計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證分析-影響人民幣匯率變動(dòng)因素的實(shí)證分析

1、影響人民幣匯率變動(dòng)因素的實(shí)證分析摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及貿(mào)易順差的逐年擴(kuò)大，人民幣不斷升值，人民幣的匯率問(wèn)題也成為了世界關(guān)注的焦點(diǎn)。而影響人民幣匯率變動(dòng)的因素主要包括中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)際收支及通貨膨脹率等，本文試從理論和實(shí)證角度深入分析影響人民幣匯率變動(dòng)的主要因素與匯率變動(dòng)的關(guān)系，通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的多種檢驗(yàn)方法對(duì)之驗(yàn)證分析。關(guān)鍵字：人民幣匯率 國(guó)際收支 GDP 通脹率 外匯儲(chǔ)備當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，匯率研究不僅是貨幣金融一個(gè)重要的方面，而且在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中都備受關(guān)注。在激烈變化的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境中，匯率是居于核心地位的變量，匯率是一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿之一,對(duì)國(guó)民經(jīng)

2、濟(jì)發(fā)展起著重要的作用,大多數(shù)國(guó)家都利用匯率作為促進(jìn)國(guó)際收支平衡、調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要手段。因此，對(duì)影響人民幣匯率的因素進(jìn)行深入透徹的定性分析和定量分析將有助于我們準(zhǔn)確預(yù)測(cè)人民幣匯率未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，并制定適用于中國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的匯率、貨幣政策等經(jīng)濟(jì)政策。一、影響人民幣匯率變動(dòng)的因素（一）國(guó)際收支差額國(guó)際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的主要指標(biāo)，各國(guó)政府對(duì)國(guó)際收支的狀況都非常重視。簡(jiǎn)而言之，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和，而國(guó)際收支差額=經(jīng)常項(xiàng)目收支差額 + 資本往來(lái)項(xiàng)目收支差額。它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。一般情況下，國(guó)際收

3、支變動(dòng)決定匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)。隨著中國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，國(guó)際收支規(guī)模不斷擴(kuò)大。順差的增大將會(huì)抑制人民幣的升值。（二）GDP近年來(lái)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長(zhǎng),對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)有著深遠(yuǎn)的影響。其影響主要表現(xiàn)在:一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)是以出口為導(dǎo)向的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促使更多出口產(chǎn)品的生產(chǎn),擴(kuò)大貿(mào)易差額,進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力;二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高使得我國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上被看好,人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的地位增強(qiáng),促使人民幣匯率有上升趨勢(shì)。（三）通貨膨脹率通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過(guò)流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國(guó)的貨幣發(fā)行

4、過(guò)多，流通中的貨幣量超過(guò)了商品流通過(guò)程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其他條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值。若中國(guó)的通貨膨脹率相對(duì)美國(guó)的通貨膨脹率上升，人民幣的相對(duì)幣值也就是說(shuō)其購(gòu)買(mǎi)力在下降，人民幣升值的壓力將緩解。相反若美國(guó)的通貨膨脹率高于中國(guó)的通貨膨脹率，則美元的幣值在下降，人民幣的幣值相對(duì)上升，人民幣會(huì)有升值的壓力。目前中國(guó)的通貨膨脹率雖有下降的趨勢(shì)，但仍高于美國(guó)的通貨膨脹率，人民幣的幣值相對(duì)下降，人民幣升值壓力也將得到一定緩解。（四）外匯儲(chǔ)備指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分,即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債

5、權(quán)。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分,同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。目前，不斷增長(zhǎng)的貿(mào)易順差使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增加，2011年6月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)31811億美元，居世界第一位。較2010年增加了3338億美元。中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線，外匯儲(chǔ)備的增加在長(zhǎng)期內(nèi)影響著人民幣名義和實(shí)際有效匯率。按照現(xiàn)代金融學(xué)理論，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)對(duì)推動(dòng)人民幣升值是有直接的因果關(guān)系的。但實(shí)際效應(yīng)并非如此。外匯儲(chǔ)備在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中與國(guó)內(nèi)信貸一起作為資產(chǎn)，而基礎(chǔ)貨幣作為負(fù)債。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，若大量出口導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增多，則會(huì)迫使中央銀行發(fā)放更多的基礎(chǔ)貨幣，并

6、通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)使貨幣供應(yīng)量更大幅度的增多，導(dǎo)致貨幣的供大于求，引起通貨膨脹，通過(guò)通脹又引起人民幣貶值。  二、模型建立（一）模型數(shù)據(jù)說(shuō)明：本研究報(bào)告的數(shù)據(jù)國(guó)際收支和GDP來(lái)源于“國(guó)家統(tǒng)計(jì)局”，通貨膨脹率來(lái)源于“中國(guó)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)”，外匯儲(chǔ)備來(lái)源于“國(guó)家外匯管理局” 采集數(shù)據(jù)的區(qū)間為1992年2011年。年份人民幣對(duì)美元匯率（元）國(guó)際收支差額（萬(wàn)美元）GDP（億元）通脹率（%）外匯儲(chǔ)備（億美元）1992551.46615,000.0026,923.486.4194.431993576.21,157,000.0035,333.9214.7211.991994861.874,030,200.00

