媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述與展望

1、    媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述與展望    仲秋雁+石曉峰摘要：債務(wù)融資是我國(guó)企業(yè)外部融資的一種重要方式，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從制度環(huán)境、公司特征、公司治理等方面尋找影響債務(wù)融資的因素，也有部分文獻(xiàn)嘗試從非正式制度因素出發(fā)，探討媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響。文章首先對(duì)媒體關(guān)注的定義與內(nèi)涵進(jìn)行了界定，圍繞媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資為主題進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理，揭示了媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的作用機(jī)理，最后指出了未來(lái)的研究方向。關(guān)鍵詞：媒體關(guān)注；債務(wù)融資；作用機(jī)理一、 引言作為企業(yè)重要的資金來(lái)源，債務(wù)融資相關(guān)問(wèn)題一直以來(lái)深受理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注?！叭谫Y難”和“融

2、資貴”問(wèn)題一直是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，深受社會(huì)大眾的詬病。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界也積極尋找能降低企業(yè)債務(wù)融資成本的方法和途徑，取得了豐富的研究成果?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要是從公司特征、公司治理和宏觀環(huán)境等角度出發(fā)進(jìn)行研究，取得了豐富的研究成果。但是很少有文獻(xiàn)能從媒體這一獨(dú)特的非正式制度角度出發(fā)，討論媒體對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響。在信息化時(shí)代的催化之下，媒體對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理決策的影響日益重要。作為資本市場(chǎng)重要的監(jiān)督力量，媒體在公司治理中發(fā)揮著不可取代的作用，例如改善公司治理缺陷（cumming et al.，2016），提高企業(yè)業(yè)績(jī)（liu & mcconnell，2013），揭露企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊（m

3、iller，2006）等方面。同時(shí)，大量案例表明在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中媒體對(duì)企業(yè)債務(wù)融資可以產(chǎn)生顯著的影響：2012年3月大連實(shí)德董事長(zhǎng)徐明因涉嫌經(jīng)濟(jì)案件被相關(guān)部門控制的消息被媒體廣泛報(bào)道之后，與大連實(shí)德有著密切業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的中國(guó)建設(shè)銀行馬上開始追繳實(shí)德的貸款，并對(duì)其全面停貸。2014年11月，媒體大量報(bào)道獐子島扇貝事件：“誰(shuí)動(dòng)了我的扇貝”“獐子島事件是天災(zāi)還是騙局？”“價(jià)值8億元的扇貝集體跑路”“獐子島8億元扇貝去哪兒了？”等等。該事件報(bào)道之后，大連本地多家銀行開始抽貸，同時(shí)證監(jiān)會(huì)也終止了獐子島的非公開發(fā)行股票再融資的方案。但是目前學(xué)術(shù)界還未有文獻(xiàn)能針對(duì)媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)債務(wù)融資影響進(jìn)行綜述，鑒于此本文擬

4、圍繞著媒體關(guān)注對(duì)債務(wù)融資的影響進(jìn)行理論梳理，試圖理清媒體關(guān)注對(duì)債務(wù)融資影響的作用機(jī)理，為后續(xù)深入研究打下基礎(chǔ)。二、 媒體關(guān)注的定義與內(nèi)涵媒體是信息傳送的渠道，是一種媒介，它是指一切可用來(lái)傳遞和獲取信息的技術(shù)手段、中介物、載體和渠道，它是指一切能將信息傳遞給信息需求者的信息傳遞手段。日常我們經(jīng)常能見到的媒體有：廣播電臺(tái)、電視、雜志、報(bào)紙、文獻(xiàn)期刊等。在以前的時(shí)候，對(duì)于媒體關(guān)注的研究集中于以報(bào)紙為媒體的代表作為研究對(duì)象（dyck et al.，2008），但是，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，報(bào)紙、期刊等媒體方式的宣傳功能已經(jīng)部分被網(wǎng)絡(luò)所替代，不得不承認(rèn)，網(wǎng)絡(luò)是如今的主流媒體，基于各大類新聞網(wǎng)站，投資者獲取上市

