長期投資決策方式對比

1、長期投資決策方式對比一、引言投資對經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長具有十分重要的作用。長期投 資則關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展,因為長期投資往往具有投資 金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差、投資風(fēng)險大和不經(jīng)常發(fā) 生等特點。對企業(yè)而言，長期投資的科學(xué)決策是充分利用投資 機會同時又避免嚴重的投資決策失誤的重要保障，是企業(yè)牢 牢抓住投資機會，求得長期穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。如何科學(xué)地進行 長期投資決策，是人們一直以來力圖弄清的問題。因此，本文 對長期投資決策分析方法進行系統(tǒng)的梳理與總結(jié)，并比較其 各自的優(yōu)劣長短。長期投資決策的評價指標主要有投資利潤 率(roi)、投資回收期(pp)、凈現(xiàn)值(npv)、現(xiàn)值指數(shù)(pi)、 內(nèi)含報酬率(

2、irr)等。一般情況下，當npv≥o,npvr≥o,pi≥hlrr≥i(i 為資金成本或 項目的期望收益率)，項目投資才具備可行性，可以考慮接受該 項投資。但是，這些方法主要存在以下幾個方面的缺陷投資 利潤率和投資回收期法則，沒有考慮資金的時間價值，這是一 個嚴重的問題，對于長期投資而言，更是如此。2 凈現(xiàn)值法則和 現(xiàn)值指數(shù)以及內(nèi)含報酬率方法，考慮了資金的時間價值，但是 沒考慮項目的風(fēng)險性。長期投資的風(fēng)險性是進行投資決策必 須要考慮的一個重要問題，是否充分考慮了項目的風(fēng)險性，也 是投資決策是否合理的一個重要考量。3對于長期投資而言, 管理

3、者在項目建設(shè)的過程中可能具有的管理靈活性,對于項 目投資而言，也是十分重要的。因此，關(guān)于投資決策的新發(fā)展 是將期權(quán)概念引入投資決策中以考察管理者在投資建設(shè)過 程中的靈活性。這就是實物期權(quán)方法。本文對實物期權(quán)方法 進行了介紹，并對這些方法進行了分析比較。得到的結(jié)論是， 要根據(jù)項目的特點，選擇最適合的方法，對于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定 的項目，采用凈現(xiàn)值法則并參考現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率等指 標，可以給投資者一個較為簡單符合直覺的判斷依據(jù)。對于較 為復(fù)雜的項目，管理者在建設(shè)過程中的管理靈活性是至關(guān)重 要的，采用實物期權(quán)方法，可以為我們決策提供更為深入的考 察思路，提供有益的參考。但實物期權(quán)自身也有其局限性，主

4、要是項目隱含期權(quán)的價值如何的確定，是一個較為困難的事 情,隱含期權(quán)的價值是傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法則與實物期權(quán)法則之間 的根本區(qū)別所在。實物期權(quán)在大型項目、跨國投資、高風(fēng)險 行業(yè)的決策中，將發(fā)揮越來越重要的作用。下面我們先介紹長 期投資決策的主要方法，然后對各個方法進行比較，指出其優(yōu) 點與不足。最后得到結(jié)論。二、長期投資決策方法的文獻回顧長期投資是指為維持生產(chǎn)能力而進行的期限超過一年的 投資，包括構(gòu)建廠房,購置機器設(shè)備，或者進行期限超過一年的 股票或債券投資。我們這里主要探討實物投資方面。包括更 新改造投資和擴大再生產(chǎn)投資。長期投資由于期限長,資金占用量較大，長期中不可控因素多,一些長期投資往往具有不可

5、逆性，使得投資決定一旦做出,其對企業(yè)的影響將難以消除，如 果造成損失,將對企業(yè)帶來巨大的影響。這樣一來，長期投資 的成功與否,對企業(yè)的生存與發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。對長 期投資決策分析方法的探究，是業(yè)界與學(xué)術(shù)界一直努力探索 的問題。人們在進行長期投資決策分析時所采用的方法主要 有:凈現(xiàn)值法、回收期法、年平均投資報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法 與內(nèi)含報酬率法等等(董維莊、薛運蓉,1998)o下面我們逐一 進行簡要介紹，為了后面進行比較分析,我們盡可能在一個統(tǒng) 一的框架內(nèi)進行。2.1凈現(xiàn)值法則(npv)凈現(xiàn)值表示投資的未來凈現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和。其計算 公式為:其中,ncfi為第i期的凈現(xiàn)金流，項目投資初期，

