地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型和風(fēng)險識別

1、地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型和風(fēng)險識別摘要：目前，地方政府融資平臺信托產(chǎn)品存續(xù) 余額在整個地方政府債務(wù)規(guī)模中占據(jù)較大比例，同時 也是信托資金投向最為集中的一類產(chǎn)品，其風(fēng)險問題 值得關(guān)注。本文概括了地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的 主要類型，并在此基礎(chǔ)上，對其面臨的主要風(fēng)險進(jìn)行 了全面梳理，以供投資者參考。關(guān)鍵詞：地方政府融資平臺信托產(chǎn)品法律合規(guī) 風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險在地方政府性債務(wù)總規(guī)模中，以地方政府融資平 臺為借款主體的債務(wù)占據(jù)了較大比例。2013年12月 30 0,審計署發(fā)布的全國政府性債務(wù)審計結(jié)果顯 示，截至2013年6月底，以融資平臺為借款主體的地 方政府性債務(wù)規(guī)模為40755.54

2、億元，占整個地方政府 負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)總規(guī)模的37.44%。而截至2013年 底，地方政府融資平臺信托產(chǎn)品是信托資金投向最為 集中的行業(yè)，其存續(xù)余額約為2.6萬元1，占融資平臺 債務(wù)總額的50%左右。近年來，政府性債務(wù)問題逐步引起廣泛關(guān)注，其 中地方政府債務(wù)問題尤為突出，而占比較大的融資平臺信托產(chǎn)品的風(fēng)險問題也引起了市場的重視。本文擬 對地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型和風(fēng)險進(jìn)行 全面梳理，以供投資者參考。地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型由于每個地方政府融資平臺面臨的具體情況各不 相同，所以其信托產(chǎn)品也千差萬別。歸納起來，筆者 認(rèn)為，目前市場上地方政府融資平臺信托產(chǎn)品主要有 以下幾種類型。

3、（一）貸款類貸款類信托產(chǎn)品是地方政府融資平臺信托產(chǎn)品中 最為常見的一類，具體表現(xiàn)為信托公司以信托資金向 地方政府融資平臺或其子公司發(fā)放信托貸款。貸款的 形式有流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資貸款 等。貸款類信托產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，操作模式較為簡單 易行，能夠?yàn)樯鐣洗蠖鄶?shù)投資者所理解和接受。（二）股權(quán)附加回購類股權(quán)附加回購類信托產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信 托計劃募集資金，通過股權(quán)增資的形式投資地方政府 融資平臺項(xiàng)目公司股權(quán)，同時，地方政府融資平臺簽 署回購函，承諾到期足值回購信托計劃所持有的項(xiàng)目 公司股權(quán)。此類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，能夠避免繁瑣的貸款審批、 統(tǒng)計、托管支付程序，而且資金用途較為自由，沒

4、有 嚴(yán)格的用款限制；同時，充實(shí)了項(xiàng)目公司的資本金，為項(xiàng)目公司日后爭取更多的銀行貸款創(chuàng)造了條件。但是，這種模式最初出現(xiàn)的目的在于規(guī)避銀監(jiān)會 對融資類信托產(chǎn)品的限制，隨著這種模式被越來越普 遍地應(yīng)用，銀監(jiān)會已經(jīng)將此類產(chǎn)品定義為融資類項(xiàng)目。（三）特定資產(chǎn)收益權(quán)類特定資產(chǎn)收益權(quán)類產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信托 計劃，募集信托資金，受讓地方政府融資平臺某個特 定資產(chǎn)（如高速公路收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、租金收入等） 的債權(quán)或者收益權(quán)，以該特定資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流作為 信托計劃的未來現(xiàn)金流入來源。一般情況下，融資平 臺會承諾當(dāng)某一期現(xiàn)金回流無法覆蓋信托計劃預(yù)期收 益時，承擔(dān)補(bǔ)足的義務(wù)。特定資產(chǎn)收益權(quán)類信托產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化