5、公司的信息也越來(lái)越方便。當(dāng)然，網(wǎng)絡(luò)媒體之所以能被廣大民眾接受，和它的速度快、成本低、覆蓋范圍廣的特點(diǎn)是不能分割的。也正因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)的普及，部分學(xué)者已經(jīng)開始將新聞網(wǎng)站報(bào)道的新聞條數(shù)作為媒體關(guān)注的替代變量（權(quán)小鋒和吳世農(nóng)，2010）。借鑒已有學(xué)者的定義，本文將媒體關(guān)注定義為網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)上市公司進(jìn)行新聞報(bào)道的頻率，報(bào)道的頻率越高，上市公司出現(xiàn)在網(wǎng)站的次數(shù)就越多，同時(shí)也意味著上市公司被媒體關(guān)注度越高。影響媒體關(guān)注的因素有很多，gurun和butler（2012）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)廣告收入是影響本地的媒體的因素之一。楊婉亭（2014）認(rèn)為媒體報(bào)道的動(dòng)機(jī)是影響媒體發(fā)揮公司治理作用的因素之一。李培功和徐淑美（20

6、13）則認(rèn)為媒體自身所處的外部環(huán)境比如媒體與政府的關(guān)系，是影響媒體發(fā)揮輿論監(jiān)督作用的影響因素之一。戴亦一等（2011）研究同樣發(fā)現(xiàn)政府對(duì)媒體的管制是影響媒體發(fā)揮作用的因素之一。deephouse（2000）指出媒體主要發(fā)揮兩大功能：一個(gè)功能是媒體是信息傳遞的平臺(tái)，另一個(gè)功能是媒體作為資本市場(chǎng)的參與者，為投資者決策提供信息依據(jù)。dyck和zingales（2002）發(fā)現(xiàn)媒體通過(guò)高層管理者的公眾形象、經(jīng)理人名譽(yù)以及通過(guò)法律修訂這三種途徑來(lái)行使公司治理功能。從公司治理的角度出發(fā)，媒體關(guān)注的實(shí)際是公司治理的發(fā)揮，dvck和zingales（2002）認(rèn)為，媒體關(guān)注是除法律之外保護(hù)投資者的另一種有效手段

7、。dyck等（2010）發(fā)現(xiàn)媒體可以很好的發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層的會(huì)計(jì)舞弊行為，起到治理作用。fang和peress（2009）則開創(chuàng)性地研究了媒體關(guān)注度與股票截面收益之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度與股票截面收益之間有顯著的零關(guān)注度溢價(jià)關(guān)系。chan（2003）的研究結(jié)論表明，股票收益受負(fù)面新聞的影響顯著比受正面新聞的影響力要強(qiáng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者有關(guān)媒體治理的作用的研究得到的結(jié)論與國(guó)外學(xué)者研究成果基本一致。楊繼東（2007）認(rèn)為媒體充當(dāng)信息公開的角色，對(duì)企業(yè)正面和負(fù)面的消息進(jìn)行報(bào)道。周新軍（2003）通過(guò)同時(shí)將媒體關(guān)注與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)一起研究發(fā)現(xiàn)，媒體監(jiān)督作為一種外部治理因素在企業(yè)治理中的作用日益顯現(xiàn)。李培

8、功和沈藝峰（2013）也發(fā)現(xiàn)了媒體具有公司治理的作用的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。三、 從傳統(tǒng)視角探索債務(wù)融資影響因的研究綜述第一，公司特征因素對(duì)債務(wù)融資的研究綜述。首先，公司特征因素對(duì)融資約束的影響。張金鑫和王逸（2013）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高可以顯著緩解融資約束。ashbaugh-skaife等（2007）指出內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)往往伴隨著高資本成本的特點(diǎn)。進(jìn)一步，程小可等（2013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高其受到的融資約束壓力越?。黄浯?，公司特征因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。barclay和smith（1995）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模是影響企業(yè)債務(wù)期限的因素之一，規(guī)模越大的企業(yè)其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也越長(zhǎng)。ozka

9、n（2002）的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)擁有更多的投資機(jī)會(huì)時(shí)，債券期限結(jié)構(gòu)傾向于短期而非長(zhǎng)期；最后，公司特征因素對(duì)債務(wù)融資成本的影響。yu（2005）、bradley和chen（2011）、minnis（2011）都證實(shí)了公司規(guī)模、盈利能力的高低、公司的成長(zhǎng)性和負(fù)債水平等公司特征顯著的影響了公司的債務(wù)融資成本。 第二，公司治理因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究綜述。一方面，公司治理因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。arslan和karan（2006）認(rèn)為上市公司股權(quán)越集中，則該公司可能會(huì)更傾向于選擇長(zhǎng)期債務(wù)融資。marchica（2008）發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，即第一大股東持股比例越高時(shí)，企業(yè)越多的