7、48,197.8624.1516.21995835.14,029,300.0060,793.7317.1735.971996831.424,720,900.0071,176.598.31050.291997828.985,797,810.0078,973.032.81398.91998827.912,514,999.0584,402.28-0.81449.591999827.832,629,365.3589,677.05-1.41546.752000827.842,244,147.2799,214.550.41655.742001827.75,218,070.19109,655.170.721

8、21.652002827.76,771,280.53120,332.69-0.82864.072003827.79,792,458.40135,822.761.24032.512004827.6817,709,314.17159,878.343.96099.322005819.1722,772,754.16184,937.371.88188.722006797.1828,114,841.00216,314.431.510663.442007760.444,741,421.22265,810.314.815282.492008694.5146,069,471.52314,045.435.9194

9、60.32009683.144,172,669.20340,902.81-0.723991.522010676.9552,467,501.57401,512.803.328473.382011645.8840,156,719.94473,104.055.431811.48（二）擬合模型Yt=0+1Z1 t+2 Z2 t+3 X3t+4 X4t+ut其中：Yt 人民幣對(duì)美元匯率的對(duì)數(shù) Z1t 國(guó)際收支差額的對(duì)數(shù) Z2t GDP的對(duì)數(shù) X3t 通貨膨脹率 X4t 外匯儲(chǔ)備 ut 隨機(jī)誤差項(xiàng) 0、1、2、3 待定系數(shù)三、模型回歸利用Eviews軟件用OLS法進(jìn)行回歸得到結(jié)果如下：Yt=2.63226

10、9 -0.035193 Z1 t+0.404841Z2 t+0.009262 X3t-0.0000283X4t T (3.517295) (-0.713373) (3.414544) (2.237510) (-6.955768) =0.728178 F=13.72464四、模型檢驗(yàn)（一）經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ凸烙?jì)結(jié)果說(shuō)明，在假定其他變量不變的情況下，國(guó)際收支差額每增加1%，平均來(lái)說(shuō)人民幣對(duì)美元匯率減少0.035193%；在假定其他變量不變的情況下，GDP每增加1%，平均來(lái)說(shuō)人民幣對(duì)美元匯率增加0.404841%；在假定其他變量不變的情況下，通貨膨脹率每增加1%，平均來(lái)說(shuō)人民幣對(duì)美元匯率增加0.00926

11、2%；在假定其他變量不變的情況下，外匯儲(chǔ)備每增加1%，平均來(lái)說(shuō)人民幣對(duì)美元匯率減少0.0000283%，在這里，外匯儲(chǔ)備的增加反而了導(dǎo)致人民幣貶值，這是因?yàn)殡m然按照現(xiàn)代金融學(xué)理論，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)對(duì)推動(dòng)人民幣升值是有直接的因果關(guān)系的。但實(shí)際效應(yīng)并非如此。外匯儲(chǔ)備在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中與國(guó)內(nèi)信貸一起作為資產(chǎn)，而基礎(chǔ)貨幣作為負(fù)債。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，若大量出口導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增多，則會(huì)迫使中央銀行發(fā)放更多的基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)使貨幣供應(yīng)量更大幅度的增多，導(dǎo)致貨幣的供大于求，引起通貨膨脹，通過(guò)通脹又引起人民幣貶值。所以上述結(jié)果與理論分析與經(jīng)驗(yàn)判斷相一致。（二）統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)1、擬合優(yōu)度檢驗(yàn)由OLS回歸得

12、到的中數(shù)據(jù)可以得到=0.73，這說(shuō)明模型對(duì)樣本的擬合不是非常好。2、變量的顯著性檢驗(yàn)( t檢驗(yàn))提出原假設(shè)：H0：j=0（j=0,1,2，3，4），備擇假設(shè)：H0：j0（j=0,1,2,3,4）給定顯著性水平=0.05，查t分布表得自由度為 n-k=15的臨界值t/2（n-k）=2.13145。由表中數(shù)據(jù)可得0、1、2、3、4對(duì)應(yīng)t統(tǒng)計(jì)量分別為3.517295、-0.713373、3.414544、2.237510、-6.955768，其中0、2、3、4的t統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值大于2.13145，說(shuō)明這幾個(gè)系數(shù)均顯著，都應(yīng)當(dāng)拒絕原假設(shè)，1的t統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值小于2.13145，應(yīng)該接受原假設(shè)。也就是說(shuō)GD

13、P、通貨膨脹率已經(jīng)外匯儲(chǔ)備對(duì)被解釋變量人民幣對(duì)美元匯率有顯著的影響，而國(guó)際收支差額對(duì)被解釋變量人民幣對(duì)美元匯率沒(méi)有顯著的影響。3、方程的顯著性檢驗(yàn)( F檢驗(yàn))針對(duì)H0：j=0（j=1，2, 3，4），給定顯著性水平=0.05，在F分布表中查出臨界值F（4，15）=5.86。由表中得到F=13.72464，由于F=13.72464> F（4，15）=5.86，應(yīng)拒絕原假設(shè)H0：j=0（j=1，2，3, 4），說(shuō)明回歸方程顯著，即GDP、通貨膨脹率及外匯儲(chǔ)備對(duì)人民幣對(duì)美元匯率有顯著影響。由于國(guó)際收支差額不顯著，剔除這個(gè)變量得回歸模型：Yt=2.965100 +0.328627Z2 t+0.0

