第二章企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理概述析

1、精選課件第2章 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理概述本章本章涉及到的假設(shè)：理財(cái)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè) 財(cái)務(wù)箴言：并購(gòu)財(cái)務(wù)箴言：并購(gòu)是兩種力量的疊是兩種力量的疊加，是兩股生命加，是兩股生命的交匯，是互惠的交匯，是互惠互利的雙贏互利的雙贏。精選課件理解并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)理解并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)掌握并購(gòu)的形式和類(lèi)型掌握并購(gòu)的形式和類(lèi)型理解并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)理解并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)了解中外并購(gòu)史了解中外并購(gòu)史精選課件2.1 企業(yè)并購(gòu)概念并購(gòu)源于英文：mergeracquisition(M A)其中： merger指物體之間或權(quán)力之間的融合或相互吸收，通常被融合或吸收的一方價(jià)值或重要性上要弱于另一方，融合之后，較不重要一方不再獨(dú)立

2、存在。 acquisition指獲得或取得的行為。 本書(shū)所涉及到的并購(gòu)主要指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動(dòng)。 精選課件2.1.1 并購(gòu)的形式 并購(gòu)包括吸收合并、新設(shè)合并、控股合并三種并購(gòu)包括吸收合并、新設(shè)合并、控股合并三種形式。形式。 通常我們把主兼并或主收購(gòu)的企業(yè)稱(chēng)為通常我們把主兼并或主收購(gòu)的企業(yè)稱(chēng)為: :兼并兼并企業(yè)、收購(gòu)企業(yè)、主并企業(yè)、進(jìn)攻企業(yè)、出價(jià)企業(yè)、收購(gòu)企業(yè)、主并企業(yè)、進(jìn)攻企業(yè)、出價(jià)企業(yè)、標(biāo)購(gòu)企業(yè)、接管企業(yè)。企業(yè)、標(biāo)購(gòu)企業(yè)、接管企業(yè)。 把被兼并或被收購(gòu)的企業(yè)稱(chēng)為把被兼并或被收購(gòu)的企業(yè)稱(chēng)為: :被兼并企業(yè)、被兼并企業(yè)、被收購(gòu)企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)、標(biāo)的企業(yè)

3、、被出價(jià)企被收購(gòu)企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)、標(biāo)的企業(yè)、被出價(jià)企業(yè)、被標(biāo)購(gòu)企業(yè)、被接管企業(yè)等業(yè)、被標(biāo)購(gòu)企業(yè)、被接管企業(yè)等精選課件 （1 1）吸收合并：收購(gòu)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)取得被收購(gòu)）吸收合并：收購(gòu)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)取得被收購(gòu)企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)，并購(gòu)后注銷(xiāo)被收購(gòu)企業(yè)的法人企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)，并購(gòu)后注銷(xiāo)被收購(gòu)企業(yè)的法人資格，被收購(gòu)企業(yè)原持有的資產(chǎn)、負(fù)債在并購(gòu)后資格，被收購(gòu)企業(yè)原持有的資產(chǎn)、負(fù)債在并購(gòu)后成為收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債。成為收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債。 圖示：圖示：A企業(yè)B企業(yè)A企業(yè)精選課件（2）新設(shè)合并 參與并購(gòu)的各方在并購(gòu)后法人資格均被參與并購(gòu)的各方在并購(gòu)后法人資格均被注銷(xiāo)，重新注冊(cè)成立一家新公司。注銷(xiāo)，重新注冊(cè)成立一家新公司。

4、 圖示：圖示：A公司B公司C公司精選課件(3)控股合并 收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中取得被收購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，被收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后仍保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)企業(yè)確認(rèn)并購(gòu)形成的對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的投資。 精選課件2.1.2 并購(gòu)的類(lèi)型 并購(gòu)按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分成許多不同的類(lèi)型： 1、按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)性質(zhì)來(lái)劃分： 縱向并購(gòu) 橫向并購(gòu) 混合并購(gòu)精選課件2、按并購(gòu)程序分類(lèi) 按照并購(gòu)程序劃分，企業(yè)并購(gòu)方式有; 善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)；3、按照并購(gòu)的支付方式分類(lèi) 按照并購(gòu)的支付方式劃分，企業(yè)并購(gòu)可以分為現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或股權(quán)、股票換取資產(chǎn)或股權(quán)以及通過(guò)承擔(dān)債務(wù)換取資產(chǎn)或股權(quán)； 購(gòu)買(mǎi)對(duì)象支付方式 資產(chǎn) 股權(quán)現(xiàn)金現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)

