閑來(lái)一坐s話投資-投資思考：市場(chǎng)的非理性究竟可以持續(xù)有多久？

1、投資思考：市場(chǎng)的非理性究竟可以持續(xù)有多久？ (2015-09-17 10:07:18)轉(zhuǎn)載標(biāo)簽： 股票分類(lèi)： 自己的思考痕跡市場(chǎng)的非理性究竟可以持續(xù)有多久？且從格力電器與東阿阿膠說(shuō)開(kāi)去（2015年9月17日）    股市中人都知道，市場(chǎng)的非理性時(shí)間可以持續(xù)很久，但是，這個(gè)持續(xù)時(shí)間究竟會(huì)有多久呢？    自己認(rèn)為，它長(zhǎng)到足可以催毀你的投資信仰，用現(xiàn)在較為流行的網(wǎng)絡(luò)語(yǔ)言來(lái)講，足可以達(dá)到讓你“懷疑人生”的境地！    市場(chǎng)的非理性常常表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一

2、個(gè)是非理性高估值，一個(gè)是非理性低估值。對(duì)于非理性高估值，還容易讓人有一種暈乎乎的“幸福”感覺(jué)，畢竟“青水煮青蛙”的感覺(jué)讓很多人察覺(jué)不出泡泡的到來(lái)（甚至還會(huì)讓人產(chǎn)生錨定的心理，認(rèn)為本來(lái)就該如此），當(dāng)然前提是這種泡泡不要破滅。而非理性低估值，則就不同了，因?yàn)樗o人帶來(lái)的那種痛苦，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于上漲帶來(lái)的快樂(lè)。特別是長(zhǎng)時(shí)間的非理性低估，足以讓你時(shí)時(shí)對(duì)自己的研究與判斷產(chǎn)生質(zhì)疑，進(jìn)而達(dá)到動(dòng)搖你投資信仰的地步。    不妨以格力電器與東阿阿膠這兩個(gè)案例來(lái)說(shuō)明。    格力電器今年以來(lái)由高點(diǎn)的31.55元，最大下跌至15.85元，下

3、跌幅度幾近50%。當(dāng)然，這可能有大盤(pán)股災(zāi)的整體因素，但總體講起來(lái)，它今年的下跌似乎還是有些“理由”的，因?yàn)楫吘顾纳习肽晔杖胧窍禄恕?#160;   但是，查一查它的過(guò)往呢？    為了計(jì)算的方便，這里只截取它過(guò)往年底時(shí)的市盈率值。此外，關(guān)于對(duì)一家企業(yè)的估值，自己認(rèn)為多數(shù)可以運(yùn)用PE去進(jìn)行衡量，因?yàn)楫吘筆E聯(lián)接著ROE與PB。    時(shí)間      年底市盈率    05年  

4、0;     10.93    06年        15.22    07年        32.45    08年        11.58    09年  

5、0;     18.66    10年        11.95    11年        9.30    12年        10.39    13年   

6、;     9.04    14年        7.89    現(xiàn)在         7.14    從以上不難看出，除了2007年底當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給予格力電器較高的估值水平之外，其它年份均不是太高，特別是10年之后，它的市盈率水平始終在10倍左右徘徊。  

7、60; 那么，它的收入與凈利增長(zhǎng)水平又如何呢？        07年    收入380.09億 ，增長(zhǎng)44.33%    凈利12.7億， 增長(zhǎng)83.56%；    08年    收入420.32億，增長(zhǎng)10.58%    凈利21.03億，增長(zhǎng)65.60%；    09年    

8、;收入424.58億，增長(zhǎng)1.01%      凈利29.14億，增長(zhǎng)48.15%；    10年    收入604.32億，增長(zhǎng)42.32%    凈利42.76億，增長(zhǎng)46.75%；    11年    收入831.55億，增長(zhǎng)37.60%    凈利52.37億，增長(zhǎng)22.48%；    12年

9、60;  收入993.16億，增長(zhǎng)19.43%    凈利73.8億，  增長(zhǎng)40.63%；    13年    收入1186.28億，增長(zhǎng)19.44%  凈利108.7億，增長(zhǎng)47.63%；    14年    收入1377.50億，增長(zhǎng)16.12%  凈利141.55億，增長(zhǎng)30.22%。    看到以上這樣漂亮的增長(zhǎng)數(shù)字，我們一定以

