Ch07凈現(xiàn)值和資本預(yù)算

1、0第七章第七章7凈現(xiàn)值和資本預(yù)算1概述7.1 增量現(xiàn)金流量7.2 包爾德公司的例子7.3 通貨膨脹和資本預(yù)算7.4 不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法7.5 小結(jié)27.1 增量現(xiàn)金流量（ Incremental Cash Flows）n公司理財(cái)運(yùn)用的是現(xiàn)金流量公司理財(cái)運(yùn)用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)n在計(jì)算項(xiàng)目的在計(jì)算項(xiàng)目的NPV時(shí)，運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是該時(shí)，運(yùn)用的現(xiàn)金流量應(yīng)該是該項(xiàng)目引起的項(xiàng)目引起的“現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)金流量的增量”，即需要考察的即需要考察的是投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的是投資該項(xiàng)目和不投資該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量的差別。差別。3增量現(xiàn)金流量計(jì)算增量現(xiàn)金流量

2、要注意幾個(gè)問(wèn)題：計(jì)算增量現(xiàn)金流量要注意幾個(gè)問(wèn)題：n沉沒成本沉沒成本n機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本n負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng)4增量現(xiàn)金流量n沉沒成本（沉沒成本（Sunk costs） 沉沒成本是已經(jīng)發(fā)生的成本。沉沒成本是已經(jīng)發(fā)生的成本。由于已經(jīng)發(fā)生的成本，不受到是否接受某由于已經(jīng)發(fā)生的成本，不受到是否接受某個(gè)項(xiàng)目決策的影響個(gè)項(xiàng)目決策的影響。 計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，不考慮不考慮沉沒成本沉沒成本5增量現(xiàn)金流量n機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本（Opportunity costs ）機(jī)會(huì)成本是一旦一項(xiàng)資產(chǎn)用于某個(gè)新項(xiàng)目，就喪失機(jī)會(huì)成本是一旦一項(xiàng)資產(chǎn)用于某個(gè)新項(xiàng)目，就喪失了其他使用方式能帶來(lái)的潛在收入。了其他使用方式能帶來(lái)的

3、潛在收入。在方案選擇中，決策者必須把已放棄的方案的可能在方案選擇中，決策者必須把已放棄的方案的可能收益，作為備選用方案的成本，才能判斷選用的方收益，作為備選用方案的成本，才能判斷選用的方案是否最優(yōu)。案是否最優(yōu)。在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)考慮應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本。6增量現(xiàn)金流量n負(fù)效應(yīng)負(fù)效應(yīng)新項(xiàng)目會(huì)對(duì)原有項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，如侵蝕，將新項(xiàng)目會(huì)對(duì)原有項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，如侵蝕，將原有客戶和其他產(chǎn)品的銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到原有客戶和其他產(chǎn)品的銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項(xiàng)目上。新項(xiàng)目上。 在計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)考慮負(fù)效應(yīng)。 7計(jì)算現(xiàn)金流量n經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)加

4、加折舊折舊減減稅稅（EBIT + Depreciation Taxes） n資本性支出資本性支出n凈營(yíng)運(yùn)資本的凈營(yíng)運(yùn)資本的增量增量增加的原因：1、購(gòu)買原材料和存貨2、為不可預(yù)測(cè)的支出準(zhǔn)備3、賒銷產(chǎn)生的應(yīng)收賬款8n某公司投資的項(xiàng)目評(píng)估如下，稅率為某公司投資的項(xiàng)目評(píng)估如下，稅率為34%（假設(shè)（假設(shè)所有的收入和成本都以現(xiàn)金支付，且都發(fā)生在年所有的收入和成本都以現(xiàn)金支付，且都發(fā)生在年末）。計(jì)算每年的增量現(xiàn)金流量。末）。計(jì)算每年的增量現(xiàn)金流量。9107.2 包爾德文公司的例子n為了評(píng)估項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查的成本為了評(píng)估項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查的成本 (已發(fā)生已發(fā)生): $250,000.n自有廠房的市場(chǎng)凈價(jià)值自有廠