5、資產(chǎn)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股權(quán)股票股票換取資產(chǎn)股票換取股權(quán)承擔(dān)債務(wù)承擔(dān)債務(wù)換取資產(chǎn)承擔(dān)債務(wù)換取股權(quán)精選課件2.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng) 企業(yè)為什么要進(jìn)行并購(gòu)？企業(yè)為什么要進(jìn)行并購(gòu)？ 2.2.1 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因 具體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的動(dòng)因主要可以概括為以下幾種： 1、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì) 2、降低交易費(fèi)用 3、多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略精選課件2.2.2 企業(yè)并購(gòu)效應(yīng) 評(píng)價(jià)并購(gòu)效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？評(píng)價(jià)并購(gòu)效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？ 評(píng)價(jià)并購(gòu)效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是股東財(cái)富。股評(píng)價(jià)并購(gòu)效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是股東財(cái)富。股東財(cái)富增加為正效應(yīng)；股東財(cái)富減少為東財(cái)富增加為正效應(yīng)；股東財(cái)富減少為負(fù)效應(yīng)。負(fù)效應(yīng)。精選課件 雙方股東財(cái)富效應(yīng)的組合產(chǎn)生三種結(jié)果：雙方股東財(cái)富效應(yīng)的

6、組合產(chǎn)生三種結(jié)果：有的并購(gòu)產(chǎn)生正效應(yīng)；有的并購(gòu)產(chǎn)生正效應(yīng)； 有的并購(gòu)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)；有的并購(gòu)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)； 有的并購(gòu)產(chǎn)生零效應(yīng)。有的并購(gòu)產(chǎn)生零效應(yīng)。精選課件1、并購(gòu)正效應(yīng)的理論解釋?zhuān)? 1）效率效應(yīng)理論。）效率效應(yīng)理論。 效率效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生正效應(yīng)效率效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生正效應(yīng)的原因在于并購(gòu)雙方的管理效率是不一樣的原因在于并購(gòu)雙方的管理效率是不一樣的。具有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效的。具有較高管理效率的企業(yè)并購(gòu)管理效率低的企業(yè)，可以通過(guò)提高后者的管理效率低的企業(yè)，可以通過(guò)提高后者的管理效率而獲得正效應(yīng)。率而獲得正效應(yīng)。“ “管理對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用，與管理對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的作用，

7、與同一時(shí)期的任何技術(shù)突破相比都可謂同一時(shí)期的任何技術(shù)突破相比都可謂有過(guò)之而無(wú)不及有過(guò)之而無(wú)不及”。彼德杜拉克：杜拉克論管理精選課件（2 2）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論。 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前提是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論的前提是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在。存在。 當(dāng)并購(gòu)雙方存在互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生當(dāng)并購(gòu)雙方存在互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)或縱向并購(gòu)中通過(guò)減低上經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)或縱向并購(gòu)中通過(guò)減低上下游企業(yè)的交易費(fèi)用而帶來(lái)交易費(fèi)用。下游企業(yè)的交易費(fèi)用而帶來(lái)交易費(fèi)用。精選課件 (3) (3) 多元化優(yōu)勢(shì)效應(yīng)理論多元化優(yōu)勢(shì)效應(yīng)理論 企業(yè)的多元化并不是為了最大化企業(yè)的多元化并不是為了最大化股東財(cái)富，而是

8、為了分散經(jīng)營(yíng)的股東財(cái)富，而是為了分散經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而減低企業(yè)管理者和員風(fēng)險(xiǎn)，從而減低企業(yè)管理者和員工的人力資本投資。工的人力資本投資。 精選課件 （4）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)可以給企業(yè)提供成本較低的內(nèi)部融資。 節(jié)稅效應(yīng)將降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。例:RICHPOOR兼并后稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)2000（1000） 1000所得稅7000350稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)1400（1000） 650精選課件 (5)(5)戰(zhàn)略調(diào)整理論。戰(zhàn)略調(diào)整理論。 該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)企該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)并購(gòu)是為了增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進(jìn)入業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進(jìn)入新投資領(lǐng)域、占領(lǐng)新市場(chǎng)、獲得競(jìng)