10、為是一家快速增長(zhǎng)的企業(yè)吧？然而，這就是格力這些年靚麗的報(bào)表數(shù)字，然而近些年它卻一直享受著上述的市盈率估值水平！如果說(shuō)，格力這樣的企業(yè)“成熟”了，難道它們?cè)谑杖?00億以下之時(shí)就“成熟”了？看來(lái)，這個(gè)問(wèn)題并不僅僅是市場(chǎng)一直質(zhì)疑其天花板有關(guān)。        再來(lái)看一下東阿阿膠近些年的情況：    今年以來(lái)，它的股價(jià)從62.62元的高點(diǎn)，最大下跌至37.23元，下跌幅度為40.55%。且看其這些年的市盈率估值情況：     

11、0;  時(shí)間       年底市盈率    05年         36.26    06年         36.37    07年         82.8

12、6    08年         24.63    09年         43.62    10年         57.40    11年     

13、0;   32.81    12年         25.41    13年         21.51    14年         17.86    現(xiàn)在  

14、;        20.56       再看，其近些年收入與凈利增長(zhǎng)情況：    07年，收入13.81億，增長(zhǎng)28.00%；凈利2.05億，增長(zhǎng)38.00%；    08年，收入16.86億，增長(zhǎng)22.05%；凈利2.87億，增長(zhǎng)39.47%；    09年，收入20.79億，增長(zhǎng)23.32%；凈利3.92億，增長(zhǎng)36.61

15、%；    10年，收入24.64億，增長(zhǎng)17.88%；凈利5.82億，增長(zhǎng)48.71%；    11年，收入27.18億，增長(zhǎng)11.98%；凈利8.56億，增長(zhǎng)47.05%；    12年，收入30.56億，增長(zhǎng)10.77億；凈利10.40億，增長(zhǎng)21.5%；    13年，收入40.16億，增長(zhǎng)31.42%；凈利12.03億，增長(zhǎng)15.64%；    14年，收入40.09億，增長(zhǎng)-0.18%

16、；凈利13.16億，增長(zhǎng)13.53%。     從以上不難看出，東阿阿膠在11年以前享受較高的市盈率估值水平，還是有些“理由”的，因?yàn)楫吘顾?1年之前確實(shí)保持了較快速的增長(zhǎng)。當(dāng)然，正是由于這種預(yù)期太高，東阿阿膠享受到了市盈率60倍以上的高估值，股價(jià)過(guò)早地透支了以后幾年的發(fā)展，所以自2011年1月份創(chuàng)下新高之后，四年多的時(shí)間仍然滯漲，似乎也有“還賬”的因素。    然而，我們查看一下它自去年以來(lái)的收入與增長(zhǎng)情況，問(wèn)題似乎又不是僅僅“還賬”這么簡(jiǎn)單：     

17、;去年四季度：收入13.93億，增長(zhǎng)19.57%；凈利5.06億，增長(zhǎng)34.22%；    15年第一季：收入14.32億，增長(zhǎng)51.29%；凈利5.06億，增長(zhǎng)25.34%；    15年第二季：收入11.24億，增長(zhǎng)42.95%；凈利2.17億，增長(zhǎng)26.8%；    15年上半年：收入25.47億，增長(zhǎng)47.53%；凈利7.23億，增長(zhǎng)28.28%。     以上這個(gè)增長(zhǎng)數(shù)字還夠漂亮吧？東阿阿膠的業(yè)績(jī)向上增長(zhǎng)的拐點(diǎn)已現(xiàn)。

18、    不是說(shuō)，市場(chǎng)要提前“反應(yīng)”公司的基本面嗎？為什么市場(chǎng)仍然不進(jìn)行這種“反應(yīng)”呢？當(dāng)然，今年上半年，其股價(jià)隨著大盤(pán)的上漲，也一度竄升至62.62元，當(dāng)時(shí)靜態(tài)市盈率29.96倍，毛估估15年的市盈率25倍。雖然這個(gè)價(jià)格并不便宜，但是要說(shuō)瘋狂怕還是不夠格的。     以上的兩個(gè)案例，給人以思考：    1、按照市場(chǎng)有效理論，股價(jià)其實(shí)都已經(jīng)公開(kāi)反應(yīng)了企業(yè)基本面的所有信息，所以是合理的。這種理論，我看還是拉倒吧，到一邊去歇息去吧。鬼才信這種有效理論！ 

