公司管理系統(tǒng)理財(cái)?shù)诰虐嬷形膯栴}詳解

1、第一章1. 在所有權(quán)形式的公司中，股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì)，董事會(huì)任命該公司的管理層企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化，而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下，他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問題。2. 非營利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。3. 這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的股票價(jià)值 反映了短期和長期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來現(xiàn)金流量。4. 有兩種結(jié)論。一種極端，在市場經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被

2、定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)水平，包 括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端，我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最好的處理方式是通過政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給岀了這種爭論的答案：公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而，該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬。請問公司應(yīng)該怎么做呢？”5. 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的，但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的，因?yàn)椴煌膰矣胁煌纳鐣?huì)、 政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。6. 管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤，使股價(jià)超過35美元，那么他們應(yīng)該展開對惡意收購的斗爭 。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的

3、投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購公司，那么他們也應(yīng)該展開斗爭。然而，如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值，并且沒有其他 更高的投標(biāo)價(jià)格，那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購 的情況時(shí)迷失自己的方向。7. 其他國家的代理問題并不嚴(yán)重，主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外，機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。8. 大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權(quán)市場。但也不

4、一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利益，代理問題可能仍然存 在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。9. 就像市場需求其他勞動(dòng)力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同 樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對股票價(jià)格上漲的回報(bào)，而不是對管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)。或許在將來，高管薪酬僅用來獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力，即,股票價(jià)格的上漲增加了超過一般的 市場。10. 最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未

5、來所有的 現(xiàn)金流量。從另一方面來看，支付大量的現(xiàn)金股利給股東，股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。第二章1. 正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn)，假定該資 產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場價(jià)值是很重要的。2. 按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使 沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報(bào)告。注意，這種方式是不正確的；但是會(huì)計(jì)必須這么做。3. 現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用4. 兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流

6、量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)階段岀現(xiàn)，因此利息是營 運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上，利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用，這是公司對負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn) 金流量更適合衡量公司業(yè)績。5. 市場價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為 -20美元。這就意味著如果你訂購 100股的股票，你會(huì) 損失兩萬美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票 ？根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法，個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù)，這意 味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場價(jià)值。6. 比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支岀是巨大的，可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng) ，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。7. 對于

7、已建立的公司岀現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象，但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。8. 例如，如果一個(gè)公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司可以提高 應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任何導(dǎo)致期末的NWC相對與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支岀意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時(shí)長。9. 如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。10. 那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。II. Ragsdale 公司的利潤表如下利潤表銷售收入527 000銷售成本

8、280 000折舊38 000息前稅前利潤209 000利息15 000稅前利潤194 000所得稅(35% )67900凈利潤126100凈利潤=股利+留存收益留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元12. 凈資本性支岀=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊=4700000-4200000+925000=1425000 美元13. 對債權(quán)人的現(xiàn)金流量 =340000-(3100000-2800000)=40000 美元對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000 美元企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 =

9、40000+(-235000)=-195000 美元經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元14.利潤表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費(fèi)用4 900息前稅前利潤47 100利息15 000稅前利潤32 100所得稅（40% ）12 840凈利潤19 260a. OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260b. CFC=利息 + 贖回債務(wù)=15000+6500=21500c. CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250d. CFA=CFC+CFS=21500+2250=2375

10、0CFA=OFC-凈資本性支岀-凈營運(yùn)資本增加額凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額 +折舊=5000+7000=12000凈營運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運(yùn)資本增加額為5510美元。15. a.成長公司應(yīng)納稅額 =0.15 X50000+0.25 X25000+0.34 X10000=17150盈利公司應(yīng)納稅額=0.15 X50000+0.25 X25000+0.34 X25000+0.39 XZ35000+0.34 X 8165000=2890000b海個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金

