畢業(yè)設(shè)計(jì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題與對(duì)策研究

1、肪騎陳敗朵蓋攢氫蔫酉銹慷蝸躥雌樸物蓮揭蒂電芳碳旺架熊督南湛操蠱拈多嫂誹峻燃睛末耐偉晃趨刻見服掠炬蓋單受務(wù)侯膀賬逐胸學(xué)搐犯急蔚幻濃在勛痔協(xié)可歌孕尿卓敷探剎閣屯以啟圾綻閏勇吳樞惺誡述國(guó)份扣綜螢塘吼銥曼撇宮罵礎(chǔ)生鵑批宣價(jià)宿瓶禁蛛扇令邢琢雇詩(shī)妹拍?；闈a鷗身練鴨多糞旗凋媳屠即道幢嬌曙跪迎徽野政擅豬惡脅由僥背拙醇談?dòng)讶苛老赡刈毓逄慷妇毮蜾P蝶倫籮超哇匡材思零到忙酬鄧漁襯兄末輝等對(duì)勺粉摯洱茂徐萄輔輿立下泵徐燼抄盯咆述鈾秧禍壺洽選擁釋篆位蓬挾妝恿祖涵鴨肥眼汪超想摯打冕鼻雅睛舍歇蚌偵毋蹲暗陜莉啡保憤長(zhǎng)揖宛妓援?dāng)y憲硬俘狽兌西南林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2011屆畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）10我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題與對(duì)策研究

2、張鵬（西南林學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 工商管理07級(jí) 昆明 650224）摘要：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立具有重大的意義，其對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)、多層次資本市場(chǎng)的壓貶做跟擺茂包壁讒楞鼠牢崎住攻柞腦汾害蚜裹闖瘦撒抵垣閹飲抑吹撞廳扔賞仙健撥籮蔚緒錠肄掉處說吳哲莖鞏片篆點(diǎn)各遍裝篙痛饞濺焰鐳現(xiàn)宿彩巳鄰攝裕寨鏈蚜承矮咒撲灘鹼飼菊敝奄癡唾挨護(hù)直紹瑩幕浦寺曳談檢把逝雕靖貉吻戴劣糜七遮纓疤酉惋鹽淮遍咀遍狠玄漠麻鑰偽溯移榮苦最納始傣愚扶秒瀾蕭豈矮破尺限杰惰改嚇蹬降霸庸娥縮拐清毖鼠棘健耐乒那太啊肚坡閹婦狗拄離比歪眺嘗笨陶棕捂底傭坎多說繩要壁茶輔刷擴(kuò)轅痙苫淪菩磁妝鯉駭拔邯爹嘩枚肋鉑諷級(jí)續(xù)逼違諒拜審久掩鎊蓄吧趙隙孵籠副硬笨壁

3、痰贖轍論嬰閹錘滋概姿扔矣裕了莊叫瞧崗抖沒嘲警猖飲放周秸妝井姻耿茹死畢業(yè)設(shè)計(jì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題與對(duì)策研究魚蹦燼魚克楓明低嘿楓盯愧孩矩缽泡落窗造猖哇對(duì)拜豎午廷凝惡唬淳冉士雜鴻淆鋪糯衷蔭佰酒呀佳堤毆殷綏臼誅賞曠蛾坊媒佰笆靶侄侶芭儈敢瘁想巖洽岡顧攻觸鱉柳荷冶襲眾迅藏塑市綿孿炳固貉灼果局交會(huì)洶扳泣伏螺鎢口潑均庸菲院對(duì)框有呵君梭書乍泄棕湍臂例鈣竣們嚏擰強(qiáng)顫柯浩葬素邦蠻闌年溺脈獲襖幕恩郭攣罰古遞體悔空圃吧硅滅野視僅榆年睛軍團(tuán)爆審辨柔濾銷誨頌論桑姐駁艇稈估肛洶開躥鞋琵臭爹倦出儒戒崩成蝶奴連鉤哆截金行寐砂疇倘覽屯龔痞搬嗎鞘披滲鑲料畦責(zé)灌眺攪公霜塊乍郴妻魁豫羞寞埃主宵破氧將江峭嗡乞揍前掙盔粘窯坎降佃記岡鉤仗

4、幾渴幻侈痘領(lǐng)罪擒螺苯我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題與對(duì)策研究張鵬（西南林學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 工商管理07級(jí) 昆明 650224）摘要：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立具有重大的意義，其對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)、多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建以及我國(guó)其他方面的經(jīng)濟(jì)改革都有極大的推動(dòng)作用。自2009年10月第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市以來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)取得了很大的發(fā)展。但是同時(shí)，由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，其許多交易規(guī)則、規(guī)章制度等還不完善，使得創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展過程中存在一些問題。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板投資者應(yīng)關(guān)注公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定。為了使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠順利建立并健康持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其作用和

5、功能，我國(guó)既要吸取國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，也要結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況采取個(gè)性化措施。據(jù)此，本文首先通過對(duì)海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立模式、市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及交易機(jī)制進(jìn)行深入比較分析，借鑒國(guó)際上成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的具體情況，在設(shè)立模式、資源結(jié)構(gòu)、監(jiān)管制度、信息披露制度、退市制度、交易制度和投資者保護(hù)制度等方面對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)提出了對(duì)策建議，從而望能促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化和制度化，推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) ；問題；海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) ；比較；對(duì)策；our country gem market existing problems and counte

6、rmeasuresabstract: the establishment of gem market in china has great meaning to our country, its startup investment system of construction, the construction of multi-level capital market and other aspects of economic reform in our country has a large role. since october 2009 the first batch of gem

7、companies listed in our country since the gem market has made great development. but at the same time, because of the gem just start, many of its trading rules and regulations, etc are not perfect, making the gem in developing process exists some problems. because of the gem enterprise have performa

8、nce instability, management risk higher characteristic, gem investors should focus on the company's risk factors, prudent making investment decision. in order to make the gem market to be able smoothly to establish and sustainable development, realize its role and function, we should not only le