19、0;  2、格力電器果然是前些年市場(chǎng)一直質(zhì)疑其天花板而享受如此低估值嗎？東阿阿膠近兩年股價(jià)一直不漲，僅僅是因?yàn)榍皫啄隄q太高了，或者市場(chǎng)質(zhì)疑其提價(jià)策略嗎？自己認(rèn)為，絕對(duì)不排除有這個(gè)因素。    但是，如果只是從市場(chǎng)上找這種理由，那就真是太書(shū)生氣了！    近幾年，中國(guó)股市生態(tài)極其惡劣，估值體系極度扭曲，原因究竟在哪兒呢？自己認(rèn)為，原因還應(yīng)該在于于中國(guó)股市由于制度等方面的原因，近些年一直患有炒小、炒新、炒重組、炒概念之風(fēng)，并且在90年代曾經(jīng)一度盛行的聯(lián)合坐莊行為又死灰復(fù)燃，并在上半年一度達(dá)到肆無(wú)忌憚

20、的地步。不是嗎？看一看近期國(guó)家查處的一些妖股暴風(fēng)科技、全通教育的“坐莊”行為（可笑可嘆當(dāng)時(shí)還有市場(chǎng)分析人士為這些創(chuàng)業(yè)板的所謂的新興產(chǎn)業(yè)的故事“正名立傳”，真真是書(shū)生氣足，書(shū)生誤國(guó)！），以及中信證券的高管被查事件，我們這些天真的股民們真的是成了“不明真相的群眾”了！    如果在這種惡劣生態(tài)下，再用正統(tǒng)的估值理論去理解市場(chǎng)，還能夠得出正確的結(jié)論嗎？！    依自己多年的跟蹤觀察，以董明珠、秦玉峰這樣的的企業(yè)家的行事、做事風(fēng)格，你想聯(lián)合這種上市公司去“坐莊”、炒作，他們會(huì)答應(yīng)嗎？我猜想，或許這也是市場(chǎng)一直對(duì)格力電器、東

21、阿阿膠等一批優(yōu)秀企業(yè)給予低估值待遇的一個(gè)重要原因！換句話說(shuō)，格力電器、東阿阿膠等這些優(yōu)秀企業(yè)（包括貴州茅臺(tái)等）的基本面是十分透明的，那些炒作資金對(duì)于這種沒(méi)有題材的東西怎么會(huì)提起興趣呢？！    4、正是由于上述各種原因交織，所以市場(chǎng)的非理性時(shí)間一般要超出常人的耐性。由于這種非理性至少是以年為單位，甚至數(shù)年的時(shí)間得不到市場(chǎng)糾正，或許有太多的投資者承受不了這種非理性的狀態(tài)，進(jìn)而對(duì)自己的分析判斷就會(huì)產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至對(duì)自己的投資信仰都會(huì)產(chǎn)生動(dòng)揺。    自己認(rèn)為，如果真的做一個(gè)以年為單位的長(zhǎng)期投資者，必須具備這種辨別能力，否則就特別容易倒在這種非理性的狀態(tài)之下。    5、中國(guó)股市當(dāng)下的生態(tài)惡劣，毛病確實(shí)不少，然而，相對(duì)于現(xiàn)實(shí)社會(huì)來(lái)講，自己認(rèn)為，股市還算一個(gè)相對(duì)干凈的地方。理性雖然經(jīng)常遲到，并且可以“遲到”以年為單位進(jìn)行計(jì)量，然而，股市的稱(chēng)重器作用也終將發(fā)揮作用。比如，盡管市場(chǎng)這種非理性狀態(tài)持續(xù)存在，然而，市場(chǎng)終于也掩飾不住格力電器、東阿阿膠這兩支長(zhǎng)牛股的誕生，進(jìn)而給它的長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了巨大的