10、選擇長(zhǎng)期債務(wù)。肖作平和廖理（2008）研究指出公司治理水平與長(zhǎng)期債務(wù)比例呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)公司治理水平更高時(shí)，企業(yè)更少的使用短期債務(wù)。謝軍（2008）指出第一大股東持股比例越高，公司長(zhǎng)期負(fù)債比例越高。另一方面，公司治理因素對(duì)債務(wù)融資成本的影響。shleifer和vishney（1997）的研究發(fā)現(xiàn)公司治理作為一種監(jiān)督機(jī)制，能有效的保障債權(quán)人的收益回報(bào)和緩解與管理層之間的沖突，從而降低公司的債務(wù)融資成本。蔣琰和陸正飛（2009）認(rèn)為上市公司的治理水平能有效的降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本。第三，宏觀環(huán)境因素對(duì)債務(wù)融資的研究綜述。首先，宏觀環(huán)境因素對(duì)融資約束的影響。朱凱和陳信元（2009）指出

11、金融生態(tài)環(huán)境越發(fā)達(dá)，企業(yè)整體受到的金融約束程度越低。易奉菊等（2013）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)越景氣，越能促進(jìn)企業(yè)的投融資行為，降低企業(yè)融資約束水平。李勇（2014）認(rèn)為企業(yè)融資約束與經(jīng)濟(jì)周期反向變化；其次，宏觀環(huán)境因素對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。江偉和李斌（2006）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司所在地區(qū)金融發(fā)展水平越高，企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短。張長(zhǎng)海等（2016）認(rèn)為貨幣政策顯著影響企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，貨幣政策越寬松時(shí)企業(yè)短期債務(wù)越多；最后，宏觀環(huán)境因素對(duì)債務(wù)融資成本的影響。qian和strahan（2007）指出，在金融生態(tài)環(huán)境較好的國(guó)家企業(yè)更容易獲得低利率的銀行貸款。qi等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的國(guó)家中

12、，企業(yè)承擔(dān)了更加昂貴的債務(wù)融資成本。四、 媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述一方面，國(guó)外文獻(xiàn)綜述。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配原則，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)與投資者信息不對(duì)稱越嚴(yán)重。此時(shí)投資者要求的資本成本就會(huì)越高，企業(yè)面臨的融資約束就越會(huì)越大。ashbaugh等（2004）認(rèn)為公司治理是緩解企業(yè)與投資者之間信息不對(duì)稱的有效手段，可以緩解投資者逆向選擇問(wèn)題，降低企業(yè)融資成本。francis等（2004）研究發(fā)現(xiàn)治理機(jī)制可以緩解企業(yè)融資約束。整體而言，國(guó)外相關(guān)研究已經(jīng)表明媒體關(guān)注發(fā)揮著公司治理的作用。但目前國(guó)外直接有關(guān)媒體關(guān)注與企業(yè)融資關(guān)系的研究較少，wang和ye（2014）研究發(fā)現(xiàn)，如果存在媒體報(bào)

13、道股東的負(fù)面消息，那么對(duì)于企業(yè)的評(píng)估價(jià)值有負(fù)向的影響。kothari等（2009）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資本成本和公司收益波動(dòng)會(huì)隨著媒體負(fù)面消息的報(bào)道而增加，但會(huì)隨著媒體正面消息的報(bào)道而減少。fang和peress（2009）研究發(fā)現(xiàn)媒體獨(dú)立的報(bào)道有助于投資者獲得更全面更準(zhǔn)確的有關(guān)企業(yè)的信息，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，降低企業(yè)的融資成本。另一方面，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述。國(guó)內(nèi)有關(guān)媒體關(guān)注與企業(yè)融資關(guān)系的研究基本得到一致的結(jié)論，認(rèn)為媒體報(bào)道可以降低企業(yè)資本成本，緩解企業(yè)融資約束。例如夏楸和鄭建明（2015）創(chuàng)新性地將媒體公信力添入與媒體相關(guān)的研究框架，探討了媒體報(bào)道、媒體公信力和融資約束之間的關(guān)系。研究結(jié)