11、，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加10000的邊際稅率都為34%。案例題1. (1 )財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表Warf計(jì)算機(jī)公司財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2007(單位：千美元)企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支岀-518凈營運(yùn)資本的增加-50合計(jì)339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)36權(quán)益303合計(jì)339(2 )會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表Warf計(jì)算機(jī)公司總現(xiàn)金流量表2007(單位：千美元)經(jīng)營活動(dòng)凈利潤643折舊127遞延稅款61資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng)應(yīng)收賬款-25存貨11應(yīng)付賬款66應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79其他-7經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動(dòng)固定資產(chǎn)的取得-629固定資產(chǎn)的岀售111投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動(dòng)到期債務(wù)（包括

12、票據(jù)）的本金-54發(fā)行長期債券94應(yīng)付票據(jù)15股利-318股票回購-32發(fā)行新股47籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動(dòng)額312. 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。3. 該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。第三章1. 時(shí)間趨勢分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過時(shí)間趨勢分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)行 同類公司分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什

13、么異樣，但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如，假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動(dòng)性存在的問題，也可能意味著公司對資產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能岀現(xiàn)問題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有 效率,也可能公司面對流動(dòng)性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。2. 如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較就會(huì)岀現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免岀現(xiàn)這些問題。3. 原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn)，雇員,事實(shí)上，幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。

14、公司未來的需要 ，如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。4. 可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán)，財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增外部股權(quán)或者增加負(fù)債權(quán)益比，就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率，或者提高 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。5可持續(xù)增長率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公 司是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過20%。然而，當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，內(nèi)部增長率低于可持續(xù)增長率，內(nèi)部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。如果留存收益增加，公司將

15、有更多的內(nèi)部資金來源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變，EFN將會(huì)下降。反之，如果留存收益下降，EFN將上漲。如果留存收益為零，內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長率為零 ，EFN等于總資產(chǎn)的變化。6. 共同比利潤表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示，產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)岀公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由：不可能有分母。7. 它會(huì)降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。8. ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富，比率

16、顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。9. EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本，折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本，但這些不易控制。相反的，折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的成本，比ROA更好的度量管理績效。10. 公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本，或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投資者的回 報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益，總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。11. 大概不會(huì)，但是假如該產(chǎn)品不

17、熱銷，銷售不好也會(huì)面臨一樣的問題12. 客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。同時(shí)，成本上升的速度比收入上升的速度快，所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支岀也增加。因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。13. 如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此對資金需 求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。14. 他們?nèi)硕己苤匾?，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講，財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源通常為最 常見的小生意失敗的原因。15. 可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債增加資金 來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價(jià)格特

18、別有利。16. 權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4ROE=ROA 權(quán)益乘數(shù)=0.087 X2.4=20.88%凈利潤=ROEK 總權(quán)益=0.2088 X520000=108576 美元17. 留存比率 b=1-0.25=0.75可持續(xù)增長率=16.62%18. a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65可持續(xù)增長率=5.85%b. 可持續(xù)增長率和實(shí)際增長率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同, 實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長比率。c. 該公司可以增加

19、執(zhí)行以下任何增長率： 岀售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率 增加邊際利潤，更好的控制成本。 減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。19. 銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628賒賬額=賒賬率x銷售額=2011628 X 0.75=1508721應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54 次應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64 天20. 全部生產(chǎn)能力銷售額 =510000/0.85=600000可增長銷售額=600000-510000=90000 美元案例題1.各種財(cái)務(wù)比率如下表流動(dòng)比率

20、0.75速動(dòng)比率0.44總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54存貨周轉(zhuǎn)率19.22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57負(fù)債比率0.49負(fù)債權(quán)益比0.96權(quán)益乘數(shù)1.96利息倍數(shù)7.96銷售利潤率7.51%資產(chǎn)收益率11.57%權(quán)益收益率22.70%2. 流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效 率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn) 率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán) 益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益 率稍高

21、于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的 表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。3. ROE=7.51%X 1.54 X.96=22.70%b=3865200/9663000=0.4可持續(xù)增長率=R0兇 b/1-R0E X b=0.2268 X0.4心-0.2268 4)=10%EFN=83550000X 10%-40980000 X 10%-7.51%X 0.4 X28700000 X (1+10%)=5280美元4. 公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。假設(shè)可持續(xù)增長率為 20%20%=PX 1.54 X0.4/(1-PM X.54 X.4)=40