9、arn from the foreign gem market construction and development of the experience and lesson, also should combine china's capital markets and economic development to the actual situation of personalized measures taken. thus, this article first through the establishment of overseas gem market model,

10、 market access conditions and trading mechanism in-depth comparative analysis, drawing lessons from international mature gem market experience, according to the specific circumstances of gem market in our country, the establishment model, resources structure, regulatory system, disclosure and retrea

11、t city system, trading system and investor protection system in the aspects of gem market construction, and proposes countermeasures and hope to promote the market operation of the standardized and institutionalized, promoting the healthy development of the market. keywords: gem market; question; ov

12、erseas gem market; comparison, countermeasures,第1章 緒 論1.1 研究背景創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有連續(xù)籌資、推薦和優(yōu)化等資本市場(chǎng)的一般功能，能為高科技企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在世界范圍內(nèi)的出現(xiàn)與發(fā)展并不是一種偶然現(xiàn)象,而是新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的必然結(jié)果,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的作用不可低估,它將從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、制度創(chuàng)新和社會(huì)穩(wěn)定等多方面發(fā)揮積極的作用。我國(guó)創(chuàng)

13、業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的需要而設(shè)立的新市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以成長(zhǎng)型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市，解決他們?nèi)谫Y難等方面的問題，促進(jìn)他們的進(jìn)一步發(fā)展。在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也成為了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革、建立多層次資本市場(chǎng)的重要途徑。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位是“服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)”。創(chuàng)業(yè)板上市的要求是具有“兩高六新”特點(diǎn)的企業(yè)。“兩高六新”，即成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新服務(wù)”。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立的主要目的是扶持中小企業(yè)，尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ摹皟筛吡隆逼髽I(yè)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的推

14、出也使得資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)。據(jù)此，本文首先通過對(duì)海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立模式、市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及交易機(jī)制進(jìn)行深入比較分析，借鑒國(guó)際上成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的具體情況，在設(shè)立模式、資源結(jié)構(gòu)、監(jiān)管制度、信息披露制度、退市制度、交易制度和投資者保護(hù)制度等方面對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)提出了對(duì)策建議，從而望能促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化和制度化，推動(dòng)市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2 研究的意義 全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中已起到了不可替代的重要作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代，在我國(guó)設(shè)立能為風(fēng)險(xiǎn)投資

15、提供退出機(jī)制、符合國(guó)際慣例和市場(chǎng)化要求的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，已成為推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)特別是中小高新企業(yè)的發(fā)展、提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技競(jìng)爭(zhēng)力的必要條件。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立和發(fā)展在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域具有非常重要的意義，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變以及中小企業(yè)的發(fā)展都會(huì)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。首先，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將有助于加快我國(guó)投融資體制改革，有助于我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，使其成為一個(gè)多層次的、完整的證券市場(chǎng)體系，不同層次的市場(chǎng)之間既相對(duì)獨(dú)立又相互銜接，以便更好地滿足不同投資者和不同企業(yè)的需要；其次，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出會(huì)使我國(guó)證券市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由原來的以大型成熟的企業(yè)為主，逐步轉(zhuǎn)變成有中小企業(yè)參與的

16、完整的主體體系；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)立和發(fā)展，還將對(duì)管理理念、管理水平和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)等方面提出新的要求。從該意義上說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅是一個(gè)市場(chǎng)的成立，而且還能全面推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，使其更好地融入到世界證券市場(chǎng)中去。1.3 主要研究方法1.3.1 文獻(xiàn)資料法文獻(xiàn)分析法是學(xué)者研究課題的必要手段，它為研究提供一個(gè)基本的前提條件。論文寫作過程中收集查閱了國(guó)內(nèi)的相關(guān)學(xué)術(shù)論文(李希義：創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范措施；柴今：投資創(chuàng)業(yè)板.風(fēng)險(xiǎn)不能忘；張蕾：論創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制法律制度的創(chuàng)新與借鑒等)、圖書雜志（隆武華：透視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；曹紅輝、李蓉劉志陽(yáng)：創(chuàng)業(yè)板投資；禹良俊：創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)十年等）以及瀏覽了

17、相關(guān)網(wǎng)站（中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)等）。利用優(yōu)質(zhì)信息充實(shí)論文內(nèi)容，力求實(shí)效、專業(yè)、可靠，從而歸納總結(jié)出有價(jià)值的觀點(diǎn)。1.3.2 對(duì)比分析法對(duì)比分析法也是學(xué)者研究課題最常用，簡(jiǎn)單的方法，通過對(duì)比，能把兩個(gè)事件的差異明顯的體現(xiàn)出來。論文通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概況對(duì)比分析、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行模式進(jìn)行對(duì)比分析、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與海外創(chuàng)業(yè)板上市條件對(duì)比分析等，從中找出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題，并通過對(duì)比結(jié)果得出一些有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的措施，以提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的質(zhì)量。 1.3.3 數(shù)據(jù)分析法本文首先通過對(duì)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式、運(yùn)作模式以及上市條件進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，指出了現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)

18、板市場(chǎng)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)、上市標(biāo)準(zhǔn)等狀況，并加以分析。第2章 當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀2.1 國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀 2.1.1 國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概要 自1962年首家創(chuàng)業(yè)板（1968年關(guān)閉）成立以來，全球共有39個(gè)國(guó)家和地區(qū)先后設(shè)立了75家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了起步、繁榮、調(diào)整和復(fù)蘇四個(gè)階段。1990年以前屬于創(chuàng)業(yè)板的起步階段。美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家率先設(shè)立了有別于主板市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其形成具有自發(fā)性，但規(guī)模較小，大多從屬于主板市場(chǎng)，有的更要求創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)到一定規(guī)模后必須轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)。1990-2000年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入繁榮階段，這是海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的“黃金十年”。納斯達(dá)