14、果表明，媒體正面報(bào)道可以降低企業(yè)的資本成本，而媒體負(fù)面報(bào)道并不能影響企業(yè)的資本成本。羅進(jìn)輝（2012）研究同樣發(fā)現(xiàn)媒體報(bào)道能夠顯著降低我國(guó)上市公司的融資成本，并且對(duì)權(quán)益融資成本影響大于債務(wù)融資成本。鄭建明和夏楸（2014）探討了媒體報(bào)道與融資約束和投資效率之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明報(bào)道總數(shù)和正面報(bào)道與上市公司融資約束負(fù)相關(guān)，融資約束會(huì)隨著負(fù)面報(bào)道的增加而提高；總報(bào)道和正面報(bào)道數(shù)越多，投資不足情況越少，但會(huì)加劇過(guò)度投資。盧文彬等（2014）發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道與權(quán)益資本成本負(fù)相關(guān)，更多的媒體報(bào)道可以緩解企業(yè)的融資約束。但也有學(xué)者得到不一樣的研究結(jié)論，例如曾焱鑫（2014）使用固定效應(yīng)模型和heckman

15、兩步法，探討了媒體監(jiān)督與融資約束之間的相關(guān)關(guān)系，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體監(jiān)督與融資成本顯著正相關(guān)，媒體監(jiān)督通過(guò)影響企業(yè)聲譽(yù)減弱了企業(yè)通過(guò)內(nèi)部或外部的融資能力，使得企業(yè)融資成本增加，產(chǎn)生融資約束效應(yīng)；進(jìn)一步的將融資方式細(xì)分發(fā)現(xiàn)，債務(wù)融資受媒體監(jiān)督的作用最大，其次是股權(quán)投資，商業(yè)信用融資最次之，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)受媒體監(jiān)督的融資約束影響更顯著。五、 媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的作用機(jī)理分析媒體關(guān)注作為一個(gè)重要的治理機(jī)制，在一定程度上是對(duì)制度缺失的有益的補(bǔ)充。媒體關(guān)注可以通過(guò)信息傳播和聲譽(yù)等途徑幫助債權(quán)人了解企業(yè)的履約情況，具體可以從信息不對(duì)稱理論和聲譽(yù)理論來(lái)論述：一方面，信息不對(duì)稱理論。由于信息不對(duì)稱

16、的存在，債權(quán)人并不能完全的掌握企業(yè)真實(shí)信息。fang和peress（2009）的研究已經(jīng)證實(shí)媒體的新聞報(bào)道時(shí)可以減少信息摩擦。媒體通過(guò)自身的信息傳播職能，通過(guò)專業(yè)的渠道和手段收集、整理企業(yè)相關(guān)信息，并通過(guò)媒介進(jìn)行信息傳播。這無(wú)形中就幫助債權(quán)人更好的了解上市公司的真實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，提高了上市公司的信息透明度，降低了上市公司和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度。媒體對(duì)上市公司的正面報(bào)道可以給債權(quán)人傳遞出利好消息，正面的新聞報(bào)道能說(shuō)明企業(yè)有著積極的社會(huì)形象，這對(duì)于債務(wù)契約的履行有著重要的意義。此時(shí)，債權(quán)人面臨著較低的債權(quán)契約履約風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，這有利于債權(quán)人獲得長(zhǎng)期債務(wù)或低成本的債務(wù)；相反，如果媒體大量報(bào)道