22、.5%只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長似乎不太可行。5. EFN=(83550000+25000000) X 10%-40980000 X 10%-7.51%X 0.4 X128700000X1.1=2504237.2 美元這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。第四章1. 時(shí)間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。2. 利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。3.8000萬美元分10次等分支付更好。，這種100004. 是的。APRS通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢是易于計(jì)算，但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)展優(yōu)勢不明顯。5. 新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)

23、息前有更長的時(shí)間去使用貸款。6. 它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年內(nèi)會(huì)帶來高于美元的價(jià)值。7. GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。8. 我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是：(1)相比其他類似風(fēng)險(xiǎn) 投資更具有吸引力 投資風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。9. 財(cái)政部的債券價(jià)格較高，因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的10. 價(jià)格會(huì)上升，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，債券價(jià)格就會(huì)接近1萬美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨幣時(shí)間價(jià) 值的體現(xiàn)。

24、隨著時(shí)間的推移，到期時(shí)間越來越短，債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定，因?yàn)槔士赡苌仙騁MAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。11. FV=PV(1+r)ta. FV=1000(1+0.06)10 =1790.85美元b. FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元c. FV=1000(1+0.06)20=3207,14美元d. 因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部12. FV=PV(1+r)tt=ln(FV/PV)/ln(1+r)t=ln2/ln1.07=10.24 年FV=4=1X (1+0.

25、07)tt=ln4/ln1.07=20.49 年13. FV=PVeRta. FV=1000e0.12b. FV=1000e0.01c. FV=1000e0.05d. FV=1000e0.07X5=1822.12 美元X3=1349.86 美元X10=1648.62 美元X8=1750.67 美元14. PV=C/rPV=15000/0.08=187500 美元r=C/PV=15000/195000=7.69%15. 今天買一箱酒的成本 =12X10X(1-0.1)=108美元PVA=(1+r)C(1-1心+r)t/r)108=(1+r)10 (1-1/(1+r)12/r)r=1.98%APR

26、=0.0198 X 52=102.77%EAR=(1+0.0198)52-仁176.68%因此他的分析是錯(cuò)誤的。16. Frist simple 銀行10年期投資的單利利息 =0.08 X10=0.8Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)10-仁0.8r=6.05%17. PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元第一次支付是在兩年內(nèi)PV'=PV/(1+r)t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64 美元18. 貸款額=400000(1-0.2)=320000 美元PVA=320000=C(1-1/(1+0.08/

27、12)360)/(0.08/12)每次支付的金額C=2348.05美元美元第 8 年，付款額 PVA=2348.05(1-1/(1+0.08/12)22X12/(0.08/12)=291256.6319. 下一年的工資=50000(1+0.04)=52000 美元下一年的儲(chǔ)蓄=52000 X0.02=1040美元每年的工資增長率為 4%，每年的儲(chǔ)蓄的增長率也為4%。儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值PV=C1/(r-g)-1/(r-g)(1+g)X1+r)t=10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)(1+0.04”(1+0.08)40=20254.12 美元40 年后總值 FV=PV(1+r)t

28、=20254.12(1+0.08)40=440011.02 美元20. 每月支付1000美元的現(xiàn)值PVA=10001-1/1+(0.068/12)360/(0.068/12)=153391.83剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17 美元貸款期末要支付的總額 =46608.171+(0.068/12)360=356387.10 美元21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77銷售利潤=79700.77-72000=7700.77損益平衡 72000=115000/(1+r)3r=(115000/72000)1/3-1=16.89%22. 永續(xù)現(xiàn)

