)承諾安排，如果上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，雙方可以

26、根據(jù)市場(chǎng)化原則，自主協(xié)商是否采職業(yè)績(jī)補(bǔ)償。但如果交易對(duì)方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，根據(jù)證監(jiān)會(huì) 2016 年 1 月 15 日新發(fā)布的關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)問(wèn)題與解答，只要交易中使用了收益法評(píng)估，無(wú)論出于何種交易目的或者收益法評(píng)估的比例如何，均應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。18、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)證監(jiān)會(huì) 2016年 1 月 15 日新發(fā)布的關(guān)于并購(gòu)重組業(yè)績(jī)補(bǔ)償相關(guān)問(wèn)題與解答還指出上市公司重大資產(chǎn)重組案中基于相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)超過(guò)利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，設(shè)置標(biāo)的資產(chǎn)的交易對(duì)方管理層或核心技術(shù)人員進(jìn)行業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等業(yè)績(jī)安排時(shí)應(yīng)當(dāng)注意以下事項(xiàng)：（1）上述業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)安排應(yīng)基于標(biāo)的實(shí)際盈利應(yīng)大于預(yù)測(cè)

27、數(shù)的超額部分，獎(jiǎng)勵(lì)總額不應(yīng)超過(guò)其業(yè)績(jī)部分的 100% 且不超過(guò)交易作價(jià)的 20%。（2）上市公司應(yīng)在重組報(bào)告書中充分披露設(shè)置業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的原因、依據(jù)及合理性，相關(guān)會(huì)記處理及對(duì)上市公司可能造成的影響。19、上市公司并購(gòu)重組中的私募基金備案證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編中簡(jiǎn)政放權(quán)、優(yōu)化審核流程的體現(xiàn)之一便是將私募投資基金備案要求由并購(gòu)委審議前完成放寬至重組方案實(shí)施前完成。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編，上市公司并購(gòu)重組涉及私募投資基金的，應(yīng)注意以下要點(diǎn)：（1）資產(chǎn)重組行政許可申請(qǐng)中，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)對(duì)本次重組是否涉及私募投資基金以及備案情

28、況進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。涉及私募投資基金的，應(yīng)當(dāng)在重組方案實(shí)施前完成備案程序。比如提交申請(qǐng)材料時(shí)尚未完成私募投資基金備案，申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)在重組報(bào)告書中充分提示風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)備案事項(xiàng)作出專項(xiàng)說(shuō)明，承諾在完成私募投資基金備案前，不能實(shí)施本次重組方案。在審核期間及完成批準(zhǔn)程序后，完成私募投資基金備案的，申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)及時(shí)公告并出具說(shuō)明。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)對(duì)備案完成情況進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。之后，方可實(shí)施重組方案。（2）要約豁免義務(wù)申請(qǐng)中，申請(qǐng)人為私募投資基金的，應(yīng)當(dāng)在受理前完成備案程序。財(cái)務(wù)顧問(wèn)（如有）、律師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、法律意見(jiàn)書中對(duì)本次申請(qǐng)涉及的私募投資基金以及備案完成情況進(jìn)行核查

29、并發(fā)表明確意見(jiàn)。20、經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查的豁免條件經(jīng)營(yíng)者集中有下列情形之的，可以不向商務(wù)部申報(bào)：（1）參與集中的一個(gè)經(jīng)營(yíng)者擁有其他每個(gè)經(jīng)營(yíng)者 50% 以上有表決權(quán)的股份或者資產(chǎn)的，（2）參與集中的每個(gè)經(jīng)營(yíng)者 50% 以上有表決權(quán)的股份或者資產(chǎn)被同個(gè)未參與集中的經(jīng)營(yíng)者擁有的。通俗來(lái)講，上述兩種情形分別為母公司與子公司的集中以及受同母公司控制的子公司之間的集中，由于這些企業(yè)在集中之前本來(lái)就已經(jīng)具有控制與被控制關(guān)系，集中不會(huì)產(chǎn)生或加強(qiáng)其市場(chǎng)支配地位。21、重組方案的調(diào)整（1）關(guān)于交易對(duì)象擬增加交易對(duì)象的，應(yīng)當(dāng)視為構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整；擬減少交易對(duì)象的，如交易各方同意將該交易對(duì)象及其持有的標(biāo)的資產(chǎn)

