相對估值法對不同行業(yè)的適用性分析1052016

1、相對估值法對不同行業(yè)的適用性分析摘要：隨著我國股票市場的日益發(fā)展與壯大，股票投資稱為許多人重要的投資方式，如何在眾多股票中挑選具有投資價值的股票稱為人們關(guān)心的問題。本文選取了目前市場上應用較為廣泛的5種股票相對估值方法，即PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS估值法、EV/EBITDA估值法進行了介紹、特征評述和在我國應用的適用性分析。關(guān)鍵詞：相對估值法； 適用性；PE； PEG； PS； PB； EN/EBITDA 目錄摘要1目錄2引言3相對估值發(fā)簡介31. PE估值法31.1 PE估值法模型分析31.1.1 零增長模型31.1.2 不變增長模型31.1.3 兩階段增長模型31.2 具體

2、估值方法及投資原則41.3 PE估值法優(yōu)劣分析41.4 PE估值法的適用性分析42. PEG 估值法42.1 PEG估值法簡介42.2 PEG估值法的適用性分析53. PB估值法53.1利用PB比率進行估值的方法53.2 PB估值發(fā)的變形5 3.2.1 托賓Q53.2.2 Estep T值53.3 PB估值法的優(yōu)劣分析63.4 PB估值法的適用性分析64. PS估值法64.1利用PS比率估值的方法64.2 PS值法的優(yōu)劣分析64.3 PS值法的適用性分析75. EV/EBITDA估值法75.1 EV/EBITDA簡介75.2 EV/EBITDA估值法的優(yōu)劣分析75.3 EV/EBITDA估值法

3、的適用性分析7參考文獻7引言相對估值法使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與其它多只可比股票(對比系)進行對比，若待估股票的價格指標低于對比系的相應指標平均值，即認為股票價格被低估，反之則認為被高估，常用的相對估值法包括PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。相對估值法是從靜態(tài)的角度來分析某一股票是否具有投資價值，通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。1.PE估值法（市盈率 Price/earnings）市盈率又稱價格收益比，

4、是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。其基本公式為： PE=P/E其中，P是普通股的市場價格 PE是市盈率 E是每股收益1.1 PE估值法模型分析市盈率定價模型的一般形式為 式中，b為派息率；ge 為每股收益增長率，即1.1.1零增長模型零增長模型是假設每股股利保持不變，這是公司的盈利完全用于支付股息，即： ，所以：1.1.2 不變增長模型該型假設每股股息在各個時期的增長率相同，同時假設每股收益在各個時期的增長率也相同，并且支付比為常數(shù)，即： 則，市盈率模型為：1.1.3 兩階段增長模型此模型考慮兩個時期的模型，假設前一時期每股收益以增長，后一時期每股收益以增長，則： 1.2 具體估值方法

5、及投資原則具體估值方法有兩種：一是利用可比公司，即選擇一組可比公司，計算這一組可比公司的平均市盈率，然后對目標公司進行估值；二是利用全部截面數(shù)據(jù)進行回歸分析，根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預測市盈率，根據(jù)預測出的市盈率對目標公司進行估值。投資原則：若>，即股票的理論市盈率高于實際市盈率，說明股票價值被低估；若<，即股票的理論市盈率低于實際市盈率，說明股票價值被高估。1.3 PE估值法的優(yōu)劣分析PE估值法的優(yōu)點：PE估值法是一個將股票價格與當前公司盈利情況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；對絕大多數(shù)股票而言，PE計算簡單，獲取渠道較多；PE包含公司經(jīng)營的風險、增長、當前盈利

6、與未來盈利的差異和不同的會計政策等內(nèi)容。PE估值法的缺點：市盈率的最大缺點是當收益為負值時，市盈率就失去了意義。由于PE估值法自身計算方法的特點，決定了其計算依據(jù)的選取具有隨意性，因而其結(jié)果也具有隨意性。加之股票價格和每股收益的影響因素相當復雜，任何影響它們因素的變動都會導致市盈率的變動，這就導致了PE估值法計算的結(jié)果存在偏差。從市盈率的計算公式可以看出，市盈率水平的高低受很多因素的影響，有些因素影響價格，有些因素影響每股收益，加之經(jīng)濟周期性波動的影響，導致上市公司的每股收益大起大落，從而進一步導致了我國平均市盈率的大起大落。因此，如果單純的以市盈率指標來調(diào)控股市，勢必會增加我國股市的動蕩和不