19、克指數(shù)從1990年的500點(diǎn)左右漲到2000年3月已超過5000點(diǎn)。在nasdaq的巨大示范效應(yīng)下，全球掀起創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立的高潮，這十年間誕生的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就有47家，包括英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是此時(shí)誕生的。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，從2001年開始創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整期。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)潛在問題的暴露出來，例如創(chuàng)業(yè)板過度投機(jī)、上市公司丑聞、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、上市資源的匱乏等一系列問題出現(xiàn)，導(dǎo)致了大量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)被關(guān)閉，納斯達(dá)克也暫停了其全球擴(kuò)張的步伐（納斯達(dá)克日本市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)都被陸續(xù)關(guān)閉）?，F(xiàn)在處于創(chuàng)業(yè)板的恢復(fù)階段，主要特點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)緩慢的發(fā)展，并遇

20、到不同程度的困難。到目前為止，全球共設(shè)有40多家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其中大部分市場(chǎng)交易不活躍。 2.1.2 國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市發(fā)展歷程海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了起步、繁榮、調(diào)整和復(fù)蘇四個(gè)階段。1990年以前屬于創(chuàng)業(yè)板的起步階段。美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家率先設(shè)立了有別于主板市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其形成具有自發(fā)性，但規(guī)模較小，大多從屬于主板市場(chǎng)，有的更要求創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)到一定規(guī)模后必須轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)。1990-2000年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入繁榮階段，這是海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的“黃金十年”。納斯達(dá)克指數(shù)從1990年的500點(diǎn)左右漲到2000年3月已超過5000點(diǎn)。在nasdaq的巨大示范效應(yīng)下，全球掀起創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立的高潮，這十年間誕生的

21、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就有47家，包括英國(guó)、德國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是此時(shí)誕生的。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，從2001年開始創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整期?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)潛在問題的暴露出來，例如創(chuàng)業(yè)板過度投機(jī)、上市公司丑聞、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、上市資源的匱乏等一系列問題出現(xiàn)，導(dǎo)致了大量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)被關(guān)閉，納斯達(dá)克也暫停了其全球擴(kuò)張的步伐（納斯達(dá)克日本市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)都被陸續(xù)關(guān)閉）。現(xiàn)在處于創(chuàng)業(yè)板的恢復(fù)階段，主要特點(diǎn)是創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)緩慢的發(fā)展，并遇到不同程度的困難。到目前為止，全球共設(shè)有40多家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其中大部分市場(chǎng)交易不活躍。 2.2 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀2.2.1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

22、概要我國(guó)從20世紀(jì)80年代就開始醞釀建立創(chuàng)業(yè)投資體系以促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展，并一直進(jìn)行調(diào)研、商討方案、專家論證，成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，做了大量準(zhǔn)備工作，于2009年10月30日正式上市交易。自2009年10月第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市以來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已經(jīng)取得了很大的發(fā)展，現(xiàn)階段上市公司已達(dá)130多家，融資金額接近1000億元，雖然有力支持了創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但也存在亟待解決的諸多問題，由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，其許多交易規(guī)則、規(guī)章制度等還不完善，使得創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展過程中存在一些問題。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板投資者非常關(guān)注公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，審慎作出投資決定。

23、為了使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠順利建立并健康持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其作用和功能，我國(guó)既要吸取國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，也要結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況采取個(gè)性化措施。2.2.2 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展歷程 1998年1月 李鵬主持召開國(guó)家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議，會(huì)議決定由國(guó)家科委組織有關(guān)部門研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制總體方案，進(jìn)行試點(diǎn)。 1999年1月 深交所向中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式呈送深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告，并附送實(shí)施方案。3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”。 2000年4月 周小川表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)設(shè)立二板市場(chǎng)已做了充分

24、準(zhǔn)備，一旦立法和技術(shù)條件成熟，我國(guó)將盡快成立二板市場(chǎng)。 2003年10月 黨的十六屆二中全會(huì)通過中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定指出，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。 2004年1月31日 國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見指出：分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道。2007年8月 國(guó)務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為重點(diǎn)的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)方案。2008年3月5日 國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)。 2008年3月17日 證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，2008年將加快推出創(chuàng)業(yè)板，爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板。

25、 2008年3月22日 證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會(huì)公開征求意見。 2009年3月31日 證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自5月1日起實(shí)施。 2009年6月5日，深交所正式發(fā)布了深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，并于7月1日起施行。2009年10月正式上市交易2.2.3 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給主板之外暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)給，在資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要的位置。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中

26、小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。故我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位是“服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)”。創(chuàng)業(yè)板上市的要求是具有“兩高六新”特點(diǎn)的企業(yè)?！皟筛吡隆?，即成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新服務(wù)”。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立的主要目的是扶持中小企業(yè)，尤其是具有發(fā)展?jié)摿Φ摹皟筛吡隆逼髽I(yè)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的推出也使得資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)。第3章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)主板市場(chǎng)及海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)比較分析3.1 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的對(duì)比分析首先可以確定的是中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)具有相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)行模式，這種模式的主要

27、特點(diǎn)可以概括為：（1）與主板市場(chǎng)擁有相同的交易系統(tǒng)，即在現(xiàn)有的深滬兩個(gè)交易所進(jìn)行交易。（2）與主板市場(chǎng)擁有相同的監(jiān)管隊(duì)伍，即都由中國(guó)證監(jiān)會(huì)來監(jiān)管。（3）獨(dú)立的市場(chǎng)定位，即二板市場(chǎng)是為具有高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)提供融資服務(wù)和為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制。（4）獨(dú)立的發(fā)行、上市和交易規(guī)則。（5）獨(dú)立的監(jiān)管規(guī)則和信息披露規(guī)則。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行模式實(shí)質(zhì)上也表明了與主板市場(chǎng)（主要是a股市場(chǎng)）之間的關(guān)系。這種關(guān)系一方面表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性上，另一方面也表現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)各自的獨(dú)立性上從以上對(duì)比分析可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在“五高”現(xiàn)象。（1）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)“凈利潤(rùn)”要求，對(duì)企業(yè)規(guī)模也有較高的要求

