公司債為企業(yè)融資戰(zhàn)略提供新空間

1、2022年8月14日證監(jiān)會發(fā)布的?公司債券發(fā)行試點(diǎn)方法?預(yù)示著我國公司債發(fā)行已根本 具備可操作框架,公司債這個融資新品種為我國企業(yè)融資提供了戰(zhàn)略新空間.長期以來,我國企業(yè)的融資渠道單一,主要為銀行貸款和股權(quán)融資本文的股權(quán)融資僅指發(fā)行股票融資兩種.2022年包括股票和債券在內(nèi)的直接融資僅占融資總額的20%左右,其中企業(yè)債的發(fā)行占直接融資的比例不到2%而銀行貸款占比高達(dá) 80%目前,銀行貸款占我國 GDP比重已達(dá)130%2022年7月21日,央行下達(dá)本年度第三次加息的指令,一年期貸款基準(zhǔn)利率已由年初的 6.12%提升到6.84%,累計(jì)增幅0.72%.央行連續(xù)的加息舉措無疑給我國現(xiàn)有格局下的企業(yè)融資

2、 帶來愈加沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),融資本錢的不斷增加迫使企業(yè)尋求新的融資渠道.2022年8月14日證監(jiān)會發(fā)布的?公司債券發(fā)行試點(diǎn)方法?預(yù)示著我國公司債發(fā)行已根本 具備可操作框架,公司債這個融資新品種為我國企業(yè)融資提供了戰(zhàn)略新空間.雙重性質(zhì)的戰(zhàn)略融資手段按融資過程中資金來源的不同方向?yàn)閯澐謽?biāo)準(zhǔn),融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資兩類.其中,內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自由資金和生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累,通過內(nèi)部計(jì)提折舊而 形成現(xiàn)金或通過留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程.而外源融資是公司從外部其他經(jīng)濟(jì)主體籌措資金 的一種方式.從這個標(biāo)準(zhǔn)看,銀行貸款、股權(quán)融資以及公司債融資均屬于外源融資.然而,三者又是相 互區(qū)別的.發(fā)行公

3、司債和股權(quán)融資的共同性表達(dá)在都是企業(yè)在資本市場上的自主性操作,是直接融資的具體形式,銀行貸款那么屬于間接融資,資金需求者并非與 具體的資金供應(yīng)者建立融資關(guān)系,而是從扮演中介角色的銀行獲取資金.另一方面,債權(quán)融資和股權(quán)融資雖同屬于外源融資,然而,在融資過程中二者形成的產(chǎn)權(quán) 關(guān)系有所不同.股權(quán)融資,是公司向其股東籌措資金的一種方式,所獲取的資金形成公司的股本,而債權(quán) 融資那么是公司向其債權(quán)人籌措資金的一種方式.銀行貸款和發(fā)行公司債均為債權(quán)融資的具體形 式,在整個融資過程中并未發(fā)生資金所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,僅僅是資金需求方用承諾將來還本付息的 方式暫時取得該資金的使用權(quán),所獲取的資金屬于公司的債務(wù),在資產(chǎn)負(fù)

4、債表中那么表達(dá)在右方的 長期負(fù)債項(xiàng),融資雙方形成的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系.而股權(quán)融資雙方形成的是權(quán)益關(guān)系,所籌資金記入資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益一項(xiàng).可見,銀行貸款往往和股權(quán)融資是對立方,而公司債融資兼有銀行貸款和股權(quán)融資二者的 特性,而正是由于這一雙重性使公司債融資具有獨(dú)特的優(yōu)勢.融資者角度債權(quán)融資優(yōu)于股權(quán)融資首先,債權(quán)融資有助于提升公司價值,這一點(diǎn)可由修正的“MM®論解釋.作為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基石,“MM®論的根本結(jié)論是：負(fù)債會因利息的抵稅作用而增加公司價值,這是由 于考慮所得稅因素后,盡管股權(quán)資本本錢會隨負(fù)債比率的提升而上升,但上升速度卻會慢于負(fù) 債比率的提升,因此,公司