5、房的市場(chǎng)凈價(jià)值: $150,000.n設(shè)備成本為設(shè)備成本為: $100,000 (預(yù)計(jì)使用預(yù)計(jì)使用5年，年，5年后殘值年后殘值$ 30,000).n期初凈營(yíng)運(yùn)資本投資為期初凈營(yíng)運(yùn)資本投資為: $10,000.n五年內(nèi)的產(chǎn)量分別為（個(gè)）五年內(nèi)的產(chǎn)量分別為（個(gè)）: 5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.n第一年的價(jià)格是每個(gè)第一年的價(jià)格是每個(gè) $20，隨后每年以，隨后每年以2%的比率增長(zhǎng)的比率增長(zhǎng).n第一年的成本為每個(gè)第一年的成本為每個(gè) $10，隨后每年以，隨后每年以10%的比率增長(zhǎng)的比率增長(zhǎng).n通貨膨脹率通貨膨脹率:每年每年 5%n營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本: 期初期初$1

6、0,000 ，隨后根據(jù)產(chǎn)量變化，隨后根據(jù)產(chǎn)量變化.11課后題9100.12363125000 AA123482561.123630.1236簽約獎(jiǎng)金400000于0時(shí)刻支付他在1-3年內(nèi)的期望年現(xiàn)金流量為：250000+75000*0.6=295000合同的現(xiàn)值為：400000+29500012課后題11把總現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值為-11232，不應(yīng)投資。137.3 通貨膨脹和資本預(yù)算資本預(yù)算時(shí)，要將通貨膨脹因素考慮在內(nèi)資本預(yù)算時(shí)，要將通貨膨脹因素考慮在內(nèi).n名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系式：名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系式：(1 + 名義利率名義利率) = (1 + 實(shí)際利率實(shí)際利率) (1 + 通貨膨脹率

7、通貨膨脹率)n當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，上式可以近似寫成：當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，上式可以近似寫成： 實(shí)際利率實(shí)際利率 名義利率名義利率 通貨膨脹率通貨膨脹率14通貨膨脹和資本預(yù)算n名義現(xiàn)金流：名義現(xiàn)金流：是以實(shí)際收到或支出的貨幣表示，是以實(shí)際收到或支出的貨幣表示，不考慮物價(jià)因素。不考慮物價(jià)因素。n實(shí)際現(xiàn)金流：實(shí)際現(xiàn)金流：是以第是以第0期的實(shí)際購(gòu)買力表示，考期的實(shí)際購(gòu)買力表示，考慮了物價(jià)因素。慮了物價(jià)因素。例如：公司預(yù)計(jì)兩年后會(huì)收到公司預(yù)計(jì)兩年后會(huì)收到100萬(wàn)元，這兩年萬(wàn)元，這兩年的通貨膨脹率每年為的通貨膨脹率每年為5%。則：名義現(xiàn)金流則：名義現(xiàn)金流=100萬(wàn)萬(wàn) 實(shí)際現(xiàn)金流實(shí)際現(xiàn)金流=100/（1.05

8、1.05）=90.70萬(wàn)萬(wàn)15通貨膨脹和資本預(yù)算折現(xiàn)原則： 現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性?，F(xiàn)金流量和折現(xiàn)率之間保持一致性。即：名義現(xiàn)金流量用名義利率折現(xiàn)；即：名義現(xiàn)金流量用名義利率折現(xiàn)； 實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際利率折現(xiàn)。實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際利率折現(xiàn)。結(jié)論結(jié)論：兩種方法會(huì)得出相同的：兩種方法會(huì)得出相同的NPV。16課后題1223231 0.1510.10581 0.04200001500015000400001446.761.10581.10581.105810000200004000050000119.171.151.151.15AABNPVNPV 實(shí)際利率選擇項(xiàng)目177.4 不同生命周期的投資:

9、 約當(dāng)年均成本法 The Equivalent Annual Cost Method設(shè)備投資中的重要問(wèn)題設(shè)備投資中的重要問(wèn)題如何在兩種不同生命周如何在兩種不同生命周期的機(jī)器設(shè)備中做選擇。期的機(jī)器設(shè)備中做選擇。n設(shè)備設(shè)備A （-500,-120,-120,-120）n設(shè)備設(shè)備B （-600,-100,-100,-100,-100） 在在10%的折現(xiàn)率下，兩個(gè)設(shè)備的成本的現(xiàn)值為：的折現(xiàn)率下，兩個(gè)設(shè)備的成本的現(xiàn)值為： 設(shè)備設(shè)備A：-798.42 設(shè)備設(shè)備B：-916.99n如果簡(jiǎn)單的選擇成本現(xiàn)值小的設(shè)備，那就會(huì)選擇設(shè)備如果簡(jiǎn)單的選擇成本現(xiàn)值小的設(shè)備，那就會(huì)選擇設(shè)備A，但這實(shí)際上是一個(gè)錯(cuò)誤的決定。但這