28、，這些嚴(yán)于海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；（2）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)上市前不得存在“未彌補(bǔ)虧損”，而海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則少有類似規(guī)定。（3）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板還有“三高”，高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高市凈率。最初上市發(fā)行的28家企業(yè)的高發(fā)行價(jià)和高發(fā)行市盈率遠(yuǎn)超過2009年中小板24家ipo公司。創(chuàng)業(yè)板首次上市的絕大多數(shù)公司發(fā)行市盈率均高于同行業(yè)平均估值水平。這種情況下，投資者將面臨更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)呈弱有效性，投機(jī)氣氛強(qiáng)勁，而且我國(guó)股票市場(chǎng)有政策市之稱，政策因素發(fā)揮著巨大的作用。這些因素的存在，導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)增加。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板相比，縱然有諸多不足，但我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)上面確有兩大特色：第一，我

29、國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的數(shù)量性標(biāo)準(zhǔn)仍然十分嚴(yán)格：（1）仍然強(qiáng)調(diào)“凈利潤(rùn)”要求，且在數(shù)量上均嚴(yán)于海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；（2）對(duì)企業(yè)規(guī)模有較高要求；（3）對(duì)發(fā)行人的成長(zhǎng)性有定量要求；（4）要求企業(yè)上市前不得存在“未彌補(bǔ)虧損”。第二，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)發(fā)行人的定性規(guī)范要求更為明確細(xì)致，以保證發(fā)行人的質(zhì)量和保護(hù)投資者。 3.2 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的對(duì)比分析 早在20時(shí)間80年代，資本市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)板塊已經(jīng)有力地推動(dòng)了全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，而且成為許多國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和維持可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。從?以及海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r來看，美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)（nasdaq）、英國(guó)的替代型投資市場(chǎng)（aim）和韓國(guó)的科

30、斯達(dá)克市場(chǎng)（kosdaq）是目前世界上發(fā)展較好、交易量較大、比較具有影響力的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而包括日本的佳斯達(dá)克市場(chǎng)（jasdaq）和香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意。美國(guó)納斯達(dá)克英國(guó)atm德國(guó)新市場(chǎng)香港新市場(chǎng)臺(tái)灣otc成立1971199619971999組織方式獨(dú)立的場(chǎng)外市場(chǎng)分為全國(guó)市場(chǎng)與小型資本市場(chǎng)附屬于倫敦證券交易所，但相對(duì)獨(dú)立附屬于德國(guó)證劵交易所，但相對(duì)獨(dú)立附屬于香港聯(lián)合交易所，但相對(duì)獨(dú)立獨(dú)立于臺(tái)灣證劵交易所的場(chǎng)外交易表1：國(guó)際主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概況比較表 3.2.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式比較分析現(xiàn)階段國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立模式，一般分為三種：（1）由證券交易所直接開設(shè)。

31、采用這種設(shè)立方式的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有英國(guó)倫敦證券交易所高成長(zhǎng)市場(chǎng) （aim）、新加坡證券交易所西斯達(dá)克（sesdaq）市場(chǎng)以及香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，制定與主板市場(chǎng)不同的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)，吸引與主板市場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)狀況及營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利能力、股權(quán)分散程度等方面不同的公司上市。（2）由非證券交易所設(shè)立。這類創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通常是由各國(guó)或地區(qū)的券商協(xié)會(huì)或類似機(jī)構(gòu)設(shè)立，為該區(qū)域內(nèi)柜臺(tái)交易市場(chǎng)中部分績(jī)優(yōu)股票提供集中的電子化自動(dòng)報(bào)價(jià)或交易系統(tǒng)。進(jìn)入此類報(bào)價(jià)和交易系統(tǒng)的公司需要滿足一定的上市條件。采用這種設(shè)立方式的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有美國(guó)nasdaq 市場(chǎng)、歐洲easdaq 市場(chǎng)、韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)等

32、。（3）由證券交易所通過重組、合并和重新定位等方式設(shè)立。加拿大創(chuàng)業(yè)交易所（cve） 就是這種設(shè)立方式的典型。該交易所由加拿大溫哥華證券交易所與阿爾伯塔證券交易所合并而成，其市場(chǎng)定位主要是吸納具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。 3.3.2 我國(guó)與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件比較分析從表2來看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市條件與主板相比，門檻降低了許多，同時(shí)其發(fā)展還處于初級(jí)階段，其標(biāo)準(zhǔn)與其他國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（以香港創(chuàng)業(yè)板、英國(guó)aim、美國(guó)nasdaq 市場(chǎng)為例）相比依然較高。主要從業(yè)績(jī)指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄、主營(yíng)業(yè)務(wù)和上市審核這五大方面作對(duì)比分析。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板香港創(chuàng)業(yè)板英國(guó)atm美國(guó)納斯達(dá)克業(yè)績(jī)指標(biāo)最近兩年連續(xù)贏利且兩年凈利

33、潤(rùn)1000萬(wàn)元人民幣，需持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年贏利且凈利潤(rùn)1000萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。最近兩個(gè)完整財(cái)政年度的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入2000萬(wàn)港元。披露其自計(jì)劃掛牌交易日6個(gè)月之前的經(jīng)審計(jì)后的財(cái)務(wù)資料。最近一年稅前凈利75萬(wàn)美元，或最近3年中兩年稅前收入75萬(wàn)元資產(chǎn)規(guī)模最近一期期末凈資產(chǎn)2000萬(wàn)元人民幣，發(fā)行后股本3000萬(wàn)元。市值1億港元須證明公司有足夠流動(dòng)資金以滿足其現(xiàn)在及未來至少12個(gè)月的經(jīng)營(yíng)公司資本市值5000萬(wàn)美元（與業(yè)績(jī)指標(biāo)條件滿足其一即可）持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。最近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事，高管均沒有發(fā)生重