5、的雛形。 一般而言，此類產(chǎn)品如果做到信托受益權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化，且 引入外部評級等其他中介機(jī)構(gòu)，則有望發(fā)展成標(biāo)準(zhǔn)的 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。此類產(chǎn)品一般在地方政府融資平臺 資產(chǎn)負(fù)債率較高、流動資金缺口不大、沒有現(xiàn)成合適 資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押等情況下采用。此類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，將融資平臺缺乏流動性的資產(chǎn)的未來穩(wěn)定現(xiàn)金流提前變現(xiàn)。（四）有限合伙模式有限合伙模式，是指信托公司發(fā)行信托計劃，募 集信托資金，和地方政府融資平臺指定的機(jī)構(gòu)一起成 立有限合伙企業(yè)。其中，信托計劃在有限合伙企業(yè)中 扮演lp角色，gp角色2由融資平臺或融資平臺和其 他企業(yè)一同出資成立的企業(yè)（國有獨(dú)資公司無法扮演 gp角色）承擔(dān)。有限合伙企業(yè)并入融資平臺表

6、內(nèi)，再 通過有限合伙企業(yè)向母公司發(fā)放股東借款，來達(dá)到為 融資平臺融資的目的。一方面，有限合伙模式較為復(fù)雜，涉及的主體較 多，而且牽扯多重繳稅的問題，會提高企業(yè)的融資成 本。但另一方面，這種模式較為隱蔽，能夠幫助融資 平臺擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，撬動更大的財務(wù)杠桿。地方政府融資平臺信托產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險盡管不同類型地方政府融資平臺信托產(chǎn)品在交易 結(jié)構(gòu)、信用增進(jìn)條件、項(xiàng)目資質(zhì)及風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)等方面存 在差異，但概括地說，它們皆面臨如下幾大類風(fēng)險。（一）法律合規(guī)風(fēng)險地方政府融資平臺涉及的法律法規(guī)較多，監(jiān)管機(jī) 構(gòu)對其融資主體、借款用途等有著各種各樣的限制和 要求。地方政府融資平臺融資所涉及的合規(guī)限制主要有:1. 融資

7、主體方面根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺貸款風(fēng) 險監(jiān)管的指導(dǎo)意見（銀監(jiān)發(fā)（2013） 10號，以下簡 稱指導(dǎo)意見），銀監(jiān)會對地方政府融資平臺實(shí)行嚴(yán) 格的“名單制”管理，且要求各銀行及時更新“名單 制”管理信息系統(tǒng)中的客戶信息，按季報送監(jiān)管機(jī)構(gòu)； 嚴(yán)禁各銀行對未納入“名單制”管理的融資平臺發(fā)放 任何形式由財政性資金承擔(dān)直接或間接還款責(zé)任的貸 款。同時，銀監(jiān)會要求各銀行將融資平臺劃分為“仍 按平臺管理類”和“退出為一般公司類”（簡稱“退出 類”）。“退出類”是指經(jīng)核查評估和整改后，己具備商 業(yè)化貸款條件，自身具有充足穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流， 能夠全額償還貸款本息，整體轉(zhuǎn)化為一般公司類客戶 管理的

8、融資平臺；凡不符合退出條件及未完成退出流 程的融資平臺，均作為“仍按平臺管理類”管理。2. 項(xiàng)目選擇方面在指導(dǎo)意見中，銀監(jiān)會對地方政府融資平臺 貸款投向作了嚴(yán)格規(guī)定：“對于仍按平臺管理類， 新發(fā)放貸款的投向主要為五個方面：一是符合公路 法的收費(fèi)公路項(xiàng)目；二是國務(wù)院審批或核準(zhǔn)通過且資本金到位的重大項(xiàng)目；三是符合關(guān)于加強(qiáng)土地儲 備與融資管理的通知（國土資發(fā)（2012） 162號）要 求，已列入國土資源部名錄的土地儲備機(jī)構(gòu)的土地儲 備貸款；四是保障性安居工程建設(shè)項(xiàng)目；五是工程進(jìn) 度達(dá)到60%以上，且現(xiàn)金流測算達(dá)到全覆蓋的在建項(xiàng) 目。” 其中，需要注意的是，信托產(chǎn)品要求不得 發(fā)放土地儲備貸款；保障性住