7、穩(wěn)定性。1.4 PE估值法的適用性分析 PE估值法選取每股收益作為基本面參考指標，所以適合盈利相對穩(wěn)定，周期型較弱的行業(yè)，（如公共服務業(yè)）。PE估值法在公司/行業(yè)/股市的比較中相當有用(公司/競爭對手、公司/行業(yè)、公司/股市、行業(yè)/股市)。同時，PE估值法不適合以下情況：周期型較強企業(yè)（如一般制造業(yè)、服務業(yè)）；每股收益為負的公司；房地產(chǎn)等項目性較強的公司；銀行、保險和奇特流動資產(chǎn)比例高的公司；難以尋找可比性很強的公司；多元化經(jīng)營普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁的上市公司。2. PEG 估值法2.1 PEG估值法簡介 其中，PE為該公司的市盈率；G為長期收益的增長率該指標可以幫助投資者發(fā)掘那些交易價格低于與其

8、增長率的股票。PEG乘數(shù)越低，表明公司的成長性越好。PEG的含義是盈利增長的比例能否維持目前的估值(市盈率)，如果大于l，表示盈利增長比例小于預期的市盈率，維持目前的估值是有壓力的；如果小于1，則表示盈利增長比例大于預期的市盈率，維持目前的估值沒有壓力，并且還有上漲空間。2.2 PEG估值法的適用性分析PEG估值法是結(jié)合未來成長性來評估公司利潤，可以彌補市盈率估值法無法反映公司未來成長性的缺點。PEG估值法主要用于成長性行業(yè)，例如奢侈品、保健商品及技術(shù)行業(yè)等，并且適用于IT等成長性較高企業(yè)。PEG估值法不適用于成熟行業(yè)，以及虧損、或盈余正在衰退的行業(yè)。我國股市屬于新興市場，GDP增長速度高于世

9、界平均水平，而股市是國民經(jīng)濟發(fā)展水平的晴雨表，隨著進一步鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)上市，我國股市上市公司的成長性特征應該得到重視，因此PEG估值法在我國股市有較強的適用性，對于具備持續(xù)增長前景的成長性公司可采用PEG估值法進行估值。3.PB估值法（市凈率 Price/Book Value）市凈率指的是每股股價與每股賬面價值的比率。市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低；但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。其基本公式為PB=P/Bv其中，P為資產(chǎn)的市場價值 Bv是被估公司的每股賬面價值，即每股凈資產(chǎn) PB是可比公司的市凈率

10、3.1 利用PB比率進行估值的方法 主要有兩種方法：利用可比公司。選擇一組可比公司，計算這一組可比公司的平均PB比率，然后對目標公司進行估值。利用全部截面數(shù)據(jù)進行回歸分析。根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預測PB比率，根據(jù)預測出的PB比率對目標公司進行估值。3.2 PB估值法的變形3.2.1 托賓Q“托賓Q”系數(shù)由濟學家James Tobin于1969年提出。托賓Q=市場價值/重置成本企業(yè)的市場價值與其資產(chǎn)的現(xiàn)行重置成本之間可能存在差距，當Q值小于1時，說明資產(chǎn)的價值被低估。相反的，當Q值大于1時，說明資產(chǎn)的價值被高估。當通貨膨脹導致資產(chǎn)價格上升或技術(shù)進步導致資產(chǎn)價格下降時，Q值對資

11、產(chǎn)是否低估提供更好的判斷標準。3.2.2 Estep T值式中，g為估值期間凈資產(chǎn)增長率，ROE為凈資產(chǎn)收益率。Estep T值可以用來預測未來收益，判斷被高估或低估的證券。3.3 PB估值法的優(yōu)劣分析 市凈率雖然能適用于收益為負但凈資產(chǎn)為正值的公司，但是當公司之間使用不同的會計制度時，不能使用市凈率估值法對不同公司進行比較。在固定資產(chǎn)很少的服務行業(yè)和高科技公司，其凈資產(chǎn)與公司的價值關(guān)系不大，用市凈率比較公司價值無實際意義。3.4 PB估值法的適用性分析PB估值法適用于周期性較強的行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價值相對較為穩(wěn)定）；銀行、保險和其他流動資產(chǎn)比例高的公司；ST、PT績差及重組型公司