30、份額剔除出重組方案，且剔除相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)后按照下述第 2 條關(guān)于交易標(biāo)的的規(guī)定不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整的，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整；擬調(diào)整交易對(duì)象所持標(biāo)的資產(chǎn)份額的，如交易各方同意交易對(duì)象之間轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)份額，且轉(zhuǎn)讓份額不超過(guò)交易作價(jià) 20% 的，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整。（2）關(guān)于交易標(biāo)的擬對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行變更，如同時(shí)滿足以下條件，可以視為不構(gòu)成重組方案重大調(diào)整：擬增加或減少的交易標(biāo)的的交易作價(jià)、資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額及營(yíng)業(yè)收入占原標(biāo)的資產(chǎn)相應(yīng)指標(biāo)總量的比例均不超過(guò) 20%；變更標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)交易標(biāo)的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，包括不影響標(biāo)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)完整性等。（3）關(guān)于配套募集資金調(diào)減或取消

31、配套募集資金不構(gòu)成重組方案的重大調(diào)整。重組委會(huì)議可以審議通過(guò)申請(qǐng)人的重組方案，但要求申請(qǐng)人調(diào)減或取消配套募集資金。新增配套募集資金，應(yīng)當(dāng)視為構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整。上市公司公告預(yù)案后，對(duì)重組方案進(jìn)行調(diào)整達(dá)到上述調(diào)整范圍的，需重新履行相關(guān)程序。22、對(duì)外直接投資核準(zhǔn)備案制度商務(wù)部的核準(zhǔn)與備案根據(jù)境外投資管理辦法（2014 年 10 月 6 日起施行），商務(wù)部和省級(jí)商務(wù)主管部門按照企業(yè)境外投資的不同情形，分別實(shí)行備案和核準(zhǔn)管理。（1）企業(yè)境外投資涉及敏感國(guó)家和地區(qū)、敏感行業(yè)的，實(shí)行核準(zhǔn)管理；企業(yè)其他情形的境外投資，實(shí)行備案管理。實(shí)行核準(zhǔn)管理的國(guó)家是指與中華人民共和國(guó)未建交的國(guó)家、受聯(lián)合國(guó)制裁的國(guó)家

32、，必要時(shí)商務(wù)部可另行公布其他實(shí)行核準(zhǔn)管理的國(guó)家和地區(qū)的名單；實(shí)行核準(zhǔn)管理的行業(yè)是指涉及出口中華人民共和國(guó)限制出口的產(chǎn)品和技術(shù)的行業(yè)、影響一國(guó)（地區(qū)）以上利益的行業(yè)。（2）對(duì)屬于備案情形的境外投資，中央企業(yè)報(bào)商務(wù)部備案，地方企業(yè)報(bào)所在地省級(jí)商務(wù)主管部門備案。（3）對(duì)屬于核準(zhǔn)情形的境外投資，中央企業(yè)向商務(wù)部提出申請(qǐng)，地方企業(yè)通過(guò)所在地省級(jí)商務(wù)主管部門向商務(wù)部提出申請(qǐng)。（4）兩個(gè)以上企業(yè)共同開(kāi)展境外投資的，應(yīng)當(dāng)由相對(duì)大股東在征求其他投資方書面同意后辦理備案或者申請(qǐng)核準(zhǔn)；如果各方持股比例相等，應(yīng)當(dāng)協(xié)商后由一方辦理備案或者申請(qǐng)核準(zhǔn)。23、對(duì)外直接投資核準(zhǔn)備案制度發(fā)改委的核準(zhǔn)與備案根據(jù) 2014 年 12

33、 月 27 日修訂的境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法，國(guó)家發(fā)改委和省級(jí)政府投資主管部門根據(jù)不同情況，對(duì)境外投資項(xiàng)目分別實(shí)行核準(zhǔn)和備案管理。（1）涉及敏感國(guó)家和地區(qū)、敏感行業(yè)的境外投資項(xiàng)目，由國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，其中，中方投資額 20 億美元及以上的，由國(guó)家發(fā)改委提出審核意見(jiàn)報(bào)國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)。（2）其他境外投資項(xiàng)目，實(shí)行備案管理。其中，中央管理企業(yè)實(shí)施的境外投資項(xiàng)目、地方企業(yè)實(shí)施的中方投資額 3 億美元及以上境外投資項(xiàng)目，由國(guó)家發(fā)改委備案，地方企業(yè)實(shí)施的中方投資額 3 億美元以下境外投資項(xiàng)目，由省級(jí)政府投資主管部門備案。24、上市公司境外并購(gòu)采取的三種方案方案一：上市公司直接跨境并購(gòu)標(biāo)的公司基本思路：由上