9、房貸款需要滿足“四二 二”要求，即“四證”齊全（國有土地使用證、建設(shè) 用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證及建筑工程施 工許可證），開發(fā)企業(yè)具備二級開發(fā)資質(zhì)，以及資本金 投入達(dá)到20%以上。3. 增信措施方面在現(xiàn)實(shí)中，地方政府融資平臺會給其信托產(chǎn)品引 入各種各樣的增信措施，具體包括擔(dān)保承諾、不動產(chǎn) 抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等。同時，信托產(chǎn)品作為一種金 融產(chǎn)品，信托公司或者其他金融機(jī)構(gòu)也會為信托產(chǎn)品 本身提供諸如回購承諾等增信措施。事實(shí)上，這些增 信措施經(jīng)常會涉及合規(guī)問題，下面即對這些措施中需 要關(guān)注的合規(guī)問題作一個簡要分析。（1）擔(dān)保承諾不論何種形式的政府擔(dān)保，或者學(xué)校、醫(yī)院等公 益性質(zhì)事業(yè)單位的擔(dān)保

10、，在原則上都是無效的。擔(dān)保法中第八條和第九條明確規(guī)定，國家機(jī)關(guān)不得為保 證人，學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等公益性質(zhì)事業(yè)單位也不 得為保證人。2012年12月發(fā)布的關(guān)于制止地方政 府違法違規(guī)融資行為的通知（財預(yù)?2012?463號）再 次重申：地方各級政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會團(tuán) 體，要繼續(xù)嚴(yán)格按照擔(dān)保法等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定， 不得出具擔(dān)保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔(dān)保 協(xié)議，不得以機(jī)關(guān)事業(yè)單位及社會團(tuán)體的國有資產(chǎn)為 其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押，不得為其他單 位或企業(yè)融資承諾承擔(dān)償債責(zé)任，不得為其他單位或 企業(yè)的回購（bt）協(xié)議提供擔(dān)保，不得從事其他違法 違規(guī)擔(dān)保承諾行為。（2）不動產(chǎn)抵押地方

11、政府融資平臺用于抵押的不動產(chǎn)一般有土地、 在建工程等，需要關(guān)注的方面有：第一，在土地抵押中，用于抵押的土地是否為劃 撥地，如果是劃撥地，信托公司在進(jìn)行抵押物處置時，應(yīng)補(bǔ)交土地出讓金后方可有限受償。第二，用于抵押擔(dān)保的土地必須擁有合法的土地 使用權(quán)證。第三，學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事 業(yè)單位、社會團(tuán)體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會公益設(shè)施不能用于抵押。第四，在建工程的融資抵押權(quán)原則上要劣后于稅收優(yōu)先權(quán)、土地使用權(quán)出讓金優(yōu)先權(quán)、建設(shè)工程款優(yōu) 先權(quán)等。此外，還有很多涉及擔(dān)保方面的細(xì)節(jié)問題，筆者 對其進(jìn)行了總結(jié)，具體見表1。表1不動產(chǎn)抵押涉及法律問題總結(jié) 不得抵押物權(quán)屬有爭議的房地產(chǎn) 用

12、于教育、醫(yī)療、市政等公共福利事業(yè)的房地產(chǎn) 列入文物保護(hù)的建筑物和有重要紀(jì)念意義的其他建筑物己依法公告列入拆遷范圍的房地產(chǎn)被依法查封、扣押、監(jiān)管或者以其他形式限制的房地產(chǎn)依法不得抵押的其他房地產(chǎn) 抵押各類型房地產(chǎn)的具體規(guī)定以享受國家優(yōu)惠政策購買的房地產(chǎn)抵押的，其抵押額以房地產(chǎn)權(quán)利人 可以處分和收益的份額比例為限國有企業(yè)、事業(yè)單位法人以國家授予其經(jīng)營管理 的房地產(chǎn)抵押的，應(yīng)當(dāng)符合國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定以集體所有制企業(yè)的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)集體 所有制企業(yè)職工大會通過并報上級主管機(jī)關(guān)備案以中外合資、中外合作和外商獨(dú)資企業(yè)的房地產(chǎn) 抵押的，必須經(jīng)過董事會通過，但企業(yè)章程另有規(guī)定 的除外以有限責(zé)任公司、