12、。不適用于：賬面價值的重置成本變動較快的公司；固定資產(chǎn)較少的，商譽或智慧財產(chǎn)權(quán)較多的服務行業(yè)。4.PS估值法（市銷率 Price/sales）PS(市銷率)也譯作股價營收比，市值營收比，是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營利收入，或等價地，以公司股價除以每股營利收入。其公式為：其中，P為當前股票價格 N為總股本 S為年銷售收入4.1 利用PS比率估值的方法 利用可比公司，即選擇一組可比公司，計算這一組可比公司的平均PS比率，然后對目標公司進行估值；利用全部截面數(shù)據(jù)進行回歸分析，即根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預測PS比率，根據(jù)預測出的PS比率對目標公司進行估值。

13、4.2 PS值法的優(yōu)劣分析市銷率的優(yōu)點有：(1)各個行業(yè)的上市公司在確認銷售收入方面的會計標準相當接近且變化不大。這樣以銷售收入為基礎的市銷率能使我們更加容易比較處于不同市場、不同行業(yè)、不同時期的上市公司的情況。(2)市銷率不會因為利潤、凈資產(chǎn)為負數(shù)或者為微利等而使指標失去意義。而且，上市公司的每股銷售收入都是正的，所以計算平均市銷率時幾乎無需剔除任何上市公司，可以將所有上市公司作為樣本，保證了計算數(shù)據(jù)的客觀性。(3)銷售收入對于經(jīng)濟形勢變化相對于利潤變化要小，波動性也小得多，特別是周期性強的上市公司的市銷率的變化要小于其市盈率的變化所以市銷率指標比較穩(wěn)定，更能體現(xiàn)上市公司的投資價值。當然市銷

14、率也存在一些缺點，比如快速增長的主營業(yè)務收入并不代表公司的實際盈利能力，公司的價值還要落實到凈利潤上。所以市銷率指標在這一方面具有一定局限性。并且市銷率指標是不考慮債務和費用情況的，也就是說，市銷率是不能衡量公司銷售的增加時建立在多少債務和費用的基礎上的，有一定局限性。PS估值也無法反映企業(yè)的成本控制能力，也無法準確反映企業(yè)的盈利能力。4.3 PS值法的適用性分析 PS估值法適用于營收不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不易操控的行業(yè)；營收最穩(wěn)定，波動性小，避免PE波動較大；不會出現(xiàn)負值，不會出現(xiàn)沒有意義的情況，凈利潤為負亦可用。5.EV/EBITDA（Enterprise value/E

15、BITDA）5.1 EV/EBITDA簡介 EV/EBITDA估值法又稱為企業(yè)價值倍數(shù)法，其計算公式如下：企業(yè)價值(EV)=市值+(總負債一總現(xiàn)金)=市值+凈負債EBITDA=營業(yè)利益+折舊費用+攤銷費用企業(yè)價值(EV)=公司的總市值(股價×總股本)+其它股本的市值(如優(yōu)先股)+其它債務的市值一非核心資產(chǎn)的市值(如現(xiàn)金和短期債券)5.2 EV/EBITDA估值法的優(yōu)劣分析 EV/EBITDA估值法的推出，彌補了市盈率指標無法評估未贏利公司、不考慮折舊計提方法、利息、稅收差異的缺點，是大投行比較常用的指標。但其缺點也是明顯的，它是一個對當前價值的估值，沒有將公司未來成長性考慮在估價模型

16、中。 5.3 EV/EBITDA估值法的適用性分析 此估值法適用于充分競爭行業(yè)的公司；沒有巨額商譽的公司；凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)收益并不虧損的公司。不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快的公司；凈利潤虧損、毛利、營業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）；有高負債或大量現(xiàn)金的公司。結(jié)論本文討論了PE估值法、PEG估值法、PB估值法、PS值法和VE/EBITDA估值法等相對估值法的主要內(nèi)容和特點，并進行了優(yōu)劣分析和在我國的適用性分析。相對估值法由于其簡單易懂，便于計算在我國一直被廣泛使用。但是每一種相對估值法都有一定的應用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。因此在使用的時候要根據(jù)被估公司的行業(yè)特點、企業(yè)自身的實際狀況來選擇合適的估值方法。參考文獻1 楊慧媛，上市公司股票內(nèi)在價值估算模型的構(gòu)建D，碩士學論文，武漢理工大學，2009年2 傅蘇，股票估值方法在我國的適用性研究D，碩士學論文，復旦大學，2006年3 方勝新，證券投資常用估值方法及實用性研究D，碩士學論文，浙江