9、新投資領(lǐng)域、占領(lǐng)新市場(chǎng)、獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 精選課件（6）價(jià)值低估理論。 這一理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因而未能反映真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就產(chǎn)生了。 常被用來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值是否被低估的指標(biāo)是托賓的Q , Q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/其重置價(jià)值 如果Q1，表明企業(yè)價(jià)值被低估了。精選課件 （7）信息理論。 信息理論認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，資本市場(chǎng)之所以重新對(duì)該企業(yè)的價(jià)值作出評(píng)估，有兩種可能： 1）并購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)企業(yè)被低估的信息。 2）有關(guān)并購(gòu)信息將激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營(yíng)管理效率。精選課件2、并購(gòu)零效應(yīng)的理論解釋 并購(gòu)企業(yè)管理層過(guò)于樂(lè)觀(guān)，向投資者出價(jià)過(guò)高。并購(gòu)

10、成本被抬高所致。 即“過(guò)度自信” 理論精選課件3、并購(gòu)負(fù)效應(yīng)的理論解釋 當(dāng)一項(xiàng)并購(gòu)的動(dòng)因是代理問(wèn)題，即管理者為了自己的利益甚至以損害企業(yè)利益或股東利益為代價(jià)采取并購(gòu)行為，或者有關(guān)并購(gòu)決策錯(cuò)誤時(shí)，并購(gòu)的總體效應(yīng)為負(fù)值。 對(duì)企業(yè)并購(gòu)負(fù)效應(yīng)的理論解釋可以歸納為以下兩種觀(guān)點(diǎn)：精選課件 (1)(1)管理主義。管理主義。 (2)(2)自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)。 所謂自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)的現(xiàn)金在支付了所所謂自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)的現(xiàn)金在支付了所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流量有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流量。 理論上，上述任何一種關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因和效應(yīng)的理論上，上述任何一種關(guān)于并購(gòu)動(dòng)因和

11、效應(yīng)的解釋都是不全面的。現(xiàn)實(shí)中，一例并購(gòu)?fù)唤忉尪际遣蝗娴摹，F(xiàn)實(shí)中，一例并購(gòu)?fù)恢皇且粋€(gè)動(dòng)因，而是一個(gè)多種因素的平衡過(guò)程，只是一個(gè)動(dòng)因，而是一個(gè)多種因素的平衡過(guò)程，因此，并購(gòu)實(shí)際所產(chǎn)生的效應(yīng)不一定會(huì)與最初因此，并購(gòu)實(shí)際所產(chǎn)生的效應(yīng)不一定會(huì)與最初的動(dòng)因一一對(duì)應(yīng)的動(dòng)因一一對(duì)應(yīng)。精選課件2.3 企業(yè)并購(gòu)的歷史演進(jìn) 2.3.1 西方國(guó)家的并購(gòu)簡(jiǎn)史 西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)成長(zhǎng)史實(shí)質(zhì)上是一部并購(gòu)史，以美、英、日、德等發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的并購(gòu)活動(dòng)按歷史進(jìn)程大概可以分為五個(gè)階段。 精選課件 1、第一次并購(gòu)浪潮 (1895-1904) 世紀(jì)之交 2、第二次并購(gòu)浪潮 (1922-1929) 轟轟烈烈的20年代 3、第

12、三次并購(gòu)浪潮 20 世紀(jì)60年代 風(fēng)雨飄搖的60年代 4、第四次并購(gòu)浪潮 20 世紀(jì)70、80年代 更大、更大 5、第五次并購(gòu)浪潮 20 世紀(jì)90年代精選課件2.3.2 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)史 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展，大致分為兩個(gè)時(shí)期：第一時(shí)期為1993年以前。 這一時(shí)期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要是通過(guò)政府無(wú)償劃撥或通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行。 最著名模式：保定模式、武漢模式精選課件第二時(shí)期第二時(shí)期: :以以19931993年年“寶延風(fēng)波寶延風(fēng)波” 為起點(diǎn)，中國(guó)為起點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入了以公司形態(tài)為主，通過(guò)股權(quán)交企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入了以公司形態(tài)為主，通過(guò)股權(quán)交易進(jìn)行并購(gòu)階段。易進(jìn)行并購(gòu)階段。第二時(shí)期的企業(yè)并購(gòu)按照法律制度健全和