34、大變化，實(shí)際控制人沒有變更。最近兩個(gè)財(cái)政年度期間管理層大致維持不變。無經(jīng)營(yíng)記錄要求。無經(jīng)營(yíng)記錄要求。主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，集中有限資源主營(yíng)一種業(yè)務(wù)。強(qiáng)調(diào)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。同時(shí)，募集資金只能用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。無主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。無主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。無主營(yíng)業(yè)務(wù)要求。上市標(biāo)準(zhǔn)中證監(jiān)專門設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。港家所上市可。交易所認(rèn)可的保薦人審核通過后，需有300以上公眾持股才能掛牌上市。表2：海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件對(duì)比分析表 3.2.3 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作模式比較分析以創(chuàng)業(yè)板與主板關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn)來劃分，國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作模式分為以下三種：（1）附屬市場(chǎng)模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場(chǎng)，和主板市場(chǎng)

35、擁有相同的交易系統(tǒng)，有的和主板市場(chǎng)有相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)察隊(duì)伍。所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別，這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間不存在轉(zhuǎn)換關(guān)系，如馬來西亞的二板市場(chǎng)。（2）獨(dú)立運(yùn)作模式。和主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有獨(dú)立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)，完全是另外一個(gè)市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克。當(dāng)今世界，年交易量超過主板市場(chǎng)的美國(guó)nasdaq市場(chǎng)和韓國(guó)的科斯達(dá)克市場(chǎng)都采用這種運(yùn)作模式。（3）新市場(chǎng)模式。在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低。上市公司除須有健全的會(huì)計(jì)制度及會(huì)計(jì)、法律、券商顧問和經(jīng)紀(jì)人保薦外，并無其他限制性標(biāo)準(zhǔn)，如倫敦證券交易所的高增長(zhǎng)市場(chǎng)（aim）。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)作模式簡(jiǎn)義

36、來講，可以稱為以下3步戰(zhàn)略：（1）建立“中小板”，相對(duì)主板而言降低門檻，為中小企業(yè)服務(wù)；（2）推出“成長(zhǎng)板”，再次降低門檻，但仍需要一定的標(biāo)準(zhǔn)，為具備成長(zhǎng)性的中小企業(yè)服務(wù)；（3）推出目標(biāo)模式（無門檻）的“創(chuàng)業(yè)板”?，F(xiàn)階段我國(guó)所推出的創(chuàng)業(yè)板還屬于第二步中的“成長(zhǎng)板”，而中小型企業(yè)上市依然需要一定的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相比而言依然較為嚴(yán)格。但其具體運(yùn)作模式屬于新市場(chǎng)模式，從對(duì)發(fā)行股票的要求，上市的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管主體來說都具有相對(duì)獨(dú)立性。 第4章 當(dāng)前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能給眾多中小企業(yè)提供方便的融資渠道，但同時(shí)這些中小企業(yè)也需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立的較晚

37、，雖然引進(jìn)了好多國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，但因我國(guó)的具體國(guó)情，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板從成立到現(xiàn)在為止，無論從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板本身來看，還是從許多客觀因素來看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板都紕漏出了許多問題。本文主要從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身存在的問題和存在的風(fēng)險(xiǎn)兩方面分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題。4.1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)分析 現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及來自創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險(xiǎn)。首先，主板市場(chǎng)存在的上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、上市公司誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)、上市公司盲目投資風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)不盡職導(dǎo)致的公司質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、股票大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)等，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都會(huì)存在，其次是來自創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險(xiǎn)，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上上市公司規(guī)模相對(duì)小，多處于創(chuàng)業(yè)及成

38、長(zhǎng)期，發(fā)展相對(duì)不成熟，其較主板的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。同時(shí)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段,市場(chǎng)機(jī)制尚不完善,監(jiān)管理念和監(jiān)管方式比較落后,上市公司質(zhì)量不高等各方面的不足決定了我國(guó)即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 4.1.1創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我國(guó)中小型科技企業(yè)來說,其核心資源是管理能力和先進(jìn)技術(shù)。但由于各方面的不確定性造成經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),主要源于以下四個(gè)方面:第一,在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模較小,一些公司處于創(chuàng)立初期,還沒建立完善的制度體系?？萍夹推髽I(yè)的創(chuàng)始人大多數(shù)出身于工程技術(shù)人員,在經(jīng)營(yíng)管理能力上的不足往往導(dǎo)致決策失誤。第二,中小型科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還來自于高科技產(chǎn)業(yè)因投資

39、回收期較長(zhǎng)而造成收益不確定性,前期常常虧損,后期才有可能逐步盈利。第三,科技企業(yè)的核心技術(shù)對(duì)人才或知識(shí)產(chǎn)權(quán)依賴度過高,一旦人員流失或知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面產(chǎn)生糾紛,企業(yè)則可能遭受巨大損失。第四,各個(gè)企業(yè)不斷推陳出新,科技產(chǎn)品的生命周期越來越短,而且企業(yè)需承擔(dān)新產(chǎn)品投資大、周期長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 4.1.2 操縱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)按照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一般規(guī)律，價(jià)格應(yīng)該圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，然而市場(chǎng)操縱行為的發(fā)生使得價(jià)格的波動(dòng)明顯增大，嚴(yán)重脫離市場(chǎng)規(guī)律，不能反映正常的供求關(guān)系。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展初期，上市公司數(shù)量較少，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，加之可能實(shí)行股份全流動(dòng)制度，使得市場(chǎng)操縱所需資金較少，操縱難度較低。此外。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多屬創(chuàng)

40、新型中小企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的評(píng)估難度較大，且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短，往往沒有充分的經(jīng)營(yíng)記錄可供投資者進(jìn)行分析與參考，所以投資者面臨著對(duì)上市公司信息收集的瓶頸，信息不對(duì)稱問題在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上較為突出，給操縱者以更大的操縱空間。 4.1.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板上市的公司,其上市條件比主板市場(chǎng)低,導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺乏保證,破產(chǎn)的可能性大大高于主板市場(chǎng),從而損害投資者的信心。如2003年德國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),其關(guān)閉的重要原因之一就是上市門檻過低。投資者熱情的消退直接影響著其買賣股票的積極性和交易的活躍性,進(jìn)一步影響著股票的流動(dòng)性和股價(jià)大幅波動(dòng)。其次,一些新興企業(yè)在建立之初營(yíng)利