17、上市公司的負(fù)面新聞，這會(huì)給債權(quán)人傳遞利空消息，這為債權(quán)人帶來(lái)較高的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)貸款期限的逆向選擇效應(yīng)，此時(shí)債權(quán)人并不愿意提供長(zhǎng)期債務(wù)。相對(duì)于有著正面報(bào)道的企業(yè)而言，被媒體負(fù)面報(bào)道的企業(yè)往往道德風(fēng)險(xiǎn)較高。債權(quán)人與債務(wù)人之間的債務(wù)契約面臨著較多的不確定性，在這種情況下為了維護(hù)自身的利益，債權(quán)人往往會(huì)要求債務(wù)人支付高于市場(chǎng)平均水平的融資利率，這部分溢價(jià)主要是用來(lái)對(duì)沖道德風(fēng)險(xiǎn)和不確定性（myers & majluf，1984）。 另一方面，聲譽(yù)理論。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)和管理者越來(lái)越重視樹立良好的聲譽(yù)。在信貸市場(chǎng)中，良好的聲譽(yù)可以對(duì)債務(wù)融資產(chǎn)生重要的影響。良好的聲譽(yù)可以為企業(yè)帶來(lái)意想不

18、到的溢價(jià)，例如在產(chǎn)品市場(chǎng)中受到廣大消費(fèi)者的追捧和在資本市場(chǎng)中受到金融機(jī)構(gòu)的青睞。有著較多正面新聞報(bào)道的企業(yè)往往具有較高的社會(huì)聲譽(yù)，良好的聲譽(yù)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)隱性的擔(dān)保，此時(shí)給企業(yè)發(fā)放長(zhǎng)期債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)較低。所以，相對(duì)于聲譽(yù)較差的企業(yè)而言，債權(quán)人更傾向于給有著良好聲譽(yù)的企業(yè)發(fā)放長(zhǎng)期債務(wù)。王雄元和張春強(qiáng)（2013）、張敏和李延喜（2014）均發(fā)現(xiàn)了良好的聲譽(yù)可以有效的降低融資成本。企業(yè)良好的聲譽(yù)可以向資金供給方提供一個(gè)隱性的契約，擁有良好聲譽(yù)的企業(yè)往往違約率較低，資金供給方向其索取的融資利息也較低。媒體正面報(bào)道可以幫助企業(yè)形成良好的社會(huì)聲譽(yù)，有利于獲得低成本的債務(wù)融資。相比于有著媒體正面報(bào)道的企業(yè)而言

19、，企業(yè)由于被媒體報(bào)道了負(fù)面新聞，會(huì)給其聲譽(yù)造成無(wú)形的損害，這使得企業(yè)在融資時(shí)的談判能力有所下降，企業(yè)必須得為負(fù)面新聞付出溢價(jià)作為補(bǔ)償。六、 研究評(píng)述與展望媒體治理研究是近年來(lái)國(guó)際新興的前沿領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)圍繞媒體關(guān)注影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行了大量的研究和探索，取得了豐富的研究成果。但是媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響相關(guān)研究仍存在以下四點(diǎn)不足：第一，學(xué)術(shù)界關(guān)于媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)融資約束的影響并未達(dá)成共識(shí)。大部分文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)了媒體報(bào)道次數(shù)可以降低企業(yè)的融資約束，但也有文獻(xiàn)認(rèn)為媒體監(jiān)督會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的融資約束。出現(xiàn)這樣相反的結(jié)論，本文認(rèn)為主要是由現(xiàn)有文獻(xiàn)有沒(méi)有區(qū)分新聞報(bào)道性質(zhì)所造成的，后續(xù)研究應(yīng)該將新聞報(bào)道細(xì)分為正面

20、新聞報(bào)道、中性新聞報(bào)道和負(fù)面新聞報(bào)道，在此基礎(chǔ)上深入探索媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)融資約束的影響，具有一定的理論意義。第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)并未能就媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析?，F(xiàn)有研究主要從一些傳統(tǒng)的切入點(diǎn)出發(fā)研究債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題，例如公司特征、公司治理、制度環(huán)境、環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境、管理者行為特征等方面。為了揭開企業(yè)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)的“黑箱”，有必要從媒體關(guān)注的視角進(jìn)行探討。第三，現(xiàn)有文獻(xiàn)未能全面考察媒體關(guān)注對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響機(jī)理。林晚發(fā)等（2014）探討了媒體監(jiān)督對(duì)債券市場(chǎng)中上市公司融資成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督可以降低上市公司發(fā)行債券的成本。但是該文僅僅考察了媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)債務(wù)融資成本的影響，而未能考察媒體正面報(bào)道對(duì)債務(wù)融資成本的作用機(jī)理。另外，林晚發(fā)等（2014）主要研究上市公司的發(fā)債行為，以債券信用利差作為債務(wù)