13、股份有限公司的房地產(chǎn)抵押的， 必須經(jīng)過董事會或者股東大會通過，但企業(yè)章程另有 規(guī)定的除外以有經(jīng)營期限企業(yè)所有的房地產(chǎn)抵押的，所擔(dān)保 債務(wù)的履行期限不應(yīng)當(dāng)超過該企業(yè)的經(jīng)營期限以具有土地使用年限的房地產(chǎn)抵押的，所擔(dān)保債 務(wù)的履行期限不應(yīng)超過土地使用權(quán)出讓合同規(guī)定的使 用年限減去已經(jīng)使用年限后的剩余年限以共有房地產(chǎn)抵押的，抵押人應(yīng)當(dāng)事先征得其他 共有人的書面同意以已經(jīng)出租的房地產(chǎn)抵押的，抵押人應(yīng)當(dāng)將租賃 情況告知抵押權(quán)人，并將抵押情況告知承租人，原租 賃合同繼續(xù)有效處分抵押物所得借款的清償順序(1)支付處分 抵押房地產(chǎn)的費(fèi)用(2) 扣除抵押房地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)繳納的稅金(3) 償還抵押權(quán)人債權(quán)本息及支付違約金

14、(4) 賠償由債務(wù)人違反合同而對抵押權(quán)人造成的損害(5) 剩余金額交還抵押人 注：本表根據(jù)擔(dān)保法、物權(quán)法、城市房地產(chǎn)抵押管理辦法等綜合整理得出。(3) 應(yīng)收賬款質(zhì)押2012年12月發(fā)布的關(guān)于制止地方政府違法違 規(guī)融資行為的通知明確規(guī)定：“除法律和國務(wù)院另有 規(guī)定外，地方各級政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會團(tuán) 體等不得以委托單位建設(shè)并承擔(dān)逐年回購(bt)責(zé)任 等方式舉借政府性債務(wù)。對符合法律或國務(wù)院規(guī)定可 以舉借政府性債務(wù)的公共租賃住房、公路等項(xiàng)目，確 需采取代建制建設(shè)并由財政性資金逐年回購(bt)的， 必須根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設(shè) 規(guī)模，落實(shí)分年資金償還計劃。”所以，從合規(guī)的角度

15、 來說，用于質(zhì)押的bt工程款的產(chǎn)生時間，原則上應(yīng)該 在2012年12月以前。(4) 信托公司或其他金融機(jī)構(gòu)的增信措施由信托公司或其子公司提供的擔(dān)保值得關(guān)注。第 一，信托公司管理辦法第二十二條規(guī)定，信托公司 可以對外提供擔(dān)保，但對外擔(dān)保余額不得超過凈資產(chǎn) 的50%。第二，現(xiàn)在部分信托公司通過成立子公司的 模式為自己的產(chǎn)品提供擔(dān)保，而銀監(jiān)會對各個信托公 司的監(jiān)管屬于全口徑并表監(jiān)管，故這種做法的實(shí)際擔(dān)保效應(yīng)值得商榷。同樣，銀行擔(dān)保的合法合規(guī)性也值得關(guān)注。在銀 行同業(yè)資金投資信托受益權(quán)的過程中，經(jīng)常需要三方 協(xié)議中的丙方銀行出具信托受益權(quán)的到期回購承諾。 擔(dān)保是銀行的重要日常業(yè)務(wù)，但是銀行的擔(dān)保需要總

16、 行層面的審批，在實(shí)務(wù)中，會有部分銀行分行在沒有 總行審批文件的情況下，私自出具抽屜協(xié)議3進(jìn)行擔(dān) 保。盡管目前市場上尚無銀行分行出具抽屜協(xié)議，最 終卻沒有履行擔(dān)保義務(wù)而被起訴的先例，但是不代表 這種模式在法律上沒有風(fēng)險。（二）信用風(fēng)險地方政府融資平臺的行政級別與地位，在很大程 度上決定著其能調(diào)用資源的多寡，因此是影響其信托 產(chǎn)品信用風(fēng)險的首要因素。同時，市場普遍認(rèn)為，地 方政府融資平臺的信用其實(shí)是基于地方政府自身或者 上級財政的信用，所以，在評價地方政府融資平臺信 托產(chǎn)品的風(fēng)險時，還會對當(dāng)?shù)卣呢斦?jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn) 行細(xì)致分析。此外，融資平臺自身的經(jīng)營性收入、現(xiàn) 金流情況等都與其信托產(chǎn)品信用風(fēng)險緊