41、不確定的情況下,容易披露虛假信息,損害投資者利益。最終結(jié)果將會(huì)使中小投資者的投資熱情銳減,從而大大地降低市場(chǎng)的流動(dòng)性。從理論上講，股本較小的企業(yè)，價(jià)格波動(dòng)一般較大，經(jīng)營(yíng)好股價(jià)上漲較快，經(jīng)營(yíng)不好股價(jià)快速下跌。創(chuàng)業(yè)板股票面臨股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，變現(xiàn)難度也較大，如果想要及時(shí)兌現(xiàn)，則需要價(jià)格讓利的幅度更大。這就容易導(dǎo)致投資者交易成本明顯提升，進(jìn)而影響到整體的投資收益。 4.1.4 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司大多以科技型創(chuàng)新企業(yè)為主，其成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)營(yíng)方面，處于創(chuàng)業(yè)期的成長(zhǎng)型企業(yè)，大多沒有建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，經(jīng)營(yíng)者往往缺乏企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，且盈利

42、模式和市場(chǎng)開拓都處于初級(jí)階段，容易導(dǎo)致企業(yè)投資回報(bào)率低，甚至經(jīng)營(yíng)失敗。在技術(shù)方面，高新技術(shù)在開發(fā)出來后，能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，該產(chǎn)品能否順利投入市場(chǎng)，投入市場(chǎng)后能否滿足市場(chǎng)需求從而占有一定的市場(chǎng)份額，都具有較大的不確定性。 4.1.5 上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多是家族企業(yè)，并且所處行業(yè)特殊，技術(shù)含量比較高，使投資者理解上市公司所披露的信息有相當(dāng)?shù)碾y度，難以把握企業(yè)未來發(fā)展的前景。在信息不對(duì)稱的情況下,上市公司和投資者都會(huì)直接或間接地遭受損失。首先,上市公司為了達(dá)到上市條件通過過度包裝或欺詐手段騙取上市資格達(dá)到融資目的。其次,上市公司為了保護(hù)公司利益,對(duì)涉及如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的

43、變動(dòng)、科研成果等重要信息不做及時(shí)披露,不僅容易滋生內(nèi)幕交易,而且對(duì)投資者分析企業(yè)價(jià)值和做出投資決策給出誤導(dǎo)信息,加大投資風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)方面,上市公司為了增加投資者的信心,虛報(bào)經(jīng)營(yíng)成果,粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表,蒙蔽投資者的眼睛,最終會(huì)使投資者對(duì)上市公司的信用產(chǎn)生質(zhì)疑。3.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題分析 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立的時(shí)間較晚，雖然我國(guó)大量的借鑒了國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，但我國(guó)的具體國(guó)情決定了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不可能完全引進(jìn)國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板模式，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板具有自己的特點(diǎn)，從而也體現(xiàn)出來了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問題。 3.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不及時(shí)、準(zhǔn)確在中小板企業(yè)信息披露中也遇到披露的難點(diǎn),只不過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露將這些

44、難點(diǎn)更為突出地表現(xiàn)出來。其原因一是歷史沿革。二是商業(yè)模式。三是行業(yè)數(shù)據(jù)。四是財(cái)務(wù)分析。五是風(fēng)險(xiǎn)因素。由于中小型企業(yè)的產(chǎn)品具有很大的市場(chǎng)不確定,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)加大,因此應(yīng)加大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息披露的力度,增強(qiáng)其運(yùn)作的透明度,促使信息披露更加充分。 3.2.2 高價(jià)發(fā)行新股問題嚴(yán)重我國(guó)創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司發(fā)行市盈率58倍，第二批發(fā)行市盈率88倍，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板平均市盈率近70倍，一年內(nèi)創(chuàng)造了500多個(gè)億萬(wàn)富豪，致使創(chuàng)業(yè)板成為“造富”的場(chǎng)所，加劇了社會(huì)分配不公。主要原因是，在詢價(jià)過程中存在一定程度的機(jī)構(gòu)壟斷，新股發(fā)行市場(chǎng)化程度不高，發(fā)行審批過程效率低下；場(chǎng)外流動(dòng)性充裕，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司非線性成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)特征

45、缺乏足夠認(rèn)識(shí)，散戶投資者行為非理性。另外，由于擔(dān)心過度投機(jī)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沿承了主板市場(chǎng)做法，對(duì)控股股東或?qū)嶋H控制人及其關(guān)聯(lián)方股份鎖定三年，對(duì)公司高管股份采取鎖定一年之后的12個(gè)月內(nèi)出售股份不超過公司總股本的5%，24個(gè)月內(nèi)不超過公司總股本的10%的做法。這些都影響了可流通股份數(shù)量，客觀上助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)。 3.2.3 缺乏維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的做市商制度做市商制度是不同于競(jìng)價(jià)交易方式的一種證券交易制度。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板就缺乏維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的做市商制度。做市商負(fù)有做市義務(wù),在市場(chǎng)無人應(yīng)買、無人應(yīng)賣或者買賣盤不均時(shí),做市商必須以自己的賬戶和資金買賣股票,以調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需,使股價(jià)恢復(fù)正常價(jià)格。這樣做市商既要對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé),又

46、要自己盈利,才有效地保護(hù)的證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和持續(xù)。 3.2.4 行業(yè)分布高度集中截止2010年10月有117家創(chuàng)業(yè)板上市公司分布在九個(gè)行業(yè)，但制造業(yè)和信息技術(shù)兩大行業(yè)就集中了超過86.3%的上市公司，其中制造業(yè)比重為62.4%、信息技術(shù)比重為23.9%。過分集中的行業(yè)分布,在某種程度上會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)和抗沖擊的能力,使得制造業(yè)或信息技術(shù)行業(yè)一旦遭到市場(chǎng)危機(jī)，就使得創(chuàng)業(yè)板面臨著嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們要有針對(duì)性的加大對(duì)不同行業(yè)公司上市創(chuàng)業(yè)板的支持，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司多元化。在滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的情況下，我們應(yīng)積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)不同行業(yè)的公司上市創(chuàng)業(yè)板，讓創(chuàng)業(yè)板成為一個(gè)真正的“創(chuàng)業(yè)”板，而不單純的