6、凈現(xiàn) 金流為負，表示項目的投資，后期中凈現(xiàn)金流為負則表示追加 的凈投資。凈現(xiàn)金流為正，則表示項目的產(chǎn)出帶來的正的收 益。ri表示第i期的利率，則表示貼現(xiàn)率。決策規(guī)則:項目的凈 現(xiàn)值大于0,則投資，否則，就放棄。如果存在多個備選項目進 行比較，則選擇凈現(xiàn)值最大的項目。2.2投資回收期法則(pp)投資回收期是將項目的全部投資收回時所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。項目的回收期越短,則說明 可以越早收回投資，項目就越好，因為回收期之后的收入在投 資者看來則是凈利潤。決策規(guī)則:與期望的回收期比較，如果 較短,則可行，否則，放棄。回收期法則考慮的是多久可以收回 投資，方法簡單,具有一定直覺上的吸

7、引力。其局限在于沒 有考慮資金的時間價值。2對各期現(xiàn)金流的分布情況考慮不 足。尤其是對回收期以后收到的現(xiàn)金流，不予仔細考慮，無法 區(qū)分相同回收期的項目之間的差異。改進的方法，將現(xiàn)金流貼 現(xiàn)，計算現(xiàn)值回收期，這樣，可以解決資金的時間價值問題。方 法為,求最小的期數(shù)使得貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流之和為0其表達式 如下:在實際應(yīng)用中，往往和凈現(xiàn)值相結(jié)合，可以對長期投資項 目的收益情況進行比較，從而選擇最優(yōu)的投資項目o2.3年平均投資報酬率法(roi)年平均報酬率:各年平均利潤與初始投資額之比得到各年投資報酬率，得到年平均投資報酬率。計算公式為:其中,pr 為各年的利潤額,tc為初始投資總額,年平均投資報酬率越

8、高的項目越有吸引力。當投資的報酬率大于期望的報酬率時, 則認為投資是可行，否則，就放棄該投資。但是,該指標也沒考 慮資金的時間價值。將資金的時間價值考慮進來，可以改進為 現(xiàn)值平均報酬率，方法是將各年利潤額貼現(xiàn)，然后計算現(xiàn)值的 平均報酬率。2.4現(xiàn)值指數(shù)法(pi)現(xiàn)值指數(shù):投資未來報酬的總現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。其計算公式為:其中，表示投資額的現(xiàn)值。這考慮了多期(j期)投資的情況?，F(xiàn)值指數(shù)法反映了投資的回收能力。該指數(shù)越大，反映其盈利能力越強,越有吸引力。決策規(guī)則:當pi大于1 時,表示投資能收回成本，項目可行。否則，應(yīng)放棄。1!2.5內(nèi)含報酬率法(irr)內(nèi)含報酬率:是指使得項目的凈現(xiàn)值為0的

9、貼現(xiàn)率，記為 irro其計算公式為:內(nèi)含報酬率irr越高，項目越有吸引力。 如果內(nèi)含報酬率低于無風(fēng)險利率rf,則項目不可行。因為該 項目還不如直接將資金用于無風(fēng)險投資(如存銀行，購買國債) 的收益高。決策規(guī)則:將內(nèi)含報酬率與預(yù)先設(shè)定的期望報酬率 進行比較，大于期望報酬率則進行投資,否則應(yīng)放棄。以上五種方法是傳統(tǒng)的投資決策方法，其主要的優(yōu)點是簡單,符合人 們的直覺。對于小型投資，便于快捷的得出一個直觀的結(jié)論。 其主要的問題是投資回收期法和年平均利潤率法,都沒有 考慮資金的時間價值，給投資決策帶來較大的偏誤。尤其是在 項目建設(shè)期限較長，投資須陸續(xù)進行，而融資成本在不斷變化 的情況下，這兩種方法的參考價值將大大降低。當然,可以將 現(xiàn)金流按照資金時間價值貼現(xiàn)，但這樣一來，就喪失了某種直 觀性,不如凈現(xiàn)值法則等。2凈現(xiàn)值法則、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含 報酬率法則都考慮了資金的時間價值,提高了指標的決策參 考性。但是，這些指標在