13、完善大第二時(shí)期的企業(yè)并購(gòu)按照法律制度健全和完善大致劃分為四階段。致劃分為四階段。第一階段（第一階段（1993-19991993-1999）19931993年國(guó)務(wù)院發(fā)布了年國(guó)務(wù)院發(fā)布了股票發(fā)行與交易管理暫行條例股票發(fā)行與交易管理暫行條例正式確定了正式確定了上市公司并購(gòu)的相關(guān)法規(guī)。上市公司并購(gòu)的相關(guān)法規(guī)。第二階段（第二階段（1999-20021999-2002）19991999年年7 7月月1 1日正式日正式實(shí)施實(shí)施中華人民共和國(guó)證券法中華人民共和國(guó)證券法明確規(guī)定了上明確規(guī)定了上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的兩種形式：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和二級(jí)市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的兩種形式：協(xié)議轉(zhuǎn)讓和二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)。并且將二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)超過(guò)市場(chǎng)收購(gòu)

14、。并且將二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)超過(guò)5%5%的公的公告間隔由原來(lái)的告間隔由原來(lái)的2%2%調(diào)整為調(diào)整為5%5%。同時(shí)證監(jiān)會(huì)。同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)信息披露要求更嚴(yán)格。對(duì)并購(gòu)信息披露要求更嚴(yán)格。精選課件 第三階段（2002-2006）2002年10月8日公布的上市公司收購(gòu)管理辦法和上市公司股東持股變動(dòng)信息披露辦法以及關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有法人股有關(guān)問(wèn)題通知，大大吸引外資和民營(yíng)資本在內(nèi)的更多主體參與收購(gòu)。 第四階段（2006）關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定對(duì)國(guó)外投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)作出更細(xì)的規(guī)定。精選課件2.4 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題 并購(gòu)三階段及其步驟 第一階段并購(gòu)戰(zhàn)略、價(jià)值創(chuàng)造邏輯和并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的確定目標(biāo)企業(yè)搜尋、篩

15、選和確定目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略評(píng)估和并購(gòu)辯論 第二階段并購(gòu)戰(zhàn)略的發(fā)展目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估和定價(jià)談判、融資和交易結(jié)束 第三階段組織適應(yīng)性和文化評(píng)估整合方法的開(kāi)發(fā)并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間的戰(zhàn)略、組織和文化的整合協(xié)調(diào)。并購(gòu)效果評(píng)價(jià)精選課件主要涉及到的財(cái)務(wù)問(wèn)題 第一階段：1）估計(jì)并購(gòu)將能產(chǎn)生的成本降低效應(yīng)、銷(xiāo)售擴(kuò)大效應(yīng)、勞動(dòng)生產(chǎn)率提高效應(yīng)、節(jié)稅效應(yīng)等，從而確定并購(gòu)所能創(chuàng)造的價(jià)值。 2）估計(jì)并購(gòu)成本。 3）確定并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值增殖。精選課件第二階段涉及的財(cái)務(wù)問(wèn)題 1）確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)溢價(jià)允許的范圍，從而確定并購(gòu)價(jià)格區(qū)間。 2）確定支付方式。 3）確定籌資方案。 第三階段: 評(píng)價(jià)并購(gòu)成功與否。精選課件本章小結(jié)： 并購(gòu)的形式主要有控股合并、吸收合并、新設(shè)并購(gòu)的形式主要有控股合并、吸收合并、新設(shè)合并。合并。 按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)類(lèi)型，并購(gòu)可以分為橫按并購(gòu)雙方所處的行業(yè)類(lèi)型，并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)；按照并購(gòu)的程向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)；按照并購(gòu)的程序并購(gòu)可分為善意并購(gòu)和非善意并購(gòu)；按并購(gòu)序并購(gòu)可分為善意并購(gòu)和非善意并購(gòu)；按并購(gòu)支付方式，并購(gòu)可分為現(xiàn)金支付、股票支付、支付方式，并購(gòu)可分為現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)三種。承擔(dān)債務(wù)三種。 主要的并購(gòu)動(dòng)因有獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、降低交主要的并購(gòu)動(dòng)因有獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、降低交易費(fèi)用、多元化經(jīng)營(yíng)；并購(gòu)可能產(chǎn)生正效應(yīng)、易