10、實(shí)際上是一個(gè)錯(cuò)誤的決定。187.4 不同生命周期的投資解決方法解決方法1、周期匹配周期匹配（Matching Cycle）2、約當(dāng)年均成本法、約當(dāng)年均成本法結(jié)論：兩種方法結(jié)果是一樣的。結(jié)論：兩種方法結(jié)果是一樣的。重置鏈假設(shè)重置鏈假設(shè) Replacement Chain19周期匹配使用兩種設(shè)備使用期限的最小公倍數(shù)比使用兩種設(shè)備使用期限的最小公倍數(shù)比較兩者成本的現(xiàn)值較兩者成本的現(xiàn)值.對(duì)周期短的情況比較適用對(duì)周期短的情況比較適用200 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 5005

11、005000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 600 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 600600設(shè)備設(shè)備A：設(shè)備設(shè)備B：設(shè)備設(shè)備B的成本現(xiàn)值小于設(shè)備的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A的成本現(xiàn)值，選擇設(shè)備的成本現(xiàn)值，選擇設(shè)備B。21約當(dāng)年均成本 （EAC）設(shè)備設(shè)備A一個(gè)周期現(xiàn)金流一個(gè)周期現(xiàn)金流（-500,-120,-120,-120）的現(xiàn)）的現(xiàn)值為值為-798.42，相當(dāng)于期初一次性支付，相當(dāng)于期初一次性支付798.42元。元。 平均每年的成本是多少？平均每年的成本是多少？ 798.42=C A0.103 解出解出 C=3

12、21.05 即為即為約當(dāng)年均成本約當(dāng)年均成本表示：表示：設(shè)備設(shè)備A如果在無(wú)限期內(nèi)重復(fù)使用，每年會(huì)產(chǎn)生如果在無(wú)限期內(nèi)重復(fù)使用，每年會(huì)產(chǎn)生321.05元的支付額。元的支付額。同理，計(jì)算出設(shè)備同理，計(jì)算出設(shè)備B的約當(dāng)年均成本為的約當(dāng)年均成本為289.28元，設(shè)元，設(shè)備備B優(yōu)于設(shè)備優(yōu)于設(shè)備A。22約當(dāng)年均成本法 EACn將設(shè)備在周期內(nèi)的成本貼現(xiàn)到期初，再除以相應(yīng)將設(shè)備在周期內(nèi)的成本貼現(xiàn)到期初，再除以相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，得到約當(dāng)年均成本。的年金現(xiàn)值系數(shù)，得到約當(dāng)年均成本。nNPV = EAC ArT適用于設(shè)備周期長(zhǎng)的項(xiàng)目適用于設(shè)備周期長(zhǎng)的項(xiàng)目時(shí)間期限長(zhǎng)的項(xiàng)目適用，時(shí)間期限較短可能不適用時(shí)間期限長(zhǎng)的項(xiàng)目適

13、用，時(shí)間期限較短可能不適用。23課后題143440.064000A312061.0631206/9006A0.06該項(xiàng)設(shè)備成本的現(xiàn)值=12000+6000*約當(dāng)年均成本所以，無(wú)限期使用該設(shè)備的成本=9006/0.06=150100247.5 小結(jié)n資本預(yù)算必須運(yùn)用增量現(xiàn)金流量資本預(yù)算必須運(yùn)用增量現(xiàn)金流量.不考慮沉沒成本不考慮沉沒成本考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本和負(fù)效應(yīng)n通貨膨脹問(wèn)題的折舊必須保持一致性通貨膨脹問(wèn)題的折舊必須保持一致性實(shí)際現(xiàn)金流用實(shí)際利率折現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流用實(shí)際利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流用名義利率折現(xiàn)名義現(xiàn)金流用名義利率折現(xiàn).n當(dāng)需要在不同生命周期的設(shè)備中做選擇時(shí)當(dāng)需要在不同生命周期的設(shè)備中做選擇時(shí):周期匹配法周期匹配法 約當(dāng)年均成本法約當(dāng)年均