我國上市公司股利政策探究

1、我國上市公司股利政策探究摘要：股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動的三大核心 內(nèi)容之一。股利政策恰當(dāng)與否，對公司自身、投資者以及整 個資本市場的發(fā)展都有重大影響，因此股利分配政策一直為 公司的利益相關(guān)者所密切關(guān)注。全文重點(diǎn)對我國上市公司的 股利分配存在的問題及其形成原因進(jìn)行了分析，并且針對存 在的問題提出了相應(yīng)的改進(jìn)建議。關(guān)鍵詞：股利政策；存在問題；改進(jìn)建議一、現(xiàn)階段我 國上市公司股利分配存在問題1不分配股利者依然很多與其他權(quán)證相比，股票風(fēng)險(xiǎn)相對較高，每股股利具有較 大的不確定性，股票價格波動較大，股東的求償權(quán)位于最后。 從理論上講，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的正比關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越高的 投資，收益也相應(yīng)越高，股東理

2、應(yīng)分配到較高股利作為風(fēng)險(xiǎn) 補(bǔ)償，但現(xiàn)實(shí)是我國不分配股利的上市公司依然很多。2股利支付率相對較低在西方，證券市場起步較早，發(fā)展已相對完善，西方的 上市公司通常將其盈余的很大一部分用于股利的分配，例如 美國的上市公司會把稅后利潤的80%作為股利分配給股東， 相比我國上市公司的股利支付率一直低于60%。3. 股利政策連續(xù)性差上市公司股利分配政策多變，股利分配率時高時低，股 利支付方式太過靈活，股利分配隨意性很大，缺少連續(xù)性和 穩(wěn)定性，沒有規(guī)律可循，這就給廣大投資者預(yù)期公司股利政 策，分析股價變動趨勢增加了困難，提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù) 期，同時傳遞出公司盈利狀況不穩(wěn)定的信號，不利于股價的 穩(wěn)定。4存在超

3、能力派現(xiàn)的異?，F(xiàn)象所謂超能力派現(xiàn)，是指每股現(xiàn)金股利等于或大于每股收 益或者派現(xiàn)總額大于凈現(xiàn)金流量。如果采取超能力派現(xiàn)就意 味著上市公司動用以前年度累積的留存收益來分配股利，這 一方面可能降低公司以后年度派現(xiàn)能力，另一方面也會導(dǎo)致 公司資金短缺，加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來 不利影響。二、我國上市公司股利分配問題的成因分析影響上市公司股利政策的因素很多，有內(nèi)部因素也有外 部因素，有市場因素也有非市場因素，且各種因素之間相互 聯(lián)系交織在一起。1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理由于歷史原因，在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股整 體上占絕對優(yōu)勢，這就使得大股東在部分上市公司中處于絕 對控股地位。在一股獨(dú)大的情況

4、下，上市公司“內(nèi)部控制 人”現(xiàn)象嚴(yán)重，這就使得上市公司是否分配股利，選擇何種 股利分配形式，股利支付率的高低，都集中反映著控股股東 的意志。大股東把股利政策作為其籌集資金，擴(kuò)大股本的工 具，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理導(dǎo)致了上市公司股利分配額非理性。2.治理結(jié)構(gòu)不合理國有股股東的虛設(shè)、缺位，使得上市公司高層管理者實(shí) 際掌握著國有股股份的控制權(quán)，也就是所謂的“內(nèi)部人”控 制現(xiàn)象。管理層作為個人最大合理效用的追求者，為了盡可 能多地增加其可控制資源，背離股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，甚 至侵占股東的權(quán)益，即使是在沒有很好的投資機(jī)會可供選擇 時，也會將公司利潤留存下來，不分配股利。3不少上市公司盈利水平較低，經(jīng)營現(xiàn)金流

5、量不充裕有的上市公司為達(dá)到配股要求粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，操縱賬 面利潤，確實(shí)不具備分配股利的能力；也有的上市公司盡管 有一定的利潤可供分配，但資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、流動性不足， 也無法進(jìn)行股利分配。4. 政策導(dǎo)向因素下的企業(yè)融資需要通過對我國上市公司歷年來的股利政策變化情況觀察 可知，不可否定的是，政策導(dǎo)向性因素確實(shí)對其具有較大影 響。在2000年年底，中國證監(jiān)會做出明確要求，上市公司 必須配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅的條件方可配股 或增發(fā)新股；2003年4月，財(cái)政部發(fā)布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則一一 資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)中規(guī)定：年度利潤分配預(yù)案中現(xiàn)金 分紅在提請股東大會通過之前應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益 中單獨(dú)列示，