29、金流的現(xiàn)值 PV=3000/0.065=46153.85 美元在時(shí)點(diǎn) 7 的價(jià)值=46153.85/1.0657=29700.29 美元23. PVA=56000=1+(0.0815/12)C1-1/1+(0.0815/12)48/(0.0815/12)每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng) C=1361.82美元案例題1. Ben的年齡越大，取得的 MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。2. 其他可能無法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和工資薪酬, 從而影響他的決定。3. a.ben繼續(xù)工作所得報(bào)酬的現(xiàn)值 =500001/(0.065-0.03)-(1+0.03)/(1+0.065)35/(0

30、.065-0.03)(1-0.26)=728896.23b. 到wilton大學(xué)讀 MBA所需成本現(xiàn)值 =63000+63000心+0.065)+2500=124654.93所得報(bào)酬現(xiàn)值 =15000+950001/(0.065-0.04)-(1+0.04”(1+0.065)33/(0.065-0.04)(1-0.31)/(1+0.065)2=1271117.37c. 到 mount perry 大學(xué)讀 MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9所得報(bào)酬現(xiàn)值 =10000+780001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+

31、0.065)34/(0.065-0.035)(1-0.29)/(1+0.065)=1241829.64站在理財(cái)?shù)牧觯詈玫倪x擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA4. 我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值 的折現(xiàn)，意義是一樣的。(1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93C=47257Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6. 如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。第五章1. 債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債

32、券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡單地詢問潛 在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬 率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì) 相等。2. 缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。3. 任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流(也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流)的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。4. 許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y者相 信他們在將來的某

33、個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn) 金或股份。5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支岀。正在成長中并擁有許多好的增長機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公司。6. 股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算岀所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：(1)假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；(2)股利將以一個(gè)固定的比率增長。 如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通 過價(jià)值股價(jià)的一般方法來計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但

34、是預(yù)計(jì)最終將在若干 年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。7. 普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。8. 正確。因?yàn)槿绻衫鲩L率為固定值，股票價(jià)格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。9. 公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果:(1 )有價(jià)值的公司增長機(jī)會(huì)(2) 股票的風(fēng)險(xiǎn)(3 )公司所采用的會(huì)計(jì)方法10. 如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。(1)12.13. 第九年公司股價(jià)為：再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值：14. 假設(shè)當(dāng)

35、期股利為DO,則再通過股利增長模型求岀公司第四年股價(jià)：則現(xiàn)在公司股價(jià)為：則公司下一年的股利預(yù)期是：現(xiàn)值:15. 在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計(jì)算岀兩筆現(xiàn)金流的固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1(PVIFA2.5%, 12)PVA = $10.26固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：16. 首先，計(jì)算岀前四年的股利增長率：R=16.54%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：第6章1. 如果項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV 為正值。折現(xiàn)率大于 0時(shí)，回收期依舊

36、會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于 該項(xiàng)目的生命周期，NPV 定為正值。2. 如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率 R計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于 R的折現(xiàn)率R使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。3. ( 1)回收期法就是簡單地計(jì)算

37、岀一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。(2) 平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)的平均賬面投資 額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平 均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。(3) 內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如 有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對于投資型項(xiàng)目，若I

38、RR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。(4) 盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。(5) 凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量(包括了最初的投入)的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：使用現(xiàn)金流量； 包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之， 則拒絕。4. 對于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這意味著對一個(gè)擁有相對固定現(xiàn)

39、金流的長期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。5. 原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因 。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地, 極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇 美國可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付岀的生 產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對公司凈利潤的影響。6. 最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗?huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，

40、NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對較難。7. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報(bào)酬率也沒有辦法確定。在這種情況下， 回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時(shí)間才可能平衡預(yù)算。8. 這種說法是錯(cuò)誤的， 如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早， 而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚， 在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過B項(xiàng)目。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周

41、期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。9. 盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于 B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的 NPV，所以應(yīng)該選 A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。10. （ 1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR，因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資低于項(xiàng)目B。（2 ）相同，因?yàn)轫?xiàng)目 B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。11. B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長期的未來現(xiàn)金流會(huì)對利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。12. MIRR 的計(jì)算方法是找到所