14、07240X3t-0.0000271X4 T (5.146901) (6.492007) (2.437386) (-7.413060) =0.74 F=18.70399五、異方差檢驗(yàn)（一）殘差圖檢驗(yàn)根據(jù)殘差圖顯示應(yīng)該存在異方差。（二）Goldfeld-Quandt檢驗(yàn)將數(shù)據(jù)按Z2t的大小排序，不去除中間項(xiàng)，分為兩組，每組10個(gè)觀測(cè)值。提出原假設(shè)：H0：12=22 備擇假設(shè)：H0：1222構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量F=（SSR2/df2）/(SSR1/df1)，該統(tǒng)計(jì)量服從自由度分別為6的F分布。F=(0.003355/6)/(0.028491/6)=0.117756<F0.05(6,6)=4.28所以接

15、受原假設(shè)，拒絕備擇假設(shè)，回歸模型不存在異方差。六、序列相關(guān)檢驗(yàn)（一）拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)生成Yt的滯后項(xiàng)Yt-1對(duì)Yt-1、Z2、X3、X4進(jìn)行OLS回歸計(jì)算LM=（n-1）*R2=19*0.70=13.3當(dāng)=0.05時(shí)，查表得X(19)=10.11所以拒絕自相關(guān)系數(shù)=0的原假設(shè)，說(shuō)明存在序列相關(guān)。（二）自相關(guān)的克服廣義差分法DW=1.269，則1-d/2=0.3655生成 YYt=Yt-0.3655*Yt-1ZZ2t=Z2t-0.3655*Z2(t-1)XX3t=X3t-0.3655*X3(t-1)XX4t=X4t-0.3655*X4(t-1)得到如下結(jié)果：得到DW=2.171查表得dl=1 d

16、u=1.68根據(jù)判定規(guī)則，不存在自相關(guān)。消除了自相關(guān)后的模型為：Yt=2.487 +0.2453682 t+0.005931X3t-0.0000221X4七、多重共線性檢驗(yàn)（一）多重共線性檢驗(yàn)從回歸結(jié)果的系數(shù)以及t值我們可以看出模型可能存在多重共線性，下面我們計(jì)算出解釋變量的相關(guān)系數(shù)。解釋變量的相關(guān)系數(shù)矩陣如下：由圖可知Z1、Z2與X4三者之間存在很高的相關(guān)性。（二）Frisch綜合分析法分別求出Yt對(duì)Z1t、Z2t、X3t和 X4t的回歸方程（三）逐步回歸選擇Yt與X3t的回歸方程作為基本回歸方程。1、 加入Z2t得回歸結(jié)果：模型的擬合優(yōu)度很低，且新加入的變量顯著性不高，因此不保留Z2t。2

17、、 加入Z1t得回歸結(jié)果：模型的擬合優(yōu)度很低，且新加入的變量顯著性不高，因此不保留Z2t。3.加入X4t得回歸結(jié)果：模型的擬合優(yōu)度雖然很低，但比原先提高了不少，且新加入的變量顯著，因此保留X4t。所以最終得到的回歸方程為：Yt=6.701726-0.004074X3t-0.000057X4t八、虛擬變量考慮到利率的升降可能會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率產(chǎn)生影響，引入虛擬變量D，當(dāng)利率較上一年升高時(shí)為1，其他為0。D= 1利率上升0 其他并設(shè)函數(shù)為：Yt=0+1Z1 t+2 Z2 t+3 X3t+4 X4t+5t D+ utYt=1.1727219-0.052748Z1t+0.500440Z2t+0.00

18、6068X3t-0.0000316X4t+0.082315log(X5t)T (1.628695) (-1.060492) (3.525697) (1.241521) (-6.453741)(1.188810)=0.735466 F=11.56488P（D）=0.2543在=0.05的水平下沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所以不保留D。最終方程仍為Yt=6.701726-0.004074X3t-0.000057X4t九、總結(jié)綜上所述，本文詳細(xì)分析了影響人民幣匯率波動(dòng)的幾個(gè)主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素：國(guó)際收支差額、GDP、通貨膨脹率及外匯儲(chǔ)備。通過(guò)建立的模型可以看出，外匯儲(chǔ)備、通脹率及GDP對(duì)人民幣匯率有顯著影響，而國(guó)際收支差額對(duì)其影響不顯著。當(dāng)然影響人民幣匯率的因素是多方面的，不僅僅只是這幾個(gè)因素就影響了全部，本文當(dāng)中也沒(méi)有加入人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率，這在一定程度上也使建立的模型存在了誤差，導(dǎo)致擬合優(yōu)度并不是很高，同時(shí)這些因素之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜，相互影響的，有時(shí)一個(gè)因素起主導(dǎo)作用，有