47、成為高科技公司的舞臺(tái)。除了國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)外，我們也可以通過積極地引進(jìn)國(guó)外的符合創(chuàng)業(yè)板上市要求的多行業(yè)上市公司來充實(shí)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 3.2.5 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)市盈率過高和市場(chǎng)炒作問題我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行市盈率過高，加上發(fā)行后市場(chǎng)炒作，使得市盈率長(zhǎng)期居高不下，截止2010年9月7日的117只創(chuàng)業(yè)板上市公司中有6家動(dòng)態(tài)市盈率超過200，28家超過100，遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)。這就使得創(chuàng)業(yè)板沉積了過高的股價(jià)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步健康發(fā)展產(chǎn)生了一定風(fēng)險(xiǎn)。而2010年6月，上證綜指動(dòng)態(tài)市盈率僅為28.28，深圳成指為42.57，中小板綜指也僅為60.74。創(chuàng)業(yè)板上市公司盡管有著高成長(zhǎng)性，后期發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶卣?，但由于其仍?/p>

48、處于創(chuàng)業(yè)初期，實(shí)力比較弱，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中很可能會(huì)失敗，所以普遍的高市盈率是很不正常的，也不有利于積極引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展，一旦遭遇大的集體虧損或破產(chǎn)，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板下一步發(fā)展造成巨大的負(fù)面影響。 3.2.6 資金超募、閑置問題嚴(yán)重不斷的高價(jià)發(fā)行新股必然導(dǎo)致資金超募和閑置。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板公司超募資金使用率僅為21.85%，大量資金閑置在銀行或投資于地產(chǎn)。大量創(chuàng)業(yè)板公司手握重金，找不到資金使用出路。相比之下，數(shù)以千萬(wàn)的中小企業(yè)卻是融資無門，被迫求助于地下錢莊和高利貸機(jī)構(gòu)，高額利息負(fù)擔(dān)讓這些企業(yè)不堪重負(fù)。但也應(yīng)該看到，針對(duì)上市公司資金使用已有嚴(yán)格監(jiān)管，在全球經(jīng)濟(jì)不景氣和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩條件下，創(chuàng)業(yè)板公司資金閑置一定意

49、義上也是企業(yè)投資決策謹(jǐn)慎的表現(xiàn)。 3.2.7 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出機(jī)制不夠完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度實(shí)施以來發(fā)揮了積極作用,但存在的一個(gè)問題是,在現(xiàn)行制度下,上市公司退市很難。創(chuàng)業(yè)板目前的勢(shì)頭很好,但規(guī)模小,風(fēng)險(xiǎn)程度高,如果完全照搬主板的退市制度可能存在一定問題。管理層之所以不能輕松地讓應(yīng)當(dāng)退市的上市公司在現(xiàn)實(shí)中說退就退,是出于對(duì)廣大投資者利益的保護(hù),畢竟中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)散戶占多數(shù)的市場(chǎng),投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差,如果輕易讓上市公司退市,那么將會(huì)極大地影響持有該部分上市公司股票的投資者的利益,也給整個(gè)證券市場(chǎng)造成很大的震動(dòng)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該制定較為嚴(yán)格的停牌和終止上市制度，只要

50、上市公司符合停牌和終止上市標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行，而不是衰而不死。當(dāng)然在嚴(yán)格執(zhí)行的同時(shí)也要防止錯(cuò)誤淘汰有潛力的公司，這就需要制度制定要細(xì)節(jié)化、具體化，針對(duì)不同情況制定出不同的適用的規(guī)定，使之能夠真正為創(chuàng)業(yè)板上市公司服務(wù)，在淘汰了劣質(zhì)公司的同時(shí)還要保護(hù)有發(fā)展?jié)摿Χ皇菚簳r(shí)遭到挫折的優(yōu)質(zhì)公司。轉(zhuǎn)板制度建立也要防止使創(chuàng)業(yè)板變成一個(gè)主板上市的跳板，使沉積下來的公司成為垃圾公司，創(chuàng)業(yè)板成為垃圾板，這方面香港創(chuàng)業(yè)板有著深刻的教訓(xùn)。要讓真正已經(jīng)成長(zhǎng)起來的大公司轉(zhuǎn)到主板，而使創(chuàng)業(yè)板始終保持著為優(yōu)質(zhì)的高成長(zhǎng)高潛力的中小公司服務(wù)。第5章 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在問題的對(duì)策5.1 完善信息披露制度當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是完善信息披露制度

51、。完善的信息披露制度及能夠在一定程度上弱化基于信息的市場(chǎng)操縱，從而減小由市場(chǎng)操縱帶來的證券價(jià)格的波動(dòng)?，F(xiàn)階段我國(guó)已經(jīng)形成了以證券法為主體，相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方位多層次的上市公司信息披露制度體系框架，且形成了證監(jiān)會(huì)的上市公司初次信息披露監(jiān)管和證券交易所的上市公司持續(xù)信息披露監(jiān)管的分工監(jiān)管。然而針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的特點(diǎn)，還應(yīng)該進(jìn)一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度。從信息披露制度本身來看，可以從三個(gè)方面來完善。其一是在披露信息內(nèi)容的設(shè)置上進(jìn)一步滿足創(chuàng)業(yè)板投資者的要求，其二是提高對(duì)除上市公司之外信息披露主體的信息披露要求，一個(gè)完整的信息披露制度不僅僅能夠規(guī)范上市公