17、密相關(guān)。1. 行政級別與地位在地方政府融資平臺行政化色彩濃厚的背景下， 行政級別是其較為重要的一個“身份標(biāo)識”，是評價其 信托產(chǎn)品信用風(fēng)險需要首要考慮的因素。同時，同一個地市可能會有多家平臺公司，而這些平臺公司在該 地市的地位和角色各不相同。不同行政級別和地位的 平臺公司在面臨現(xiàn)金流風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險時，所能夠調(diào) 動的用于解決問題的資源和力量是完全不一樣的，這 就決定了其信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險存在差異。2. 區(qū)域財政經(jīng)濟(jì)實(shí)力地方政府融資平臺信托產(chǎn)品具有很強(qiáng)的政府信用 背書，投資者在進(jìn)行遴選時，需要注意融資主體所在 地的gdp、財政收入、稅收收入、負(fù)債率等情況。除 了這些常用的指標(biāo)外，筆者在此提出另外一

18、些指標(biāo)， 以供參考：(1) 當(dāng)?shù)毓_發(fā)債平臺公司總負(fù)債/當(dāng)?shù)豨dp 通常情況下，一個地區(qū)內(nèi)的政府融資平臺不止一家，這些融資平臺如果出現(xiàn)信用風(fēng)險，原則上都應(yīng)該 由當(dāng)?shù)卣峁┲С?，而且一個地區(qū)之內(nèi)的平臺公司 互保的情況非常普遍，因此，當(dāng)衡量某個地方政府融 資平臺信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險時，應(yīng)該考察整個地區(qū)面 臨的財政壓力。(2) 預(yù)算內(nèi)收入/預(yù)算內(nèi)支出很多投資者僅關(guān)注地區(qū)財政收入情況，認(rèn)為財政 收入越高越好。但是事實(shí)上，財政收入高的地區(qū)，往 往也有較高的財政支出壓力，而且財政支出特別是預(yù)f內(nèi)財政支出，具有較強(qiáng)的剛性性質(zhì)，難以縮減。因此，預(yù)算內(nèi)收入/預(yù)算內(nèi)支出這個指標(biāo)更適合用于衡量 一個地區(qū)真實(shí)的財政收

19、支情況。(3)政府基金性收入/財政總收入 目前，在全國的地方政府基金性收入中，80%以 上的收入來源于土地出讓收入，因此可以認(rèn)為，政府 基金性收入/財政總收入這個指標(biāo)衡量的是地方政府 財政總收入對土地出讓收入的依賴程度。很多人認(rèn)為，地方政府土地出讓收入越高，說明 當(dāng)?shù)刎斦杖爰軜?gòu)越有問題，這存在認(rèn)識上的誤區(qū)。 事實(shí)上，土地出讓收入是地方政府具有較高自由支配 能力的資金，也是地方政府融資平臺出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī) 時，地方政府最先可能考慮動用的資金，故這部分收 入雖然不穩(wěn)定，但是對于地方政府融資平臺的重要性 非常大。3. 經(jīng)營性收入地方政府融資平臺的主要經(jīng)營性收入包括土地一 級開發(fā)收入、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入

20、、安置房銷售收入、 租賃及物業(yè)管理、水電煤氣天然氣銷售收入、污水處 理收入、公交收入、市政工程施工收入、公路收費(fèi)收入等其中，租賃及物業(yè)管理收入、水電煤氣銷售收入、污水處理收入、公交收入、公路收費(fèi)收入等具有較強(qiáng) 的穩(wěn)定性，可以帶來較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而土地一級開 發(fā)收入和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入則高度依賴地方政府土地 出讓收入。而在地方政府土地出讓收入中，絕大部分 是商業(yè)住宅用地收入和商業(yè)地產(chǎn)土地出讓收入，工業(yè) 用地出讓收入對土地出讓收入貢獻(xiàn)不大。考慮到當(dāng)前 三四線城市整體地產(chǎn)風(fēng)險較大，因此過度依賴土地出 讓收入的平臺公司未來面臨著較大的經(jīng)營風(fēng)險。在實(shí)際決策中，可以用(土地一級開發(fā)收入+基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)收入)

