規(guī)范大股東減持須運(yùn)用組合拳

1、    規(guī)范大股東減持須運(yùn)用“組合拳”    曹中銘減持股份雖然是上市公司股東的基本權(quán)利，但如果其減持行為影響到其他投資者的利益，影響到市場的秩序，那么進(jìn)行規(guī)范亦是應(yīng)有之義。今年“兩會”期間，證監(jiān)會副主席姜洋在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)組駐地接受記者采訪時表示，正在研究進(jìn)一步規(guī)范大股東減持。大股東減持特別是“清倉式”的減持行為，早已引起市場的質(zhì)疑與詬病，要求進(jìn)行規(guī)范的聲音亦不絕于耳。監(jiān)管部門研究規(guī)范大股東減持行為，既順應(yīng)了市場要求，亦是其本身的職責(zé)所在。近年來，上市公司大股東以及董監(jiān)高等重要股東的減持堪稱兇猛。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年上市公司重要股東減持套現(xiàn)金額高達(dá)3609

2、億元，亦成為繼新股ipo、上市公司再融資之后又一“抽血機(jī)器”。今年以來，上市公司重要股東的減持同樣猛于虎。比如從今年初至3月7日，滬深兩市共有354家上市公司重要股東通過二級市場進(jìn)行減持，涉及股份數(shù)量達(dá)到32.2億股，減持套現(xiàn)市值約362.8億元。其中，減持套現(xiàn)金額超過1億元的上市公司有85家。而像世紀(jì)游輪、山東鋼鐵、同力水泥等重要股東減持套現(xiàn)金額均超過10億元，分別套現(xiàn)38.028億元、17.997億元和14.503億元?？紤]到今后將有越來越多的限售股解禁，重要股東減持金額或超過去年和前年。在重要股東的減持中，“清倉式”減持最受關(guān)注，影響也最大。由于持股數(shù)量較多，重要股東的“清倉式”減持行為

3、，不僅會讓股價承壓，波及到其他投資者的利益，也表明其對于上市公司缺乏應(yīng)有的信心，最終會影響到投資者的持股心態(tài)。而且，“清倉式”減持行為，往往不會顧及到股價的穩(wěn)定，更不會顧及到投資者的利益，會造成多輸?shù)母窬?。為了?guī)范上市公司相關(guān)股東的減持行為，監(jiān)管部門先后發(fā)布了上市公司高管所持本公司股份及其變動管理規(guī)則、上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見、上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定等規(guī)章制度。但從實際效果看，并沒有達(dá)到“規(guī)范”的目的，相反，重要股東減持呈現(xiàn)愈演愈烈的態(tài)勢。比如，某些上市公司為配合重要股東減持，往往先發(fā)布利好消息刺激股價上漲，然后再披露重要股東的減持計劃，高送轉(zhuǎn)+減持模式應(yīng)運(yùn)而生。

4、還有某些上市公司通過假重組的方式推高股價，在重要股東減持后宣布重組終止。重要股東賺得盆滿缽滿，而留給市場的只有“一地雞毛”。目前監(jiān)管部門對于上市公司重要股東的“清倉式”減持，往往只是下發(fā)關(guān)注函的方式進(jìn)行監(jiān)管。由于沒有威懾力，結(jié)果可想而知。筆者以為，基于a股的現(xiàn)實環(huán)境，對于重要股東的“清倉式”減持行為，僅僅依靠目前的規(guī)章制度，或者只是下發(fā)關(guān)注函，不可能達(dá)到“規(guī)范”的目的，而應(yīng)該通過一系列政策的“組合拳”，才可達(dá)到預(yù)期的效果。減持股份雖然是上市公司股東的基本權(quán)利，但如果其減持行為影響到其他投資者的利益，影響到市場的秩序，那么進(jìn)行規(guī)范亦是應(yīng)有之義。根據(jù)上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定，重要股

5、東雖然不能通過二級市場以集中競價的方式實施“清倉式”減持，但大宗交易的通道卻是暢通的。要規(guī)范“清倉式”減持行為，筆者以為還需要堵住大宗交易這一通道。如監(jiān)管部門可規(guī)定，重要股東通過大宗交易減持股份的，6個月內(nèi)減持比例不得超過其持股的30%。那么一年內(nèi)其減持股份將不超過60%，“清倉式”減持的通道被堵住，對市場產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)將降低。其次，基于某些上市公司的股東一邊提議高送轉(zhuǎn)，一邊忙于減持股份的現(xiàn)實，監(jiān)管部門可規(guī)定，重要股東提議高送轉(zhuǎn)的，其半年內(nèi)通過二級市場或大宗交易方式減持的股份，不得超過其所持股份的10%。該規(guī)定實際上可以防止像2015年海潤光伏前三大股東一邊提議高送轉(zhuǎn)一邊減持股份鬧劇的重演，也能防止上市公司利用監(jiān)管漏洞實施利益輸送現(xiàn)象的出現(xiàn)。此外，鑒于高送轉(zhuǎn)+重要股東減持模式的盛行，特別是某些業(yè)績虧損或垃圾上市公司也頻頻推出高送轉(zhuǎn)以掩護(hù)重要股東的減持。監(jiān)管部門可推出兩項措施進(jìn)行防范。一是上市公司每年實施的送轉(zhuǎn)比例，不得高于其業(yè)績增長比例，并且應(yīng)禁止業(yè)績虧損的上市公司實施高送轉(zhuǎn)。二是建立窗口期制度。在上市公司披露高送轉(zhuǎn)預(yù)案及實施完