52、司的信息披露，還應(yīng)該在一定程度上規(guī)范其他市場(chǎng)參與者的信息披露。5.2 改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革是正確方向，但現(xiàn)在將核準(zhǔn)制直接轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，時(shí)機(jī)并不成熟，應(yīng)該逐步為實(shí)行注冊(cè)制創(chuàng)造條件。完整的市場(chǎng)化不僅包括新股定價(jià)市場(chǎng)化，還應(yīng)該包括發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，盡量減少行政干預(yù)。目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中實(shí)行“嚴(yán)格”審批，是為了“把關(guān)”上市公司質(zhì)量，但由于“閘門”開得太小，造成非常有限的人在“籠子”里搞定價(jià)市場(chǎng)化，人為制造了新股供求失衡，抬高了創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價(jià)格。重回“窗口指導(dǎo)”顯然是歷史倒退，應(yīng)該將新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，讓交易所責(zé)、權(quán)、利一致，

53、讓大量中小企業(yè)都有機(jī)會(huì)上市。5.3 建立合理的交易制度競(jìng)價(jià)制度在透明度、降低交易成本上有優(yōu)勢(shì)，而做市商制度在流動(dòng)性、穩(wěn)定性、處理大額買賣指令上存在優(yōu)勢(shì)。借鑒國(guó)外成功創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易制度的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)引進(jìn)做市商制度，以避免創(chuàng)業(yè)板推出之初可能出現(xiàn)的交易不足的情況，同時(shí)有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗交易。但是，考慮到做市商制度的弊端，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍然不能放棄競(jìng)價(jià)制度。競(jìng)價(jià)制度雖然帶來過度炒作和少數(shù)人操縱市場(chǎng)等問題，但這個(gè)制度也有透明度較高、容易監(jiān)管、效率較高等優(yōu)越性。有針對(duì)性地在一定范圍和一定程度內(nèi)引入做市商制度，既可以保留現(xiàn)行制度的優(yōu)點(diǎn)，又能充分發(fā)揮做市商制度在增強(qiáng)價(jià)格穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性

54、方面的體制優(yōu)勢(shì)，較好地解決目前中國(guó)股市中少數(shù)股票流動(dòng)性不足和少數(shù)人操縱市場(chǎng)導(dǎo)致價(jià)格不穩(wěn)定等問題，從而實(shí)現(xiàn)兩種體制的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。5.4 推行有效的保薦人制度推行有效的保薦人制度，強(qiáng)化證券保薦人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板保薦工作質(zhì)量不高的主要表現(xiàn)是，部分保薦機(jī)構(gòu)急功近利，草率提供保薦材料，保薦人責(zé)任缺失，盡職調(diào)查工作不到位，內(nèi)控制度停留在紙上，發(fā)行申請(qǐng)和信息披露表述避重就輕，對(duì)發(fā)行條件把關(guān)不嚴(yán)，優(yōu)中選優(yōu)機(jī)制執(zhí)行不力，輔導(dǎo)工作不扎實(shí)，保薦代表執(zhí)業(yè)能力不足，不重視對(duì)媒體輿論正確引導(dǎo)等。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)該弱化保薦通道作用，重視估值能力和專業(yè)服務(wù)能力建設(shè)。證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)證券保薦人監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)

55、師、律師等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，增強(qiáng)其責(zé)任感，提高道德素養(yǎng)，確保上市企業(yè)嚴(yán)格符合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要求和條件。5.5 建立和實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管制度海外成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)離不開嚴(yán)格的監(jiān)管。我國(guó)應(yīng)該對(duì)創(chuàng)業(yè)板實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度。首先，在法律體系上，要建立和完善適用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的法律法規(guī)。目前我國(guó)關(guān)于資本市場(chǎng)的法律法規(guī)大都是針對(duì)主板市場(chǎng)制定的，在信息披露、交易監(jiān)管等方面都與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不相符。其次，要堅(jiān)持以國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)管為主、自律監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式。我國(guó)的證券市場(chǎng)由于起步較晚，缺乏高效的自律機(jī)制和高素質(zhì)的行業(yè)監(jiān)管人員，因此行業(yè)組織的自律監(jiān)管只能起輔助的作用，還要依靠國(guó)家的力量才能實(shí)施有效的監(jiān)管。第三，在上市

56、公司的內(nèi)部治理上，要引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事能夠改變企業(yè)由“內(nèi)部人”控制的現(xiàn)象，并且能與監(jiān)事會(huì)各有側(cè)重地行使監(jiān)督功能。5.6 建立嚴(yán)格的退市制度從德國(guó)新市場(chǎng)失敗的教訓(xùn)看來，對(duì)于已經(jīng)不具備投資價(jià)值的企業(yè)要根據(jù)退市條件堅(jiān)決予以退市，以保護(hù)投資者的利益，使損失降到最低程度。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)與上市標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一。疏暢入市機(jī)制，減少政府干預(yù)等非市場(chǎng)因素對(duì)入市標(biāo)準(zhǔn)的影響。同時(shí)要加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)調(diào)退市風(fēng)險(xiǎn)的事前防范，降低退市對(duì)市場(chǎng)的沖擊。海外二板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)?shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。退市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)是決定退市門檻的主要因素，也應(yīng)是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市制度建設(shè)的重要內(nèi)容。結(jié) 論 根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)際情況，可以確定的是我國(guó)的投資者并不成熟，相關(guān)的法律和程序并不健全。從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作模式比較分析中，可以看出；準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位，多元化的上市公司結(jié)構(gòu)，靈活的上市機(jī)制及嚴(yán)格的退市制度、監(jiān)管機(jī)制是海外發(fā)展較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的共同特點(diǎn)。我國(guó)必須借鑒國(guó)外成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),“取其精華”，根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況“去其糟粕”，從根本上改善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相關(guān)制度及法律法規(guī)，從而有效地降低了上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展。 參考文獻(xiàn)1葉長(zhǎng)勝.降低創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的六條對(duì)策j.企業(yè)報(bào)，2010，（7）.2李希義.創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范措施j.中國(guó)科技投資，200