34、市公司直接收購(gòu)或者通過(guò)設(shè)立境外子公司的方式收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)。并購(gòu)所需的資金一般來(lái)自上市公司的自有資金、超募資金或者銀行并購(gòu)貸款。實(shí)踐中由上市公司直接收購(gòu)境外標(biāo)的的案例并不多見(jiàn)，絕大多數(shù)上市公司選擇通過(guò)其設(shè)立在境外的控股子公司對(duì)境外標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)。方案二：大股東或并購(gòu)基金先收購(gòu)標(biāo)的公司，再通過(guò)資產(chǎn)重組注入上市公司基本思路：在上市公司境外并購(gòu)中，由于境外出售方通常對(duì)于交易啟動(dòng)到交割的時(shí)間要求較短，若采用上市公司直接收購(gòu)境外標(biāo)的的方式，可能會(huì)導(dǎo)致在時(shí)間方面無(wú)法滿足出售方的要求，因此，在不少的上市公司海外收購(gòu)案例中，采用兩步走的方式，即：第一步，由大股東或并購(gòu)基金收購(gòu)境外資產(chǎn)；第二步，再由上市公司通

35、過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)或定增融資并收購(gòu)的方式將境外資產(chǎn)注入上市公司。方案三：大股東或并購(gòu)基金與上市公司首先同時(shí)收購(gòu)境外公司，再將剩余境外資產(chǎn)注入上市公司基本思路：此方案同樣采用兩步走，第一步是由大股東或并購(gòu)基金與上市公司同時(shí)收購(gòu)境外標(biāo)的資產(chǎn)，通常上市公司先參股，以保證上市公司的收購(gòu)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。第二步，上市公司再通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式將境外標(biāo)的資產(chǎn)全部注入上市公司。25、國(guó)有資產(chǎn)境外并購(gòu)的特別要求境外投資管理中央企業(yè)原則上不得在境外從事非主業(yè)投資。有特殊原因確需投資的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)資委核準(zhǔn)。對(duì)于列入中央企業(yè)年度境外投資計(jì)劃的主業(yè)重點(diǎn)投資項(xiàng)目，國(guó)資委實(shí)行備案。未列入中央企業(yè)年度境外投資計(jì)劃，需

36、要追加的主業(yè)重點(diǎn)投資項(xiàng)目，中央企業(yè)應(yīng)在履行企業(yè)內(nèi)部投資決策程序后報(bào)送國(guó)資委備案。另外，在重點(diǎn)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，出現(xiàn)項(xiàng)目?jī)?nèi)容發(fā)生實(shí)質(zhì)改變、投資額重大調(diào)整和投資對(duì)象股權(quán)結(jié)構(gòu)重大變化等重要情況時(shí)，中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告國(guó)資委。26、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的安全審查范圍（1）外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)軍工及軍工配套企業(yè)，重點(diǎn)、敏感軍事設(shè)施周邊企業(yè)，以及關(guān)系國(guó)防安全的其他單位；（2）外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)關(guān)系國(guó)家安全的重要農(nóng)產(chǎn)品、重要能源和資源、重要基礎(chǔ)設(shè)施、重要運(yùn)輸服務(wù)、關(guān)鍵技術(shù)、重大裝備制造等企業(yè)，且實(shí)際控制權(quán)可能被外國(guó)投資者取得。所謂外國(guó)投資者取得實(shí)際控制權(quán)，是指外國(guó)投資者通過(guò)并購(gòu)成為境內(nèi)企業(yè)的控股股東或者實(shí)際控制人，包括下列情形：外國(guó)投資者及其控股母公司、控股子公司在并購(gòu)后持有的股份總額在 50 以上；數(shù)個(gè)外國(guó)投資者在并購(gòu)后持有的股份總額合計(jì)在 50 以上；外國(guó)投資者在并購(gòu)后所持有的股份總額不足