5、使用的負(fù)債越高,其加權(quán)平均本錢就越低,公司收益乃至價值就越反映到融資方式上,公司中自有資本和借入資本的結(jié)構(gòu)及其相互之間的比例關(guān)系就構(gòu)成了 公司的資本結(jié)構(gòu).融資方式?jīng)Q定資本結(jié)構(gòu),債權(quán)融資的抵稅作用有助于提升公司價值.其次,債權(quán)融資具有正的信息效應(yīng).優(yōu)序融資理論是當(dāng)前國外公司財(cái)物學(xué)界主流的資本結(jié) 構(gòu)理論,該理論成認(rèn)了信息不對稱和財(cái)務(wù)困境本錢的存在.該理論創(chuàng)始人梅耶斯認(rèn)為,投資者 之所以對公司的資本結(jié)構(gòu)感興趣,實(shí)際上是由于當(dāng)公司公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時,股票的價 格會發(fā)生變化,這種變化可以被解釋為“信息效應(yīng),從而致使投資者形成一種熟悉模式：當(dāng)公司發(fā)行新股時,投資者會認(rèn)為是利空消息,而發(fā)債那么是利好消

6、息.因此,梅耶斯得出了以下結(jié) 論：公司在融資順序上首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資,如果需要外源融資, 那么優(yōu)先考慮債務(wù)融資,最后才考慮股本融資.優(yōu)序融資理論在西方興旺國家得到了普遍驗(yàn)證,以美國為例,自1960年以來,美國大局部公司已根本停止股票融資,并發(fā)行債券往返購自己的股票 ,由此,新股出售對新資本來源的奉獻(xiàn)出 現(xiàn)負(fù)值.再者,債券融資表達(dá)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系,因而融資公司不存在股權(quán)被稀釋或被股權(quán)收購的 風(fēng)險.最后,債券融資本錢較股權(quán)融資本錢低,這是由于債權(quán)的要求權(quán)在股票之前,而我們知道, 與低風(fēng)險相匹配的是較低的回報(bào)率.公司債融資優(yōu)于銀行貸款首先,公司債融資本錢較低. 2022年以來,由于通貨膨脹等因素,央

7、行不斷采取緊縮性政 策,目前,一年期貸款利率已高達(dá) 6.84%;相比之下,參照與公司債性質(zhì)極為相似的企業(yè)債,其 利率也應(yīng)大致為 5.2%,差額約164個基點(diǎn).其次,公司債是資金需求者通過直接融資方式而獲取資金,融資期限較長.而銀行貸款提 供的資金主要以中短期為主.此外,公司債融資可以突破銀行貸款籌資額度有限的限制,可為 公司籌得巨額資金.投資者角度公司債可以豐富資本市場產(chǎn)品從而增加居民投資選擇.由于公司債自身的屬性,如固定到 期日,歸還的強(qiáng)制性以及清償順序的優(yōu)先性使得公司債券的風(fēng)險低于股票,而收益高于儲蓄和 國債,因此能為普通投資者提供更加多樣化的選擇.此外,投資公司債的收益由兩局部組成,一項(xiàng)

8、為利息收入,另一項(xiàng)為資本利得,即票面價 格持有到期或轉(zhuǎn)讓價格到期前轉(zhuǎn)讓與購置價格之間的差額,因此,盡管利息收入固定, 如果在到期日之前出現(xiàn)市場利率忽然下降或者供求力量而導(dǎo)致的債券價格上漲,此時投資者可 提前轉(zhuǎn)讓而獲得額外收益.宏觀角度近年來,我國經(jīng)濟(jì)總體開展強(qiáng)勁,連續(xù)多年GDP曾長率超過9%股票市場的市值近日也突破20萬億大關(guān),與2022年GD理本持平.相形之下,我國債券市場開展緩慢.目前,我國債 券市場總市值僅占 GDP總額的27%據(jù)2022年統(tǒng)計(jì)資料顯示,我國去年債券市場市值僅占股票 市場的2/3 目前約1/3,是國內(nèi)銀行貸款的 1/5.而在成熟市場中,債券市場市值一般是大 于股票市場市值

9、的.以美國為例,2022年其債券市場市值已經(jīng)到達(dá) 26萬億美元,是其股票市場的1.6倍,是其國內(nèi)銀行貸款余額的 5倍,占同期美國GDP比重的210%因此,發(fā)行公司債能有效改善我國股票市場和債券市場不匹配的現(xiàn)狀,有利于建立高效平 衡的多元化資本市場.同時,在當(dāng)前流動性過剩的形勢下,大力開展公司債將成為疏導(dǎo)過剩的 貨幣流動性、增加資本市場供應(yīng)、抑制資產(chǎn)泡沫的一項(xiàng)重要的市場化手段,有利于整個資本市 場的穩(wěn)定.由此可以看到,公司債融資與其他兩種融資方式既有區(qū)別又相互聯(lián)系,而其自身的特性必 將賦予它新的使命,與股權(quán)融資和銀行貸款融資方式一起,三駕馬車并行的時代即將到來.戰(zhàn)略實(shí)施根據(jù)8月14日的?公司債券