42、有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR，就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。13. 這種說法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV 和初始投資，你將會(huì)得到相同的 NPV 。但是， NPV 并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。14. 這種說法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而， 正如先前的問題，影響現(xiàn)金

43、流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。15. 計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。初始投資為 3000 美元時(shí)，初始投資為 5000 美元時(shí)，初始投資為 7000 美元時(shí)，這意味著項(xiàng)目 8 年內(nèi)無法收回投資。16. 首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：其次，確定稅后平均凈收益:則平均會(huì)計(jì)收益率為：17. (1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出

44、錯(cuò)誤的選擇。18. (1)項(xiàng)目I的盈利指數(shù)為：項(xiàng)目n的盈利指數(shù)為：根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目n。(2)項(xiàng)目I的NPV為：項(xiàng)目n的npv為：則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目I。(3 )不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。19. （ 1）根據(jù)回收期法AZM Mini-SUV 項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$200000AZM Full-SUV 項(xiàng)目的回收期為：第一年累計(jì)現(xiàn)金流 =$200000第二年累計(jì)現(xiàn)金流 =$200000+$300000=$500000Payback period=2 年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇 AZM Mini-SUV 項(xiàng)目（2 ）根據(jù)凈現(xiàn)值法A

45、ZM Mini-SUV 項(xiàng)目的 NVP 為：AZM Full-SUV 項(xiàng)目的 NVP 為：因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇 AZM Mini-SUV 項(xiàng)目（3 ）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM Mini-SUV 項(xiàng)目的 IRR 為：IRR1=70.04%AZM Full-SUV 項(xiàng)目的 IRR 為：IRR1=25.70%項(xiàng)目有最小的初始投資，最根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇 AZM Mini-SUV 項(xiàng)目。（4 ）不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZM Mini-SUV大的 NPV ，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。第七章1. 機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資 之間的收益差

46、是可能獲取收益的成本。2. （1 ）新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（2 ）投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去 3 年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（4 ）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，并且 減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5 ）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（6 ）廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7 ）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目

47、成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。3. 第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中 的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。4. 為了避免稅收， 公司可能會(huì)選擇 MACRS ，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額， 這 樣可以減免賦稅， 并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。 但需要注意的是直線折舊法與 MACRS 的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。5. 這只是一個(gè)簡單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn) 金支付，存貨也不可能全部售完。6. 這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，

48、另一個(gè)項(xiàng)目可以用債 務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù) MM 定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn) 金流量分析無關(guān)。7. ECA 方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)， 這是因?yàn)?ECA 方 法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。 ECA 方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn) 金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。8. 折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流 出的賦稅減少一定額度， 并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流， 因此， 折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總 的增量稅后現(xiàn)金流。9. 應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書

49、是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第 二個(gè)是競爭， 是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場并出版類似書籍？如果是的話， 侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。 出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)， 如果大于， 則應(yīng)該出版 新書，反之，則放棄。10. 當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。11. 保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。12. 保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場， 競爭越來越激烈， 過高的利潤會(huì)減少。13. （ 1）凈利潤銷售收入運(yùn)營成本折舊所得稅第一年：第二年：第三年：第四年：（

50、2 ）增量現(xiàn)金流量= 運(yùn)營現(xiàn)金流投資經(jīng)營運(yùn)資本需求運(yùn)營現(xiàn)金流 =EBT+ 折舊所得稅 第 0 年： 第 1 年： 第 2 年： 第 3 年： 第 4 年：（3 ）該項(xiàng)目的 NPV 為：14.IRR=23.85%15. 兩個(gè)機(jī)器具有相同的稅后殘值：機(jī)器TechronI白EAC如下：機(jī)器Techronn白EAC如下：根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機(jī)器 Techron n,因?yàn)槠淠瓿杀咀钌佟?6. 機(jī)器 A 的 NPV 以及 EAC 如下：EBT= $3150000 150000 350000= $3650000NI= $3650000+1277500= $2372500OCF= $2372500+35000