6、并要求追溯調(diào)整。這一準(zhǔn)則的出臺，規(guī)定了上 市公司不得人為調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，使得2003年上市公司 股利支付率大幅度提高。在2004年12月，中國證監(jiān)會又明 確將再融資資格與股利分配直接掛鉤，引發(fā)了新一輪的派現(xiàn) 熱潮。但由于融資的需要，超能力派現(xiàn)的上市公司數(shù)量也創(chuàng) 了新高。5. 法律法規(guī)對投資者利益保護(hù)力度不夠雖然我國法律法規(guī)對規(guī)范上市公司股利分配做出了一 些相關(guān)規(guī)定，比如公司法、證券法，但對廣大中小投 資者的利益保護(hù)力度仍然不夠。一方面缺少穩(wěn)定上市公司股 利分配政策的規(guī)范，使得股利政策隨意性很大，不利于投資 者對上市公司的利潤分配做出正確預(yù)測，另外，向投資者分 配股利的這些規(guī)定也沒有具體的可操

7、作性。三、規(guī)范上市公司股利分配的對策探討股利政策作為上市公司的核心財(cái)務(wù)政策之一，既關(guān)系到 股東利益，又關(guān)系到公司自身和整個證券市場的發(fā)展，因此 對于科學(xué)地制定股利政策進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范十分必要。具體建 議如下：1加快股權(quán)改革的步伐，爭取實(shí)現(xiàn)全流通針對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，應(yīng)加快股權(quán) 改革的步伐，使國有股、法人股等非流通股盡快地流通起來, 實(shí)現(xiàn)股票的全流通，逐步減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，真正實(shí) 現(xiàn)同股同權(quán)，同股同利，保證股票市場的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，保護(hù)廣 大中小投資者的利益。2完善公司治理結(jié)構(gòu)完善的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定各個公司參與者的職 責(zé)以及公司決策應(yīng)遵循的程序，并嚴(yán)格按照公司制度規(guī)定辦 事，

8、形成各司其職、各負(fù)其責(zé)、相互制約、有效制衡的公司 治理結(jié)構(gòu)。同時也應(yīng)完善獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事作為外部 監(jiān)督人，對改善公司治理結(jié)構(gòu)有著不可替代的作用。3加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高盈利水平盈利能力是影響上市公司股利政策的最直接和最基本 的因素，上市公司應(yīng)將提高自身的經(jīng)營管理水平和盈利能力 擺在首要地位。加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高盈利能力，才會創(chuàng)造出 源源不斷的利潤，才會有充足的現(xiàn)金流，為公司實(shí)施股利政 策，分配現(xiàn)金股利提供強(qiáng)有力的資金支持。4.大力發(fā)展資本市場，縮小不同融資手段的籌資成本的 差距由于我國目前資本市場的發(fā)展還不完善，融資渠道比較 有限，權(quán)益融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于負(fù)債融資成本，所以上司公司 普遍傾向于不分配股利，把公司利潤留存下來，將本應(yīng)是廣 大投資者的收益移作他用。針對這種狀況的辦法就是大力發(fā) 展資本市場，拓寬融資渠道，縮小各種融資手段之間的成本 差距，解決上市公司通過不分配股利來圈錢融資的問題。5加強(qiáng)監(jiān)管，加快法制建設(shè)，建設(shè)健康市場由于我國證券市場起步較晚，相關(guān)的法律制度，監(jiān)管制 度還很不完善。證券市場在實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)的不規(guī)范現(xiàn)象還 很多，加強(qiáng)監(jiān)管，加快法制建設(shè)還是很有必要的?？赏ㄟ^立 法明確規(guī)定有能力派現(xiàn)的公司必須進(jìn)行分配，同時規(guī)定最低 股利支付率，對低派現(xiàn)或不派現(xiàn)的公司進(jìn)行披露，同時證券 監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管，對上市公司的鼓勵分配的不規(guī)范行為進(jìn) 行處罰，保護(hù)中小投資者的利益，建設(shè)真正體