10、發(fā)行試點(diǎn)方法?,我國公司債的發(fā)行程序如下：一董事會制定公司債發(fā)行方案二股東會或股東大會決議：1 .本次發(fā)行債券的數(shù)量；2 .發(fā)行對象及向公司股東配售的方案 ;3 .是否分次發(fā)行以及發(fā)行期限的方案 ;4 .債券利率和其確定方式5 .債券期限；6 .擔(dān)保事項(xiàng)；7 .回售條款或者贖回條款；8 .還本付息的期限和方式；9 .募集資金的用途；10 .決議的有效期；11 .對董事會的授權(quán)事項(xiàng)；12 .其他必須明確的事項(xiàng).三由保薦人保薦,向中國證監(jiān)會申報(bào),可以申請一次核準(zhǔn),分次發(fā)行保薦人應(yīng)當(dāng)根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定編制和報(bào)送募集說明書和發(fā)行申請文件,并對債券 募集說明書的內(nèi)容進(jìn)行盡職調(diào)查,并由相關(guān)責(zé)任人簽字

11、.四中國證監(jiān)會依照以下程序?qū)徍税l(fā)行公司債券的申請：1 .收到申請文件后,五個工作日內(nèi)決定是否受理；2 .中國證監(jiān)會受理后,對申請文件進(jìn)行初審；3 .發(fā)行審核委員會根據(jù)?中國證券監(jiān)督治理委員會發(fā)行審核委員會方法?規(guī)定的特別程序 審核申請文件；4 .中國證監(jiān)會作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定.五公告募集說明書公司應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公司債券前的二至五個工作日內(nèi),將經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的募集說明書摘要 刊登在至少一種中國證監(jiān)會指定的報(bào)刊,同時將其全文刊登在中國證監(jiān)會指定的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站.六債券發(fā)行,公眾應(yīng)募公司應(yīng)在自中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行之日起六個月內(nèi)首次發(fā)行,公司債券每張面值一百元,發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定,

12、首次發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在二十四個月內(nèi)發(fā)行完畢,每次發(fā)行完畢后五個工作日內(nèi)報(bào)中國證監(jiān)會備案.隨機(jī)讀治理故事：?龍永圖選秘書?中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部部長龍永圖在中國入世談判時曾選過一位秘書.當(dāng)龍永圖選該人 當(dāng)秘書時,全場嘩然,由于這個人根本不適合當(dāng)秘書.在眾人眼中,秘書都是勤勤懇懇、少言 少語的,講話很少,做事謹(jǐn)慎,對領(lǐng)導(dǎo)體貼入微.但是龍永圖選的秘書,處事完全不一樣.他 是一個大大咧咧的人,從來不會照顧人.每次龍永圖和他出國,都是龍永圖走到他房間里說, 請你起來,到點(diǎn)了.對于日程安排,他有時甚至不如龍永圖清楚, 原本9點(diǎn)的活動,他卻說9:30, 經(jīng)過核查,十有九次他是

13、錯的.但為什么龍永圖會選他當(dāng)秘書呢？由于龍永圖是在其談判最困 難的時候選他當(dāng)秘書的.當(dāng)時由于談判的壓力大,龍永圖的脾氣也很大,有時候和外國人拍桌 子,回來以后一句話也不說.每次龍永圖回到房間后,其他人都不愿自討沒趣到他房間里來.惟有那位秘書,每次不敲門就大大咧咧走進(jìn)來,坐到龍永圖的房間就翹起腿,說他今天聽到什 么了,還說龍永圖某句話講得不一定對等等,而且他從來不叫龍永圖為龍部長,都是老龍,或 者是永圖.他還經(jīng)常出一些便主意,被龍永圖罵得一塌糊涂,但他最大的優(yōu)點(diǎn)就是禁罵.無論 怎么罵,他5分鐘以后又回來了,哎呀,永圖,你剛剛那個說法不太對.這位秘書是個學(xué)者型的人物,他對很多事情不敏感,人家對他的批評他也不敏感,但是他是世貿(mào)專家,他對世貿(mào)問 題簡直像著迷一樣,所以在龍永圖脾氣非常暴躁的情況下,在龍永圖當(dāng)時難以聽到不同聲音的 情況下,有那位禁罵的秘書對龍永