21、/當(dāng)年?duì)I業(yè)性收入這個指標(biāo)衡量融資平 臺對政府賣地收入的依賴程度。如果這個指標(biāo)過高， 同時平臺又位于地產(chǎn)泡沬較大的城市，那么該平臺信 托產(chǎn)品的信用風(fēng)險值得關(guān)注。同時，由于土地開發(fā)的有限性，對于較為依賴土 地開發(fā)收入的融資平臺，應(yīng)該關(guān)注當(dāng)?shù)匚磥?5年的 土地開發(fā)規(guī)劃。4. 現(xiàn)金流情況由于地方政府融資平臺信托產(chǎn)品多為投資額度大、 回收期限長的項(xiàng)目，其現(xiàn)金流一般較為緊張，因此在 考察還款來源時，對其未來現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測非常重要。 對此，投資者應(yīng)關(guān)注以下兩點(diǎn)：(1)經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況原則上，經(jīng)營性現(xiàn)金流是融資平臺最為重要的現(xiàn) 金流，因此，在衡量信用風(fēng)險時，對其未來經(jīng)營性現(xiàn) 金流進(jìn)行測算至關(guān)重要。融資平臺未

22、來經(jīng)營性現(xiàn)金流情況主要取決于各項(xiàng) 經(jīng)營性收入的實(shí)現(xiàn)情況。在對其進(jìn)行測算時，應(yīng)該注 意：預(yù)期能獲得一級開發(fā)收入的土地必須取得國有土 地使用權(quán)證，而且應(yīng)該要求融資平臺提供當(dāng)?shù)卣?來35年的土地開發(fā)規(guī)劃文件；融資平臺未來的財政 補(bǔ)貼收入等財政性承諾收入，具有較大的不確定性， 有明確文件規(guī)定的強(qiáng)制性財政撥款收入才能夠被列入 未來可預(yù)期現(xiàn)金流范疇內(nèi)。(2)融資活動現(xiàn)金流依賴情況 一般用三年融資活動現(xiàn)金總流入/三年現(xiàn)金總流入這個指標(biāo)衡量融資平臺對融資活動現(xiàn)金流的依賴程 度。這個指標(biāo)越高，說明融資平臺對融資活動現(xiàn)金流 的依賴程度越高。如果融資平臺對融資活動現(xiàn)金流的依賴程度較高 則應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注融資平臺的未

23、來再融資能力。通過調(diào) 查融資平臺的銀行授信情況、公開發(fā)債評級、未來債 務(wù)到期集中度等情況，可以推斷企業(yè)的再融資能力。 (三)政策風(fēng)險政策風(fēng)險是指國家對地方政府融資平臺相關(guān)政策 進(jìn)行大方向調(diào)整所帶來的風(fēng)險。由于地方政府融資平 臺的特殊性，與地方財政掛鉤程度較高，因此政策風(fēng) 險對地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的影響很大。在考察融資平臺信托產(chǎn)品所面臨的政策風(fēng)險時， 要重點(diǎn)關(guān)注國務(wù)院、人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)展改革委、 財政部等各個相關(guān)部門對地方政府性債務(wù)的政策調(diào)整 和表態(tài)。（四）流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指投資者在急需現(xiàn)金時，無法將信 托產(chǎn)品迅速變現(xiàn)的風(fēng)險。流動性風(fēng)險是所有非標(biāo)產(chǎn)品 都面臨的風(fēng)險。對于地方政府融資平臺信托產(chǎn)品，當(dāng) 投資者需要通過轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)實(shí)現(xiàn)資金回籠時，通 常很難找到一個活躍的信托交易平臺來實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，從 而面臨著潛在的流動性風(fēng)險。2014年4月8日，銀監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于