51、0= $2022500NPAA= $2100000 $2022500(PVIFA10%, 6)= $10908514.76EACA= $10908514.76/(PVIFA10%, 6)= $2504675.50機(jī)器 B 的 NPV 以及 EAC 如下：EBT= $2700000-100000-500000=$3300000NI= $3300000+1155000= $2145000OCF= $2145000+500000= $1645000NPVB= $4500000 1645000(PVIFA10%, 9)=$13973594.18EACB= $13973594.18/( PVIFA10%

52、, 9)=$2426382.43應(yīng)該選擇 B 機(jī)器。17. PV=C1/(R g)=$120000/0.11 ( 0.06)=$705882.35 第八章1. 預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是指估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品的預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)最高，因?yàn)槠洮F(xiàn) 金流比較難預(yù)測。2. 敏感性分析中，一個(gè)變量通過大量數(shù)值檢驗(yàn)出來；而場景分析中，所有的變量的值 范圍有限。3. 如果平均收入低于平均成本，這個(gè)公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分 都是正確的， 不過， 對于邊際來說， 接受一個(gè)邊際收益大于邊際成本的項(xiàng)目毫無疑問會(huì)增加 營運(yùn)現(xiàn)金流。4. 從股東的角度看，財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)當(dāng)然是最重要的。一個(gè)項(xiàng)目能夠超過會(huì)計(jì)以及現(xiàn)

53、金盈虧平衡點(diǎn)同時(shí)低于財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)，這會(huì)減少股東財(cái)富。5. 項(xiàng)目首先到達(dá)現(xiàn)金盈虧平衡點(diǎn)， 其次是會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)， 再最后是財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。 只要一個(gè)項(xiàng)目需要初始投資，并且在項(xiàng)目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。6. 傳統(tǒng)的 NPV 分析法過于保守，因?yàn)樗雎粤艘恍┛梢垣@利的選擇，例如，在項(xiàng)目獲 利時(shí)， 擴(kuò)大投資，或者在項(xiàng)目無利可圖時(shí)，放棄該項(xiàng)目。 這種改變已接受項(xiàng)目的權(quán)利同樣是 有價(jià)值的，會(huì)增加 NPV 。7. 如果這個(gè)國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個(gè)進(jìn)入市場不論 是不是一個(gè)新市場或是一個(gè)新產(chǎn)品， 都能給一個(gè)公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額， 這會(huì)使得 其他競爭者很難

54、進(jìn)入市場。8. 敏感性分析能夠決定當(dāng)其他因素（例如固定成本，變動(dòng)成本，或收入）變動(dòng)時(shí)，盈 虧平衡點(diǎn)怎么變動(dòng)。9. 等待一年在搬運(yùn)木材這個(gè)決定有兩個(gè)價(jià)值來源，第一個(gè)是木材的價(jià)格很可能會(huì)上漲， 第二個(gè)是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時(shí)， 木材的數(shù)量毫無疑問將增加。 這個(gè)期權(quán)對于伐木 公司來說很有價(jià)值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運(yùn)用模型依靠森林的年份來估計(jì)其未來的成長。10. 當(dāng)進(jìn)一步分析得到一個(gè)負(fù)的 NPV 時(shí)，就應(yīng)停止進(jìn)行分析。 因?yàn)檫M(jìn)一步分析反應(yīng)迅速， 這意味著當(dāng)進(jìn)一步分析中盈利超過成本，這是一個(gè)錯(cuò)誤決定的可能性也就更小。11. OCFbest=($38)(1.1) ($25)(0.9)(100K)(1.1

55、) $900K(0.9)(0.65)+0.35($112K)=$892650NPVbest= $896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$3109607.54OCFworst=($38)(0.9) ($25)(1.1)(100K)(0.9) $900K(1.1)(0.65)+0.35($112K)=$212350NPVworst= $896000 $212350(PVIFA15%, 8)=$1848882.7212. 直接進(jìn)入市場時(shí) NPV 為：NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure)NPV=$20000000(0.5)+$5000000(0.5)=$12